营收稳健，中标中广核 12.5亿合同有望驱动业绩增长，维持“买入”评级公司发布 2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入 9.06亿元，同比+954.41%； 归母净利润 0.18亿元，同比+153.50%。2023Q3实现营收 3.47亿元，同比+1294.98%，归母净利润 0.13亿元，同比+163.65%。光伏电池组件销售收入推动公司业绩大幅增长。2023年 10月，公司公告中标中广核 12.5亿光伏组件采购合同，有望驱动业绩持续增长。我们维持盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 0.51/0.61/0.77亿元，对应 EPS 为 0.08/0.09/0.12元/股，当前股价对应的PE 分别为 73.0/61.0/48.1倍，维持“买入”评级。 产能稳步落地，光伏业务持续拓展现有产能方面，据公司公告，其在江苏徐州建成的 1.5GW 大尺寸组件生产线及1GW 电池片生产线，在安徽淮北建成的 1GW 大尺寸组件生产线已投产。规划产能方面，公司持续拓展光伏业务，目前在江苏省（徐州贾汪）、安徽省（淮北烈山、淮南凤台、宿州萧县）和河北省（张家口阳原、唐山乐亭）、新疆省（若羌县）、内蒙古（乌拉特前旗）、山东（莱州）六省九地布局异质结产业链基地。2023年 10月，公司公告称控股孙公司国晟世安与莱州诚源拟投资合作开发光伏业务，共同成立项目公司山东晟成世安新能源有限公司,有望进一步完善公司产能布局。远期看，公司在“十四五”期间计划总投资 400亿元，按照“1+N”模式规划在全国布局建设 30GW 电池、30GW 组件和相关产业链项目。 控制权转让落地，公司拟更名国晟世安科技股份有限公司2023年 9月，公司公告称国晟能源通过协议转让受让的股份已完成过户登记手续，国晟能源持有公司 10829.6万股（占总股本的 16.85%），成为公司的控股股东，公司控制权转让落地。2023年 10月，公司公告称公司中文全称拟变更为“国晟世安科技股份有限公司”，同时拟修订经营范围和《公司章程》。 风险提示：HJT 投产和降本增效技术导入进度不及预计。

收入逐季回升,经营层面趋势向上 公司上半年营业收入虽然同比下降3.36%,但从单季度来看已出现回升趋势,去年下半年签署的订单陆续进入实施阶段,一季度单季增速为-27.70%,而二季度单季增速已回升至7.01%。受益于公司高毛利率水平的项目增加和资产减值损失部分转回,公司扣非归母净利润较去年增长15.97%,虽然较一季度有所下降(一季度由于利润基数小波动较大),我们仍认为公司经营持续向好,经营层面趋势向上。去年由于恶化的经营环境公司年末计提了较多的减值损失,今年环境逐渐转好,预计不会再有更多计提,未来两个季度增速仍有提升空间。另外,相较于子行业其他园林公司,公司业绩表现已十分优秀,目前资产负债率也处于行业较低水平,公司资产负债表扩张空间仍存。 世园会中国馆万花筒温室将给公司带来良好的广告宣传效应 公司实施差异化发展战略,走特色优势发展道路,以在温室景观建设中积累的核心技术、施工能力,形成技术壁垒,占领了细分市场。公司承接了北京世园会的世园会万花筒项目温室景观工程和世界园艺博览会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段,即重点场馆中国馆的温室建造。该温室景观有1000种珍贵植物,截至端午长假,一个半月时间来园参观的人数已突破200万人次。公司万花筒项目预计将给公司带来积极的广告宣传效应,为以后新订单承接带来一定便利。 民营企业在当前经济形势下纷纷引入战略投资者 根据我们在报告《行业半年度投资策略:政策托底概率提升,基建链条布局正当时》里所做的统计,建筑行业这一年期间已有13家公司转让了部分股权,而这其中又以园林行业较为普遍,有6家园林公司转让了股权。随着去杠杆持续推进,这些民营企业向国企或者国资平台转让部分股权,以获得融资上的支持。在园林行业公司纷纷引入战投的背景下,公司目前定增预案也存在一定的想象空间。 投资建议 公司公布的业绩快报基本符合我们的预期,目前营业收入逐季回升;目前正在举办的世园会也给公司带来了良好的广告宣传效应。总之,公司业绩趋势得到确认,预计未来经营将持续向好。我们维持2019-2021年EPS为0.20元、0.24、0.30元/股的预测,对应PE为24、20、16倍,维持对公司的“增持”评级和6.4元的目标价。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑、同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期。

采取差异化竞争战略,寻求温室景观等新盈利点 温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动,该业务在国内起步较晚,未来发展潜力大;相对于地产和市政每平米不到 1000元的造价,温室景观造价 7000-8000元每平米,存在较大盈利空间。公司采取差异化竞争策略,紧抓这一园林行业的新兴业务,通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目,积累核心技术、增强施工能力,以形成技术壁垒,占领并巩固这一细分市场。 战略倾向森林+,项目落地运营或提升营收 近年随政策加码,森林康养业务发展较快,预计 2019年规模将超 1.3万亿。 公司深耕园林行业,在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面具有丰富经验,转型森林康养项目具备技术基础;且公司财务状况优良,项目落地有保证。目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利,2C 端运营模式将为公司未来带来持续现金流;并且公司在项目中与教育机构、大熊猫繁育中心合作,将森林康养与森林教育结合,具有创造性,未来营收或因此受益。 营收双轮驱动,北京地区营收贡献大,项目回款好 公司以市政绿化和地产景观为主营业务,已形成科技研发、苗木种植与养护、园林景观设计、工程施工一体化经营的全产业链业务模式;从地区角度看,2018年公司在华北地区的营收最高,达到 1.42亿元,占同期营收的 40.16%,华北地区的营收主要来自于北京地区的业务,如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。 资产负债率行业中较低,2019年轻装上阵 公司积极发展新的合作银行,2018年资产负债率降至 42.66%,同比下降0.9个百分点,在行业中处于较低水平。2019Q1公司资产负债率再度下降0.02个百分点,公司定增成功资产负债率将降至 33.04%,未来有加杠杆的空间,扩张能力进一步加强,有利于公司经营以及战略转型。此外,相比同行业公司,公司 2019年没有债券偿付方面压力。由于 2018年资产损失较多,促使公司净利润大幅下滑 106.97%,但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回,可以看出公司在 2019年轻装上阵,净利率有望提升。 投资建议 公司在手订单收入比较高,未来营收支撑较好;公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上,不断开拓温室景观、森林康养等业务;公司在同行业公司中资产负债率较低,财务压力较小,有望率先走出行业的阴霾。综上,我们预测 2019-2021年 EPS 为 0.20元、0.24、0.30元/股。对应 PE 分别为21、17、14倍,给予公司“增持”评级,目标价 6.4元。 风险提示:同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期、资产减值风险、盈利能力改善不及预期

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入5.31亿元,同比下降12.57%,实现归属上市公司股东净利润0.8亿元,同比下降14.09%;实现EPS0.4元/股,同比下降74.36%,拟每10股派发现金红利0.78元(含税),拟每10股转增15股。 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入0.64亿元,同比下降12.4%;实现归属上市公司股东净利润0.07亿元,同比下降43.61%;实现EPS0.04元/股,同比下降75%。 收入利润同比微跌,净利率水平较好:公司2016年实现营业收入、归属上市公司股东净利润同比下降12.57%、14.09%;2017年Q1,公司营收、净利润分别同比下降12.4%、43.61%。2016年公司营收增速下滑主要原因为公司地产景观业务位于房地产产业链下游,受宏观房地产市场去库存影响,营业收入下滑8.2%;同时,公司市政绿化业务由于前期立项程序复杂,项目落地周期较长,且公司运作PPP项目时间较短,运作流程较慢,公司市政绿化板块营收同比下滑18.08%。2016年公司毛利率同比减少0.47%,其中园林工程毛利率同比减少0.73%,与上期相比基本持平;但园林设计毛利率同比减少9.25%,主要是公司将部分非本专业的设计业务分包给其他设计公司导致。2016年度公司净利润率为15.07%,行业平均水平仅为约13%,公司高出行业平均水平2.07个百分点,整体成本管控能力较强。 已完工未结算金额大幅增长,存量业务保障业绩增长:公司2016年度存货期末金额为7.44亿元,均为已完工未结算项目余额;该项金额较2015年大幅增长3.96亿元,增幅达到113.88%。公司2016年度已完工未结算余额大幅增长主要原因是公司本年度新发展了地产园林业务合作商--南京新浩宁地产,该公司要求在工程项目完工后才能竣工结算,进度付款时不进行结算,导致未结算工程款大幅增长;同时公司部分市政景观大型项目结算时间较长,导致2016年度存货大幅增加,预计相关工程项目未来将陆续进入结算程序,带来公司业绩放量。另外,由于公司近期新签订单增多,保证金支付增加等原因,公司2016年度经营活动现金流量净额仅为7.28万元,较上年同比减少99.60%;公司本期预付款项同比增长162.85%,主要原因为新项目开工预付款增加;预收款项同比增长58.19%,主要来源为预收工程款。我们认为公司未来存量业务落地、结转将带来公司业绩增长。 订单充足扬帆起航,大型项目加速落地:据2016年公告披露数据,我们加总2016年公司新签订单至少为20.76亿元;截止目前,公司2017年度新签订单金额为2.21亿元,上年同期并无重大工程订单公布,公司2017年拿单速度进一步加快。公司目前在手订单中有永修县马口生态园林式公墓建设项目等大型项目,是公司首次承接生态公墓建设工程,该项目合同金额达到7亿元,为公司2016年营业收入的1.32倍,大型项目经验积累将提升公司业务开拓竞争实力。 大力拓展PPP项目+多元化经营战略,业绩增长可期:公司2016年度深度研究PPP项目融资、设计施工、资产证券化、运营服务等方面的运作模式,叠加近年承接2项PPP项目积累了项目经验,2017年公司拟紧抓国家目前加速推广PPP的机遇,大力拓展PPP项目。在市政综合项目、景观水处理项目等方面加强布局,进一步加速项目落地。 在加速布局PPP项目的同时,公司拟积极开拓新业务领域,开展多元化经营,重点发展国内、外可再生资源开发;生态园林的建设与运营;文化旅游项目开发管理及股权投资等业务板块,在主业稳健发展的同时,大力发展多元化经营模式。我们认为公司2017年大力拓展PPP项目、开展多元化经营战略清晰,且已有长期经验沉淀,未来或将为公司业绩增长带来新的看点。另外,公司2017年3月公告称控股股东拟于6个月之内增持公司总股本1%-3%,目前已完成增持0.55%,凸显控股股东对于公司未来发展的强烈信心。 投资建议:维持公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4元。受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀,公司2016年新签订单累计额达20.76亿元,截止目前2017年新签订单2.21亿元,呈进一步加速态势;2016年公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增15股,彰显公司管理层对于未来发展的良好预期。我们看好公司市值小、订单放量加速未来成长,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为95.0%、38.0%、28.0%,同期净利润同比增长108.5%、33.4%、29.5%,暂时维持公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4元,对应2017动态PE35倍。 风险提示:市政园林工程推进不及预期风险、PPP项目落地不及预期风险等。

市政园林双轮驱动,整体盈利能力较强:乾景园林北京民营控股公司,实际控制人回全德、杨静夫妇,合计持股55.31%,股权结构集中。公司主要从事园林施工及景观设计,公司市政园林和地产园林业务占比分别约为56%和42%,2015 年公司市政园林、地产园林业务毛利率均超26%,净利润率达15.4%,整体盈利能力较强。 深耕华北、华东区域,有望受益雄安新区建设:公司业务主要在华东、华北区域布局,2016 年6 月华东、华北区域业务收入分别为46.45%、27.6%,合计占比74.05%,占公司整体收入比例较大。公司是北京本土园林公司,又在华北长期布局,华北区域业务收入占比逐年增长,未来有望受益于雄安新区的发展建设,业绩实现高速增长。同时公司具备城市园林绿化企业资质证书壹级、风景园林工程设计专项甲级资质,公司项目及成本管控能力显著,2016 年Q3 净利润率提升至16%,高于行业均值3 个百分点,华北布局先发优势+资质认证齐全+卓越的管控能力助力公司业务开拓。 订单充足加快公司成长,大型项目经验提升竞争实力: 公司2015 年报显示年末在手订单13 亿元,截止2016 年10 月累计签订合同金额12.24亿元,加总公司2016 年10 月份以后新签合同公告8.52 亿元,2016 年新签订单至少为20.76 亿元,是公司2015 年营业收入的3.41 倍;综合公司2015 年末在手订单及2016 年收入和新签订单情况,我们预计公司目前在手订单超30 亿元,在手订单充足,保障公司业绩释放;公司目前在手订单中有北京世博园景观、银川花博会及兰州科技产业园等大型项目,项目经验积累进一步提升业务开拓竞争实力。 城镇化建设带动绿化需求,“海绵城市+特色小镇”园林受益:我国2016 年城镇化率为57.35%,较2006 年44.34%提升约13 个百分点,城市化进程显著,但与西方发达国家80%左右水平相比仍有空间。城镇化建设推动园林绿化投资需求,利好园林工程企业市场扩大。根据2015年国务院2020 年海绵城市建设目标,我们预计未来5 年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87 万亿元,同时,据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000 个的总体,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3 万亿元,海绵城市建设及特色小镇建设中园林业务是重中之重,园林企业市场蛋糕再扩大。 投资建议:受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀,公司2016 年新签订单累计额达20.76 亿元,是2015 年营业收入的3.41 倍,2017 年新签订单呈加速态势;公司近年来园林业务深耕华北、华东区域,作为北京本土公司,有望受益于雄安新区建设;公司市值较小,项目管理和费用控制有序,订单放量助力未来成长,我们预计公司2016-2018 年营业收入规模分别为6.74 亿元、8.77 亿元和10.96 亿元,增速分别为11%、30%和25%,同期净利润分别为1.33 亿元、1.67 亿元和2.04 亿元,同比增长分别为42.6%、25.6%和21.8%,对应2017 年4 月6 日收盘,公司2017 年动态PE 为31.9 倍,首次覆盖给予公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4 元,对应2017 动态PE35 倍。 风险提示:经济下行风险、海绵城市推进不及预期风险、订单落地不及预期风险等。

报告要点 事件描述 乾景园林发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入6.08亿元,同比上升0.71%,毛利率28.33%,同比上涨2.15%,实现归属于母公司所有者净利润0.93亿元,同比上升14.80%,EPS1.17元。 第4季度实现营业收入2.92亿元,同比上涨21.62%,毛利率32.10%,同比下降5.91%,实现归属于母公司所有者净利润0.59亿元,同比上升2.76%,4季度EPS0.74元,3季度EPS0.08元。 事件评论 毛利上升、财务费用下降贡献利润:公司在行业下行中积极优化产品结构、开拓市场,营收同比微增0.71%。盈利能力方面,园林行业市场竞争加剧,市政绿化业务毛利率与去年相比基本持平,但是开拓高档住宅小区园林绿化业务使得地产景观业务毛利提高,且地产景观业务占比有所增加,带动整体毛利率上升2.15个百分点。费用方面,由于公司BT业务在回购期内分摊的投资收益增加,财务费用同比减少31.69%。较去年资产减值损失增加,叠加投资收益下降,导致最终净利润0.93亿元,同比上升14.80%。 公司四季度主营收入2.92亿,同比上涨21.62%。四季度管理费用、资产减值损失同比增加。四季度归属净利润同比上升2.76%。 市政地产,两大主营齐头并进:公司市政绿化与地产景观均衡发展,在地产调控严厉或政府投资减少时,可形成互补的有效态势,在园林行业竞争激烈的当下,公司业务依旧稳定发展。“海绵城市”逐步试点,生态建设如火如荼,公司不断加大生态领域研发,探索PPP项目承接,叠加今年以来一二线房地产市场回暖,公司业务有望进一步扩大。 培育养护,产业链一体化发展:园林行业具有资金密集型特点,公司去年年底完成上市,资本实力得到显著增强。出资2000万元设立苗木公司,进行高附加值的苗木培育,给园林主业提供苗木资源,且筹建绿化养护管理团队,打通产业链、一体化发展,公司未来值得看好。 预计公司2016、2017年EPS分别为1.43元、1.83元,对应PE39X、31X,给予“增持”评级。