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张仲杰

安信证券

研究方向: 机械行业

联系方式: 2147483647

工作经历: 机械行业高级分析师,工程师,经济学硕士。9年机械行业工作经验,10年证券从业经历,200<span style="display:none">9年8月加盟安信证券研究中心。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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二重重装 机械行业 2010-12-07 12.17 14.94 517.36% 13.60 11.75%
16.09 32.21%
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公司此次定向增发拟发行4亿股,发行价格估计为12.7元,募集资金总额不超过50.7亿元,其中大股东中国二重集团公司拟认购金额不低于10亿元、不超过25亿元,其中以债权认购股份的金额9.9488亿元。实际募集资金量约40亿元。 公司正处于“加大技术创新、实施结构调整”的重要发展阶段,公司已在三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。此外直径6.3米大型双超反应器筒体锻件成功锻造,这是公司锻造的最大直径大型筒体类锻件。公司试制成功电渣重熔核电波动管钢锭标志着核电制造水平又向前迈进了关键的一步。为东方阿海珐研制的CPR1000核电主泵泵壳进展顺利。 本次募集资金投资项目包括:调整产品结构、提高生产效能、实现大型铸锻件产品节能环保生产技术改造项目,重大技术装备出海口基地一期建设项目,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术改造项目,重大技术装备出海口基地二期建设项目等。 我们认为募投项目均是围绕公司的发展战略,对公司未来实现高端产品批量化生产、优化公司产品结构,推动公司战略布局、解决公司发展瓶颈等具有重要意义的项目。项目全部达产后,新增销售收入约120亿元,这意味着在2010年的基础上(预计销售收入65亿元)再造两个二重。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为65.2、76.5、93.3亿元,净利润分别为3.75、5.12、6.91亿元,每股收益分别为0.22、0.3、0.41元。目前公司尚处于结构调整期,但其大型铸锻件和高端重型装备符合国家大力发展高端制造业的战略方向。因此我们适当给与估值溢价,按照2011年50倍PE,合理股价15元,12月3日收盘价为12.18元,我们看好公司的长期发展,此次定向增发将给公司带来极大的增长潜力,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。
海油工程 建筑和工程 2010-12-02 7.18 7.55 5.91% 8.51 18.52%
9.33 29.94%
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公司近日发布公告,天津海关正在对公司外籍船舶进出境事宜进行调查,此事涉及对外籍工程船舶进出境申报的适用法律、申报方式和具体操作程序等有关政策规定的理解和执行方面存在着的不同认识。 由于公司前两年来作业量较大,为保证按期完工,公司部分租用了一些外籍工程船舶,就事件本身来看,天津海关对外籍工程船舶的具体运作方式上有一些不同看法,我们估计该等事项可以在公司、海关、政府的共同努力下得到解决,不会对公司的长期发展构成较大的影响。 海油工程在“十二五”面临大的发展前景,鉴于海油工程和中海油服在中国海洋油气开采产业链中无可替代的地位,我们看好公司“十二五”期间在中国海洋油气产业中的良好发展前景。 我们预测2010-2013年营业收入分别为67.9、78.5、100.8亿元,净利润分别为4.36、7.38、12.62亿元,每股收益0.1、0.17、0.29元。 市场反应过度将是较好的介入时机,按照2011年50倍的PE估值,合理价位8.5元,11月26日收盘价7.54元,维持“买入-A”投资评级。
中集集团 交运设备行业 2010-11-15 17.69 18.83 73.94% 21.94 24.02%
25.82 45.96%
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公司对四大业务中长期的规划是在5年内,海洋工程设备达到300亿元,道路车辆达到200-300亿元,能源化工气体设备200亿元,集装箱业务300亿元。 我们预计2012年公司的营业收入约580亿收入,其中集装箱业务270亿元,占比46.4%,车辆业务145亿元,占比24.9%,能源化工设备61亿元,占比10.4%,海洋工程设备约87亿元,占比15%,其他业务约19亿元,占比3.2%。 对比公司规划,可以看出,达到预期目标的顺序大致为:集装箱、车辆、海工设备、能源化工设备。海洋工程设备和能源化工设备无疑是很有潜力的增长点,届时主营利润占比有望超过40%,新业务基本可以确立主体地位。 由于海洋钻井平台和能源化工气体设备的毛利率在20%左右,集装箱和道路运输车辆大致在15%,随着各项业务的不断发展,总体毛利率水平将稳步上升,预计2012年有望达到17.9%,业务结构优化的效果日益显现。 中集集团已经是综合类的制造企业,在集装箱、车辆、能源化工设备、海洋钻井平台相关领域属于龙头,根据公司的运营特征,我们选择中国船舶、中国重工、广船国际、振华重工以及一重、二重、南车、北车作为估值参考。 按照2010年11月11日收盘价计算,样本公司平均2011年PE为21.88倍,中集相应年份为13.55倍,低于平均水平。 考虑到集装箱业务中特种箱和冷藏箱的结构优化趋势,车辆业务已经具有规模优势,盈利能力亦将逐步改善、能源化工设备与清洁能源应用相联系的广阔空间、海洋钻井平台的高速增长前景,考虑到一定的安全边际,我们认为2011年20倍的PE是合理的,对应股价为27.6元。 2010年11月11日中集集团收盘价为18.92元,维持“买入-A”的投资评级。
中联重科 机械行业 2010-11-09 10.87 10.27 150.60% 11.14 2.48%
11.14 2.48%
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公司2010年1-9月份实现主营业务收入239亿元,同比增长61%,归属于母公司净利润为31亿元,同比增长76%,全面摊薄后每股收益0.634元。符合市场预期。 由于公司抢抓市场机遇,1-9月份销售收入较上年同期有较大增长。其中第三季度销售收入78.1亿元,虽较二季度101.9亿元有所下降,但较去年同期55.5亿元增长了40.7%。 1-9月份公司毛利率为28.53%,去年同期为25.8%,提高2.7个百分点,综合考虑全年价格与成本情况,我们预计2010年毛利率大致可望维持在27.6%。 1-9月份公司期间费用率为11.45%,去年同期为11.38%,在收入大幅增长的情况下,公司期间费用率仍然保持在一个正常的水平。一般看全年的费用率要高于三季度,我们估计2010年期间费用率大致在12%左右。 公司租赁业务快速发展。以北京中联新兴建设机械租赁有限公司和中联重科租赁(香港)有限公司为平台,2010年三季度末一年内到期的非流动资产账面价值( 主要为应收融资租赁业务款)已 经达到61.9亿元,较 之2009年底增长88.72%。 相应长期应收款也从51.4亿元增加到102亿元。 2011年行业情况主要取决于固定资产投资增速、城镇化建设以及中西部开发和产业转移等多因素的影响。工程机械行业“十二五”规划预测,到2015 年我国工程机械行业的销售规模将达到9000 亿元人民币,未来5 年年平均增长率大约为17%。从历史情况看公司增速明显高于行业增速,如此估算公司年均20%的增长可以期待。 我们预计2010-2012年公司主营业务收入分别为301、358、405亿元,归属母公司净利润分别为39.3、46.8、54亿元,较之先前预测分别上调了4.9%、1 6%、25%。 对应全面摊薄后EPS分别为0.8、0.95、1.1元。 11月5日公司收盘价为15.31元,我们按照2011年18.5倍PE对其估值,合理股价为17.6元。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济及行业变化影响导致公司业绩的变化。
巨星科技 电子元器件行业 2010-11-09 16.52 9.63 -- 19.52 18.16%
20.38 23.37%
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公司产品主要销往发达国家居民消费市场,企业核心价值在于掌控销售渠道。 而公司行业属性在国内属于五金工具,市场将公司定位于普通机械企业,导致价值低估。 公司产品出口占九成以上,以欧美家用消费为主,欧美的经济复苏将拉动需求回升。从公司产品第一出口国美国的消费者信心指数正在逐步企稳,五金水暖件的销售额逐步复苏。其次收购的国外品牌扩大了销售渠道,1-2年内可望增加3亿元销售收入。此外公司正大力布局国内市场,估计今年国内销售额约有1千元,我们估计精品店、连锁店加上工矿企业团体采购,未来3-5年有望将国内市场做到10亿元的规模。我们预计公司基于2010年的营业收入复合增长率为25.8%。 公司经营的是传统五金产品,但经营模式颇有特点:公司人员主要集中在研发、销售、供应链管理、质量管理四个部门。公司运营特点就是牢牢把握销售渠道,持续优化产品设计、保障供应链流畅运作、严格质量管理。这种模式抗风险能力较强,现金流充裕,不同于一般简单的工具制造商。 基于上述假设,我们预测2010-2012年公司主营收入分别为19.9、25.1、31.5亿元,净利润为2.98、3.72、4.82亿元,净利润基于2010年的复合增长率为27.2%,每股收益分别为1.18、1.47、1.90元。 我们选择中小板中同属于消费类的齐心文具、浙江永强,产品近似的江苏通润、山东威达,以及下游应用面较广的胜利精密作为估值参考板块。2010年样本公司PE的均值36倍,预计巨星科技2010年每股收益1.18元,则对应合理股价为42.28元。11月3日公司收盘价33.68元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、欧美市场需求波动、出口退税率调整。
机器人 机械行业 2010-11-09 17.20 3.78 -- 22.50 30.81%
31.46 82.91%
详细
1-9月份公司实现主营业务收入3.75亿元,同比增长5.03%,归属于母公司股东的净利润5470万元,同比增长18.09%,实现每股收益0.4元。 1-9月份公司综合毛利率为30.55%,去年同期为27.12%,提升了3.43个百分点,主要系产品结构改善所至,我们预测全年毛利率水平为30.4%。 1-9月份公司期间费用率为12.34%,去年同期为10.35%,其中销售费用增长240万元,增幅41%,系公司加大市场推广和销售人员增加所至。管理费用为781万元,增长29%。财务费用52万元,下降63%,原因在于借款减少。我们估计全年期间费用率可维持在12.3%左右。 因政府补助增加所致,今年1-9月份营业外收入为711万元,上年同期仅为17万元,同比增长4031%。该项收入贡献每股收益约0.05元。鉴于公司的股东背景和自身技术实力,我们估计这种补助将长期存在。 截至2010年9月,公司新签订单较2009年增加30%以上。新签订工业机器人成套设备合同额1.2亿元,远远超过上年全年合同额。电能计量智能仓储系统及物流自动化设备累计中标6,150万元。激光加工及激光设备合同4,300万元。据此推测,2011年公司快速发展或可期待。 公司新产品开发有较大突破。智能电能表柔性自动化校验系统研发成功,有望成为公司重要的利润增长点。公司成功开发国内第一个全自动化的电动汽车电池交换系统,实现的电动车电池的自动添装,自动充电。公司自行开发了大功率模块化CO2激光器、大功率全固态激光器及焊接装备,开拓了光纤激光器应用市场。特种机器人研制进展顺利,公司已经完成批量化和产业化的准备工作。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为5.49、6.57、8.15亿元,净利润分别为0.8、1、1.26亿元,每股收益分别为0.59、0.74、0.94元,较之先前预测分别下调12%、13%、15%。11月5日收盘价为37.88元,2011年创业板137家平均市盈率为39倍,我们认为公司在先进制造业方面还是有一定的代表性,研发项目储备较多,市场前景也较好,按照2011年55倍PE估值,合理价格为40.7元,维持“买入-A”投资评级。
中国一重 机械行业 2010-11-04 6.23 6.58 239.18% 6.35 1.93%
7.31 17.34%
详细
2010年1-9月份公司实现销售收入50.4亿元,归属母公司净利润4.65亿元,每股收益0.08元。 公司2010年1-3季度每个季度的营业收入分别为14.46、15.22、20.73亿元,营业利润1.51、1.63、2.38亿元,环比增幅为7.95%、46.01%。运营情况整体在逐步好转,公司8、9月份产值连续创下年内新高。因第三季度缴纳所得税7500万元,单季度的净利润比第二季度少4252万元。 公司第一、第二、第三季度毛利率分别为33.03%、31.3%、25.31%,按照目前趋势,我们估计全年毛利率水平可望维持在30%左右。 公司第一、第二、第三季度期间费用率分别为21.99%、18.66%、12.93%,期间费用额分别为3.18、2.84、2.68亿元,财务费用从一季度的9917万元下降到三季度的2449万元是期间费用下降的主要原因。1-9月份公司的期间费用率已经为17.27%,我们估计全年期间费用率可维持在17%。 公司冶金设备业务在国际市场取得新进展。公司签订出口巴西4300mm双机架宽厚板轧机订货合同,金额约合人民币4亿元。公司与约旦签订1450毫米单机架六辊可逆冷轧机项目的出口合同。该项目是具有自主知识产权的机电液成套项目,也是公司与中东地区企业签订的首个轧钢成套出口项目。1-8月公司新签冶金设备订货合同达35亿元,同比增长211.74%,呈恢复性增长之势。 公司是核电及重型容器铸锻件最具实力的龙头企业,未来在新能源产业中具有无可替代的支撑作用,这两项业务的增长值得期待。 公司目前正在长三角地区布局,公司业务结构调整进程可望加速实现,我们看好公司的发展前景。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为82.7、101、125.8亿元,净利润分别为10.8、14.5、18.8亿元,每股收益分别为0.165、0.221、0.287元。 按照2011年30倍PE估值,合理股价6.63元,10月31日收盘价为6.09元,我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。
中集集团 交运设备行业 2010-11-03 17.57 14.12 30.45% 18.66 6.20%
24.09 37.11%
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公司1-9月份实现销售收入381.8亿元,同比增长174.94%;归属于母公司股东的净利润23.2亿元,同比增长199.7%,实现每股收益0.87元。业绩情况符合市场预期。 2010年1-9月,公司干箱累计销量为91.63万TEU,上年同期仅为1.52万TEU;冷藏箱累计销量为5.83万TEU,比上年同期增长99.50%;特种箱累计销量4.11万TEU,比上年同期增长11.45%。我们估计全年干箱销量可望达到120万TEU。随着全球经济形势的逐步好转,预计2010年公司集装箱业务继续增长。 2010年1-9月,公司车辆累计销量为11.45万台,比上年同期增长64.29%。结合目前情况推测,我们估计全年可望超过12万台。 公司海工业务进展顺利,公司成为国家能源海洋石油钻井平台研发中心,这意味着公司技术水平的先进性。深水平台COSLPIONEER已经在10月27日交付,另一座SchahinH200试航顺利,预计年底以前交付。公司自主研发并建造的首制船SSCVⅡ是集海上重型起重作业、甲板货物储存及生活居住功能为一体的非对称半潜海洋平台。2座深水平台的顺利交付为公司海工业务的发展奠定了基础,我们预计明年公司的海工订单可望至少新增10亿美元。 随着以LNG气体为代表的清洁能源应用的日益广泛,以及对深海油气开采的加速进行,2011年能源化工设备和海洋工程设备的进展值得期待。 三季报披露的投资收益低于预期,我们将2010年每股收益从1.14元下调至0.98元,维持2011、2012年每股收益1.38、1.83元的盈利预测。按照2011年15倍PE估值,对应合理股价20.7元,10月31日收盘价17.02元,维持“买入-A”的投资评级。
海油工程 建筑和工程 2010-11-03 7.78 7.55 5.91% 8.76 12.60%
8.76 12.60%
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2010年1-9月份公司实现主营收入48.18亿元,同比下滑49.62%,实现净利润2.17亿元,同比下滑72.74%,公司业绩低于预期。 今年前三季度公司共运行项目31个,去年同期为43个。第三季度公司大部分在建项目陆续进入收尾阶段,新签订合同的工程量尚未完全释放,使公司总体工程量下降的压力没有明显改观,对经营业绩带来不利影响。 公司1-9月份毛利率为14.04%,环比二季度略降1.81个百分点,同比增加1.37个百分点,我们估计全年毛利率可望维持在14%左右。 公司净利润下滑幅度超过营业收入的主要原因是财务费用较上年同期增加1.01亿元,增幅174%。 第四季度,公司计划运行工程项目17个,其中9个项目将在年内完工,工程量不饱满的状态依然会给公司带来较大的经营压力,公司也在努力开拓国内外市场,并采取降本增效的措施。 我们预测2010-2013年营业收入分别为67.9、78.5、100.8亿元,净利润分别为4.36、7.38、12.62亿元,每股收益0.1、0.17、0.29元,较之先前的预测有所下调。 我们认为公司业绩趋于底部,看好公司“十二五”的发展前景,按照2011年50倍的PE估值,合理价位8.5元,10月31日收盘价7.73元,维持“买入-A”投资评级。
杭氧股份 机械行业 2010-11-01 14.01 14.67 104.00% 15.13 7.99%
18.11 29.26%
详细
公司1-9月份实现销售收入21.52亿元,同比增长7.01%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长41.49%,全面摊薄后每股收益0.59元,业绩增长符合预期。 由于搬迁后各项生产开展较为均衡顺畅,今年1-9月份公司毛利率上升到28.4%,去年同期为22.88%,相应毛利从4.6亿元增加到6.11亿元,增幅为32.8%。我们估计全年综合毛利率水平可望保持在28%左右。 今年1-9月份期间费用率为13.86%,去年同期为10.54%,其中销售费用从5003万元增加到5186万元,增幅很小。管理费用则增加了4989万元,增幅为30%。财务费用从-1314万元增加到1824万元,上升的原因是欧元汇率波动所致。总体上我们估计全年期间费用率为11.3%,和去年11.2%差别不大。 今年1-9月份营业外支净额为2783万元,去年同期为1490万元,增加1293万元,主要是去年的搬迁补贴和确认的搬迁损失均较高,今年大致在一个正常范围,我们估计全年营业外支净额为3000万元。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为29、34.5、41亿元,净利润分别为3.4、4.5、5.4亿元,相应每股收益分别为0.85、1.13、1.35元。公司作为从气体设备商向气体服务商转型的代表,我们认为气体业务的发展值得期待,按照2010年PE38倍估值,对应的合理股价为32.16元,维持“买入-A”的投资评级。
徐工机械 机械行业 2010-10-26 23.63 8.40 283.14% 29.87 26.41%
30.81 30.39%
详细
1-9月份公司实现主营业务收入189.39亿元,同比增长32.93%,归属于母公司股东的净利润5.97亿元,同比增长51.14%,实现每股收益1.92元。公司业绩超出预期。 公司业绩增长的主要原因是国内投资高速增长,拉动起重机等业务迅猛发展,公司大力开拓国内外市场,产品结构亦在提升,同时内部挖潜增加效益。 1-9月份公司毛利率为20.66%,去年同期为20.44%,我们预计全年毛利率大致可望维持在20%以上的水平。1-9月份公司期间费用率为8.01%,去年同期为8.89%,我们估计全年期间费用率为8.1%。 集团后续资产注入值得期待。集团公司承诺:徐州徐工筑路机械有限公司和徐州徐工挖掘机械有限公司,在其主要产品市场占有率位居同行业前列、资产质量得到明显提高、盈利能力较强时注入公司。目前徐工挖掘机业务发展迅猛,今年估计可销售挖机3000多台,2011年将翻番到7000台,2012年达到10000台。 这得益于公司相关技术储备、管理和团队的传承,以及徐工的品牌效应和对产业发展的准确把握。 江苏徐工工程机械租赁有限公司的租赁业务也在有序推进,未来工程机械租赁业务将是行业发展的重要标志。五家合资公司:徐州赫思曼电子有限公司、徐州派特控制技术有限公司、徐州美驰车桥有限公司、徐州罗特艾德回转支承有限公司和力士(徐州)回转支承有限公司的产品在工程机械领域颇具声望,我们认为未来工程机械的竞争一定程度上就是核心零部件的竞争。因此上述企业注入将有效提升公司竞争实力。 我们认为引进集团战略投资者在体制、激励、市场方面一举三得。此外公司海外发展战略也在加速实施,这将有利于全面提升公司的国际品牌。 预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为2.75、3.47、4.40元,较之先前预测分别提高12.7%、13%、13.6%,10月22日公司收盘价为47.9元,我们按照2010年20倍PE对其估值,合理股价为55元。维持“买入-A”的投资评级。
杰瑞股份 机械行业 2010-10-26 29.84 16.35 -- 36.16 21.18%
38.42 28.75%
详细
1-9月份公司实现主营业务收入6.61亿元,同比增长41.14%,归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比增长64.27%,实现每股收益1.72元。公司业绩符合预期。 公司业绩增长的主要原因是油田设备业务发展态势良好。 1-9月份公司毛利率为39.62%,我们预测全年毛利率为39.3%,二者基本吻合,按照目前趋势,我们估计全年毛利率水平可能上升到40%。 1-9月份公司期间费用率为3.9%,因业务发展迅速,销售费用和管理费用的比率有所提高,但募集资金导致财务费用为-1877万元。综合这些因素,我们估计全年期间费用率为4.8%。 因销售收入增长及年中销售货款的回款期较长所致,公司三季度末预收帐款为3.27亿元,同比增加224%,一般油田公司年末回款情况良好,从过去三年看,公司销售商品收到现金与营业收入比值的均值为1.08。 美元贬值导致资源上涨,油价也将蓄势待发,我们估计国内外油田与油服公司投资意向将随之增强,行业发展趋势有利于公司的快速成长。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为9.73、13.01、18.09亿元,净利润分别为2.81、3.83、5.62亿元,每股收益分别为2.45、3.34、4.9元,10月22日收盘价为120.45元,按照公司的增长潜力,我们估计2011年的增速有望达到40%,按照2011年40倍PE估值,合理价格为133元,维持“买入-A”的投资评级。
徐工机械 机械行业 2010-10-19 21.50 7.08 223.20% 29.87 38.93%
30.81 43.30%
详细
由于房地产新开工面积仍保持较高增速,中小城市建设方兴未艾,普通制造业向中西部转移,区域经济规划带来建设高潮,国内工程机械行业增长仍然有其内在驱动因素。新兴国家增长迅速,其需求特点与我国产品性价比相匹配,预计2011-2012年工程机械行业的出口有望明显改善。根据固定资产投资与工程机械需求模型测算,我们预计2010-2012年工程机械年复合增长率为14.82%。 公司业务发展策略可以概括为:保持龙头、强化基础、提升新品。起重机械业务可谓树大根深,由技术、管理、品牌构筑的核心竞争力短期内难以被超越。 压实机械行业集中度较高,公司位居第一相对稳固。铲运机械将市场占有率有一定提升空间,公司也具有相关实力。公司路面机械技水平术国际领先、国内排名第一。混凝土机械属于新品,目前增速远高于行业平均水平,独立运营后,市场份额有望达到15-20%。未来基础件是巩固和提升竞争力的关键,子公司将成为质量上乘、技术领先的液压系统集成商。 核心竞争力分析:公司具有“担大任,行大道,成大器”的文化氛围,这是成就百年老店的根基所在。公司技术研发系统以保持技术领先优势,实现自主创新为目标。公司收入规模全球排名第九,名符其实。公司盈利能力较为突出。 完整的产品系列有助于整体的均衡发展,经营稳健,应收帐款占比最低。 募投项目全面提升公司整体实力:研发类项目旨在全方位追赶国际先进水平。 主机类项目:打造和强化龙头产品系列——全地面起重机、大型履带式起重机、混凝土机械。关键零部件类项目将全面提升基础件水平。信息化类项目大幅提升公司软实力。 集团后续资产注入值得期待,引进集团战略投资者在体制、激励、市场方面一举三得。 预计公司2010-2012年EPS分别为2.44、3.07、3.87元,三年净利润的复合增长率为24.5%。10月11日公司收盘价为40.49元,我们按照2011年15倍PE对其估值,合理股价为46.05元。按照DCF估值模型得出每股价值为46.76元。相对和绝对估值的均值为46.4元,给与“买入-A”的投资评级。
杭氧股份 机械行业 2010-10-13 13.08 14.67 104.00% 14.81 13.23%
18.48 41.28%
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空分设备在冶金化工行业仍然存在结构性新增需求:钢铁行业减排工艺(COREX)的推广,化工行业园区建设与节能减排要求,新型煤化工行业的发展。预计“十二五”钢铁行业气体需求复合增速为6.8%,化工为5.9%,冶金化工行业2015年占国内气体总销售收入的比例将从2008年56%下降到2015年的47%。 另一方面,电子、机械、医疗、食品等其他行业快速发展,预计“十二五”年均增速可到11%,2015年这些行业占国内气体市场总销售收入的52%,这本身意味着行业需求在逐步发生结构性转变。 综合上述推动因素,我们预计公司空分设备收入增速大致在7-10%左右,产品逐步大型化导致毛利率水平在27%左右。 从全球发展历史看供气业务是空分设备企业的必由之路。国际上法液空等四大企业气体业务在过去10年保持了7.75%的年复合增速。中国气体市场“十二五”复合增速预计为8.6%,尽管面临跨国公司等的竞争,但我们认为公司在工业气体领域的发展具有明显的综合优势:空分设备在国内市场占有率最高、核心配套能力最强、技术水平最先进、经济指标业内领先,品牌有较高的认同,运营资金充裕。因此我们预计公司的气体业务发展将远超行业平均水平,2009年公司气体业务收入为1.3亿元,目前公司正在运营的气体项目有7个项目,据此推测,我们预计公司2010-2012年该项业务年复合增长率将达到124%。 2009年公司石化设备销售收入1.29亿元,我们估计下游石化市场需求相对平稳,2010-2012年该项企业务收入增速大致在10%左右。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为29、34.5、41亿元,净利润分别为3.4、4.5、5.4亿元,相应每股收益分别为0.85、1.13、1.35元。 我们选择陕鼓动力等5家以成套设备为主业的上市公司作为参照样本,其2010年平均PE为37倍,则杭氧股份对应的合理股价为31.45元。我们按照绝对估值模型所得出的每股价值为32.87元,二者平均为32.16元,9月30日公司收盘价26.4元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名