事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年度实现营收30.27亿元，同比-24.1%，归母净利润-2.87亿元，同比-7.05亿元。公司25Q1实现营收7.28亿元，同比141.3%，环比-32.3%；归母净利润0.73亿元，同比+3.61亿元，环比+1.57亿元。 公司内部协同强化，稀土产品整体附加值提升。2024年公司稀土矿产量仍维持2384吨，并全部用于公司内部冶炼分离，无对外销售，因此稀土矿的销售量由2023年的1931吨降至零，公司的稀土产品更多以稀土氧化物及稀土金属的形式出售。2024年，公司属子公司平稳有序推进试生产，稀土氧化物生产量为7785吨，同比增长107.27%，稀土氧化物销售量为6512吨，同比增长79.78%；稀土金属的销售量为1907吨同比增长142.13%。公司稀土矿与稀土冶炼分离环节的内部协同增强，稀土产品整体附加值水平提升。 稀土氧化物价格回暖，业绩弹性有望释放。2024年，主要稀土氧化物价格出现较大降幅，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为39万元/吨、182万元/吨、573万元/吨，同比分别-26%/-22%/-37%。 公司对库存商品和在产品分别计提资产减值4.12亿元、0.03亿元，合计约4.15亿元，较2023年扩大2.91亿元，成为拖累公司2024年业绩的主要原因。2025Q1，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为43万元/吨、166万元/吨、622万元/吨，环比分别+3%/-1%/+7%，主要稀土氧化物产品价格价格企稳回暖，公司业绩弹性有望释放。 年产5000吨稀土分离项目转入正式生产，量增助力业绩增长。公司控股子公司中稀湖南的全资子公司中稀永州新材稀土分离加工项目整体竣工验收，转入正式生产运营。该具备年处理5000吨离子型稀土精矿分离加工的能力，采用稀土大联动生产工艺、MVR蒸发废水处理技术和高端智能设备，致力于打造国内工艺先进的离子型稀土分离标杆企业，可生产15个稀土元素单一或者混合氧化物（盐）产品。 公司稀土产品有望进一步增产，提升公司未来成长性。【投资建议】首次覆盖公司，预计2025-2027年，公司归母净利润4.1/5.7/6.6亿元，对应5月13日收盘价分别为84x/60x/52xP/E。给予公司“增持”评级。【风险提示】稀土开采、冶炼配额增幅超预期；稀土下游需求增速不及预期；美国强关税政策引发出口需求超预期衰退。

本报告导读：公司拟现金收购青海鸿鑫矿业有限公司 100%股权，部分兑现资产注入承诺。本次收购将有助于公司增储提产，持续扩大资源优势。 事件： 公司拟以现金约 10.9 亿元收购中铝集团旗下青海鸿鑫矿业有限公司100%股权，收购完成后，青海鸿鑫将纳入公司合并报表范围。 评论：维持增持评级，维持目标价 6.44 元。维持公司 2023-2025 年业绩：预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.39/0.46/0.49 元，考虑同行业平均估值，以及集团优质资产待注入，给予公司 2023 年 16.5 倍 PE，维持目标价 6.44 元，维持增持评级。 青海鸿鑫有望增厚公司利润，为公司铅锌资源增储近 100 万金属吨。 为解决与间接控股股东中国铝业集团、中国铜业有限公司的同业竞争，公司拟以现金约 10.9 亿元收购青海鸿鑫 100%股权。青海鸿鑫目前的矿石采选产能为 75 万吨/年，年产铅锌金属约 3.8 万吨，拥有的三宗矿权合计保有铅金属量 28.43 万吨，锌金属量 63.76 万吨，伴生白银 183.46 吨，22A 及 23Q1-3 的营业收入分别为 6.22 亿元、4.14亿元，净利润分别为 2.32 亿元、0.59 亿元。本次收购有望增厚公司利润，为公司铅锌资源增储近百万金属吨。 青海鸿鑫将继续提升铅锌金属产量。据昆明有色院 2023 年 12 月出具的改扩建方案，青海鸿鑫计划将铅锌矿露采规模由原 75 万吨/年扩至84 万吨/年，副产硫铁矿+硫铜矿生产规模由原 21 万吨/年扩至 56 万吨/年，继续提升铅锌金属及副产品产量。 金鼎锌业已托管至公司，资产注入承诺延期。中铝集团、中国铜业将金鼎锌业资产注入的承诺期延期至 2029 年 1 月 8 日，并将持续推动金鼎锌业部分资产权属和未决诉讼的解决，以尽快满足资产注入条件，现已将金鼎锌业托管至公司。 风险提示：收购进度不及预期，锌铅价格大幅波动，需求不及预期等。