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张晋溢

平安证券

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工作经历: 登记编号:S1060521030001,曾就职于华泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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伊利股份 食品饮料行业 2021-05-03 42.00 -- -- 40.78 -2.90% -- 40.78 -2.90% -- 详细
20年利润超额完成目标, 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营业总收 入为 968.9亿元,利润总额达 81.5亿元, 2020年目标为实现营业总收入 970亿元,利润总额 61亿元,疫情影响下利润总额超额完成目标。 21Q1公司营收达 272.59亿元,同比+32.7%,同比 19Q1+18.1%,主要系产品 销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元(含税), 2021年计划实现营业总收入 1070亿元,同比+10.9%,利润总额 93亿元, 同比+14.1%。 奶粉业务高增, 新品销售情况良好。 分产品看, 2020年公司液体乳/奶粉 及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元,分别同比 +3.2%/+28.2%/+9.4%,主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金 领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。 21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%, 同比 19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%,主要系疫情后营销投放恢复正常,产品销 量显著提升。 坚持渠道精耕, 渗透率持续提升。 分渠道来看, 2020年公司经销收入同 比+6.3%, 直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、 O2O 到家等新型渠道的发展,直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司 继续执行年度渠道精耕计划, 2020年公司增加经销商 609家(华北/华南 /其他地区增加 96/214/299家),公司服务的乡镇村网点近 109.6万家, 较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示,截至 2020年 12月底,常温 液态类乳品的市场渗透率为 84.7%,较上年同期提升了 0.4个百分点。 行业竞争趋缓,盈利能力改善: 公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%, 分别同比-1.4pcts、+0.3pcts, 主要系原奶价格上涨, 21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、 1Q21销售费用率分别为 22.23%、 21.55%,分别同比-1.1pcts、 -3.6pcts,主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上,公司 20FY、 21Q1净利率分别为 7.35%、 10.37%,分别同比-0.37pcts、 +4.76pcts(同比 19Q1+0.49pcts),盈利能力逐步改善。 成功穿越疫情冲击,维持“强烈推荐” 评级。 公司成功穿越疫情冲击, 积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召,确保了产、销等环节有序运行, 基本达成 20年营收目标, 21Q1更是实现营收和净利的双高增。 公司长期向好趋势不改,我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善,公司持续成长空间可期, 我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、 1.80、 2.02元(原 2021、 2022年为 1.41、 1.72元), 同比增长 31.1%、 18.0%和 12.5%,对应 2021-2023年 PE 分 25.7、 21.8和19.4倍, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
南京化纤 基础化工业 2021-05-03 6.17 -- -- 6.81 10.37% -- 6.81 10.37% -- 详细
20年利润超额完成目标,21Q1营收净利双高增。2020年公司营业总收入为 968.9亿元,利润总额达 81.5亿元,2020年目标为实现营业总收入970亿元,利润总额 61亿元,疫情影响下利润总额超额完成目标。21Q1公司营收达 272.59亿元,同比+32.7%,同比 19Q1+18.1%,主要系产品销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元(含税),2021年计划实现营业总收入 1070亿元,同比+10.9%,利润总额 93亿元,同比+14.1%。 奶粉业务高增,新品销售情况良好。分产品看,2020年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元,分别同比+3.2%/+28.2%/+9.4%,主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%,同比19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%,主要系疫情后营销投放恢复正常,产品销量显著提升。 坚持渠道精耕,渗透率持续提升。分渠道来看,2020年公司经销收入同比+6.3%,直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、O2O到家等新型渠道的发展,直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司继续执行年度渠道精耕计划,2020年公司增加经销商 609家(华北/华南/其他地区增加 96/214/299家),公司服务的乡镇村网点近 109.6万家,较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示,截至 2020年 12月底,常温液态类乳品的市场渗透率为 84.7%,较上年同期提升了 0.4个百分点。 行业竞争趋缓,盈利能力改善:公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%,分别同比-1.4pcts、+0.3pcts,主要系原奶价格上涨,21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、1Q21销售费用率分别为 22.23%、21.55%,分别同比-1.1pcts、-3.6pcts,主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上,公司 20FY、21Q1净利率分别为 7.35%、10.37%,分别同比-0.37pcts、+4.76pcts(同比 19Q1+0.49pcts),盈利能力逐步改善。 成功穿越疫情冲击,维持“强烈推荐”评级。公司成功穿越疫情冲击,积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召,确保了产、销等环节有序运行,基本达成 20年营收目标,21Q1更是实现营收和净利的双高增。公司长期向好趋势不改,我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善,公司持续成长空间可期,我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、1.80、2.02元(原 2021、2022年为 1.41、1.72元),同比增长 31.1%、18.0%和 12.5%,对应 2021-2023年 PE 分 25.7、21.8和19.4倍,维持“强烈推荐”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 -- -- 2049.94 1.99% -- 2049.94 1.99% -- 详细
茅台营收稳健增长,系列酒实现高增。21Q1公司实现营收 272.71亿元,同比+11.7%;实现归母净利 139.54亿元,同比+6.6%,主要系公司消费税增长,税金及附加率自 20Q1的 9.7%增长至 13.6%。 分产品看,系列酒收入同增 21.9%至 26.43亿,茅台酒收入同增10.7%至 245.92亿。系列酒连续两年营收破百亿后,战略地位提升,成为了公司双轮驱动发展战略的重要支撑。截止至 21Q1,公司经销商总数为 2044家,其中增加的 6家主要为酱香酒系列酒经销商,减少的 8家主要为茅台酒经销商。 贯彻稳价策略,直销贡献主要增长。茅台公司为稳定市场价格、掌握价格话语权,陆续出台多项措施,包括更新渠道建设、打击囤货惜售以及发力直销渠道等。分渠道看,21Q1茅台直销渠道收入为 47.8亿,同比+146.5%,占比自 20Q1的 13.95%提升至 17.5%;批发渠道收入为 224.6亿,同比持平。 税金及附加率显著提升,影响 21Q1净利率。公司 21Q1销售毛利率为 91.68%,较上年同期持平;21Q1销售费用率为 2.0%,同比-0.6pcts,管理费用率为 6.4%,同比+0.2pcts。公司毛利率、费用率指标基本持平,但在税金及附加率显著提升 4.0pcts 的作用下,公司21Q1净利率为 52.64%,较上年同期-2.2pcts。公司 21Q1经营活动现金流量净额为-14.85亿元,同比下降 37.88亿元,主要系缴税增加及今年打款多集中在 20Q4。方正中等线简体 陆股通持股比例下降,国资公司继续减持。根据一季报披露,贵州省国有资本运营有限责任公司在报告期间进行了减持,流通股占比自 4.68%下降 0.14pcts 至 4.54%。同时,外资也进行了相应减持,流通股占比自 8.31%下降 0.67pcts 至 7.64%。 量价成长前景确定,看好公司业绩持续增长能力,维持“推荐”评级。茅台酒在中国高端白酒中占据领先地位,品牌力及产品力优势显著,渠道价差护城河较高,公司转移经济波动风险能力强,业绩确定性高。我们认为,在消费升级趋势下公司量价成长前景确定,我们维持公司2021-2023年 EPS 预测 42.66、48.81、56.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-28 81.00 -- -- 88.89 9.74% -- 88.89 9.74% -- 详细
双高增共筑开年红,营收同比+41.2%:21Q1公司实现营收15.06亿元,同比+41.2%,主要系:1)就地过年政策推动一二线城市销售增长;2)疫情回补下送礼/聚会需求旺盛;3)公司开展“绝味年,绝对牛”的年货节活动保障市场需求,过年期间保持七天营业,并推出部分卤味新品满足消费者节庆期间的美食需求。分区域看,华中、华南、华东、西南、华北收入占比分别为27.1%、21.6%、21.2%、16.2%、11.9%,西北、新加坡/港澳市场占比较小,分别为0.4%、1.7%。 经营水平逐步恢复,各类产品均高增。分产品看,21Q1公司鲜货类产品实现营收13.61亿元,同比+33.6%,同比19Q1+22.6%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营收10.54/0.25/1.46/1.36亿元,同比20Q1分别+29.1%/ +194.3%/+40.5%/+51.7%, 同比19Q1分别+16.5%/554.5%/29.1%/53.1%;包装产品实现营收0.36亿元, 同比+1600.5%,主要系精武鸭脖并表。 毛利率提升和费用率下降的共同作用,21Q1净利率实现大幅提升:在新会计准则运输费用调整至营业成本科目情况下,公司21Q1毛利率仍实现34.5%,较上年同期提升4.8pcts;21Q1销售费用率为6.7%,较上年同期-4.6pcts。公司21Q1管理费用率为5.7%,同比-0.4%。在毛利率提升和费用率下降的共同作用下,公司21Q1净利率为15.4%,较上年同期+9.6%。 经营恢复较快增长,维持“推荐”评级:公司经营恢复较快增长,社区店龙头地位持续巩固,渠道渗透率提升空间大,高势能门店增长可期。我们持续看好公司作为卤味龙头的核心竞争力,调整公司2021-2023年营业收入分别为66.34、80.16和97.00亿元(原2021、2022年预测为67.43、76.52亿元),EPS 预测为1.72、2.11、2.59元(原2021、2022年预测为1.84、2.12元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 160.71 -- -- 175.81 9.40%
175.81 9.40% -- 详细
全年实现高增目标,营收同比+15.1%。疫情期间,公司在积极帮助经销商改善动销的同时,通过自身品牌+渠道的强竞争力挤压中小企业份额,全年营收实现 15.1%增长,顺利达成目标。分产品看,酱油/蚝油/调味酱实现营收 130.43/25.24/41.13亿元,分别同比+12.2%/+10.2%/+17.9%。 渠道下沉成效显著,各区域稳定增长。报告期间,公司持续推进渠道深耕及网络裂变,通过加大营销人力改革、强化经销商管理等有力措施,促进了各区域市场的有效发展,实现各区域营收的稳定增长。分区域看,西部/中部表现亮眼,分别同比+26.4%/+24.4%,北部/东部/南部分别同比+13.5%/+14.7%/+3.7%。2020年度主要经营数据公告显示:全年经销商数净增 1,245家至 7,051家,深度分销下渠道覆盖率进一步提升。同时,公司加快推进信息化智能建设,实现信息技术与产销联动的有机结合,使产销率保持在较高水平。 销售费用率优化,盈利能力稳步恢复。公司 20年毛利率为 42.17%,同比-3.27pct。期间费用率为 8.98%,同比-4.90pct,其中销售费用率同比-4.94pct,主要系新准则下运费调整至营业成本,促销费冲减营业收入,管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12/+0.16/-0.24pct。综上,公司 20年归母净利润率为 28.12%,较上年同期提升 1.06pct。 多元化品类发展,打造年轻化新品。营销上,公司接连赞助《奇葩说》、《吐槽大会》、《歌手》等热门综艺,成功实现品牌年轻化。产品上,公司 20方正中等线简体 年相继推出火锅底料、白砂糖、中式复合调味品、食用油等新品。公司计划逐步推出与火锅饮食文化相关调味产品,进一步拓展产品矩阵,凭借强大的渠道能力将新品迅速推向市场,有望成为业绩新的增长点。 费用管控消化成本上行,保障业绩稳定增长:调味品公司成本受原材料及包材成本影响显著,20年我国大豆期货结算价全年涨幅达 67%,叠加包装材料成本持续上行,进一步催化了调味品公司的提价预期。20年底海天回应称 21年无产品提价预期,公司将用精益求精的管理技术提高经营效率,从而消化成本上行,叠加公司领先的技术水平和渠道资源,有望有效对冲成本压力。从公司战略角度而言,不提价将有利于贯彻销售战略,从而实现全年业绩的稳定增长。 行业龙头抗风险表现优异,维持“推荐”评级:公司作为调味品龙头抗疫情冲击表现优异,业绩增长确定性强,叠加调味品赛道优质,盈利能力突出,我们持续看好公司长期发展,且公司系统性竞争优势突出,在疫情引发的行业洗牌中实现份额提升,考虑到行业原材料及包材成本上行,我们调整公司2021-2023年 EPS 预测为 2.35、2.75、3.24元(原 2021-2022年 2.84、3.39元),同比增长 18.8%、17.1%和 17.7%,对应 2021-2023年 PE67.1、57.3、48.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-01 2045.10 -- -- 2165.00 5.86%
2165.00 5.86% -- 详细
事项:公司公布2020年财报,2020年公司实现营收979.93亿元,同比+10.3%,其中酒类收入948.22亿元,同比+11.1%,归母净利润466.97亿元,同比+13.3%;单Q4实现营收284.18亿元,同比+12.1%,归母净利润128.70亿元,同比+19.7%。2020年公司拟每10股派息192.93元(含税)。公司公布2021年目标:营收同比增长10.5%。 平安观点:茅台营收同比比+10.3%,归母净利同比比+13.3%,略超预告的同比+10%,顺利完成年初10%的业绩目标,“十三五”圆满收官,公司拟每10股派发现金红利192.93元,分配利润242.36亿元。疫情期间白酒品牌加速分化,头部集中趋势显著,茅台凭借其品牌沉淀及文化历史背书,具备量价齐升的中长期增长逻辑,行业龙头地位稳固。 直营贡献营收高增,茅台酒升吨价提升12.7%。分产品看,系列酒收入同增4.7%至99.91亿,茅台酒收入同增11.9%至848.31亿。疫情冲击下公司收入仍维持高增,主要系产品矩阵丰富、品牌背书加码、营销网络优化等优势。分渠道看,直销/批发收入分别为132.40亿/815.82亿,同比+82.7%/+4.5%。报表确认茅台酒出货量同降0.72%,吨价增长12.7%,主要受益于直营、商超、电商等结构提升。报告期国内经销商减少346个,其中减少酱香系列酒经销商301个。 盈利能力小幅提升,技改项目全面投产。公司20年毛利率为91.41%,同比+0.11pct。期间费用率为9.64%,同比下降1.48pct,其中销售费用率同比-1.09pct,主要系运输费用会计科目调整至成本项目,管理费用率同比-0.02%。综上,公司净利率提升0.71pct至52.19%,主要系毛利率上涨及销售费用率降低。“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产,新增茅台酒基酒设计产能4,032吨,3万吨酱香系列酒技改项目有序推进,新增系列酒基酒设计产能4,015吨。21年计划完成基本建设投资68.21亿元。管理制度日益完善,拆箱稳价终止捐赠。公司管理层更替后出台多项政策,实现了治理制度的进一步完善,1)春节期间实施拆箱销售和零库存,倒逼经销商整箱库存出清,有效实现渠道库存管控;2)于今年2月终止去年10月的8.2亿捐赠事宜,重视中小股东诉求及利益;3)决定投资不超4.6亿元实施“十三五”中华片区酒库续建工程建设项目,规划设计总储酒能力1.84万吨,保证基酒产能充足,打开产能天花板。中长期来看,公司管理制度日益完善,有望实现贵州省内首家世界500强企业的目标。 高端白酒龙头地位进一步夯实,维持“推荐”评级。茅台酒在中国高端白酒中占据绝对的领先地位,品牌力及产品力优势显著,渠道价差护城河较高,公司转移经济波动风险能力强,业绩确定性高。 展望中长周期,公司有望通过直销占比提升及非标产品提价实现吨价的进一步提升,消费升级趋势下价、量成长前景确定。我们调整并增加公司2021-2023年EPS预测为42.66、48.81、56.27元(原2021-2022年37.73、42.55元),同比增长14.7%、14.4%和15.3%,对应2021-2023年PE分48.2、42.1和36.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-15 43.09 45.65 -- 65.50 52.01%
70.00 62.45%
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蒙牛入主,目标直指中国市场奶酪第一品牌 12.13日公司公告拟向内蒙蒙牛定增募资不超过30亿元,发行价格29.71元/股,发行完成后,公司控股股东将由柴琇女士变更为内蒙蒙牛。蒙牛入主,公司将保持现有核心经营管理团队稳定,着力推动资源协同/优势互补,有望助力公司高质量发展,定增募投主要用于产能扩张和多品三类产品产能布局,目标打造中国市场奶酪第一品牌。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们预计20-22年EPS0.33/0.83/1.31元,给予“买入”评级。 蒙牛入主,资源协同/优势互补有望助力公司高质量发展 按定增上限发行完成后,内蒙蒙牛持股比例将由5%升至23.8%,现实控人柴琇持股比例将由19.88%降至15.95%,交易完成后,公司控股股东变更为内蒙蒙牛。双方将确保妙可现有经营管理层维持稳定,自蒙牛取得控制权日起36个月内,以柴琇女士为代表的核心管理层仍将负责公司的经营管理,若21-23年妙可营收CAGR高于中国奶酪行业平均,则柴琇在前述期限届满后3年内仍将继续负责经营管理。我们认为,蒙牛入股后将带来先进的技术、管理、市场经验及资金支持,同时依靠现有经营管理团队丰富的奶酪业务经验及市场开拓能力,实现资源协同,引领公司高质量发展。 大额定增扩产能,多品类发展助力公司实现中国市场奶酪第一品牌目标 公司拟定增募资不超过30亿用于上海特色奶酪智能化生产加工项目、长春特色乳品综合加工基地项目、吉林原制奶酪加工建设项目和补流。我们认为,奶酪行业仍处于快速发展初期,妙可蓝多作为国产奶酪领导者具备先发优势,在产能布局/品牌宣传/消费者培育/产品研发方面具备优势,同时积极推进渠道下沉(截至10月底,终端网点28万家,较19年底13.1万家大幅提升),终端需求旺盛,定增旨在加速奶酪生产产能和品类布局,募资项目实施后,将有助于公司展开三个奶酪产品大类(原制奶酪/再制奶酪/奶酪休闲食品)以及多个奶酪产品小类的优化布局规划,符合长期战略。 股权激励绑定利益一致,夯实收入成长预期 公司此前发布股权激励方案,拟授予219人600万份股票期权及600万份限制性股票,激励对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,涉及到销售/研发/生产等业务条线,业绩考核目标为21-23年营收40/60/80亿元,我们判断增长驱动力主要来自大单品奶酪棒持续放量及其他奶酪产品释放增长潜力。股权激励深度绑定主要高管和业务骨干有利于激发内部活力,较高的收入考核目标也彰显了公司对未来三年保持快速发展的信心。 看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调至“买入”评级 我们维持盈利预测,预计20-22EPS为0.33/0.83/1.31元,参考可比公司21年平均PE估值52x(Wind一致预期),公司业绩增速高于可比公司,认可给予一定估值溢价,给予其21年55xPE,看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调目标价至45.65元(前次43.16元),上调至“买入”评级。 风险提示:控制权变更事项尚存在不确定性,竞争加剧,食品安全。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-20 218.00 276.00 33.69% 271.89 24.72%
295.00 35.32%
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机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标 古井贡酒作为老八大名酒之一,享誉海内外。梁金辉于2014年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革,公司在省内实现了弯道超车,昔日巨头再次腾飞。我们认为,公司将通过机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司2020-2022年EPS分别为4.29元、5.52元和6.53元,我们维持“买入”评级。 不破不立,大刀阔斧改革顺机制 公司在机制上一直寻求改革,2009年7月30日,亳州国资委与上海浦创签订合同,上海浦创受让古井集团40%股权。2019年3月15日,亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司。2020年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新,激发市场主体新活力”的工作目标。我们认为,继古井酒店之后,古井贡酒也有望继续推进国企改革,进而激发机制活力。 引领省内消费升级,年份原浆势能释放 在财富效应带动消费力不断提升的背景下,近年来公司再次捕捉到了省内白酒市场不断扩大所带来的发展契机,陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带,并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力,通过消费者培育推动产品结构升级。2016年起公司每年对部分产品实行提价措施,助推产品牢牢占领省内主流市场带。根据公司2019年年报显示,2019年公司吨酒价格为11.3万元,同比增长了9.4%,较2016年7.2万元/吨提高了56%。 名酒基因具备全国化潜力,省外开拓加速 作为老八大名酒,古井贡酒具有较高的知名度和美誉度,在全国化进程中具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止,经过十余年的调整和发展,公司扎扎实实做好省内市场深耕,使其在省内市场份额不断提高,安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡酒走出安徽省夯实了基础,公司以周边省份为踏板,通过并购和自主扩张等方式加快了全国化进程。 公司业绩或将持续快速增长,维持“买入”评级 我们认为,公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉,在省内市场占比或将持续提升;同时,公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升,公司产品结构有望继续优化。我们维持公司2020-2022年归母净利同比增速2.89%/28.89%/18.29%的预测,EPS为4.29/5.52/6.53元。参考可比公司2021年平均PE为50x,给予公司2021年50x的PE估值,对应目标价276.00元(原值为253.92元),我们维持“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
金徽酒 食品饮料行业 2020-11-19 47.50 55.38 39.11% 47.76 0.55%
50.08 5.43%
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陇上金徽名酒,二次创业再启航金徽酒起于甘肃徽县,在陇地具有强势品牌地位。公司具有低/中/高三档白酒,产品种类及价格矩阵丰富。省内持续深耕巩固龙头地位,省内重点耕耘大兰州和河西走廊;省外重点开发陕/宁/青/疆/蒙,将产品和品牌向周边终端渗透。作为白酒老民企,公司体制机制灵活,通过股权绑定高管、员工及经销商利益,机制成熟,激励充足,2020年复星系下豫园股份要约收购公司股份,截至11月16日已持股38%,公司股权结构优化,未来渠道协同效应可期,我们看好金徽酒未来的增长潜能,预计20-22年EPS0.58/0.71/0.87元,首次覆盖给予“增持”评级。 渠道:省内持续深耕巩固龙头地位,外阜拓展空间大19年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部收入占比分别达37%/29%/12%/8%,省外收入占比14%。在甘肃省内公司推行不饱和政策,重点耕耘大兰州和河西走廊,一县一策精准营销,并通过千店网络及金网工程,强化对乡镇及以上渠道的终端掌控力,搭建“万商联盟”管理渠道利润,推进省内渠道深耕及下沉,19年末省内经销商数量261名,同比净增22名。对省外市场,公司重点开发陕/宁/青/疆/蒙,设置“核心店”做不对称投放,将产品和品牌向周边终端渗透。19年省外收入同比增长63%,超过公司整体(+12%),外阜拓展空间较大且值得期待。 产品:消费升级东风不减,高端化助推盈利走上新台阶甘肃省内经济持续增长,消费升级带动中高端白酒消费扩容,省内白酒消费价格带向100元以上升级,公司在省内主推的世纪金徽五星、金徽十八年、柔和金徽等百元以上价位的中高端单品表现亮眼,另外亦将推出陇南春高端单品,定价500-1000元,借助陇南春品牌影响力,对产品进行升级,率先布局省内高档白酒市场。2014-2019年公司高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入CAGR为13.7%/8.7%/-24.8%,公司持续收缩低档白酒投放,加大力度推广高档白酒及中端白酒,产品结构不断优化,助推盈利走上新台阶,2019年白酒毛利率60.8%,较2013年提升6.1pct。 看好五年目标下金徽酒增长潜能,首次覆盖给予“增持”评级19年公司与核心管理人员签订了《业绩目标与奖惩方案协议》,在考核期内(2019-2023)各年需实现营收16.2/18.3/21.0/25.0/30.0亿,实现扣非归母净利润2.8/3.2/3.8/4.7/6.0亿,奖惩分明,在区域深耕与扩张并举,产品持续升级的经营政策下,期待疫情完全恢复后公司进入增长快车道。我们预计20-22年EPS0.58/0.71/0.87元,参考可比公司21年平均PE为54x,复兴系入股后公司存在改革预期,将在品牌、营销、区域拓展方面给金徽酒带来资源协同,有望助力公司业绩长期向好,认可给予一定估值溢价,给予其21年78xPE,目标价55.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现低于预期;省内竞争加剧,省外拓展不及预期;食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-11-19 55.50 63.96 38.50% 68.73 23.84%
77.74 40.07%
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全国低端酒龙头,享扩张升级红利 公司旗下牛栏山是全国知名白酒品牌,产品及品牌在全国影响力强,19年白酒产量占全国8.75%,规模效应凸显高性价比,切中低端酒消费人群需求,未来市占率提升空间大,同时公司顺应消费升级趋势,在牛二打开市场的基础上,加大新品研发及投放,未来高档单品亦有望借助牛二大单品渠道影响力加速渗透,看好其坐享全国化扩张和升级红利,看好其发展潜力。我们预计20-22年EPS为0.80/1.23/1.63元,给予“增持”评级。 低端酒市场:快消品属性平抑波动,龙头市占率提升空间大 低端白酒以自饮为主要消费场景,社交及身份属性弱,且生产门槛低导致产品同质化严重,品牌力弱化,具备快消品属性,一方面其需求相对刚性,对经济周期敏感性较弱,2020上半年疫情期间,公司白酒营收同比-2.9%,同期大众酒板块同比-15.7%;另外低端酒市场厂家众多,据产业信息网19年低端酒CR3仅12%,显著低于高端/次高端95%/46%,未来提升空间大。 渠道:渠道推力充足,外埠布局“1+4+N” 公司白酒业务采取“大商制”渠道模式,借助大商本地资源推广业务,2018年底公司500/1000/5000万元以上销售额的经销商数量达193/134/36个,渠道利润合理助利益共赢。看未来,公司理顺全国化逻辑,区域拓展战略持续升级,从“一城两州三区”到“1+4+5”、“2+6+2”及“1+4+N”,2018年外埠收入占比首超北京,并拥有亿元以上省级(包括直辖市)销售市场22个,泛全国化成果显著,19年外埠市场营收占比已达64.58%,看好公司未来强势市场的进一步深耕及空白市场扩张。 产品:性价比致胜,乘消费升级东风 公司是全国低端酒龙头,19年白酒产量占全国白酒总产量的8.8%,规模效应凸显高性价比,切中低端酒消费人群需求;公司顺应消费升级,在牛二已有市场基础上,加大新品研发及投放,推出珍品陈酿布局20-50元价格带,推出百年系列及高端二锅头系列布局50及100元以上价格带,看好公司在40元以下市场大单品、大渠道、大规模优势,面对近年来五粮液尖庄、山西汾酒玻汾等布局40元以上低端白酒市场,公司对终端铺货及渠道推力优势较大,未来高档单品亦有望借助牛二的渠道影响力加速渗透。 公司业绩有望恢复快速增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为我国中低端白酒未来是挤压式竞争,看好公司作为中低端白酒龙头,凭借品牌力和产品力在全国化进展中抢占小企业以及本土企业市场份额,产品端看好结构升级带动盈利能力提升,公司业绩有望恢复快速增长趋势。我们预计20-22年EPS为0.80/1.23/1.63元,参考可比白酒公司21年平均PE57x,可比猪肉公司21年平均PE18x,可比地产公司21年平均PE6x,可比公司加权平均PE为52x(白酒90%,猪肉6%,地产4%),给予公司21年52xPE,目标价63.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
水井坊 食品饮料行业 2020-11-19 73.99 90.72 -- 76.90 3.93%
107.68 45.53%
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外资控股上市白酒公司,定位高端白酒水井坊致力于“成为中国最可信赖、表现最好的高端白酒品牌”,公司产品定位清晰,剥离中低端白酒业务,专注次高端及高端白酒,产品结构持续优化。同时,作为唯一外资控股的白酒上市公司,水井坊有望借助大股东帝亚吉欧优秀的管理能力和渠道力,进一步打开市场空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.44元、1.89元和2.38元,给予“增持”评级。 帝亚吉欧多次增持,彰显对公司未来发展信心水井坊前身为全兴大曲,2006年帝亚吉欧收购43%全兴集团股份,2013年帝亚吉欧100%控股全兴集团,成为水井坊有限公司实际控制人。2018年8月和2019年4月,帝亚吉欧通过子公司GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited两度要约收购水井坊,截至2020年11月,帝亚吉欧持有水井坊63.14%的股权。DiageoPlc资产配置向稀缺性资源和确定性较高的市场倾斜,彰显了对水井坊未来发展的信心。 专注次高端及高端白酒,产品结构持续优化水井坊不断加码次高端价格带,2019年推出新品井台珍藏系列,夯实次高端产品矩阵,实现对优势价格带进行饱和式占领。20H1公司白酒销售受疫情影响较大,2020H1公司高档/中档产品分别实现收入7.80/0.23亿,同比分别下滑51%/40%,二季度主要以消化库存为主,随着疫情好转,终端动销逐步恢复,公司产品销售逐步恢复正常,根据公司召开的前三季度业绩交流会公布数据,2020Q3,臻酿八号和井台(常规)销售收入同比增长20%,井台珍藏系列等销售收入同比增长124%,典藏大师和菁翠同比增长5%。我们预计,井台系列在新品推动下的增长潜力将进一步释放。 加强品牌建设,继续推进核心门店模式水井坊加大营销力度,通过将自身品牌文化与中国民族文化结合的方式,加强品牌力建设,对消费者进行培育,让“水井坊每一滴都是活着的传承”的概念深入人心。水井坊在业内最早推出核心门店模式,取得较大的成功,目前已经发展到核心门店5.0计划。品牌建设以及核心门店的推进,公司销售费用提升,2020年前三季度,在十七家上市白酒公司中水井坊销售费用率25.5%,排名第四位。我们预计,随着公司规模的不断增加和费用投放效率的提升,销售费用率长期趋于下降。 公司业绩有望稳步增长,给予“增持”评级我们认为,大股东帝亚吉欧高比例持有公司股权,公司管理稳定性加强,同时公司借助外资所擅长的品牌营销不断提升品牌力,消费者粘性也不断提升,公司经营业绩有望保持稳步增长。我们预计,公司2020-2022年收入增速分别为-12.1%、24.4%和17.7%,EPS分别为1.44元、1.89元和2.38元。同业可比公司2021年PE平均为48倍,给予2021年48倍的PE估值水平,目标价为90.72元,给予“增持”评级。 风险提示:行业需求不达预期、行业竞争格局加剧、食品安全问题
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-11-06 20.32 26.23 53.39% 22.52 10.83%
27.00 32.87%
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百年恒顺开新花,当下改革促成长 2020年是百年老字号恒顺的变革之年,公司在新任董事长杭祝鸿先生的带领下,发展思路为聚焦主业、打造产品三剑客、重点构建营销体系和考核体系,目前在营销/渠道改革、激励重整和产品梳理方面均有一定成效,叠加恒顺强大的品牌势能和产品力,我们期待改革落地带动业绩加速成长,我们预计20-22年EPS为0.36/0.43/0.51元,上调至“买入”评级。 纵横对比,老树如何开新花 恒顺是有着180年悠久历史的中华老字号,站在新的起点,公司提出未来将聚焦醋、酒、酱三大主业,实现“恒顺味道全球共享”愿景。横看标杆,恒顺与龙头海天在盈利能力/运营效率(19年ROE恒顺15%vs海天34%)、人均创收(19年恒顺75万元vs海天356万元)、费用结构(恒顺人工成本费用率较高)、人均薪酬(19年销售人员人均薪资恒顺13万元vs海天31万元)、员工结构(恒顺员工平均年龄更大)等方面仍存一定差距。究其背后的核心原因在于国企色彩下激励不足、渠道力和内部效率待提升,而近期的体制改革有望激活内部活力,带来公司运营效率提升和业绩成长加速。 百年恒顺,胜在强大的品牌势能和产品力 恒顺的优势点在于:1)百年历史传承,品牌势能强劲,恒顺是中国四大名醋之一的镇江香醋代表,主导产品食醋连续20多年产销量全国领先,一直致力打造中国醋业领导品牌;2)生产工艺领先,采用固态分层发酵工艺,列入首批国家非遗保护名录,同时致力于将传统工业与现代化创新技术相结合;3)产品矩阵丰富,目前SKU超100余种,覆盖醋类主流价格带和多种消费场景。未来公司将在产品端不断优化,打造恒顺“三剑客”,不断做强醋系列,做深酒(黄酒/料酒)系列,做宽酱(酱油/酱菜/酱料)系列,完成产品梳理并实现推新升级(主要在设计、外观标识、标准化等方面)。 再造恒顺,改革进行时 2020年公司迎来变革之年:1)管理改善:2019年12月,新董事长杭祝鸿就任,其发展战略与经营思路直指聚焦主业和内部机制改革两大关键点,同时释放出内部改革的积极信号;2)激励重整:恒顺一线营销人员2020上半年平均收入提升15%以上,同时对营销管理层绩效考核设计了差额部分的奖励,同时优化人才引进机制,推进市场化薪酬改革;3)营销改革:更换营销总监,划分八大战区,给予战区负责人更大的权利和激励。目前改革顶层设计已完成,期待21年改革成效落地。 看好恒顺醋业的发展潜力,上调至“买入”评级 我们看好恒顺在内部改革稳步推进下的发展潜力,维持盈利预测,预计20-22EPS0.36/0.43/0.51元。参考可比21年平均PE61x,给予21年61xPE,目标价26.23元,公司近期估值回调,但公司基本面向好趋势不变,内部改革有序推进,当前估值具备吸引力,上调至“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料波动,行业竞争加剧,变革调整不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 71.47 61.26% 67.40 8.67%
74.71 20.46%
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前三季度公司实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%公司20年Q1-3实现收入/归母净利润38.1/6.7亿元,同比+7.9%/22.4%,20Q3单季度实现收入/归母净利润12.6/2.1亿元,同比+10.3%/18.5%;美味鲜Q1-3收入/净利润实现同比增速10.9%/23.7%,利润率同比+1.9pct至18.0%。疫情期间产品、渠道、费用投入等结构性调整成效显著,产品升级、区域及渠道扩展持续推进,“双百目标”稳步推进,我们预计20~22年EPS1.13/1.32/1.52元,维持“增持”评级。 主销品同比稳健增长,毛利率水平有所提升Q3公司酱油/鸡精/食用油实现收入7.6/1.3/1.7亿元,占比62%/11%/14%,收入分别同比增13%/5%/12%,主销品增长稳健,餐饮端快速修复带动鸡精收入增速转正(Q2-9.8%);蚝油、料酒等小品类实现收入1.6亿元,收入增速达11%,拓宽公司营收边界。20Q3公司实现毛利率40.4%,同比+2.5pct,看好需求回温下公司1+N产品体系定位中高端,带动公司产品持续优化。公司3月开启中山厂区技改项目,我们预计于2022年末完成,预计增加酱油/料酒产能25/2万吨,自动化及规模化提升效率,为冲刺百亿营收提供产能支撑。 全国化持续推进,餐饮渠道回温分区域看,前三季度公司东部/南部/中西部/北部实现收入8.4/14.9/7.8/5.8亿元,同比增速为3.4%/3.9%/28.9%/19.5%,东南作为优势区域保持稳健增长,上半年公司拆分大区和办事处,通过渠道下沉和弱势地区开发带动增长,前三季度末公司经销商同比净增278名至1329名,其中中西/北部净增58/140名,带动区域收入增速超过东南,全国化稳步推进;从渠道类型看,疫情期间公司加大电商、KA、社区团购等新渠道开发以弥补线下损失,另外通过厨师培训、“餐批旗舰店”等形式加速餐饮渠道发展,直销/分销收入同比增长44.5%/9.9%,把握消费升级带来的餐饮业发展机遇。 净利率有所提升,盈利能力弹性向上公司Q3单季度期间费用率18.7%,同比+0.1pct,其中销售费用率9.6%,同比+0.9pct,主要系公司加大销售渠道人员扩充、费用投放力度以扩张渠道;管理费用率5.8%,同比-3.2pct,最终Q3公司实现归母净利润率18.43%,同比+1.4pct。前三季度,公司净利润率达到19.11%,较上年同期提升2.1pct。我们看好公司在宝能入驻、业绩导向的激励机制落地后,以“双百目标”为指引,业绩实现较快增长。 看好公司净利润稳健增长,维持“增持”评级公司作为调味品龙头,立足产品以推进全国化及渠道多元化,把握消费升级下产品及渠道端机会,市场份额持续提升,考虑公司盈利能力弹性向上,我们上调公司20~22年EPS1.13/1.32/1.52元(前值1.07/1.29/1.53),参考可比公司21年平均PE55x(Wind一致预期),给予公司21年55xPE,由于可比公司估值回落,我们调整目标价至72.54元(前值89.79元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全问题,市场竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-05 50.50 67.50 30.46% 56.75 12.38%
67.98 34.61%
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2020前三季度长公司总营收同比增长1.96%,归母净利润同比增长1.52%2020年前三季度公司实现总营业收入41.93亿元,同比增长1.96%;实现归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%;基本每股收益为1.047元。单三季度,公司实现营业总收入12.81亿元,同比增长20.99%,环比提升17.23pct;实现归母净利润为2.94亿元,同比增长33.73%,环比提升31.12pct。三季度,国内疫情控制良好,公司双节回款顺利,动销良性,节后库存合理、价格稳定,业绩环比改善明显。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.50/1.92元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,端高端V系发展势头较好前三季度,公司核心增长点来自于次高端核心价格带,江苏省内300以上价格带持续升级,公司将继续享受升级红利,渠道势能有望持续释放,同时高端V系发展势头较好,V3、V6未来有望承接四开的消费升级。以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入25.58亿元,同比增长10.98%,占公司白酒收入的比重由去年同期的56.22%提升至61.01%;公司特A类产品营业收入11.96亿元,同比降低7.13%,占公司收入的28.52%。 销售费用同比降低,合同负债有所增长三季度中秋国庆旺季,公司加大政策支持力度,在消费场景复苏的基础上,紧抓婚庆、宴会等补偿性消费。公司前三季度合同负债(原预收账款)为6.34亿元,较上半年末的3.52亿增加了2.82亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为40.29亿元,同比增长5.16%。前三季度,公司销售费用为5.69亿元,同比-1.35%,销售费用率为13.57%,同比-0.45pct。 南京地区保持快速增长,省外营收同比提升前三季度,南京大区保持快速增长势头,销售收入达到11.59亿元,同比增长1.74%,占公司总收入的28.64%;公司大本营淮安地区收入为8.84亿元,同比增长0.13%,占公司总收入的21.08%。苏中苏南拓展空间仍大,公司省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局、资源投入及渠道建设,未来有望接力南京成为增长主力。省外扩张由粗放式向样板式转型,公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度。前三季度省外市场实现收入2.83亿元,同比增长6.41%,收入占比从上年同期的6.48%提升至6.75%。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级我们认为,公司V系列产品增长潜力较大,带动公司产品升级;省内外空白市场加速拓展,公司业绩或将持续提升。由于公司深耕渠道控制发货节奏,我们调整盈利预测,预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.50/1.92元(前次分别为1.34/1.66/2.10元),参考21年可比公司平均PE为45倍(Wind一致预期),给予公司2021年45倍PE估值,对应目标价为67.50元(前次为58.96元),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 19.95 24.77% 16.73 1.58%
20.97 27.32%
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20Q3营收稳健增长,净利率同比小幅提升。 20年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利187.25亿/4.26亿/3.21亿,同比+9.3%/-4.2%/-32.1%;20Q3营收65.8亿,同比+8.8%,扣非归母净利1.1亿,同比+47.7%,20Q3归母净利率同比+0.5pct至1.8%。20Q3营收同比增速较20Q2(24.4%)有所下降,主要系疫情因素导致人们对鲜奶和基础白奶的需求提升(消费者对提升自身免疫力需求增强),Q3回落至较正常状态。公司在管理/产品/营销/渠道等方面的调整均在积极推进。我们预计其20-22年EPS0.49/0.57/0.65元,维持“增持”。 Q3液态奶营收增速环比Q2有所放缓,上海区域增速快于外地市场。 分产品看,20Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收40.3/17.4/4.8亿元,同比+5.1%/+13.0%/+12.3%,营收增速较20H1有所提升,但较20Q2有所下降(20Q2营收同比增速分别为12.3%/47.2%/27.0%),主要系疫情因素导致人们对于鲜奶和基础白奶的需求提升、公司新鲜品类和常温品类20Q2营收均呈现较快增长态势,Q3需求回落至较正常状态。分地区看,20Q3上海/外地/境外地区营收21.6/29.4/14.1亿元,同比+33.3%/-5.9%/+11.9%,上海营收保持较快增长。分渠道:20Q3公司直营/经销商渠道营收19.0/45.4亿,同比+5.3%/+13.6%,占比29%/70%,直营渠道占比较Q2提升2.7pct。 结构变化使得Q3毛利率同比-4.8pct,费用缩减推动净利率同比+0.5pct 20Q3总体毛利率26.3%,同比-4.8pct,我们判断毛利率下降主要与业务结构变化有关,毛利率相对较低的常温基础奶和新来特营收占比提升。20Q3销售费用率20.4%,同比-3.3pct,主要系各业务板块营收稳健增长状态下规模效应的体现及促销有所减少,营销费用投放更为精准合理,20Q3管理费用率3.8%,同比+0.1pct。最终推动20Q3归母净利率同比+0.5pct至1.8%,扣非归母净利率同比+0.4pct至1.7%。 内部改革激活力,渠道、产品、营销方面均有改善。 18年公司更换董事长,20年更换副总经理,新任管理层着力推进公司在产品/渠道/营销等方面改革,1)产品:未来重点仍聚焦保鲜业务,推进低温奶高端化,从口味和包装上对产品进行升级;2)渠道:增强产品和渠道的层级匹配度,增强对渠道掌控力;3)营销:围绕领鲜开展市场营销,光明随心订打造鲜食宅配一体化平台,通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式,精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力。 看好公司在低温奶领域的领先优势,维持“增持”评级。 考虑到公司在疫情之后的恢复调整较为迅速、液态奶收入保持较快增长,我们调整盈利预测,预计20~21年EPS0.49/0.57/0.65元(前次为0.47/0.52/0.56元)。参考可比公司21年平均33xPE(Wind一致预期),光明业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予其21年35倍PE,目标价19.95元(前次为14.10-14.57元),维持“增持”评级。 风险提示:液态奶收入不达预期;竞争激烈程度高于预期;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名