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张晋溢

平安证券

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工作经历: 登记编号:S1060521030001,曾就职于华泰证券...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1767.12 -- -- 1870.00 5.82% -- 1870.00 5.82% -- 详细
事项:贵州茅台发布2022年第一季报,Q1实现营收322.96亿元,同比+18.4%;实现归母净利润172.45亿元,同比+23.6%;实现扣非归母净利润172.43亿元,同比+23.4%。 平安观点:Q1顺利实现开门红,利润增速高于预期。22Q1公司实现开门红稳增长,营业收入同比+18.4%,归母净利润同比+23.6%,创近两年单季最高增速。 分产品看,Q1茅台酒收入同比增长17.4%至288.60亿,系列酒收入同比增长29.7%至34.28亿。22Q1末合同负债83.2亿元,环比21年末减少44.0亿。公司在高基数及疫情冲击消费场景的背景下,业绩增长依旧亮眼,彰显了公司作为行业龙头的持续增长性及经营稳健性,奠定全年提速基调,22年15%的收入增速目标有望顺利达成。 销渠道高歌猛进,渠道结构改革显效。近期,公司陆续出台多项措施,持续深化渠道结构改革,推进渠道建设,带动产品渠道结构优化。22Q1直销渠道收入108.87亿元,同比+127.9%,占比提升16.2pct 至33.7%;批发渠道收入214.01亿元,同比-4.7%,占比66.3%。3-4月为白酒行业淡季,配额仅占全年的6%-8%,预计疫情对全年影响有限。据渠道调研反馈,当前公司库存处于合理偏低水平,配额执行平稳,动销基本无压,渠道整体保持良性。 价格波动逐步趋稳,价差安全垫有保障。受营销改革带来的价格波动影响,茅台批价3月出现大幅回落,自4月10日起,价格已逐步趋稳。根据国酒财经统计,截止4月26日,飞天散瓶批价为2635元/瓶,箱装批价为2830元/瓶。当前飞天批价和建议零售价、出厂价之间仍存在较大价差,证实了茅台仍处于供需紧平衡阶段,消费者需求旺盛,价差安全垫有保障。 费用管控良好,盈利能力改善。22Q1销售毛利率为92.37%,同比+0.7pct;期间费用率同比下降0.9pct 至7.27%,其中,销售费用率同比下降0.4pct 至1.60%,管理费用率同比上升0.1pct 至6.43%。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下,公司净利率提升1.4pct 至55.59%,盈利能力继续提升。 开门红奠定全年提速基调,维持“推荐”评级。在基酒产能释放、渠道改革显效、产品结构优化、新电商平台布局的有效作用下,公司22年有望实现量价齐升。我们看好公司长期发展能力,维持2022-2024年EPS 预测为48.94、56.53、65.78元,当前股价对应PE35.4X、30.6X、26.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-04-25 151.14 -- -- 156.00 3.22%
156.00 3.22% -- 详细
事项: 4月21日,公司发布2022年一季报,Q1实现营收18.84亿元,同比+83.3%;实现归母净利润5.31亿元,同比+75.8%;实现扣非归母净利润5.17亿元,同比+72.5%。 平安观点: Q1公司经营稳健,顺利实现开门红。22Q1公司营业收入同比+83.3%;归母净利润同比+75.8%,延续高增态势,顺利实现开门红,其中酒类产品实现营业收入17.83亿元,同比+91.9%。分产品看,22Q1中高档酒收入同比+91.0%至15.75亿元,低档酒收入同比+98.7%至2.08亿元。在21年高基数的基础下,即使面临多地疫情反复、消费场景受损,舍得各系列产品依旧实现亮眼增长,展现了公司基本面向好,发展动力强劲。 渠道战略成效显著,疫情影响整体可控。报告期间,公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫,提升东北西北,突破华东华南”的市场战略,落实老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化,加快全国化布局。22Q1经销商数量环比净增加157家至2,409家。分地区来看,22Q1省内市场实现营业收入4.55亿元,同比+72.6%;省外市场实现营业收入12.02亿元,同比+112.4%。报告期间公司持续推进渠道下沉,经渠道调研,公司1-2月动销表现良好,3月动销部分受疫情冲击但整体可控,考虑到3-4月为白酒消费淡季,全年销售占比较低,后续在中秋国庆旺季发力下,公司全年仍有望实现高景气增长。 费用投放逐步恢复,培育消费者意见领袖。公司22Q1销售毛利率为80.83%,同比+3.2pcts;期间费用率为28.81%,同比+5.2pcts,其中销售费用率同比提升3.9pcts至18.46%,管理费用率同比提升1.6pcts至10.46%;净利率下降1.7pcts至28.39%。公司费用投放逐步恢复,坚持“C端置顶”战略,通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖,辐射更多核心消费群体。 次高端市场持续扩容,舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容,据前瞻研究院统计,次高端酒曾是占比最小的价位带,16年行业占比仅为9%,16-19年复合增速高达30%,至2019年已有800亿左右的体量,行业占比达13%,是未来扩容最确定的价位带。我们预计,未来5年次高端价位带仍将维持20%左右的增速,承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带,并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线,有望借市场扩容之风实现亮眼业绩,目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。 布局电商平台,助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式,在诸多电商平台进行布局,并且应用最新的流媒体电商等模式,通过精准引流建立舍得自有会员池,为消费者提供更立体化的服务。此外,公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP,在众多城市传递老酒价值,为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。 22年持续受益次高端+老酒扩容红利,维持“推荐”评级。公司22Q1顺利实现开门红,在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下,公司业绩取得了稳健增长,我们预计公司22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击,我们调整2022-2024年EPS预测为5.53、7.57、10.15元(原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68元),当前股价对应PE为26.8X、19.6X、14.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-04-07 112.00 -- -- 130.50 16.52%
130.50 16.52% -- 详细
事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90%;归母净利润11.66亿元,同比备考报表口径增长38.82%,同比法定披露口径增长8.30%;扣非归母净利润11.43亿元,同比备考报表口径增长76.14%,同比法定披露口径增长141.30%。其中,2021Q4实现营业收入19.33亿元,同比增长1.08%;归母净利润1.22亿元,2020年同期为-0.07亿元;扣非归母净利润1.17亿元,2020年同期为-0.19亿元。拟每10股分配现金红利20元(含税)。 平安观点:积极提升费投效率,盈利能力增强。2021年虽原料大麦及各类包材涨价明显,但公司通过持续提升费投效率,以及通过嘉士伯的全球采购优势降低成本,全年实现毛利率50.94%,同比微幅增长0.33pcts。由于市场广告费用投放增加,以及疫情后社保政策减免的取消,年度调薪和业绩增长带来的业务奖金增加,销售费用有所上涨,但在营收快速增长下,全年实现销售费用率16.87%,同比下降4.22pcts。同时,组织优化效能提升和开展运营成本管理项目带来的费用节约,以及2020年度资产重组费用影响,使得管理费用下降2.31pcts至3.94%。全年实现净利率18.29%,同比增长2.27pcts。 产销两旺,高端化持续推进。2021年度,公司实现啤酒销量278.94万千升,同比增长15.10%,而统计局口径全国规模以上啤酒企业总产量同比增长5.60%,公司全年实现近3倍于市场平均水平增速。其中,国际品牌实现营收45.15亿元,同比增长21.77%;本土品牌实现营收83.20亿元,同比增长20.28%。公司持续推动产品高端化经营策略,大力推动高档产品增长,提升高档产品的销量和销售占比,从而提高公司的整体盈利水平和市场竞争力。分产品来看,高档产品销量66.15万吨,同比增长40.5%;贡献营收46.82亿元,同比增长43.47%。主流产品销量161.45万吨,同比增长10.6%;贡献营收65.49亿元,同比增长10.78%。经济产品销量51.34万吨,同比增长4.14%;贡献营收16.05亿元,同比增长10.64%。“国际高端品牌+本地强势品牌”,全国化空间打开。公司完成与嘉士伯重大资产重组后,成长为全国性的啤酒企业,生产网络从3个省市的14家控(参)股酒厂,增至9个省份的26家控(参)股酒厂,核心市场扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东,实现全国布局,推动产品打开全国化空间。2021年,西北区实现营收41.93亿元,同比增长25.24%,占比32.66%;中区实现营收53.16亿元,同比增长13.63%,占比41.42;南区实现营收33.26亿元,同比增长27.97%,占比25.91%。 投资建议:公司重组后成为了嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台,核心竞争力全面增强。我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。考虑到成本持续上行,我们调整公司2022-2024年EPS至3.02/3.80/4.64元(前值预期2022-2023EPS分别为3.09/3.72元),当前股价对应PE37.1X、29.5X、24.2X,维持“推荐”评级。 风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
84.17 7.94% -- 详细
事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入250.04亿元,同比增长9.71%;归母净利润66.71亿元,同比增长4.18%。其中,2021Q4实现营业收入70.10亿元,同比增长22.85%;归母净利润19.63亿元,同比增长7.19%。2022年公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元。拟每10股派发现金红利7.6元、送红股1股(含税)。 平安观点:核心品类收入保持增长,蚝油、醋及料酒显著放量。分产品看,公司核心品类保持增长, 2021全年酱油/ 蚝油/ 调味酱分别实现营收141.88/45.32/26.66亿元,同比+8.78%/10.18%/5.61%,酱油主业增速稳健,蚝油业务放量(产量+13.42%,销量11.46%),调味酱业务因餐饮渠道承压增速放缓。在坚持做好三大核心品类的同时,公司全力促进新品类的提速发展,全年其他品类实现营收22.11亿元,同比+13.37%,醋、料酒等新品类已初具规模,放量成为新的增长点。 中西部区域增速加快,线上收入占比持续提升。分区域看,营收增速较快的区域为中部、西部和南部,分别同比+14.03%/9.34%/8.4%,主要是由于空白渠道覆盖及原有渠道精耕带动。分渠道看,2021全年线下/线上渠道分别实现营收228.92/7.04亿元,同比增长7.73%/85.20%,线上渠道表现亮眼源于公司积极加强了包括社区团购在内的电商渠道布局力度。 成本上行压制毛利率,降本增效维持净利率。公司2021年实现毛利率38.66%,同比-3.51pct,毛利率下降主要是由于大豆等主要原材料价格显著上涨。实现净利率26.68%,同比-1.44pct,净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因是费用管控得当。具体看,期间费用率7.75%,同比-1.23pct,其中销售/管理费用率分别为5.43%/1.58%,同比-0.57/-0.01pct。公司2021年Q4实现毛利率38.13%,同比-3.73pct;实现净利率28.01%,同比-4.09pct,较全年受成本影响更大。 短期业绩阵痛,中长期回归良性。公司受成本压力及需求疲软影响,短期业绩承压。但根据年报给出的业绩指引,2022年公司目标营业收入/净利润较2021年增长12%/12%,回归双位数增长。长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/渠道方面竞争优势突出,行业洗牌期不断拓宽覆盖面,市场份额加速提升,我们依旧看好公司长期发展。考虑到成本的持续上行,我们下调公司2022-2024年EPS 至1.78/2.02/2.39元 (前值预期2022-2023EPS 分别为1.91/2.27元),当前股价对应 PE50.7X、44.5X、37.7X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-03-09 1759.98 -- -- 1821.00 3.47%
1870.00 6.25% -- 详细
事项:3月7日晚间,贵州茅台发布公告,首次披露1-2月份经营数据,2022年1-2月,公司实现营业总收入202亿元左右,同比增长20%左右;实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右,同比增长20%左右。 平安观点:22年业绩开门红,营收净利双增20%。2022年春节期间,公司产品销售势头向好,市场呈现旺销态势,顺利实现“开门红”。经公司初步核算,2022年1-2月,公司实现营业总收入202亿元左右,同比增长20%左右;实现归母净利润102亿元左右,同比增长20%左右。报告期间公司营业收入和净利润同时实现20%增长,显著高于21年一季度的10.93%和6.57%,实现了营收规模和盈利能力的跃阶型增长。报告期间,公司直销渠道加快出货节奏,持续推进直营渠道建设,带动产品渠道结构优化,助力盈利能力稳步提升。 飞天批价维持高位,价差安全垫有保障。22年茅台箱装批价稳居高位,根据国酒财经统计,截止3月7日,飞天散瓶批价为2,770元/瓶,箱装批价为3,130元/瓶。飞天茅台批价和建议零售价、出厂价之间存在较大价差,证实了茅台的供需紧平衡,消费者需求旺盛,价差安全垫有保障。 打造千元大单品,茅台1935供不应求。茅台积极布局千元价格带,推出新品茅台1935,出厂价为798元/瓶,零售指导价1188元/瓶。产品发布后公司积极开展营销推广,给予费用倾斜支持,推行全国灯光秀及千场品鉴会,植入“茅台酱香·股份出品”理念。茅台1935的推出完善了酱香系列酒的产品结构,满足不同消费者的购酒需求,并充分享受千元价位带扩容红利,为后续系列酒的业绩增长提供了强力支点。 白酒龙头率先实现开门红,维持“推荐”评级。公司首次发布1-2月份经营数据公告,实现营收净利润双高增,彰显了公司过硬的品牌力及产品力,疫情下依旧需求旺盛,处于供需紧平衡状态。在基酒产能释放、产品渠道结构优化的作用下,公司22年有望实现量价齐升,我们看好公司长期发展,维持21-23年EPS 预测41.39、48.85、56.74元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-02-25 226.95 -- -- 227.66 0.31%
227.66 0.31%
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白酒消费跃迁式升级,一超二强格局稳固。安徽省是白酒产销大省,18年产量规模全国第五,线上消费量全国第二。近年来安徽省经济发展迅速,人均可支配收入、人均GDP增速都处于全国领先水平,带动白酒消费量和消费水平不断攀升,主流白酒价位带不断上移,次高端加速扩容,我们预计2024年安徽次高端规模有望突破百亿,安徽市场整体规模有望达到400亿。市场的扩容与升级吸引外省一线名酒、大众酒纷纷入局,抢占本土酒市场份额,打破了原有的半封闭市场。目前省内呈区域龙头古井带领下的一超二强格局,口子窖、迎驾位列第二梯队。未来在消费者品牌认知度提升的推动下,省内格局将加速分化,头部酒企集中度进一步提升。 安徽地产酒龙头,品牌费用高举高打。古井贡酒是老八大名酒之一,企业凭借其独特口感,蝉联国内外大奖,深受消费者青睐,品牌价值领先。公司曾连续7年排名前三甲,而后错误实施多元化发展及低价战略,目前在管理层改制下重回正轨,聚焦白酒主业发展,2020年在行业中营收排名第六。古井采用多方位、高投入的营销策略,销售费用在各酒企中位列前茅,不仅开启了高铁车身广告的先河,还连续七年赞助春晚,赞助高端会议,参与全球酒文化巡礼等活动,不断提高品牌调性,加强高端形象的塑造。 主推“142”产品矩阵,高中低价位带全覆盖。目前古井贡酒产品结构形成了以“142”为代表的产品矩阵,覆盖高端、次高端、中高端和大众酒。其中“1”指的是超高端形象单品古26,加码千元价格带,对标飞天茅台等超高端名酒。“4”指的是次高端战略产品古8、古20、古16、古7,其中古8和古20已经成为省内次高端主流大单品,与口子窖、迎驾以及洋河、剑南春等全国性名酒竞争,并实现省外拓张,抢占次高端市场。“2”指的是中端战略单品古5和献礼,作为早期的战略单品,帮助公司实现了营收的快速扩张,培育了消费者心智,为后续的发展奠定了品牌基础。 省内引领消费升级,省外全国化扩张。目前安徽省内已经步入量减价增的存量市场,古井通过产品结构升级与精细化渠道建设,抢占次高端市场,引领省内消费升级,战略重点单品自古5升至古8,再升至古20。另一方面,古井积极拓展省外市场,因地适宜调整招商战略,进行精细化费用投放,加速全国化进程。根据古井贡酒发布的“十四五”规划,公司明确提出“全国化、次高端”的战略布局,提出2024年公司营业收入达到 200 亿元的目标,省外规划收入占比40%。我们认为,在公司品牌投放、渠道战略的积极作用下,有望达成省外占比40%的目标。 深耕年份原浆系列,战略重点逐步提升。年份原浆系列是公司发展历史上的里程碑式战略。古井献礼版于2009年推出,定位80元价格带,作为过渡性产品,已经实现了消费者心智培育。古井5年于2008年推出,定位120元价格带,目前占据了全省120元价位带最大体量。目前公司战略重点已从古5升至古8,公司规划未来五年古8以上产品占比40%。古8作为省内200元价位带的最大单品,在渠道、战略、费用上都具有显著优势,未来仍将逐步放量,贡献营收增长。2018年公司推出古20,定位500元价位带,通过配额制实施控量保价,发力团购渠道,加强品牌宣传,成为了公司的利润产品和省外扩张战略单品。此外,公司还推出了古30、年份原浆生肖酒等高端产品,提升品牌价值,实现千元价位带的提前抢占。 投资建议:古井作为徽酒龙头具有良好的品牌势能和渠道优势,充分受益次高端扩容和全国化扩张,看好公司的长期竞争力,预计公司2021-2023年归母净利润为24.15亿/31.81亿/38.82亿,同比+30.2%/+31.7%/ +22.0%,对应EPS为4.57/6.02/7.34,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题,谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4)食品安全风险。食品安全问题是红线,一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-20 201.00 -- -- 209.51 4.23%
209.51 4.23%
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事项:1月18日,公司发布2021年业绩预增公告,2021年公司预计营业收入同比增长83%左右;实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112%-121%;实现归母扣非净利润11.9亿元-12.4亿元,同比增长116%-125%。 平安观点:。盈利稳步提升,全年顺利收官。公司21年全年预计营业收入同比增长83%左右,经营业绩较上年同期大幅提升,主要系20年疫情影响下基数较低;公司实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112%-121%,全年顺利收官,业绩符合预期。 贯彻老酒战略,前瞻性布局显效。公司于19年底成立老酒事业部,坚持贯彻老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化。2021年,伴随着国内疫情的逐步控制,中高端白酒市场回暖,公司前瞻性布局老酒战略效果显现。公司作为扩张型酒企,持续推进渠道下沉,预计22年仍将具备高弹性。经渠道调研,公司近期回款动销情况良好,有望迎来春节开门红。 顺应行业涨价潮,提升品牌价值。2021年底行业迎来涨价潮,泸州老窖、习酒等纷纷上调品牌价格,迎合品牌价值回归。12月13日,舍得酒业将藏品舍得系列产品价格体系调整,38/42/52%vol品味舍得(藏品),出厂价上调30元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为819元/瓶;52%vol智慧舍得(藏品)出厂价上调50元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为1,199元/瓶。公司顺应趋势提价,实现品牌价值提升。 21年顺利收官,维持“推荐”评级。公司21年顺利收官,渠道战略成效显著,成功打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。但考虑到疫情反复,宴席场景可能受到冲击,我们调整了盈利预期,2021-2023年EPS预测为3.85、5.74、7.58(原21-23年预测为4.26、6.29、8.90元),维持“推荐”评级。风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-01-20 173.98 -- -- 182.00 3.46%
180.00 3.46%
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东鹏饮料以差异化品牌定位切入市场,跑通广东样板市场后自2013年起积极谋求全国化扩张,2015年抓住行业发展机遇期,以高密度营销投入拉升品牌调性、全渠道精耕强化渠道推力,品牌和渠道竞争力强于同梯队品牌,未来3年产能扩张路径清晰,全国化进程有望提速,长期成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年归母净利润12.1/14.4/19.2亿元,EPS3.02/3.59/4.81元,参考美国Moster成长期估值中枢,给予公司2023年50xPE,对应目标价240.45元,较1月18日收盘价有40%上涨空间,首次覆盖,给予“推荐“评级。 东鹏特饮品牌及渠道力引领第二梯队。我们认为能量饮料行业后发企业制胜关键在于差异化定位和战略资源聚焦。公司战略清晰,以产品力为基础,不断迭代品牌营销和渠道体系,匹配自身发展阶段。1)产品方面,公司以差异化产品定位切入,跑通广东样板市场后顺应全国化战略持续迭代产品矩阵,500ml大金瓶性价比凸显,包装规格多元,并不断导入新品拉升品牌调性;2)品牌营销方面,早期公司品牌定位低端,2015年紧抓红牛内耗机遇推行品牌年轻化升级,2019年推行饱和式营销,加强直接对消费者的高密度覆盖;促销方面,通过扫码赢红包、壹元乐享、终端门店红包促销等活动促进终端动销。相比同梯队品牌,公司更加注重品牌建设、营销投入更大;3)渠道体系来看,公司渠道精耕核心市场,通过数字化赋能渠道管理以提升掌控力及透明度、给予更高渠道利润率强化推力,2018年底推动渠道架构精细化、激励机制市场化改革,有效推动省外市场放量。相比红牛,公司通过高渠道利润率强化推力切入市场;相比体质能量、乐虎等同梯队品牌,公司在渠道资源投入、管理精细度方面占优。 来中期展望:公司未来3年处于全国化高速扩张期。1)销量来看,根据在建产线及产能爬坡进度测算,21-23年达产产能有望达210.4/243.9/275.2万吨,核心市场渠道加密以及西南地区扩张提速保障产能充分消化。分产品看,大金瓶竞争优势突出,为全国化战略中主力单品,预计21-23年销量增速分别为60%/35%/25%;2)价格来看,公司在2019年价格体系调整后形成了终端零售指导价2元/盒、3元/瓶、4元/罐和5元/瓶的产品梯队,当前各产品定位清晰,预计中短期价格体系维持稳定,报表端单价确认主要受促销返利力度影响,未来3年仍处全国化扩张期,预计保持省外渠道较高返利并维持较大促销力度,预计21-23年大金瓶单价和20年相当,维持4203元/吨;3)成本来看,公司年初通过锁价使得21全年采购价格同比有所下降,成本端压力将在22年体现,同时21-22年随着华鹏、渝鹏产线投产,规模效应将逐步体现;4)费用率端,预计全国化扩张期维持较高广宣投入,省外产能达产后运输费用率有望下行。 国从美国Moster看能量饮料行业龙二终局。Moster于2002年成立,凭借差异化策略实现后发制胜,销量/零售额份额分别于2008/2018年超越红牛,其产品推陈出新满足消费者多样化的需求,且性价比突出,品牌营销聚焦边缘极限运动和红牛实现区分,渠道端借助百威、可口可乐等巨头的分销网络以提高效率;成熟期后盈利能力持续提升,2013年Moster步入成熟期后毛利率持续提升,且规模效应体现下经营费用率长期下行,净利率由2013年15%提升至2020年31%;,估值来看,Moser在成长期/成熟期市盈率中枢分别位于48X/36X。 达长期空间:东鹏饮料远期利润空间达50,亿元。收入空间来看,从海外人均对标、分区域人均消费量、分门店店效三方面测算,我国能量饮料行业存在1倍以上扩容空间,达630-700亿元,东鹏饮料和Moster均以差异化定位切入并拥抱各自市场主流群体而崛起,Moster近年在美国市占率稳定在37%左右,假设东鹏饮料未来市占率达30%,对应收入空间190-210亿元;利润空间来看,复盘Moster成长路径,随着行业格局稳定、公司步入成熟期规模效应体现,净利率将明显提升,对比当前Moster和东鹏饮料盈利指标,我们认为东鹏饮料净利率存在较大提升空间,假设未来达到25%,则对应利润空间50亿元。 风险提示:1)行业需求不及预期。能量饮料行业尚处成长期,在软饮料各品类中需求景气占优,若未来能量饮料行业需求景气不及预期,则东鹏饮料成长将受挤压;2)红牛内耗引发价格战。若泰国天丝和华彬红牛之间为争抢份额引发价格战,行业竞争加剧,则将对第二梯队品牌盈利造成负面影响;3)红牛商标权之争落地。若后续红牛商标权之争结束,预计红牛将加大广宣投入,将挤压第二梯队品牌份额;4)公司全国化扩张不及预期。公司核心市场如广东已趋于饱和,若全国化扩张不及预期,则成长空间受限。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-01-07 142.51 186.00 59.42% 143.77 0.88%
145.80 2.31%
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重庆啤酒是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,2013年嘉士伯入主重啤后在业内率先推动高端化战略,共经历13-15年短板补齐、16-19年高端化加速、20年至今嘉士伯重组落地、乌苏走红打开全国化空间4阶段。 未来3年我国啤酒行业高端化浪潮有望提速。随着人口老龄化和人均消费量饱和,我国啤酒产量自2013年见顶回落,在需求端消费升级、供给端企业费效比下降、盈利压力推动下,2018年起行业达成高端化共识。高端化节奏来看,2018年至今,龙头厂商过去在产品矩阵、渠道资源、品牌运营经验方面的缺失已逐步补齐,未来3年高端化进程有望提速;高端化空间来看,根据我们测算未来5-10年我国啤酒行业收入空间达2081亿元,较2020年有42%扩容空间,同时高端化对利润释放更具弹性,假设净利率达20%,则利润空间416亿元。 乌苏全国化战略清晰、品牌势能强劲,未来增长动能充足。乌苏产品具备后劲大、容量大的特色,且瓶身倒过来印有颇具话题性的“nsnm”标志,消费者自发赋予其“夺命大乌苏”外号,并通过抖音等短视频平台传播,口碑式营销之下2019H2起乌苏一举成为全国性网红品牌,在高品牌势能拉动以及高渠道利润率的推动下快速放量。我们认为嘉士伯对乌苏的高端化战略清晰、品牌渠道运营经验丰富,凭借强劲品牌势能切入空白市场后,有望通过高渠道利润率释放品牌红利,当前乌苏在61个大中城市渗透率仍有较大提升空间,我们看好未来3-5年乌苏成长性。 1664、夏日纷增长潜力较大,本地强势品牌结构升级贡献利润弹性。1)国际品牌方面,1664为嘉士伯超高端价格带潜力产品,主打法式风情定位女性白领群体,目前在夜场渠道铺市率较高、品牌拉力较强,未来随着产能瓶颈释放和渠道拓展,具备较大增长潜力;苹果酒品牌夏日纷与1664在商超渠道具有较强协同性,为潜在增长点;2)本地强势品牌在各自区域市占率处于较高水平,总量已趋于饱和,未来增长源自高端化升级。 投资建议:公司为我国啤酒行业高端化先行者,我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。预计公司2021-2023年归母净利润为11.98/14.95/18.00亿元,同比+42.6%/+24.8%/+20.4%(2020年归母净利润采用备考报表可比口径,为8.40亿元),对应EPS2.47/3.09/3.72元。考虑到乌苏疆外天花板较高、1664等超高端品牌有望接力,不断抬升公司高端化空间,给予2023年50倍PE,目标价186.0元,较2021年1月4日收盘价有29%上涨空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-07 2022.01 -- -- 2010.82 -0.55%
2010.82 -0.55%
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事项:2021年12月31日,贵州茅台发布2021年生产经营情况公告:经初步核算,2021年度公司生产茅台酒基酒 5.65万吨左右,系列酒基酒 2.82万吨左右;预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3%左右。 平安观点:经初步核算,公司预计实现营业总收入1,090亿元左右,同比增长11.2%左右,其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右;预计实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3%左右,符合业绩预期,超额完成10.5%的经营目标,开启“十四五”新篇章。 投资包装物流工程,满足白酒产能贮存。近年来,公司不断投入产能建设,经初步核算,2021年度公司生产茅台酒基酒 5.65万吨左右,同比+12.55%,系列酒基酒 2.82万吨左右,同比+13.25%。“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产,新增茅台酒基酒设计产能4,032吨,基酒储备逐年提升,为公司的稳健增长提供了有效支撑。2021年12月10日,公司发布公告称,2021年度第十二次会议通过决议,为满足公司产品包装、仓储、物流需要,公司投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程。本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道,建设周期为24个月,建成后有望缓解物流承运压力,满足酱香酒的产能贮存。 n茅台董事长换帅,积极开展市场化改革。2021年9月25日,原贵州省能源局局长丁雄军被选举为贵州茅台第三届董事会董事长。丁董事长自上任以来,多次在公开场合释放改革信号,推动营销体制和价格体系改革,其主要举措包括在中秋期间加大投放,进行“空瓶换购”和试点“开瓶消费”,取消茅台国际大酒店“订房购酒”活动,取消飞天拆箱令等。中长期来看,随着茅台市场化改革落地,公司管理制度日益完善,有望实现贵州省内首家世界500强企业的目标。 取消飞天茅台拆箱令,采取惠普政策。为满足市场需求、减少渠道腐败及市场炒作,12月公司取消飞天茅台拆箱令,并增加销售12瓶/箱的规格,专门用于开箱零售。同时,今年茅台公司采用惠普政策,计划外给到绝大部分经销商配额,而不是以往的只有优秀经销商和新晋经销商才有资格。政策出台后箱装茅台批价应声而落,回归至合理区间,截止至1月2日,箱装飞天批价回落至3270元/瓶,散瓶飞天批价回落至2740元/瓶,两者价差逐步减少。 新款珍品茅台酒上市,全面升级超高端新品。12月29日晚,茅台集团董事长丁雄军在茅台“珍品之夜”暨53%vol 500ml 贵州茅台酒(珍品)发布会上宣布贵州茅台酒(珍品)正式上市。珍品茅台酒是茅台酒厂于1986年推出的第一款高端茅台酒。 新款珍品茅台酒进行了品质与包装的全面升级,包装延续了原有的包装风格及主基调。新款珍品茅台酒是茅台在“高质强业”新时期发布的第一款高端新品,奠定了公司品牌价值向上的主基调。 量价齐升未来可期,维持“推荐”评级。茅台自换帅以来不断推动市场化改革,并获得了显著成效,我们看好管理层的改革决心,认为公司未来将继续通过直销占比提升及非标产品提价的方式实现吨价增长,叠加公司产能扩建后基酒储备提升,2022年有望实现量价齐升,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS 预测分别为41.39、48.85、56.74(原2021-2023年41.18、48.45、55.79元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
绝味食品 食品饮料行业 2021-11-01 68.00 -- -- 74.80 10.00%
75.47 10.99%
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事项: 公司发布21年三季报:21Q1-Q3实现营业收入48.47亿元,同比+24.74%,较19年同期+24.76%,归母净利润9.64亿元,同比+85.39%,较19年同期+57.00%,扣非后归母净利润9.27亿元,同比+83.46%,较19年同期+56.59%;21Q3实现营业收入17.03亿元,同比+15.67%,较19年同期+21.99%;实现归母净利润4.62亿元,同比+88.16%,较19年同期+111.93%,扣非后归母净利润4.47亿元,同比+90.57%,较19年同期+120.20%。 平安观点: 鲜货产品快速增长,华南地区表现亮眼。分产品看,21Q1-Q3占比91.66%的鲜货类产品收入同比+19.28%,其中禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+16.59%、+108.89%、19.68%、33.97%;分区域看,21Q1-Q3华南地区表现突出,收入同比+48.18%,西南、华中、华东、华北、新加坡/港澳地区保持较快增速,收入分别同比+22.87%、+21.40%、+15.68%、+20.28%、+28.83%,西北市场仍处于恢复期,收入同比-53.09%。 Q3促销力度加大、成本承压拖累盈利水平,后续有望逐步缓解。公司21Q3毛利率为31.60%,同比-6.00pcts,毛利率下滑幅度较大主要由于1)Q3促销力度较大,给予渠道较高返利;2)Q3副鸭成本承压;期间费用率来看,Q3销售费用率7.05%,同比-1.13pcts,管理费用率5.70%,同比-0.72pcts。我们认为当前公司成本压力非持续性因素,未来对盈利的拖累整体可控。 开店势头向好,渠道竞争优势明显。Q3公司继续贯彻“深度覆盖、渠道精耕“战略,截止至21年9月底公司门店数预计较年初净增超过1000家,展望21全年净开店数较20年底有望超过1500家,全年目标无虞,同时Q3单店营收呈现持续恢复势头。当前公司已在全国范围内建立了以21个生产基地(含2家在建)为中心的供应链网络,辐射至各区域市场,实现“当日订单,当日生产,当日配送,24小时内售卖”。我们预计,未来三年公司将维持每年10%左右的门店增长,构筑公司渠道护城河,门店数量扩张叠加单店营收增长将共同贡献公司营收的进一步增长。 展店节奏和店效恢复符合预期,维持“推荐”评级。21Q3公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略发展,主业表现稳健,展店节奏及单店效率恢复符合预期,未来产能释放下公司业绩有望维持稳步增长。考虑到公司Q3经营符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.59、2.05、2.58元,当前股价对应PE分别为41.5X、32.1X、25.5X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-25 1880.00 -- -- 1885.01 0.27%
2216.96 17.92%
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事项: 10月22日,公司发布21年三季报,前三季度实现营收746.42亿元,同比+11.1%;实现归母净利润372.66亿元,同比+10.2%,实现归母扣非净利润373.57亿元,同比+10.2%。 平安观点: Q3净利润同比+12.4%,系列酒收入增速提速。21年前三季度公司实现营收746.42亿元,同比+11.1%;实现归母净利润372.66亿元,同比+10.2%,公司前期系列酒提价效益凸显。其中21Q3公司实现营收255.55亿元,同比+9.9%;实现归母净利126.12亿元,同比+12.4%。分产品看,21Q3系列酒收入延续高增态势,同比增长48.1%至34.79亿,增速较上半年有所提升,彰显系列酒战略地位;21Q3茅台酒收入同比增长5.5%至220.43亿。截止至21Q3,公司经销商总数为2,199家,较年初减少的13家主要是茅台酒经销商,增加的62家主要是酱香系列酒经销商。 直销渠道加快出货节奏,飞天批价冲高后小幅回落。分渠道看,21年前三季度茅台直销渠道收入为146.85亿,同比+74.1%,占比自去年同期的12.6%提升至19.7%;批发代理渠道收入为598.47亿,同比+1.9%。报告期间,飞天茅台批价自前期高点有所回落,主要系公司中秋国庆放量及百分百拆箱、清零、开票等政策。根据国酒财经显示,10月22日,飞天茅台整箱、散瓶价格分别稳定在3,780、2,820元左右。从消费端来看,茅台需求依旧旺盛,供需仍处于紧平衡状态,短期批价回落将有利于公司长期可持续发展。 费用率水平同期持平,现金流表现强劲。公司21Q3销售毛利率为90.83%,较上年同期-0.23pcts,销售费用率为2.48%,同比-0.16pcts;管理费用率为7.54%,同比+0.80pcts。公司21Q3税金及附加率较上年同期下降2.1pcts,净利率为52.31%,较上年同期+1.1pcts。公司21年前三季度经营活动现金流量净额为367.52亿元,同比+46.4%,主要系本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加。 新管理层新气象,看好公司长期发展能力,维持“推荐”评级。公司作为白酒行业龙头,凭借其品牌力和产品力,终端需求旺盛,长期处于供需紧平衡状态。同时,公司持续推进直营渠道建设,带动产品渠道结构优化,助力盈利能力稳步提升。报告期间,贵州茅台新董事长丁雄军上任,在股东大会上传递积极信号,公司有望开启新道路新征程。今年公司仍将加强基础建设,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS预测为41.18、48.45、55.79元(原2021-2023年42.66、48.81、56.27元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)食品安全的风险。食品安全是影响行业发展的关键因素之一,一旦出现食品安全问题将会影响消费者消费决策。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
绝味食品 食品饮料行业 2021-09-02 63.99 -- -- 67.60 5.64%
74.80 16.89%
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事项:8月30日,公司发布21年半年报,实现收入31.44亿元,同比+30.3%,相较19年同期+26.3%;实现归母净利润5.02亿元,同比+82.9%,相较19年同期+26.8%;实现归母扣非净利润4.8亿元,同比+77.3%,相较19年同期+23.4%。 平安观点:营收净利双高增,归母净利同比+83%。21H1公司实现营收31.44亿元,同比+30.3%;实现归母净利润5.02亿元,同比+82.9%。21Q2公司实现营收16.38亿元,同比+21.6%;实现归母净利润2.66亿元,同比+25.8%。 分产品看,21H1占比92.6%的鲜货产品收入+24.8%,其中禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+21.7%、+90.9%、26.2%、42.4%。分区域看,21H1华南地区表现突出,收入同比+61.3%,西南、华中、华东、华北、新加坡/港澳地区稳健增长,收入分别同比+30.7%、+24.5%、+21.4%、+23.7%、+33.4%,西北市场仍处于恢复期,收入同比-67.2%。 门店数量延续高增,构筑渠道护城河:报告期间公司继续贯彻“深度覆盖、渠道精耕“的营销策略,截止至21H1公司中国大陆门店数量达13,136家,较去年年底净增737家。公司已在全国范围内建立了以21个生产基地(含2家在建)为中心的供应链网络,辐射至各区域市场,实现“当日订单,当日生产,当日配送,24小时内售卖”。我们预计,未来三年公司将维持每年10%左右的门店增长,构筑公司渠道护城河,门店数量扩张叠加单店营收增长将共同贡献公司营收的进一步增长。 盈利能力显著恢复,净利率同比+4.4pct:公司21H1毛利率为34.6%,同比+0.3pcts。公司21H1期间费用率为13.3%,同比-2.2pcts,其中销售费用率为6.8%,同比-2.9pcts;管理费用率为6.5%,同比+0.5%。在毛利率持平、销售费用率下降的共同作用下,公司21H1净利同比提升4.4pcts至15.6%,恢复至19年同期水平。 定增募资用于扩产,构筑公司产能壁垒。8月2日,公司发布定增公告,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额(含发行费用)不超过23.84亿元,发行数量不超过发行前公司总股本的30%,即不超过1.84亿股(含本数),募集资金主要用于广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6地生产基地的建设,预计新增产能16万吨。项目建成后将有效提升公司自动化生产水平,解决公司现存产能瓶颈,强化公司竞争力,满足长期发展需求。截止至2020年末,公司鲜产能14.53万吨,预计扩产+在建项目达产后公司总产能将达38万吨,构筑公司产能壁垒。 业绩稳健增长,维持“推荐”评级。报告期间,公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略,在后疫情阶段消费未完全复苏背景下,依然实现了稳健增长,渠道精耕战略成效显著,未来产能释放下公司业绩有望维持稳步增长。我们考虑到疫情对公司交通枢纽店的影响,调整盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 分别为1.59、2.05、2.58元(原值为1.72、2. 11、2.59元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-06-04 211.52 -- -- 256.95 21.33%
265.68 25.61%
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舍得酒业:全国化次高端白酒品牌。 舍得的前身为沱牌曲酒, 1980年被 命名为四川省名酒, 1989年在全国第五届评酒会上荣获国家名酒称号及 金质奖。 2020年 12月 31日,豫园股份通过公开拍卖竞标,以 45.3亿的 价格成功竞得天洋控股持有的四川沱牌舍得集团有限公司 70%的股权。至 此,舍得酒业实控人从天洋集团更改为豫园股份。 舍得+沱牌双品牌战略,定位次高端和大众名酒。 舍得系列具备完善的产 品矩阵,主要布局次高端及高端价格带,其核心大单品为品味舍得和智慧 舍得,在公司的营销投放上占据了主导地位。沱牌系列近年来重新推出了 “沱牌曲酒中国名酒复刻版”、沱牌特级 T68等,成功唤醒行业和消费者对 沱牌名酒的记忆,沱牌产销量止跌回升。 实施老酒战略,公司产品线丰富。 近年来老酒热度不断攀升,其本质上是 市场对于高品质白酒稀缺性价值的追捧。早在老酒破圈的 2019年,舍得 酒业就开启了“老酒战略”,提出“舍得酒,每一瓶都是老酒”的品牌口号,积 极推动老酒市场的常态化发展,以“三大老酒产品线”重构“老酒战略”的产品 矩阵,将老酒从小众的收藏圈带到更大众的白酒消费市场。 扩大酱酒产品线,享受酱酒风潮红利。 受益于终端消费升级以及白酒品质、 风味的发展,酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展,酱香 热席卷全国。舍得自 1996年以来便开始生产酱酒,代表产品为超高端酱 香白酒战略单品“吞之乎”; 2020年 6月,舍得推出酱香系列产品舍得国袖 秘酱; 2021年 5月,酱香舍得新品上市。我们认为,公司酱酒有望凭借 其高品质,跻身酱香白酒最高端势头,抢占酱香白酒的消费者心智。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们认为,公司产品线丰富且定位清晰,舍 得+沱牌的双品牌战略不断优化,同时舍得酒业积极打造产品品牌,在品 牌 IP 化、加码文化属性、数字化营销部署、生态酿酒等多方位驱动下, 品牌影响力不断提升,公司业绩有望筑底反弹。我们预计 2021-2023年, 公司净利润为 10.65亿元、 14.06亿元和 18.61亿元,首次覆盖,我们给 与公司“推荐”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2021-05-03 41.13 -- -- 41.48 -1.24%
40.62 -1.24%
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20年利润超额完成目标, 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营业总收 入为 968.9亿元,利润总额达 81.5亿元, 2020年目标为实现营业总收入 970亿元,利润总额 61亿元,疫情影响下利润总额超额完成目标。 21Q1公司营收达 272.59亿元,同比+32.7%,同比 19Q1+18.1%,主要系产品 销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元(含税), 2021年计划实现营业总收入 1070亿元,同比+10.9%,利润总额 93亿元, 同比+14.1%。 奶粉业务高增, 新品销售情况良好。 分产品看, 2020年公司液体乳/奶粉 及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元,分别同比 +3.2%/+28.2%/+9.4%,主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金 领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。 21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%, 同比 19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%,主要系疫情后营销投放恢复正常,产品销 量显著提升。 坚持渠道精耕, 渗透率持续提升。 分渠道来看, 2020年公司经销收入同 比+6.3%, 直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、 O2O 到家等新型渠道的发展,直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司 继续执行年度渠道精耕计划, 2020年公司增加经销商 609家(华北/华南 /其他地区增加 96/214/299家),公司服务的乡镇村网点近 109.6万家, 较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示,截至 2020年 12月底,常温 液态类乳品的市场渗透率为 84.7%,较上年同期提升了 0.4个百分点。 行业竞争趋缓,盈利能力改善: 公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%, 分别同比-1.4pcts、+0.3pcts, 主要系原奶价格上涨, 21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、 1Q21销售费用率分别为 22.23%、 21.55%,分别同比-1.1pcts、 -3.6pcts,主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上,公司 20FY、 21Q1净利率分别为 7.35%、 10.37%,分别同比-0.37pcts、 +4.76pcts(同比 19Q1+0.49pcts),盈利能力逐步改善。 成功穿越疫情冲击,维持“强烈推荐” 评级。 公司成功穿越疫情冲击, 积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召,确保了产、销等环节有序运行, 基本达成 20年营收目标, 21Q1更是实现营收和净利的双高增。 公司长期向好趋势不改,我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善,公司持续成长空间可期, 我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、 1.80、 2.02元(原 2021、 2022年为 1.41、 1.72元), 同比增长 31.1%、 18.0%和 12.5%,对应 2021-2023年 PE 分 25.7、 21.8和19.4倍, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名