报告摘要: 2010年公司主营业务收入517亿元,同比增长152.82%。归属于母公司股东的净利润30亿元,比上年同期增长213.03%。每股收益1.13元,业绩良好,符合预期。 2010年公司集装箱业务收入254亿元,同比增长356%,在全球经济和贸易继续稳步复苏的大背景下,预计2011年集装箱需求将持续向好,有望增长20-30%。一季度干箱销量约45万TEU,均价仍在3000美元/TEU左右。我们预计2011年公司集装箱业务(含冷藏箱和特种箱)收入为333亿元,在主营业务收入中占比55%。 2010年车辆业务实现销售收入166亿元,净利润5.87亿元,分别比上年同期增长51%、102%;毛利率达到14.3%,比上年同期提高了0.87%;完成销量15.53万台,同比增长59.45%。我们认为车辆业务2011年的投资拉动效应将有所减弱,预计2011年该项业务收入约155亿元。 公司能源、化工、液态食品装备业务受经济复苏、市场需求上升的外部环境影响,业绩大幅回升,2011年营业收入为53.51亿元,同比增长48.64%。净利润为1.90亿元,同比增长80.95%。其中能源装备增长59%,化工装备增长62%,液态食品装备下滑22%。目前油价已经占据在100美元/桶以上,能源化工设备的市场前景良好,我们预计2011年可望实现销售收入55亿元,同比增长30%。 2010年海洋工程业务全年实现销售收入24.44亿元,亏损11.09亿。主要原因是会计处理因素。莱佛士形成“全面陆地建造、大型驳船下水、2万吨吊车坞内合拢、18米深水码头水下安装推进器”等一系列半潜式钻井平台的创新型建造工艺,建造能力已经大为改观,产能亦将快速释放。全球海工市场已经逐步复苏,公司有2座半潜式平台的合同洽谈进展顺利,我们估计全年新签订单量将明显超过先前估计的10亿美元。我们预计公司2011-2013年主营业务分别为601、708、845亿元,归属母公司净利润分别为39.9、53.7、63.4亿元,2012年上调盈利30%,相应每股收益1.5、2.02、2.38元,按照2011年20倍PE估值,合理价格为30元,维持“买入-A”投资评级。 我们认为高油价背景下有助于公司能源化工设备和海工设备业务加速发展。风险提示:宏观及行业因素影响导致盈利预测未达预期。

报告摘要: 2010年公司实现主营业务收入9.44亿元,同比增长38.72%,归属于母公司股东的净利润2.81亿元,同比增长57%,实现每股收益2.46元。我们预测销售收入为9.74亿元,净利润2.81亿元,每股收益2.45元,公司业绩符合预期。 设备业务同比增长63%成为公司收入增长主要来源,压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品收入占比增长较快。利润增长超过营业收入增长的主要原因:油田工程技术服务业务增速高达139.3%,毛利率高达68%,在毛利中占比提升到第二位。 公司业务快速扩张,导致2010年销售费用和管理费用率分别提高0.7、2.4个百分点,合计达到9.1%,历史情况大致在7%左右,我们估计随着销售规模的扩大,这一比例会逐步下滑。2010年公司新签订单11.92亿元,同比增加3.62亿元,增幅43.6%。年底存量订单8.62亿元,同比增加2.42亿元,增幅39%。订单增速与收入增速大致吻合,说明订单获取比较好,订单执行良好;预期2011年海外订单将增长比较快。 2011年全球经济将逐步复苏,目前油价已经盘踞在100美元/桶,对石油钻采设备的拉动效应将愈加明显,世界油服巨头的业绩也在逐步恢复,预计行业利润将继续上扬,我们认为公司2011年的经营环境将进一步好转。2010年公司产品系列化推出固井车、压裂车、液氮泵车等16种新产品,加之产能的释放,2011年设备业务仍将是业绩增长的龙头。固井服务在哈萨克斯坦、中东继续开拓,预计有望取得突破。 公司2011年经营目标是:营业收入13.7亿元,归属于母公司净利润4.09亿元,我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为14、20.1、28亿元,净利润分别为4.19、6.02、8.5亿元,2011-2012年净利润分别较先前的预测上调9.28%、7.11%。 按照1.14亿的总股本计算,每股收益分别为3.65、5.25、7.4元。3月25日收盘价为135.31元,按照2011年45倍PE估值,合理价格为164元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济和其他相关因素的波动导致业绩低于预期。

2010年业绩略低于预期。2010年,公司实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;营业利润68.97亿元,同比增长105.57%;实现归属母公司净利润56.15亿元,同比增长112.7%;实现EPS为1.02元,业绩低于我们1.17元的预期。2010年度分配预案为:每10股送红股5股,派发现金红利0.6元。 主导产品经营再上新台阶。2010年,受益于我国房地产及基建投资的持续快速增长,公司各主导产品市场需求旺盛,混凝土机械、挖掘机、起重机销售收入同比分别增长88.15%、108.61%、84.7%。其中,挖掘机全年销售1,4154台,同比增长128%,市场占有率达8.3%,居国内民族品牌第一位,未来随着产能逐步释放,挖机占有率进一步提升;汽车起重机、压路机销售增速均超过100%。 综合盈利能力进一步增强。报告期内,公司主营业务毛利率达37.36%,同比提升0.79个百分点,主要原因:一是凭借着优越的品质及全方位的服务体系,公司产品具有较强的竞争力;二是油缸、液压系统、减速机等核心零部件部分已实现自主生产。其中,混凝土机械、挖掘机、汽车起重机毛利率分别为41.68%、30.34%、28.66%,均呈现出不同程度的提升;期间费用率保持相对稳定。 加大研发投入,构建完善的激励机制,提升产品竞争力。公司拥有国内优秀的研发队伍,每年将营业收入的2%左右投入到技术研发中,公司研发投入和专利技术处于国内领先。建立高效、灵活、多样化的经营体制以及行业富有竞争力的薪酬体制和激励机制,极大地调动公司员工的工作积极性。 未来挖掘机、汽车起重机业务成为未来业绩快速增长的动力。2012年,公司挖掘机产能将达到8万台,伴随着挖掘机自身行业需求快速增长,及对外资品牌的替代进程加快,公司挖掘机业务有望高速增长;汽车起重机凭借机动性好、行动快捷等优点将逐渐打开欧美等发达市场。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013三年的净利润复合增长率在29%左右。我们测算2011-2013年公司的每股收益分别为1.75元、2.41元和3.05元。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价大概在31.5元左右,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示。房地产与基建投资增速下滑抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。

此次公司非公开发行方案概况:方案在股东大会通过后一年内有效;发行股数不超过15亿股;发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%(我们按此测算不低于7.14元);控股股东承诺认购金额42.5亿元到45亿元之间;将在中国证监会核准后6个月内择机发行;发行后控股股东3年内限售,其它增资股东限售期为1年。 募投项目概况:此次募投项目除投资23.5亿元补充营运资金以及投资10亿元与集团成立财务公司外,主要用于大功率机车及重载快捷货车的研发与技改(33亿元左右)、高铁车辆研发与技改(37亿元左右),少量投资于相关多元产业(3.63 亿元)。除募集资金外,募投项目还需55亿元左右的资金,这将通过自有资金等其它途径解决。 此次发行有利于公司提升高速、重载、城轨装备研发、生产、维修能力。我们认为募投项目可提升公司相关产品产能、自主创新能力以及国产化率,进而提高公司的盈利能力。我们预计项目完成后产能将提升,在整车方面:公司将实现年产时速350公里动车组200列生产能力,同时具备年检修100列高速动车组的能力,而目前仅120列整车生产能力,预计高峰期时年交货量能达250列;新增200台大功率机车;新增城轨车1000辆;新增重载货车1万辆。此外,公司将大幅提升零部件的自给率(包括车轴、车轮、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架、车钩、柴油机等),这是提高公司产品竞争力的有效途径。 维持买入-A的投资评级,如增发价在7.5元以下建议积极参与。我们认为今年开始高铁线上设备将开始进入交货高峰期,公司进入高速增长期,维持对公司盈利预测(2010-2012年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.51元)、投资评级(买入-A)和合理股价(10.0元)的判断。考虑到增发一年锁定期,按2012年20-25倍动态市盈率估算,公司发行15亿股摊薄后的合理股价在8.6-10元之间,结合目前股价水平我们建议如增发价在7.5元以下可积极参与此次非公开发行。 风险提示:如出口市场开拓低于预期,部分产品未来产能利用率可能不足;零部件的自给率提升如果低于预期。

2010年业绩增长符合预期。公司2010年实现营业收入5.69亿元,同比增长近40%; 实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长近28%;实现每股收益0.40元, 业绩符合预期。公司净利润增幅低于收入主要是因为毛利率略有下降以及2010 年营业外收入减少所致。 今年轮胎模具增长较快,硫化机销量可能超过产能。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得行业增速在15-20%之间,而公司在印度等海外市场的增长将使得今年公司轮胎模具增长30%左右;硫化机生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满, 加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。 公司综合毛利率略有下降。2010年公司综合毛利率同比下降0.89个百分点。就单个产品来看,由于出口占比的提升,轮胎模具的毛利率略有提升,但由于硫化机产品的毛利率较低,而其销售收入在公司总销售收入中所占比重明显上升, 从总体上拉低公司产品的综合毛利率。今年预计硫化机的占比将继续上升,公司综合毛利率可能进一步下降0.5个百分点左右。 今年计划发行可转债,将进一步提升主要产品的产能。2011年公司拟发行3.5 亿元可转债,全部投向“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”和“高精度液压式轮胎硫化机扩产项目”,其中硫化机新增产能将达120台。 维持买入-B的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.59 元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右。考虑到近期橡胶价格回落有利于公司产品销售,我们维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

报告摘要: 此次缝纫机行业强劲复苏的主要原因:金融危机压制了下游服装行业需求和投资;国内劳动力短缺问题扩散,导致高效率的电脑控制缝纫机需求急剧上升; 部分沿海服装企业内迁带来的更新需求;零配件企业在金融危机时期停产转产导致供给不足。 预计公司2010年销售收入约10.5亿元,同比增长124%。去年一季度处于复苏初期,2011年1季度估计同比大幅增长,预计全年营业收入估计将达到16.5亿左右, 鉴于目前所有产品均处于供不应求状态,尽管有原材料、零配件价格工人工资上涨和压力,但公司提价基本可以消化成本上涨因素,全年毛利率可望达到22% 左右。缝纫机业务的期间费用率大致可控制在12%-13%的合理水平,所得税率按照12%计算,加上DA公司29%股权所对应的投资收益2000万元,2011年净利大约1.3亿元左右。 公司主导产品为工业缝纫机,08年以前,普通平缝车和电脑平缝车的比例大致是8:2,2010年已经转变为6:4,普通平缝车单价约1000元/台,电脑平缝车大约3000元/台,前者毛利率10%左右,后者大约30%, 由于新项目均以电控直驱为主,2011年这一比例将可望提高到1:1,公司产品结构优化趋势明显。 得益于公司提前布局。公司台州总部主要是部分技改项目,可侧重提升中高端产品产能。公司在吴江新区有150亩地,我们估计公司台州总部年产56000台高速直驱电脑平缝机、绷缝机项目、中屹吴江年产30000台高速直驱电脑包缝机技改项目、绣花机业务通过收购浙江大宇51%股权将加速实施,杜克普(吴江)公司技术消化产能放量。公司高端产品的比例继续上升。预计2012年收入将达到21.8亿元左右。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为10.5、16.5、21.8亿元,归属于母公司的净利润分别为0.57、1.32、1.96亿元,对应每股收益分别为0.13、0.31、0.46元。考虑到一定的安全边际,我们给予公司2011年30倍的PE,合理股价为9.3元。3月14日收盘价为7.64元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。

公司2010年净利润同比增长29%,低于预期。公司2010年实现收入3.39亿元,同比增长18%;实现归属于母公司的所有者净利润0.62亿元,同比增长29%;实现每股收益0.66元,低于预期。 业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先,公司核电产品交货低于预期,比如台山中标项目原计划2010年下半年开始交付首批产品,但该项目属于核电三代产品,前期准备工作较繁杂,预计今年二季度才能开始批量交付; 风电叶片产品客户较为单一,受下游风场建设进度的制约较为明显,今年上半年交货量很少,全年交货量3100万元左右。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定(结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升),正是交货量的低于预期,导致公司今年业绩可能低于预期。 公司在手订单充足,但日本核泄漏可能会使核电产品交货期延后。公司目前在手核电订单超过10亿元,这是公司未来业绩增长的主要保障。但我们预计此次日本核泄漏将使得我国核电建设的审批及各环节的验收更加严格,这有可能使公司今年的交货量仍达不到预期,我们谨慎预计未来两年公司该产品的交货量增长均在60%左右。但从中长期来看,对设备提供商的资质要求更加严格将有利于公司在未来竞标中获得的份额超预期。公司风电产品去年下半年开始进入批量供货阶段,今年收入翻倍可期。并且公司今年将通过在风场生产叶片来避开自身地处南方带来的不利影响,这有利于公司更好的在这一领域参与竞争。 下调今年盈利预测,但维持增持-A的投资评级。我们下调公司2011年的盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.66元和2.09元,净利润的复合增长率在47%左右。虽然日本核泄漏事件短期可能会对公司股价带来负面影响,但我们认为公司未来两年仍处于高增长期,因此此次事件冲击后可继续关注,维持增持-A的投资评级以及59元的合理股价的判断。 风险提示:核电建设进程的不确定性;风电叶片市场开拓存在一定风险。

公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元,同比增长94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长478%;实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右,增长主要来自国内。 2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长,预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资,2010年公司装载机销量增长55%左右的同时,挖掘机增长超过135%,成为公司第二个收入超过10亿元的产品,表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅仍在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右;而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%,且明年增长仍在50%以上。 2010年公司毛利率明显上升,规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点,但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快,使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应,我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。 今年底公司持有的兴业证券解禁,潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市,今年10月将解禁,目前账面价值已超过2亿元,假设今年股价变化不大且年底全部减持,其将增加每股收益0.2元以上。 维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元,未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;下半年新房开工下降;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。

业绩增长略超我们预期。2010年,公司实现营业收入252.14亿元,同比增长21.8%;实现营业利润33.15亿元,同比增长65.3%;实现归属于母公司净利润29.26亿元,同比增长68%。按最新股本摊薄计算,实现每股收益2.84元。其中,第四季度,公司实现营业收入62.75亿元,环比增长9.33%,EPS为0.92元。 主导产品国内市场占有率继续稳居首位。2010年,受益我国基建投资快速增长,公司主要产品市场需求强劲。公司销售各类起重机械21,689台,市场占有率52.5%,连续5年超过50%,随着大吨位起重机产业基地建成投产,公司起重机朝着大型化、重型化趋势发展,盈利能力进一步提升。公司压实机械、路面机械国内市场占有率分别为28.1%、21.8%,位居行业第一,其中,压路机销售7006台,同比增长54%。 构建工程机械全产品链,实现产品多元化。2010年公司主导产品工程起重机械销售收入同比增长12.06%,在营业收入中占比56%,呈现逐渐下降态势。近年来,公司着力发展混凝土机械及路面机械。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现140%以上的翻番增长。同时,公司大吨位起重机产业基地、环卫机械产业化扩建项目、全新混凝土机械基地、搅拌站基地和装载机新基地等重大技改项目纷纷开工建设,为公司未来的宏伟发展规划拔锚远航。 产品结构优化,盈利能力不断提升。报告期内,公司综合毛利率为21.69%,同比提升2.33个百分点。主要源于公司积极调整产品结构,对外全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜,各主要产品毛利率均有一定提升,未来随着重型化产品占比提升,公司综合盈利能力将会进一步增强;期间费用率为7.59%,同比下降1.33个百分点,管理费率4.25%,同比下降1.46个百分点。 未来规划“巩固主业、布局两厢、培育多元化”。公司继续巩固提高工程机械行业的竞争优势,大力发展专用车和核心零部件,着力培育工程机械相关多元化产业和现代服务业,2011年计划实现营业收入352亿元。 预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为3.64、4.77、5.85元,3月11日公司收盘价为60.7元,我们按照2011年20倍PE对其估值,合理股价为72元。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。固定资产投资增速放缓;原材料价格波动以及行业竞争加剧。

报告摘要: 四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011年我国“一号文件”指出,未来10年我国将投资4万亿元用于农村水利基础设施建设,公司推土机国内市场占有率为60%,居 国内首位、世 界第二。我 们预计2011年销量增长40%,达到1.2万台,按平均单价50万元计算, 2011年推土机业务收入预计为59亿元,同比增长43.5%。 配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。2010年10月,工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》,力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列,随着我国工程机械整机保有量快速增加,对配件的新增及维修需求潜力较大。 我们预计2011年配件收入为61亿元,同比增长55%。 公司对小松山推参股30%,受益于挖掘机市场的持续火爆,小松山推的挖掘机销量持续快速增长,预计2011年将为公司贡献2.7亿元的投资收益。而2011年公司挖掘机代销收入亦将增长37%左右。 公司积极布局混凝土机械,引进日本日工株式会社作为合作方,山推楚天新工厂投产后,公司混凝土机械销售收入将从2010年的3亿元增加到2011年的9亿元。 山东重工集团规划2015年的工程机械业务收入将达到500亿元,我们认为公司大股东实力雄厚,对公司未来发展将形成有力支撑。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为123、179、231亿元,归属于母公司的净利润分别为8.69、13.44、17.59亿元,对 应每股收益分别为1.15、1.77、2.32元。 按照2月25日收盘价计算,7家工程机械上市公司的平均市盈率为20倍,考虑到一定的安全边际,我们给与公司2011年18倍的PE,合理股价为31.86元。2月25日的收盘价为20.71元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观调控导致下游需求下滑、通胀导致钢材价格上升。

公司2010年继续平稳增长,但略低于预期。2010年实现收入14.32亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长15%;实现每股收益0.31元,略低于预期。 产品结构的变化使得2010年公司综合毛利率下降,今年将有所回升。公司2010年毛利率同比下降近1.7个百分点,这主要是产品结构上的变化。一方面是毛利率低的进出口贸易收入和原材料贸易收入的增长快于机床主业;另一方面是去年机床产品中低端产品的增长超过30%,而磨齿机产品的增长不足15%,这与行业情况相符。我们预计今年机床产品的结构将优化,首先是中低端机床的增长将放缓,而磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,集团风电产品的机床订单也将在今年释放,并且其下游应用在新能源领域得到发展,全年的增长将接近25%左右,综合毛利率将有所回升。 期间费用率的下降有利于净利润的提升,今年净利润增长将快于收入。2010年公司管理费用率已连续多年下降,我们认为公司机床产品相对单一,规模效应今年仍将显现。期间费用率的下降以及毛利率的回升使得今年公司净利润增长快于收入增长的可能性较大。 集团整体上市可期,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,收入增长幅度与上市公司相近。就集团风电增速箱项目来看,去年9月样机下线,预计今年将逐步进入批量供货阶段;去年11月秦川铸造投产,将成为我国西北地区最大的铸件基地。本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底。 公司估值合理,但考虑到整体上市的可能性,维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.44元、0.53元和0.63元,复合增长率27%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素,我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右的估值水平相对合理。如果考虑整体上市的可能性,可以给予一定溢价,2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.6元。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力。

公司由模具向下游延伸,目前以OA产品为主,未来医疗器械产品比重将上升。 公司的主要产品包括:OA设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材(实验室)产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式,目前以OA产品为主。就未来发展来看,下游产品的比重将进一步上升,其中医疗器械产品的比重增长明显,2012年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。 既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化,未来再通过软件实现自动化,这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期,使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持,加上其既有的客户资源大多是国际巨头,在OEM模式下,公司未来增长空间巨大。 公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA产品原来产能相对紧张,产品竞争力有利于市场份额的上升。此外公司的OA产品正逐步由小组件向整机延伸,未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域,主要是耗材领域,将仍以OEM为主,未来主要定位于东南亚,募投项目为这一业务的腾飞已打好基础,未来此业务的增长很有可能超预期,不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。 未来业绩增长较快,给予买入-A的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续,借此除了可以在目前行业提高市场占有率外,还可向其它行业拓展,因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上,并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期,我们认为可以给予公司2011年50倍的动态市盈率,对应的合理股价为50元左右,给予买入-A的投资评级。 风险提示:公司未来两年在异地基地发展较快,对管理的要求提升较多;原材料价格上升较快;汇率波动过大;医疗注塑业务的增长低于预期。

轮胎行业的投资仍不断增长,轮胎的需求也上升较快。随着我国汽车销量、存量的上升以及发达国家轮胎产业向发展中国家转移的进程,我国轮胎行业的投资不断增加,我们预计未来三年我国轮胎需求的增长不会慢于整车行业的增速,其中子午胎的需求上升较快,预计增幅在17.5%左右。 轮胎模具(收入占比70%以上)稳固国内龙头地位。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得今年公司增长30%左右。而且这一块的竞争格局相对稳定,未来小厂可能逐步退出,大公司份额将升。公司市场占有率目前在25%-30%之间,是龙头。 硫化机(收入占比近25%)进入收获期。该产品生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,因此预计全年销量达到产能(200台)是大概率事件。由于这一产品正处于更新换代期,存量有升级需求,我们预计未来两年高增长是有保障的,这一产品未来的销量可能均将接近产能上限。 两业务的毛利率均将略有提升,但公司的综合毛利率相对平稳。就单个产品的毛利率提升来看,硫化机是因为新产品的量产带来的规模效应,轮胎模具是因为出口比重的逐年上升,而出口的毛利率比内销高10个百分点。但产品结构的变化使得公司的综合毛利率相对稳定。 公司产品梯队明晰。以轮胎模具为起点,硫化机产品已进入收获期,公司未来仍围绕汽车轮胎产业开展业务,目前在研发轮胎成型机。明晰的产品梯队使其充分受益于行业景气上升期。 给予买入-B的投资评级。我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.60元和0.75元,复合增长率为33.6%。我们认为公司与汽车及汽车配件公司估值相比,公司可以给予较高的溢价,今年对应的2011年动态PE如仍为30倍,则其对应的合理股价应在18元左右,给予买入-B的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、出口市场的开拓均存在不确定性。 T_Graph

未来5年煤机市场规模将超过1500亿元,年均增幅近20%。我们预计未来3-5年内煤炭开采业固定资产投资增速将继续维持在20%以上,有利于煤机行业整体持续发展。从结构来看,煤机的需求主要来自新建煤矿对煤炭机械的需求、机械化程度提高带来的需求以及既有煤矿设备更新的需求。我们认为十一五期间煤机行业的需求增长主要源自前两类,而十二五期间这两个因素仍然存在(力度将减小), 而且既有设备的更新需求占比将开始显著上升,2015年预计行业需求将超过1500亿元。 公司煤机业务技术领先、成套能力强,增速略快于行业。公司大股东是煤炭科工集团,集团优越的研发实力对公司做全煤机产业链的目标提供有力的支持。 公司通过收购集团资产等方式已经拥有了煤矿采、掘、运、支、控、选等生产过程的主要产品。我们预计公司未来刮板输送机、掘进机的市场份额稳定在16%左右;采煤机市场份额从目前的5%提高到7%左右;液压支架有望占有5%-10%的市场份额。因此公司未来3-5年内,煤机业务平均年增长率在25%左右。 煤炭洗选设备空间较大或将成为未来增长点。目前我国煤炭入洗率不高,从环保、运输角度来看有上升趋势,不考虑设备更新,未来几年每年新增洗选设备市场空间约为30亿元,公司唐山基地明年投产将分享这一行业增长。 其它投资亮点。除上述业务外,公司还存在资产注入预期(初步测算增厚每股收益30%); 公司有稳定的煤炭业务(今年预计煤价上涨,未来产量可能增加);公司通过煤炭示范工程业务来做品牌(有利于未来煤机设备的销售)。 给予买入-B的投资评级。未来三年的每股收益分别为0.78、0.95、1.16元,复合增长率为18%。按煤炭业务15倍、煤机业务30倍估值,由于公司存在资产注入预期,综合2011年动态市盈率为28.5-30倍之间,对应的股价在27.0-28.5元之间,给予买入-B的投资评级。 风险提示:煤机行业竞争程度大于预期;集团对公司的资产注入还没有非常明确的说法;今年公司液压支架业务为探索阶段,是否能在市场上占有一席之地尚待确定;王坡煤矿的产量及价格均存在不确定性。

公司发布预增公告,2010年尤其是下半年干货箱销量大幅增长,价格上升,盈利水平有较大幅度提高,第四季度完成订单情况好于预期。预计2010年归属于母公司净利润增长200-250%,约为28.7-33.5亿元。 我们相应将2010年每股收益预测值从0.98上调至1.19,目前美国经济呈复苏趋势,预计2011全球经济形势好于2010年,我们将2011年每股收益预测值从1.38上调至1.49元,维持2012年每股收益1.83元不变。 公司业绩2011年相对2010年增长25%,考虑到一定的安全边际,我们认为2011年20倍的PE是合理的,对应股价为29.8元。2011年1月20日公司收盘价为22.22元,我们看好公司发展前景,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观、行业经济形势及公司基本面变化导致盈利预测低于预期。