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驰宏锌锗 有色金属行业 2020-04-27 3.33 -- -- 3.58 3.77%
4.52 35.74%
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公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入34.0亿元,同比降28.31%,环比增15.08%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比降51.36%,环比由亏转盈;扣非归母净利1.65亿元,同比降53.27%,环比增3798.60%。 金属价格下跌是公司毛利率下降的主要原因。2020年第一季度,铅锌锗价格分别同比下滑18.5%、24.7%和21.1%,2020Q1公司营业成本同比升11.3%、环比升27.3%至28.06亿元,占营收比例同比升0.4pct、环比升8pct至82.5%,可以看到,2020Q1毛利率同比降1.5pct、环比降1.67pct至16.19%。 费用率的变化是公司利润环比上升、同比下降的主要原因。1)费用率环比下降,叠加减值损失减少使得净利率环比上升7pct:2020Q1管理费用率环比降6.4pct至5.4%,研发费用率环比下降1.6pct至0.1%,叠加减值损失环比下降213%至1501万元,公司净利率环比增7pct至5.15%。2)费用率同比增加使得净利率同比下降2pct:2020Q1,公司管理费用率、财务费用率和销售费用率分别同比上升0.81pct、0.76pct和0.15pct,三费占比同比增1.72pct至9.5%,叠加铅锌价格下跌降低了毛利率,公司2020Q1净利率同比减2.4pct至5.15%。 盈利预测与评级:考虑到一季度开工率较低以及下游需求的影响,我们小幅下调对公司的盈利预测,预计2020-2022年营收为156.19亿元、185.44亿元和205.23亿元,归母净利润为5.93亿元、8.83亿元和11.64亿元; EPS为0.12元、0.17元和0.23元;对应2020年4月24日的PE分别为29.6倍、19.9倍和15.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:金属价格波动、环保、海外经营的风险等
驰宏锌锗 有色金属行业 2020-04-08 3.48 -- -- 3.70 2.78%
4.19 20.40%
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事件: 2019全年,公司实现营收164.03亿元,同比下滑13.44%,实现归母净利7.77亿元,同比上涨24.78%,扣非后归母净利7.65亿元,同比下降20.34%。单四季度,公司实现营收29.55亿元,同比下降11.74%,归母净利-0.47亿元,2018年同期亏损-2.14亿元,扣非后归母净利0.04亿元,同比下降95.61%。 点评:扣非净利下滑,主要在于2019年,锌价大幅走低,全年均价为20248元/吨,较2018年均价23405元/吨同比下滑13.4%。公司降本增量积极应对锌价走低,稳定业绩:1)公司铅锌产品产量创新高,2019年公司铅产品9.61万吨,同比增长27.1%,锌产品40.65万吨,同比增长3.5%。2)公司财务费用和管理费用均出现下滑,2019年公司财务费用和管理费用分别为5.11、9.87亿元,同比下降15.95%、17.37%。 另外,子公司呼伦贝尔驰宏矿业有限公司亏损减少。2019年,子公司呼伦贝尔实现归母净利-4.68亿元,2018年同期为-9.13亿元,减亏约4.45亿元。业绩大幅减亏主要在于锌精矿加工费处于历史高位。呼伦贝尔矿料自给率仅为11.29%,与锌冶炼企业性质差别不大。2019年平均锌加工费(最高加工费、北方)为6820元/吨,较2018年同期4122元/吨同比上涨65.45%。呼伦贝尔业绩充分受益处于高位的锌精矿加工费。 资源储量丰富,矿山品位排名前列 (1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山,铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 盈利预测鉴于新冠疫情影响下游铅锌需求,锌价或长期位于低位,我们下调2020~2021EPS分别为0.13、0.17元,新增2022EPS为0.18元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,下游需求萎靡。
驰宏锌锗 有色金属行业 2020-04-02 3.46 -- -- 3.70 3.35%
3.58 3.47%
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事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入164.03亿元,同比下降13.44%;实现归母净利润7.77亿元,同比增长24.78%;对应EPS为0.15元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润7.65亿元,同比下降20.34%。 投资要点: 铅锌产品产销量增长,铅锌价格下跌影响业绩:报告期内,公司产出铅锌产品50.14万吨,同比增长7.02%;其中,锌及锌合金产量同比增长3.44%,铅锭产量同比增长25.63%。铅锌产品销售量为50.27万吨,同比增长8.81%;其中,锌及锌合金销售量同比增长5.13%,铅销售量同比增长28.52%。2019年,铅锌价格出现回调。根据Wind数据,2019年,铅锌价格分别下降约17.0%和15.4%。受此影响,公司19年盈利能力出现下滑,铅锭和锌产品的毛利分别同比下滑9.9%和0.33%。 费用率保持稳定,研发投入提升明显:2019年,公司销售费用率同比增加0.07pct至0.45%、管理费用率较同比下降0.02pct至6.39%,财务费用率同比下降0.09pct至3.12%。研发费用增长显著,同比增长221.75%,主要用于安全采矿方法研究、多金属资源综合利用技术研究和产品深加工技术研究。 锗产业产量逐步释放,利润贡献逐步增长:2019年公司锗产品含锗产出42吨,占国内原生锗产量的49.01%,占全球原生锗产量的34.09%,国内市场份额近半,在锗价同比下降18.6%的市场环境下,实现净利润1,553.40万元,同比增长20.22%。公司锗产业产量逐步释放,利润贡献逐步增长。公司正通过自身生产线建设和对外战略合作模式,推进锗产业链下游延伸,拓展高附加值的锗精深加工和终端产品。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为7.03亿元、7.53亿元和8.61亿元,EPS分别为0.14、0.15和0.17元/股,对应近期收盘价3.51元的PE分别为25.41、23.72和20.76倍,维持“增持”评级。 风险因素:矿山产出不及预期,主要矿产铅锌等价格大幅下跌。
驰宏锌锗 有色金属行业 2020-03-25 3.46 -- -- 3.74 8.09%
3.74 8.09%
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降本提效,公司19年归母净利同比增长24.8%。据年报,公司19年实现营收164.0亿元,同比下降13.4%;实现毛利29.4亿元,同比下降18.5%;实现归母净利7.8亿元,同比增长24.8%。毛利下降主要是铅锌价格同比下跌;而归母净利增长主要是呼伦贝尔冶炼厂净利润大幅减亏5.1亿元;同时,税金及附加下降0.9亿元,管理费用下降2.1亿元,财务费用下降1.0亿元,营业外支出下降2.6亿元。 资源储量大幅提升,公司内生增长可期。截至19年底,公司铅、锌、锗可采储量+资源量分别为202万吨、366万吨、360吨,同比分别增长53%、78%、198%,储量的大幅提升为公司扩产打下坚实基础;据年报,公司控股的西藏鑫湖矿业已经进入开发阶段,铅加锌品位13-14%,投产后年产金属2-2.2万吨。 疫情结束后,铅锌价格或迎来反弹。目前,上期所锌价已经跌至1.5万元/吨,接近15年底的1.3万元/吨,而彼时全球出现主要矿山停产闭坑。我们认为新冠疫情引发的金属价格暴跌短期不一定导致企业关闭矿山,主要是16年金属价格上涨后,矿山企业资产质量明显改善,尚能支持矿山的运转,但势必会引发矿山企业减产潮,从而支撑金属价格;而随着疫情恐慌情绪缓和并结束,铅锌价格有望迎来反弹。 给予公司“买入”评级。基于目前金属价格趋势,预计公司20-22年EPS分别为0.12/0.21/0.26元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为28/16/13倍。考虑到疫情结束后铅锌价格或迎来反弹,参考公司最近3年PE估值均值,我们认为给予公司20年35倍PE估值较为合理,对应公司股票的合理价值为4.2元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新冠疫情扩散导致金属价格继续大幅下跌;冶炼资产继续计提减值的风险;环保趋严或导致冶炼和矿山生产成本增加。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-09-02 4.49 -- -- 4.87 8.46%
4.87 8.46%
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事件: 2019年上半年,公司实现营收97.43亿元,同比下滑5.78%,实现归母净利6.97亿元,同比下降4.69%,扣非后归母净利9.6亿元,同比下降16.2%。单二季度,公司实现营收50.00亿元,同比下降7.98%,归母净利3.34亿元,同比增长2.23%,扣非后归母净利3.07亿元,同比下降6.78%。 点评:当期净利小幅下滑,主要受锌价下跌以及锌锭产销量下滑影响。2019年上半年,上期所锌均价为21264元/吨,较去年同期24870元/吨下滑14.4%。2019年上半年,锌锭产量为14.17万吨,较去年同期17.21万吨下滑17.6%。2018年,公司主要受营业外支出3.0亿元影响(固定资产报废:处置),业绩大幅下滑。 虽然公司上半年业绩出现小幅下滑,但子公司呼伦贝尔驰宏矿业有限公司(简称呼伦贝尔)业绩处于历史最好。上半年,子公司呼伦贝尔实现归母净利-2.15亿元,去年同期为-4.15亿元,减亏约2亿元。业绩大幅减亏主要在于锌精矿加工费处于历史高位。子公司呼伦贝尔矿料自给率仅为11.29%,与锌冶炼企业性质差别不大。2019年上半年锌加工费(最高加工费、北方)为6800元/吨,较去年同期3647元/吨同比上涨86.45%。子公司呼伦贝尔业绩充分受益处于高位的锌精矿加工费。 资源储量丰富,矿山品位排名前列(1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 盈利预测虽然上半年锌价处于下行区间,但锌精矿加工费处于历史高位,为公司上半年整体业绩下滑进行了缓冲。因此,我们判断公司全年业绩并不会因锌价下跌出现大幅下滑,我们维持先前盈利预测,预计2019~2021EPS分别为0.23、0.25、0.28元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-04-24 5.28 -- -- 5.45 1.68%
5.42 2.65%
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公司公布2019年一季报。公司2019年Q1取得营业收入47.43亿元,同减3.35%;实现归母净利3.63亿元,同减10.26%,环比扭亏。公司2019年Q1为最近4个季度取得利润最高的一个季度,我们认为这主要是得益于锌冶炼加工费提升,公司冶炼业务的盈利能力增强。受减值影响,18年净利下滑。公司2018年取得营业收入189.51亿元,同增2.61%;实现归母净利6.23亿元,同减46.09%。我们认为公司18年业绩下滑主要是由于计提有非流动资产处置损失3.94亿元。 呼伦贝尔驰宏减亏潜力大。公司呼伦贝尔冶炼厂投产以来,由于矿石自给率低和锌加工费持续走低的影响,该项目已连续3年大幅亏损。2016-2018年公司全资子公司呼伦贝尔驰宏亏损分别为15.9亿元、7.7亿元和9.7亿元。我们认为随着国内锌精矿产量提升,冶炼产能的瓶颈在2018年下半年逐渐出现。北方锌精矿加工费由2018年4月的3600元/吨上升至19年4月的7100元/吨,我们认为公司冶炼业务19年将会减亏。 会泽、彝良铅锌矿储量大、品位高。公司拥有铅锌、钼、铜、银等多品种矿山,铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过380万吨(备案)。公司旗下会泽铅锌矿品位达到26-28%,彝良驰宏铅锌矿品位达到22-24%,均远高于国内外铅锌矿山的开采品位。 采选、冶炼双强。得益于公司的优质资源,公司在铅锌采选、冶炼领域均位于行业前列。2018年公司生产精矿含锌金属量25.55万吨,精矿含铅金属量9.74万吨;生产精锌39.29万吨,精铅7.56万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨。铅锌精炼产品总量47.23万吨,其中,电铅9.53万吨,电锌29.70万吨,锌合金8万吨。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.27和0.30元/股,每股净资产分别为3.01、3.18和3.36元。考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2019年22-25倍市盈率,对应价值区间5.72-6.50元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.0-2.2倍PB,对应价值区间6.02-6.62元。综合两种估值方法,我们认为合理价值区间为6.02-6.50元,维持优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。 合规提示:根据公司2018年年报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【000603盛达矿业】超过总股本1%。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-27 5.02 -- -- 5.74 12.55%
5.65 12.55%
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受非经营性损益影响,公司业绩低于预期。3月18日,驰宏锌锗发布2018年年报,2018年公司实现营业收入189.51亿元,同比增长2.61%;实现归母净利润6.23亿元,同比下降46.09%;扣非后归母净利润为9.6亿元,同比下降16.25%,EPS为0.12元。18年第四季度实现营收33.48亿元,同比下降24.34%;归母净利润-2.14亿元,扣非后归母净利润0.97亿元,同比下降68.65%。公司业绩下滑主要是由于18年非经常性损益达到-3.37亿元,其中非流动资产处置损益达到-3.94亿元。 铅锌等金属产量微幅下滑,自产部分实现产销平衡。根据公司年报,2018年公司计划产出铅锌金属量37.5万吨,实际产出35.29万吨,其中铅9.74万吨、锌金25.55万吨,略低于目标值;冶炼铅锌产量46.85万吨,其中锌产品39.29万吨、铅7.56万吨。据年报,公司19年计划产出精矿含铅锌金属量35万吨,较18年减少0.29万吨;铅锌精炼总量47.23万吨,较18年增加0.38万吨。公司产品均实现产销平衡,且根据产品价格调整上述产量计划,冶炼产品达到满产满销。 实际控制人变更为国资委,有望进一步发挥资源优势。为整合和发挥云南省有色金属资源优势及中铝集团在中国有色金属行业领军优势,驰宏锌锗原实际控制人云南省国资委将其直接持有公司控股股东云南冶金的51%股权无偿划转至中铝集团全资子公司中国铜业。该无偿划转的实施使公司的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。实际控制人的变更短期后,公司经营不会受影响;股权划拨后,公司铅锌等金属资源优势有望进一步巩固。 盈利预测:我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.20元、0.20元、0.21元,对应PE分别26.0倍、26.1倍和25.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)铅锌的金属市场价格下跌风险;2)矿山开采及产量低于预期风险;3)矿井安全风险。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-26 5.07 -- -- 5.74 11.46%
5.65 11.44%
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2018年,公司实现营收189.5亿元,同比增长2.6%,实现归母净利6.2亿元,同比下降46.1%,扣非后归母净利9.6亿元,同比下降16.2%。四季度,公司实现营收33.5亿元,同比下降24.3%,归母净利亏损2.14亿元,同比下滑172.3%。2018年,公司全年归母净利低于我们预期,扣非净利基本符合我们预期。点评:当期净利大幅下滑,主要受营业外支出3.0亿元影响(固定资产报废处置)。2018年公司整体经营较为稳健,报告期内产出铅金属量9.74万吨,锌金属量25.55万吨,较上年同期小幅下滑0.92、0.86万吨。2018年公司锌锭平均销售价格为2.1万元/吨(不含税),较上年同期上涨10.7%,铅锭销售价格1.6万元/吨(不含税),较上年同期上涨3.9%。由于锌锭销售数量较2017年下滑11.0%,但锌价上涨10%,自产锌锭板块实现营收62.1亿元,同比下降1.2%;由于铅锭销售数量较上年同期下滑14.3%但铅价仅小幅上涨,自产铅锭板块实现营收7.2亿元,同比下滑10.6%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列(1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 盈利预测我们预计未来大矿放量,锌价大概率走弱,我们调低公司盈利预测,预计2019、2020年EPS分别为0.23、0.25元,新增2021年EPS预测为0.28元。基于公司整体经营较为稳健,维持“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,下游需求低于预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-26 5.07 -- -- 5.74 11.46%
5.65 11.44%
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非流动资产处置致业绩大幅下滑 据公司年报,2018年公司实现营业收入189.51亿元,同比增长2.6%;归母净利6.23亿元,同比下降46.1%;归母扣非净利9.60亿元,同比下降16.3%;EPS0.122元,同比下降53.7%。公司非经常性损益表显示,2018年非流动资产处置损益金额为-3.94亿元,我们认为此项为公司业绩大幅下滑的主要原因。此外,因子公司技改和检修,2018年公司精矿含铅锌金属量减少4.8%至35.29万吨,铅锌精炼产品减少2.9%至46.85万吨。SHFE锌价格同比减少2.5%。产量和锌价下降,是造成利润下降的另一原因。 产业链完善,盈利能力强 公司是国内铅锌行业龙头标杆企业,具有国内自给率高、冶炼规模大和产业链完整等优势。根据公司2017年非公开发行股票的可行性报告,荣达矿业(甲乌拉矿区)铅锌银矿将在2020年一季度完成技改会增加30万吨采选能力,公司采选能力达到330万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨,铅锌精炼产品47.23万吨,银90吨,继续以市场为导向实现矿山高产优产,冶炼满产满销。 聚焦主业,提高核心竞争力 为聚焦主业,优化资产结构和资源配置,提高其核心业务竞争力,公司全资子公司彝良驰宏矿业拟将其持有的云南云铝海鑫铝业11.01%股权以人民币13603万元转让给云铝股份。本次交易完成后,彝良驰宏不再持有海鑫铝业股权。此次交易标的同口径对应净资产评估增值率4.15%。 盈利预测与投资建议 结合公司业务和铅锌价格,预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.28、0.29元/股,对应PE分别为21、16、15倍;据wind,铅锌行业A股与公司业务相似的5家公司平均PB为2.4倍,我们认为给予公司2019年2.4倍PB较为合理,对应合理价值为7.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格不及预期,公司相关项目推进不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-01-07 4.07 -- -- 4.54 11.55%
6.07 49.14%
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事件: 公司公告,确认固定资产报废损失33,293.68万元(含《公司2018年第三季度报告》中已确认固定资产报废损失3,515.10万元),预计将减少2018年度归属于母公司净利润31,885.47万元(未经审计),占2017年度经审计归属于母公司净利润的27.60%。 评论: 1、连续大幅资产减值2016年资产减值共计19.44亿元。2017年共计提0.23亿元,大幅下降98.8%。 2018年截止报告日,公司公告减值合计3.84亿元,三年合计计提23.5亿元。连续大幅计提减值,业绩遭清洗的同时,减轻未来发展的包袱。 2、铅锌行业资源龙头,同时也是多金属资源公司,关注锗逐渐转短缺的基本面公司是国内铅锌龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过700万吨(备案及未备案量),加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良旗下两座矿山铅锌品位分别26%、22%,远高于国内外铅锌矿山开采品位。 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600吨,年产锗金属(含锗)近40吨,约占全国锗金属产量的25%。2017年4月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,此后,为自主发展锗产业,提升资源综合利用和产品精深加工水平,公司于2018年3月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,致力于做强做大锗产业,提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。锗下游光纤占比最大,约30%,其次红外、催化剂、电子光伏等。泛亚问题和供应过剩压制着近几年的锗价,预计消费持续高增长,尤其5G 档口提速锗消费,锗供需基本面迎来转机,预计2019年锗供应逐渐转缺口。2016年以来,公司控制锗外销量,提升库存,为未来锗深加工资源储备。 3、推荐评级公司是国内铅锌资源龙头,矿全部自给,因此不用考虑锌精矿加工费下滑带来的冲击,由于锌价走弱,下调业绩预计值。塞尔温为公司铅锌行业长远发展打下来坚实的资源储备力量。作为国内锗龙头公司,锗的基本面扭转将为公司带来新的看点。预计公司2018-2019年eps 分别为0.19、0.27,对应市盈率22、15倍。 考虑到公司铅锌未来资源增量可观,和锗产业加速发展,给予“审慎推荐-A”。 4、风险提示:铅锌锗价格不及预期;矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-10-26 4.16 -- -- 4.76 14.42%
4.76 14.42%
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铅锌行业龙头,布局锗精深加工。公司的核心竞争力在于公司拥有高品位、低成本的铅锌矿山资源,其中伴生有金、银、锗等小金属。公司拥有行业领先的选矿、采矿以及环保技术,实现了低成本、高效益、智能化及清洁化绿色开发业务模式。公司的主要产品包括电铅、电锌、铅锌合金以及锗金属产品。 主业稳固,铅锌行业龙头。公司目前具有年采选矿石300万吨、铅锌冶炼62.2万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗30吨,镉、铋、锑等稀贵金属400余吨的综合生产能力。公司的利润主要来自于铅锌产品,受益于铅锌价格整体大幅上涨,公司锌产品、铅产品、铅精矿等产品毛利率较2016年均大幅提高。在新的利润增长点方面,2017年公司锗产品贡献4352万元营业收入,未来锗金属及精深加工产品也将是公司业务拓展的方向。 公司利润主要来源于采矿业务。2017年公司业绩主要来自于有色金属采选、冶炼以及贸易业务,其中锌产品、电解铜、铅产品和铅精矿四项业务收入和毛利占公司整体的93.19%和87.28%。由于电解铜业务主要为贸易,毛利率较低,公司利润主要来自于铅产品、锌产品和铅精矿,毛利占比分别为58.60%、20.07%、8.64%。 定增落地,财务状况大幅改善。受益于定增募集资金,公司2017年年末短期借款由前一年的57.55亿元下降至37.50亿元,一年内到期的非流动负债由43.05亿元下降至35.60亿元。公司整体资产负债率由65.70%下降至50.57%,我们预计这将在2018年为公司节约财务费用约2亿元,公司财务状况将大幅改善。 铅锌行业:国内环保高压持续,复产进度缓慢。由于铅锌行业的采矿环节和冶炼环节都会对自然环境造成污染,在环保整治保持高压的背景下,国内铅锌行业的供给近年出现了一定程度的短缺。考虑到铅锌价格在2017年分别突破20000元/吨和27000元/吨,我们认为国内铅锌矿山是否会快速复产是市场主要担忧的供给端风险点,但我们认为其快速复产难度较大。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,项目储备丰富,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.31 和0.34元/股,考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2018年18-20倍市盈率,对应合理价值区间4.32-4.80元,优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-10-23 4.02 3.94 -- 4.76 18.41%
4.76 18.41%
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发布18年三季报,三季度业绩同比下降 公司于10月19日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入156.03亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润8.37亿元,同比下降2.59%;EPS为0.16元。18年第三季度实现营业收入52.62亿元,同比增长7.75%;归母净利润1.05亿元,同比下降66.61%;EPS为0.02元。由于税费较高,公司三季报业绩低于我们此前预期。作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.23/0.27/0.29元,维持公司“增持”评级。 三季度税费较高,影响实际盈利释放 据三季报,18年前三季度公司销售费用同比增加51.72%,主要由于锌合金产品结算模式变化,运输量增加;管理费用同比增长2.47亿元,增幅43.43%,主要由于期间勘探支出费用化;资产减值损失同比增加0.53亿元,主要由于期间呼伦贝尔驰宏存货计提跌价准备。单季度来看,公司18年三季度实际税率为58.68%,较二季度26.30%有较大上涨,对公司前三季度净利润有所影响。我们认为剔除税费等因素后,公司三季度矿山采选冶炼业务的盈利能力仍然较为稳健。 优质资源保障长期盈利能力,矿山冶炼产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增采选产能将逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌冶炼产量仍将稳步提升。 股东持股比例变更推进,国资委有望成公司实控人 2018年5月27日,公司实际控制人云南省国资委与中铝集团签署《合作协议》,双方拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。合作完成后,最终中铝集团和云南省政府在中国铜业的持股比例原则上分别为58%、42%。若上述合作事项顺利完成,公司实际控制人将由云南省国资委变为国务院国有资产监督管理委员会。我们认为实际控制人变更事项对公司经营不会造成较大影响,主营业务仍将维持稳健。 铅锌矿山龙头企业,维持“增持”评级 由于三季度锌价格下行,费用率上升,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为200.80、224.94、250.66亿元,归属母公司净利润为11.51、13.74、14.69亿元,较此前预测调整幅度为-19.11%、-10.43%、-4.49%,对应PE为18、15、14倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-19倍PE区间,对应公司目标价为4.14-4.37元(原为5.04-5.60元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-24 4.63 4.82 16.14% 4.86 4.97%
4.86 4.97%
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事件: 2018 上半年,公司实现营收103.41 亿元,同比增长12.88%,实现归母净利7.32 亿元,同比增长34.34%,扣非后归母净利润7.27 亿元,同比增长36.44%。二季度,公司实现营收54.34 亿元,同比增长20.02%,实现归母净利3.27 亿元,同比增长29.17%,扣非后归母净利3.29 亿元,同比上升28.36%。 点评:公司当期净利增长显著,主要得益于报告期内公司主产品铅锌价格上涨及公司增加自产铅锌冶炼产品产量和销售量。报告期内产出铅锌金属量17.09 万吨,铅锌精炼产品24.91 万吨(同比增长9.21%)。2018 上半年SHEF 锌平均价格25082.1 元/吨,较上年同期增长12.11%。SHEF 铅平均价格19029.19 元/吨,较上年同期增长8.43%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列 (1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604 个矿物权和采矿租赁权,面积349km2,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 推进锗产业深加工,完善产业链 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600 吨,年产锗金属(含锗)近40 吨,约占全国锗金属产量的25%。2017 年4 月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,公司于2018 年3 月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,有望提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。 盈利预测 考虑未来锌价走势弱化,我们下调公司盈利预测,预计2018 年~2020 年净利润分别为11.6、15.0、19.8 亿元,较前次预测下滑1%/11%/13%,EPS 分别为0.23、0.30、0.39 元,给予公司2018 年22 倍PE 估值,对应目标价5.06 元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,投产不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-23 4.62 4.80 15.66% 4.86 5.19%
4.86 5.19%
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发布18年半年报,二季度业绩同比改善 公司于8月20日发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入103.41亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润7.32亿元,同比增长34.34%;EPS为0.14元。18年第二季度实现营业收入54.34亿元,同比增长20.02%;归母净利润3.27亿元,同比增长29.17%;EPS为0.06元。公司中报业绩符合我们此前预期,作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.28/0.30/0.30元,维持公司“增持”评级。 矿冶生产按部就班,铅锌冶炼产量稳步提升 据半年报,18年公司计划产出精矿含铅锌37.5万吨,精炼铅锌45.4万吨。18年上半年公司实际产出铅锌金属量17.09万吨,其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌精炼产品实际完成24.91万吨,其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。公司报告期内铅锌冶炼产量同比增长9.2%,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌金属产量仍将稳步提升。 优质资源盈利能力领先行业,矿山产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增产能逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报披露,公司铅锌金属储量超过3000万吨,其中国内铅锌资源储量超过700万吨,资源储备具备优势。 锗资源持续开发,推进伴生金属综合利用 据年报,公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,年产锗精矿(含锗)30余吨,占全国锗金属产量的25%左右。18年3月,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,拟设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司依托丰富金属资源,不断推进增储勘探项目;同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。 金属产量稳步提升,维持“增持”评级 由于铅锌价格下行,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为203.98、226.55、250.66亿元,归属母公司净利润为14.23、15.34、15.38亿元,较此前预测调整幅度为-3.19%、-6.35%、-16.77%,对应PE为16、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平18倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-20倍PE区间,对应公司目标价为5.04-5.60元(原为6.67-7.25元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-23 4.62 -- -- 4.86 5.19%
4.86 5.19%
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事件:2018 年1H 公司实现营业收入103.41 亿元,同比增长12.88%,归母净利7.32 亿元,同比增长34.34%,EPS 0.1437 元,同比增长13.69%。 量价齐升提业绩 公司上半年累计完成铅锌精炼产品24.91 万吨,同比增长9.21%。2018 年上半年,SHFE 铅、锌价格同比分别增长10.1%、11.9%。受益于公司产量提升以及金属价格同比上涨,公司利润高速增长,创公司上市以来中报同期新高。 行业龙头地位不断巩固 公司预计2018 年生产精矿含铅锌37.5 万吨,精炼铅锌总量45.4 万吨。公司铅锌金属储量超过3000 万吨,国内铅锌资源储量超过700 万吨。公司在云南会泽和彝良拥有两座高品质矿山,铅锌品分别为26%、22%,成本优势明显。公司公告,公司实际控制人筹划的重大事项涉及云南省人民政府与中铝集团签署《合作协议》,拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。有望加速整合资源及开发现有资源,继续巩固龙头地位。 积极拓展产业链,进军锗产品深加工 2018 年3 月,公司设立全资子公司云南驰宏国际锗业公司,专注于锗产品的深加工,完善公司产业链。锗锭自2017 年8 月以来持续增长,2018 年上半年上海隆泰锗锭价格同比增长39.06%。公司目前探明会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600 吨。2018 年上半年公司产出锗精矿含锗21.8 吨,预计锗精矿年产能超过30 余吨,居全国首位。 投资建议。按照铅锌年初以来的均价计算,结合公司铅锌精矿产量规模优势明显,预计18-20 年EPS 分别为0.31/0.47/0.52 元/股,对应8 月20 日收盘价的PE 为14.46/9.66/8.68 倍。结合公司资源储量优势和产量优势,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格波动;下游消费疲软,项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名