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胡毅

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360517060005,曾就职于中银国际证券有限责任公司,招商证券股份有限公司...>>

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阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.95 24.89% 11.27 5.82% -- 11.27 5.82% -- 详细
竞价需求后移,国内需求逐季向好。2019年7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标。根据能源局的指引,2019年国内指标量合计高达50GW左右,预计年内装机需求有望达到40-45GW。但由于指标下发较晚,不少企业项目实施进度晚于预期,预计这部分项目将大多数推迟至2019年1-2季度。叠加2020年竞价政策有望于2019年底出台,业主开工时间将更为充分。2020年国内光伏装机需求料将大幅好于2019年。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,9月份国内组件出口量6.30GW,同比增长73%,环比增长6.6%;1-9月份国内累计出口量49.95GW,同比增长80%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到88-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,前三季度受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着四季度国内市场装机启动以及部分项目延期,国内有望迎来明显的同比及环比改善。而出口方面,今年以来公司持续加速推动逆变器海外销售,市占率持续提升,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,加速期将至。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右。2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长料将进入快速增长期。 预计2020年公司有望实现盈利13.51亿,维持“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年实现盈利10.26亿元/13.51亿元/17.17亿元;对应EPS0.7元/0.93元/1.18元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内光伏市场的逐步启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2020年15倍PE估值,调整目标价至13.95元,维持“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-11-29 21.75 32.00 32.89% 24.80 14.02% -- 24.80 14.02% -- 详细
鹏辉能源专注锂电行业20年,从消费锂电进入动力市场,业绩快速增长。公司成立于2001年,主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池,以及锂铁、锂锰等一次电池。公司在消费类锂电领域持续多年耕耘,电池技术行业领先,2014年开始进入动力电池市场,增长开始提速。2015-2018年,公司营收从8.79亿增长至25.69亿,3年复合增长43%;归母净利润从2015年0.87亿增长至2018年2.65亿,复合增长45%。2019年前三季度,公司营收24.95亿,同比增长40.94%,扣非后归母净利润2.56亿,同比增长18.28%。 公司动力电池为上汽通用五菱主供,经营效率较高具有综合成本优势。受补贴下滑影响,今年下半年起国内新能源汽车单月销量同比持续下滑,动力电池价格预计也将持续降低,具有技术和成本优势的企业将在竞争中不断提升市场份额。公司在电池领域长期的精细化管理造就了较强的成本管控能力,期间费用率一直维持在10%左右,具有较低的综合成本优势。公司近三年动力电池产能扩张比较稳健,始终保持100%以上产能利用率,拟发行可转债用于建设2GWh电池产能,建成后公司总产能将达到6.3GWh。公司自2018年开始为上汽通用五菱配套电池,目前已经是其主力供应商,公司为广汽开发的快充产品也已交付测试完毕,预计公司在动力电池领域的份额将快速提升。 消费类电池增长稳健,TWS耳机电池爆发料将贡献较大业绩弹性。公司消费类电池主要供货蓝牙耳机、蓝牙音响等产品,近年来持续稳健增长。TWS耳机渗透率迅速提升,带动TWS耳机电池高速增长。公司已为JBL、佳禾智能等企业批量供货,今年出货量将达到1000万只以上,目前公司和小米、华为、三星的合作正快速推进,预计明年出货有望达到4000万只。由于TWS耳机电池的技术要求较高,且TWS耳机售价较高,因此TWS耳机电池产品毛利率大幅高于普通消费类电池,将为公司贡献较大的利润增量。 储能电池业务潜力巨大,新国标加速电动自行车锂电化,轻型动力电池有望快速增长。公司在储能市场耕耘多年,已与通信行业大客户建立稳定合作关系。今年4月公司与天合光能签订协议成立合资公司天辉锂电,将进一步拓展公司在光伏储能领域的布局。我国电动自行车市场的保有量巨大,达2.5亿辆以上。电动自行车新国标2019年4月开始实施,对整车质量等参数的强制性要求将加速锂电对铅酸电池的替代。公司已实现了向小牛电动、超威集团、哈啰出行等行业一线客户批量出货,预计公司在电动自行车领域电池将保持高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.58、4.74、5.98亿,同比增长35%、32%、26%,EPS为1.28、1.69、2.13元,对应2019-2021年16、12、10倍PE,同行业电池标的平均估值水平为2019年30倍,考虑到公司在动力电池和TWS耳机电池领域的高成长性,公司当前估值较低,给予2019年25倍PE,目标价32元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策下滑低于预期,新客户拓展进度低于预期,行业竞争加剧电池价格超预期下降。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-28 23.05 32.20 29.11% 25.03 8.59% -- 25.03 8.59% -- 详细
项目总投资25亿元,对应单晶硅棒产能10GW。公司新设立项目公司(丙公司)与保山市人民政府(甲方)、腾冲市人民政府(乙方)于11月23日签订项目投资协议,就公司在腾冲投资建设年产10GW单晶硅棒项目达成合作意向。丙公司计划于腾冲市保山工贸园区绿色载能产业示范园腾冲“园中园”投资25亿元(含流动资金)建设年产10GW单晶硅棒项目,项目计划在2020年底前开始逐步投产。 公司累计投资硅棒项目75GW,持续稳固单晶龙头地位。截至2019年中,公司共拥有单晶硅棒产能33.9GW,其中:银川基地14GW、中宁基地4.3GW、保山基地7.5GW、丽江基地7.1GW、马来西亚古晋基地1GW。而随着保山二期以及丽江二期项目2019年底的逐步达产以及老产能技改升级,预计2019年底公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。考虑到公司此次募投的10GW单晶硅棒项目,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上。而考虑到近年来设备产出超过实际产能,2021年公司有效产出将有望达到80GW甚至更高。此次产能的募投,将进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 单位投资强度持续下降,成本控制优异。此次项目预计单GW对应投资额约2.5亿元,相较于2016年丽江、保山一期4.2亿元/GW;2019年丽江二期3.22亿元/GW;2019年保山二期2.92亿元/GW;2019年银川15GW项目3.06元/GW有了较为明显的下降。基于10年期折旧、0.5亿元/GW的投资强度下降测算,对应单片硅片折旧成本下降约0.027元/片。预计随着公司新产能增加以及工艺的持续改良,公司生产成本仍有望保持快速下降,持续增厚公司盈利能力。 政策呼之欲出,需求有望迎来改善。年内由于光伏竞价指标下发较晚,三季度国内并网量同比大幅下滑。而预计随着年底竞价项目补贴退坡的开启,竞价项目有望迎来第一批抢并网,国内装机量环比有望迎来改善。而2020年竞价政策有望年底出台,叠加2019年延期的竞价项目,2020年国内并网有望迎来环比改善。 下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。三季度国内光伏装机量不及预期导致公司国内组件销量略低于预期,叠加产业链价格的下滑,我们下调公司盈利预测至50.65亿/60.58亿/79.71亿(原值52.10亿/69.68亿/84.03亿),对应EPS分别为1.34元/1.61元/2.11元。考虑到光伏平价逐步打开行业中长期成长空间,以及行业现金流的持续向好,参考行业平均估值中枢水平,我们给予公司2020年20倍估值,调整目标价至32.2元/股。 风险提示:国内需求不及预期,出口量不及预期,价格下滑超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-11-22 11.84 14.00 13.54% 12.48 5.41% -- 12.48 5.41% -- 详细
5G建设提升通信储能需求,公司与华为签订合作协议,储能电池有望高速增长。在国家大力推动5G发展的政策背景下,5G基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案,华为公司表示,在未来2年内华为的5G基站将超过200万个。根据赛迪顾问预测,2020年国内将建设30万个基站,2021年建设47万个基站。传统铅酸电池虽然单价较低,但在能量密度、充放电次数等方面较磷酸铁锂电池有明显短板,磷酸铁锂电池将是5G基站储能的首选方案,将伴随5G建设快速发展。国轩高科今年6月公告与华为签订采购合作协议,协议有效期达5年,双方将在锂电池储能应用领域开展深入合作,预计公司储能电池在通信领域将取得高速成长。 动力电池装机稳定前3持续增长,磷酸铁锂电池料将受益于乘用车低成本路线。公司动力电池业务持续较好增长,根据真锂研究数据,公司今年前10月动力电池装机为2.44GWh,同比增长44.38%,市占率5.20%排名第三。公司磷酸铁锂电池能量密度不断提升,新开发的圆柱电芯能量密度能达到190Wh/kg,系统能量密度将达到160Wh/kg。在今年新能源汽车补贴大幅下滑的背景下,部分乘用车企今年探索磷酸铁锂的低续航、低成本路线,公司积极推进磷酸铁锂电池在乘用车领域的推广,具有较好的成本优势。 可转债申请获证监会审核通过,发行后有望加快公司产能建设。10月18日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债的发行总额不超过人民币 18.5 亿元,将投入于国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)、庐江国轩新能源年产2GWh动力锂电池产业化项目和补充流动资金。可转债发行后,料将有助于公司产能释放和缓解资金压力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元,同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,由于今年新能源汽车行业销量低于预期,我们下调公司的目标价至14元,对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-18 27.71 36.90 28.53% 31.18 12.52% -- 31.18 12.52% -- 详细
公司以 0.92 亿收购海拉集团全球范围内所有继电器业务。公司发布公告,拟向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(以下简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易前,海拉集团全球范围内所有的继电器业务均通过海拉汽车电子和海拉电气共同承担,协议约定,本次交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内从事任何可能与买方及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。海拉汽车电子 2018 年营收 2.38 亿,净利润 679 万元,2019 年 1-5 月营收 0.99 亿,净利润 67 万,5 月底净资产为1.29 亿。2018 年,海拉集团全球范围内所有继电器业务营业额 4300 万欧元。 海拉汽车继电器是全球一线车企供应商,此次收购将巩固宏发在全球汽车领域竞争优势。宏发股份汽车继电器业务全球市占率 8%排名第 3,仅次于松下和泰科。今年一季度受全球汽车市场需求下降影响同比下滑,二季度起已逐步企稳,10 月份起汽车电子已推动扩线提产,预计明年将恢复明显增长。从客户拓展来看,宏发股份近年在海外市场持续突破,今年三季度获得了奔驰等件号认定,丰田第二轮工厂审核也将在年底前展开。海拉集团长期服务于全球重要的整车企业,其继电器业务是大众、奥迪、戴姆勒等国际一线车企供应商,此次收购海拉集团继电器业务,将进一步巩固宏发在全球汽车继电器领域竞争优势,打造全球汽车继电器龙头。 高压直流继电器持续高速增长,Tesla 及海外客户即将放量。宏发的高压直流继电器在下半年国内新能源汽车同比下滑的形势下仍保持高速增长,前三季度增长 39%。公司为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户已经逐步实现小批量供货,Tesla 项目已于 10 月启动量产,首批产品已发往美国,并将成为其国内工厂主力供应商。预计随着海外客户放量,明年公司高压直流继电器将持续保持高速增长。公司已成为大部分全球一线车企供应商,预计高压直流继电器将达到全球 50%份额。 功率继电器逐渐见底,电力继电器持续快速增长。公司功率继电器今年受家电市场影响同比下滑,公司继续推动重大家电项目的认定和拓展新门类,预计明年上半年将见底企稳。电力继电器国内受益于国网招标量提升持续增长,海外市场保持 20%以上增长。国网招标量持续提升,国网电表新标准有望明年出台,电表需求有望进一步加速。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年国内家电和汽车行业需求下滑,我们调整公司的盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润为 7.23、9.13、11.42 亿(前值为 7.86、10.09、12.87 亿),EPS 为 0.97、1.23、1.53 元,考虑到公司的行业龙头地位,此次收购将提升汽车继电器竞争优势,新能源汽车继电器持续超预期增长有望带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,给予 2020 年30 倍估值,调整目标价至 36.9 元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率波动风险
中环股份 电子元器件行业 2019-11-15 11.18 19.14 83.33% 11.31 1.16% -- 11.31 1.16% -- 详细
事项: 公司发布公告, 拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业 SunPower Corporation 在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的 MAXEONSOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD,中环股份拟认购目标公司增发的股本,认购后公司对目标公司持股比例为 28.8480%,成为其第二大股东。 评论: 战略入股 MAXEON, 强强联合, 协同互补。 中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投,作为投资目标公司实施主体, SunPower 将会被分拆成两个独立的、均会在美国 NASDAQ 上市的公司,即 SunPower 与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.。 分拆后,由中环新投投资 2.98亿美元(其中 40%自有资金)认购 MAXEON 增发股本,认购后公司对MAXEON 持股比例为 28.8480%,在满足惯例先决条件前提下,预计 2020年第二季度完成分拆和注资。 ? 有望借力 MAXEON 丰富的国际销售渠道和品牌效应, 拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。 SunPower 专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务,目标公司 MAXEON 主要业务将包括原 SunPower 除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利, 实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。 MAXEON 将会以SunPower 品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售 IBC 产品,并通过与 SunPower 签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并向国际市场销售合资公司环晟光伏(江苏)生产的高效叠瓦组件产品。 ? 中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先, 料将助力 MAXEON 规模扩张及技术创新部署。 截至 2019年中,中环股份单晶硅片产能 30GW,公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,此外公司具备强大资金实力,与 SunPower 拥有数年长期合作伙伴关系, 有望助力 MAXEON5?优质技术创新顺利落地, 降低生产成本, 加速产能扩张和规模化商业化生产。 技术优势融合, 有望加速全球光伏平价趋势。 公司拟通过战略入股方式,将单晶硅材料最新技术与 MAXEON 公司 N 型 IBC 电池最新技术的创新成果优势相结合,并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和 MAXEON 拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势,大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本,加速全球光伏平价上网进程。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、 17.75、 24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 33、 21、 15倍。 因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司 2020年 30倍目标估值,对应目标市值 532.5亿元, 2020年目标价19.14元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.80 33.30 33.52% 24.68 8.25%
25.03 9.78% -- 详细
三季度盈利14.75亿,同比增长283.85%。第三季度公司实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.51%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比增长322.49%,环比增长1%。 预收、预付大增,经营性净现金流大幅改善。截至3季报,公司预收账款31.21亿,同比增长133.47%;预付账款14.46亿,同比增长50.30%;公司预收预付大增主要系公司在手订单大增,交货计划增长所致。同时前三季度公司经营性净现金流40.14亿元,同比大增278.35%,预计主要和公司今年出口额大增,客户回款大幅改善所致。 硅片外销12.85亿片,毛利率环比大幅提升。三季度公司单晶硅片出货16.93亿片,其中对外销售12.85亿片(环比增加10%左右),硅片端综合毛利率32-33%,环比大幅提升,预计贡献净利润7.7-8亿元。公司硅片毛利率提升主要系三季度硅片价格相对坚挺,新产能投放成本端明显改善。由于新产能的逐步达产,四季度预计公司硅片出货将环比增加20%左右,价格端预计保持相对平稳,成本端预计将会进一步下降,硅片盈利能力有望继续提升。 组件出货1.76GW,毛利率22-23%。三季度公司组件出货1.76GW,环比下滑10%左右,其中外销1.51GW,山西长治技术领跑者自用250MW。出货量下滑主要系欧洲7-8月欧洲休假,且国内市场尚未启动,公司预留产能未能实现满产。三季度公司组件出货中双玻占比12%(环比下降20个点);由于双玻占比的下降,组件端毛利率环比二季度略有下滑至22%-23%,组件端预计贡献净利润3.3-3.5亿元。预计Q4公司组件出货量有望达到3GW,毛利率料将有所修复。 维持公司“强推”评级。在光伏产品价格持续下行的大背景下,光伏发电成本逐步迈入平价阶段,海外需求已由补贴驱动转向经济性选择驱动;而国内光伏正处于平价转换的最后阶段,我们看好光伏的中长期成长空间。我们维持预计公司2019-2021年有望实现归母净利润52.10亿/69.68亿/84.03亿,对应EPS分别为1.38元/1.85元/2.23元,参考公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020年18倍估值,调整目标价至33.3元,维持“强推”评级。 风险提示:出货量不及预期,产能扩张不及预期,成本下降不及预期。
禾望电气 电力设备行业 2019-11-05 8.84 14.30 71.26% 9.11 3.05%
9.11 3.05% -- 详细
主营业务收入增长73%,验证风电行业景气度。前三个季度,公司新能源电控业务收入6.80亿元,同比增长73%,该部分收入为风电变流器与光伏逆变器两类产品。该板块第三季度收入约2.8亿元,同比增长我们估计超过80%。 我们认为主要有以下两点原因:首先,2018年开始,公司成为明阳智能主要供应商,是明阳智能3MW、5.5MW(海上)变流器的主要供应商,明阳智能出货量提升;其次,公司还是联合动力、东方电气、中国海装、运达股份等二线风电厂商的供应商,这些厂商今年出货量均有较大幅度的增长。整体来看,我们认为,公司主营收入的快速增长与行业景气度一致,四季度仍有大幅增长的可能。 历史负担进一步释放,业绩拐点将至。2018年,风电行业竞争加剧,导致公司部分中小客户退出行业,给公司造成了一定的坏账压力。公司计提了7111万元信用减值损失,较半年报增加了1697万元,进一步释放了坏账带来的减值压力。我们认为,同主机厂一样公司同样受到了去年风电行业竞争加剧的影响,部分陆续推出该行业的小厂商遗留的问题正在逐步暴露。另一方面,公司现存的客户已经得到了优化改善,以明阳智能为主的客户结构已经明显改善了公司的应收账款。较去年同期,公司收账款天数从309天下降到了276天。我们认为,公司的“历史负担”影响正在边际减弱,而公司风电变流器的市场占有率正在提高,市场空间正在周期向上的起点,公司业绩拐点即将到来。 风电大周期启动,公司业绩有望爆发。目前,各方面的信息显示明年将迎来风电装机的大年,国内陆上风电装机量有望逼近30GW,海上风电装机量预期在4~5GW左右。公司作为目前第三方变流器供应的龙头,有望伴随行业高景气度迎来业绩爆发。同时,公司海上风电变流器料将迎来爆发,并且在龙头客户的开拓上,也有望取得新的突破。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据三季报,调整了信用减值损失及公司产品收入等科目,预计2019~2021年公司归母净利润可实现1.45、3.07、4.06亿元(原预测2.13、3.57、4.68亿元),对应当前股价PE分别为25.2、11.9、9.0倍。按照电力电子设备公司平均估值水平,给予公司2020年业绩20倍估值预期,目标价14.3元,维持“强推”评级。 风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-05 6.57 8.40 42.13% 6.82 3.81%
6.82 3.81% -- 详细
事项: 10 月30 日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入38.04 亿元,同比增长51.55%;实现归母净利润5.46 亿,同比增长52.66%,对应EPS 为0.31 元;扣非后归母净利润5.27 亿元,同比增长56.24%;公司业绩符合预期。 评论: 三季度盈利2.11 亿元,同比增长82.24%。第三季度公司实现营收13.27 亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现盈利2.12 亿,同比增长82.24%,环比下滑14.24%;扣非后归母净利润2.11 亿,同比增长84.34%,环比下滑8.68%;公司业绩符合预期。三季度销售额环比下滑和三季度为传统风电出货淡季有关。 预收款大增,三费管控优秀。截至3 季度末公司预收款5.96 亿,相较于年初大增250.60%,相较于二季度末大增116.81%,预计主要和公司在手订单大量增加,客户预付锁定产能所致。三费方面,三季度公司三费10.15%,环比二季度下降0.71 个百分点。分项看销售费用率3.62%,环比二季度下降2.12 个百分点;管理费用率3.58%,环比提升0.81 个百分点;财务费用率2.32%,环比下降0.5 个百分点。在二季度销售额下滑的背景下,公司实现了三费比例的下降,验证了公司优秀的成本管控能力。 塔筒出货约12 万吨,单吨利润创新高。预计公司三季度实现风电塔筒出货12万吨左右,同比增加28%,环比下滑18%。预计塔筒板块贡献盈利1.1-1.3 亿元,塔筒单吨利润再创新高。我们预计一方面与公司出口比例提升同时也与钢材价格有部分下滑有关。预计随着四季度公司出货同比及环比均有望实现高增长,在风电抢装的大背景下,公司制造业务利润有望创历史新高。 风电业务平稳,叶片盈利能力提速。截至2019 年三季度公司已投运风电场680MW,三季度国内整体来风情况较差,公司风场预计平均实现发电小时数约450 小时,贡献发电量约3 亿kWh,预计贡献发电利润0.6-0.7 亿元。2018年公司常熟叶片工厂已形成8 条产线约600 套叶片总产能,其中4 条用于叶片生产,4 条用于模具生产;三季度公司实现叶片销售56 套,模具销售9 套,预计贡献利润0.2-0.3 亿元,今年以来随着整机出货量的持续提升,叶片、模具供需持续紧张,盈利能力持续提速。 上调盈利预测,维持公司“强推”评级。得益于公司较好的成本管理能力以及大宗原材料价格的下降,公司单吨盈利能力今年以来持续提升。同时公司在手风场持续增加,发电利润持续增长。我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年有望实现归母净利润7.61 亿/10 亿/12.27 亿(原值7.23 亿/9.72 亿/11.93 亿),对应EPS 分别为0.43 元/0.56 元/0.69 元,参考公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020 年15 倍目标市盈率,对应目标价8.4 元/股,维持“强推”评级。 风险提示:出货量不及预期,原料价格上涨超预期。
运达股份 能源行业 2019-11-04 17.98 32.60 106.33% 19.35 7.62%
19.35 7.62% -- 详细
三季度盈利0.17亿元,同比增长123.90%。三季度公司实现营业收入12.28亿元,同比增长431.10%,环比增加53.43%。实现归母净利润0.19亿元,同比增长126.66%,环比增长544.13%。扣非后归母净利润0.17亿元,同比增长123.90%,环比扭亏为盈。公司业绩符合预期。 三季度风机出货量大增,制造扭亏为盈。三季度公司营业收入12.28亿,主要系风机机组销售构成,预计公司风机出货量380-390MW,同行及环比均出现大幅增长。三季度公司扣后非归母净利润0.17亿元,预计主要系交付订单价格逐步上扬所致。截至2019年上半年,公司在手订单量7513.3MW,对应合同金额约261.68亿元;且订单主要以2.5MW及以上机型为主,占比超68.65%。预计随着公司大型机组陆续交付,且出货量环比的快速增加,公司风电机组盈利有望加速。 风机中标加速,合约价格持续抬升。公司今日同期公布了中节能4个项目中标信息,项目容量合计320MW,对应合同金额约11亿元,对应单价3436.51元/kW。在国内风电持续高景气的背景下,项目招标量及招标价格持续上扬,料将显著增厚公司盈利能力。 风场储备资源丰富,加速开发并网。2019年上半年公司新增235万kW风电资源开发协议储备,完成7.46万kW分散式风电项目核准。公司累计在手风电资源达6.25GW以上。且公司在开发项目容量达200MW,预计年底山西昔阳皋落一期50MW将实现并网,明年年底将实现250MW风场并网。这些风场锁定了较高的并网电价,预计随着项目的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。 维持公司“强推”评级。公司是上市公司当中风电机组收入占比最高的标的,在手订单充沛,价格较为理想,随着国内风电陆续迈入抢装大周期,公司在手订单交付有望带来公司极大的盈利弹性。且公司在手风场储备较为丰富,风电场锁定电价较为理想,随着公司上市募投开发的风场陆续并网,料将显著增厚公司发电利润,提升公司整体资产质量。我们维持预计公司2019-2021年有望实现盈利0.67/4.79/5.64亿元,对应EPS分别为0.23/1.63/1.92元,参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期20-25倍左右估值水平,我们维持公司2020年20倍估值,对应目标价32.6元,维持“强推”评级。 风险提示:交付能力不及预期,原材料价格大幅上涨。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 17.12 48.10% 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
风机出货5245MW,大型化趋势明朗。前三季度,公司实现风机出货5245MW,同比增幅50%左右。分机型看:2S平台出货3398MW,占比64.8%,环比中报下滑3.9个百分点;2.5S平台出货1156MW,占比22%,环比中报提升1.3个百分点;3S平台出货506MW,占比9.7%,环比中报提升2.1个百分点;6S平台实现出货123MW,占比2.4%,环比中报提升1个百分点。在手订单情况来看,2,5S机型订单容量9.7GW,占比达到42%,提升20个百分点,成为最主要平台机型;3S机型订单容量5.8GW,占比26%,同比提升18个百分点。随着风电陆续迈入平价阶段,陆上风机从逐渐由2S平台向2.5S以及3S平台过度,大型化趋势明朗,制造及发电成本将明显下降。 在手订单再创新高,招标量价持续上扬。截至三季度末公司外部在手订单23513MW,同比增加25.1%。招标量来看,前三季度国内风机合计招标49.9GW,同比增长109%;其中第三季度招标17.6GW,同比增长144%,环比Q2增加0.2GW,持续维持高位。而招标价格上面来看,自2018年8月风机价格触底以来,风机招标价格持续上扬,2MW机型从去年8月最低点3196元/kW,上涨至6月的3536元/kW,涨幅10.64%。2.5MW从去年8月最低点3330元/kW,上涨至9月的3898元/kW,涨幅17.06%。3MW机组从今年6月的3603元/kW,上涨至9月的3900元/kW,涨幅8.24%。预计随着风机招标价格的持续回暖,明年公司执行订单将进入量价齐升的阶段。 在手风场稳定,结构持续优化。截至三季度末公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW,环比基本稳定。其中34%位于西北地区,同比降低4个百分点;34%位于华北地区;21%位于华东及南方区域。公司通过出售,以及新增布局的方式持续优化风场资源分布。公司国内在建权益容量1390MW;国际在建容量1224MW;国内及国际风场均处于加速布局期。发电方面,前三季度公司自营风电场平价标准运行小时数1645小时,相较于行业平均水平高126小时(+7.66%)。实现发电量59.23亿kWh,同比增长2%。预计随着公司风场的加速开发,公司发电利润将持续增长。 上调公司评级至“强推”。风机业务毛利率拐点已现,在抢装的大背景下,我们预计公司风机业务明年将迎来上行,量价齐升可期。我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至27.95亿元/45.42亿元/55.53亿元(原值33.45亿/44.38亿/58.61亿),对应EPS分别为0.66元/1.07元/1.31元,考虑制造端20倍左右估值水平以及公司的发电业务占比,我们给予公司2020年16倍估值,对应目标价17.12元/股,上调至“强推”评级。 风险提示:装机需求不及预期,毛利率恢复不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-11-04 11.12 14.95 42.65% 11.31 1.71%
11.31 1.71% -- 详细
事项: 2019年 10月 25日晚, 公司发布了 2019年三季报, 前三个季度公司收入 25.68亿元,同比增长 17.32%, 实现净利润 3.02亿元,同比增长 162%。 评论: 海缆、 陆缆业务均呈现高增长态势, 海缆盈利能力持续超预期。 前三个季度,公司海缆收入合计达到 10.15亿元,在总收入中占比 39.51%。 根据我们估算,第三季度海缆收入约为 4.06亿元, 环比二季度增加 27%。与此同时,公司陆缆收入环比、同比也呈现增长趋势, 第三季度我们估计收入约为 6.4亿元,同比增长超过 22%, 前三季度合计收入约 15亿元,同比保持增长。 盈利能力方面,公司第三季度毛利率达到 23.86, 同比二季度下降 3.32个百分点,主要因为二季度 500kV 订单毛利率大幅拉高了公司二季度综合毛利率。 我们测算,第三季度公司海缆毛利率依旧保持在 40%以上,超过了今年一季度, 超出市场预期。 整体来看,公司三季报反映出公司海缆产能、盈利能力继续超出市场预期, 四季度也望保持较好水平,全年业绩有望进一步超出市场预期。 陆缆盈利能力大幅回升,“ 海陆并进” 战略初见成效。 根据我们测算, 三季度公司陆缆毛利率情况已经恢复到 10%以上,较 2018年全年的不足 8%的情况有了大幅好转。 2018年, 公司为应对快速爆发的海缆订单, 海缆产线不再生产中高压陆缆,导致公司全年中高压陆缆产能受限,订单结构恶化,导致全年毛利率有所下降。 2019年,公司按照“海陆并金”战略,在快速发展海缆业务同时,进一步拓展陆缆业务抢夺市场份额。 我们认为,在目前经济下行趋势下,电缆行业经过多年底部洗牌,已经进入到行业集中度重新提高的机遇期,公司依靠海缆业务的盈利能力,反补陆缆业务,有望在行业底部拓展市场份额进一步做大做强陆缆业务。 大海洋板块业务方兴未艾,公司三年业务高增长可期。 我国海上风电已进入到产业正向循环的发展起步期, 尽管政策调整消息偶有传闻,但我们依然认为政策调整将会保证产业的平滑有序发展。 目前,公司 2019年新增订单已经接近17亿元, 在手订单超过 25亿元, 2020年海缆收入将会进一步超过 2019年。 同时, 公司脐带缆、海洋工程板块业务也即将进入放量增长期, 有望进一步带动公司进入三年高速增长期。 盈利预测、估值及投资评级。 公司三季度, 营收情况与产品毛利率情况超出预期,我们上调了公司产品毛利率及收入。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润可实现 4.38、 5.56、 7.14亿元(原预测 3.55、 4.75、 6.46亿元) ,对应当前股价 PE 分别为 16.8、 13.2、 10.3倍。 我们按照陆缆、海缆、海工分别给予 15、25、 15倍估值计算,给予综合估值 22.32倍,调整目标价至 14.9元, 维持“强推”评级。 风险提示: 公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 27.80 34.69% 24.35 9.78%
24.35 9.78% -- 详细
业绩符合预期,依靠技术拓展抵御电网行业下滑冲击。公司前三季度实现收入171.8亿元,同比基本持平;归上净利润22.84亿元,同比下滑7.32%;扣除1.34亿元非经常性损益(主要为政府补助、结构性存款收益)后,实现扣非归上净利润21.46亿元,同比增长4.34%。前三个季度公司毛利率达到28.92%,第三季度达到了31.36%,同比分别增长了1.21、3.53个百分点。根据中电联的统计,2019年1~8月全国电网工程完成投资2378亿元,同比减少15.2%。 我们认为,目前国内电网投资一开始向信息化、自动化、智能化等技术方向过度,公司主营业务中电网自动化业务,以及技术同源的工业控制、轨道交通等领域的业务,为公司对冲了一定的行业下滑冲击。同时,国家电网提出的泛在电力物联网成为明确方向,公司电力通信板块业务从2018年开始保持高速增长。整体来看,公司依靠自身在自动化、通信等领域的技术储备,拓展业务范围抵御传统电网业务领域的行业下滑。 泛在电力物联网建设加速,四季度信通业务有望迎来加速。2019年10月,国家电网发布了《泛在电力物联网白皮书2019》,进一步明确了未来电网建设的重点任务。今年9月,国家电网新增了一个批次的信息通信产品及服务招标,在泛在电力物联网领域的投资已显现加速态势。我们认为,随着《白皮书》的发布,今年四季度开始将成为国家电网在泛在电力物联网领域建设的启动节点。公司电力自动化信息通信板块业务,2018年、2019年H1分别实现了34%、12%的增长,该部分业务主要从事电力系统信息与通信产品。目前,信通板块业务在公司收入中占比约15%,有望继续保持两位数的增长速度。 现金流转好,收回投资现金大幅增加。三季报显示,公司经营性现金流净额-0.06亿元,同比去年增加了14.09亿元;投资现金流净额11.93亿元,其中收回投资现金47.85亿元。今年前三个季度,公司收回投资收到的现金分别为15.13亿元、16.41亿元、16.30亿元。今年前三个季度,公司经营性现金流入也同比去年有了明显提升。在此影响下,前三个季度公司现金及等价物增加净额实现3亿元,近五年来首次转正。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到泛在电力物联网的建设、公司整体注入等因素,我们重新调整了公司财务模型,预计2019~2021年公司归母净利润可实现43.29、51.49、57.32亿元,对应当前股价PE分别为23、19、16倍。我们按照电力二次设备公司行业平均估值,并考虑到泛在电力物联网的建设加速,给予公司2020年业绩25倍估值,目标价27.8元,上调至“强推”评级。 风险提示:电网投资不及预期,泛在电力物联网建设不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 14.88 33.21% 10.97 12.17%
11.27 15.24% -- 详细
三季度盈利2.22亿元,同比下滑1.07%。三季度公司实现营业收入27.21亿元,同比增长55.59%,环比增长21.36%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%,环比增长37.89%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下滑6.3%,环比增加28.99%。公司业绩下滑预计主要和国内光伏市场启动晚于预期,逆变器国内销量大幅下滑有关。 海外拓展见效,国内需求逐步回暖。报告期内,公司海外销售收入同比增长超20%,预计主要系逆变器出口加速,海外市占率提升所致,我们预计这一趋势仍将持续。而国内需求自9月份起已开始明显恢复增长,预计随着12月底第一期并网截止日期到来,国内将陆续进入开工旺季,公司逆变器国内销售有望放量,需求迎来回升,盈利有望修复。 在手电站储备资源丰富,开发进度加速。今年以来公司申报光伏竞价项目1.67GW,平价项目1GW,年内累计新增可开发光伏项目容量达2.67GW。截至三季报公司预收款金额8.25亿元,相较于年初增长33.58%,预计主要系公司新增开工项目增加,收到客户预付工程款增加所致。公司在手风场储备资源高达2GW,随着国内风电项目退补,公司风场并网预计也将呈现加速。预计年内公司将实现2GW以上项目并网量。公司项目属于自有储备资源,随着光伏系统成本的下降,公司项目盈利能力有望迎来提升。 储能加速增长,有望增厚公司盈利能力。依托于公司积累的丰富的逆变器经验,公司积极拓展储能逆变器及储能系统。2014年携手三星成立储能合资子公司,目前已能够批量提供5-2500kW储能逆变器、锂电池及能量管理系统。公司储能系统目前已被广泛应用于美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、印度等市场,累计提供的系统数量超720套,积累了丰富的开发经验。上半年公司储能实现营业收入1.67亿元,同比增长40.25%;而预计下半年这一趋势有望加速,全年有望实现10亿元以上营收。而未来这一高增长趋势仍有望延续,增厚公司盈利能力。 下调公司盈利预测,维持“强推”评级。国内市场启动晚于预期,且产业链价格有所下滑,影响公司国内逆变器业务盈利能力,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年有望实现归母净利润10.26亿/13.51亿/17.17亿(原值11.72亿/14.60亿/18.37亿),对应EPS分别为0.7元/0.93元/1.18元。基于公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020年16倍估值,调整目标价至14.88元,维持“强推”评级。 风险提示。国内装机量不及预期,价格下跌超预期,出口不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-11-04 19.52 27.00 32.68% 21.18 8.50%
21.18 8.50% -- 详细
前三季度营收增长64.67%,归母净利润增长125.1%,符合市场预期。公司前三季度营收26.52亿,同比增长64.67%,归母净利润2.76亿,同比增长125.10%,扣非后归母净利润2.52亿,同比增长144.17%。公司此前预告前三季度归母净利润同比增长100%~150%,实际业绩位于预告区间中值,符合市场预期。若剔除子公司少数股权并表影响,公司前三季度净利润2.76亿,同比增长56.49%,仍体现较强成长性。第三季度公司营收9.92亿,同比增长71.08%,归母净利润1.14亿,同比增长99.02%。 新能源汽车同比增长215%,受益于高端车型占比提升高增长将延续。公司新能源汽车业务受益于北汽新能源高端车型销量高增长,前三季度收入同比增长215%。今年前三季度北汽新能源销售9.84万辆,根据乘联会数据,其中北汽EU系列今年1-9月销量为7.43万辆,三季度销量为2.52万辆。我们预计公司新能源汽车产品四季度仍将保持快速增长,全年有望出货10万套以上。今年虽然由于补贴政策调整新能源汽车业务价格下降,但公司对单一客户大幅放量,费用率同比减少,新能源汽车业务仍实现了较大的利润增长。除北汽外,公司对东风的出货也逐渐提升,与吉利的合作也在持续推进,预计明年新能源汽车业务仍将快速增长。 智能卫浴增长提速,家电和工控业务增长稳健,工业电源在5G应用值得期待。智能卫浴业务上半年由于去年智米出货较大的高基数增速较低,公司在京造等新客户增长较好,三季度起增长提速。公司的变频家电、平板显示等都持续保持快速增长,显示电源业务在平板电视、激光投影等领域增长较好,变频空调控制器海外市场持续放量,预计四季度仍将保持较好增长态势。工控业务今年PLC和变频产品由于行业需求下滑增速较低,智能焊机和采油设备增长较好。工业电源中医疗电源受贸易战影响需求下滑,但工业导轨电源和通信电源快速增长,公司是诺基亚、爱立信等海外主流企业的供应商,持续加大5G领域的研发投入,明年通信电源业务值得期待。 毛利率环比提升,期间费用率持续降低,现金流大幅增长。公司三季度毛利率为25.27%,同比降低5.93%,主要是由于新能源汽车业务价格下降且营收占比提升,环比增加0.18%有所改善。前三季度销售和管理费用率为3.69%和1.86%,同比降低1.50%和1.27%,经营效率有所提升;财务费用率为0.14%,同比增加0.35%,主要由于汇率损益影响。前三季度研发费用为2.26亿,同比增长23.72%。公司应收票据及应收账款14.19亿,较年初增长18.29%低于营收增长,存货8.88亿,较年初增长7.26%。经营活动产生的现金流量净额为3.49亿,同比大幅增长487.55%。 投资建议:我们维持预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿,同比增长80%、36%、33%,EPS为0.77、1.05、1.40元,考虑到公司的高成长性,智能卫浴业务增长提速具有较大增长潜力,当前公司估值较低,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,维持目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名