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邓天娇

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洋河股份 食品饮料行业 2021-07-20 209.01 -- -- 212.58 1.71% -- 212.58 1.71% -- 详细
洋河股份公告《第一期核心骨干持股计划(草案)》,从方案内容来看,此次激励范围广,业绩考核积极,整体略超市场预期。 支撑评级的要点n 激励方案释放积极信号,公司调高此前收入目标,彰显信心。公司公告第一期核心骨干持股计划(草案),从方案内容来看,此次激励范围广,业绩考核目标积极。 (1)本次持股计划参与人数共计不超过5100人,激励人数为公司员工总数的1/3。从激励名单来看,包含15名核心高管,其中董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持有份额占比均为1%,助力高管团队稳定团结。 (2)本次持股计划拟筹集资金总额上限为10.02亿元,股票来源为此前公司以集中竞价交易方式回购的公司股份,回购价格最高成交价为131.99元/股,最低成交价为80.37元/股。本持股计划按照此前回购均价,为103.73元/股,授予价格低。 (3)从业绩考核方案来看,公司调高此前10%的营收计划至15%,21-22年连续两年增长目标不低于15%,我们判断2Q21销售乐观。 洋河、双沟双品牌轮动,销售势能向上。 (1)洋河系列,梦6+品牌势能不断向上,终端回款积极,全国大单品战略布局稳步推进。梦3水晶版于2020年底上市,目前已完成经销商布局及网点布局,终端成交价为450-460元,相比老版梦3单瓶涨幅较高,目前仍处于消费者培育阶段,终端动销需持续验证。目前,公司正在对海天升级形成具体措施。海天库存现阶段为近三年来历史低位水平。 (2)双沟系列目前还处于铺市阶段,我们判断公司规划双沟重回战略地位,一是考虑其名酒基因及在当地较好的消费基础,二是在深化改革的背景下,公司需要寻找新的增长极,考虑到产品周期性,双沟产品升级后可对现有产品体系进行补位。 公司内部调整有序推进,渠道价值链重构进入正向循环。渠道的理顺及营销价值链的重构推动洋河步入了新的发展周期。我们认为经过近两年的改革,公司已经挺过了最艰难的时刻,虽然内部调整还在继续,但是考虑到洋河营销及管理体系领先行业,且省内根基稳固,产品逐渐进入放量期。此次激励面广,助于稳定军心,增强团队整体凝聚力,继续看好洋河未来长期发展。 估值 当前位置,公司估值具备优势,根据公司公告,我们上调此前盈利预测,预计21-23年EPS 分别为5.51、6.59、7.74元,同比增11%、19.5%、17.5%。 维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不及预期,产品升级效果不及预期,省内竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2021-06-16 54.05 -- -- 63.43 17.35%
63.43 17.35% -- 详细
国缘四开处于新老衔接期,销售政策灵活,终端积极性高。随着行业竞争环境的变化,为稳固国缘四开核心单品地位,公司于 2021年 1月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈,目前老版四开已停货,新四开已于 5月初开始发货,现处于新老衔接期。价格方面,新四开建议零售价已经上涨,与此同时,厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性,我们判断实际成交价有望随之稳步上行。 十四五规划对 V 系列制定较高目标,目前 V3终端表现势能向上,销售实现较快增速。公司十四五规划 V 系列收入占比将提升至 20%(2020年占比 5%),给予 V 系列较高的增长目标。分产品来看, (1)V9定位高端产品,V9至尊版及商务版实际成交价分别在 2000元及 1200元以上,因上市时间较短,目前还处于培育期。 (2)V3产品价格定位高于梦 6+,厂家要求零售价不得低于 720元,在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈 V3有四开的品牌基础,终端表现势能向上,实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善,V3有望成为 2021年的爆发单品。 公司产品线规划清晰,产品价格与竞品切割错位,300元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看,我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为,今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇,目前在江苏省内销售已经形成良性循环,主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来,随着品牌势能的不断提升,以及渠道力的不断夯实,公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。 估值公司作为次高端名酒,内部激励有望不断推进,产品结构优异,省内提升空间大,且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测,预计 21至 23年公司 EPS 分别为 1.54、1.94、2.36元/股,对应 PE 分别为 35.9X、28.5X、23.3X,给予买入评级。 评级面临的主要风险省内受竞品挤压,产品销售不及预期,渠道库存积压。省外拓展不及预期,未能顺利完成此前规划
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 1991.25 -- -- 2320.00 15.42%
2298.36 15.42%
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贵州茅台公布21年1季报。1Q21实现营收272.7亿,同比增11.7%,净利139.5亿,同比增6.6%,每股收益11.1元/股。营收和净利低于预期。 支撑评级的要点 直营比例大幅提升,1Q21营收同比增11.7%,终端需求好于报表业绩。 (1)1Q21茅台酒营收245.9亿,同比增10.7%,我们判断1季度茅台酒的量和价都有小幅增长。销量增长主要来自于普茅增长,而非标产品发货3月份才陆续发货,出货量可能明显低于1Q20。均价提升则来自于直销占比提升,直销比例从1Q20的7.9%提升至1Q21的17.5%。茅台酒终端需求仍然十分强劲,节后价格并未出现回落,散茅价格2500元以上,环比有小幅上升,同比涨幅较大,终端需求好于报表业绩。 (2)1Q21系列酒实现收入26.4亿,同比增21.9%,随着销售体系调整结束,受益于酱香热,系列酒重新提速,系列酒产品结构不断得到优化。2020年减少了酱香系列酒经销商301家,而1Q21重新增加。 (3)1Q21公司预收款60.1亿,环比2020年降89.2亿,降幅高于1Q20的 60.3亿。由于当前渠道利润远超历史均值,我们认为预收款波动主要受打款政策影响,与需求的关联度不高,无须担忧。 (4)1Q21营业税金率同比增4pct 至14%,因此净利增速低于收入,仅增长7%,另外据此我们也判断公司业绩释放动力不强。 茅台业绩释放潜力巨大,21年业绩有望前低后高,营收增速有望超过10.5%的指引。 (1)茅台年报对2021年的收入指引才10.5%,一季报业绩似乎印证了这个判断。不过我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非严格匹配。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。 (2)未来几个季度随着非标产品占比的提升,调价的效果将体现出来,业绩有望前低后高。 (3)开箱政策利于平抑散茅价格,降低社会舆论压力,我们认为普茅出厂价仍然存在直接上调的可能性,而且随着时间的推移,概率越来越高。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为44.94、53.08、62.54元,同比增20.9%、18.1%、17.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司业绩释放动力较弱。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 286.30 -- -- 464.10 15.74%
380.77 33.00%
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山西汾酒公布20年报和21年1季报。2020年实现营收139.9亿,同比增长17.6%,净利30.8亿元,同比增56.4%,每股收益3.55元。4Q20营收和净利分别为36.2亿和6.2亿。1Q21实现营收73.3亿,同比增长77.0%,净利21.8亿元,同比增77.7%,每股收益2.50元。1Q21期末预收款31.1亿,同比大增。1季度业绩再超市场预期。 支撑评级的要点n 青花和玻汾两头带中间,全国化换挡提速,20年实现营收139.9亿,同比增17.6%,净利30.8亿,同比增56.4%。 (1)改革释放制度红利,高管和员工积极性高,信心持续增强。 (2)分产品看,20年汾酒系列实现营收126.3亿,同比增22.6%,我们判断青花和玻汾增速较快,青花同比增30%以上,玻汾也可实现30%左右增长,巴拿马保持稳健态势。系列酒收入5.7亿,同比降36.2%,系列酒公司进行停产整顿、重新定位,营收主要由杏花村贡献。配制酒收入6.5亿,同比增19.2%,公司加速布局竹叶青大健康产业,汾酒与竹叶青“双轮驱动” 初现雏形。 (3)分区域来看,省外换挡提速,逐步搭建起“31个省区+10个直属管理区” 营销组织架构,2020年末可控终端网点数量突破 85万家,同比增长15万家。2020年省内收入60.0亿,同比增3.9%,省外收入78.5亿,同比增31.7%,省外占比提升5.9pct 至56%。公司强力推进“打过长江” 战略布局, 长江以南核心市场增速均超 50%,亿元市场17个,省外扩经销商增加404家至2251家。 十四五震撼开局,1Q21收入增速77.0%,同比1Q19增81%,增速大幅超越行业水平。 (1)1Q21汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入68.4亿、1.2亿、3.2亿,同比+79.0% ,-27.2% ,+150.0%。我们判断青花增速最快,收入占比有望大幅提升到30-40%。 (2)1Q21收入省外占比提升8.9pct至59.3%。 (3)随着规模提升,费用率得到了较好的控制1Q21销售费用率和管理费用率同比降3.4pct 和2.3pct。由于季度间税收确认不均衡,1Q21营业税金率同比提升5.9pct。 2021年收入计划增30%左右,我们判断全年业绩可超越目标规划,十四五期间继续大幅超越行业。从4Q20和1Q21来看,公司业绩释放意愿较强,能快则快。青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,我们判断成功的概率较大,有望成为该价格带的主力玩家。展望十四五,汾酒有望维持较快增速,继续大幅超越行业。 估值n 根据最新财报,我们上调2021年业绩预测,预计2021-2023年EPS 分别为5.14、7.05、9.29元,同比增46%、37%、32%。汾酒向上势能强劲,业绩有望持续超预期,高增长可消化高估值,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险n 高目标导致渠道压货、库存上升。疫情的影响超预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.53 -- -- 46.09 1.23%
54.08 18.78%
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1Q21公司实现营收5.1亿,同比1Q20增48.4%,同比1Q19增-1.1%;归母净利1.2亿,同比1Q20增99.3%,同比1Q19增5.6%。1Q21合同负债+其他流动负债2.24亿,环比2020年基本持平。每股收益0.23元/股。整体业绩符合预期。 支撑评级的要点 公司业绩同比1Q19基本持平,产品结构提升明显,兰州市场表现亮眼,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,公司产品结构升级明显,百元以上产品为主要贡献。公司高、中、低档产品收入分别为3亿、2亿、0.03亿,同比增64.5%、34.3%、-60.3%。其中高档酒占酒类收入比重60.3%,同比提升5.9pct,中档酒、低档酒收入占比分别降4.1pct、1.8pct至39%、0.6%。 (2)分区域来看,省内业绩同比1Q19下滑,省外持续保持高增长。1Q21省内实现营收3.9亿,同比1Q20增45.2%,同比1Q19降12.8%。 省外收入1.1亿,同比1Q20增61.3%,同比1Q19增68.1%。省内分区域市场来看,兰州及周边区域表现亮眼,1Q21实现营收1.4亿,同比增107%,收入占比27.8%,同比提升8.1pct。成熟市场甘肃东南部实现营收1.5亿,同比增29.8%,收入占比30.2%,同比降3.9pct。从省会市场表现来看,公司此前在兰州设立营销中心,加大费用投放力度的效果逐渐显现。省外继续保持高速增长,市场拓展渐入佳境。 (3)从经销商数量来看,省内261家,省外204家,合计465家。环比2020年末,省外经销商数量增长8家,省内减少5家。 公司盈利能力持续提升,1Q21毛利率65.5%,同比增5pct。公司毛利率提升主要得益于百元以上产品收入占比持续提升(同比1Q20增5.9pct,同比1Q19增20.7pct)。费用方面,1Q21公司四项费用率22.1%,同比降1.8pct,其中销售费用率和管理费用率分别降0.8pct、0.5pct,费用投放效率较高。 金徽酒值得长期战略性看好,五年规划有望超额完成。区位优势明显,西北市场提升空间较大,充分享受甘肃和西北市占率提升和消费升级,华东市场可能有意外的惊喜。高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 估值 根据公司业绩,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-19 2006.19 -- -- 2115.09 5.43%
2298.36 14.56%
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贵州茅台公布20年报。2020年实现营收949.2亿,同比增长11.1%,净利467亿,同比增长13.3%,每股收益37.17元。4Q20营收和净利分别为277亿和128.7亿,营收同比增13.1%,净利增19.7%,略高于前期的业绩预告。 支撑评级的要点产品结构优化,直营比例提升,十三五稳健收官。2020年公司营业收入949.2亿,其中4Q20营收277亿,同比增13.1%。 (1)分产品来看,茅台酒20年营收848.3亿,同比增长11.9%,销量3.43万吨,同比降0.7%,产品吨价247.2万元,同比增12.7%。产品均价提升与新渠道占比提高有关。系列酒方面实现收入99.9亿,同比增4.7%,销量2.97万吨,同比降1.1%,吨价33.6万元,同比增5.9%,系列酒收入贡献主要来自吨价提升。 我们判断公司在不断优化系列酒产品结构,降低了低价酒的计划量。 (2)分渠道来看,2020年公司直销收入132.4亿,同比增82.7%,收入占比14%,同比2019年上升5.5pct,其中4Q20直销大幅放量,收入高达48.1亿,同比增16%。公司通过提升直销占比,明显提升了产品均价。传统经销渠道继续优化,2020年减少酱香系列酒经销商301家,茅台酒经销商45家。 (3)公司年末预收账款149.3亿,环比1-3Q20增43.7亿,而19年末环比1-3Q19增24.9亿,4Q20预收账款表现优秀。 我们认为公司业绩释放潜力巨大,21年营收增速有望明显超过10.5%的指引。 (1)茅台年报中给2021年的收入指引并不高,才10.5%。不过我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非一定严格匹配。十三五的前三年,2016-2018年都大幅超越了年初的收入目标。今年是十四五第一年,我们判断公司有较强的业绩释放动力。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。 (2)开箱政策利于平抑散茅价格,降低社会舆论压力,普茅出厂价存在直接上调的可能性。 (3)巨大的渠道价差,确保了短期业绩的稳定性,而提价可能带来业绩超预期。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性和弹性较高,值得长期坚守。 估值根据公司业绩,我们上调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为44.94、53.08、62.54元,同比增20.9%、18.1%、17.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期。疫情反复影响销售。政策层面风险加强。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-02 227.00 -- -- 263.99 16.30%
285.80 25.90%
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4Q20公司业绩延续3季度的良好态势,营收及净利增速分别为16%、40.6%,公司产品结构升级+费用投放优化,驱动整体盈利能力抬升。(1)收入端来看,2H20公司业绩强劲回升,营收同比增15.8%。根据微酒新闻,公司自9月10日对国窖1573经典装提价,高度、低度产品结算价分别上调40元/瓶、30元/瓶,我们认为较好地把握了提价节奏,提升了经销商的打款和销售的积极性。此外,河南会战、国窖1573长三角38度联盟与实力大商的合作均为2H20业绩带来增量。我们判断4季度延续了3季度良好的销售态势,4Q20营收增速16%,预计国窖1573贡献核心增量。(2)利润端来看,2020年净利率同比提升6.7pct至36.1%,其中4Q20净利率同比提升4.1pct至23.6%。公司盈利能力的提升一方面得益于产品结构的优化,另一方面与疫情背景下公司减少了渠道费用投入。 在去年低基数的基础上,1Q21公司业绩弹性较高,预计收入增速25%左右。随着公司前期营销调整的积极作用显现,经销商打款积极性较高,我们判断国窖1573春节前计划执行情况较好。根据微酒新闻,公司于2月份计划内配额取消,3月中下旬才逐渐恢复,因2、3月份占比较低,我们判断对业绩影响不大,1季度1573有望增30%。 公司十四五规划目标制定积极,看好公司顺利完成既定目标。根据微酒新闻,公司在国窖酒类销售公司股东大会上明确了国窖1573“新百亿”目标,即2022年要实现200亿+,2025年要突破300亿+。我们认为,十三五期间,在优秀管理层的带领下,国窖1573高端白酒的地位已经稳固,随着公司对渠道及终端的把控不断加强,在全国化布局方面公司将增强华东等薄弱地区的布局,国窖1573可维持较快增速。 估值 根据公司的业绩快报,我们上调此前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为4.10、5.01、5.96元,同比增29.4%、22.2%、18.9%,上调至买入评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情反复影响销售。
金徽酒 食品饮料行业 2021-03-23 27.84 -- -- 44.33 58.38%
54.08 94.25%
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2020年百元以上产品占比明显提升,结构升级趋势明显,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,2020年百元以上产品实现营收 8.7亿,同比增 29.1%,其中 4Q20收入 2.6亿,同比增 61%,大幅提速。公司加大了高端产品投入,产品结构不断优化,我们判断柔和系列、年份系列及正能量系列收入均实现较快增长,其中柔和贡献较大。2020年中档酒(30-100元)实现销售 8.1亿,同比降 10.5%,收入占比同比降 8.4pct 至 47.4%。其中,4Q20营收 4.1亿,同比增 15.8%,收入占比 60.2%,百元以下产品动销有明显的季节性。 (2)分区域来看,甘肃西部及省外市场收入增长显著,2020年收入增速分别为 30%、38.5%,其中 4Q20营收增速分别为 211%、102%,省外市场拓展渐入佳境,我们判断陕西是省外主要增长点。从收入占比来看,甘肃东南部及兰州周边为公司主要市场,营收占比分别为33.6%、27.7%,2020年营收分别降 5%、2%,考虑到公司加大了省会的开拓力度,我们判断兰州可实现增长。 2020年公司盈利能力大幅提升,毛利率和净利率分别提升 2.1pct、2.6pct。 (1)2020年公司毛利率 62.9%,同比提升 2.1pct,净利率 19.1%,同比提升 2.6pct。公司产品结构持续升级,2020年公司百元以上产品收入过半,营收占比 50.9%,同比提升 9.3pct,另外公司对全线产品实行了涨价。 (2)期间费用率同比降低 1.3pct,其中销售费用率同比降 2.4pct,费用投放效率较高。 (3)4Q20公司经营性现金流环比改善明显,公司合同负债+其他流动负债环比 1-3Q20增加 0.67亿。 金徽酒区位优势明显,西北市场提升空间较大,内部机制理顺,高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 (1)金徽酒区位优势明显,甘肃白酒龙头,市占率还有一定提升空间,充分享受当地的消费升级。同时也是西北市场竞争力最强区域白酒龙头之一,西北市场提升空间较大。 (2)公司高管团队能力强、动力足,公司19年至今持续完善内部激励机制,通过非公开发行,经销商及核心员工持股计划已实施,同时与核心高管签订奖惩协议,规划 5年业绩实现翻番,员工执行全员竞聘。 (3)我们判断金徽与复星的合作将逐步落地,公司借助复星生态圈,打造华东样板市场,可能有意外的惊喜。 估值考虑到公司向好趋势得到进一步验证,我们上调此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-11 270.79 -- -- 374.87 38.44%
503.00 85.75%
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2020年业绩大幅领先行业,青花和玻汾快速增长,全国化提速。 (1)改革释放制度红利,高管和员工积极性高,信心持续增强。根据汾酒公众号消息,11月 6日,汾酒整体升格,列入省管重要骨干企业,高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。 (2)坚持“抓两头、带中间”产品策略,根据糖酒快讯,经销商大会上,汾酒表示 2020年实现青花汾酒同比增速达 30%以上,我们判断玻汾也可实现 30%左右增长,巴拿马保持稳健态势。公司还加速布局竹叶青大健康产业,配制酒系列实现广东市场亿元突破。 (3)2020年全国化提速。截至 2020年底,汾酒可掌控终端数量已突破 85万家,亿元市场 17个,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长,长江以南市场平均增速超过 50%。 2020年净利率大幅提升 5.6pct 至 22%,预计未来盈利能力还有较大改善空间。从 1-3Q20来看,营业税金率、所得税率、少数股东权益比率都出现明显下降,4Q20我们判断期间费用率和营业税金率都得到了有效控制。随着销售规模的扩大和治理结构改善,公司盈利能力改善空间巨大,有望向同类企业靠拢。 近期股价回调,汾酒迎来了较好的长期布局时点。2021年是十四五开局第一年,酒厂有动力做好开门红,汾酒市场扩张动力强劲,我们判断 1季度可实现 35%的计划进度,有望在高基数上实现 50%以上高增长。青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,我们判断成功的概率较大,有望成为该价格带的主力玩家。展望十四五,汾酒仍有较大的成长空间,有望维持较快增速,继续大幅超越行业 。 估值根据业绩快报,我们小幅上调 2020年业绩预测,预计 2020-2022年 EPS分别为 3.56、4.97、6.49元,21-22年同比增 40%、31%。近期股价回调,汾酒迎来了较好的长期布局时点,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换,省外扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-03 188.80 -- -- 186.97 -0.97%
223.08 18.16%
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公司业绩持续向好,产品结构升级带动利润率提升。2020年公司营收211.3亿,同比降8.7%,其中4Q20公司营收22.1亿,同比增9%。从公司总资产和净资产差额来看,预计合同负债环比1-3Q20(38.69亿)有明显增加。分产品来看,(1)梦系列2020年可实现增长,但主要贡献为梦6+。梦6+全国铺市后效果反馈良好,目前终端批价稳定,已进入良性动销阶段。中秋期间,公司对老版梦3进行控量,意为梦3水晶版换代做铺垫。从销售节奏来看,梦3水晶版于春节前才完成招商布局,21-22年将进入产品放量期。(2)海天方面,现阶段仍处于调整期,但产品价盘已趋于稳定,42度海之蓝省内成交价基本稳定在120-122元,天之蓝在270-280元。随着梦系列产品调整的结束,预计公司未来将逐步推进海天产品的升级换代。(3)从公司业绩来看,利润增速快于收入,我们认为主要得益于公司次高端产品结构升级,从而推动毛利率提升。 内部新调整有序推进,管理层换届有望推进洋河机制改革提速。公司自2019年下半年步入调整期以来,各项改革有序推进。(1)产品方面,梦6+全国铺市效果反馈良好,梦3水晶版借鉴梦6+的推广经验,春节前已完成招商布局。从价格带布局来看,两个产品抓住600-700元、500元价格带消费升级趋势,同时为海、天产品打开价格空间。(2)厂商关系方面,随着产品推力的提升及经销结构的调整,目前渠道层面较以前有明显改善。(3)内部管理方面,公司调整考核指标,从此前的结果导向转为过程导向。在组织架构上设置海天部、梦之蓝部,同时成立双沟销售公司,在费效比上更加聚焦。激励机制方面,公司已完成自有股份回购,回购金额10亿,随着新董事长的履新,叠加2021年为十四五开局第一年,激励机制事项的推进有望在21年提速,洋河将步入成长新周期。 估值 根据公司业绩预告,我们调整原有业绩预测,预计20-22年EPS分别为4.96、5.48、6.17元,同比增1.3%、10.6%、12.4%。维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不达预期,新品省外推广受阻。
张裕A 食品饮料行业 2021-01-26 38.01 -- -- 40.34 6.13%
40.34 6.13%
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公司公告2020年业绩预告,2020利年公司归母净利4.7-5.7亿,同比降50%-59%,业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下: (1)受疫情等因素影响,国内葡萄酒市场整体持续萎缩,导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。 (2)2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865万元计入了2019年度损益,因该事项计入2020年度损益的金额为零。 支撑评级的要点2020年业绩下滑幅度较大,低于我们和市场的预期。 (1)2020年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大,1-3季度张裕营收同比降38%,净利同比降46%,4季度净利降幅加大。公司原定的2020年营收目标37亿,我们判断实际营收可能低于原定目标。 (2)结合公司的渠道策略判断,2020年公司加强管控,渠道继续去库存,可能对公司报表收入有一定影响。 (3)根据21世纪经济报道,10月份周洪江表示张裕集团将进行“二次改革”,按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因,我们判断公司2020年业绩释放动力不强。 积极的变化正在发生,随着消费场景恢复正常,张裕有望进入向上拐点期,预计2021年报表业绩将展现出较高的弹性。 (1)2020年报表张裕真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,公司恢复正常出货即可带来报表快速增长。 (2)反倾销的背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。 (3)张裕品牌价值突出,成长潜力巨大,过去两年产品体系、销售体系和激励机制方面持续变革,已经做了很多基础工作,有望在2021年发挥积极作用。2020年加强管控有益于产品价格体系及市场秩序维护,改变此前渠道销售混乱的局面,为2021年的发展做好基础工作。2020年业绩较差也倒逼公司加快内部改革,激励机制逐步完善,团队积极性加强。 估值根据最新业绩预告,我们下调张裕公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.76、1.35、1.68元,对应PE为52.5、29.7、23.8倍。对比酒类板块龙头,张裕2021年估值处于较低位置。我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,维持买入评级。 评级面临的主要风险白酒和进口酒的压力超预期。疫情影响超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-19 2061.06 -- -- 2627.88 27.50%
2627.88 27.50%
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加大茅台拆箱力度,降低长期经营风险。茅台春节销售值得期待。2020年稳字当头,正好实现既定的年度规划,渠道体系健康,2021年留有余力。未来3-5年业绩增长的确定性高,值得长期坚守。 支撑评级的要点加大茅台拆箱力度,降低长期经营风险。根据微酒新闻,从1月1日起,茅台专卖店系统每月将80%的茅台酒按照1499的价格拆箱售卖,厂家会不定期到店里检查拆箱售卖的情况以及箱子数量,1月14日调整为100%开箱销售,100%纸箱保留,继续加大力度。强制要求经销商拆箱销售,虽然短期可能抑制春节礼赠需求,但可以促进真实的开瓶消费增加,并减少投资和收藏需求占比,降低长期经营风险。由于茅台渠道利润较高,拆箱销售并不会影响渠道信心。 茅台春节销售值得期待。根据微酒新闻,疫情防控的同时,茅台酒供应不仅正常进行,还会有所增加,茅台2021年春节供应量将超去年同期,多地茅台酒经销商已陆续收到2021年1月的计划用酒,同时2月的计划已经下单。另外,根据2020年12月31日贵州茅台酒销售公司自营系统“关于加强2021年元旦春节期间销售的工作会议”上透露的消息,2021元旦春节加大茅台酒投放量。根据贵州日报新闻,茅台集团力争打造成省内首家世界500强企业,2021年是十四五开局之年,我们判断21年春节有动力实现开门红。我们认为,在全国各地疫情出现反复的背景下,茅台春节销售值得期待,可能成为白酒行业2021年春节的一大亮点。 2020年稳字当头,正好实现既定规划,渠道体系健康,2021年留有余力。2020年营业总收入977亿,同比增10%左右,符合既定规划,其中4Q20增11%,净利455亿,同比增10%左右,其中4Q20同比增8.6%。受疫情影响,2020年白酒行业普遍做了一些库存调节来确保年度目标,但茅台完成目标则相对轻松,2021年留有余力。由于优化经销商结构,系列酒2020年营收94亿左右,收入同比小幅下降,考虑到渠道调整接近尾声,我们判断2021年系列酒可恢复增长。 来未来3-5年业绩增长的确定性高,值得长期坚守。巨大的渠道价差,确保了短期业绩的稳定性,而提价可能带来业绩超预期。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性较高。 估值根据前期的业绩公告,我们小幅下调2020年盈利预测,预计20-22年EPS为36.10、42.34、49.24元,同比10%、17%、16%。茅台是中国消费升级和集中度提升最大的受益者,若因市场风格变化导致回调,可迎来长期布局机会,维持买入的评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-13 242.66 -- -- 298.58 23.04%
327.66 35.03%
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2020年净利同比增20%-30%,一线酒中增速最快。其中4Q20净利中值9.9亿,同比增16.6%,我们判断营收与净利同步增长。(1)2020年国窖1573增长态势较好,品牌势能日益提升。自5月公司恢复配额以来,公司出台多项政策,涉及停货、取消商超供货扣点、上调国窖1573结算价、经销商依据发票申请配额等,确保价格及库存水平保持良性,上半年的调整为下半年提速打下了坚实的基础。目前1573高度、低度的市场批价达到890元、600元,对五粮液的价格跟随策略较为成功。特曲方面,由于19年下半年升级换代,且疫情拉长了调整周期,2020年还处于调整阶段。(2)根据微酒新闻,自9月10日起1573经典装结算价上涨,产品提价对收入有正贡献,我们判断4Q20高档酒营收延续了较好的增长态势,整体营收与净利有望同步增长。 疫情印证了公司优秀的管理能力和终端控制能力,1573将持续受益于千元价格带扩容。我们在此前的深度报告中提过,优秀的管理能力及终端控制能力是公司的核心竞争力之一,国窖1573在疫情后实现较快恢复,销售政策执行精准,也印证了我们的判断。高端白酒品牌壁垒高,茅台、五粮液、国窖1573形成的高端白酒格局清晰,1573将持续受益于千元价格带的市场扩容。根据微酒新闻,公司十四五规划明确了国窖1573高标准的发展目标,说明了公司未来发展的信心。公司推出新品“高光”,战略地位与泸州老窖、国窖1573“双品牌”处于同等位置,定位轻奢,可能带来新的惊喜。短期来看,由于上年同期基数较低,1Q21收入有望展现出较高的弹性。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年EPS 分别为3.93、4.67、5.43元,同比增24%、19%、16%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 322.00 -2.44%
357.19 8.22%
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2020年五粮液营收、净利增速分别为 14%、14%,营收达到 572亿左右,符合年初制定双位数增长目标,增速大概率领跑一线酒,其中 4Q20分别为 13%、10%。 (1)2020年五粮液酒均价提升对营收有明显的贡献。 考虑到普五 19年 6月产品换代,出厂价从 789元提至 889元,1H20价格同比升 13%。3、4季度团购市场拓展力度加大,同时公司挺价决心坚决,拉动了团购业务的发展,我们判断均价更高的团购酒占比提升,特别是 4季度。 (2)2019年公司持续进化升级,做了很多基础工作,包括总部的品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,建立数字化营销系统,导入控盘分利模式,这些改革措施在 2020年发挥了积极作用。公司可以根据渠道上精准的进销存数据,综合疫情对商家的影响程度,对现有传统商家计划量进行优化调整。 (3)疫情发生后,公司推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施,零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补,我们判断下半年追回了一部分疫情的损失。 (3)4Q20营收、净利分别增 13%、10%,净利略低于预期,我们判断可能由于团购业务相关的费用投入加大。 2021年稳中求进,保持业务良性发展。根据微酒新闻,十四五总基调依然是稳中求进,2021年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间。我们认为,公司通过健全团购体系,持续培育、巩固意见领袖和消费圈层,深化数字转型,提高营销数字化管理能力等措施,可以继续扩大五粮液酒消费群体,并提升渠道积极性,业绩稳健增长可期。 估值根据业绩预告,我们小幅下调盈利预测,预计 20-22年 EPS 为 5. 11、5.89、6.71元,同比增 14%、15%、14%,维持买入评级。
张裕A 食品饮料行业 2020-11-25 38.68 -- -- 48.16 24.51%
51.69 33.63%
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反倾销有利于行业格局改善。 葡萄酒面临其他酒种和国际市场的双重竞 争。澳洲酒反倾销调查背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善。 张裕品牌价值突出,激励机制有待完善, 近期动作显示公司信心加强。 (1) 对比国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头,张裕品牌并不逊色。 (2) 激励机制虽还有待完善, 但高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。 产品体系和销售体系持续变革。 (1) 解百纳是第一大单品,公司改变以 往的渠道模式,加强渠道管控。战略布局白兰地,可能成为下一阶段的 黑马。 (2) 过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革,预计 2021年 效果逐渐显现。 4季度业绩有望触底反弹, 2021年展望出较高的业绩弹性。综合考虑渠 道策略和业绩表现,我们判断现阶段渠道库存处于较低水平,公司 2020年营收目标 37亿,公司有动力加大市场开拓力度,预计 4季度可恢复增 长。由于 2020年报表真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常, 预计 2021年报表业绩将展现出较高的弹性。 关注两点可能超预期的因素。 (1)反倾销调研的背景下,当澳洲酒库存 消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额, 则业绩存在超预期的可 能。 (2) 2020年业绩较差可能倒逼公司加快内部改革,若公司能够在激 励方面实现突破,团队积极性加强,则销售有望提速。 估值 预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.18、 1.59、 1.98元,同比增-28.4%、 34.7%、 24.5%,对应 PE 为 32.9、 24.4、 19.6倍。对比酒类板块龙头,张裕估值处 于最低位置,结合 2021-2022年的业绩判断,我们认为张裕向下空间不 大,向上弹性较高,首次覆盖给予“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名