公司发布三季报公司24Q3收入8亿元同增2%，归母净利0.3亿元同减45%，扣非后归母净利0.3亿元，同减23%；公司241-Q3收入21亿元同增9%，归母净利0.8亿元同减少16%，扣非后归母净利0.7亿元，同减8%；24Q1-3公司毛利率25.7%同减1.4pct，净利率3.9%同减1.1pct。 渠道及规模优势逐步显现目前公司已形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道体系，发展并形成了覆盖全国31个省、自治区和直辖市的销售网络格局,在此基础上持续推进网点的新增、置换与升级，通过智慧云屏等项目“赋能”经销商团队，打造更为强大渠道和网络，在后续产品推广及应用上实现快速响应和及时反馈。 安全门生产规模效应明显，企业需要达到一定生产规模才能有效降低综合生产成本，保证企业合理利润空间。安全门生产对生产场地面积、生产设备效率、生产线的排布、货物流转空间、货物存储空间等均具有较高要求，目前国内安全门市场对定制化、个性化产品要求越来越高，定制化生产对安全门企业生产的柔性化提出更高的要求，高柔性化的生产流程对生产场地大小、资金实力有更高的要求。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，公司拥有永康、武义、四川、杭州（新增）四大基地，长恬智能制造基地2021年被评为行业首家未来工厂，生产、销售规模在同行业内具有明显优势。 调整盈利预测，维持“增持”评级基于24Q1-3业绩表现，宏观环境主要是地产销售压力传导，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.25/0.3以及0.37元（原值为0.5/0.7/1亿元）；PE分别为39X、32X以及26X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 12.8亿元，同比增长 14.54%； 实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 12.25%； 实现扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 4.26%。 单季度看， 24Q2实现营业收入 8.5亿元，同比增长 16.86%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 15.80%；实现扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 17.09%。 24H1公司综合毛利率为 25.32%，同减 1.24pct。期间费用率为 18.90%，同增 0.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.83%/4.29%/2.62%/0.16%，同比变化+0.39pct/-0.16pct/-0.10pct/+0.09pct。 分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收 7.7/3.7/0.8亿元，同比增长+9.16%/+44.77%/+6.37%，占主营收入比例 60.07%/28.52%/6.17%。 分渠道看，工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收 5.8/3.0/3.1/0.2亿元，同增 19.68%/1.44%/35.26%/7.46%，占主营收入比例 47.38%/24.89%/25.87%/1.86%。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 2.5/2.9亿元下调至 1.5/2.2亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 19/13倍。参考可比公司给予 24年 18-20倍 PE，对应合理价值区间为 6.3-7.0元/股， 对应 24年 PS 为 0.75-0.84倍。 给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

公司发布 2024年限制性股票激励计划拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等不超过 341人授予限制性股票数量 2131万股（占总股本 4.85%）， 授予价格为3.76元/股。 本激励计划考核年度为 2024-2025年两个会计年度：1） 第一个解除限售期业绩考核目标为：以 2023年营业收入为基数， 2024年营业收入增长率不低于 20%；以 2023年净利润为基数， 2024年净利润增长率不低于 100%；2） 第二个解除限售期业绩考核目标为：以 2023年营业收入为基数， 2025年营业收入增长率不低于 44%；以 2023年净利润为基数， 2025年净利润增长率不低于 300%。 若营业收入及净利润均达标，解除限售比例为 100%；若营业收入、净利润二者达标其一，解除限售比例为 50%。 假定公司于 2024年 7月授予激励对象权益， 则 2024-2026年摊销总费用分别为 1171.89万元/1396.98万元/225.09万元。 我们认为本次激励有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。此外，较年初设置目标相比（2024年收入同增 30%、归母净利润同增 331%），激励目标更易达成。 上半年经营稳健，四大智能战略为主旋律2024年公司坚持践行“智能制造、智能管理、智能产品、智能营销”四大智能战略，确保安全生产、提升产品品质、缩短生产周期、降低生产成本。 24H1公司在零售渠道以“王力 AI 灵犀旗舰系列”作为抢占消费者心智的核武器，保持市场领先地位，其中王力 AI 灵犀真智能门、真智能锁等旗舰产品，凭借领先行业 2代的遥感毫米波 3.0技术，成为上半年业绩增长的重要支撑。 此外公司全方位培训赋能门店，打造市场竞争力全包围， 赋能经销商。近日公司举行了零售半年度总结赋能暨决胜 2024大会，彰显下半年经营信心。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司坚持以竞争力为核心的发展战略定位，以用户为中心，以研发为核心，以数据为导向的经营理念，市场份额逆势提升，本次发布股权激励彰显发展信心。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 2.2/3.0/4.2亿元， 对应 PE分别为 14X/10X/7X， 维持“增持”评级。 风险提示： 地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期等

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报， 23 年实现营业收入 30.4 亿元，同增38.2%；归母净利润 0.5 亿元， 同增 227.1%， 归母净利率 1.7%，同增 4.0pct；扣非归母净利润 0.5 亿元，同增 167.9%；扣非归母净利率 1.5%，同增 4.6pct。23 年公司计提信用减值损失 1.95 亿，计提资产减值损失 0.15 亿，合计 2.1 亿。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。 归母净利润 0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。 23 年综合毛利率为 26.7%，同增 2.3pct。期间费用率为 17.4%，同减 1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。 24Q1 综合毛利率为 23.1%，同减 4.2pct。期间费用率为 21.5%，同减 0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。 分产品看， 23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元，占比 68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。 23 年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增 446 家，置换 291 家。 分渠道看， 23 年经销商 C 端/经销商 B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿 元 ， 占 比 20.6%/25.5%/51.7%/2.2% ， 同 比 增 长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商 C 端渠道增速较快。 分地区看，23 年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收 28.0/0.6/0.1/1.7 亿元，占比 92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.5/2.9 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 14/12 倍。参考可比公司给予 24 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.12 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

公司产品结构预计持续优化，伴随产能释放进一步降本增效，盈利能力有望提升。 投资要点： 结论：考虑公司下游需求仍在修复，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 0.54/0.68 元（原 0.64/0.67 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.86元，参考可比公司估值，下调目标价至 10.80 元（原 12.16 元），维持“增持”评级。 工程渠道增速亮眼，降本增长提振盈利。2023 年工程渠道营收同比增长 61.07%，地产供给侧政策对安全门和智能门锁销售提供支撑。公司 2023 年毛利率提升显著，其中钢制安全门/其他门/智能锁毛利率分别同比+3.25pct/+2.77pct/-1.76pct，电商/工程/经销毛利率分别同比+7.28pct/+3.24pct/+2.43pct，公司推出王力机器人安全门强化智能产品布局，同时加强成本控制，降本增效成果显著。 精简 SKU 聚焦爆款，智能化带动营收增长。预计公司将持续精简产品 SKU，在打磨旗舰店产品的同时积极推新，采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略拓展品类，2023 年公司实现营收 30.44 亿元/+38.20%，2024Q1 实现营收 4.35 亿元/+10.26%，预计产品智能化有望促进均价提升，进一步拉动营收增长。 多措并举赋能经销商，增长目标彰显发展信心。渠道方面，预计将聚焦优势区域，提升重点区域客户份额占比，通过金牌导购孵化、开店补贴等组合策略赋能经销商。公司设置 2024 年度营业收入目标同比增长 30%，归母净利润目标同比增长 331%，彰显公司稳健发展信心。 风险提示：原材料价格大幅波动；应收账款坏账风险。

公司发布23年年报及24一季报24Q1收入4亿，同增10%；归母0.2亿，同增5%，扣非后0.1亿，同增-35%；23A收入30亿，同增38%，归母0.6亿，同增227%；其中23Q4收入11亿，同增85%，归母-0.4亿，扣非后-0.3亿。 公司现拥有长恬、武义、四川、杭州（新增）四大基地，通过“四大智能”战略实现提升产品品质、缩短生产周期、降低生产成本、确保安全生产。其中，长恬基地为募投项目，2021年底试投产2023年产能提升，2023年生产115.28万樘/把，同增38%；武义基地受生产调配安排，2023年生产产品43.29万樘，同减16.79%；四川基地生产55.0万樘，同增57.3%；杭州基地主要生产智能锁，为2023年新增基地，生产智能锁5.6万把。2023年钢质安全门外协数量45.5万樘，同增49.22%；其他门外协数量9.9万樘，同增149.76%；智能锁外协数量17.59万把，同增30.3%。 公司2023年拟派发现金红利1.3亿元（含税），分红率241%；分产品，23A钢质安全门收入20亿，占公司门锁制造业收入68%，同增26%；其他门7亿，同增82%；智能锁2亿，同增30%；分渠道，23A电商收入0.63亿，同增19%，毛利率56%，同增7pct；工程14.9亿，同增61%，毛利率26%，同增3pct；经销13.3亿，同增18%，毛利率28%，同增2pct。公司24Q1毛利率23%，同增约-4pct，净利率3.6%，同增约-0.2pct。 在提升长恬和四川基地产能基础上，对产品规划/研发/交付/质量/供应链/服务进行全面规划1、推进智能生产制造设备进驻，优化和复制智能产线，提升产线生产效率，持续提升长恬生产基地和四川生产基地产能，实现提高产品品质，降低生产成本，缩短生产周期，降本增效。2、以品质、成本、销量为衡量指标，推进安全门、智能锁SKU精简；加大门锁研发投入，开发新工艺、新材料、新技术，聚焦打磨旗舰店产品，持续推出新产品。3、拓展工厂工程、零售切换能力，落实责任，提升订单完成及时率和交付及时率；引进专业人才，导入质量管理体系，提升质量细节；提升供应质量，敏捷供应，降低成本；加强服务培训，实现客诉快速响应机制。 营销团队继续深入终端，为经销商、工程商赋能1、对战略工程客户现状梳理、分级，提升重点客户份额占比；深耕高端项目，提高客单值；公司将延续采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略，新增合作产品品类，增加销售额。2、已合作的区域性重点地产客户，着重提升客户份额占比；业务团队持续开发区域性重点地产客户，直营团队助力项目落地；借助当地经销商关系网优势，获取工程项目信息，同时重视安置房项目。3、聚焦优势区域，打造样板案例传播；拓展公司产品品类，打造热门精品，减少产品SKU；提升专业性，快速响应服务，助力完成品类销售目标。4、通过“金种子计划”、数字化营销推广、旗舰产品持续推出、金牌导购孵化、开店补贴支持等组合策略，扩大经销商队伍，支持和赋能经销商，并为经销商组织大型训战项目，提升经销商销售技能，提高成交率。更新盈利预测，维持“增持”评级 公司主营安全门等门类产品以及机械锁和智能锁等锁具产品的研发、设计、生产、销售和服务，主要产品为钢质安全门、其他门、智能锁。公司拥有国内先进的门、锁业生产线和完善的营销服务体系，并与华润、华发、龙湖、保利、万科、金地、新城等国内知名房地产企业建立了紧密的合作关系，成为中国房地产500强首选供应商。考虑到房地产行业景气度恢复较为疲软，复苏动能有限，我们预计公司24-26年归母净利分别为2.25/3.11/4.18亿元（24-25年前值为2.57/3.29亿元），EPS分别为0.51/0.71/0.95元/股，对应PE分别为16/12/9X。 风险提示：宏观经济周期波动的风险；行业和市场竞争加剧的风险；房地产行业波动的风险；毛利率下滑的风险等

事件概述：公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入19.10亿元，同比+20.26%，实现归母净利润0.95亿元，同比+731.11%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+3594.91%。其中，Q3实现收入7.89亿元，同比+32.93%，实现归母净利润0.47亿元，同比+93.89%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+81.72%；业绩受益低基数显著回升，符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流1.67亿元，同比高增，现金流显著改善。 产能持续释放有望形成更大规模效应，释放利润弹性。公司现拥有长恬、武义、四川三大生产基地，截至到2022年年底，合计产量约为171万樘，其中长恬生产基地为募投项目，处于调试优化和生产环节衔接的阶段（仍在产能爬坡中），其在去年生产产品总计约84万樘（把），我们预计未来产能提升幅度较大。武义生产基地去年度生产产品52万樘，产能相对稳定。四川生产基地去年度生产安全门及其他门共35万樘，23H1其部分厂房已经投产，产量提升幅度明显；我们认为公司仍处于产能释放的前期，其潜在的产能有助于公司突破产能瓶颈，形成更大的规模效应，进而降低单位生产成本，释放利润弹性。 盈利能力显著改善，同环比均大幅提升。公司23Q3毛利率为27.91%，环比+1.76pct；净利率为5.83%，环比+1.37pct，毛利率与净利率同比提升同环比均呈现明显提升，我们认为是受益于智能化工厂提升内部效能叠加规模效应形成后单位成本降低。23Q3公司期间费用率为18.63%，同比提升0.25pct。其中，销售费用率为13.31%，同比提升2.01pct，我们预计系公司投放线上及线下广告，积极参与线下展会，对终端门店进行形象升级等措施，加强品牌建设；含研发的管理费用率为5.45%，同比-1.80pct；财务费用率为-0.13%，同比+0.04pct。 城中村改造++保障房需求增加，安全门显著受益。我们测算整体安全市场空间约420亿元，行业集中度低（头部企业王力安防市占率仅为4.41%），政策催化下市场扩大，集中度有望提升。7月国常会强调将积极稳步推进城中村改造，改造时提升民生、扩大内需和推动城市高质量发展的重要手段；8月国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，指出要“推进保障性住房建设”，会议在保障住房方向清晰：1）加大保障房供应；2）建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应，将在形成实物工作量后带动建筑和装修需求；安全门作为建筑重要的围护体未来有望显著受益。 投资建议我们维持盈利预测，预计2023-2025年，公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元，同比增速34.1%/24.6%/24.8%，归母净利润1.81/2.42/3.05亿元，同比增速521.6%/33.6%/25.9%，EPS0.41/0.55/0.69元，对应11月3日10.22元收盘价24.79/18.56/14.75xPE。维持“买入”评级。风险提示产能释放不及预期，渗透率提升不及预期，本高于预期，系统性风险。

公司发布23三季报，23Q1-3收入19.1亿，同增20.3%，23Q1/Q2/Q3收入及分别为4.0/7.3/7.9亿，分别同增+11.6%/+13.3%/+32.9%。23Q1-3归母净利0.95亿，同增731.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利分别为0.15/0.33/0.47亿，分别同比+325.7%/+678.7%/+93.9%，Q3收入、业绩增长靓丽，Q1-Q3合同工程收入增加，盈利能力显著提升。 盈利能力逐步修复，业绩进入释放阶段。 公司前三季度毛利率为27.1%，同增4pct，Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为27.3%/26.2%/27.9%，单季度毛利率稳定，Q3同比提升2.15pct，盈利能力持续修复。前三季度归母净利率为5%，同增4.27pct，Q1/Q2/Q3单季度归母净利率分别为3.9%/4.6%/5.9%，单季度净利率环比提升，Q3净利率同增1.86pct。 费用管控有效，销售费用投入加大。 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.21%/3.95%/2.51%/0.02%，同比分别+0.28pct/-0.6pct/-0.82pct/+0.53pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.31%/3.26%/2.21%/-0.05%，同比分别+1.97pct/-0.9pct/-1.03pct/+0.19pct，单季度销售费用投入力度加大。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司践行“智能制造、智能管理、智能产品”发展战略，持续完善产品结构，构建多渠道、多品类营销体系；持续优化长恬生产基地产线试运行状态，致力于募投项目产能的提升，推进四川生产基地的建设，进一步降本增效；建设强化营销服务体系，加大工程渠道客户的开发力度，谨慎管控工程渠道客户回款风险。考虑到行业需求承压，调整23年盈利预测，我们预计公司23/24/25年归母净利分别为1.72/2.57/3.29亿元（原预计分别为2.1/2.7/3.4亿元），EPS分别为0.4/0.6/0.8元/股，对应PE分别为26X/17X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：若宏观经济周期波动的风险；行业和市场竞争加剧的风险；房地产行业波动的风险；经销商管理风险；应收账款增长及发生坏账的风险；毛利率下滑风险；产品被仿制、侵权的风险等。

事件： 6月 11日， 公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票 1360万股， 占总股本 3.12%； 首次授予部分 1093万股，授予价格 4.67元/股。 此次激励对象总计 324人，包含 8名高管人员与 316名中层管理人员及核心技术人员。 本次授予股票分两期解除限售，分别自股票登记完成日起 12/24个月（解除比例 50%/50%）。据公司测算，若于 22年 7月 初 首 次 授 予 限 制 性 股 票 ， 则 22-24年 股 份 支 付 费 用 摊 销 额 分 别 为1243.4/1613.0/369.6万元，合计 3226.0万元。 此次股权激励计划系公司上市后首次激励行动， 覆盖面较广、多涉及中层员工，有利充分调动员工积极性，进一步建立健全公司长效激励机制。 收入、利润双重考核，兑现目标层次分明。 公司业绩目标层面， 本次计划分22/23年分别对收入、利润进行考核。对于 22年，最终解除限售比例=收入解锁比例×50%+净利润解锁比例×50%，当年分别对收入、归母净利润设置触发值和目标值考核，触发值、目标值解锁比例分别为 40%/100%。 以 21年为基数， 22年收入触发值、目标值考核目标分别同比+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为+15%/50%。 对于 23年，收入、归母净利润考核目标为以 21年 为 基 数 分 别 +56%/+110% （21-23年 收 入 、 归 母 净 利CAGR+25%/+45%）。收入、利润均达标解锁比例为 100%，若仅达标其一解锁比例则为 50%。 王力安防： 品牌方面， 公司连续 9年位列房地产开发综合实力 500强首选供应商榜首，与碧桂园、龙湖、华润等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。此外， 21年公司签约代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。 渠道方面， 公司规模以上经销商逾 2000家，经销网络遍布全国；工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险。 产能拓展方面， 公司浙江长恬 IPO 募投项目、四川蓬溪自筹项目 2021-23年有望逐步投产，投产后新增产值约 51.6亿元，约为 2021年营收 2倍， 将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。 盈利预测： 公司经销/工程渠道有序扩张，优质产能逐步释放， 利润短期承压不改成长趋势。 我们维持原假设不变，预计公司 22/23年营收 33.5/42.5亿元，实现归母净利 2.7/3.7亿元，对应 PE 为 15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 本次股权激励计划推进不及预期风险； 原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险； 产能扩张不及预期风险。

公司发布限制性股票激励计划（草案），拟通过定向增发授予限制性股票1360万股，占股本总额比3.12%。其中，首次授予1093万股，授予价格为4.67元/股，激励对象324人，包括8名高管及316名中层管理人员及核心技术人员，激励对象中员工占比较高，有利于提升团队凝聚力，共同分享公司经营发展成果。拟预留267万股，占股本总额比0.61%，占激励计划比为19.63%。本次授予的股票将分两期解禁，分别于自限制性股票登记完成之日起12/24个月后解禁，每期解禁比例分别为50%/50%。根据公司测算，假设22年7月初首次授予限制性股票，不包括预留部分，预计22-24年股份支付费用分别为1243.43/1613.02/369.59万元，合计3226.03万元。 本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系，21-23年归母净利润CAGR目标值为45%。（1）公司业绩层面：22年分别对收入、归母净利润设置触发值、目标值考核，22年收入触发值、目标值分别为27.77/31.74亿元，同比分别+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为1.58/2.06亿元，同比分别+15%/+50%，达到触发值、目标值分别可解锁40%/100%，最终解除限售比例=收入解锁比例*50%+归母净利润解锁比例*50%；23年收入、归母净利润考核目标为41.26/2.89亿元，同比21年分别增长不低于56%/110%，21-23年收入、归母净利润CAGR目标值分别为25%/45%，收入及利润目标均达成解锁100%，达成其中之一解锁50%。（2）个人绩效层面：激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 安全门生产规模效应明显，自动化产线有望提升盈利能力。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，已在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地。17-19年安全门销量每年均超过150万樘，21年销量达到178万樘，同比+10.70%。公司生产、销售规模在同行业内具有明显优势，并持续推进浙江长恬厂区、四川厂区工厂建设，部分产线已于21年开始试投产。安全门生产规模效应明显，自动化产线逐步投产有望进一步提高产能水平，提升盈利能力。 盈利预测与评级：公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨，以及募投产能转固并计提折旧，伴随公司优质产能逐步释放，我们预期公司有望保持稳健发展，预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.38/4.56亿元，同比+75%/+40%/+35%，对应PE16X/12X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：本次股票激励计划推进不及预期、地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长25.12%至26.45亿元，归母净利润同比下降42.64%至1.38亿元，扣非净利润同比下降44.10%至1.26亿元。对此点评如下：受原材料价格上涨及折旧增加等因素影响，净利润有所下降，营业收入同比长增长25.12%。2021年，公司实现营业收入26.45亿元，同比增长25.12%；归母净利润1.38亿元，同比下降42.64%；扣非净利润1.26亿元，同比下降44.10%。净利润下降的原因主要有：①公司销售收入较上年增长25.12%，但受到钢材采购单价上涨影响，公司单位成本上涨，毛利率下降7.39个百分点，收入的上涨并未带来利润的上升；②公司长恬厂区在3月转固，但老厂仍旧租赁使用，长恬厂区折旧的增加导致利润减少；③公司进行了一定的调薪，费用中的职工薪酬有一定的增加，同时公司加大了业务宣传投入，致使公司的销售费用、管理费用有一定程度的上升。1）Q4业绩承压。单四季度，公司实现营业收入8.38亿元，同比增长15.53%；归母净利润亏损1082.27万元，同比下降111.63%；扣非净利润亏损1622.42万元，同比下降118.56%。2）各业务板块营业成本增速均高于营业收入增速。2021年，钢质安全门营业收入同比增长17.16%至18.51亿元，其它门营业收入同比增长45.14%至5.37亿元，智能锁营业收入同比增长56.44%至1.62亿元。钢质安全门/其它门/智能锁营业成本同比增速分别为32.45%/54.79%/59.01%。3））钢约材采购均价同比上涨约40%，降毛利率同比下降7.39pct。2020年度公司钢材采购均价约4500元/吨，2021年度钢材采购均价约为6300元/吨，增长幅度约40%，导致公司毛利率同比下降7.39pct至24.45%，其中钢质安全门/其它门/智能锁毛利率分别下降8.87/4.56/1.01pct。4））各产品销量保持增长。2021年钢质安全门生产量/销售量/库存量分别为154.90/178.09/7.84万樘，同比变动+3.70%/+10.70%/+5.74%；其他门生产量/销售量/库存量分别为23.28/39.56/1.48万樘，同比变动-6.06%/+47.79%/+5.53%；智能锁生产量/销售量/库存量分别为15.35/21.16/4.50万把，同比变动+137.20%/+29.60%/+110.09%。5））经营性现金流有所下降。受税费增加、工程客户回款周期较长、员工调薪等因素影响，2021公司经营活动产生的现金流净额同比下降129.34%至-1.04亿元；投资活动产生的现金流净额为-4.27亿元，系固定资产投入增加所致；筹资活动产生的现金流净额为7.13亿元，系公司上市收到募集资金所致。 三种销售模式齐发力，支撑业绩增长。公司销售模式主要分为3种，分别为经销商渠道、工程渠道（B端）、电商渠道，其中经销商渠道分为经销商零售渠道（C端）和经销商工程渠道（B端）。1））经销商渠道：：2021年经销商新增449家，置换271家。公司通过经销商渠道实现营业收入13.31亿元元，同比增长14.87%，占主营业务收入的52.19%。2）工程渠道。2021年工程渠道实现营业收入11.81亿元，同比增长35.74%，占主营业务收入的46.33%。 3）电商渠道：：2021年电商渠道收入增长迅速，全年实现营业收入3765.42万元，同比增长54.38%，占主营业务收入的1.48%。公司持续在天猫、抖音、京东、小红书等平台上多方式全方位进行推广种草，提升品牌热度。 投资设立多家子公司，综合实力进一步加强。2021年公司共投资设立了三家子公司。2021年9月，公司基于战略落地和拓展整屋定制家居业务需要，投资3500万元设立控股子公司上海王力家居有限公司。2021年11月，公司又分别投资500万元、6588.18万元设立全资子公司王力安防科技（上海）有限公司和松滋市能靓新材料科技有限公司，为完善公司研发网络布局、优化公司产品结构、发展建筑石料开发加工产业奠定基础。2021年12月，能靓新材料因经营发展需要，拟引进新股东能诚集团和松滋松宁新材料，进行增资扩股，增资金额为6329.82万元。其中松滋松宁新材料与公司不存在关联关系，能诚集团系公司关联方，本次交易完成后，王力安防对能靓新材料的控股比例由100%下降至51%。截至2021年底，增资事宜尚未办理完成。 投资建议：收入较快增长，钢价上涨及折旧增加影响利润释放，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到2.1、2.8、3.7亿元，同比增长53%、34%、33%，对应PE估值21、16、12倍。公司销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动；公司工程渠道、经销商渠道、电商渠道收入保持增长。公司在建产能储备充足，打造智慧工厂。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；在建工程投产进度低于预期等。

事件：公司发布21年年报，全年实现营收26.4亿，YoY+25.1%；归母净利润1.4亿，YoY-42.6%；扣非归母净利1.3亿，YoY-44.1%。单四季度实现营收8.4亿，YoY+15.5%；归母净利润-0.1亿，YoY-111.6%；扣非归母净利-0.2亿，YoY-118.6%。 收入端：“经销+工程”齐发力，B端/C端双轮驱动增长。 在地产政策调控、疫情持续的压力下，公司21Q1-Q4单季营收增速+115.6%/+31.4%/+10.5%/+15.5%，单Q4营收增速环比有所提升。分产品看，全年钢制安全门/其他门/智能锁实现收入18.5/5.4/1.6亿，YoY+17.2%/+45.1%/+56.4%；销量YoY+10.7%/+47.8%/+29.6%；单价YoY+5.8%/-1.8%/+20.7%。全年钢质门业务增长稳健，其他门（装甲门、木门、铜门等）及智能锁产品销量实现快速增长，其中智能锁业务量增价增幅度显著。分渠道看，公司经销、工程及电商渠道实现收入13.3/11.8/0.4亿，YoY+14.8%/+35.7%/+54.4%。经销渠道中，C端/B端收入5.8/7.5亿，YoY+19.4%/+11.6%。得益于品牌宣传持续发力及经销网络辐射面不断扩大，公司C端销售拓展成效显著。报告期公司经销商新增449家、置换271家，经销渠道得以持续扩张及优化。工程渠道方面，公司持续深化与优秀房企合作并积极开拓优质工程客户，21年工程渠道收入占主营业务收入比提升至46.3%，YoY+3.9pct。 利润端：原料成本上行致业绩短期承压，地产客户坏账计提影响有限。 ? 毛利率方面，21年公司实现销售毛利率24.5%，YoY-7.4pct。分产品看，全年公司钢制安全门/其他门/智能锁毛利率分别为23.1%/26.8%/37.7%，YoY-8.9pct/-4.6pct/-1.0pct。分渠道看，公司经销、工程及电商渠道毛利率分别为24.9%/23.6%/59.2%，YoY-6.5pct/-8.9pct/-2.9pct。综合毛利率下滑主要系报告期内公司主要原料价格大幅波动所致，2021年公司钢材采购均价约6300元/吨，较20年度4500元/吨左右增长约40%。分季度看，21Q1-Q4公司销售毛利率分别为30.5%/27.3%/27.5%/16.8%，YoY+1.6/-2.7/-2.8/-18.5pct。据Wid数据，公司钢质门主要原料冷轧板卷（1.0mm）价格已自去年高点约6500元/吨回落至当22Q1约5600元/吨，我们预计当前公司成本压力有望一定程度得以缓解。 ? 净利率及费用率方面，21年公司实现销售净利率5.2%，YoY-6.2pct。公司全年期间费用率16.5%，YoY+0.4pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为11.0%/4.1%/2.2%/-0.8%，YoY+0.4（剔除运费口径） +0.4/-0.4/-0.1pct。报告期内，公司完成明星代言合作洽谈及签约等事项，全年业务宣传费1937.9万元，同比+195.7%。公司持续推进长恬及四川厂区设备进场调试，部分产线开始试投产，21年在建工程转固4.4亿元，计提折旧3526.3万。全年公司发生信用减值损失2101.4万元，对地产客户蓝光发展、华夏幸福应收票据及应收账款按单项计提坏账准备合计1694.8万元，合计计提比例29.6%。鉴于公司合作地产客户普遍较为优质，加之对经销商特殊的保证金模式，我们预计个别地产客户应收款项减值影响对公司未来业绩影响相对有限。 投资建议：品牌方面，公司连续9年位列房地产开发综合实力500强首选供应商榜首，与碧桂园、龙湖、华润等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。此外，21年公司签约代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。渠道方面，公司规模以上经销商逾2000家，经销网络遍布全国；工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险。产能拓展方面，公司浙江长恬IPO募投项目、四川蓬溪自筹项目2021-23年有望逐步投产，投产后新增产值约51.6亿元，约为2021年营收2倍，将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。 盈利预测：由于公司新增产能投放仍在进行以及原料价格高位，我们将公司22、23年营收预测下调至33.5/42.5亿元（原值35.6/46.6亿元），预计22、23年公司归母净利分别为2.7/3.7亿元（原值3.1/3.9亿元），对应PE为17和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；产能扩张不及预期风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司发布 2021年报，收入表现符合我们预期，全年实现收入 26.45亿元，同比+25.1%，其中 Q1-Q4单季度分别实现收入 3.36/6.85/7.86/8.38亿元，同比分别+115.6%/+31.4%/+10.5%/+15.5%。21年共实现归母净利润 1.38亿元，同比-42.6%，其中 Q1-Q4单季度分别实现归母净利润 0.3/0.47/0.71/-0.11亿元，同比分别+226%/-5.8%/-18.7%/-111.6%。 第四季度公司利润表现低于市场预期主要由于： （1）对部分未立即投入使用的厂房计提折旧增加管理费用，募投项目长恬厂区在 21年 3月转固，计提折旧费用为 0.35亿元； （2）销售和管理费用增加， 21年度业务宣传费用为 0.19亿元，同比+195.69%，同时职工薪酬亦有增加； （3）钢材等原材料大幅度涨价， 21年钢材采购均价约 6300元/吨，相比 20年的约 4500元/吨上涨约 40%， 21年度直接材料费占总成本 65%，上年度占比约为 62%。 逐步构建多渠道产品销售体系，加大营销以提升品牌力。 21年公司经销商渠道实现营业收入 13.31亿元，同比增长 14.87%，其中 b 端/C 端实现收入7.52/5.79亿元，同比分别+11.61%/+19.41%， C 端增速更高。 公司线上通过聘任明星代言、在天猫、京东等新零售端策划大型促销活动等方式增加品牌知名度；线下通过培训原有经销商加大对经销商的支持力度，并开发空白区域新经销商等。 21年新增经销商 449家，置换 271家，经销渠道进一步优化。 工程渠道方面， 21年实现营收 11.81亿元，同比增长 35.74%，在“房住不炒”的基调下，公司发挥大宗业务优势与碧桂园、龙湖、保利、华润等优质房企紧密合作。 电商渠道方面， 21年实现营收 0.38亿元，同比增长 54.38%。公司 21年底完成菜鸟、京东第三方仓储试运营，推进完成电商 OMS 订单系统以提高效率，稳定后预计快递费用可降低 40%。 多品类助力营收增长，优化工艺促进品质提升。 21年公司钢质门营业收入为 18.51亿元，同比增长 17.16%， 其中上半年营收为 7.49亿元，同比+46.73%，下半年营收为 11.01亿元，同比+3.03%， 21年钢制门出厂均价据测算为 1039元，同比+5.84%； 21年其他门（装甲门、木门、铜门等）营业收入为 5.37亿元，同比+45.14%，其中上半年营收为 1.7亿元，同比增长43.41%，下半年营收为 3.67亿元，同比+45.96%， 21年其他门出厂均价据测算为 1359元，同比-1.79%；智能锁方面， 21年营业收入为 1.62亿元，同比+56.44%，其中上半年营收为 0.65亿元，同比+127.66%，下半年营收为 0.97亿元，同比+29.23%， 21年智能锁出厂均价据测算为 765元，同比+20.7%。公司积极研发门锁新产品，通过密度板规格更改、余料利用等方式降低成本，并改进模具，优化生产工艺。 受钢材等原材料大幅涨价影响，毛利率短期承压。 2021年公司毛利率为24.5% ， 同 比 -7.39pct ， 其 中 Q1-Q4单 季 度 毛 利 率 分 别 为30.5%/27.3%/27.5%/16.8%，同比分别+1.6/-2.7/-2.8/-18.5pct。 21年归母净利率为 5.2%，同比 -6.1pct，其中 Q1-Q4单季度归母净利率分别为9%/6.9%/9%/-1.3%，同比分别+3/-2.7/-3.2/-14.1pct。 21年销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 11.0%/4.1%/2.2%/-0.8% ， 同 比 分 别+0.14/+0.44/-0.38/-0.13pct。 盈利预测与估值： 公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨，以及募投产能释放，伴随公司优质产能在 22年逐步释放，我们预期公司收入增长稳健，考虑原材料价格高位压力，我们下调 22年归母净利润为 2.49亿元（原预计 3.1亿元），同比+81%，对应 PE 18X ，预计公司23年归母净利润 3.5亿元， +42%， 下调为“增持”评级。 风险提示： 地产政策风险、 原材料价格波动、 产能释放不及预期、 市场竞争加剧等；

一、公司简介：安全门、锁类产品的综合解决方案提供者。经过多年的发展，依托于差异化产品的竞争力和强大的网络渠道，公司作为安全门锁行业首家上市公司，品牌价值已连续9年蝉联行业第一。2021年上半年，公司钢质安全门产品营收占比达73%、毛利占比达72%，是公司的主导产品。 二、全国安防门锁首家上市公司，工程经销双轮驱动 国内行业快速发展，需求提升扩大市场空间。市场需求的增加主要原因来自于：1）新住宅的开发与销售；2）二手房交易；3）住宅二次装修；4）对门的外观和配置升级的需求；5）安全门产品寿命周期所致置换需求，其中每年新建房屋安全门需求量超过2000万樘。安全门行业品牌效应明显，品牌集中度有提高趋势，公司的主要竞争对手包括步阳、盼盼、美心、星月、群升等。 全国安防门锁首家上市公司，品牌价值连续9年蝉联行业第一。公司从1996年开创，以及累计获得2亿多用户，全球5000W 使用家庭，销售网点和服务网点1万家，品牌价值281.57亿，连续9年蝉联行业第一。2020年，主营产品收入达20.53亿元，较2019年同比增长8.8%，公司主要产品总产量达180.6万件，销量达203.9万件，产销率112.92%。目前，公司在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地，设计产能约170余万樘/年。 销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动。目前，公司营销服务网络已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，并形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道网络体系。2021年上半年，公司实现工程渠道、经销商渠道收入同比增长60%、40%。近几年，公司在“钢制入户门”供应商榜单中蝉联第一，首选率18%左右。 三、“三大智能”战略，科技开启美好生活 智能制造：在建产能储备充足，打造智慧工厂。公司主要在建工程包括IPO 募投项目长恬36万套智能家居生产基地（预计达产后营业收入21.6亿元）、四川西部产业园（预计年产值可达30多亿元）。公司2020年收入21.1亿元，在建项目全部投产后将有显著提升。IPO 募投项目“新增年产36万套物联网智能家居生产基地建设项目”，预计平均营业收入可达21.6亿元，预计将于今年下半年进行试投产。长恬智慧工厂使用大量自动化生产线，可以大幅缩减用工和提高产能，缩短产品生产周期，稳定提升产品质量，将成为领先于门锁行业的智能家居制造基地。四川西部产业园正在有序推进，产业园区项目总占地面积800亩，总投资25亿元，预计年产值可达30多亿元。今年上半年，四川工厂已部分完成主体施工建设，机器设备分批按进度进场调试，预计下半年部分厂区将进行试投产。 智能管理：先进架构，保障高效生产运作。公司建立层次分明的智能管理结构，确保企业实现自动化、数字化。公司实施管理智能化后，为企业带来产线的生产效率提升、生产成本和人工成本降低、产品上市周期缩短约、提高产品产品和品质等效益。 智能产品：紧贴智能家居市场，打造行业生态闭环。近年来，公司研发投入不断增加，2020年研发投入总额达0.55亿元，公司拥有专利权236项。 依托较强的技术研发团队，公司通过自主开发为主的方式开发出一系列具有领先优势的核心关键技术。智能锁行业加速增长，未来几年我国智能锁将增长空间巨大。 四、投资建议：安全门行业龙头，推动“三大智能”战略，首次给予增持评级。 预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.9、3.9、5.3亿元，同比增长22%、35%、35%，对应PE 估值21、16、12倍。全国安防门锁首家上市公司，品牌价值连续9年蝉联行业第一。公司销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动；2021年上半年，公司实现工程渠道、经销商渠道收入同比增长60%、40%。 公司在建产能储备充足，打造智慧工厂。 五、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；在建工程投产进度低于预期等。