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王萌

平安证券

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工作经历: 登记编号:S1060522030001。曾就职于新时代证券股份有限公司、华安证券股份有限公司。...>>

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古井贡酒 食品饮料行业 2022-05-02 197.70 -- -- 228.74 15.70%
254.60 28.78%
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事项: 公司发布 2021年年报及 2022年一季报, 2021年实现营业收入 132.70亿元,同比增长 28.9%;归母净利润 22.98亿元,同比增长 23.9%。 2022Q1实现营业收入 52.74亿元,同比增长 27.7%;归母净利润 10.99亿元,同比增长 34.9%。 2021年公司拟每股派息 2.20元。 2022年公司计划营业收入目标为 153亿元,同比增长 15.3%;利润目标为 35.5亿元,同比增长 11.9%。 平安观点: n 徽酒龙头步步登高,超额完成既定目标。2021年古井贡酒实现营收 132.70亿元,同比+28.9%,归母净利润 22.98亿元, 同比+23.9%,超额完成 120亿的既定目标。其中,单 Q4公司实现营业收入 31.68亿元,同比+42.5%; 实现归母净利润 3.29亿元,同比+3.8%。 22年春节期间安徽宴席场景恢复,公司各价位带产品销售良好,顺利实现开门红。 22Q1实现营业收入52.74亿元,同比+27.7%;实现归母净利润 10.99亿元,同比+34.9%; 合同负债 46.92亿元,较 21年末环比+157.1%,回款情况优异。 n 年份原浆表现强劲,吨价贡献业绩增长。 分产品来看, 2021年公司年份原浆系列销售收入为 93.08亿元,同比+18.8%,其中销量/吨价分别同比+1.4%/+17.2%,吨价贡献了主要增长;古井贡酒系列销售收入为 16.09亿元,同比+16.6%,其中销量/吨价分别同比+24.9%/-6.6%;黄鹤楼系列销售收 入为 11.34亿元 ,同比+168.69%,其中 销量 /吨价 分别 同比+100.5%/+34.0%。分区域来看,华中地区收入同比+25.5%至 113.11亿元;华北/华南地区收入同比+54.5%/+51.4%至 10.71亿元/8.78亿元。 n 经营现金流增长,盈利能力稳中有升。 公司 2021年毛利率为 75.10%,同比-0.1pcts;期间费用率为 36.76%,同比+0.8pcts,其中销售费用率同比下降 0.1pcts 至 30.20%;净利率下降 0.1pcts 至 17.89%。公司 22Q1毛利率为 77.90%,同比+0.9pcts;销售费用率同比+0.6pcts 至 30.16%; 净利率+1.1pcts 至 21.46%,盈利能力稳中有升。现金流方面, 22Q1公司经营性现金流净额为 27.76亿元,较去年同期+302.1%,主要是销售商品收到的现金增加所致。 安徽省动销良好,古 8及以上产品延续增长态势。 安徽一季度受疫情影响较小,春节返乡人数同比增加,省内人员流动出行限制较小,消费水平总体平稳,白酒动销情况好于往年。根据渠道调研,受益于安徽经济发展,徽酒主流价格带持续提升,古 8及以上的中高档产品市场动销顺畅,预计收入占比接近 40%,其中古 20引领结构升级,古 8、古 16承接礼赠及宴席需求。 22Q1公司回款快于去年同期,终端备货积极,在实现放量的同时维持价盘稳定、 渠道良性。 n 省外扩张势不可挡,加速拓展优质经销商。 古井积极拓展省外市场,因地制宜调整招商战略,进行精细化费用投放,实现省外消费者心智培养,加速全国化进程从安徽向江苏、河南、河北、江西、上海、湖北等长三角、华北核心板块市场突破。 2021年,公司华北/华南/华中经销商数分别同比净增 159/72/381家至 1,005/452/2,538家,在新市场加大拓展力度下,省外优质经销商加快拓展。在品牌投放和渠道战略的积极作用下, 公司将稳步迈向 200亿营收目标和省外收入占比 40%的目标,品牌势能有望持续提升。 n 投资建议: 在年份原浆系列和渠道优势双轮驱动的推动下,叠加全国化扩张助力,公司品牌势能将加速释放,我们看好古井贡酒在次高端价格带的持续扩容,古 20大单品有望充分承接消费升级,推动产品结构提升,调整 2022-2024年 EPS 预测为5.65、 7.24、 9.02元(原 2022-2023年 EPS 预测为 5.71、 6.97元),当前股价对应 PE 34.6X、 27.0X、 21.7X,维持“推荐”评级。 n 风险提示: 1)宏观经济疲软的风险。受疫情影响,经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。 3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 4)疫情加剧风险。 疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1748.26 -- -- 1870.00 5.82%
2077.00 18.80%
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事项:贵州茅台发布2022年第一季报,Q1实现营收322.96亿元,同比+18.4%;实现归母净利润172.45亿元,同比+23.6%;实现扣非归母净利润172.43亿元,同比+23.4%。 平安观点:Q1顺利实现开门红,利润增速高于预期。22Q1公司实现开门红稳增长,营业收入同比+18.4%,归母净利润同比+23.6%,创近两年单季最高增速。 分产品看,Q1茅台酒收入同比增长17.4%至288.60亿,系列酒收入同比增长29.7%至34.28亿。22Q1末合同负债83.2亿元,环比21年末减少44.0亿。公司在高基数及疫情冲击消费场景的背景下,业绩增长依旧亮眼,彰显了公司作为行业龙头的持续增长性及经营稳健性,奠定全年提速基调,22年15%的收入增速目标有望顺利达成。 销渠道高歌猛进,渠道结构改革显效。近期,公司陆续出台多项措施,持续深化渠道结构改革,推进渠道建设,带动产品渠道结构优化。22Q1直销渠道收入108.87亿元,同比+127.9%,占比提升16.2pct 至33.7%;批发渠道收入214.01亿元,同比-4.7%,占比66.3%。3-4月为白酒行业淡季,配额仅占全年的6%-8%,预计疫情对全年影响有限。据渠道调研反馈,当前公司库存处于合理偏低水平,配额执行平稳,动销基本无压,渠道整体保持良性。 价格波动逐步趋稳,价差安全垫有保障。受营销改革带来的价格波动影响,茅台批价3月出现大幅回落,自4月10日起,价格已逐步趋稳。根据国酒财经统计,截止4月26日,飞天散瓶批价为2635元/瓶,箱装批价为2830元/瓶。当前飞天批价和建议零售价、出厂价之间仍存在较大价差,证实了茅台仍处于供需紧平衡阶段,消费者需求旺盛,价差安全垫有保障。 费用管控良好,盈利能力改善。22Q1销售毛利率为92.37%,同比+0.7pct;期间费用率同比下降0.9pct 至7.27%,其中,销售费用率同比下降0.4pct 至1.60%,管理费用率同比上升0.1pct 至6.43%。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下,公司净利率提升1.4pct 至55.59%,盈利能力继续提升。 开门红奠定全年提速基调,维持“推荐”评级。在基酒产能释放、渠道改革显效、产品结构优化、新电商平台布局的有效作用下,公司22年有望实现量价齐升。我们看好公司长期发展能力,维持2022-2024年EPS 预测为48.94、56.53、65.78元,当前股价对应PE35.4X、30.6X、26.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-04-25 150.50 -- -- 156.00 3.22%
206.00 36.88%
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事项: 4月21日,公司发布2022年一季报,Q1实现营收18.84亿元,同比+83.3%;实现归母净利润5.31亿元,同比+75.8%;实现扣非归母净利润5.17亿元,同比+72.5%。 平安观点: Q1公司经营稳健,顺利实现开门红。22Q1公司营业收入同比+83.3%;归母净利润同比+75.8%,延续高增态势,顺利实现开门红,其中酒类产品实现营业收入17.83亿元,同比+91.9%。分产品看,22Q1中高档酒收入同比+91.0%至15.75亿元,低档酒收入同比+98.7%至2.08亿元。在21年高基数的基础下,即使面临多地疫情反复、消费场景受损,舍得各系列产品依旧实现亮眼增长,展现了公司基本面向好,发展动力强劲。 渠道战略成效显著,疫情影响整体可控。报告期间,公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫,提升东北西北,突破华东华南”的市场战略,落实老酒“3+6+4”营销策略,积极开展渠道优化,加快全国化布局。22Q1经销商数量环比净增加157家至2,409家。分地区来看,22Q1省内市场实现营业收入4.55亿元,同比+72.6%;省外市场实现营业收入12.02亿元,同比+112.4%。报告期间公司持续推进渠道下沉,经渠道调研,公司1-2月动销表现良好,3月动销部分受疫情冲击但整体可控,考虑到3-4月为白酒消费淡季,全年销售占比较低,后续在中秋国庆旺季发力下,公司全年仍有望实现高景气增长。 费用投放逐步恢复,培育消费者意见领袖。公司22Q1销售毛利率为80.83%,同比+3.2pcts;期间费用率为28.81%,同比+5.2pcts,其中销售费用率同比提升3.9pcts至18.46%,管理费用率同比提升1.6pcts至10.46%;净利率下降1.7pcts至28.39%。公司费用投放逐步恢复,坚持“C端置顶”战略,通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖,辐射更多核心消费群体。 次高端市场持续扩容,舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容,据前瞻研究院统计,次高端酒曾是占比最小的价位带,16年行业占比仅为9%,16-19年复合增速高达30%,至2019年已有800亿左右的体量,行业占比达13%,是未来扩容最确定的价位带。我们预计,未来5年次高端价位带仍将维持20%左右的增速,承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带,并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线,有望借市场扩容之风实现亮眼业绩,目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。 布局电商平台,助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式,在诸多电商平台进行布局,并且应用最新的流媒体电商等模式,通过精准引流建立舍得自有会员池,为消费者提供更立体化的服务。此外,公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP,在众多城市传递老酒价值,为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。 22年持续受益次高端+老酒扩容红利,维持“推荐”评级。公司22Q1顺利实现开门红,在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下,公司业绩取得了稳健增长,我们预计公司22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击,我们调整2022-2024年EPS预测为5.53、7.57、10.15元(原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68元),当前股价对应PE为26.8X、19.6X、14.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。
重庆啤酒 食品饮料行业 2022-04-07 110.22 -- -- 130.50 16.52%
151.80 37.72%
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事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90%;归母净利润11.66亿元,同比备考报表口径增长38.82%,同比法定披露口径增长8.30%;扣非归母净利润11.43亿元,同比备考报表口径增长76.14%,同比法定披露口径增长141.30%。其中,2021Q4实现营业收入19.33亿元,同比增长1.08%;归母净利润1.22亿元,2020年同期为-0.07亿元;扣非归母净利润1.17亿元,2020年同期为-0.19亿元。拟每10股分配现金红利20元(含税)。 平安观点:积极提升费投效率,盈利能力增强。2021年虽原料大麦及各类包材涨价明显,但公司通过持续提升费投效率,以及通过嘉士伯的全球采购优势降低成本,全年实现毛利率50.94%,同比微幅增长0.33pcts。由于市场广告费用投放增加,以及疫情后社保政策减免的取消,年度调薪和业绩增长带来的业务奖金增加,销售费用有所上涨,但在营收快速增长下,全年实现销售费用率16.87%,同比下降4.22pcts。同时,组织优化效能提升和开展运营成本管理项目带来的费用节约,以及2020年度资产重组费用影响,使得管理费用下降2.31pcts至3.94%。全年实现净利率18.29%,同比增长2.27pcts。 产销两旺,高端化持续推进。2021年度,公司实现啤酒销量278.94万千升,同比增长15.10%,而统计局口径全国规模以上啤酒企业总产量同比增长5.60%,公司全年实现近3倍于市场平均水平增速。其中,国际品牌实现营收45.15亿元,同比增长21.77%;本土品牌实现营收83.20亿元,同比增长20.28%。公司持续推动产品高端化经营策略,大力推动高档产品增长,提升高档产品的销量和销售占比,从而提高公司的整体盈利水平和市场竞争力。分产品来看,高档产品销量66.15万吨,同比增长40.5%;贡献营收46.82亿元,同比增长43.47%。主流产品销量161.45万吨,同比增长10.6%;贡献营收65.49亿元,同比增长10.78%。经济产品销量51.34万吨,同比增长4.14%;贡献营收16.05亿元,同比增长10.64%。“国际高端品牌+本地强势品牌”,全国化空间打开。公司完成与嘉士伯重大资产重组后,成长为全国性的啤酒企业,生产网络从3个省市的14家控(参)股酒厂,增至9个省份的26家控(参)股酒厂,核心市场扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东,实现全国布局,推动产品打开全国化空间。2021年,西北区实现营收41.93亿元,同比增长25.24%,占比32.66%;中区实现营收53.16亿元,同比增长13.63%,占比41.42;南区实现营收33.26亿元,同比增长27.97%,占比25.91%。 投资建议:公司重组后成为了嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台,核心竞争力全面增强。我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。考虑到成本持续上行,我们调整公司2022-2024年EPS至3.02/3.80/4.64元(前值预期2022-2023EPS分别为3.09/3.72元),当前股价对应PE37.1X、29.5X、24.2X,维持“推荐”评级。 风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
88.69 13.73%
详细
事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入250.04亿元,同比增长9.71%;归母净利润66.71亿元,同比增长4.18%。其中,2021Q4实现营业收入70.10亿元,同比增长22.85%;归母净利润19.63亿元,同比增长7.19%。2022年公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元。拟每10股派发现金红利7.6元、送红股1股(含税)。 平安观点:核心品类收入保持增长,蚝油、醋及料酒显著放量。分产品看,公司核心品类保持增长, 2021全年酱油/ 蚝油/ 调味酱分别实现营收141.88/45.32/26.66亿元,同比+8.78%/10.18%/5.61%,酱油主业增速稳健,蚝油业务放量(产量+13.42%,销量11.46%),调味酱业务因餐饮渠道承压增速放缓。在坚持做好三大核心品类的同时,公司全力促进新品类的提速发展,全年其他品类实现营收22.11亿元,同比+13.37%,醋、料酒等新品类已初具规模,放量成为新的增长点。 中西部区域增速加快,线上收入占比持续提升。分区域看,营收增速较快的区域为中部、西部和南部,分别同比+14.03%/9.34%/8.4%,主要是由于空白渠道覆盖及原有渠道精耕带动。分渠道看,2021全年线下/线上渠道分别实现营收228.92/7.04亿元,同比增长7.73%/85.20%,线上渠道表现亮眼源于公司积极加强了包括社区团购在内的电商渠道布局力度。 成本上行压制毛利率,降本增效维持净利率。公司2021年实现毛利率38.66%,同比-3.51pct,毛利率下降主要是由于大豆等主要原材料价格显著上涨。实现净利率26.68%,同比-1.44pct,净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因是费用管控得当。具体看,期间费用率7.75%,同比-1.23pct,其中销售/管理费用率分别为5.43%/1.58%,同比-0.57/-0.01pct。公司2021年Q4实现毛利率38.13%,同比-3.73pct;实现净利率28.01%,同比-4.09pct,较全年受成本影响更大。 短期业绩阵痛,中长期回归良性。公司受成本压力及需求疲软影响,短期业绩承压。但根据年报给出的业绩指引,2022年公司目标营业收入/净利润较2021年增长12%/12%,回归双位数增长。长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/渠道方面竞争优势突出,行业洗牌期不断拓宽覆盖面,市场份额加速提升,我们依旧看好公司长期发展。考虑到成本的持续上行,我们下调公司2022-2024年EPS 至1.78/2.02/2.39元 (前值预期2022-2023EPS 分别为1.91/2.27元),当前股价对应 PE50.7X、44.5X、37.7X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2022-03-02 30.80 -- -- 31.89 3.54%
34.89 13.28%
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事件描述:事件一:公司公布21年业绩预告,营收13.5-14.0亿元,同比+38.45%-43.58%,归母净利润3.05-3.15亿元,同比+73.82%-79.52%,间接持有东鹏饮料股份的公允价值变动使公司归母净利润增加1.4-1.5亿元,归母扣非净利润为1.45-1.55亿元,同比+12.42%-20.17%。 事件二:公司以2,250万元受让德祥中茂75%的股权,华中扩张提前落地。 特许加盟:单店模型显著改善,门店数量快速增长门店数量快速增长21年公司多措并举赋能门店,门店外卖业务品牌统管全面展开、三代店升级改造加速推进、门店新品拓展中晚餐场景及部分产品提价等措施持续增厚门店营收,21年单店收入已升至疫情前水平。单店模型边际改善的同时,21年疫情影响减弱,门店扩张迅速铺开,开店和闭店情况大幅改观。其中,华东地区恢复正常增速,华南、华北新增门店料达100家以上。考虑华中并表,22年门店数量同比可实现20%以上的高增长。 团餐销售:五位一体精耕细作,团餐业务延续高增,团餐业务延续高增1.5万亿元团餐市场空间广阔,公司持续加码团餐业务,随着上海二期智能化工厂投产,公司成品产能得以扩充,预计21年团餐收入占比突破15%,同比增速超50%。此外,公司将团餐客户进一步细分,以满足企事业单位团膳、餐饮供应链、商超及便利店、餐饮连锁品牌、电商平台五大客户的需求,团餐业务有望延续高增。 展望:华中收购提前落地加速全国布局,南京产能释放加密华东市场市场外延收购进展超预期完成,公司借道“好礼客”、“早宜点”快速进军华中市场,迈出突破局域门店瓶颈的重要一步,或将成为全国化拓展的样板。 华东方面,南京工厂预计22年底投产,产能释放后或将加密苏北、安徽及浙江市场门店分布,华东区域扩张值得期待。 投资建议稳增长背景下民生需求韧性充分,公司业务成长确定性较强。收入端,加盟门店收入持续优化,团餐业务高增亦将延续。利润端,猪肉作为主要原料,成本压力料大幅减轻,市场广告投入更为理性。预计2021-2023年公司营收13.88、17.65、21.77亿元,同比增长42.4%/27.1%/23.4%。 归母净利润为3.09、2.88、3.07亿元,同比+76.0%/-6.8%/+6.8%(22年考虑东鹏解禁增加公允价值5,000万元)。EPS分别为1.24、1.16、1.24,对应PE分别为24.23、25.99、24.34,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产能建设不及预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2022-01-31 70.70 -- -- 76.77 8.59%
76.77 8.59%
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徽酒民营体制典范,生态白酒领军企业公司为徽酒的主要代表之一,也是业内为数不多的民营上市酒企,激励体制灵活充分,管理层与股东同向发力。凭借霍山县得天独厚的自然条件,公司积极探索“六位一体”的生态体系,是中国生态白酒领军企业。 徽酒市场“一超双强”,主流价格带稳步上行安徽省白酒市场规模约为 330亿元,呈现古井贡酒“一超”,口子窖、迎驾贡酒“双强”的头部集中格局。受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化,100元以上产品规模迅速扩容,2019年达 160亿元。 省会合肥为市场风向标,引领白酒消费升级,省内主流白酒消费价格带现已升至 200元+,300元+价格带快速崛起,500元+价格带蓄势待发。 顺应省内消费升级趋势,发力洞藏优化产品结构迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势,于 2015年推出生态洞藏系列,持续优化中高端产品布局。公司以“小商制+深度分销”模式配合“223”营销战略双管齐下激发产品势能,洞藏系列 19年贡献 7亿营收,20年突破 10亿元,21年有望延续高增。其中,主导产品洞 6/9占据 150-250元价格带,承接省内大众消费升级需求,洞 16/20分别卡位 300+元和500+元价格带,拔高品牌形象的同时,前瞻布局次高端价格带。 省内精耕全面铺开,省外扩张路径清晰公司在省内采取精耕策略,保证“小区域、高占有”,以六安、合肥为标杆,铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张;在省外立足华东,开拓江苏、上海等核心市场,聚点成面形成全国影响力。2020年省内外收入比约为 6:4,公司实现省内、环安徽省外市场双轮驱动。 盈利预测与估值安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中,迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举,有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利,保持自身的高速增长。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.60/16.96/20.59亿元,同比+42.7%/+24.7%/+21.4%,对应 PE 分别为 41.2/33.0/27.2倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期
立高食品 食品饮料行业 2022-01-24 117.50 -- -- 127.38 8.41%
127.38 8.41%
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事件描述:公司公布21年业绩预告,营收27.8-28.5亿元,同比+53.6%-57.5%,归母净利润2.75-2.95亿元,同比+18.5%-27.1%。4Q21营收8.2-8.9亿元,同比+34.6%-45.9%,归母净利润0.77-0.97亿元,同比+5.5%-32.9%。 山姆大单拉动冷冻烘焙业务高增长,商超需求将保持强劲。我国会员制仓储超市发展提速,据欧睿口径,21年门店数量178家,同比+39%,零售总额238.2亿元,同比+42%。以山姆、开市客为代表的高品质商超业态符合消费升级趋势,叠加国内竞争对手陆续布局,会员制仓储超市将继续保持高度拓店。公司作为山姆烘焙最大供应商之一,虽同店收入增幅受制于供应比例限制,但将受益山姆门店数量增长,以及盒马X、麦德龙的供应份额增加。 饼店缺货今年有望缓解,原材料上涨周期利于公司拓客。进入2H21入旺季以来,饼店渠道处于缺货状态,压制新客户开发与渗透率上升。随着卫辉4Q21及湖州今年年中投产,供不应求的情况料逐步缓解。另一方面,原材料涨价直接冲击饼店盈利能力,公司自动产线、规模制造的成本控制优势相较于手工制作更为凸显,从而推动饼店客群扩张。 产能加速释放,产品梯次发展。公司华南、华东、华中三大基地布局初步形成,按照规划分别占地270亩、205亩和108亩,目前尚处于园区开发早期,厂房与产线还有很大新增空间。产品方面,甜甜圈、麻薯、葡挞稳中有增,冷冻蛋糕(瑞士卷和慕斯蛋糕)快速放量,大福、冷冻面团等新品今年预期表现亮眼。 投资建议维持维持“买入”评级。评级。需求旺盛、投产加速保障业绩高增,公司持续领跑冷冻烘焙行业。21年原材料上涨、股权激励费用分摊压制全年净利润增速,但随着全国供应链逐步成熟,今年开始盈利增速有望回升。预计2021-2023年公司营收27.82、39.06、55.12亿元,同比增长54%/40%/41%。归母净利润为2.77、3.87、5.63亿元,同比增长19%/40%/46%,EPS分别为1.63、2.28、3.32,对应PE分别为71.0、50.8、34.9,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广、新渠道拓展、产能建设不及预期风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-12-29 110.64 -- -- 110.86 0.20%
110.86 0.20%
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摘要:调味品零售渠道结构快速变迁,餐饮需求迭代升级,实质是消费者生活方式变化,唯有“变”是真理。凭借前瞻性的敏捷组织能力,海天在产品方面成功打造酱油超级单品,构建调味品核心单品矩阵,并通过快速试错方式在复调领域小步快跑;渠道方面开展数字化改造,积极拥抱O2O模式,建立全渠道覆盖能力;品牌方面从极致性价比定位出发,通过高端化、多元化实现人群破圈,持续渗透年轻人心智。疫情对业绩先扬后抑的影响逐步淡去,需求回暖叠加成本压力缓解,公司业绩增速有望恢复至15%中枢,明年预测PE60倍,给予买入评级。 调味品行业空间广阔,挑战与机遇并存挑战与机遇并存调味品具备口味粘性和支出刚性,消费需求日趋丰富多元,在量价齐升背景下,行业将保持平稳增长。餐饮、零售和食品工业三大渠道交叉渗透,直播带货、社区团购等新业态冲击传统分销模式,线上线下流量加速融合,行业变局提供打开新局面的机会。分品类看,酱油大水养大鱼,头部企业快速扩张,存量竞争格局中,品牌焕新与产品升级成为趋势。 调味品方便化、复合化潮流下,蚝油、调味酱等加速横向延伸迭代,食醋则垂直细分出烹饪、佐餐、保健、饮料等功能,品质提升伴随消费频次增加,市场有望较快扩容。 把握行业新风向,提价落地助推增速回归(1)秉承用户思维,以终为始开展研发创新与智能制造投入,实现从酱油到蚝油、调味酱等复合调味品的核心产品打造,加码食醋、料酒业务,试水新式复调,推进全国化渗透。(2)注重内容营销,热门综艺冠名占领用户心智,开发年轻客群消费潜力,挖掘私域流量驱动复购增加。 (3)餐饮工业化催生定制调味品新风口,公司具备风味研发积淀和渠道优势,未来有望BC并举实现用户LTV的提升。(4)提价释放进取的市场信号,有助于激活渠道活力。明年需求大概率底部回升,1Q22渠道库存料见顶,流通恢复良性,公司将走出增长泥沼。 投资建议首次覆盖,给予买入评级。我们预计2021-2023年公司营收243.3、280.1、320.4亿元,同比增长7%/15%/14%,归母净利润为65.33、77.69、88.81亿元,同比增长2%/19%/14%,EPS分别为1.55/1.84/2.11,对应PE分别为71.26/59.92/52.42。今年的成本上行加速行业洗牌,龙头率先受益,盈利能力恢复也有助于估值抬升,给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,新品推广和新渠道拓展不及预期风险,疫情反复带来的风险,行业景气度下降风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-08-09 173.00 -- -- 193.50 11.85%
206.89 19.59%
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事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业总收入38.94亿元,同比36.49%;归母净利润3.48亿元,同比增长33.83%。其中,2021Q2实现营业总收入20.10亿元,同比增长27.68%;归母净利润1.74亿元,同比增长1.19%。 毛利率承压,主要系商超渠道影响:公司2021上半年实现毛利率24.05%,同比下降4.46个百分点。因执行新收入准则,部分物流费用计入营业成本,剔除此影响后,毛利率实际下降约2.3个百分点。此外,毛利率下降主要与商超渠道整体承压有关。上半年净利率8.93%,同比下降0.18个百分点,主要受分摊股权激励费用和疫情补贴相对2020年减少的影响。上半年期间费用率13.24%,同比减少4.16个百分点。销售/管理费用率分别为9.13%/3.20%,较同期下降2.2/下降1.5pct。单季度数据来看,2021Q2实现毛利率21.77%,同比下降6.62个百分点;实现净利率8.67%,同比下降2.27个百分点。期间费用率11.35%,同比减少3.62个百分点。 火锅料及面米制品增长稳健,菜肴制品承接二次增长曲线:分产品看,面米制品实现营收9.26亿元,同比增长24.29%,占比23.78%;肉制品实现营收9.68亿元,同比增长31.75%,占比24.87%;鱼糜制品实现营收14.99亿元,同比增长31.64%,占比38.51%;菜肴制品实现营收4.87亿元,同比增长110.29%,占比12.51%。面米制品及火锅料制品收入增长稳健,菜肴制品超高增长主要是虾滑系列及子品牌“冻品先生”产品增量所致。2021年,公司以“双剑合并,三路并进”、“主食发力、主菜上市”为指导思想持续发力预制菜肴领域。以产品为导向,提出“肉片冲锋、鱼片称王”的产品策略,推出BC 兼顾、全国通吃的肉片产品,进入蓝海肉片市场。未来公司将在预制菜肴领域秉承爆品思维,顺势而为,推出更多适销对路的大单品,新领域的拓展未来可期。 电商渠道高增长,商超渠道下滑:分渠道看,经销商渠道实现营收32.99亿元,同比增长42.46%;商超渠道实现营收4.57亿元,同比下降1.43%;特通渠道实现营收0.84亿元,同比增长62.31%;电商渠道实现营收0.53亿元,同比增长151.91%。 电商渠道增长较高主要系原销售基数较低,加之消费者消费习惯有所改变,由原来的线下购买转为线上购物。直营商超渠道销售同比下滑,除消费者向线上渠道分流因素外,还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高,今年同期C 端消费需求回落的影响。经销商覆盖全国,上半年经销商数量1223家,增长18.39%。公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系,为经销商提供灵活的政策和支持,例如:帮助经销商开拓C 端超市、菜场等终端,协助经销商开设线上直播间等新兴营商模式。积累了一批稳定且忠诚度高的经销商,构建公司极强的渠道壁垒。 投资建议公司占据B 端速冻食品高成长赛道,优质的管理层和稳定的经销商共筑龙头壁垒,未来看好其在预制菜肴领域的发力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.06/12.38亿元,同比增长31.6%/26.6%/23.1%,对应EPS 分别为3.25/4.11/5.06元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为56、44和36倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题、预制菜肴发展不及预期的可能性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名