公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》 公告， 拟向激励对象授予股票期权数量总计 2700万份，占草案公告日股本总额的 2.30%，其中首次授予部分 2390万份， 占拟授出股票期权总数的 88.52%；本激励计划首次授予涉及的激励对象共计 123人， 以董事、高管、核心管理人员和核心技术业务人员为主， 首次行权价格为每股 7.00元。 阶梯型弹性考核目标，最大化激励效果与员工权益保障。 本次激励计划考核年度为 24-26年三个会计年度，考核指标为扣非归母净利润，三个行权期的行权比例分别为 30%/30%/40%。 从考核要求来看，以 23年扣非净利润为基数， 24-26年增长率分别达到 15%/45%/80%（对应CAGR 为 15.0%/20.4%/21.6%），能够 100%行权；同时激励计划设置阶梯型的弹性考核目标，若最终业绩未能达到目标值，但也取得了一定的增长（要求 24-26年在上述基数上增长率分别不低于 0%/10%/15%，对应 CAGR 不低于 0.0%/4.9%/4.8%），公司会根据业绩完成情况计算行权比例（具体计算方式参见正文）。相较简单设置收入或者利润目标值的考核方式，东鹏此次阶梯型弹性考核，在实现业绩牵引的同时适当给予一定的兑现缓冲，最大化激励效果与员工权益保障。 盈利预测与投资建议。 23年逆势实现双位数增长、经营质量大幅提升，初步验证东鹏的差异化竞争优势。 新一轮股权激励草案的发布，有望充分调动激励对象的积极性，也体现了公司对未来几年持续增长的信心。 我们预计 24-25年归母净利润分别为 8.09、 9.32亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.34、 8.98倍， 我们维持公司合理价值 10.35元/股的判断不变，对应 24年 15x PE 估值， 维持“买入”评级。 风险提示。 渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。

公司发布 2023 年报及 24 年一季报。 2023 年实现收入 125 亿元，同比+10%，归母净利润 1.74 亿元，同比-47.33%，扣非净利润 0.44 亿元，同比-80.13%。 24Q1 实现收入 20.66 亿元，同比+0.62%，归母净利润 0.47 亿元，同比+78.2%，扣非净利润-0.77 亿元，同比-80.2%，非经主要系政府补助， Q1 政府补助同比增加 6654 万元。 零售持续快速增长，美丽乡村、艺术漆等细分赛道表现亮眼；非涂料产品占比提升至近 50%。 2023 年家装墙面漆/工程墙面漆/胶粘剂/基辅材/防水卷材收入分别同比 2.6%/9.5%/29.5%/41%/26.9%， 24Q1 分别同比 13.0%/-15.5%/42.8%/20.5%/7.1%， 23 年和 24Q1 墙面漆占比分别降至 54.5%/51%，公司依靠零售七位一体和工程渠道拓展保持稳健增长， 美丽乡村、艺术漆、马上住保持高速增长。 毛利率同比提升，销售人员扩张短期影响费用率， 减值影响 2023 年业绩，风险释放已较充分。 2023 年毛利率 31.51%，同比+2.61pct，提升主要系原材料成本同比下降和零售占比提升； 23 年期间费用率26.18%，同比+2.66pct， 2023 年末销售人员数量同比+20.7%，新招人员主要为了加大艺术漆和美丽乡村等业务扩张。 现金流继续创历史新高，经营质量优异。 2023 年经营性现金流净额14.1 亿元，同比+47%，净现比 794%，收现比 118%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.9/11.8/14.7 亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 21.8/14.6/11.8倍，参考可比公司估值和公司未来增长预期，我们给予公司 2024 年 25倍 PE 的判断，对应合理价值 37.68 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 渠道开拓和人效释放不及预期，新品类拓展及销售不及预期，原材料价格波动超预期等

公司发布 2024年一季报，实现收入 213亿元，同比-32%，归母净利润 15亿元，同比-41%，扣非净利润 13.7亿元，同比-37%。 Q1销量降幅好于行业，成本管控能力强。 1季度地产和基建需求双弱，据国家统计局， Q1水泥行业产量同比下滑 12%（用产量直接计算下滑16%），估算 Q1公司水泥和熟料销量约 5600万吨（同比-8%），降幅小于行业，继续保持产能发挥率优势，份额有所提升； 1季度吨煤炭成本预计同比下降 20-30元（据 Wind，煤炭均价同比下跌 200-300元/吨），但公司吨成本同比降幅更大，吨毛利环比接近持平。 公司水泥主业在底部具备较高安全边际，骨料等业务贡献一定增量。 Q1全口径吨归母净利约 27元， 环比小幅提升， 1季度国内水泥企业普遍亏损，公司盈利超额优势在扩大，显示了公司在行业底部较高的安全边际。除水泥盈利较强外，公司骨料和混凝土等业务增长强劲、贡献了一定增量。 Q1公司期间费用同比减少 2.3亿元，费用管控能力强；投资收益和公允价值变动损益同比减少 2亿元，主要来自公司投资的水泥股股价下跌。据数字水泥网，4月初长三角水泥率先宣布涨价，2季度开始专项债有望加速发行，水泥盈利有望环比改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为94/99/109亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 12.9/12.1/11.0倍，对应 PB 分别为 0.64/0.62/0.61倍。参考可比公司估值，我们给予 2024年公司 A 股 0.8倍合理 PB 估值的判断，对应公司 A 股合理价值 28.58元/股， 按当前 AH 溢价率，对应 H 股合理价值 22.42港元/股，维持 A、H 股“买入”评级。 风险提示。 国内水泥需求下滑；生产成本不断上涨的风险；市场竞争加剧带来的业绩下滑风险；国际化经营风险等。

公司发布 2024年 1季报，实现收入 71.5亿元，同比-4.6%，归母净利润 3.5亿元，同比-9.8%，扣非净利润 3.1亿元，同比-4.4%。 景气下行收入承压，渠道转型持续见效。 1季度地产景气继续下行、 基建需求受地方政府化债影响表现偏弱，在去年高基数下公司 1季度收入承压， 后续公司增长压力有望逐季缓解。 预计 1季度零售延续较快增长，直销占比继续下滑，渠道转型持续见效。 渠道结构改善带来毛利率同比提升，规模下降致费用率上升。 Q1毛利率 29.68%，同比+1.02pct（据 Wind， 预计沥青成本同比变动不大、产品价格下滑，毛利率提升主要系渠道结构改善），环比+6.67pct（主要系 23年 Q4毛利率受集中确认一些低毛利的施工业务拖累， 24年Q1毛利率回归正常水平）。 Q1期间费用率 20.4%，同比+1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.25/+0.32/-0.01pct，主要系收入规模同比下降。 Q1净利率 4.78%，同比-0.26pct。 现金流同比改善。 Q1经营现金流净额-18.9亿元，同比增加 19.2亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比少 21.4亿元。收现比103%，同比-7pct。截至 24年 3月底，公司应收账款及票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产 194亿元，同比-2%，应付账款及票据+合同负债+其他应付款 118亿元，同比-1%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为33/38/47亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.0倍，参考可比公司估值和公司增长预期，我们维持公司 2024年合理价值 19.60元/股的判断，对应公司 2024年 PE 估值 15倍，维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑，市场竞争风险，应收账款风险等。