事件：公司发布 2024年半年报。 2024年 H1公司实现营业收入 249.8亿元，同比+10.1%，实现利润总额 31.6亿元，同比+26.4%，实现净利润 27.5亿元， 其中归母净利 16.2亿元，同比+7.6%。 增长的主要原因系铜精矿产量、价格同比分别增长 42%、 13%。 其中， 2024Q2单季度实现营业收入 140.0亿元，同比+26.0%，环比+27.6%；归母净利 8.8亿元，同比+6.9%，环比+19.9%。 资产减值损失及投资亏损拖累净利。 2024年 H1公司固定资产减值损失发生额为1.9亿元，主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值， 对部分固定资产计提减值准备。 此外，公司交易性金融资产实现投资收益-2.9亿元，对利润形成拖累。 主要产品产量大多超额完成。 公司 2024年上半年生产铜精矿 8.5万金属吨，同比+42%，计划完成率 112%； 分别生产锌、铅、钼精矿 5.3万、 2.8万、 1926金属吨，计划完成率分别为 105%、 121%、 101%；生产铁精粉 64.2万吨， 同比+17%，计划完成率 96%， 主要系计划性停产导致； 生产精矿含金 101千克，计划完成率86%，主要系原矿品位低于计划指标导致；生产精矿含银 69.3吨， 同比+14%， 计划完成率 118%；生产锌锭 6.1万吨， 同比+6%， 计划完成率 103%；生产电解铜（含湿法铜） 12.2万吨， 同比+44%， 计划完成率 126%； 生产高纯氢氧化镁 5.9万吨，完成计划的 58.92%。 沪铜价格创历史新高后小幅回落，长江有色铜价同比+9.7%。 Q1铜矿供应逐渐趋紧， 后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价，铜价一路走高。 5月中旬 COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。 5月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库，铜价高位回落。 价格方面， 2024H1长江有色铜均价为 74600元/吨，同比+9.7%； 2024H1长江有色锌均价为 22193元/吨，同比+0.2%； 2024H1长江有色铅均价为 17027元/吨，同比+11.7%。 玉龙铜业三期工程推进，增长前景可期。 2024年上半年， 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。 双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。 西部铜业多金属选矿（二选）技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到 150万吨/年； 西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加10万吨电解铜产能。 盈利预测。 产量方面， 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年， 三期扩能项目可期。 价格方面， 我们预计 2024-2026年铜价受益于降息预期，平均价维持在 7.2万元/吨。 根据上述量价预测， 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 475.5/499.6/500.5亿元；实现归母净利 34.9/38.3/39.8亿元，同比增速分别为 25.1%、 9.8%、 4.0%， 实现 EPS 分别为 1.46/1.61/1.67元。 截至 2024年 7月 29日收盘，公司市值对应 2024-2026年 PE 分别为 10.8x、9.9x、 9.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降。

事件：1）7月29日平煤股份发布《关于公司控股股东增持股份计划的公告》。公司控股股东中国平煤神马集团拟自2024年7月30日起6个月内，以自有资金通过集中竞价方式，累计增持金额3~6亿元。2）公司发布2024年半年度经营数据。 上半年公司实现商品煤销售收入147亿元，同比-5.12%；实现商品煤销售成本104亿元，同比-1.6%。2024年二季度，公司实现商品煤销售收入71亿元，同比-5.8%，环比-16.3%；商品煤成本46亿元，同比+0.3%，环比-19.5%。 集团增持彰显发展信心，高股息凸显投资价值。据公司公告，中国平煤神马集团已持有公司约10.5亿股，占总股本的42.42%，本次增持是基于对公司长期价值的认可，以不高于12元/股的价格增持3~6亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。 该举措将进一步向市场传递信心，促进公司健康平稳、可持续发展。分红方面，根据公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，按照24Q1业绩年化利润对应股息率7.3%（以7月30日收盘价计算），处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 煤炭生产恢复，远期增量可观。2024年上半年，公司实现原煤产量1420.82万吨，同比-7.56%；商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%。随着5月底十二矿正式复产，下半年产销预计将有所增加。 分季度看，2024Q2公司实现原煤产量758万吨，销量658万吨，同比-13.6%，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566万吨，同比-17%，环比-3.8%。展望未来，集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内陆续注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍具增长潜力。 政策“组合拳”频发，下游需求有望迎来修复。2024年以来，在稳增长政策下，国内宏观政策“组合拳”频发，焦煤下游需求有望逐步修复：1）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；2）国家发改委、财政部近日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤中长期需求预计有保障。当前，钢厂库存仍处历史低位，刚需补库下，原料需求支撑焦煤价格。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为35/37/40亿元，PE分别为6.97/6.60/6.16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期

事件：公司发布 2024年中报。 2024年上半年， 公司实现营业收入 59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润 11.76亿元，同比-10.11%；扣非后归母净利润 11.38亿元，同比-11.57%。 煤炭业务： 煤质改善&成本管控，吨煤毛利同比高增。 1）产销量： 2024上半年，公司实现原煤产量 1037.9万吨，同比-7.65%；商品煤产量 936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量 910.36万吨，同比-10.24%。其中，24Q2实现原煤产量 536.47万吨， 同比-5.9%；商品煤产量 466.58万吨， 同比-7.9%；商品煤销量 457.97万吨， 同比-14.5%。 2） 售价&成本： 2024上半年， 商品煤综合售价（含税） 564.2元/吨，同比+4.53%， 不含税售价同比上升 24.46元/吨； 商品煤单位成本 339.0元/吨，同比+2.72%。其中， 24Q2商品煤综合售价 553.6元/吨， 同比+1.89%； 综合成本 331.6元/吨， 同比-1.22%。 3）毛利： 2024上半年商品煤单位毛利 225.2元/吨，同比+7.38%；煤炭业务毛利规模 20.5亿元，毛利率 40%。 其中， 24Q2商品煤单位毛利 222.1元/吨， 同比+6.91%，依然处于高位。 电力业务： 量价齐升，盈利稳健。 1） 发售电量： 2024上半年， 公司实现发电量46.1亿千瓦时，同比+12.41%；上网电量 43.53亿千瓦时，同比+12.66%。 其中，24Q2实现发电量 21.48亿千瓦时，同比-0.7%；上网电量 20.21亿千瓦时，同比-1.0%。 2）电价方面： 2024上半年， 公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4115元/千瓦时，同比+1.28%；电力业务实现收入 17.91亿元，同比+14.1%。 3） 板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点， 2024年 1-5月容量电价平均获得率为 99.79%， 执行情况高于全省平均水平。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。 当前公司控股板集电厂一期（2*100万千瓦）， 全资新集一电厂、新集二电厂两座低热值电厂，控股装机容量为 202.4万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达 5960MW，权益装机为 3874MW，电力业务成长可期。 根据投资者问答平台，板集电厂二期已于 2022年 11月开工，预计于 2024年 10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为 52%、 85%、 100%。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 23.3、 25.0、 29.2亿元，按照 7月 30日收盘价计算，对应 PE 为 9.4、 8.8、 7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件：公司披露2024年半年度报告，营收有所增长，利润小幅下降。2024年上半年公司营业收入40.75亿元，同比+15.37%；归母净利润1.20亿元，同比-1.28%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-6.86%。公司2024年上半年营业收入有所增长，利润小幅下滑。 2024年上半年镁价格低位运行，公司主要产品价格下跌，业绩同比下滑。2024年上半年中国镁锭（#1）平均价格为20536.58元/吨，较2023年上半年均价同比-14.14%，较2023年下半年环比-12.57%。镁价格维持低位运行，造成公司产品销售价格同比下滑，业绩同比下滑。 上游：公司白云石资源丰富，生产基地达产后将拥有50万吨/年的原镁和镁合金产能。公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 下游：2024年上半年持续布局压铸、制氢等多领域。（1）镁汽车压铸件：公司有南京、巢湖、青阳、重庆、荆州、天津六大镁合金汽车压铸件生产基地，200台以上压铸单元和近1000台加工中心，具有部件表面处理能力和自主开发设计制造模具的能力。2024年3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。 2024年6月，南京精密举行了“南京精密与LGEE2H汽车三联屏镁合金压铸项目”投产仪式，本次投产仪式标志着E2H汽车三联屏镁合金项目正式进入量产阶段。同日，宝武镁业与LG电子签署了《镁合金战略意向书》。（2）镁储氢：2024年1月12日，宝武镁业与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。 盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.06/9.59亿元，对应PE23.97/14.14/10.42倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

事件一：公司发布 2024年半年报业绩预增公告，超预期。 公司预计 2024年 H1实现归母净利 10-11亿元，同比增加 1.97-2.97亿元，增幅 25%-37%；预计实现扣非归母净利 8.5-9.5亿元，同比增加 2.10-3.10亿元，增幅 33%-48%。 2024Q2预计实现归母净利 6.38-7.38亿元，环比 2024Q1增长 76%-104%。 业绩预增主要系①产销规模稳步提升， 2024H1销量增长约 19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。 事件二：公司发布 2024年 6月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。 产量方面。 ①单月： 公司 2024年 6月生产铝板带箔 12.03万吨，同比增加 15.3%； 生产铝型材 0.12万吨，同比减少 14.3%。 ②累计： 公司 2024年 1-6月累计生产铝板带箔 71.53万吨，同比增加 18.0%； 累计生产铝型材 0.96万吨，同比增加7.9%。 销量方面。 ①单月： 公司 2024年 6月销售铝板带箔 11.32万吨，同比增加 17.8%；销售铝型材 0.1万吨，同比减少 9.1%。 ②累计： 公司 2024年 1-6月累计销售铝板带箔 70.75万吨，同比增加 18.7%；累计销售铝型材 0.81万吨，同比增加 14.1%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。 根据长江有色金属网数据， 2024Q2现货铝均价达到 20533元/吨，较 2024Q1环比增加 7.8%，而 2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。 主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 海外方面，力拓集团在澳大利亚的 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。 据我们测算， 2024Q2国内外铝价差由 2024Q1的 922元/吨修正至-51元/吨。 长期规划产销规模达 200万吨，再生铝保级应用持续增加。 公司下辖 9家全资子公司、 2家控股子公司、 2家全资孙公司， 3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012年的 31万吨，迅速扩大至 2023年的 125万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200万吨，再生铝保级应用产能将达 140万吨。 盈利预测。 2024Q2铝价走高， 上半年产销实现大幅增长， 伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润， 我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 354/400/402亿元，归母净利分别为 21.7/24.7/25.2亿元，对应 EPS为 1.75//1.98/2.02元， 2024年 7月 10日收盘价对应 PE 分别为 7.2x/6.3x/6.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。

投资要点事件：公司披露2024年半年度预告，净利润快速增长。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元，与上年同期相比增加14,933万元到15,933万元，同比增长419%到447%。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16,800万元到17,800万元，与上年同期相比增加17,064万元到18,064万元。 公司P&S业务、SMC业务营业收入均在2024年二季度创季度历史新高，MIM业务收入同比增长达101%。公司紧紧围绕“以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，聚焦新质生产力，落实高质量发展理念，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S主营业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高；SMC主营业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高；MIM主营业务收入同比增长约101%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 MIM需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%。预计到2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。公司三大MIM生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM产品的竞争力。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.40亿元，对应PE20.72/15.53/13.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

投资要点事件：公司披露2024年半年报预告，业绩同比大幅上升。公司预计2024年上半年归母净利润19.71-21.51亿元，同比+50.11%-63.82%；预计扣非归母净利润19.21-21.11亿元，同比+50.20%-65.05%。公司业绩同比大幅上升。 业绩增长主要原因是印尼200万吨氧化铝产能完全释放，以及氧化铝产品价格大幅上涨。公司业绩增长的主要原因是：（1）印尼200万吨产能完全释放，产量较去年同期增加。（2）上半年铝锭及氧化铝粉价格受市场影响大幅上涨，且产品生产所需的大宗原辅材料采购价格下降：以河南为例，2024年上半年河南一级氧化铝平均价格达3507.52元/吨，同比+18.33%，价格大幅上涨，氧化铝价格大幅上涨拉动公司利润向上增长。 公司在印尼布局合计400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。截至2023年末，公司国内氧化铝在产产能140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计340万吨。2024年4月29日公司拟投建印尼年产200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达540万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看，2024年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位盈利预测：，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为318.48/341.77/367.33亿元，归母净利润分别为38.40/41.96/46.15亿元，PE为12.23/11.19/10.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预增公告。预计 2024H1实现归母净利约 145.5-154.5亿元，与 2023H1的 103.02亿元相比增加约 42.48-51.48亿元，同比增加约 41%-50%。预计 2024H1实现扣非归母净利约 148.5-157.5亿元，与 2023H1的 96.55亿元相比增加约 51.95-60.95亿元，同比增加约 54%-63%。 经计算，2024Q2单季度归母净利区间为 82.9-91.9亿元，取中枢 87.4亿元，较 2024Q1的 62.6亿元环比增加 39.6%，较 2023Q2的 48.6亿元同比增加 79.8%，得益于主要矿产品增加及铜金银价格上涨。 2024Q2主要产品产量同比增长，价格同环比显著增加。 产量方面， 2024H1主要矿产品产量同比增加， 公司矿产金产量约 35.4吨，同比增长 9.6%（2023H1为32.3吨）；矿产铜产量约 51.8万吨，同比增长 5.3%（2023H1为 49.2万吨）；矿产银产量约 210.3吨，同比增长 1.3%（2023H1为 207.6吨）。经计算， 2024Q2公司矿产金产量约 18.6吨，环比增加 10.7%，同比增加 13.5%； 矿产铜产量约25.5万吨，环比减少 2.8%，同比增加 3.1%； 矿产银产量约 108.3吨，环比增加6.1%，同比增加 4.7%。 价格方面， 2024Q2上海金交所公布的黄金现货收盘价均价 552.59元/克，同比+23.4%，环比+13.0%； 国家统计局公布的电解铜 1#市场价均价 79543元/吨，同比+17.8%， 环比+14.6%。 上半年资源储备取得突破性成果。 公司旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量 1837.7万吨、铜金属储量 577.7万吨。这一新增的铜金属储量约占中国 2022年末铜储量的 14.2%，标志着公司全面落实国家新一轮找矿突破战略行动取得重大成果。 旗舰矿山蓄势。 铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。 卡莫阿铜矿资源量约 4266万吨， 2023年矿产铜 39.4万吨， 2024年计划矿产铜 50.7万吨；项目 一、二期联合改扩能于 2023年第一季度建成投产，年产能达到 45万吨； 三期采选工程于 2024年 5月 26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到 1420万吨，铜产量将提升至 60万吨，晋升为全球第四大铜矿。 巨龙铜业拥有资源量铜 1927万吨、银 1.06万吨、钼 120万吨； 2023年矿产铜 15.44万吨， 2024年计划矿产铜 16.6万吨；二期改扩建 2024年将全面开工建设，计划 2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35万吨。 金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。 波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417吨，于 2023年 12月 22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5吨。 海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562吨，计划 2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度， 我们预计 2024-2026年矿产金产量分别为 74/85/99吨，矿产铜产量分别为 111/122/134万吨。 得益于金属价格大幅上涨， 我们上调公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利分别为3 13、 391、 446亿元，同比增速 48.4%、 24.8%、 14.1%，截至 2024年 7月 8日收盘， 2024-2026年对应 PE 分别为 15.7x/12.5x/11.0x，维持“买入”评级。 风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

投资要点：事件：1）2024年6月25日，永泰能源发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。《议案》提出，拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不高于人民币3亿元（含），回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）2024年6月26日，永泰能源发布《2024年半年度业绩预增公告》。公司预计2024H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增加14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增加10.46%~20.41%。 股份回购&激励彰显发展信心，管理层增持看好长远发展。据公告，公司计划使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，按本次回购价格上限测算，拟回购的股份数量约为7937万股至1.59亿股。本次回购将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。增持方面，2024年6月11日公司发布《关于公司核心管理人员第六次增持公司股票计划的公告》，基于对公司发展的信心和公司价值的高度认可，管理层计划以自有资金增持1375万股。通过增持、回购&股权激励，长效激励机制有望建立健全，吸引和留住人才，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展。 煤电主业稳中向好，海则滩煤矿贡献远期成长。2024年上半年，公司生产经营持续向好：1）公司资产质地优异，所属山西矿区主产优质主焦，在安全生产前提下，公司全力推进集约化生产，煤炭业务效益保持较好水平；2）受益于长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，电力业务已成为公司新利润增长点。公司充分发挥煤电互补经营优势，经营业绩持续提升。展望未来，海则滩煤矿是全面实现煤电一体化目标的重点项目，出产高热值化工煤和动力煤，公司预计2026Q3将具备出煤条件，2027年投产，远期产能规模1000万吨/年。根据《重大项目建设快速推进经营业绩持续大幅提升暨2024年度"提质增效重回报"行动方案公告》，按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿投产并充分释放产能后可新增净利润约44亿元；按2023年存量业务净利计算，公司净利润达69.05亿元。 布局钒电池全产业链，打造储能双轮驱动。公司加速布局全钒液流电池为主的储能产业，抢占上游优质钒资源，拥有五氧化二钒资源量达158.89万吨，并于2023年收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投产，力争2025年储能产业形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元，归母净利润分别为24.9/27.9/29.5亿元，6月26日收盘价对应PE分别为10.34/9.24/8.72倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期。

省属国企， 煤电化一体区域龙头。 公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权， 实现优质资产注入，截至 2023年底拥有 1624万吨核定产能及 690万吨在建产能。 煤炭销售结构方面， 根据 2023年 9月 25日公司在互动平台披露， 约 40%为长协煤， 40%为配焦煤， 20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤” 模式下弹性和稳定性兼具。 2024年一季度， 公司实现营收 28.22亿元，同比下降 10.6%； 归母净利润 5.36亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023年 2/3/4季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长66%/91%/201%。 短期经营改善，基本面向上拐点确立。 1） 在建项目投产在即： 煤炭方面， 2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25年进入试运转，正式投产后可提供 654万吨权益产能增量。 电力方面， 在建兰州新区火电机组 700MW 预计于 2025年 10月投产， 可增加机组容量约 86.5%， 火电机组陆续落地，煤电结构有望深化。 化工方面， 刘化化工一期项目 2023年进入单机试车阶段， 预计 2024年 6月产品产出， 根据公司公告， 测算一期项目净利为 4.1亿元，投产后将增厚公司业绩。 2） 负面影响改善： 2023年红沙梁露天矿处于浅层剥采和试运转阶段，煤炭热值较低， 2024年煤质改善提振煤价，由此带动2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。 高质量发展凸显长期价值。 1） 发展规划指明成长方向： 公司规划 2025年末将实现煤炭产能 2314万吨、 电力装机 300万千瓦、 化工产能 140万吨；集团层面规划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000万吨、 300万千瓦、 300万吨，“十五五”末煤炭产能 5000万吨。 根据公告披露，如集团或其控制的其他企业获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或潜在同业竞争。 2） 多业务增量，盈利稳定性提升。 煤炭方面， 当前集团九龙川煤矿（800万吨/年） 已开工建设， 青阳煤矿正积极推进。 电力方面， 公司 4月发布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂， 当前运行及在/待建火电合计 2820MW。 化工方面， 公司拟投建刘化化工集团二期项目， 对应尿素产能49.85万吨；集团金昌化工 2024年底计划形成合成氨 30万吨、尿素 30万吨、尿基复合肥 50万吨生产能力。 若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭销售量的 58%。 3） 现金流充沛， 资产结构优异。 公司 2024年一季度末负债率仅45%； 货币资金 81.23亿元，同比+14.2%，净现金 19.9亿元，现金流充沛。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司立足煤炭主业， 延伸化工下游，在建项目陆续落地，盈利弹性逐步释放。 暂不考虑未来集团项目注入情况下， 我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 22/26亿元，按照 6月 24日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.65/6.59倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格超预期下行； 2）全球油价下跌拖累化工品价格； 3）新项目投产进度不及预期。

投资要点：矿山服务&资源开发双轮驱动。公司以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿山服务方面。截至2023年年报，公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2023年实现采供矿量3933.10万吨，处于国内前列。资源开发方面，公司在手两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股哥伦比亚SanMatias铜金银矿，拟并购鲁班比铜矿。截至2023年报，公司总计拥有权益资源储量铜金属120万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（31.87%品位）1910万吨。公司绝大部分营收及毛利来自矿山工程建设和采矿运营管理，2023年两项收入合计占比87.4%；毛利合计占比83.1%；同时，2023年公司资源开发板块首次贡献营收，铜精矿和磷矿石实现销售，占收入比重为8.5%，贡献13.5%的毛利。 矿服业务为基石，深耕海外市场。公司业务集中于非煤地下矿山的开发服务领域，目前以地下矿山开发服务中的设计研究、工程建设和采矿运营为主营业务。截至2023年报，公司矿服业务在建项目数量总计39项，其中境内23个，境外16个。公司的海外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi铜矿、Lubambe铜矿，刚果（金）Kamoa铜矿、加纳Wassa金矿，塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿等，海外矿服收入占比持续提升。大多数年份公司采矿运营管理和矿山工程建设业务毛利率维持在25%-30%区间，较为稳定。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，刚果（金）Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2023年实现阴极铜产量4622吨，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚SanMatias铜金银矿持股比例提升至60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，低对价入手非洲铜矿资产，拟收购Lubambe铜矿80%的权益，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。价格方面，我们预计2024-2026年铜价分别为76000/78000/80000元/吨，磷矿石价格保持在1050元/吨。我们选取了国内铜矿开发领域龙头公司紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业作为可比公司。结合上述量价假设，我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利16.3/23.0/24.8亿元，截至2024年6月25日收盘，公司310亿市值对应2024-2026年PE分别为19.0x、13.5x、12.5x，2025-2026年PE估值与可比公司相当。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、成功并入鲁班比铜矿、参股的SanMatias铜金银矿投产，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升。 公司打造全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。2023年公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%，较去年同期增长超 1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 30%，较去年同期增长近 9个百分点。 上游-公司在印尼布局合计 400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。 截至 2023年末，公司国内氧化铝在产产能 140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计 340万吨。 2024年 4月 29日公司拟投建印尼年产 200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达 540万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看， 2024年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位。 下游-公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品。 公司汽车板、电池铝箔价格相对罐料加工费价格高，公司汽车板、 航空板、铝箔等高端产品放量将带动公司加工板块量价齐升。 （1）汽车板： 预计 2020-2026年全球汽车板需求量年复合增速约 14%， 公司汽车板在产产能 20万吨，在建产能 20万吨。 （2）航空板： 2002-2021年全球客机交付量 22769辆，预计 2022-2041年全球客机交付量将达到 42428辆，增长 86.34%，有望大幅拉动航空铝需求。 公司规划 5万吨航空板产能。 （3）电池铝箔： 据 GGII，预计到 2025年电池铝箔需求量分别达 54.25万吨、 105万吨。 截至 2022年 9月， 公司铝箔产能为 9.1万吨，其中包括 2.1万吨动力电池箔专用产线，电池铝箔需求增长将带动公司电池铝箔产品销量增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为318.48/341.77/367.33亿元，归母净利润分别为 38.40/41.96/46.15亿元， PE 为11.53/10.55/9.59倍。我们选取了三家铝产业链一体化企业， 2024-2026年平均PE 为 11.94/10.62/9.72倍，公司印尼氧化铝产能规模大，高端铝加工产品销量占比有望持续提升，公司估值较可比公司平均估值偏低，仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期； 公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期； 氧化铝价格下跌超预期。

事件：公司发布 2024年 5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。 产量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月生产铝板带箔 12.72万吨，创历史新高，同比增加 22.7%，环比增加 3.3%；生产铝型材 0.17万吨，同比增加 13.3%。 ②累计： 公司 2024年1-5月累计生产铝板带箔 59.5万吨，同比增加 18.6%； 累计生产铝型材 0.84万吨，同比增加 12.0%。 销量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月销售铝板带箔 12.94万吨，创历史新高，同比增加 21.5%，环比增加 3.4%；销售铝型材 0.14万吨，同比增加 27.3%。 ②累计： 公司 2024年 1-5月累计销售铝板带箔 59.43万吨，同比增加 18.9%；累计销售铝型材 0.71万吨，同比增加 18.3%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。 根据长江有色金属网数据，截至 2024年6月 3日， 2024Q2现货铝均价达到 20518元/吨，较 2024Q1环比增加 7.7%，而2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。 主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 海外方面，力拓集团在澳大利亚的 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 长期规划产销规模达 200万吨，再生铝保级应用持续增加。 公司下辖 9家全资子公司、 2家控股子公司、 2家全资孙公司， 3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012年的 31万吨，迅速扩大至 2023年的 125万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200万吨，再生铝保级应用产能将达 140万吨。 盈利预测。 根据加工费以及公司远期产销量目标， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 339/383/385亿元，归母净利分别为 14.7/16.5/16.7亿元，对应 EPS 为1.18//1.32/1.34元， 2024年 6月 3日收盘价对应 PE 分别为 10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。

事件： 公司免热处理合金材料取得某头部新能源车企资质认证，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。 立中四通轻合金集团股份有限公司全资子公司天津新立中合金集团有限公司于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。代表公司的免热处理材料已通过了该终端客户的全部验证， 预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响，有利于提升公司整体盈利能力和市场占有率。 公司免热处理合金未来有望规模化量产。 公司的免热处理合金材料已小批量供应，用于生产某高端汽车品牌的纯电动车型电池包支架结构件。在大型结构件方面，公司目前多品种系列免热合金材料正在同步推广中，以满足客户不同零部件性能选择。公司目前已就一体化压铸免热处理合金材料与多家头部新能源车企、大型压铸厂和 CTC、 CTB 和 CTP 等技术公司开展了商业洽谈，已完成部分客户的材料和零部件验证工作，并将尽快推进免热合金材料的规模化量产落地。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告： 公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告： 公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年， 累计销售总额约 2.5 亿元。（3） 2024 年 3 月 12 日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025 年 5 月开始，项目生命周期 8 年，预计总销售额约为人民币 7.5 亿元。（4） 2024 年 4 月 8 日公司公告： 公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户 1 项目预计 2024 年 12 月开始量产，项目生命周期 3 年，预计项目周期内销售金额约 0.15 亿元；客户 2 项目预计 2026 年 3 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计销售金额约 7 亿元。（5） 2024 年 5 月 21 日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司于近日收到某国际知名汽车制造商铝合金车轮项目的定点通知项目预计 2026 年 6 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计项目周期内销售金额约 3.77 亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升、免热处理合金放量， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 286.01/346.34/418.39 亿元。归母净利润分别为 10.16/11.37/13.23 亿元，对应 PE12.54/11.20/9.63 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

市属国企，战略西移。 北京昊华能源股份有限公司成立于 2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010年 3月在上交所上市。截至 2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024年一季度， 公司实现营收 24.13亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下， 公司积极回馈股东， 2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04亿元。 煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。 1） 截至 2023年报，公司煤炭资源储量 20.95亿吨，可采年限超 58年； 2） 截至 2023年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930万吨/年，权益产能为 1328万吨/年； 3） 红一、红二煤矿分别于 2022年 9月、 2023年 12月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长， 产销量仍有 225万吨左右的增长空间； 3） 成本控制得当，吨煤成本下降明显， 2023年吨煤成本为 187元/吨，同比下降 18.8%； 4） 红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算， 2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润 16.9、 18.9亿元， 2024-2025年同比增速分别为 25.0%、 11.9%。 非煤业务： 化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。 煤化工业务： 公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达 40万吨。 2023年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1亿吨，同比下降 25.8%。 价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因， 2023年，甲醇单吨售价1837元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181元/吨。 铁路运输业务： 公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 2022年的 25%降至 15%，截至 2023年底，东铜铁路实现运量 622万吨，营业收入 1.45亿元，同比-9.4%。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 15.9、 18.1、 19.0亿元，按照 5月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.8、 7.8、 7.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。