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邓天娇

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水井坊 食品饮料行业 2022-05-03 70.82 -- -- 74.66 5.42% -- 74.66 5.42% -- 详细
水井坊公布21年报和22年1季报。2021年实现营收46.3亿元,同比增长54%,净利12.0亿元,同比增64.0%,每股收益2.45元。1Q22实现营收14.1亿元,同比增长14.1%,净利3.6亿元,同比降13.5%,每股收益0.74元/股。1季度业绩低于预期。 支撑评级的要点 聚焦次高端,低基数上实现高增长,激励机制得到完善,2021年收入、净利分别增54%、64%。(1)2021年公司围绕着产品新升级、品牌高端化和营销突破三大策略展开,聚焦次高端及以上产品线,八号和井台均实现较快增长。(2)2021年公司价值链优化举措比较多,批发价和成交价均有所提升,2季度产品提价对营收有正面贡献。(3)分区域看,公司聚焦八大核心市场,这些市场收入增速高于平均水平。(4)核心高管曾在世界一流酒企任职,管理经验丰富,公司推出了员工持股计划,激励中层以上核心骨干,团队战斗力强。(5)2020年公司报表较为真实的体现了疫情冲击,营收、净利分别下滑15.1%、11.5%,业绩基数较低。 1Q22营收、净利分别同比+14.1%、-13.5%,疫情扩散导致出货受影响,广告宣传投入阶段性大增。(1)春节后疫情出现扩散,由于水井坊较为注重渠道体系健康,因此我们判断节后出货速度可能明显放缓。(2)1Q22销售费用率29.0%,同比增加7.3pct,可能由于与中国冰雪合作,广告宣传投入阶段性大增。 水井坊产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待。(1)公司2022年的经营目标是收入、净利都增长15%左右,我们认为全年业绩有望超越目标规划。(2)受益于高档酒挺价和消费升级,次高端价格带将继续快速扩容。水井坊定位清晰,聚焦次高端及以上产品线,品牌塑造和广告投入高举高打,品牌影响力持续提升。(3)渠道模式持续升级,成立高端酒公司,规避渠道短板,助力典藏及以上高端产品快速增长。据公司投资者关系活动记录,21年下半年公司推动25家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司,过去半年招募了约200个商家,开拓了2000多个企业客户。新典藏上市半年来,社会动销成长约60%,未来2、3年有望成为一个大单品。(4)公司4月刚做了新井台的线上发布会,效果比较好,如果疫情得到缓解,公司在各地会做品鉴活动,预计井台维持较快增速。 估值 根据财报,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为2.94、3.79、4.66元,同比增20%、29%、23%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情扩散影响需求。高端酒公司运作不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1753.00 -- -- 1870.00 6.67%
1870.00 6.67% -- 详细
贵州茅台公布 21年报。2021年实现营收 1061.9亿元,同比增长 11.9%,净利 524.6亿元,同比增长 12.3%,每股收益 41.76元。4Q21营收和净利分别为 315亿元和 152亿元,营收同比增 13.9%,净利增 18.1%,与前期的业绩预告基本一致。 支撑评级的要点21年茅台酒量价稳步提升,直销比例大幅上升,系列酒营收提速。2021年公司营业收入 1061.9亿元,其中 4Q21营收 315亿元,同比增 13.9%。 (1)分产品来看,茅台酒 21年营收 935亿元,同比增长 10.2%。销量 3.63万吨,同比增 5.68%,21年茅台酒的市场投放节奏较为保守。产品吨价257.8万元,同比增 4.3%,产品均价提升与直销占比提高和非标产品提价有关。系列酒方面实现收入 125.9亿元,同比增 26.06%,销量 3.02万吨,同比增 1.46%,吨价 41.7万元,同比增 24.2%。随着销售体系调整结束,经销商数量恢复增长,系列酒重新提速,产品结构不断得到优化,收入贡献主要来自吨价提升,销量增幅较小。 (2)分渠道来看,2021年公司直销收入 240.3亿元,同比增 81.5%,收入占比 23%,同比 2020年上升 8.7pct,其中 4Q21收入高达 93.4亿元,同比增 94.4%。公司通过提升直销占比,明显提升了产品均价。传统经销渠道继续优化,2021年经销商增加 63家,减少 20家,增加的主要是酱香系列酒的经销商,减少的主要是茅台酒经销商。 新团队新气象,基酒产能充裕,2022年值得期待,有望明显提速。 (1)3季度新老董事长完成交班,我们认为新的管理团队可以更加心无旁骛地做好生产经营。新董事长在股东大会上提出了,茅台会遵循市场规律,反映合理价值,因此我们认为普茅出厂价未来存在上调的可能性。 (2)根据公司基酒产量推算,2022年的基酒非常充裕,明显好于过去两年,有量可放。2017、2018年的基酒产量高达 4.28、4.97万吨,连续两年大幅增长,按照 5年的基酒存放周期,2022年可投放市场的基酒将非常充裕。 2月 22日举办的 2022中国品牌强国盛典现场上,董事长表示要最大限度地满足人们对茅台酒的需求,显示公司对自己的产能有信心。 (3)根据业绩预告,2022年 1-3月营收、净利分别增 18%、19%,环比 2021年明显提速,延续了 4Q21以来的改善态势,业绩超出年初的市场预期。 估值根据年报,我们调整此前盈利预测,预计 2022-2024年 EPS 分别为 49.22、57.72、67.06元,同比增 17.9%、17.3%、16.2%,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期。疫情的影响超预期。
五粮液 食品饮料行业 2022-03-14 169.00 -- -- 171.86 1.69%
174.00 2.96% -- 详细
五粮液公布21年业绩快报。2022年实现营收662亿,同比增15%,净利233.5亿,同比增17%,主要源于公司核心产品量价持续增长。业绩符合我们的预期。 支撑评级的要点n 2021年收入增长15.0%,增长较为稳健,普五价稳量升,消化历史库存。 (1)五粮液21年营收增速在上市公司中排名较为靠后。不同于次高端和中档酒,由于2020年五粮液报表受疫情冲击较小,因此2021年未展现出深蹲起跳带来的弹性。换个角度来看,对比白酒公司中1-3Q21收入的两年复合增速,五粮液增16%,排名第4,其实并不差。 (2)21年五粮液酒保持了旺销态势,团购占比提升和经典五粮液带来增量,我们判断报表端普五量价均可实现增长。终端表现来看,普五价稳量升,4季度一批价960-970元,同比上年同期变化不大。我们判断今年公司对价格实际要求不高,管控力度明显弱于过去两年,21年以量为主,消化历史库存。 (3)渠道能力持续升级。根据经销商大会,五粮液21年新吸纳高质量终端5300家,优化调整低质量终端1600家,携手经销商拜访重点企业近3万家,近70%企业实现团购。 (4)3Q21、4Q21收入分别增长10.6%、11.1%,下半年增速放缓,主要受高基数和消化历史库存的影响。 新高管团队成型,22年将轻装上阵、重新发力。 (1)22年2、3月公司陆续发布了多个人事任免公告,新高管团队成型。随着人员的稳定,五粮液将开启新的征程。 (2)过去几年渠道能力持续升级,公司团队完成向终端的转型,人员持续扩充和战斗力加强,长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。 (3)经典五粮液值得期待,有望成为战略大单品。当前仍处于价格探索期,随着消费者认知度提升,经典五粮液有望在普茅和普五之间找到合适的价格平衡点。 估值 预计21-22年EPS 为6.01元、7.01元,同比增16.9%、16.6%。市场对五粮液存在较多的分歧,包括对终端动销、团队磨合情况等,预计季度业绩和终端表现将逐步消除市场的疑虑,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期。渠道库存偏高。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-03-09 1759.98 -- -- 1821.00 3.47%
1870.00 6.25% -- 详细
贵州茅台公布22年1-2月主要经营数据公告。2022年春节期间,产品销售势头向好,市场呈现旺销态势,顺利实现了“开门红”。经公司初步核算,2022年1至2月,公司实现营业总收入202亿元左右,同比增长20%左右;实现净利润102亿元左右,同比增长20%左右。 支撑评级的要点2022年1-2月公司营收、净利同比均增长20%,环比2021年明显提速,延续了4Q21以来的改善态势,业绩超市场预期。 (1)21年3季度完成了新老董事长交班,4季度和22年1-2月向市场持续传递了改善的信号。 4Q21营收增12.4%,净利增14.5%,环比1-3Q21均小幅提速, 2022年1-2月延续了向好的趋势。 (2)22年1-2月普茅一批价2700-2800元,环比4Q21变化不大,我们判断茅台酒市场投放量有明显增加。 (3)由于系列酒21年目标完成情况较好,4Q21公司放缓了发货速度,仅增长2.4%,为2022年留出了余粮。另外新品茅台1935投放市场,需求旺盛,带来增量。因此1-2月系列酒有望实现较快增长。 (4)根据茅台官网消息,2月14日茅台集团召开了2022年市场工作会,董事长提出了“五合营销法”,显示新团队对茅台的营销工作已经有了系统的思考和规划,助力业绩的提速。 新团队新气象,基酒产能充裕,2022年值得期待,有望明显提速。 (1)3季度新老董事长完成交班,我们认为新的管理团队可以更加心无旁骛地做好生产经营。新董事长在股东大会上提出了,茅台会遵循市场规律,反映合理价值,因此我们认为普茅出厂价未来存在上调的可能性。 (2)根据公司基酒产量推算,2022年的基酒非常充裕,明显好于过去两年,有量可放。2017、2018年的基酒产量高达4.28、4.97万吨,连续两年大幅增长,按照5年的基酒存放周期,2022年可投放市场的基酒将非常充裕。 2月22日举办的2022中国品牌强国盛典现场上,董事长表示要最大限度地满足人们对茅台酒的需求,显示公司对自己的产能有信心。 估值预计21-23年EPS 为41.39、49.56、58.41元,同比11.3%、19.7%、17.9%,维持买入的评级。 评级面临的主要风险社会库存超预期。公司治理结构有待完善。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-01-27 268.80 -- -- 302.50 12.54%
302.50 12.54%
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汾酒发布业绩预告,预计 2021年归母净利 52.34亿元-55.42亿元,比上年同期增加 21.55亿元-24.63亿元,同比增长 70%-80%。 支撑评级的要点青花系列高速增长,省内外市场均实现较快增长,2021年净利同比增70-80%,大幅领先白酒行业。 (1)分产品看,公司推进产品高端化策略,提升清香品类的认知度,抓青花、强腰部、稳玻汾。青花品牌势能很好,复兴版青 30布局千元价格带,并带动次高端青 20销售,青花系列整体实现高速增长。竹叶青表现也十分亮眼,根据微酒新闻,2021年竹叶青营收实现翻倍。 (2)分区域来看,省内受益于煤炭经济,省外市场快速放量,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。 (3)2021年初公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量 90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达 100余万家。 22年 4季度净利同比-42.6%至+7.3%,净利中值出现下滑,预计 22年 1季度业绩将高增长。由于 21年 1-3季度计划完成情况较好,收入增幅高达66%,因此各个片区 4季度出货动力较弱,清理库存、蓄势来年,我们判断 4季度收入确认节奏较慢,但终端需求仍保持了强劲增长的态势。 考虑到 2021年底市场状态良性,库存处于历史较低位臵,2022年春节开门红可期,预计 22年 1季度业绩将高增长。 战略性好汾酒,回调就是布局良机。 (1)过去 5年,汾酒能在 50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青 30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力,展望未来,无论千元价格带的布局,还是竹叶青大健康产业,都值得期待。 (2)根据微酒新闻,在汾酒全球经销商大会上,袁清茂董事长表示,2022年汾酒要乘胜追击,乘势而上。我们认为汾酒新董事长拥有着优秀的履历和经验,新团队将很快完成磨合,延续改革的方向,继续快速前行。 (3)受高管变动、疫情扩散等多重因素的影响,12月至今汾酒出现了较大幅度的调整。我们认为回调就是布局良机,继续重点推荐汾酒 。 估值根据公司业绩预告,我们小幅调整预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为4.42、6.18、8.11元,同比增 75%、40%、31%,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期,市场风格切换。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-07 2022.01 -- -- 2010.82 -0.55%
2010.82 -0.55%
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贵州茅台公布21年生产经营公告。2021年度,公司生产茅台酒基酒 5.65 万吨左右,系列酒基酒 2.82 万吨左右;预计实现营业总收入 1090 亿元左右(其中茅台酒营业收入 932 亿元左右,系列酒营业收入 126 亿元左右),同比增长 11.2%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润 520 亿元左右,同比增长 11.3%左右。 支撑评级的要点 2021年营业总收入1090亿,同比增11.2%,略高于年初10.5%的规划,其中4Q21增12.4%,净利520亿,同比增11.3%,其中4Q21增14.5%,业绩符合市场预期。(1)4Q21收入和利润环比1-3Q21均小幅提速,向市场传递了改善的信号,新团队新气象。(2)2021年茅台酒增9.9%,其中4Q21增长14.3%,环比1-3Q21的8%明显提速。由于3季度处于新老董事长交班期,公司延续了稳健的思路,市场投放节奏和业绩释放态度都较为保守,4Q21出货节奏加快,同时计划外产品也带来增量。2021年茅台酒一批价均价2700-2800元,超2020年200元左右,其中3Q21一批价2900元左右,4Q21环比回落至2700元左右,可能与出货量加大有关。(3)2021年系列酒收入增26.1%,随着销售体系调整结束,经销商数量恢复增长,系列酒重新提速,产品结构不断得到优化。其中4Q21增长2.3%,增速出现放缓,可能由于年度目标完成情况较好,公司放缓了发货速度。 新团队新气象,基酒产能充裕,4季度业绩如期改善,2022年更值得期待,有望明显提速。(1)3季度新老董事长完成交班,我们认为新的管理团队可以更加心无旁骛地做好生产经营。新董事长在股东大会上提出茅台会遵循市场规律,反映合理价值,因此我们认为普茅出厂价未来存在上调的可能性。(2)根据公司基酒产量推算,未来一年的基酒非常充裕,明显好于过去两年,有量可放。如果假设茅台基酒存放5年才能用于成品酒生产,2014、2015、2016茅台酒基酒产量分别为3.87、3.22、3.98万吨,分别对应2019、2020、2021年茅台酒成品酒产能。2019、2020年茅台酒销量分别3.46、3.43万吨,因此2020年公司可能调用了部分库存老酒来投放市场。2021年虽然可用基酒(2016年生产)大幅增长,我们判断21年1-3季度公司可能多留存了基酒,导致市场投放量没有增长。考虑到2017、2018年的基酒产量高达4.28、4.97万吨,连续两年大幅增长,因此未来一年可投放市场的基酒将非常充裕。 估值 根据茅台生产经营公告,我们小幅下调21年净利预测,小幅上调22年预测,预计21-23年EPS为41.39、49.56、58.41元,同比11.3%、19.7%、17.9%,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 社会库存超预期。公司治理结构有待完善。
今世缘 食品饮料行业 2022-01-03 55.60 -- -- 54.86 -1.33%
56.10 0.90%
详细
近日公司成功举办2022今世缘发展大会,会上肯定了十四五开局之年公司所取得的成绩,并确立2022年工作主线为“聚焦高质量,聚力新跨越”。 支撑评级的要点今世缘发展大会释放积极信号,十四五开局之年首战大捷。近日,今世缘发展大会圆满召开,董事长周素明先生在会上表示:今世缘四季度继续保持良好发展态势,开局之年已取得首站大捷。根据公司此前规划,2021年公司营收目标59亿,争取66亿,净利目标18亿,争取19亿。从前三季度公司业绩完成来,我们判断公司营收有望接近争取目标。目前公司渠道库存良性,春节备货积极。根据公司十四五规划,2025年公司努力实现营收过百亿(争取150亿),公司在发展大会上提出努力提前实现百亿目标。 产品升级路径明晰,助力公司提前实现十四五目标。从实施路径来看, (1)公司核心单品四开上半年成功换新后,终端价格表现稳定,成交价在460-470元。随着四开品牌势能的不断提升,叠加今年重点导入省内薄弱区域,我们判断四开同比去年可实现较高增速,是公司的基本盘。 (2)国缘V 系列未来有望接棒开系成为下一个增长点,十四五规划做到20亿高目标,收入占比达20%,CAGR(20-25年)50%。“V 系攻坚战”为公司四大战役之首,目前公司将资源向V 系倾斜,V 系列主要以V3、V9为主导, 其中V3将承接国缘四开的消费升级 ,省内成交价在600元左右,目前还处于市场培育期。V9分为至尊版、商务版、低度小V 三个品种,价格带布局1000-2000元,打造清雅酱香系列化产品。近日,公司成立V99联盟体,由国缘V 系的核心经销商构成,将厂商团结一体,共同推进V 系列进一步发展。 公司省内销售已形成良性循环,可持续实现高质量发展。公司目前在江苏省内销售已经形成良性循环,主要体现在价盘稳、库存低、动销快。 产品升级路径明晰,省内薄弱区域布局初显成效。公司致力健全利益共享长效机制决心坚定,股权激励持续推进,在内生动力充分,营销战略明晰,厂商团结一心的前提下,可高质量完成十四五规划。 估值今世缘作为江苏省内的地产酒,充分享受当地优渥的消费环境,我们认为公司仍有较大的向上空间,且具备估值优势。预计21至23年公司EPS分别为1.57、1.96、2.42元/股,对应PE 分别为34.7X、27.8X、22.6X,给予买入评级。 评级面临的主要风险省内受竞品挤压,渠道库存积压。未能顺利完成目标规划。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-30 214.87 -- -- 246.00 14.49%
272.33 26.74%
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泸州老窖公告2021限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量不超过882.46万股,约占本计划公告时公司股本总额的0.6031%,首次授予不超过795.46万股,预留88万股,授予价格92.71亿元/股,激励对象不超过521人。 支撑评级的要点考核目标制定合理,达成率较高。根据公告内容,公司将在达到限售条件后的36个月分三期解锁,解除限售的比例分别为40%、30%、30%。 公司业绩考核将从净资产收益率、扣非净利及成本费用占比等三个方面进行考核, (1)21至23年,净资产收益率不低于22%; (2)选取21家对标企业(19家白酒公司+3家黄酒公司),考核期内净利润增长率同比2019年不得低于对标企业75分位值,同时剔除异常值(ROE 大于35%或小于-35%;净利润增长率大于50%或小于-50%); (3)成本费用占营业收入比例不高于65%,即营业利润率不低于35%。参考2020年及21年上半年ROE(扣除/加权)指标,分别为28.2%、16.7%,均排序21家对标企业中第四名。利润指标方面,参考1H21扣非净利同比值及公司利润估算值,我们认为考核目标制定合理,公司可顺利达成。股份支付费用分五年摊销合计金额7.45亿,预计对净利润有影响但是影响有限。 高管激励充分,核心骨干激励面广,公司长效激励机制逐步健全。本次激励对象不超过521人,管理人员合计9人,核心骨干合计512人。授予数量合计883.46万股,其中管理人员占比7.95%,核心骨干占比82.11%。 董事长刘淼及总经理林锋授予数量9.59万股,占授予总量比例为1.09%,对应市值约为1966万元(参考9月27日收盘价)。根据公司公告,激励对象设置个人考核,个人当期实际解除限售额度与个人绩效考核系数挂钩。如果按照2020年21家对标企业金额前三的高管薪酬合计来看,泸州老窖高管薪酬水平排名中位,如果剔除三家黄酒企业,公司高管薪酬在白酒上市酒企中排名相对靠后。我们认为此次激励方案解决了公司长期以来激励不足的问题,深度挖潜核心骨干积极性,助力公司长期稳定发展。 国窖1573销售计划完成情况较好,预计维持较快增速。现阶段国窖1573全国打款完成90%以上,部分区域暂停打款,当前批价为920-930元,整体动销良性。随着公司品牌势能的不断向上及全国化布局稳步推进,预计公司费用率未来有较大优化空间,利润弹性将加速释放。 估值股权激励落地,利于公司长期高质量发展。我们预计2021-2023年EPS分别为5.15、6.15、7.30元,同比增25.6%、19.3%、18.8%,对应市盈率分别为36.2、30.3、25.5X,维持买入评级。 评级面临的主要风险普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-08-19 35.75 -- -- 37.65 5.31%
38.92 8.87%
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金徽酒公布 21年中报。2021年上半年实现营收 9.7亿,同比增 36.6%,净利 1.9亿,同比增 55.9%,每股收益 0.37元/股,经营现金流净额 0.85亿,同比 267.8%。2Q21营收和净利分别为 4.6亿、0.7亿,营收同比增 25.6%,净利同比增 15.6%。公司产品结构持续提升,收入超市场预期。 支撑评级的要点2Q21在高基数的基础上仍实现较快增长,百元产品占比持续提升,省外扩张提速。2Q21公司营收及净利增速分别为 25.6%、15.6%,高基数上收入仍然实现较快增长,略超市场预期。 (1)分产品来看,公司产品结构持续提升,1H21百元以上产品实现营收 5.8亿,同比增 48.7%。其中 2Q21营收 2.8亿,同比增 34.5%,收入占比 60.2%,同比提升 4.7pct。1H21百元以内产品实现营收 3.8亿,同比增 21.9%,其中 2Q21营收 1.8亿,同比增14.8%。 (2)分区域来看,1H21省内实现营收 7.5亿,同比增 30.5%,其中 2Q21收入 3.6亿,同比增 17.5%。省内分市场来看,甘肃西部及兰州周边收入增长明显,1H21营收占比分别为 11.4%、26%,同比分别提升1.5pct、3.1pct。1H21复星生态及省外市场在内的其他地区实现营收 2.1亿,同比增 64.5%,其中 2Q21营收 1亿,同比增 68.3%。1H21公司经销商数量合计 524家,省内 258家、省外 266家,环比 2020年省内减少 8家,省外增 70家,省外扩张提速。 2Q21公司利润增速低于收入,主要由于销售费用率大幅上升。2Q21公司实现归母净利 0.7亿,同比增 15.6%。2Q21受益高档酒占比不断提升,公司毛利率 65.9%,同比提升 3.8pct,税金及附加率、管理费用率分别降0.7pct、2.7pct。销售费用率同比提升 8.4pct,一方面公司增加了广告投入,另一方面上年同期受疫情影响,销售费用率偏低。从销售费用细分项来看,1H21广告宣传费同比增 0.41亿,增速 128.5%。 公司计划设立上海销售公司,华东市场有望成为新的增长点。公司公告,为积极拓展华东市场,公司拟在上海设立销售公司,同时上海销售公司拟在江苏设立销售公司,新招募的经营团队将持有江苏销售公司15%的股权。公司在西北市场区位优势明显,可充分享受甘肃和西北周边市占率提升和消费升级。设立上海公司,迈出了华东市场扩张的第一步,若公司能够对接好复星的各类资源,华东有望成为公司新的增长点,值得期待。 估值我们维持此前的盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.83、1.02、1.25元,同比增 26.9%、23.6%、22.3%,金徽酒值得长期战略性看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
洋河股份 食品饮料行业 2021-07-20 209.01 -- -- 212.58 1.71%
212.58 1.71%
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洋河股份公告《第一期核心骨干持股计划(草案)》,从方案内容来看,此次激励范围广,业绩考核积极,整体略超市场预期。 支撑评级的要点n 激励方案释放积极信号,公司调高此前收入目标,彰显信心。公司公告第一期核心骨干持股计划(草案),从方案内容来看,此次激励范围广,业绩考核目标积极。 (1)本次持股计划参与人数共计不超过5100人,激励人数为公司员工总数的1/3。从激励名单来看,包含15名核心高管,其中董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持有份额占比均为1%,助力高管团队稳定团结。 (2)本次持股计划拟筹集资金总额上限为10.02亿元,股票来源为此前公司以集中竞价交易方式回购的公司股份,回购价格最高成交价为131.99元/股,最低成交价为80.37元/股。本持股计划按照此前回购均价,为103.73元/股,授予价格低。 (3)从业绩考核方案来看,公司调高此前10%的营收计划至15%,21-22年连续两年增长目标不低于15%,我们判断2Q21销售乐观。 洋河、双沟双品牌轮动,销售势能向上。 (1)洋河系列,梦6+品牌势能不断向上,终端回款积极,全国大单品战略布局稳步推进。梦3水晶版于2020年底上市,目前已完成经销商布局及网点布局,终端成交价为450-460元,相比老版梦3单瓶涨幅较高,目前仍处于消费者培育阶段,终端动销需持续验证。目前,公司正在对海天升级形成具体措施。海天库存现阶段为近三年来历史低位水平。 (2)双沟系列目前还处于铺市阶段,我们判断公司规划双沟重回战略地位,一是考虑其名酒基因及在当地较好的消费基础,二是在深化改革的背景下,公司需要寻找新的增长极,考虑到产品周期性,双沟产品升级后可对现有产品体系进行补位。 公司内部调整有序推进,渠道价值链重构进入正向循环。渠道的理顺及营销价值链的重构推动洋河步入了新的发展周期。我们认为经过近两年的改革,公司已经挺过了最艰难的时刻,虽然内部调整还在继续,但是考虑到洋河营销及管理体系领先行业,且省内根基稳固,产品逐渐进入放量期。此次激励面广,助于稳定军心,增强团队整体凝聚力,继续看好洋河未来长期发展。 估值 当前位置,公司估值具备优势,根据公司公告,我们上调此前盈利预测,预计21-23年EPS 分别为5.51、6.59、7.74元,同比增11%、19.5%、17.5%。 维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司内部调整不及预期,产品升级效果不及预期,省内竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2021-06-16 54.05 -- -- 63.43 17.35%
63.43 17.35%
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国缘四开处于新老衔接期,销售政策灵活,终端积极性高。随着行业竞争环境的变化,为稳固国缘四开核心单品地位,公司于 2021年 1月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈,目前老版四开已停货,新四开已于 5月初开始发货,现处于新老衔接期。价格方面,新四开建议零售价已经上涨,与此同时,厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性,我们判断实际成交价有望随之稳步上行。 十四五规划对 V 系列制定较高目标,目前 V3终端表现势能向上,销售实现较快增速。公司十四五规划 V 系列收入占比将提升至 20%(2020年占比 5%),给予 V 系列较高的增长目标。分产品来看, (1)V9定位高端产品,V9至尊版及商务版实际成交价分别在 2000元及 1200元以上,因上市时间较短,目前还处于培育期。 (2)V3产品价格定位高于梦 6+,厂家要求零售价不得低于 720元,在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈 V3有四开的品牌基础,终端表现势能向上,实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善,V3有望成为 2021年的爆发单品。 公司产品线规划清晰,产品价格与竞品切割错位,300元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看,我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为,今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇,目前在江苏省内销售已经形成良性循环,主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来,随着品牌势能的不断提升,以及渠道力的不断夯实,公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。 估值公司作为次高端名酒,内部激励有望不断推进,产品结构优异,省内提升空间大,且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测,预计 21至 23年公司 EPS 分别为 1.54、1.94、2.36元/股,对应 PE 分别为 35.9X、28.5X、23.3X,给予买入评级。 评级面临的主要风险省内受竞品挤压,产品销售不及预期,渠道库存积压。省外拓展不及预期,未能顺利完成此前规划
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 1991.25 -- -- 2320.00 15.42%
2298.36 15.42%
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贵州茅台公布21年1季报。1Q21实现营收272.7亿,同比增11.7%,净利139.5亿,同比增6.6%,每股收益11.1元/股。营收和净利低于预期。 支撑评级的要点 直营比例大幅提升,1Q21营收同比增11.7%,终端需求好于报表业绩。 (1)1Q21茅台酒营收245.9亿,同比增10.7%,我们判断1季度茅台酒的量和价都有小幅增长。销量增长主要来自于普茅增长,而非标产品发货3月份才陆续发货,出货量可能明显低于1Q20。均价提升则来自于直销占比提升,直销比例从1Q20的7.9%提升至1Q21的17.5%。茅台酒终端需求仍然十分强劲,节后价格并未出现回落,散茅价格2500元以上,环比有小幅上升,同比涨幅较大,终端需求好于报表业绩。 (2)1Q21系列酒实现收入26.4亿,同比增21.9%,随着销售体系调整结束,受益于酱香热,系列酒重新提速,系列酒产品结构不断得到优化。2020年减少了酱香系列酒经销商301家,而1Q21重新增加。 (3)1Q21公司预收款60.1亿,环比2020年降89.2亿,降幅高于1Q20的 60.3亿。由于当前渠道利润远超历史均值,我们认为预收款波动主要受打款政策影响,与需求的关联度不高,无须担忧。 (4)1Q21营业税金率同比增4pct 至14%,因此净利增速低于收入,仅增长7%,另外据此我们也判断公司业绩释放动力不强。 茅台业绩释放潜力巨大,21年业绩有望前低后高,营收增速有望超过10.5%的指引。 (1)茅台年报对2021年的收入指引才10.5%,一季报业绩似乎印证了这个判断。不过我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非严格匹配。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。 (2)未来几个季度随着非标产品占比的提升,调价的效果将体现出来,业绩有望前低后高。 (3)开箱政策利于平抑散茅价格,降低社会舆论压力,我们认为普茅出厂价仍然存在直接上调的可能性,而且随着时间的推移,概率越来越高。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为44.94、53.08、62.54元,同比增20.9%、18.1%、17.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司业绩释放动力较弱。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-04-28 286.30 -- -- 464.10 15.74%
380.77 33.00%
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山西汾酒公布20年报和21年1季报。2020年实现营收139.9亿,同比增长17.6%,净利30.8亿元,同比增56.4%,每股收益3.55元。4Q20营收和净利分别为36.2亿和6.2亿。1Q21实现营收73.3亿,同比增长77.0%,净利21.8亿元,同比增77.7%,每股收益2.50元。1Q21期末预收款31.1亿,同比大增。1季度业绩再超市场预期。 支撑评级的要点n 青花和玻汾两头带中间,全国化换挡提速,20年实现营收139.9亿,同比增17.6%,净利30.8亿,同比增56.4%。 (1)改革释放制度红利,高管和员工积极性高,信心持续增强。 (2)分产品看,20年汾酒系列实现营收126.3亿,同比增22.6%,我们判断青花和玻汾增速较快,青花同比增30%以上,玻汾也可实现30%左右增长,巴拿马保持稳健态势。系列酒收入5.7亿,同比降36.2%,系列酒公司进行停产整顿、重新定位,营收主要由杏花村贡献。配制酒收入6.5亿,同比增19.2%,公司加速布局竹叶青大健康产业,汾酒与竹叶青“双轮驱动” 初现雏形。 (3)分区域来看,省外换挡提速,逐步搭建起“31个省区+10个直属管理区” 营销组织架构,2020年末可控终端网点数量突破 85万家,同比增长15万家。2020年省内收入60.0亿,同比增3.9%,省外收入78.5亿,同比增31.7%,省外占比提升5.9pct 至56%。公司强力推进“打过长江” 战略布局, 长江以南核心市场增速均超 50%,亿元市场17个,省外扩经销商增加404家至2251家。 十四五震撼开局,1Q21收入增速77.0%,同比1Q19增81%,增速大幅超越行业水平。 (1)1Q21汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入68.4亿、1.2亿、3.2亿,同比+79.0% ,-27.2% ,+150.0%。我们判断青花增速最快,收入占比有望大幅提升到30-40%。 (2)1Q21收入省外占比提升8.9pct至59.3%。 (3)随着规模提升,费用率得到了较好的控制1Q21销售费用率和管理费用率同比降3.4pct 和2.3pct。由于季度间税收确认不均衡,1Q21营业税金率同比提升5.9pct。 2021年收入计划增30%左右,我们判断全年业绩可超越目标规划,十四五期间继续大幅超越行业。从4Q20和1Q21来看,公司业绩释放意愿较强,能快则快。青花品牌势能很好,形成了价格和品牌的良性循环,复兴版争夺千元价格带,符合汾酒的形象定位,我们判断成功的概率较大,有望成为该价格带的主力玩家。展望十四五,汾酒有望维持较快增速,继续大幅超越行业。 估值n 根据最新财报,我们上调2021年业绩预测,预计2021-2023年EPS 分别为5.14、7.05、9.29元,同比增46%、37%、32%。汾酒向上势能强劲,业绩有望持续超预期,高增长可消化高估值,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险n 高目标导致渠道压货、库存上升。疫情的影响超预期。
金徽酒 食品饮料行业 2021-04-23 45.53 -- -- 46.09 1.23%
54.08 18.78%
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1Q21公司实现营收5.1亿,同比1Q20增48.4%,同比1Q19增-1.1%;归母净利1.2亿,同比1Q20增99.3%,同比1Q19增5.6%。1Q21合同负债+其他流动负债2.24亿,环比2020年基本持平。每股收益0.23元/股。整体业绩符合预期。 支撑评级的要点 公司业绩同比1Q19基本持平,产品结构提升明显,兰州市场表现亮眼,省外市场拓展渐入佳境。 (1)分产品来看,公司产品结构升级明显,百元以上产品为主要贡献。公司高、中、低档产品收入分别为3亿、2亿、0.03亿,同比增64.5%、34.3%、-60.3%。其中高档酒占酒类收入比重60.3%,同比提升5.9pct,中档酒、低档酒收入占比分别降4.1pct、1.8pct至39%、0.6%。 (2)分区域来看,省内业绩同比1Q19下滑,省外持续保持高增长。1Q21省内实现营收3.9亿,同比1Q20增45.2%,同比1Q19降12.8%。 省外收入1.1亿,同比1Q20增61.3%,同比1Q19增68.1%。省内分区域市场来看,兰州及周边区域表现亮眼,1Q21实现营收1.4亿,同比增107%,收入占比27.8%,同比提升8.1pct。成熟市场甘肃东南部实现营收1.5亿,同比增29.8%,收入占比30.2%,同比降3.9pct。从省会市场表现来看,公司此前在兰州设立营销中心,加大费用投放力度的效果逐渐显现。省外继续保持高速增长,市场拓展渐入佳境。 (3)从经销商数量来看,省内261家,省外204家,合计465家。环比2020年末,省外经销商数量增长8家,省内减少5家。 公司盈利能力持续提升,1Q21毛利率65.5%,同比增5pct。公司毛利率提升主要得益于百元以上产品收入占比持续提升(同比1Q20增5.9pct,同比1Q19增20.7pct)。费用方面,1Q21公司四项费用率22.1%,同比降1.8pct,其中销售费用率和管理费用率分别降0.8pct、0.5pct,费用投放效率较高。 金徽酒值得长期战略性看好,五年规划有望超额完成。区位优势明显,西北市场提升空间较大,充分享受甘肃和西北市占率提升和消费升级,华东市场可能有意外的惊喜。高管团队能力强、动力足,推动公司二次创业,五年规划有望超额完成。 估值 根据公司业绩,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.83、1.02、1.25元,同比增26.9%、23.6%、22.3%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司未能完成此前规划目标,省内销售不及预期,省外拓展受阻。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-19 2006.19 -- -- 2115.09 5.43%
2298.36 14.56%
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贵州茅台公布20年报。2020年实现营收949.2亿,同比增长11.1%,净利467亿,同比增长13.3%,每股收益37.17元。4Q20营收和净利分别为277亿和128.7亿,营收同比增13.1%,净利增19.7%,略高于前期的业绩预告。 支撑评级的要点产品结构优化,直营比例提升,十三五稳健收官。2020年公司营业收入949.2亿,其中4Q20营收277亿,同比增13.1%。 (1)分产品来看,茅台酒20年营收848.3亿,同比增长11.9%,销量3.43万吨,同比降0.7%,产品吨价247.2万元,同比增12.7%。产品均价提升与新渠道占比提高有关。系列酒方面实现收入99.9亿,同比增4.7%,销量2.97万吨,同比降1.1%,吨价33.6万元,同比增5.9%,系列酒收入贡献主要来自吨价提升。 我们判断公司在不断优化系列酒产品结构,降低了低价酒的计划量。 (2)分渠道来看,2020年公司直销收入132.4亿,同比增82.7%,收入占比14%,同比2019年上升5.5pct,其中4Q20直销大幅放量,收入高达48.1亿,同比增16%。公司通过提升直销占比,明显提升了产品均价。传统经销渠道继续优化,2020年减少酱香系列酒经销商301家,茅台酒经销商45家。 (3)公司年末预收账款149.3亿,环比1-3Q20增43.7亿,而19年末环比1-3Q19增24.9亿,4Q20预收账款表现优秀。 我们认为公司业绩释放潜力巨大,21年营收增速有望明显超过10.5%的指引。 (1)茅台年报中给2021年的收入指引并不高,才10.5%。不过我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非一定严格匹配。十三五的前三年,2016-2018年都大幅超越了年初的收入目标。今年是十四五第一年,我们判断公司有较强的业绩释放动力。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。 (2)开箱政策利于平抑散茅价格,降低社会舆论压力,普茅出厂价存在直接上调的可能性。 (3)巨大的渠道价差,确保了短期业绩的稳定性,而提价可能带来业绩超预期。消费跳跃式升级的行业背景、高端酒的消费者特点、成熟的老酒市场,这三点决定茅台未来3-5年需求增长的确定性和弹性较高,值得长期坚守。 估值根据公司业绩,我们上调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为44.94、53.08、62.54元,同比增20.9%、18.1%、17.8%,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道库存超预期。疫情反复影响销售。政策层面风险加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名