|
设计总院
|
综合类
|
2020-04-27
|
10.41
|
9.78
|
5.62%
|
10.86
|
2.26% |
|
11.69
|
12.30% |
|
详细
维持增持。公司2019年营收16.2亿元(-1.8%)、归母净利3.25亿元(-25.6%)低于此前预期,因土地环保约束导致项目推进延缓且周期延长等,下调预测公司2020-21年EPS为0.87/1.06元(原1.37/1.58元)增速21/23%,预测2022年EPS为1.31元增速23%;参考同业可比公司估值,土地环保新政利好项目推进、刺激政策落地利好基建反弹,给予公司2020年16倍PE,下调目标价至13.92元,维持增持。 毛/净利率下滑,经营现金流承压。1)2019年单季净利增速4/-25/-37/-52%;2)2019年毛利率43.5%(-4.1pct)因利润率高的勘设占比下降、利润率低的工程占比提升;净利率20.1%(-6.4pct);3)四费率12.7%(+0.7pct),其中研发费用率4.3%(+0.6pct);4)经营净现金流0.52亿元(-80%)因销售回款低于上年同期;5)应收账款占总资产49.6%(+4pct),资产负债率30.5%(-0.1pct)。 刺激政策频加码,安徽交通基建将迎热潮。1)国家会议首提加强传统基建;财政部近期拟再提前下达1万亿专项债额度;环保土地新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;2)安徽是交通强国第二批试点,到2025年新增高速公路里程1900km以上/总通车里程6800km(2019年末4877km);3)十四五开局年重大项目前期规划将落地,设计将先行受益。 坚持“1233”战略,推进数字化转型。1)2019年新增合同20.38亿元增速11.6%(2018年-20%),省内占比72%增速7.6%/省外占比28%增速25.6%;在手订单35.34亿元增速19.5%;2)公司2020年经营计划:营收增长10-30%,归母净利增长10-30%;3)坚持“1233”战略,巩固省内+加强省外,新拓展省外地市级以上市场36个;4)拓展美好乡村/环境治理等新兴业务;5)加强技术研发,推进数字化转型如智慧交通/云勘察等。 核心风险:基建投资低于预期、订单执行情况低于预期等。
|
|
|
设计总院
|
综合类
|
2019-08-26
|
11.59
|
9.02
|
--
|
12.28
|
5.95% |
|
12.28
|
5.95% |
|
详细
勘察设计业务承压,省外与检测取得较好增长,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收7.36亿元,yoy-11.4%,归母净利润2.2亿元,yoy-11.6%,低于市场和我们预期,H1公司CFO净额-0.8亿元,去年同期净流入0.2亿元。我们判断公司上半年受到省内新项目审批偏慢影响,勘察设计主业订单、收入、回款均承压,但H1公司省外拓展继续取得较快进展,监理、检测业务均取得较好收入增长,我们认为公司未来在省外及多领域(非交通业务)拓展实现突破后,基本面受省内市场波动影响或趋于下降,且自2020年起有望受益于行业上行周期,预计19-21年EPS1.07/1.24/1.49元,维持“买入”评级。 省内新项目审批变慢延缓收入确认,省外收入与订单仍实现较快增长 我们以H1公司分部财务信息对公司不同业务收入进行测算,勘察设计/检测/监理收入同比增速-22%/30%/4%,设计收入大幅下滑主要系省内土地、环保对交通新项目审批形成约束,致使部分大项目未能如期确认收入所致,下半年若此类项目取得进展,我们预计公司全年勘察设计收入仍有望实现正增长,去年以来公司加强了对市政等非交通业务的拓展力度,未来基本面对交通市场波动的敏感度也有望下降。H1公司省外订单/收入增速17%/15%,新拓展地级市以上市场18个,省外收入占比较18FY提升4.3pct,我们预计未来公司省外收入占比有望继续提升。 设计主业毛利率继续提升,经营回款有所恶化 H1公司设计/检测/监理毛利率57%/25%/22%,分别同比变动5/1/-7pct,我们判断勘察设计毛利率大幅提升主要系业务饱和度下降后公司外包比例下降所致,未来收入恢复较快增长后毛利率望回归正常水平。H1公司销售/管理(含研发)/财务费用率2.6%/7.5%/-0.5%,销售、财务费用率上升或与收入下降但刚性费用较多有关。H1公司计提坏账准备同比增长49%,或与18H2以来地方政府项目审批与付款变慢有关,19H1公司CFO净额-0.8亿元,同比恶化较明显,我们预计主要与省外及较低等级项目相关,未来若省外收入占比持续提升,公司收款情况仍需关注。 中长期有望受益行业景气回升与省外市占率提升,维持“买入”评级 19H1公司新签订单增速5.3%,省内增速仅2%,但我们预计省内市场的困局有望在H2开始逐步解决,且2020年末十四五新一轮交通规划及项目上马有望为公司提供较好的市场环境。公司持续的省外、非交通设计及检测业务拓展也利于增强抗周期性。我们认为短期省内项目进度及新项目释放延缓或使公司19FY收入、利润低于此前预计,按最新股本,调低公司19-21年预测EPS至1.07/1.24/1.49元(原预测按最新股本1.21/1.47/1.76元),当前可比公司Wind一致预期19年PE12.9倍,认可给予公司19年12-14倍PE,对应目标价12.84-14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:省内市场回暖不及预期,省外拓展进度不及预期。
|
|
|
设计总院
|
综合类
|
2019-08-05
|
12.15
|
11.67
|
26.03%
|
12.06
|
-0.74% |
|
12.28
|
1.07% |
|
详细
国资背景资质优异,业绩高增成长迅速。公司前身为始建于1960年的安徽省公路勘察设计院,2011年和2014年分别完成公司改制及股份有限公司变更,2017年上市,主要从事交通工程(公路、市政和水运)勘察设计、试验检测和工程管理业务。2014-2018营收CAGR达22.01%,2018年实现营收16.49亿元,同比增加20.04%;高毛利勘察设计咨询类业务近五年营收占比均在80%以上;近五年归母净利润CAGR达36.74%,2018年净利润增速达51.23%。公司立足安徽省内,省内市场份额高于布局安徽的其他同行,同时通过各地成立分院及投资公司的方式提高省外市场份额,2018年省内营收占比为79.10%,省外营收占比约为20%。 勘察设计实力强劲,发展模式前景可期。公司资质全面,技术及生产人员占比居A股交通设计板块首位,完成多个重大复杂规划及勘察设计项目,技术竞争力显著,人均创收达102万元/年,远超同行。公司成长模式主要为基于省内市场空间和自身的技术优势,专注高毛利勘察设计业务,省内营收占比维持较高水平且平稳提升,交通设计龙头地位可期,同时逐步推进行业与地域拓展,对照交通勘察设计龙头上市公司发展模式,公司未来运用资本市场力量进行资源整合和规模扩张的空间较大。 盈利能力持续提升,现金流稳健资金充足。公司归母净利润超预期,2018年实现归母净利润4.37亿元,同比增速高达51.23%。由于业务结构优化以及成本控制有效,毛利率、净利率水平持续提升,2018年毛利率和净利率分别为47.51%和26.48%,均为近五年的最高值。由于负债率和总资产周转率的下降,ROE水平呈现下滑趋势,2018年为22.08%,仍位列A股交通设计板块首位,高出第二名4.93个pct。近五年公司经营活动现金流量均为净流入,2018年达到近五年最大值2.6亿元。公司在手货币资金充足,截止2018年末,公司货币资金余额为7.72亿元,占资产比例达24.84%。 交通建设需求强劲,控股股东项目充足,省内龙头发展可期。目前安徽省城市路网密度距国家目标仍有较大差距,高速公路网密度偏低,滞后于经济和人口增长,同时基建设施结构有待优化,公路改建扩容需求强劲,根据《安徽省交通运输“十三五”发展规划》,2017年至2021年重大交通基础设施投资规模将达3000亿。公司控股股东为安徽省交通控股集团,为全省统一的高速公路投资运营管理平台,营运高速公路里程占全省91%,在安徽省在建及拟建高速公路规划项目(2017-2021)投资占比达70%,公司作为集团旗下唯一勘察设计单位,项目资源渠道上具备明显优势。公司交通类资质齐全,项目业绩亮眼,截至2018年末,公司在手订单约29.58亿元,约为2018年营收的1.79倍,2019年Q1新签订单激增。经测算,目前公司在省内公路勘察设计市场份额达40%,省内基建设计龙头发展前景可期。 投资建议:公司勘察设计资质优异,重大复杂项目经验充足,技术竞争力显著,项目资源渠道稳定,在手订单充足,业绩确定性强,高毛利业务占比稳定,现金流和盈利能力高出可比公司水平,未来受益于省内广阔的基建市场需求,市场份额有望持续提升,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2019年-2021年实现营收20.29亿元、24.69亿元和29.69亿元,同比增速分别为23.1%、21.7%、20.2%;实现净利润5.97亿元、7.43亿元和8.95亿元,同比增速分别为36.8%、24.4%、20.5%。预计2019-2021年公司EPS分别为1.3元、1.6元和2.0元,PE分别为9.5倍、7.6倍和6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为16.6元,相当于2019年12.6倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济政策变动、基建投资下滑、人员流失、行业竞争加剧等风险。
|
|
|
设计总院
|
综合类
|
2019-05-07
|
13.55
|
11.30
|
22.03%
|
13.73
|
1.33% |
|
13.82
|
1.99% |
|
详细
公司深耕安徽区域市场将持续受益安徽加速融入长三角一体化带来的基建补短板机遇,良好的现金流、较低的负债率为公司推进业务扩张、全国化布局提供了有利保障。 维持增持。2019Q1营收4.0亿(-3.1%)/归母净利1.2亿(+3.7%)低于预期,考虑政策对公司业绩影响的不确定性,下调预测2019-2021年EPS为1.62/1.91/2.20元(原1.68/2.00/2.29元),增速20/18/15%。考虑公司受益长三角主题,维持目标价23元,对应2019-2021年14.2/12.0/10.5倍PE,增持。 2019Q1业绩增速环比转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率提升。2019Q1归母净利增速3.7%环比转正(2018Q4增速-24.0%),不及预期部分受2018Q1高基数影响;2)经营净现金流0.4亿(2018Q1为-0.1亿),收现比77.2%(+11.2pct)/付现比62.8%(+9.3pct);3)毛利率48.5%(+2.8pct)/净利率29.1%(+1.8pct),销售费率2.0%(+0.1pct)/研发及管理费率7.7%(+2.2pct)/财务费率-0.5%(-0.3pct);4)资产负债率30.1%(-1.6pct),应收账款及应收票据/总资产47.0%(-0.1pct),资产减值损失0.2亿同比持平。 较低的资产负债率为业务扩张提供了弹性空间,深耕安徽受益长三角一体化以及全国化战略。1)公司资产负债率在行业内处于较低水平,为公司推进“一群两链”战略提供充足扩张空间;2)国家层面的长三角相关规划以及区域内省市主导的细分规划有望逐步出台,公司深耕安徽区域且在高速公路/市政/水运等领域积累深厚,长期受益安徽加速融入长三角带来的基建补短板机遇;3)公司坚持省外扩张战略,借助上市公司平台以及项目和研发技术团队优势持续推进全国化布局,市占率有望稳步提升;4)管理层及核心技术骨干持股比例接近24%利于充分激发公司业绩动力。 催化剂:安徽交通基建投资提速、长三角一体化规划出台、新签订单提速。 风险提示:安徽基建投资放缓、安徽财政收入增长放缓、地方债务整顿。
|
|