公司发布其发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的预案。2023年10月20日，沈阳机床披露的重组预案显示，沈阳机床拟向通用沈机集团发行股份购买其持有的中捷航空航天100%股权、中捷厂100%股权，拟向通用机床公司发行股份购买其持有的天津天锻78.45%股权，同时向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。 国有数控机床领军企业，看好自主可控背景下的发展前景。公司主营业务为金属切削机床制造，目前已形成卧式车床、立式车床、卧式加工中心、立式加工中心及行业专机、自动线等为主的六大类机床整机产品，主要应用于汽车、工程机械、通用机械、消费电子等各个领域。其中，摩擦焊专机已完全实现进口替代。在新能源汽车领域已形成副车架五轴立加、球笼倒立车、扭力梁双面铣等一系列专业化成套成线解决方案，具有显著的市场竞争力。 2023年前三季度，公司实现营业收入为10.89亿元，同比-12.18%；实现归母净利润为-0.72亿元，同比-2467.37%；实现扣非后归母净利润为-1.33亿元，同比+21.82%；受市场因素影响公司业绩及盈利能力短期承压，我们认为随着市场的复苏，以及国产机床高端化和进口替代的进程下，公司提前整合集团内资源，有望受益于行业发展趋势。 控股股东通用技术集团履行相关承诺，有效解决同业竞争。2019年，公司实施司法重整，引入通用技术集团作为战略投资人并成为公司控股股东，沈阳机床的实控人变更为国务院国有资产监督管理委员会。由于通用技术集团所控制的部分子公司与沈阳机床存在部分重合、交叉的业务，构成同业竞争。 因此为避免同业竞争，通用技术集团承诺将在5年内，结合企业实际情况以及所处行业特点与发展状况，以相关监管部门认可的方式履行相关决策程序，妥善解决部分业务重合的情况。因此本次交易是控股股东落实前述承诺的重要举措，同时将有利于解决通用技术集团内部部分同业竞争问题。 丰富公司产品种类，增强市场竞争力。根据公司发布的资产重组预案，此次拟购入的资产中，1））中捷厂（全称“沈阳机床中捷友谊厂有限公司”）主要从事中高端数控切削机床的加工制造，以及提供柔性自动化产线的成套解决方案，具备主轴箱体、滑枕、床身等机床核心部件的生产能力。中捷厂的客户主要面向汽车、船舶、风电、新能源、工程机械等行业。2021年至2023年前8个月，中捷厂分别实现营业收入6.1亿元、7.73亿元、5.35亿元，营业利润3632.31万元、1422.74万元、128.88万元。2））中捷航空航天主要针对航空航天行业特点和要求，已形成桥式五轴加工中心、龙门五轴加工中心、立式五轴加工中心、卧式五轴加工中心、柔性自动化加工生产线、数字化装配生产线的六大产品系列。2021年至2023年前8个月，中捷航空航天分别实现营业收入1.46亿元、8958.58万元、2.83亿元，营业利润1252.98万元、-1463.08万元、2172.96万元。3））天津天锻主营液压机的研发、生产制造和销售，主要产品为数控重型液压机及其成套生产线装备。2021年至2023年前8个月，天津天锻分别实现营业收入7.86亿元、8.81亿元、6.26亿元，营业利润3061.16万元、788.12万元、4031.23万元。 本次交易的标的公司中捷厂、中捷航空航天及天津天锻的主要产品分别为铣镗床系列、五轴加工中心系列、数控重型液压机等。由于公司现有产品以流量型机床为主，因此本次交易将有助于公司形成完整的产品矩阵，突出高端数控机床制造能力，并增强智能制造、高端生产线及装配生产线整体解决方案提供能力，促进公司机床产业链更加自主可控。 政策持续加码，高端机床亟需国产替代。在行业政策层面，我国“十四五”规划中重点提到，要推动制造业优化升级，推动高档数控机床等产业发展。 随着政策支持力度的逐渐增强，我国高端数控机床拥有广阔的市场空间。并且当前国内高端数控机床严重依赖进口，由于高端机床下游主要为航空、军工等高精尖领域，涉及到国家安全等领域，因此亟需国产替代。在此背景下，公司作为国有机床企业，筹划重组，同时增强在航空航天、军工和汽车等领域的市场竞争力，拓展新的业务增长点，有望受益于“制造强国”的战略发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司2023年-2025年公司营业总收入分别为15.03/27.26/30.45亿元，对应归母净利润分别为-0.87/0.19/0.33亿元。考虑到随着相关政策支持的持续加码，机床高端化叠加进口替代将有望成为行业长期的发展趋势，因此我国高端数控机床拥有较为广阔的市场空间。在此背景下，公司作为国有数控机床领军企业，提前整合集团内资源，丰富产品种类，提升高端数控机床的制造能力，增强在航空航天、军工和汽车等领域的市场竞争力，有望受益于行业的长期发展趋势。因此首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；本次交易被暂停、中止或取消的风险；募集配套资金未能实施的风险；本次交易的审批风险；市场竞争风险。

德国总理访华,中德工业制造势必将会对接。德国是工业4.0的发源地,此次德国总理访华并将访问沈阳,势必将德国工业4.0与中国制造2025进行对接,将有利于中国制造业的升级。 坐落东北,静待政策红利。公司在中国工业传统地区-东三省。早在2014年国务院发布了《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》,其中提到支持东北国企改革先试先行,大力发展混合所有制经济,并对139个基础设施、基本公共服务、战略性基础性产业等领域的重大项目做出了部署。目前,东北振兴正迎来难得的历史机遇,中央高层对东北振兴高度重视,公司将收益于政策红利的影响,未来更有发展潜力。 我国数控机床前景广阔。数控机床是工业4.0的主流方向。经过30多年的跌宕起伏,我国早已是是机床的生产大国。但由于数控机床是装有程序控制系统的自动化机床,是经过编码处理后控制机床的动作,来实现零件加工。而我国一直受制于技术壁垒,一直没有成为生产强国。近年来,通过向美、日、德等发达国家引进技术以及着力自主研发,我国数字机床占比不断提升。 i5数控系统是公司的核心技术。作为目前国内机床行业的龙头企业,公司产值常年排名世界前20位。目前公司的主营业务是金属切削机床,包括数控机床和普通机床两大类。其中数控类包括数控车床、数控铣镗床、立式加工中心、数控钻床、激光切割机等。而i5数控系统为中国机床的领先技术。所谓的i5数控系统,即工业化、信息化、网络化、智能化、集成化有效的集成,以达到系统误差补偿、控制精度达到纳米级、产品精度在不用光栅尺测量的情况下达到3μm。 我们认为:公司随着国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2016和2017年公司的EPS分别为-0.133元和-0.094元。结合行业当前估值水平,我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。风险提示:1、机械市场需求下降,导致机床销售下滑,影响公司业绩;2、海外市场需求疲软,公司机床出口不振;3、“工业4.0”发展受到限制,影响公司业务发展。

数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立,隶属于沈阳机床(集团)有限责任公司旗下。1996年7月,公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展,公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力,同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。 公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种,千余种规格,市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中,中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。 我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后,我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模,并且从2003年起,我国成为了世界最大的数控机床消费国,也是世界上最大的进口国。值得关注的是,目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上,产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高,但是整体数控化率仍然较低,因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。 作为龙头企业,公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言,目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。 预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩,主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律,公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言,对公司业绩不会有太大影响。 我们认为公司随着国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平,我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。

事项 沈阳机床发布2014年年报,公司全年营业收入为78.15亿元,较上年同期增5.91%,归母净利润为2557.86万元,较上年同期增33.98%;EPS为0.033元,每10股派0.20元(含税)。 公司同时发布非公开发行股票预案,拟发行普通股(A股)不超过237,410,070股,每股发行价格为人民币13.90元,募集资金总额为人民币不超过33亿元,扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金。发行对象为沈机集团、申万宏源(000166)宝鼎众盈2号集合资产管理计划、清华紫光智能和紫光4.0。 主要观点 1.营收增速止跌回升,产品结构进一步调整。 产品结构持续改善,公司全年营业收入实现5.91%的增长。其中数控机床实现营业收入51.59亿元,同比增长15.16%,毛利率达26.84%,比上年提升1.43个百分点;其他普通类机床营收仍下滑,下滑幅度在20%-50%之间,毛利水平与上年持平。公司在报告期内推出i5智能机床,深受客户好评,商业化进程捷报频传,并在数控车床、立式加工中心等新产品方面均有突出表现。 财务费用增加侵蚀公司利润,财务状况仍亟待改善。三费方面,公司全年销售费用与管理费用小幅下降,但财务费用由于银行借款增加大幅增长42.82%,侵蚀公司利润。公司资产负债率高达86.39%,应收账款75.5亿元,应收账款占14年营业收入的比例高达96.6%。15年公司非公开发行募集资金补充流动资金后公司财务状况有望得到改善。 2.非公开发行引入清华战略投资,共拓智能制造市场,确立工业4.0龙头地位。 紫光智能与紫光4.0共出资30亿参与定增。本次非公开发行结束后,紫光智能与紫光4.0合计持有公司2.15亿股,持股比例高达21.52%。紫光智能和紫光4.0同受清华控股有限公司控制,均为专注于投资国内装备制造业、特别是符合国家战略新兴产业发展方向的高端智能装备制造产业的股权投资机构。 公司通过定向增发筹备长期发展资金,有助于公司战略转型,募集资金将用于加大技术研发和智能数控机床产业化投入,拓展智能数控机床高端产业市场优势业务,为实施“智能制造”打好基础。 3.公司战略目标清晰,走上由“工业制造商”向“智能制造服务商”转型的道路,借工业4.0东风,发展前景广阔。 公司作为国内装备制造行业龙头,将充分利用现有的客户资源、技术资源等,强化智能装备的技术研发,提高为航空航天、汽车工业和消费电子等高端产业提供专用智能制造系统的能力,优化产品结构和业务模式,成为中国智能制造领域龙头。 工业4.0是在全球范围内受认同的制造业的未来发展趋势,也是中国新常态经济背景下制造业企业转型的重要方向。2015年中国政府工作报告首次提出要实施《中国制造2025》,而《中国制造业发展纲要(2015-2025)》规划即将上报国务院,该规划被称为中国工业4.0版规划。 4.盈利预测 随着公司新战略推进推出新产品并打开新市场,以及国企改革进程推进促进公司管理改善,预计公司未来业绩向好。预计公司2015-16年实现净利润7274万元、1.32亿元,考虑增发引起的股本变动的情况下,EPS分别为0.07、0.12元,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 机床行业市场需求持续低迷。

投资建议: 按增发后最新股本计算,预计公司2013-2014年EPS为0.12和0.15元,对应PE为50倍、37倍,公司增发价格为5.58元,目前股价接近增发价,安全边际较高,看好公司2014年业绩改善,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.机床行业持续低迷的风险。2.公司三项费用降幅低于预期的风险。

公司上半年收入利润下降幅度较大。公司上半年实现主营业务收入37亿元,同比下降23%,其中数控机床产品收入22亿元,同比下降26.37%,普通机床产品收入15亿元,同比下降17.4%。收入大幅下降主要源于行业景气度低迷,下游制造型业企业对机床需求下降,尤其是制造业产业升级所需的中高档数控机床。预计下半年宏观环境好转后公司收入将止跌回升。 公司综合毛利率有较大提升。中报显示上半年为24.26%,同比增2.58个百分点。其中数控机床毛利率25.38%,同比降0.36个百分点。普通机床毛利率20%-26%,同比上升7-9个百分点。毛利率是因为普通机床产品结构提升后带来毛利上升以及上半年钢材价格较大幅度下降。预测下半年行业景气度回升,公司数控机床占比扩大带来的毛利提升将对冲钢材价格可能的上涨,毛利率预计将保持现有水平。 公司费用率上升影响盈利。上半年销售费用率6.43%,同比增0.53个百分点,管理费率10.43%,同比增1.72个百分点。两费上升源于公司大规模建设销售终端4S店,未来4S店开设减速,费用率有望改善。公司财务费用率4.59%,维持年初以来4%以上高位,同比增1.63个百分点,这是由高资产负债率(87%)导致。预计增发后偿还短期贷款以及行业景气度回升后应收帐缩小,财务费率将下降。 公司经营性现金上半年总流出4.55亿元。经常性应收项目增加12亿元,经常性应付项目增加5.6亿元,反应了行业低迷回款恶化。未来回暖后情况将有所改善。 给予“推荐”评级,目标价格7元。我们预计公司12,13,14年营业收入76亿,82亿,90亿元,EPS分别为0.19元,0.25元和0.34元,年均增长30%,目标价格7元,对应PE为37,28,21倍。

上调公司评级至“推荐-A”。我们预计2012-2014 年,公司的EPS 分别为0.21 元、0.37 元和0.48 元,对应动态P/E 分别为32X、18X 和14X。我们认为1)公司作为领先的综合性机床企业,受制于成本管理不足,盈利能力未反映其实际竞争地位;2)尽管行业需求改善仍需时间,但公司高业绩弹性特征可能在下半年发挥,目前的EV/EBIT 为17X,处于合理区间。因此调高对公司的评级至“推荐-A”。

投资要点: 沈阳机床是国内最大的机床生产商。公司生产铣车镗钻所有门类、高中低所有档次的机床产品,2011年销售收入96亿元。其中数控机床主要为中高档产品,占收入63%;普通非数控机床主要是低端产品,占收入35%。 中高档数控机床是未来行业主要增长点。我国未来机床消费总量将年增15%,中高档机床占比将由现在的30%上升到70%,接近发达国家水平。总量和结构变化推动中高档数控机床消费每年增加30%以上,但低档机床市场总量增长将很小。 公司未来产品重心在中高档数控机床。公司投入9亿元和德国希斯公司合作研发生产重大型数控机床,提升高端技术实力;新五类产品作为公司主打盈利品种,专攻中高档市场;普通机床通过OEM 外包为新五类腾出产能。预计2015年重大型数控机床、新五类产品和普通机床销售占比分别为25%、40%和20%。 公司未来经营重心在研发和销售环节。①研发方面重点关注整机设计、关键部件和数控系统等核心技术,每年研发投入占收入2.5%。②生产方面打造沈阳机床零部件产业集群将低附加值较环节外包,配套集群规模已达30亿/年,将降低零部件采购价格和库存。③公司独创4S 店模式加快了和市场互动,4S 店销售已占总量40%, 15年将达90%;公司将组建东北首家金融租赁公司,助客户融资以扩大市场。 公司2011年净利润率仅1%,毛利率和财务费用率的改善将带来盈利较大弹性。①受制于成本结构,毛利率(22%)较行业平均水平低5个百分点,随着自产核心部件和数控系统全面推广、周边零部件产业集群效应释放,数控机床产品毛利率将提升0.5-1个百分点。②公司资产负债率(86%)和财务费用率(3%)远高于行业平均水平,通过公司募资和盈利积累,财务费用率将降0.5个百分点。 公司计划定增募集约20亿元支持未来发展。公司募资拟提高重大型数控机床和新五类产品产值约50亿元,另外募集资金6.3亿用于偿还贷款以优化财务结构。 目标价格10.00元,给予推荐评级。预测2011年到2013年EPS 分别为:0.25、0.33和0.43元,复合增长率30%,对应PE 为35、27、21倍。给予公司12、13、14年40倍、30倍、23倍PE,预计6-12个月目标价10.00元。 风险提示:宏观环境波动带来的下游需求不确定。

报告摘要: 十二五期间是我国机床行业的战略发展期。我们认为全球机床行业未来仍将保持小幅增长,需求增长重心将转至发展中国家,我国十二五期间机床行业的需求增长动力主要来自西部开发、产品升级、新兴产业的发展等。而与此同时,行业的需求的升级以及竞争的加大,使得企业存在转型需求。 国外机床企业在国内市场的开拓不利于我国机床企业在中高端市场的开拓。国外经济危机使其更加重视对中国市场的开拓。两岸经济合作架构协议今年开始实施,未来有可能实现中日韩自贸区,这将使得我国进口增加,加大中高档(特别是中档)数控机床及其功能部件的竞争,这不利于我国机床产品的自身升级及市场开拓。 公司从重制造到重服务与研发,我们认为这符合未来行业发展方向。公司试图在研发和市场两端,打造新的价值微笑曲线。围绕数控机床核心技术的研发,适应中国工业生产模式的产品设计,目前正逐步将低端产品外包给别人生产,自己在为类产品上主要做设计与质控,将精力放在中端产品的研发与制造上; 通过开设4S店并借助自身数控系统的研发,未来将提高对客户从产品设计到维修的一条龙服务,提高客户忠诚度。我们认为这符合未来客户的产品需求及服务需求。 公司未来费用率有望下降。公司逐步的从产值导向转向利润导向,虽然这还需要一段时间,但费用控制将逐步加强;由于公司上次整体搬迁时采用的是加速折旧政策,这批固定资产折旧完后费用将可能下降;公司明年如再融资成功,财务费用也将有所下降。 近期股价下跌较多,我们调高评级至增持-B。我们认为公司未来对补贴的依赖度会逐步降低,公司的发展思路符合我国实际环境,因此其业绩也将逐步释放。 我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.50元,复合增长率接近25%,按2012年20倍动态市盈率计算,公司合理股价为7.2元,近期股价下跌较多,我们认为已经从原来的高估值回归至合理估值区间,因此调高评级至增持-B。 风险提示:明年下半年机床市场复苏低于预期;公司战略执行力低于预期。

转型之来源:管理决策层经营理念发生质变 沈阳机床新的管理决策层组建3年左右,一方面不断厘清历史诟病,另一方面逐步摈弃传统经营理念,将以往对量的追求改变为对质的追求,从理念、产品、管理、技术和模式等全方位地转向现代化和国际化;在近3年的梳理之后,我们预计未来五年将是公司真正具有高品质的成长期。 转型之产品:金字塔产品战略提升竞争力和盈利能力 公司正推行“金字塔产品战略”:普通机床,公司转向品牌运营和渠道建设,生产制造外包;中端产品,全面上马新5类;高端产品,加大自主研发投入,攻克5轴技术。我们认为,公司数控化率在“十二五”末有望提高到80%,生产流程重组将带来成本的显著降低和效率的优化。 转型之管理:对内重视财务,对外重视营销 我们根据前三季度财报分析得出,公司或已将规模指标与利润指标并重,在年内可能已开始对事业部考核指标进行调整,并据此加强对各事业部货币资金的管理以及对回款、资金支出(包括费用支出)的监控力度,提高资金使用效率。公司正在推广中4S店和金融租赁公司,应能够有效扩大产品销售,提高服务收入占比。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11元 我们预计公司2011-13年EPS分别为0.38/0.48/0.77元。我们基于瑞银VCAM工具,WACC假设为9.3%,得出11元目标价,对应2011/12年29/23倍市盈率。

事件: 公司公告, 2011年上半年实现营业收入51.72亿元,同比增长18.61%;归属于上市公司股东的净利润9166.92万元,同比下降43.47%;每股收益0.17元。 点评: 公司数控化率提升,数控机床收入贡献继续提高:公司上半年收入保持了18.61%的稳定增长。其中数控机床收入实现大幅增长,为30.39亿元,同比增长20.55%;普通车床、普通镗床收入小幅增长,分别实现收入7.53和4.56亿元。数控机床产品已经占到机床收入的64%,延续了持续提升的势头。目前公司实施的数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目即将投产,随着数控机床功能部件的顺利达产,预计数控机床将获得更快的发展,对公司收入贡献将进一步提高。 公司优化产品结构和生产组织方式,产品毛利率提升:公司积极推动产品向集成优化、智能化、客户化方向发展,推进前瞻性技术研发,近期内公司产品重点突出高可靠性、智能化、节能环保,远期则要实现高速化、复合化、精密化。目前公司按照既定方针推动产品升级换代,形成了以新五类为代表的数控机床为主打产品的格局。同时,通过推动和深化OEM 及精益生产方式,提高效率和专业化水平,上半年主要产毛利率均有提高。 扣除非正常损益影响,利润同比大幅增长,显示了向好趋势:公司上半年较去年同期利润大幅下降43.47%,主要在于本期政府补贴收入大幅减少导致净利润同比下滑。 去年同期公司获得政府1.3亿的补贴收入,在扣除非正常性损益后,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7864万元,较上年同期增长108%,显示了公司经营有向好趋势。 公司期间费用率有降低,管理效率有所提高:公司继续强化全面预算管理,有效控制成本费用。上半年公司期间费用率为17.48%,较上年末的 20.3%有所下降,盈利能力有一定提升,但是其中管理费用占收入比重长期居高不下侵蚀利润,改善空间巨大。 行业龙头长期受益于产业政策的支持和下游需求的旺盛:中国将长期保持世界第一机床产销大国的地位,受汽车、能源等下游行业需求带动及中国城市化与工业化进程带来的需求增长,机床行业仍将长期保持快速发展。公司作为行业龙头,将充分受益于产业政策的支持及下游行业需求的旺盛。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.417和0.535元。对应动态市盈率为27.62和21.52倍。随着,给予“谨慎推荐”评级。

核心观点 收入增长迅猛,产品结构得到调整。沈阳机床股东沈机集团今年1-4月实现收入58.8亿元,同比增长33%,成为世界第一机床制造商,预计2011年完成180亿元。沈阳机床受益于工程机械、汽车固定资产投资增长,今年1-4月数控机床产量1.1万台,同比增长51%。预计全年完成3.5万台,与去年相比净增近万台。同时产品结构发生变化,普通车床、普通万能车床、摇臂钻床三大类产品已通过OEM方式实现社会化生产,园区腾出全部资源用于生产新开发的数控机床。公司产品目前销售旺盛。 联手德日进军消费电子市场。沈机集团与世界机床两大巨头的德国德马吉、日本森精机合资在沈阳建厂。合资公司预定以三家公司对等出资的方式成立,生产配备30号锥形主轴的MC系列小型加工中心 ,目标市场是智能手机和各种电子产品的小型机床。这类机床以电子制造服务企业为主,在中国市场上有较高的需求。中国消费品市场广阔,公司作为集团整体上市的重要平台,该项目有望给公司带来新的增长点。 技术升级带来业绩释放。公司以新五类机床为发展重点,对中高档数控机床实现技术升级。公司拟非公开发行股票不超过2亿股,募集资金不超过21.53亿元,投资重大型数控机床生产基地建设项目,新CAK数控车床技术改造项目,数控机床核心功能部件(主轴、刀架)技术改造项目。项目预计新增收入49.58亿元,利润总额7.11亿元。随着产品技术升级,带来利润较快增长。 盈利预测与评级。机床作为国家装备制造业振兴战略,工信部已将沈阳机床集团列为首位,但预计上半年取得补贴低于去年同期。预计2011-2013年的EPS分别为0.43元、0.56元和0.69元,动态PE为25倍、19倍和16倍;给予“推荐-A”评级。

投资要点: 公司公布2010年年报:公司2010年营业收入为80.46亿元,同比增长32.62%;归属于母公司所有者的净利润为1.41亿元,同比增长427.54%,EPS为0.25元。 四季度业绩低于市场预期。政府补助等营业外收入是全年业绩增长的主要因素,而公司四季度业绩出现亏损,业绩低于市场预期。 公司期间费用率高企,管理效率有待提升。公司期间费用率达到20.3%,高于机床行业的同类公司,也成为拖累公司业绩的重要因素。 数控机床行业前景仍看好。2010年,我国金切机床的产量增速为33.1%,数控机床的增速则高达66.7%。公司的数控机床增速为57.8%,高于普通机床,与行业发展相符。同时,数控机床的毛利率高于普通机床。 公司产品结构调整逐步推进。2010年,公司推出新五类产品,标志产品结构调整拉开序幕。公司将逐步提高数控机床的占比,毛利率较低的普通机床将OEM外包转移,2011年新五类产品的增速目标为达到40%以上。公司重型机床与立式加工中心项目建成后,数控机床的产能将大幅度提升。 公司盈利预测:预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31、0.47、0.58元,对应的市盈率为44.7、29.2、23.7倍,短期估值合理;考虑到公司为行业龙头企业,给予谨慎推荐的投资评级。