CDE公司涉及税额约10亿元左右:公司子公司CDE收到挪威税务主管机关对自升式钻井平台建造合同及选择权的应税评估草案,涉及2006年和2007年CDE某些子公司的补交税额及补交税额45%的罚金,约合人民币8.72亿元,另外公司还承担补交税额的相应利息,估计大致是金额的20%-30%左右。 事情的起因是挪威税法的调整:这件事的背景是挪威对移动平台的税法在2006年进行了改革,2008年出台,2009年公布了细则,这是对中海油服收购Awilco公司(收购后的CDE公司)之前交易事项的追溯,类似情况也牵扯到一些其他的公司。实际上当时收购的税务顾问也没有认为这方面可能存在很大的问题。 最终结果估计要到明年一季度:目前公司收到的是应税评估草案,公司仍然在与当局进行交涉,税务当局还会根据交涉结果出具最终方案,时间上估计会持续到明年一季度。如果收到税务主管机关的最终决定,通常在3-5周内根据税务主管机关的征税计算表交纳相关税额、罚金及利息。当然CDE有权采取行政复议及诉讼等手段。 对公司业绩的影响:我们推测公司会根据交涉情况及最终可能的结果,考虑会计谨慎性原则,在2012年进行相应的拨备,如果按照总金额人民币10亿元估算,约占12年净利润预测值的22%。 看好公司的发展前景:此次挪威税务追溯调整只是偶然性事件,公司在南海油气开采前景广阔,加拿大政府已经批准中海油收购加拿大能源公司,交易完成将有利于公司海外业务提升与拓展。 投资建议:我们假定在12年一次性缴纳10亿元,据此下调2012年每股收益至0.78元,维持2013-2014年每股收益1.15、1.33元的预测值不变。按照2013年18倍市盈率,合理股价20.7元,12月17日收盘价16.76元,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:最终税收金额和会计处理方式有不确定性。

铁路固定资产投资复苏,车辆需求继续上升。从2011年4月份至2012年6月,铁路固定资产投资单月同比一直呈下滑趋势,2012年7-9月份,单月投资增速分别为8%、30%、93%,出现明显回升态势,其背景是国家对基建投资的放松,而铁路受益最为明显。车辆购置额的情况有所类似,不过期间起伏较大,2012年6月份增速为-66%,7-9月份分别为168%、185%、15%,总体升幅可观。 2013年铁路投资仍有望增长。据铁道部预计,2012年铁路基建投资5160亿元,暂定2013年全国铁路的基本建设投资计划为5300亿元,同比增长2.7%。国内铁路建设进度明显加快,将对轨道交通设备行业形成利好,未来动车组招标重启在即值得期待。 新接订单不断增加为明年业绩奠定基础。公司近期签订若干项重大合同,8月份合计金额约127亿元人民币,9月份合计金额约54.1亿元人民币,公司运营态势进一步趋好。 大股东增持体现发展信心。南车集团于2012年8月29日增持公司股份471,000股。南车集团拟在未来12个月内继续择机增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。 这体现大股东对公司发展的良好预期。 上调目标价至5.85元。我们预测2012-2014年主营业务收入分别为914、1057、1226亿元,归属于母公司净利润分别为44.9、53.3、62.4亿元,预计2012-2014年公司的EPS分别为0.33元、0.39元和0.45元。给予公司2013年15倍PE,6个月目标价5.85元,较之先前上调的幅度为12.3%,12月7日收盘价4.94元,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:铁道部投资规模不达预期,招标进程滞后预期。

预计2013年农机购置补贴会延续并加大力度。2012年农机补贴将从年初计划的200亿元增加到215亿元,后期农机购置补贴政策将持续。当前我国的补贴标准为农机价格的30%,单机限额不超过5万元,而发达国家的农机购置补贴率为60%。与我国境况类似的日韩国家,农机购置补贴达到了50%,此外还有政策性优惠贷款。我们认为农机补贴拉动效应仍将延续并不断深化。 预计2013年农机行业景气度保持上行态势。全国农机规模以上企业1-9月实现工业销售产值2216.19亿元,同比增加了18.85%,实现进出口交货值194.64亿元,同比增加35.50%,全行业利润总额为119.6亿元,同比增加了18.84%。我们认为2013年国内农机市场结构性需求依旧旺盛,从而导致农机行业高景气态势的延续。 公司管控水平得以提升,基础更加扎实:2012年公司工作重点是夯实基础,加强质量管理,提高生产效率。目前已经取得成效,产品质量明显改善,我们预计三大主导产品的今年销量与去年相比稳中略升。 来年增长可期。相比较小麦和水稻,玉米机收率仍然有提升空间,公司新产品储备丰富,经济作物提高机收水平是大势所趋,借助行业景气度的上升,明年公司可望实现加速发展。 上调目标价至18.6元。我们预测2012-2014年主营业务收入分别为4.1、5.6、7亿元,归属于母公司净利润分别为0.85、1.11、1.36亿元,相应每股收益分别为0.47、0.62、0.75元,按照2013年30倍PE估值,6个月目标价为18.6元。12月7日收盘价为16.15元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:地方农机补贴政策是否到位,行业竞争加剧导致价格下滑,公司规模扩大后管理能力的适应性。

铁路固定资产投资复苏,车辆需求继续上升。从2011年4月份至2012年6月,铁路固定资产投资单月同比一直呈下滑趋势,2012年7-9月份,单月投资增速分别为8%、30%、93%,出现明显回升态势,其背景是国家对基建投资的放松,而铁路受益最为明显。车辆购置额的情况有所类似,不过期间起伏较大,2012年6月份增速为-66%,7-9月份分别为168%、185%、15%,总体升幅可观。 2013年铁路投资仍有望增长。据铁道部预计,2012年铁路基建投资5160亿元,暂定2013年全国铁路的基本建设投资计划为5300亿元,同比增长2.7%。国内铁路建设进度明显加快,将对轨道交通设备行业形成利好,未来动车组招标重启在即值得期待。 订单支撑明年业绩稳步增长。公司近来海外业务、城轨地铁发展势头较好,连获订单,考虑到2013年铁路基建完工对动车组和机车的实际需求,预计明年业绩可望稳步增长。 股权激励发挥长期效应。公司股权激励方案行权价格4.34元/股,行权必要条件为行权有效期内要求公司年度营业收入增长率不低于15%。我们认为股权激励的顺利实施将有利于公司业绩的稳健增长。 上调目标价至4.76元。我们预测2012-2014年主营业务收入分别为962、1073、1195亿元,归属于母公司净利润分别为35.4、40.6、45.4亿元,EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元,给予2013年14倍PE,6个月目标价4.76元,较之先前上调的幅度为15.5%,12月7日公司收盘价为4.44元,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产投资规模不达预期,招标进程滞后预期。

2012年1-9月份公司实现主营业务收入3.27亿元,同比增长6.18%,归属于母公司股东的净利润6481万元,同比增长6.91%,实现每股收益0.36元。低于预期。 公司今年第三季度实现销售收入2.64亿元,去年同期为2.49亿元,增长6.02%。 第三季度归属于母公司股东的净利润为5300万元,去年同期为5029万元,增长5.9%。第三季度是国内农机销售旺季,总体上也奠定了公司今年业绩基础。 2012年1-9月份公司毛利率为36.47%,同比下降2.94个百分点,应是受农机市场价格竞争激烈影响,况且内地销售是依靠经销商,而公司内地销售的比例在上升。我们估计全年毛利率可望保持在37%左右。 我们估计公司今年三大主导产品的销量与去年相比稳中略升,其中玉米收割机大约1000台,青贮饲料收获机180多台,动力旋转耙300台,销售情况基本平稳。 辣椒收获机的销售情况不佳。 根据上述分析,我们适当调整了公司主要产品的销售预测值,调整后预测2012-2014年主营业务收入分别为4.1、5.6、7亿元,归属于母公司净利润分别为0.85、1.11、1.36亿元,相应每股收益分别为0.47、0.62、0.75元,较之先前的预测值分别下调16%、16.2%、25%。 公司在霍尔果斯口岸的“中高端农机展示与交易中心”项目有望成为中亚地区出口之窗,新建的“新疆机械研究院股份有限公司产业化基地二、三期项目”,生产规模为年产4,180台(套)农牧业机械。由此可见公司还是具有发展潜力的。 今年公司工作重点是夯实基础,加强质量管理,提高生产效率。我们认为国内农机市场依旧旺盛,农补拉动效应仍将延续。因此我们认为明年公司可望加速发展,按照2013年20倍PE估值,合理价格12.4元。10月25日收盘价为10.81元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化,行业竞争加剧导致价格下滑,公司规模扩大后管理能力的适应性。

经过3年多的发展,公司油田服务业务能力逐步完善,预计2013年年压裂泵送和连续油管服务需求旺盛,印尼增产项目具有较大增收潜力,固井作业有望持续实现盈利。另外,加拿大区块颇具升值潜力,蓬莱19-3油田有望复产。有鉴于此,我们认为2013年公司服务业务亮点颇多,油服业务收入有望达到5.1亿元,同比增长150%。 2008年至2011年,公司设备业务收入年复合增速高达93%,目前公司固井车、压裂车、酸化车、液氮泵车、连续油管车均在国内名列前茅,综合实力位居榜首。 我们预测2012年设备收入有望达到17亿元。公司未交付的订单已经排产到明年6-7月份,依照目前市场需求形势及客户订单情况推测,我们估计2013年设备业务收入的增速应在30-40%,收入规模约为23亿元。 2012年公司海外市场收入占比将继续提升。公司通过不同层面与国外中小技术公司、油服巨头、三大油海外项目进行合作,颇有成效。2011年公司海外业务收占比32%,2012年中期占比36%,我们估计2012年全年海外业务收入占比可能会进一步提高至40-50%。 公司2011年末存量订单19.15亿元,2012年中期新签订单13.9亿元,我们估计全年公司新签订单约为30亿元。综合上述分析,我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为25.1、35.3、46.2亿元,净利润分别为6.2、9.1、12.7亿元,每股收益分别为1.35、1.98、2.76元,其中2013、2014年较之先前预测值分别下调0.04、0.19元。11月12日收盘价为45.75元,按照2013年30倍PE估值,合理价格为59.4元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国际油价大幅波动,中东地区冲突影响,市场竞争导致价格下滑。

公司公告激励计划共授予权益占公司总股本的2.35%。公司公告拟向激励对象授予权益总计17,825.51万份,约占激励计划签署时公司总股本的2.35%。激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票均来自于公司向激励对象定向发行新股。 激励计划涉及高级管理团队及核心技术人员人数众多,有助于凝聚核心人员信心。公司此次激励对象共计2,533人,其中股票期权激励对象包括公司高级副总裁梁林河、段大为、副总裁代晴华、及中层管理人员和业务及技术核心骨干共达2,108人。限制性股票激励对象包括易小刚、高级副总裁、副总裁及中层管理人员和业务及技术核心骨干合计1,408人。我们认为,公司此次覆盖较大范围的股权激励,充分调动公司高层管理人员及员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 业绩考核为净利润年均增长不低于10%,行权条件不高,对股价刺激效应有限。 此次股权激励的行权条件为自2013年计算未来三年每年相对前一年净利润增长不低于10%。股票期权激励计划的行权价格为9.38元,而限制性股票激励方案的授予价格为每股4.69元。相对于公司2007年-2011年5年间的52%净利润复合增速相比,此次行权条件要求不高,对二级市场股价刺激效应有限,我们认为考虑了未来行业增速适度放缓,充分显示了管理层对未来业绩保持稳定增长的信心。 维持“增持-A”投资评级。工程机械行业景气下滑超预期,行业较低的产能利用率年内尚无改善迹象,我们预计2012-2014年公司实现净利润分别为66.86亿元、75.2亿元、85.7亿元,未来三年净利润复合增长率达到15.8%,对应的EPS分别为0.88元、0.99元和1.13元,对应2012年动态PE为11倍,公司作为工程机械行业龙头企业,管理层执行力强,海外发展战略积极推进,我们看好公司长期的发展前景,维持“增持-A”评级。 风险提示。房地产/基建投资增速下滑;下游项目开工不足,行业坏账风险上升

第三季度业绩同比增长25.45%。2012年前三季度实现营业收入100.16亿元,实现归属于母公司股东的净利润为8.09亿元,同比分别增长27.66%和29.27%。第三季度公司实现营业收入35.93亿元,同比增长15.01%,环比减少2.94%;归属于母公司股东的净利润为3.30亿元,同比增长25.45%,环比增长6.46%。年初以来,国内煤炭价格下跌了20%以上,煤企利润大幅下滑,且出于对长期煤价走势的担忧,压缩资本开支,从而使得煤机市场新增订单大幅减少。公司目前在手订单能够满足年内排产需求,三季度业绩符合市场预期,预计2012年全年业绩还将维持稳健增长。 公司盈利能力维持稳定。公司第三季度的毛利率为32.80%,同比增加0.98个百分点,环比增加3.12个百分点;净利率为9.17%,同比增加1.03个百分点,环比增加0.81个百分点。公司盈利能力保持稳定,一方面体现了公司作为国内一流的综采设备提供商和服务提供商具有一定的产品议价能力;另外也可能是公司扩大相对高利润率的煤炭生产业务的结果。 应收账款有所增长。截止到第三季度末,公司应收账款为45.30亿元,同比增长35.83%。公司应收账款增长较快,一方面是因为收入规模扩大,另一方面可能受市场资金面紧张、客户回款周期增长的影响。考虑到年末一般是煤矿企业资金结算的集中期,我们预计年底公司应收账款规模将下降到36亿元左右。 合理股价为14.27元,维持“买入-B”评级。我们暂不调整公司的盈利预测,且认为2012年公司业绩仍有望实现20%左右的平稳增长。我们将公司业务分为煤炭生产和非煤业务两大类,分别进行估值。预计2012年煤炭生产业务将贡献EPS0.197元,其他业务贡献EPS为0.706元。按照2012年煤炭行业平均市盈率14.10倍和煤机行业平均市盈率16.28倍计算,可知公司的合理股价为14.27元。 10月30日公司的收盘价为10.22元。由于煤炭价格短期企稳,维持“买入-B”评级。 风险提示:煤炭价格继续大幅下跌;煤机行业竞争加剧导致煤机产品价格下跌;应收账款坏账率大幅增长。

公司1-9月份实现销售收入407亿元,同比下滑20.19%;归属于母公司股东的净利润15.8亿元,同比下滑52.3%,实现每股收益0.59元。业绩略好于预期。 2012年1-9月,公司干箱累计销量为91.4万TEU,同比下降26.24%;冷藏箱累计销量为9.59万TEU,同比下降29.29%;特种箱累计销量5.83万TEU,同比下降6.27%。考虑到四季度是淡季,我们估计全年干箱销量约为98万TEU左右。 2010年1-9月,由于需求放缓,公司车辆累计销量为7.36万台,同比下滑37.71%。 结合目前情况推测,我们估计全年销量约为9万台左右,下滑约40%。 公司能源化工液态食品业务仍保持强劲增长,业务链继续完善,工程项目进展顺利。这块业务是公司今年的亮点,我们估计全年收入约为98亿元,增速为15%。 公司海洋工程业务在建工程进展顺利。2012年7月为中海油服建造的第四座深水半潜式钻井平台“中海油服兴旺号”在烟台开工。8月由烟台中集来福士自主设计、建造的深水半潜式起重生活平台SSCV2#完成试航,我们估计年底可以交付,该业务中期收入12.4亿元,这样全年收入可望超过30亿元。公司仍致力于新订单的拓展,近来全球海工市场频频下单,我们估计中集来福士也有望斩获。 公司2012年前三季度综合毛利率为17.23%,略低于去年同期的18.41%,高于我们先前预测15.5%,综合考虑四季度情况,我们估计公司全年综合毛利率水平大致在16%左右根据上述分析,我们将2012年每股收益从先前的0.75元上调至0.81元,维持2013、2014年每股收益1.16、1.32元的盈利预测。按照2012年14倍PE估值,合理股价11.34元,10月29日收盘价9.94元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

2012年1-9月,公司实现营业收入47.1元,同比增长22.28%,实现净利润8.8亿元,同比增长25.64%,每股收益0.54元,公司业绩符合预期。 2012年1-9月,综合毛利率从35.74%提高到36.39%,公司产品多有涉及重大装备,技术含量较高且有一定品牌效应,所以价格较为坚挺。销售费用同比增长16.6%,管理费用增长23.7%,财务费用从-7861到-5364万元,整个期间费用率从15.23%增加到16.16%,我们认为基本在正常波动范围。因此这期间公司营业利润率从20.37%到20.68%,也几乎没有变化。 导致前三季度净利润增速超过主营业务增速的主要原因是投资收益,去年为6048万元,今年为13397万元,同比大幅增长121%,主要是公司加大盈余资金保值增值的投资理财运作从而使本期实现的投资理财收益增加。投资收益占利润总额的比例为13.5%。扣除非经常性损益后的每股收益为0.46元。 公司第一板块业务是能源转换装备,去年收入占比85.7%。这块业务在向高端发展,由公司自主研发的6万Nm3/h等级空分装置配套压缩机组一次试车成功,其主要性能参数和技术指标达到国际先进水平,打破了我国6万Nm3/h等级空分装置压缩机依赖进口的局面。未来公司将形成6、8、10、12万Nm3/h等级大型空压机系列。这将有利于强化公司在压缩机领域的龙头地位。 2012年1-9月,公司第三板块业务能源基础设施运营业务实现营业收入1.18亿元,占公司主营业务的2.51%,这期间内气体运营业务利润率明显提升,气体运营业务将逐步形成公司营业收入的重要组成部分。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为60、69.7、78.1亿元,净利润分别为10.6、11.9、13.6亿元,每股收益分别为0.65、0.73、0.83元。10月26日公司收盘价8.5元,按照2012年15倍PE,合理股价9.75元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业和公司基本面因素变化导致业绩偏离预期。

公司2012年1-9月份实现主营业务收入450.9元,同比下滑4.26%,归属母公司净利润36.2亿元,同比增长8.23%,实现每股收益0.247元。 公司1-9月份毛利率为15.13%,同比下降1.3个百分点。其中第一季度为16.74%,第二季度为15.54%,第三季度为13.44%,毛利率下滑估计与近年来新船价格的价格下跌有关,我们预计全年毛利率可望维持在15%左右。 从单季度主营业务收入完成情况分析,第一季度为123亿元,第二季度168亿元,第三季度159亿元,一般情况四季度不低于三季度,我们预计全年主营收入约为590亿元左右。 2012年1-9月份,销售费用为5.31亿元,同比减少2.51亿元。管理费用25.4亿元,同比增加4.71亿元。财务费用为-1.5亿元,去年同期为-7.64亿元。期间费用率从5.18%提高到6.48%,预计全年在7%左右。 从公司主要业务分析,我们认为中国海军舰船装备的发展可以部分弥补公司民船业务的下滑,而海洋工程装备有望收获新增订单,预计将呈现强劲增长势头,此外能源交通装备可望平稳发展,公司船舶配套和辅机产品在相应领域具有市场和技术优势,因此总体上具有较强的抗风险能力,预计营业收入可望保持相对稳定。 我们预计2012-2014年公司营业收入分别为595、554、604亿元,归属于母公司的净利润分别为48.1、46.5、50.6亿元,对应EPS分别为0.33、0.32、0.35元。 10月31日收盘价4.49元,作为中国海军舰船装备的龙头企业,我们认为公司具有高于一般民船制造商的内在核心价值,因此按照2012年15倍PE计算,合理股价4.95元,给予“增持—A”的投资评级。 风险提示:全球船市调整压力,国内经济持续下滑,公司基本面变动超出预期。

3季度净利润增长17.8%,业绩符合预期。前3季度,公司实现营业收入391.1亿元,同比增长17.8%;归属上市公司净利润69.6亿元,同比增长16.7%,对应EPS为0.90元,业绩完全符合预期。 3季度单季净利润增速大幅下滑。前3季度,公司单季度营业收入同比增长了8.1%/30.6%/10.3%,而净利润增长3.2%/35.7%/0.3%,业绩保持快速增长主要优于主导混凝土机械产品需求旺盛,土石方机械逆势保持高增长及产品技术升级带来了毛利率大幅上升。 土石方机械逆势高增长,混凝土机械需求旺盛。今年以来受宏观经济放缓、投资增速下滑以及房地产调控影响较大,工程机械需求大幅下降,公司前3季度汽车起重机、履带起重机销量4,678台、218台,分别下降40%和51%,降幅均超过行业平均水平;但公司挖掘机业务却逆势高增长,前3季度销量增长66%,公司土石方机械实现收入增幅超过90%;另外,我国混凝土机械需求向三四线城市渗透,传统成熟市场需求结构升级,以长臂架泵车替代短臂架为主,前3季度混凝土机械业务收入增幅在40%左右。 产品需求结构升级,盈利能力明显增强。前3季度,公司综合毛利率34.4%,同比上升2.3个百分点,前3季度单季毛利率为32.1%/35.3%/35.6%,呈现快速提升的趋势。毛利率快速上升主要由于(1)传统的汽车起重机产品设计优化、技术升级,而(2)高毛利率的长臂架泵车在混凝土机械业务中占比上升约10个百分点;同时,(3)钢材价格大幅下降,建筑起重机业务毛利率上升近3.7个百分点。 应收账款相对恶化,经营现金流未有改善。3季度末公司应收账款余额196.8亿元,较年初和半年期末分别增加80亿元和5亿元,由于公司账面现金达到188亿元,现金充裕导致公司现有销售政策相对宽松。同时经营净现金净流入1.79亿元,较去年同期下降9.11亿元,较上半年期末也下降4亿元,在行业持续下滑的情况下,公司相继支付供应商的欠款,导致应付账款较半年度减少了20亿元。 维持“买入-A”投资评级。考虑到4季度工程机械行业市场需求形势仍非常严峻,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元,当前股价对应2012年8倍的动态PE,与同行业竞争对手相比,公司估值优势明显且具有良好的业绩保证,维持“买入-A”投资评级。目标价11.4元。 风险提示。国内经济增速放缓,行业产能过剩,导致竞争进一步加剧;基建、房地产项目不足,设备开工率下降,行业坏账风险上升。

报告摘要: 前三季度实现净利润略低于预期,单季度营业收入降幅逐季扩大。2012年1-9月,公司实现营业收入8.04亿元,同比下降14.2%,实现归属母公司净利润2.29亿元,同比下降19.8%,对应的EPS为0.364元,业绩略低于我们的预期。其中,前三季单季度公司营业收入分别同比下降10.2%/11.2%/22%,降幅逐季有所扩大,同时实现净利润分别下降10.5%/27.0%/20.8%。我们预计重型非标油缸销售稳定增长将能保证公司业绩降幅较小。 受益于国产挖机占有率快速上升,公司业绩降幅明显小于整机销量的下滑幅度。 国家宏观调控持续,今年以来房地产开发投资、铁路、公路等基建投资增速明显回落,下游项目开工量不足,我国挖掘机行业销量加速下滑,1-9月份,挖掘机行业销售9.59万台,同比下降幅度高达36.9%。其中,国产品牌挖掘机销售下滑24%,市场占有率上升7.2个百分点至46.6%。公司挖掘机专用油缸主要为各大国产品牌提供配套,另外成功进入卡特彼勒全球零部件供应体系使得公司销售收入的降幅明显要好于整体挖掘机行业销量的下降幅度。 人工成本上升及折旧增加,公司综合毛利率同比下降4.2个百分点。公司实现综合毛利率为39.5%,同比下降4.2个百分点,毛利率下降的主要原因是由于人工数量增加及工资水平上升、募投项目逐步达产导致折旧费用大幅度上涨。 外延式收购加速实施液压系统集成商远景规划。公司拟使用自有资金收购上海立新液压有限公司(以下简称“上海立新”)30%的国有股股权。并承诺,如果此次收购上海立新30%的股权获得成功,公司未来将计划继续增持股权至控股。 此次收购完成后,公司将加大双方资源的整合力度,依托上海立新的平台加快发展挖掘机用液压阀产业,进一步丰富现有产品链并不断提升公司的液压系统的技术水平。 维持公司“增持-A”评级。考虑到今年我国挖掘机行业销售持续萎缩,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2012-2014年公司实现净利润为2.98亿元、3.81亿元、4.73亿元,对应的EPS为0.47元、0.60元、0.75元,对应2012年动态PE为21倍,短期估值优势不明显,但公司中长期规划成为国内高端液压件行业的龙头,具备长期投资价值,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示。基建、房地产新开工项目较少,挖掘机销量下滑导致公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,大幅减少对外采购量;原材料价格波动风险。

1-9月份公司实现主营业务收入14.95亿元,同比增长52.09%,归属于母公司股东的净利润3.99亿元,同比增长38.01%,实现每股收益0.87元。公司业绩符合预期。 1-9月份公司毛利率为42.83%,同比提高0.79个百分点,考虑到年终结算因素,我们估计全年毛利率可望保持在40%以上。 1-9月份公司销售费用同比增长53.92%,与收入增幅近似。管理费用大幅增长137%,主要是研发费、工资及办公费增加所致,基本延续去年态势。财务费用为-535万元,去年同期为-2188万元,主要是利息收入减少。我们预计2012年全年期间费用率为11%左右。由于应收帐款增加,资产减值损失同比增加2324万元。 因德州联合石油机械有限公司的投资收益则从1027万元增加1799万元。 公司三季度末因销售收入增长及国内客户付款期限延长,应收款同比增长118%。 因采购增加,预付款较同比增长104%。因生产规模扩大导致原材料储备增加,存货较年初增长82%。因预收客户合同款项增加,预收账款同比增长22%。总体上公司生产经营活动的增长态势与去年同期相似。 公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长45%-65%,我们认为公司设备业务产能释放,服务业务收入增加,四季度一般又是销售确认较多的时段,我们预计公司可望实现这一目标。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为23.3、34.3、49.4亿元,净利润分别为6.2、9.3、13.5亿元,每股收益分别为1.35、2.02、2.95元,10月26日收盘价为43.58元,按照2012年37倍PE估值,合理价格为49.95元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。

第三季度净利润同比增长20.86%。公司前三季度实现营业收入635.23亿元,同比上升8.28%;归属于上市公司股东的净利润为28.52亿元,同比下降3.56%。第三季度实现营业收入210.69亿元,同比上升13.66%,环比下降9.38%;归属于上市公司股东的净利润为9.34亿元,同比上升20.86%,环比上升10.23%。整体来讲,公司业绩表现平稳,未来动车组招标重启、动车组维修需求加速、重载铁路的建设有望拉动公司业绩较快增长。 客车业务增长较快,机车业务大幅下滑。2012年前三季度,公司客车业务实现收入58.66亿元,同比增速为39.70%;机车业务贡献收入90.42亿元,同比下降35.09%。与之对应,1-9月份我国客车产量为5698辆,同比增长20%;而机车产量为1092辆,同比减少41%。目前,动车组业务是公司收入占比最大的业务,占比28.38%,收入增长18.29%;我们估计目前公司尚未结转的动车组订单仍有300亿左右。 应收账款同比略有下降。截止到2012年三季度末,公司应收账款为345.19亿元,同比小幅减少1.64%。由于铁道部资金结算主要集中在年底,且铁路固定资产投资规划较去年实际投资额有所上升,因此我们预计公司年末的应收账款绝对额将大幅下降,预计为163亿元左右。 控股股东继续增持公司股票。2012年8月29日,控股股东南车集团增持公司股份47.1万股,并宣称将在未来12个月继续增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含已增持部分股份)。2012年前三季度南车集团累计增持公司股份286.91万股,目前持股比例上升到56.44%。这表明控股股东对公司未来发展具备信心。 公司合理股价5.21元,维持“增持-A”评级。2012年10月,铁道部再次上调固定资产投资规模到6300亿元,国内铁路建设进度明显加快,将对轨道交通行业形成利好。我们维持公司的盈利预测。预计2012-2014年公司的EPS分别为0.33元、0.39元和0.45元。给予公司2012年16倍PE,对应合理股价5.21元。维持公司“增持-A”评级。 风险提示:铁道部投资规模不达预期;公司大规模减值计提。