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王萌

平安证券

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工作经历: 登记编号:S1060522030001。曾就职于新时代证券股份有限公司、华安证券股份有限公司...>>

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安井食品 食品饮料行业 2022-09-27 146.60 -- -- 161.58 10.22% -- 161.58 10.22% -- 详细
公司核心竞争优势:管理+渠道+产能,铸就龙头护城河。1)管理端:公司的职业经理人团队优质专业,深耕行业二十余载,是公司长治久安的基石,同时股权激励计划进一步提高公司整体业务部门的经营效率。2)渠道端:公司采用“BC 兼顾,全渠发力”渠道策略,建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系,为经销商提供灵活的政策和支持,积累了一批稳定且忠诚度高的经销商,构建公司极强的渠道壁垒。3)产能端:公司目前拥有 11大生产基地,2021年设计产能 75.28万吨。 2021年公布 57.4亿定增方案,支撑整体产能新增 76.25万吨,产能扩张不断推动规模效应提升。 传统速冻食品业务:行业景气度仍存,龙头市占率有望提升。2021年我国速冻食品市场规模达到 1755亿元,根据中商产业研究院预测,至 2025年国内速冻食品市场规模将达到 3300亿元。其中,速冻火锅料制品随火锅行业持续扩容,高端化成为趋势;速冻面米制品已处于行业成熟阶段,差异化成为新的增长点。安井通过大单品战略聚焦资源,带动销售规模扩大;定位“高质中高价”,提升产品性价比;推行“产地研”策略,不断推出新品,产品结构的持续升级助力龙头企业市占率提升。 预制菜业务:万亿赛道炙手可热,速冻老兵舍我其谁。2021年中国预制菜市场规模为 3459亿元,预计 2026年预制菜市场规模将达 10720亿,万亿赛道炙手可热。餐饮连锁化进程加快,加上外卖和团餐市场发展迅速,降本增效需求推动 B 端预制菜放量;社会结构变化驱动 C 端预制菜市场快速扩容,疫情加速渗透率提升。安井作为速冻食品龙头,管理、渠道、产能等多重优势迁移赋能发力菜肴,“并购+自产+OEM” 三箭齐发快速切入,二次增长曲线确定性强。
洋河股份 食品饮料行业 2022-09-12 147.59 -- -- 162.47 10.08% -- 162.47 10.08% -- 详细
背靠白酒产销大省,洋河领跑苏酒企。江苏是白酒产销大省,2018年白酒产量达 69万千升,全国排名第二,产量占全国白酒总产量 8%。洋河前身为国营洋河酒厂,总部位于江苏宿迁,是苏酒的领军酒企。公司于 1979年获评“中国八大名酒”,2003年首创以“味”为主的绵柔味型,成就了白酒行业“茅五洋”与“酱浓绵”的双格局。公司经历两次股改及数次收购,目前洋河股份控股双沟酒业、贵州贵酒与厚工坊,公司实控人为宿迁市国资委,股权架构稳定。 经历两次深度调整,改革红利加速释放。洋河发展历程中共经历两次深度调整:1)2012-2014年,受“限制三公消费”政策影响,白酒全行业业绩遭受重创,洋河营收亦出现显著下滑,公司发力腰部产品,同时注重品牌塑造,做好次高端及以上产品的培育;2)2019-2020年:随着公司市场扩张,产品结构老化与渠道利益冲突问题日益凸显。洋河于 2019年起主动变革,产品上重新梳理产品矩阵、全面升级核心单品,渠道上建立“一商为主、多商配合”模式,实现厂商共赢。2021年起调整基本结束,内外理顺后的洋河势能加速,营收结构与利润空间逐步优化,未来业绩有望持续稳健增长。 三大品牌实现全价位段覆盖,核心单品升级打造业绩增长曲线。公司目前的产品矩阵包含洋河、双沟与贵酒三大品牌,自上而下占据不同价位梯度,实现各价位带消费人群的全覆盖。蓝色经典作为洋河核心绵柔型产品,拥有优越的消费者基础,公司以梦 6+作为改革核心抓手抢占市场空白价位带,并先后推出梦 3水晶版与天之蓝升级版布局次高端关键价位带,今年8月又宣布上市海之蓝升级版,实现对蓝色经典系列产品结构的全面升级,为业绩打造长期可持续增长曲线。 渠道深度转型,多元化创新营销。洋河在营销管理方面具有极强的学习进化能力。自 2003年以来,洋河不断探索和挑战充满活力的高效渠道管理模式。“酒店盘中盘”、“4x3”终端渠道管理模式、厂商“1+1”、“522”极致化工程等见证着洋河的周期性发展,已经刻下了洋河的烙印。目前洋河已初步构建“一商为主、多商配合”的新生态体系,产品价格管控得当,竞争逐步有序,库存压力减小,进一步实现厂商互利共赢。除传统渠道打法持续变革外,洋河还不断推进数字化营销策略,通过扫码返红包活动,一方面在一定程度上降低经销商跨省低价窜货的可能性,并进一步刺激终端推销产品力度,另一方面可以获取消费者脱敏消费数据,实时把握终端动销情况。 投资建议:改革成效逐步显现,看好苏酒龙头长期表现。洋河于 2019年至今进行改革调整,当前以梦 6+为主导的梦系列产品在省内已基本完成更新迭代,价格趋稳,库存水平良好,梦 3水晶版、天之蓝升级版、海之蓝升级版紧随其后,后期有望在省外市场实现升级放量。21年管理团队更新后,员工持股计划落地,公司整体活力提升。我们看好洋河作为苏酒龙头的后期改革成效及业绩表现,预计公司 2022-2024年 EPS 为 6.39、7.68元、9.10元,9月 7日股价对应 PE 分别为 23.2X、19.3X、16.3X,首次覆盖,给予“推荐"评级。 风险提示:1)次高端竞争激烈,高端运营不及预期。白酒行业马太效应日益显著,如果不能在次高端竞争中占据有利地位,其收入和利润情况很有可能受到影响。2)疫情反复风险。疫情反复将对次高端等消费场景产生冲击,可能影响公司业绩。3)提价风险及压货风险。如果洋河提价造成较大的市场反应,其有可能面临销量不及预期和压货风险。4)食品安全问题。如果白酒出现食品安全问题,洋河的销售会受到影响。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-09-01 245.66 -- -- 278.73 13.46% -- 278.73 13.46% -- 详细
事项:古井贡酒22H1实现营收90.0亿元,同比+28.5%;实现归母净利润19.2亿元,同比+39.2%;实现扣非归母净利润18.9亿元,同比+41.2%。22Q2公司实现营收37.3亿元,同比+29.6%;实现归母净利润8.2亿元,同比+45.3%。 平安观点:疫后动销恢复增长,全年表现有望超预期。分产品来看,年份原浆22H1实现销售收入67.0亿元,同比+32.3%,销量为2.9万吨,同比+24.5%,吨价为23.2万元/吨,同比+6.3%;古井贡酒实现销售收入9.0亿元,同比+11.8%;黄鹤楼系列实现销售收入6.3亿元,同比8.5%。分区域来看,公司华中/华北/华南分别实现实现收入78.8/6.1/5.0亿元, 同比+30.7%/20.6%/6.9%。尽管Q2疫情对白酒消费产生较大压制,但随着疫情好转,古井动销情况恢复较好,6-7月宴席出现较快增长,预计下半年依托中秋国庆双节强需求,或将顺利达成全年进度。 全国化持续推进,线上线下营销并行。分渠道来看,公司线上销售收入为2.8亿元,同比基本持平;线下销售收入87.2亿元,同比+29.6%,受疫情物流影响,线上占比下降0.9pct 至3.1%。经营策略上,公司传统渠道与新兴渠道同时推进。针对传统渠道,公司不断提升对渠道的管控力,2022H1末共拥有经销商4093家,环比增加391家,全国化持续推进。 针对新兴渠道,公司积极布局,5月古井贡酒55度年份原浆献礼版全网上线。 盈利能力稳步提升,费用向消费者倾斜。毛利率方面,公司Q2实现毛利率77.0%,同比+1.4pct,主要系年份原浆收入占比提升所致;税金及附加占营收比重为13.8%,同比-0.9pct;销售费用率为26.9%,同比-1.2pct;管理费用率为6.4%,同比-1.8pct;公司费用端投放效率持续优化,着手搭建信息化系统,兼顾经销商利益的同时费用投放向消费者端倾斜;综合作用下公司归母净利润率达22.0%,同比+2.4pct。 “双百亿”目标持续推进,全力打造古20大单品。古井全面开启“双百亿、双品牌”复兴工程,主品牌打造“古井贡酒+原份年浆”两个系列,相继收购黄鹤楼酒业和明光酒业,打造“三品四香”布局;同时,公司加大优质基酒的贮存,努力扩产打破产能瓶颈,全力打造古20大单品,加快推进全国化步伐;目前市场端省内基本盘稳健,省外江苏、山东和河北等市场上半年仍维持良好增长。 投资建议:公司作为区域龙头在疫情期间凭借优异的渠道力和品牌力成功抢占市场份额,未来随着全国化进程加速,疫情影响逐步减弱背景下业绩有望进一步提升,我们看好古井贡酒未来的发展能力,维持2022-2024年EPS 预测为5.65、7.24、9.02元,当前股价对应PE 43.4X、33.9X、27.2X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内疫情持续风险。若疫情持续反复,将直接影响白酒消费场景,可能影响公司动销。2)宏观经济疲软风险。 若经济增速下滑,消费升级不达预期,可能导致消费端增速放缓。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。4)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 281.50 -- -- 311.00 10.48%
311.00 10.48% -- 详细
公司 22H1实现营收 153.3亿元,同比+26.5%;实现归母净利润 50.1亿元,同比+41.5%;实现扣非归母净利润 50.1亿元,同比 41.4%。22Q2公司实现营收 48.0亿元,同比+0.4%;实现归母净利润 13.0亿元,同比-4.3%。 平安观点: 高端化趋势不改,青花系列增速亮眼。分产品看,22H1汾酒系列收入同比增长 28.7%至 142.0亿,竹叶青系列收入为 5.5亿,杏花村系列收入为4.8亿。二季度公司营业收入 48.0亿元,同比+0.4%,主要系疫情影响下宴席等次高端消费场景受损。高端青花系列在疫情后需求得到恢复,叠加公司费用支持,仍保持可观增速,青花系列 22H1实现营收 61亿元,同比增长 56%;玻汾餐饮自点率较高,需求仍旧坚挺,公司对玻汾采取控量,以维持市场持续健康增长。 市场结构趋于优化,省外市场持续扩张。分地区看,22H1公司省内市场营收达 56.3亿,同比+19.4%;省外市场实现营收 95.9亿,同比+31.5%,占比提升 2.3pct 至 63.0%。分渠道看,22H1公司直销收入 2.4亿,同比+2.6%,占比达 1.6%;代理渠道营收共 142.4亿,同比+26.6%,占比达93.5%;电商平台实现收入 7.4亿,同比 40.3%,占比达 4.9%。报告期内公司不断完善经销商结构,延续省外招商,报告期内公司经销商增加 124家至 3648家。 毛利率稳中有升,合同负债延续增长。22Q2公司毛利率为 78.4%,同比+1.2pct;期间费用率为 21.1%,同比+1.7pct,其中,销售费用率同比+1.0pct 至 15.9%,管理费用率为 5.0%,同比基本持平,研发费用率同比+0.2pct 至 0.3%。综合作用下,公司净利率同比下降 1.5pct 至 27.6%。 同时,公司合同负债延续增长,22H1合同负债环比 Q1增加 9.6亿元。 全国化布局加速,推动高质量发展。汾酒持续开发省外市场,落实全国化战略。袁清茂董事长提出北京是汾酒全国化的关键,对汾酒全国布局有辐射和引领作用。汾酒于北京建立了汾酒体验中心 001号店,已经成为体验汾酒文化的网红打卡地。除了北京之外,汾酒在国内很多销售过亿级的市场也在布局体验中心,将为更多消费者提供品鉴、体验汾酒的机会,有利于全国范围内推动汾酒高质量发展。 看好公司全国化+高端化战略下的成长性,维持“推荐”评级。在公司产品体系逐渐完善、渠道建设趋于扁平、全国化和高端化不断推进的背景下,汾酒 22年有望保持业绩高增。我们看好公司未来成长潜力,考虑到疫情对次高端消费场景的影响,我们调整 2022-2024年 EPS 预测为 6. 11、8.27、11.10元(原 2022-2024年 EPS 预测为 6.47、8.50、10.95元),当前股价对应 PE45.2X、33.4X、24.9X,公司作为清香龙头经营实力突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复风险。疫情反复下可能造成餐饮端等消费场景缺失,导致整体需求不及预期。2)宏观经济疲软风险。 若整体经济形势疲软,居民消费信心不足,白酒消费可能收缩。 3)行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速放缓。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-08-19 153.18 -- -- 172.27 12.46%
172.27 12.46% -- 详细
事项: 22H1公司实现营业收入 30.3亿元,同比+26.5%;实现归母净利润 8.4亿元,同比+13.6%。22Q2公司实现营业收入 11.4亿元,同比-16.3%,实现归母净利润 3.1亿元,同比-29.7%。 平安观点: 疫情抑制宴席聚饮消费,Q2白酒收入下滑 18%。22Q2公司营业收入同比-16.3%;归母净利润同比-29.7%。分产品看,22Q2白酒收入同比下降18%至 10.4亿,其中中高档酒收入同比下降 21.1%至 8.3亿,低档酒收入同比下降 2.5%至 2.1亿。中高档酒受损严重,主要系二季度疫情影响,宴席聚饮等消费场景受到较大抑制。自 6月起消费场景与需求逐步恢复,叠加今年中秋国庆双节错位拉长消费周期,展望 Q3旺季,若疫情得到有效控制,宴席回补有望带来销量释放。同时,公司加快空白地区招商,开展川渝会战拉动沱牌系列增长,在库存低位+价盘良性+招商持续的背景下,下半年公司轻装上阵,全年业绩目标仍有望达成。 控货挺价维持库存良性,带动渠道信心恢复。截止 22Q2,公司经销商数量环比净增加 47家至 2456家。分地区来看,22H1省内市场实现营业收入 7.6亿元,同比+31.4%;省外市场实现营业收入 18.7亿元,同比+29.8%。报告期间公司强调库存管理,舍得系列采取控货挺价,沱牌在低基数下周转良好,整体库存水平良性。公司在渠道层面推进大平台商建设,针对渠道控量、顺价、防串货采取一系列措施,保障渠道利润,有效带动渠道信心恢复。老酒采用“3+6+4”策略降低渠道库存压力,建设八大共享仓降低打款发货周期,减少渠道资金压力,同步加快全国化招商节奏,针对薄弱和空白市场布局采用会战模式,加速渠道渗透。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-04 1889.99 -- -- 1935.00 2.38%
1935.00 2.38% -- 详细
事项:贵州茅台发布2022年半年报,22H1实现营收576.2亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润297.9亿元,同比+20.9%;22Q2实现营收253.2亿元,同比增长16.1%;实现归母净利润125.5亿元,同比增长17.3%。 平安观点:Q2业绩符合预期,全年业绩稳健。22Q2公司实现营业收入253.2亿元,同比+16.1%,实现归母净利润125.5亿元,同比+17.3%,整体符合预期,为达成全年15%的营收增速目标奠定了良好基础。分产品看,22Q2茅台酒收入同比增长15.0%至211.1亿,系列酒收入同比增长22.0%至41.7亿,保持了较快增速,占比环比Q1提升5.9pct至16.5%,其中茅台1935放量贡献了较大增量。在疫情反复的背景下,茅台需求依然坚挺,保持了稳定增长态势,预计全年业绩增长持续稳健。 改革持续推进,营销渠道双发力。分渠道来看,22Q2直销渠道销售收入达100.6亿元,同比+112.9%,占比环比Q1提升6.1pct至39.8%;批发代理渠道销售收入152.1亿元,同比-10.8%。渠道建设方面,公司成功上线了“i茅台”数字化营销平台,带动直营比例提升。“i茅台”APP上线百日,累计注册用户数达1900万,每日参与预约申购的用户超280万,日活跃用户近400万,酒类产品销量超1000万吨,极大地丰富了茅台的直销渠道,后续有望继续贡献增量。报告期内,公司围绕营销提出了“营销美时代”和“五合营销法”,打造了“小茅”IP,同时配合茅台文化建设,不断提升茅台文化属性,从单一产品营销转向特色生态建设。公司亦推出“茅台冰淇淋”,旨在向年轻消费者传递白酒文化,进一步增强品牌生命力。 直销放量结构优化,盈利能力稳步提升。22Q2公司毛利率为91.8%,同比+0.8pct,主要得益于渠道结构优化、直营占比提升。22Q2销售费用率同比+0.5pct至3.7%,管理费用率同比-1.8pct至5.7%,研发费用同比+248%,为后续新品推广打下基础,税金及附加同比+2.9pct至17%。综合作用下公司归母净利率同比提升0.6pct至47.8%,盈利能力进一步增强。系统性改革成效显现,业绩取得新突破。自丁雄军董事长上任以来,茅台启动了一系列改革,推动公司高质量发展。系统性改革有利于公司长期经营质量改善,更好地实现“双翻番、双巩固、双打造”的战略目标。上半年,公司落地了一系列营销活动与新渠道,愈加重视消费者需求、市场反馈,呈现出更加开放的茅台形象。 公司经营持续向好,维持“推荐”评级。在公司管理体系改善、直营占比提升、产品矩阵丰富、营销渠道齐发力的作用下,茅台22年有望保持业绩高增。我们看好公司长期发展能力,调整2022-2024年EPS预测为50.12、58.28、68.77元(原2022-2024年EPS预测为48.94、56.53、65.78元),当前股价对应PE37.5X、32.3X、27.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-06-10 37.84 -- -- 47.00 24.21%
47.00 24.21%
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消费升级驱动,奶酪赛道长坡厚雪。受益消费升级,我国奶酪零售端市场规模已由 2007年的 5.60亿元增长至 2021年的 122.73亿元,CAGR高达 24.68%。与饮食习惯相似的日韩相比,我国奶酪行业仍有巨大增长空间: (1)2021年我国乳制品行业市场规模 4687.38亿元,按日本当前18%的奶酪占比粗略估算,待国内奶酪消费习惯形成后,市场规模有望达到 844亿元; (2)2021年我国人均消费量约为 0.4kg,与日本存在 5倍的差距。未来随着国民奶酪消费习惯的逐步培养,人均奶酪消费量有望向日韩水平看齐。 妙可蓝多,国产奶酪第一品牌。妙可蓝多是国内唯一一家以奶酪为核心业务的 A 股上市公司,自 2018年推出爆品奶酪棒后迎来高速发展。 2021年公司营收达 44.78亿元,同比增长 57.30%,其中奶酪板块实现收入 33.35亿元,同比增长 60.77%。公司 2021年在奶酪零售端市占率提升至 27.70%,已超过百吉福成为中国奶酪行业第一品牌。 常温产品打开成长空间,迈入奶酪零食新蓝海。公司于 2021年 9月推出常温奶酪棒产品,极大地拓展了儿童奶酪棒品类的消费场景。从渠道空间看,短期常温渠道是低温的至少 2倍,长期则有 6到 8倍空间,未来2-3年常温奶酪棒的铺市将成为公司新的增长极。常温奶酪棒具有乳制品和休闲食品的双重属性,是奶酪从乳制品走向休闲零食这一更广阔的市场的重要支点。公司将基于奶酪零食化的基本战略方向,在消费人群和产品形态方面不断进行延伸和突破。 蒙牛赋能,全方位协同助力公司长期发展。蒙牛与公司奶酪业务契合度高,成为控股股东后,将实现全方位协同:采购端,利用蒙牛全球化采购优势,实现原料采购降本增效;研发端,蒙牛国际化团队能提供技术支持;生产端,30亿定增资金助力公司产能扩张;销售端,共享蒙牛优质渠道资源,推动渠道下沉;品牌端,借力蒙牛知名度,提升公司品牌力;管理端,维持经营稳定性,获取蒙牛先进管理经验。 投资建议:公司推出常温奶酪棒打开成长空间,同时蒙牛成为公司控股股东,全方位赋能助力公司高速发展。我们预计公司2022-2024年营业收入为 65.48、85.75、107.17亿元,归母净利润 4.50、7.80、11.20亿元。 对应 EPS 分别为 0.87、1.51、2.17元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 43.2、25.0和 17.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)食品安全风险:公司所在的乳制品产业链参与者众多,流通环节长,若出现食品安全问题,可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响,甚至波及整个行业。2)行业竞争加剧:我国奶酪市场目前处于培育期,尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征,引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育,带动整体市场规模提升,但随着奶酪行业进入成熟期,依然存在市场竞争加剧的风险。3)销售费用率上升超预期: 当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大,这是行业发展初期的特征,未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧,或出现价格战情形,销售费用率上升存在超预期风险。4)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购,国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-06-02 268.88 -- -- 324.00 20.50%
333.00 23.85%
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清香龙头几经浮沉,国改开启复兴之路。山西汾酒被誉为清香型白酒代表,在计划经济时代凭借生产周期短、出酒率高、成本低的优势,有着“汾老大”的尊称,同茅台、泸州老窖一起连续五次获得了中国八大名酒的称号。 然而,由于选择了“名酒变民酒”的战略,1994年销售收入被五粮液超过,叠加1998年发生的山西假酒案,公司错过了白酒高端化机遇,经营一度受阻。2001年,由于白酒消费税政策调整,开始征收白酒从量税,低端酒受到较大影响,公司开始发力高端市场,寻求中高端转型升级。2008年起,公司陆续对产品、渠道及市场政策进行梳理,从而减少假酒窜货现象、理顺价格体系。但是在2012年后,由于三公消费限制叠加山西省支柱煤炭产业下行,公司与行业一起进入调整期。2017年开始,以《2017年度经营目标考核责任书》和《三年任期经营目标考核责任书》的签约为标志,公司拉开了国企改革的序幕,开启发展新篇章。2022年一季度,公司成功超越老窖进入行业前四,营收规模仅次于茅台、五粮液、洋河。 青花玻汾齐头并进,汾酒竹叶青双轮驱动。公司旗下产品主要包括汾酒、系列酒和配制酒,其中汾酒系列产品是其最主要的收入来源,2021年收入占比高达90.5%,下设青花系列、巴拿马金奖系列、老白汾系列和玻汾系列。公司采取“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略:1)青花系列作为公司主推产品,在汾酒系列中收入占比约45%,肩负着汾酒品牌复兴的重任。其中,主流大单品青花20定位次高端价位带,聚焦流通渠道;青花30·复兴版则定位高端市场,聚焦团购渠道,是青花系列的向上延伸,填补了清香型高端产品的空白。2)玻汾定位高线光瓶酒市场,是公司实现全国化扩张、开拓市场的重要单品,在公司白酒总收入中占比约30%,承担着消费者培育及提高清香品牌认知度的重要责任,带动了近年清香型白酒的复兴潮。3)巴拿马和老白汾系列作为公司腰部产品,定价100-450元中端价位带,是抢占中端市场的重要支柱。4)竹叶青系列定位新时代健康国酒,受益大健康产业和保健酒市场的持续扩容。 渠道营销持续发力,加码精细化终端建设。公司渠道模式因地制宜,省内采取直分销模式,推动渠道下沉,实现了扁平化的渠道建设,直控终端;省外借助优质经销商实现快速拓展,给予强有力的渠道政策。相比上一轮以经销商为主的全国化扩张,本轮全国化中公司使用了更因地制宜的渠道战略,采取以厂商为主体、厂商共建的模式,通过扩充经销商、销售团队规模、终端网点的数量、增加与消费者接触渠道,加大营销投入等多方面举措共同推动全国化进程,从而避免出现对大商依赖过度的状况。除了在省内实施直分销的渠道战略之外,公司也积极地在存量中寻找增量,持续开拓空白市场,推动终端建设。同时,公司积极推动新型销售方式,持续加大费用投放,增加与消费者的接触,并通过模糊返利等方式梳理渠道、保障经销商利润,提升汾酒在渠道、终端消费者的接受度。 市场策略以点带面,全国化进程稳中求进。公司的市场政策不断升级,经历了“13320”,“13313”和“1357”的三阶段变化,目前采取“1357+10”的市场战略,体现了公司持续推动全国化进程的决心,以山西省市场为基础,逐步扩展到环山西市场、省外机会市场。在省内市场,汾酒是省内绝对龙头,市占率高达50%,有着扎实的基本盘。环山西市场与山西省人文环境相似度高,清香型白酒消费氛围浓厚,具有良好的消费者基础,但属于半开放市场,竞争格局激烈。目前,公司将长江以南市场作为下阶段重点,公司在组织保障、人才保障、资源保障、机制保障方面共同发力,全国化进程稳中有进。 投资建议:在产品上,汾酒采取“抓青花、强腰部、稳中间”的产品策略,兼具品牌及渠道优势,在青花系列的引领下产品结构持续升级,品牌价值稳中有升。同时,玻汾作为高线光瓶酒,助力公司全国化扩张和消费者培育,带领清香香型复苏。 在渠道上,公司夯实全国化战略,持续深化“1357+10”的市场布局,预计省外市场延续高增。22Q1公司业绩实现亮眼开门红,全年营收增长25%的目标预计能够顺利达成,我们看好公司作为清香型龙头兼次高端龙头的持续增长潜力,预计公司2022-2024年营收为273亿/347亿/430亿,同比+36.6%/+27.3%/+23.8%,对应EPS 为6.47/8.50/10.95,对应PE 为42x/32x/25x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)行业竞争加剧风险。白酒行业目前存在竞争加剧的问题,谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4)食品安全风险。食品安全问题是红线,一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。5)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击
古井贡酒 食品饮料行业 2022-05-02 197.70 -- -- 228.74 15.70%
254.60 28.78%
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事项: 公司发布 2021年年报及 2022年一季报, 2021年实现营业收入 132.70亿元,同比增长 28.9%;归母净利润 22.98亿元,同比增长 23.9%。 2022Q1实现营业收入 52.74亿元,同比增长 27.7%;归母净利润 10.99亿元,同比增长 34.9%。 2021年公司拟每股派息 2.20元。 2022年公司计划营业收入目标为 153亿元,同比增长 15.3%;利润目标为 35.5亿元,同比增长 11.9%。 平安观点: n 徽酒龙头步步登高,超额完成既定目标。2021年古井贡酒实现营收 132.70亿元,同比+28.9%,归母净利润 22.98亿元, 同比+23.9%,超额完成 120亿的既定目标。其中,单 Q4公司实现营业收入 31.68亿元,同比+42.5%; 实现归母净利润 3.29亿元,同比+3.8%。 22年春节期间安徽宴席场景恢复,公司各价位带产品销售良好,顺利实现开门红。 22Q1实现营业收入52.74亿元,同比+27.7%;实现归母净利润 10.99亿元,同比+34.9%; 合同负债 46.92亿元,较 21年末环比+157.1%,回款情况优异。 n 年份原浆表现强劲,吨价贡献业绩增长。 分产品来看, 2021年公司年份原浆系列销售收入为 93.08亿元,同比+18.8%,其中销量/吨价分别同比+1.4%/+17.2%,吨价贡献了主要增长;古井贡酒系列销售收入为 16.09亿元,同比+16.6%,其中销量/吨价分别同比+24.9%/-6.6%;黄鹤楼系列销售收 入为 11.34亿元 ,同比+168.69%,其中 销量 /吨价 分别 同比+100.5%/+34.0%。分区域来看,华中地区收入同比+25.5%至 113.11亿元;华北/华南地区收入同比+54.5%/+51.4%至 10.71亿元/8.78亿元。 n 经营现金流增长,盈利能力稳中有升。 公司 2021年毛利率为 75.10%,同比-0.1pcts;期间费用率为 36.76%,同比+0.8pcts,其中销售费用率同比下降 0.1pcts 至 30.20%;净利率下降 0.1pcts 至 17.89%。公司 22Q1毛利率为 77.90%,同比+0.9pcts;销售费用率同比+0.6pcts 至 30.16%; 净利率+1.1pcts 至 21.46%,盈利能力稳中有升。现金流方面, 22Q1公司经营性现金流净额为 27.76亿元,较去年同期+302.1%,主要是销售商品收到的现金增加所致。 安徽省动销良好,古 8及以上产品延续增长态势。 安徽一季度受疫情影响较小,春节返乡人数同比增加,省内人员流动出行限制较小,消费水平总体平稳,白酒动销情况好于往年。根据渠道调研,受益于安徽经济发展,徽酒主流价格带持续提升,古 8及以上的中高档产品市场动销顺畅,预计收入占比接近 40%,其中古 20引领结构升级,古 8、古 16承接礼赠及宴席需求。 22Q1公司回款快于去年同期,终端备货积极,在实现放量的同时维持价盘稳定、 渠道良性。 n 省外扩张势不可挡,加速拓展优质经销商。 古井积极拓展省外市场,因地制宜调整招商战略,进行精细化费用投放,实现省外消费者心智培养,加速全国化进程从安徽向江苏、河南、河北、江西、上海、湖北等长三角、华北核心板块市场突破。 2021年,公司华北/华南/华中经销商数分别同比净增 159/72/381家至 1,005/452/2,538家,在新市场加大拓展力度下,省外优质经销商加快拓展。在品牌投放和渠道战略的积极作用下, 公司将稳步迈向 200亿营收目标和省外收入占比 40%的目标,品牌势能有望持续提升。 n 投资建议: 在年份原浆系列和渠道优势双轮驱动的推动下,叠加全国化扩张助力,公司品牌势能将加速释放,我们看好古井贡酒在次高端价格带的持续扩容,古 20大单品有望充分承接消费升级,推动产品结构提升,调整 2022-2024年 EPS 预测为5.65、 7.24、 9.02元(原 2022-2023年 EPS 预测为 5.71、 6.97元),当前股价对应 PE 34.6X、 27.0X、 21.7X,维持“推荐”评级。 n 风险提示: 1)宏观经济疲软的风险。受疫情影响,经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。 3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 4)疫情加剧风险。 疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1748.26 -- -- 1870.00 5.82%
2077.00 18.80%
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事项:贵州茅台发布2022年第一季报,Q1实现营收322.96亿元,同比+18.4%;实现归母净利润172.45亿元,同比+23.6%;实现扣非归母净利润172.43亿元,同比+23.4%。 平安观点:Q1顺利实现开门红,利润增速高于预期。22Q1公司实现开门红稳增长,营业收入同比+18.4%,归母净利润同比+23.6%,创近两年单季最高增速。 分产品看,Q1茅台酒收入同比增长17.4%至288.60亿,系列酒收入同比增长29.7%至34.28亿。22Q1末合同负债83.2亿元,环比21年末减少44.0亿。公司在高基数及疫情冲击消费场景的背景下,业绩增长依旧亮眼,彰显了公司作为行业龙头的持续增长性及经营稳健性,奠定全年提速基调,22年15%的收入增速目标有望顺利达成。 销渠道高歌猛进,渠道结构改革显效。近期,公司陆续出台多项措施,持续深化渠道结构改革,推进渠道建设,带动产品渠道结构优化。22Q1直销渠道收入108.87亿元,同比+127.9%,占比提升16.2pct 至33.7%;批发渠道收入214.01亿元,同比-4.7%,占比66.3%。3-4月为白酒行业淡季,配额仅占全年的6%-8%,预计疫情对全年影响有限。据渠道调研反馈,当前公司库存处于合理偏低水平,配额执行平稳,动销基本无压,渠道整体保持良性。 价格波动逐步趋稳,价差安全垫有保障。受营销改革带来的价格波动影响,茅台批价3月出现大幅回落,自4月10日起,价格已逐步趋稳。根据国酒财经统计,截止4月26日,飞天散瓶批价为2635元/瓶,箱装批价为2830元/瓶。当前飞天批价和建议零售价、出厂价之间仍存在较大价差,证实了茅台仍处于供需紧平衡阶段,消费者需求旺盛,价差安全垫有保障。 费用管控良好,盈利能力改善。22Q1销售毛利率为92.37%,同比+0.7pct;期间费用率同比下降0.9pct 至7.27%,其中,销售费用率同比下降0.4pct 至1.60%,管理费用率同比上升0.1pct 至6.43%。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下,公司净利率提升1.4pct 至55.59%,盈利能力继续提升。 开门红奠定全年提速基调,维持“推荐”评级。在基酒产能释放、渠道改革显效、产品结构优化、新电商平台布局的有效作用下,公司22年有望实现量价齐升。我们看好公司长期发展能力,维持2022-2024年EPS 预测为48.94、56.53、65.78元,当前股价对应PE35.4X、30.6X、26.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-04-25 150.50 -- -- 156.00 3.22%
206.00 36.88%
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事项: 4月21日,公司发布2022年一季报,Q1实现营收18.84亿元,同比+83.3%;实现归母净利润5.31亿元,同比+75.8%;实现扣非归母净利润5.17亿元,同比+72.5%。 平安观点: Q1公司经营稳健,顺利实现开门红。22Q1公司营业收入同比+83.3%;归母净利润同比+75.8%,延续高增态势,顺利实现开门红,其中酒类产品实现营业收入17.83亿元,同比+91.9%。分产品看,22Q1中高档酒收入同比+91.0%至15.75亿元,低档酒收入同比+98.7%至2.08亿元。在21年高基数的基础下,即使面临多地疫情反复、消费场景受损,舍得各系列产品依旧实现亮眼增长,展现了公司基本面向好,发展动力强劲。 渠道战略成效显著,疫情影响整体可控。报告期间,公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫,提升东北西北,突破华东华南”的市场战略,落实老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化,加快全国化布局。22Q1经销商数量环比净增加157家至2,409家。分地区来看,22Q1省内市场实现营业收入4.55亿元,同比+72.6%;省外市场实现营业收入12.02亿元,同比+112.4%。报告期间公司持续推进渠道下沉,经渠道调研,公司1-2月动销表现良好,3月动销部分受疫情冲击但整体可控,考虑到3-4月为白酒消费淡季,全年销售占比较低,后续在中秋国庆旺季发力下,公司全年仍有望实现高景气增长。 费用投放逐步恢复,培育消费者意见领袖。公司22Q1销售毛利率为80.83%,同比+3.2pcts;期间费用率为28.81%,同比+5.2pcts,其中销售费用率同比提升3.9pcts至18.46%,管理费用率同比提升1.6pcts至10.46%;净利率下降1.7pcts至28.39%。公司费用投放逐步恢复,坚持“C端置顶”战略,通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖,辐射更多核心消费群体。 次高端市场持续扩容,舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容,据前瞻研究院统计,次高端酒曾是占比最小的价位带,16年行业占比仅为9%,16-19年复合增速高达30%,至2019年已有800亿左右的体量,行业占比达13%,是未来扩容最确定的价位带。我们预计,未来5年次高端价位带仍将维持20%左右的增速,承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带,并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线,有望借市场扩容之风实现亮眼业绩,目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。 布局电商平台,助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式,在诸多电商平台进行布局,并且应用最新的流媒体电商等模式,通过精准引流建立舍得自有会员池,为消费者提供更立体化的服务。此外,公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP,在众多城市传递老酒价值,为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。 22年持续受益次高端+老酒扩容红利,维持“推荐”评级。公司22Q1顺利实现开门红,在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下,公司业绩取得了稳健增长,我们预计公司22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击,我们调整2022-2024年EPS预测为5.53、7.57、10.15元(原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68元),当前股价对应PE为26.8X、19.6X、14.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-04-07 110.22 -- -- 130.50 16.52%
151.80 37.72%
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事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90%;归母净利润11.66亿元,同比备考报表口径增长38.82%,同比法定披露口径增长8.30%;扣非归母净利润11.43亿元,同比备考报表口径增长76.14%,同比法定披露口径增长141.30%。其中,2021Q4实现营业收入19.33亿元,同比增长1.08%;归母净利润1.22亿元,2020年同期为-0.07亿元;扣非归母净利润1.17亿元,2020年同期为-0.19亿元。拟每10股分配现金红利20元(含税)。 平安观点:积极提升费投效率,盈利能力增强。2021年虽原料大麦及各类包材涨价明显,但公司通过持续提升费投效率,以及通过嘉士伯的全球采购优势降低成本,全年实现毛利率50.94%,同比微幅增长0.33pcts。由于市场广告费用投放增加,以及疫情后社保政策减免的取消,年度调薪和业绩增长带来的业务奖金增加,销售费用有所上涨,但在营收快速增长下,全年实现销售费用率16.87%,同比下降4.22pcts。同时,组织优化效能提升和开展运营成本管理项目带来的费用节约,以及2020年度资产重组费用影响,使得管理费用下降2.31pcts至3.94%。全年实现净利率18.29%,同比增长2.27pcts。 产销两旺,高端化持续推进。2021年度,公司实现啤酒销量278.94万千升,同比增长15.10%,而统计局口径全国规模以上啤酒企业总产量同比增长5.60%,公司全年实现近3倍于市场平均水平增速。其中,国际品牌实现营收45.15亿元,同比增长21.77%;本土品牌实现营收83.20亿元,同比增长20.28%。公司持续推动产品高端化经营策略,大力推动高档产品增长,提升高档产品的销量和销售占比,从而提高公司的整体盈利水平和市场竞争力。分产品来看,高档产品销量66.15万吨,同比增长40.5%;贡献营收46.82亿元,同比增长43.47%。主流产品销量161.45万吨,同比增长10.6%;贡献营收65.49亿元,同比增长10.78%。经济产品销量51.34万吨,同比增长4.14%;贡献营收16.05亿元,同比增长10.64%。“国际高端品牌+本地强势品牌”,全国化空间打开。公司完成与嘉士伯重大资产重组后,成长为全国性的啤酒企业,生产网络从3个省市的14家控(参)股酒厂,增至9个省份的26家控(参)股酒厂,核心市场扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东,实现全国布局,推动产品打开全国化空间。2021年,西北区实现营收41.93亿元,同比增长25.24%,占比32.66%;中区实现营收53.16亿元,同比增长13.63%,占比41.42;南区实现营收33.26亿元,同比增长27.97%,占比25.91%。 投资建议:公司重组后成为了嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台,核心竞争力全面增强。我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。考虑到成本持续上行,我们调整公司2022-2024年EPS至3.02/3.80/4.64元(前值预期2022-2023EPS分别为3.09/3.72元),当前股价对应PE37.1X、29.5X、24.2X,维持“推荐”评级。 风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
88.69 13.73%
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事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入250.04亿元,同比增长9.71%;归母净利润66.71亿元,同比增长4.18%。其中,2021Q4实现营业收入70.10亿元,同比增长22.85%;归母净利润19.63亿元,同比增长7.19%。2022年公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元。拟每10股派发现金红利7.6元、送红股1股(含税)。 平安观点:核心品类收入保持增长,蚝油、醋及料酒显著放量。分产品看,公司核心品类保持增长, 2021全年酱油/ 蚝油/ 调味酱分别实现营收141.88/45.32/26.66亿元,同比+8.78%/10.18%/5.61%,酱油主业增速稳健,蚝油业务放量(产量+13.42%,销量11.46%),调味酱业务因餐饮渠道承压增速放缓。在坚持做好三大核心品类的同时,公司全力促进新品类的提速发展,全年其他品类实现营收22.11亿元,同比+13.37%,醋、料酒等新品类已初具规模,放量成为新的增长点。 中西部区域增速加快,线上收入占比持续提升。分区域看,营收增速较快的区域为中部、西部和南部,分别同比+14.03%/9.34%/8.4%,主要是由于空白渠道覆盖及原有渠道精耕带动。分渠道看,2021全年线下/线上渠道分别实现营收228.92/7.04亿元,同比增长7.73%/85.20%,线上渠道表现亮眼源于公司积极加强了包括社区团购在内的电商渠道布局力度。 成本上行压制毛利率,降本增效维持净利率。公司2021年实现毛利率38.66%,同比-3.51pct,毛利率下降主要是由于大豆等主要原材料价格显著上涨。实现净利率26.68%,同比-1.44pct,净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因是费用管控得当。具体看,期间费用率7.75%,同比-1.23pct,其中销售/管理费用率分别为5.43%/1.58%,同比-0.57/-0.01pct。公司2021年Q4实现毛利率38.13%,同比-3.73pct;实现净利率28.01%,同比-4.09pct,较全年受成本影响更大。 短期业绩阵痛,中长期回归良性。公司受成本压力及需求疲软影响,短期业绩承压。但根据年报给出的业绩指引,2022年公司目标营业收入/净利润较2021年增长12%/12%,回归双位数增长。长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/渠道方面竞争优势突出,行业洗牌期不断拓宽覆盖面,市场份额加速提升,我们依旧看好公司长期发展。考虑到成本的持续上行,我们下调公司2022-2024年EPS 至1.78/2.02/2.39元 (前值预期2022-2023EPS 分别为1.91/2.27元),当前股价对应 PE50.7X、44.5X、37.7X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2022-03-02 30.80 -- -- 31.89 3.54%
34.89 13.28%
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事件描述:事件一:公司公布21年业绩预告,营收13.5-14.0亿元,同比+38.45%-43.58%,归母净利润3.05-3.15亿元,同比+73.82%-79.52%,间接持有东鹏饮料股份的公允价值变动使公司归母净利润增加1.4-1.5亿元,归母扣非净利润为1.45-1.55亿元,同比+12.42%-20.17%。 事件二:公司以2,250万元受让德祥中茂75%的股权,华中扩张提前落地。 特许加盟:单店模型显著改善,门店数量快速增长门店数量快速增长21年公司多措并举赋能门店,门店外卖业务品牌统管全面展开、三代店升级改造加速推进、门店新品拓展中晚餐场景及部分产品提价等措施持续增厚门店营收,21年单店收入已升至疫情前水平。单店模型边际改善的同时,21年疫情影响减弱,门店扩张迅速铺开,开店和闭店情况大幅改观。其中,华东地区恢复正常增速,华南、华北新增门店料达100家以上。考虑华中并表,22年门店数量同比可实现20%以上的高增长。 团餐销售:五位一体精耕细作,团餐业务延续高增,团餐业务延续高增1.5万亿元团餐市场空间广阔,公司持续加码团餐业务,随着上海二期智能化工厂投产,公司成品产能得以扩充,预计21年团餐收入占比突破15%,同比增速超50%。此外,公司将团餐客户进一步细分,以满足企事业单位团膳、餐饮供应链、商超及便利店、餐饮连锁品牌、电商平台五大客户的需求,团餐业务有望延续高增。 展望:华中收购提前落地加速全国布局,南京产能释放加密华东市场市场外延收购进展超预期完成,公司借道“好礼客”、“早宜点”快速进军华中市场,迈出突破局域门店瓶颈的重要一步,或将成为全国化拓展的样板。 华东方面,南京工厂预计22年底投产,产能释放后或将加密苏北、安徽及浙江市场门店分布,华东区域扩张值得期待。 投资建议稳增长背景下民生需求韧性充分,公司业务成长确定性较强。收入端,加盟门店收入持续优化,团餐业务高增亦将延续。利润端,猪肉作为主要原料,成本压力料大幅减轻,市场广告投入更为理性。预计2021-2023年公司营收13.88、17.65、21.77亿元,同比增长42.4%/27.1%/23.4%。 归母净利润为3.09、2.88、3.07亿元,同比+76.0%/-6.8%/+6.8%(22年考虑东鹏解禁增加公允价值5,000万元)。EPS分别为1.24、1.16、1.24,对应PE分别为24.23、25.99、24.34,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2022-01-31 70.70 -- -- 76.77 8.59%
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徽酒民营体制典范,生态白酒领军企业公司为徽酒的主要代表之一,也是业内为数不多的民营上市酒企,激励体制灵活充分,管理层与股东同向发力。凭借霍山县得天独厚的自然条件,公司积极探索“六位一体”的生态体系,是中国生态白酒领军企业。 徽酒市场“一超双强”,主流价格带稳步上行安徽省白酒市场规模约为 330亿元,呈现古井贡酒“一超”,口子窖、迎驾贡酒“双强”的头部集中格局。受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化,100元以上产品规模迅速扩容,2019年达 160亿元。 省会合肥为市场风向标,引领白酒消费升级,省内主流白酒消费价格带现已升至 200元+,300元+价格带快速崛起,500元+价格带蓄势待发。 顺应省内消费升级趋势,发力洞藏优化产品结构迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势,于 2015年推出生态洞藏系列,持续优化中高端产品布局。公司以“小商制+深度分销”模式配合“223”营销战略双管齐下激发产品势能,洞藏系列 19年贡献 7亿营收,20年突破 10亿元,21年有望延续高增。其中,主导产品洞 6/9占据 150-250元价格带,承接省内大众消费升级需求,洞 16/20分别卡位 300+元和500+元价格带,拔高品牌形象的同时,前瞻布局次高端价格带。 省内精耕全面铺开,省外扩张路径清晰公司在省内采取精耕策略,保证“小区域、高占有”,以六安、合肥为标杆,铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张;在省外立足华东,开拓江苏、上海等核心市场,聚点成面形成全国影响力。2020年省内外收入比约为 6:4,公司实现省内、环安徽省外市场双轮驱动。 盈利预测与估值安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中,迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举,有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利,保持自身的高速增长。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.60/16.96/20.59亿元,同比+42.7%/+24.7%/+21.4%,对应 PE 分别为 41.2/33.0/27.2倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名