事项：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%；扣非归母净利润85.09亿元，同比增长4.55%。公司24Q3实现营业总收入291.25亿元，同比下降6.67%；归母净利润33.37亿元，同比增长8.53%；扣非归母净利润31.84亿元，同比增长19.86%。 平安观点：毛利率及净利率持续改善。公司24Q1-Q3实现毛利率34.81%，同比上升1.91pct；实现净利率12.28%，同比上升2.63pct，毛利率及净利率均在持续改善。公司24Q3单季度实现毛利率34.85%，同比上升2.48pct，主要是原奶成本下行，Q3折价有所好转；实现净利率11.45%，同比上升1.63pct。 液体乳环比正在改善，奶粉及奶制品业务继续增长。分产品来看，公司2024Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元/5.91亿元，同比下降12.09%/增长7.09%/下降19.66%/增长25.35%。液体乳板块持续承压，但降幅环比收窄；奶粉及奶制品实现正增长，以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务延续增长态势，尤其是奶酪增速表现较好；此外，冷饮业务持续下滑。 强化立体化渠道构建，挖掘消费机会。分渠道看，公司2024Q1-Q3直营渠道实现营收24.36亿元，同比下降18.47%；经销渠道实现营收853.53亿元，同比下降8.44%。分地区看，Q1-Q3营收占比较高的华北/华南/华中地区分别实现营收247.18亿元/222.47亿元/163.77亿元，分别同比下降6.29%/8.20%/12.79%。 财务预测与估值：公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为114.72亿元、105.11亿元、113.52亿元，EPS分别为1.80元、1.65元、1.78元。对应10月30日收盘价的PE分别为14.7、16.0、14.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

事项：今世缘发布2024年3季报，1-3Q24实现营收99.4亿元，同比增长18.9%，归母净利30.9亿元，同比增长17.1%；3Q24实现营收26.4亿元，同比增长10.1%，归母净利6.2亿元，同比增长6.6%。 平安观点：主动控制发货节奏，苏中与省外增长相对更快。分产品看，3Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元，同比分别+12%/+10%/+8%/-12%/-18%，消费整体承压的背景下，公司主动调控发货节奏，维护渠道健康。分区域看，2Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为6.6/5.0/3.9/3.5/2.9/2.3/2.0亿元，同比分别+10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%/+23%，苏中与省外增速相对更快。 盈利能力略回落，费用投放优化。3Q24公司毛利率75.6%，同比-5.1pct，我们预计跟货折与渠道返利相关。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为20.6%/4.6%/0.2%/-0.3%，同比分别-3.9/+0.5/-0.01/+0.4pct，费用管控良好。3Q24公司归母净利率23.7%，同比-0.8pct。截至3Q24，公司合同负债5.4亿元，同比/环比分别-7.7/-0.8亿元。 产品起势、市场突破，维持“推荐”评级。考虑宏观消费环境承压，我们调整2024-26年归母净利预测至36.4/40.8/44.9亿元（原值：37.7/46.6/55.3亿元）。分产品看，公司柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升。依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

事项：五粮液发布2024年3季报，1-3Q24实现营收679亿元，同比增长8.6%，归母净利249亿元，同比增长9.2%；3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%。 平安观点：3Q主动控速，维护渠道健康。3Q24公司营业收入173亿元，同比增长1.4%，增速较2Q24（+10.1%）有所回落，我们认为主要系消费环境整体承压的背景下，公司主动控制发货节奏，维护渠道健康。截至3Q24，公司合同负债71亿元，同比/环比+31/-11亿元。 费用投入有所增加，但盈利能力平稳。3Q24公司毛利率76.2%，同比+2.8pct，主要得益于结构优化。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.0%/0.5%/-4.2%，同比分别+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，销售费用率有所提升主要系公司加大费用投放，助力经销商去库存。期间费用率整体14.4%，同比+2.3pct。3Q24公司归母净利率34.0%，同比基本持平，盈利能力平稳。 加大股东回馈，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至327/348/367亿元（原值：338/379/421亿元）。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，规定2024-26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%（2023年分红比例60%），且不低于200亿元，稳定股东回报，夯实市场信心。展望未来，公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

伊力特发布2024年3季报，1-3Q24实现营收16.5亿元，同比增长0.6%，归母净利2.4亿元，同比增长5.3%；3Q24实现营收3.2亿元，同比下滑23.3%，归母净利0.43亿元，同比下滑17.8%。 平安观点： 疆外招商持续推进，疆内市场承压。分市场看，3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，伊利王、大新疆招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压。分渠道看 ， 3Q24直 销 / 批 发 代 理 / 线 上 销 售 1.3/1.7/0.3亿 元 ， 同 比 分 别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进。分产品看，3Q24高档/中档/低档酒收入2.5/0.6/0.1亿元，同比分别-12%/-35%/-66%。 毛利率持续优化，费用率有所增加。3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，我们认为主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性。3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长。3Q24公司归母净利率13.3%，同比+0.9pct。截至3Q24，公司合同负债0.45亿元，同比/环比分别+0.08/-0.17亿元，相对保持稳定。 疆外持续招商，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化。与此同时，截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。

事项：山西汾酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收314亿元，同比增长17.2%，归母净利113亿元，同比增长20.3%；3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%。 平安观点：腰部产品与玻汾放量，基地市场稳定增长。分产品看，3Q24公司中高价酒收入62亿元，同比增长7%，其他酒类收入24亿元，同比增长26%，我们预计玻汾与腰部产品放量，青花持续控量挺价。分市场看，3Q24省内收入35亿元，同比增长12%，省外收入51亿元，同比增长11%，基地市场相对具备韧性。分渠道看，3Q24批发代理收入83亿元，同比增长16%，电商收入2.5亿元，同比下滑46%。 费用整体平稳，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率74.3%，同比-0.7pct，产品结构略有下移。3Q24公司税金及附加占营收比例为14.6%，同比-1.4pct，我们认为或跟生产节奏相关。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.4%/0.5%/-0.1%，同比分别-0.1/+0.6/+0.4/-0.1pct，期间费用率15.4%，同比+0.8pct。整体来看，3Q24公司归母净利率34.1%，同比-0.3pct，盈利能力基本稳定。截至3Q24，公司合同负债54.8亿元，同比/环比分别+3.1/-2.5亿元。 青花战略持续推进，看好长期前景。考虑宏观消费压力，我们下调2024-26年归母净利预测至125/142/160亿元（原值：127/148/170亿元）。长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

公司发布2024年三季报，23Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利4.24亿元，同比增长15.73%。其中23Q3实现营业收入16.75亿元，同比下降13.29%；归母净利润1.43亿元，同比下降3.33%；扣非归母净利1.43亿元，同比增长2.11%。 平安观点： 鸭副价格下行，带动毛利率提升。 公司24Q1-Q3实现毛利率30.56%，同比上升6.41pct，主要是受益于鸭副等原材料成本下行。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.39%，较同期上升2.01/上升0.02/上升0.27pct，费用投放有所加大；公司24Q1-Q3实现净利率8.43%，同比上升1.86pct，盈利能力持续改善。单季度来看，公司24Q3单 季 度 实 现 毛 利 率 31.12% ， 同 比 上 升 5.35pct； 实 现 净 利 率8.27%，同比上升0.99pct。 鲜货类继续承压，包装类大幅增长。 分产品看，公司 2024Q1-Q3鲜货类 产 品 和 包 装 产 品 分 别 实 现 收 入 38.68/3.55亿 元 ， 分 别 同比-13.31%/+79.66%。鲜货类产品收入下降，主要是由于门店经营依然承压，公司正在持续优化门店。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类 产 品 收 入 分 别 为 29.69/0.34/4.76/3.89亿 元 ， 分 别 同比-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。分区域看，2024Q1-Q3西南/西北 / 华 中 / 华 南 / 华 东 / 华 北 / 境 外 市 场 收 入 分 别 为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿 元 ， 同 比 分 别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/-11.56%/+6.06%/-22.47%。华北地区收入实现增长，其余地区收入端普遍承压。 财务预测与估值： 考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，根据2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.43亿元（前值为7.80亿元）、6.72亿元（前值为9.36亿元）、7.38亿元（前值为11.04亿元），EPS分别为0.88/1.08/1.19元。对应10月30日收盘价的PE分别为20.5、16.6、15.1倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

事项：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。其中24Q3实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。 平安观点：毛利率及净利率提升显著，利润弹性持续释放。公司24Q1-Q3实现毛利率45.05%，同比上升2.53pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为16.42%/2.44%/-1.07%，较同期下降0.02/0.55/0.79pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.56%，同比上升2.40pct。公司24Q3实现毛利率45.81%，同比上升4.30pct；实现销售净利率20.85%，同比上升3.64pct。 基本盘稳固，多品类矩阵持续打造。东鹏特饮为公司的核心基本盘，24Q1-Q3销售收入为105.07亿元，同比增长31.44%，占比83.86%。东鹏补水啦为24年增速亮眼大单品，24Q1-Q3销售收入为12.11亿元，同比增长292.14%，占比快速提升至9.66%。另外，公司专心致力于打造多品类矩阵，24Q1-Q3其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.37%，占比提升至6.48%。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求。 实行全渠道精耕策略，积极开拓全国市场。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透和延伸。分区域来看，24Q1-Q3广东区域实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为华北和西南区域，华北区域实现销售收入15.03亿元，同比增长83.62%；西南区域实现销售收入13.66亿元，同比增长67.06%，增速远高于全国区域平均增长速度。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年三季报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为32.38亿元（前值为27.29亿元）、42.58亿元（前值为35.16亿元）、53.41亿元(前值为43.31)，EPS分别为6.23/8.19/10.27元，对应10月29日收盘价的PE分别为35.4、27.0、21.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%； 归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%。公司24Q3实现营业收入4.72亿元，同比减少1.17%；归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；扣非归母净利0.23亿元，同比减少23.54%。 平安观点： 费用投放有所增加，净利率下滑较多。公司2024Q1-Q3实现毛利率24.25% ， 同 比 上 升 1.31pct； 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.31%/9.33%/-0.13%，较同期上升0.72/上升1.11/下降0.42pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24Q1-Q3实现净利率5.93%，同比下降1.09pct。公司2024Q3实现毛利率22.44%，同比上升0.03pct；实现净利率4.68%，同比下降3.30pct。 不断创新产品，大B略有承压。分产品看，Q3新品或次新品中，糯米制品、咸包、围绕油条的系列产品、米面制品中的烘焙类产品、预制菜肴等品类取得较好成绩或值得期待。分渠道看，公司大B端Q3略有承压，主要是客户门店数量拓展、行业竞争压力下，客户自身经营压力大，由于客户处于盘整期，更注重单店盈利能力、供应链整合和品牌深耕，在新品推出上也更为谨慎。而小B端Q3有所增长，主要是由于公司向核心经销商传递要稳固基础、持续推新的理念。在竞争加剧时，推新是经销商未来盈利点，也能帮助拓展新渠道，所以Q3招商渠道工作围绕稳固基础、拓展新品和新渠道开展。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.26亿元（前值为1.52亿元）、1.45亿元（前值为1.75亿元）、1.66亿元(前值为2.00亿元），EPS分别为1.26元、1.46元和1.68元，对应10月29日收盘价的PE分别为24.0、20.8和18.1倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

舍得酒业发布2024年3季报，1-3Q24实现营收44.6亿元，同比下滑15.0%，归母净利6.7亿元，同比下滑48.3%；3Q24实现营收11.9亿元，同比下滑30.9%，归母净利0.78亿元，同比下滑79.2%。 平安观点： 品味舍得控货调整，收入短期承压。3Q24中高档酒收入9.0亿元，同比下滑35.6%，公司秉持长期发展理念，对品味舍得控量挺价，减轻渠道压力，短期中高档酒收入承压；普通酒收入1.5亿元，同比下滑14.9%。分渠道看，3Q24批发代理收入9.8亿元，同比下滑35.5%，电商销售收入0.7亿元，同比增长39.1%。分市场看，3Q24公司省内收入3.5亿元，同比下滑21.6%，省外收入7.0亿元，同比下滑37.8%。 毛 利 率 同 比 下 滑 ， 盈 利 能 力 承 压 。 3Q24公 司 毛 利 率 63.7% ， 同比-10.8pct，我们认为或受产品结构影响。3Q24公司税金及附加占营业收入的比例为17.7%，同比+4.3pct，我们认为主要跟投产节奏有关。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/11.0%/1.3%/-0.4%，同比分别+3.4/+0.2/-0.6/-0.1pct，期间费用率为36.8%，同比+2.9pct。3Q24公司归母净利率6.6%，同比-15.3pct。截至3Q24，公司合同负债1.7亿元，同比/环比-1.5/+0.1亿元。 双节加强动销，回购彰显信心。国庆期间公司推出定制金条、旅游大奖、现金红包等一系列政策让利消费者，助力市场动销，持续出清库存压力。10月28日晚，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金或自筹资金集中竞价回购股票1~2亿元（占公司总股本0.33%~0.66%）用于员工持股计划或股权激励，彰显长期信心。 长期战略明确，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归 母净利预测至9.3/9.8/10.9亿元（原值：15.2/16.7/18.2亿元）。虽然绩短期承压，但公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，藏品舍得10年向上拔高产品高度，长期空间可期，依然维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

迎驾贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收55.1亿元，同比增长13.8%，归母净利20.1亿元，同比增长20.2%；3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%。 平安观点： 产品结构升级，省内基本盘稳定。分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级。分市场看，3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元，同比分别+7%/-4%，省内基本盘稳固。分渠道看，3Q24经销/直销（含团购）收入分别为15.3/1.0亿元，同比分别+3%/+12%。 毛利率同比提升，盈利能力略优化。得益于产品结构优化，3Q24公司毛利率75.8%，同比+2.9pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.4%/1.2%/-0.3%，同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct，期间费用率整体为13.3%，同比+1.0pct。3Q24公司归母净利率36.3%，同比+0.7pct。截至3Q24，公司合同负债4.0亿元，同比/环比分别-1.0/-0.6亿元。 洞藏势能延续，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元（原值：29.1/36.6/44.9亿元）。 展望未来，产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端，公司持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

事项：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比上升11.14%。24Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.83%；归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利12.89亿元，同比增长9.11%。 平安观点：盈利能力稳健，毛利率及净利率均呈提升趋势。公司24Q1-Q3实现毛利率36.78%，同比增长1.29ct，成本压力缓解下，毛利率持续增长。 24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.02%/-1.57%，较同期上升0.42/上升0.06/上升0.45pct；实现净利率23.67%，同比上升0.41pct。 公司24Q3单季度实现毛利率36.61%，同比增长2.07pct；实现净利率21.84%，同比增长0.11pct。 全品类录得正增长，彰显龙头韧性。公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。分产品看，24Q1-Q3公司各产品品类均实现正增长，酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收103.38亿元/20.34亿元/34.27亿元/31.66亿元，同比增长7.40%/9.01%/6.38%/19.88%。 线上表现亮眼，南部增速最快。分渠道看，24Q1-Q3线上渠道实现营收9.42亿元，同比增长34.53%；线下渠道实现营收180.23亿元，同比增长8.22%。分区域看，24Q1-Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收36.93亿元/38.10亿元/42.05亿元/48.16亿元/24.42亿元，分别同比变动11.53%/14.36%/8.16%/6.79%/5.49%，各区域均实现正增长，其中南部地区增速最快。 财务预测与估值：公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展，维持对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元、68.70亿元、75.98亿元，EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应10月28日收盘价的PE分别为40.4、36.7、33.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%；实现扣非归母净利10.01亿元，同比减少2.46%。公司24Q3实现营业收入35.33亿元，同比增长4.63%； 归母净利润2.44亿元，同比下降36.76%；实现扣非归母净利2.29亿元，同比减少30.90%。 平安观点： 单季度来看，毛利率及净利率均有所下滑。公司24Q1-Q3实现毛利率22.64% ， 同 比 上 升 0.58pct 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.23%/3.31%/-0.51%，较同期上升0.16/上升0.95/上升0.19pct。费用端的提升导致净利率有所下滑，24Q1-Q3实现净利率9.59%，同比降低1.51pct 。 单 季 度 来 看 ， 公 司 24Q3实 现 毛 利 率 19.93% ， 同 比 下 降2.04pct；实现净利率6.96%，同比下降4.59pct，判断主要是受到需求端疲软的影响。 持续大单品战略，主业增长稳健。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，同时通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升。分产品看，公司24Q1-Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他产品分别实现营收56.25/33.37/18.24/2.68/0.09/0.22亿 元 ， 同 比 增 长 13.88%/ 增 长 7.34%/ 下 降 2.06%/ 下 降 20.87%/ 下 降79.28%/增长25.53%。其中休闲食品营业收入较上年同期下滑较多，主要系公司控股子公司Oriental Food Express Limited调整常温食品业务所致。 新零售渠道快速发展，境外业务增速亮眼。分销售模式来看，24Q1-Q3经销商渠道实现营收90.91亿元，同比增长9.24%；特通直营实现营收7.06亿元，同比下降14.53%；商超渠道实现营收6.02亿元，同比增长1.52%；新零售渠道实现营收4.64亿元，同比增长41.95%；电商渠道实现营收2.13亿元，同比增长5.30%。新零售渠道营业收入较上年增长较快，主要系上海盒马物联网有限公司增量所致；特通直营渠道同比下降，主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，Q1-Q3实现营收47.50亿元，同比增长7.58%；而增速最快的是西南地区，实现营收6.92亿元，同比增长15.33%。境外实现营收1.22亿元，同比增长35.77%，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.99亿元（前值为16.34亿元）、16.56亿元（前值为18.21亿元）、18.06亿元（前值为19.85亿元），EPS分别为5.11/5.64/6.16元，对应10月28日收盘价的PE分别为18.0、16.3和14.9倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

事项：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中24Q3实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利5.20亿元，同比增长21.68%。 平安观点：维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升（含托管经营），同比+0.48%，其中Q3销量114.24万千升，同比+0.13%。吨价方面，公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比+2.97%；24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比约+0.06%。Q3吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。 控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09%，同比上升1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司24Q1-Q3实现净利率10.03%，同比上升2.33pct，盈利能力提升显著。 单季度来看，公司24Q3实现毛利率47.99%，同比提升0.03pct；实现净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。 燕京U8大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。 财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

事项：贵州茅台发布3季报，1-3Q24实现营业总收入1231亿元，同比增长16.9%，归母净利608亿元，同比增长15.0%；3Q24实现营业总收入397亿元，同比增长15.6%，归母净利191亿元，同比增长13.2%。 平安观点：茅台酒稳定增长，系列酒主动控速。分产品看，3Q24茅台酒收入326亿元，同比增长16.3%，系列酒收入62亿元，同比增长13.1%，我们认为系列酒增速环比2Q24（+42.5%）下降系公司1935主动控货调整所致。 分渠道看，3Q24批发渠道收入205亿元，同比增长9.7%，直销渠道收入183亿元，同比增长23.5%，其中i茅台（不含税）收入45亿元，同比下滑18.4%。分市场看，3Q24国内收入375亿元，同比增长15.2%，海外市场收入13亿元，同比增长35.7%。 净利率略有下滑，合同负债环比持平。3Q24公司毛利率91.0%，同比-0.5pct。3Q24税金及附加占收入的比重为16.5%，同比+0.4pct。 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.9%/0.1%/-0.7%，同比分别+0.4/-0.7/+0.04/+0.6pct，期间费用率8.4%，同比+0.4pct，同比略有上升。3Q24公司归母净利率48.2%，同比-1.0pct。截至3Q24，公司合同负债99亿元，同比/环比-14.6/-0.6亿元。 加大股东回馈，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至860/943/1021亿元（原值：870/1010/1163亿元），同比分别+15.0%/+9.6%/+8.3%。公司持续加大股东回馈，继规定2024-26年分红率不低于75%以后，9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金回购股票并注销，回购金额30~60亿元（含），为上市以来首次，彰显龙头担当。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

古井贡酒发布2024年半年报，1H24实现营收138亿元，同比增长22%，归母净利36亿元，同比增长29%；2Q24实现营收55亿元，同比增长17%，归母净利15亿元，同比增长25%。 平安观点： 产品结构升级，年份原浆增势维持。1H24年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别+23%/+11%/+27%。1H24年份原浆量/价同比分别+17%/+6%，我们预计古16较快放量，古5/8基本盘扎实，古20控价维稳；古井贡酒量/价同比分别+12%/-0.04%；黄鹤楼及其他量/价分别+4%/+22%；产品整体结构持续升。 基地市场稳健，省外持续拓展。分区域看，1H24华中/华北/华南/国际市场分别实现营收119/11/8/0.1亿元，同比分别+21%/+35%/+17%/+5%，华中基本盘市场稳扎稳打，华北市场持续开拓增长较快。分渠道看，1H24线下/线上分别实现营收134/4.1亿元，同比分别+22%/+19%。 毛利率同比提升，盈利能力优化。2Q24公司毛利率80.5%，同比+2.7pct，产品结构升级明显。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/5.0%/0.3%/-3.9%，同比分别+0.3/+0.2/-0.03/-3.1pct。得益于毛利率提升与费用率优化，2Q24公司归母净利率27.3%，同比+1.7pct。 截至2Q24，公司合同负债22亿元，同比/环比-8/-24亿元。 产品结构升级，全国化拓展加速，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至58/70/83亿元（原值：60/75/92亿元）。分产品看，公司献礼/古5/古8稳健增长，古16快速放量，古20控量稳价，增长抓手明确；分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局，依然维持“推荐”评级。