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王萌

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010521020001, 曾就职于新时代证券。华安证券食品饮料分析师,伦敦大学学院商业经济学硕士,四年卖方研究经验...>>

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海天味业 食品饮料行业 2021-12-29 110.64 -- -- 110.86 0.20% -- 110.86 0.20% -- 详细
摘要:调味品零售渠道结构快速变迁,餐饮需求迭代升级,实质是消费者生活方式变化,唯有“变”是真理。凭借前瞻性的敏捷组织能力,海天在产品方面成功打造酱油超级单品,构建调味品核心单品矩阵,并通过快速试错方式在复调领域小步快跑;渠道方面开展数字化改造,积极拥抱O2O模式,建立全渠道覆盖能力;品牌方面从极致性价比定位出发,通过高端化、多元化实现人群破圈,持续渗透年轻人心智。疫情对业绩先扬后抑的影响逐步淡去,需求回暖叠加成本压力缓解,公司业绩增速有望恢复至15%中枢,明年预测PE60倍,给予买入评级。 调味品行业空间广阔,挑战与机遇并存挑战与机遇并存调味品具备口味粘性和支出刚性,消费需求日趋丰富多元,在量价齐升背景下,行业将保持平稳增长。餐饮、零售和食品工业三大渠道交叉渗透,直播带货、社区团购等新业态冲击传统分销模式,线上线下流量加速融合,行业变局提供打开新局面的机会。分品类看,酱油大水养大鱼,头部企业快速扩张,存量竞争格局中,品牌焕新与产品升级成为趋势。 调味品方便化、复合化潮流下,蚝油、调味酱等加速横向延伸迭代,食醋则垂直细分出烹饪、佐餐、保健、饮料等功能,品质提升伴随消费频次增加,市场有望较快扩容。 把握行业新风向,提价落地助推增速回归(1)秉承用户思维,以终为始开展研发创新与智能制造投入,实现从酱油到蚝油、调味酱等复合调味品的核心产品打造,加码食醋、料酒业务,试水新式复调,推进全国化渗透。(2)注重内容营销,热门综艺冠名占领用户心智,开发年轻客群消费潜力,挖掘私域流量驱动复购增加。 (3)餐饮工业化催生定制调味品新风口,公司具备风味研发积淀和渠道优势,未来有望BC并举实现用户LTV的提升。(4)提价释放进取的市场信号,有助于激活渠道活力。明年需求大概率底部回升,1Q22渠道库存料见顶,流通恢复良性,公司将走出增长泥沼。 投资建议首次覆盖,给予买入评级。我们预计2021-2023年公司营收243.3、280.1、320.4亿元,同比增长7%/15%/14%,归母净利润为65.33、77.69、88.81亿元,同比增长2%/19%/14%,EPS分别为1.55/1.84/2.11,对应PE分别为71.26/59.92/52.42。今年的成本上行加速行业洗牌,龙头率先受益,盈利能力恢复也有助于估值抬升,给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和新渠道拓展不及预期风险,疫情反复带来的风险,行业景气度下降风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-08-09 173.00 -- -- 193.50 11.85%
206.89 19.59%
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事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业总收入38.94亿元,同比36.49%;归母净利润3.48亿元,同比增长33.83%。其中,2021Q2实现营业总收入20.10亿元,同比增长27.68%;归母净利润1.74亿元,同比增长1.19%。 毛利率承压,主要系商超渠道影响:公司2021上半年实现毛利率24.05%,同比下降4.46个百分点。因执行新收入准则,部分物流费用计入营业成本,剔除此影响后,毛利率实际下降约2.3个百分点。此外,毛利率下降主要与商超渠道整体承压有关。上半年净利率8.93%,同比下降0.18个百分点,主要受分摊股权激励费用和疫情补贴相对2020年减少的影响。上半年期间费用率13.24%,同比减少4.16个百分点。销售/管理费用率分别为9.13%/3.20%,较同期下降2.2/下降1.5pct。单季度数据来看,2021Q2实现毛利率21.77%,同比下降6.62个百分点;实现净利率8.67%,同比下降2.27个百分点。期间费用率11.35%,同比减少3.62个百分点。 火锅料及面米制品增长稳健,菜肴制品承接二次增长曲线:分产品看,面米制品实现营收9.26亿元,同比增长24.29%,占比23.78%;肉制品实现营收9.68亿元,同比增长31.75%,占比24.87%;鱼糜制品实现营收14.99亿元,同比增长31.64%,占比38.51%;菜肴制品实现营收4.87亿元,同比增长110.29%,占比12.51%。面米制品及火锅料制品收入增长稳健,菜肴制品超高增长主要是虾滑系列及子品牌“冻品先生”产品增量所致。2021年,公司以“双剑合并,三路并进”、“主食发力、主菜上市”为指导思想持续发力预制菜肴领域。以产品为导向,提出“肉片冲锋、鱼片称王”的产品策略,推出BC 兼顾、全国通吃的肉片产品,进入蓝海肉片市场。未来公司将在预制菜肴领域秉承爆品思维,顺势而为,推出更多适销对路的大单品,新领域的拓展未来可期。 电商渠道高增长,商超渠道下滑:分渠道看,经销商渠道实现营收32.99亿元,同比增长42.46%;商超渠道实现营收4.57亿元,同比下降1.43%;特通渠道实现营收0.84亿元,同比增长62.31%;电商渠道实现营收0.53亿元,同比增长151.91%。 电商渠道增长较高主要系原销售基数较低,加之消费者消费习惯有所改变,由原来的线下购买转为线上购物。直营商超渠道销售同比下滑,除消费者向线上渠道分流因素外,还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高,今年同期C 端消费需求回落的影响。经销商覆盖全国,上半年经销商数量1223家,增长18.39%。公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系,为经销商提供灵活的政策和支持,例如:帮助经销商开拓C 端超市、菜场等终端,协助经销商开设线上直播间等新兴营商模式。积累了一批稳定且忠诚度高的经销商,构建公司极强的渠道壁垒。 投资建议公司占据B 端速冻食品高成长赛道,优质的管理层和稳定的经销商共筑龙头壁垒,未来看好其在预制菜肴领域的发力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.06/12.38亿元,同比增长31.6%/26.6%/23.1%,对应EPS 分别为3.25/4.11/5.06元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为56、44和36倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题、预制菜肴发展不及预期的可能性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名