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秦川机床 机械行业 2024-11-08 10.00 -- -- 10.46 4.60%
11.11 11.10%
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事件概况秦川机床于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024年Q1~3实现营收28.86亿元,同比+2.01%,实现归母净利润0.56亿元,同比-34.31%,净利降幅收窄。 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%宏观经济层面,6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间,9月回升至49.8%,10月继续提升至扩张区间达到50.1%。根据机床工业协会数据,2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%,利润总额同比-9.9%,各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%,在手订单同比-0.3%。根据国统局数据,1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台,同比+7.7%;根据海关数据,1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元,同比-2.3%,其中进口额67.3亿美元,同比-10.2%,出口额140.3亿美元,同比+2%。 24Q3归母净利润同比+166.7%增速转正,毛利受行业景气度影响波动公司2024Q1~3实现营收28.86亿元,同比+2.01%,实现归母净利润0.56亿元,同比-34.31%;单季度来看,24Q3实现营收8.65亿元,同比+1.26%,24Q3实现归母净利润0.13亿元同比+166.47%,Q3净利同比增长迅速。利润率端来看,公司2024Q1~3毛利率达16.57%,同比下滑1.49pct,Q1~3实现净利率2.89%,同比下滑0.58pct,单季度来看,公司24Q3实现毛利率15.5%,同比下滑1.91pct,24Q3实现净利率2.48%,同比+1.39pct,受行业景气度影响竞争加剧,公司毛利呈现波动趋势。 推出股权激励计划,持续激发公司经营活力2024年10月8日公司发布公告推出首期限制性股票激励计划,首次授予激励对象不超过194人,包括公司高级管理人员、研发骨干、销售骨干和高技能人才等员工,此次计划授予限制性股票数量不超过1900万股,不超过公告时公司股本总额的1.88%。解除限售期业绩考核目标为以2023年净利润为基数,公司2025/26/27年净利润增长率分别不低于32%/52%/75%(且不低于同行业均值或对标企业75分位值);2025/26/27年净利润不低于6911/7948/9140万元,公司2025/26/27年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%(且不低于同行业均值或对标企业75分位值);公司2025/26/27年创新业务收入较上一年度的增长率不低于10%;公司2025/26/27年ΔEVA>0。公司首推股权激励计划,从净利、净资产收益、收入等多维度考核公司经营业绩,指引公司未来三年经营目标,在国企改革背景下持续激发公司经营活力。 盈利预测、估值及投资评级根据公司24年三季报,结合对市场景气度及公司产能释放进度的判断,我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为40.27/45.45/51.38亿元(2024-2026年前值41.38/46.94/53.89亿元),归母净利润分别为0.81/1.23/1.59亿元(2024-2026年前值0.98/1.43/1.87亿元),以当前总股本计算的摊薄EPS为0.08/0.12/0.16元(2024-2026年前值0.1/0.14/0.19元)。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为126/83/64倍。公司作为我国机床行业领军企业,全领域布局持续提升行业竞争力,在国产替代及出口加速背景下有望获得更多竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示1)原材料价格波动风险;2)公司下游需求不及预期风险;3)技术迭代升级不及时风险。
秦川机床 机械行业 2024-11-04 8.90 -- -- 10.46 17.53%
11.04 24.04%
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营收小幅增长,2024Q3单季度归母净利润同比增速转正2024年前三季度公司实现营收28.86亿元,同比+2.01%,实现归母净利润0.56亿元,同比-34.31%,实现扣非归母净利润-0.16亿元,同比-63.32%。 在制造业景气度低迷背景下,公司营收仍维持正增长。 单季度看,公司2024Q3单季度实现营收8.65亿元,同比+1.26%,实现归母净利润0.13亿元,同比+166.47%,实现扣非归母净利润-0.23亿元,同比-106.89%。 毛利率有所下滑,费用端表现较为稳定2024年前三季度公司毛利率为16.57%,同比-1.49pct,其中2024Q3单季度公司毛利率为15.50%,同比-1.91pct,环比-1.76pct。毛利率有所下滑。2024年前三季度公司销售净利率为2.89%,同比-0.59pct,其中2024Q3单季度公司销售净利率为2.48%,同比+1.39pct,环比-0.27pct。 期间费用方面,2024年前三季度公司期间费用率为16.58%,同比+0.05pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/8.07%/-0.06%/4.82%,同比+0.16pct/+0.55pct/-0.24pct/-0.43pct,公司期间费用率同比持平,其中管理费用率有所提高,我们判断主要系公司支付的职工薪酬增加。 发布股权激励计划,彰显未来成长信心1)公司发布股权激励计划:2024年10月9日公司发布了首期限制性股票激励计划(草案),计划向公司的高管、研发骨干、销售骨干等授予不超过1900万股的限制性股票。 2)股权激励解除限售条件包括四方面:①以2023年归母净利润为基数,2025/2026/2027年净利润增长率不低于32%/52%/75%(且不低于同行业均值或对标企业75分位值);②2025/2026/2027年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%,(且不低于同行业均值或对标企业75分位值);③2025/2026/2027年ΔEVA>0;④2025/2026/2027年创新业务收入较上一年度增长率不低于10%。 3)彰显公司未来成长信心:本次股权激励从净利润、净资产收益率、经济附加值、创新业务收入四方面进行考核,对2025-2027年经营提供了指引性的目标,彰显公司未来成长信心。 盈利预测与投资评级:考虑到机床行业复苏进程不及预期,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为0.76(原值3.14)/1.37(原值4.24)亿元,预测2026年归母净利润为1.80亿元,当前股价对应动态PE分别为119/66/50倍,考虑到公司募投项目建设进展顺利,未来有望注入新增长活力,维持“增持”评级。 风险提示:制造业复苏不及预期,机床需求不及预期,宏观经济波动风险
秦川机床 机械行业 2024-10-31 8.89 -- -- 10.46 17.66%
11.04 24.18%
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事件公司2024年10月30日发布24年三季报,1Q-3Q24实现营业收入28.86亿元,同比增长2.01%;实现归母净利润0.56亿元,同比减少34.31%。其中3Q24实现营业收入8.65亿元,同比增长1.26%,环比减少16.89%;实现归母净利润0.13亿元,同比增长166.47%,环比减少26.55%。 点评机床行业景气度偏弱,公司业绩承压。根据机床工具工业协会数据,24年1-8月协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%,利润总额同比下降9.9%,金属加工机床新增订单同比增长3.5%,在手订单同比下降0.3%,目前机床工具行业景气度依旧承压。考虑后续机床行业景气度在财政刺激政策、大规模设备更新政策支持下有望复苏,公司业绩也有望回暖。 推股权激励计划,强化核心团队积极性。24年10月9日公司发布首期限制性股票激励计划(草案),拟授予不超过1900万股,占公告日股本总额的1.88%,覆盖公司高级管理人员、研发骨干、销售骨干和高技能人才等员工不超过194人。考核目标为以23年净利润为基数,25/26/27年净利润增长率不低于32%/52%/75%(且不低于同行业均值或对标企业75分位值),净利润分别不低于6911/7948/9140万元;25/26/27年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%(且不低于同行业均值或对标企业75分位值);25至27年ΔEVA>0;25至27年每年创新业务同比增速不低于10%,有望强化公司核心团队积极性。 看好公司零部件业务成长前景。目前公司减速器、丝杠等产品在机器人行业具有较好应用前景,根据公司公告信息,公司机器人关节减速器广泛应用于关节机器人、SCARA机器人、机床刀塔、机床ATC刀库、旋转工作台、AGV驱动、医疗器械等各个工业领域;积极布局具有人形机器人潜在应用前景的行星滚柱丝杠开发,现已逐步开始小批量生产,并进行了应用验证,未来,将根据市场需求情况,逐步完善检测、加工手段,进行能力建设。 盈利预测、估值与评级调整公司盈利预测,预计公司24至26年实现归母净利润0.77/1.53/2.39亿元,对应当前PE分别为116X/59X/38X,考虑公司业务成长前景良好,维持“买入”评级。 风险提示制造业景气度复苏不及预期,机床国产替代进展不及预期、定增募投项目建设进度不及预期。
秦川机床 机械行业 2024-05-24 8.36 -- -- 8.37 0.12%
8.37 0.12%
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事件概况秦川机床于 2024年 3月 30日、 4月 29日分别发布 2023年年报及 2024年一季报。公司 2023年实现营收 37.61亿元,同比-8.29%; 24年一季度实现营收 9.81亿元,同比-2.6%,环比+5.3%。 23年机床行业营收及利润总额同比略降,出口增长显著行业层面来看, 2023我国金切机床产量累计 61.3万台,同比+6.4%,自 2023年 9月以来结束连续 17个月的下降,恢复并保持增长。根据国家统计局数据, 2024年 4月我国金切机床累计产量达 21.1万台,同比+6%,持续保持增长。营收层面来看, 2023年我国金切机床消费额达1108亿元,同比-15%。进出口方面来看,金切机床进口下降明显,出口增长显著。根据海关数据, 2023年我国金切机床进口额 51.4亿美元,同比-8.2%,出口额 55.3亿美元,同比+27.6%,金切机床转为贸易顺差,也代表我国金切机床在国际市场竞争力的进一步提升。 23年零部件业务营收同比+7.3%,主机出口同比+77%表现亮眼公司 2023实现营收 37.61亿元,同比-8.29%。 24Q1实现营收 0.98亿元, 环比 23Q4提升 5.3%。 分板块业务来看,机床类业务方面,受行业景气度影响,公司机床类业务 23年实现营收 17.8亿元,同比-17.8%,公司磨齿机继续进入二汽等一批领先企业用户;数控车削中心订单稳定增长;螺纹磨床市场占有率再提升; 主机出口同比+77%。零部件类业务 23年实现营收 13.92亿元,同比+7.28%, 核心零部件业务新品多点开花,大规格丝杠、导轨、数控转台、摆角铣头业务收入实现增长, 行星丝杠副产品精度达 P3级,滚珠丝杠副精度稳定达到 P2级,部分达到P1、 P0级,直线导轨精度达到 P2级,部分达到 P1级。 2023年公司毛利率达 17.77%,同比略降 1.12pct; 2023年全年归母净利润达 0.52亿,同比-81%,净利率达 1.78%, 24Q1公司归母净利润达到 0.25亿元,净利率达到 3.39%,与 23年全年相比提升 1.61pct。 研发持续投入, 深化国企改革释放活力2023年公司研发投入达 2.0亿元, 同比+10.1%, 研发费用率达 5.3%,同比 22年提升 0.88pct。 根据公司年报, 2023年公司产品研发持续取得新成效,承担在研国家与省级科技项目 40余项,多个项目进入验收阶段;同时公司级重点研发项目成效显著,通过 36个重点项目实施,提高产品竞争力;另外,公司攻克高精高效磨齿机主轴数字化装配等25项关键核心技术。 公司技术创新体制不断完善,设立科技创新管理部门、明确技术研究院职能,完善技术委员会建设体系,完善激励机制,经过一系列创新改革,荣获省国资委 2023年度科技创新奖。同时,公司制订印发秦川机床《国企改革深化提升行动工作方案(2023-2025年)》,为公司高质量发展提供有力支持。 盈利预测、估值及投资评级根据公司 23年年报及 24年一季报, 结合对市场及公司产能释放进度的判 断 , 我 们 修 改 盈 利 预 测 为 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为42.87/48.95/55.92亿元(2024/2025年前值 50.67/59.68亿元),归母净利润分别为 1.4/2/2.51亿元(2024/2025年前值 3.55/4.53亿元),以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 0.14/0.2/0.25元(2024/2025前值 0.35/0.45元)。公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 60/42/34倍。 公司作为我国机床行业领军企业,全领域布局持续提升行业竞争力,在制造业升级及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势, 维持“买入” 评级。
秦川机床 机械行业 2023-11-21 11.68 -- -- 12.14 3.94%
12.14 3.94%
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Q3业绩承压,远期受益于高端机床自主可控及机器人产业趋势2023年前三季度,公司营业收入 28.29亿元,同比-8.6%,归母净利润 0.86亿元,同比-58.5%;其中 2023Q3公司实现营业收入 8.54亿元,同比-10.8%,实现归母净利润 488万元,同比-90.3%。 公司为老牌机床国企,具备市场稀缺的机器人核心零部件量产能力,未来有望受益于工业母机自主可控趋势与机器人产业发展趋势。但短期内国内通用自动化行业复苏态势不明显,或对公司业绩造成压力。 因此, 我们下调盈利预测,预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.88/2.59/3.28亿元(前值 2.50/3.15/4.11亿元), EPS 为 0.19/0.26/0.32元,当前股价对应 PE 为62.0/44.9/35.5倍。 下调至“增持”评级。 盈利能力下滑, 加大研发投入2023年前三季度公司毛利率为 18.1%,同比-0.75pct,净利率为 3.5%,同比-3.78pct;其中 2023Q3毛利率为 17.4%,同比-0.74pct,净利率为 1.1%,同比-4.77pct。 2023年前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为3.59%/7.52%/0.18%/5.25%,同比+0.37/+0.67/-0.50/+1.66pct;研发费用 1.49亿元,同比 33.8%, 加大研发投入。 国内机床行业需求承压, 进军高端五轴联动机床撬动结构化成长空间国内机床行业需求承压, 根据中国机床工具工业协会数据, 2023年 1-8月国内机床工具行业营业收入同比+3.6%,利润同比-16.1%;全国金切机床产量同比-1.0%,金属成型机床产量同比-19.8%。 2023年 5月,公司拟定增募集资金不超过 12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后,预计高端五轴加工中心产能将达 248台,滚珠丝杠/精密螺杆副产能 38万件/年,各类高端复杂刀具产能 19.47万件/年。有望进一步实现产品高端化升级, 撬动高端五轴联动机床、精密核心零部件结构化成长空间。 风险提示: 公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。
秦川机床 机械行业 2023-11-01 10.65 -- -- 12.32 15.68%
12.32 15.68%
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投资要点 机床行业增速放缓,下游需求较弱公司业绩承压: 2023Q1-Q3公司实现营收 28.3亿元,同比减少 8.6%;归母净利润 0.86亿元,同比减少 58.5%;扣非归母净利润为-999万元,去年同期为 0.86亿元。其中 Q3单季度营收 8.5亿元,同比减少 10.8%;归母净利润 488万元,同比减少90%;扣非归母净利润为-1106万元,去年同期为 1674万元。 公司业绩下滑主要系通用制造业整体复苏不及预期, 机床工具行业需求放缓。 资产处置加速完成,看好公司净利率回归正常水平: 2023Q1-Q3公司销售毛利率为 18.1%,同比-0.7pct,其中 Q3单季度销售毛利率为 17.4%,同比-0.7pct, 我们判断毛利率下滑主要系行业竞争加剧。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 3.5%, 同比-3.8pct,其中 Q3单季度销售净利率 1.1%, 同比-4.8pct。 净利率下滑主要系: 1)期间费用率同比+2.2pct: 2023Q1-Q3公司期间费用率 16.5%,同比+2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别为 3.6%/7.5%/5.25%/0.2%,同比分别+0.4/+0.7/+1.7/-0.5pct。 2) 资产处置收益项目高基数效应: 2022Q1-Q3公司处置了江苏盐城的资产,形成收益 5799万元。 3) 确认投资损失 912万元: 2023Q3公司控股子公司联合美国工业公司进入破产清算程序,确认投资损失 912万元。 我们认为, 未来随着资产处置收益高基数效应影响消失&子公司破产清算完成,公司净利率将有望回升。 定增聚焦高端产品研发,大股东&工业母机大基金积极认购2023年 7月 4日, 公司披露《向特定对象发行 A 股股票上市公告书》,以11.13元/股的价格非公开发行股票数量约 1.11亿股,募集资金总额约 12.3亿元。其中控股股东法士特集团以现金形式共计 4.33亿元认购发行股票的35.19%,保证原有持股比例不被稀释,充分彰显长期发展信心。 此外工业母机大基金积极参与公司此次定增,获配金额达 1亿元,占总募集资金的 8%, 体现国家对于老牌机床龙头的重视。 募集资金主要投入到“秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地项目(一期)”、“新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目” 和“复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造项目”。 通过募投项目,公司将打造完整的五轴机床研发和生产体系,实现产业升级; 同时,公司还将在新能源汽车领域实现制造装备滚动功能部件和精密螺杆副的国产化推广应用。 盈利预测与投资评级: 考虑到机床行业复苏进程不及预期, 我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为 1.70(原值 3.35) /3.14(原值 4.56) /4.24(原值 6.00) 亿元,当前股价对应动态 PE 分别为 64/34/26倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游复苏不及预期风险,市场竞争加剧风险、技术研发风险。
秦川机床 机械行业 2023-11-01 10.65 -- -- 12.32 15.68%
12.32 15.68%
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秦川机床:改革成效显著,老牌机床国企焕发新颜秦川机床深耕于机床工具制造,是国内机床行业龙头骨干企业。机床为公司主要收入来源,营收占比维持在 40%以上。 2020年法士特入主达成“秦川-法士特”深度融合,形成“秦-法”产业链高效协同,强力推进内部改革,调整组织架构、优化人力资源管理, 在“5221”发展战略推动下, 持续释放经营活力。 法士特入主后公司 2019-2021年营收CAGR 达 26.5%,毛利率、费用率均趋于平稳,净利由负转正。受行业景气度影响 2022年公司营收增速放缓, 2023H1公司实现营收 19.75亿元同比-7.6%,未来有望受益于公司经营效率提升及自主可控趋势。公司 2023H1研发投入为 0.97亿元,同比增长 33.32%,公司在提升高端制造业核心竞争力和工业母机创新能力方面取得显著成效。 机床行业:高端化发展稳步推进,进口替代空间广阔机床是装备制造业的建设基础,广泛应用于汽车、航空航天等下游。中国具有全球最大的机床市场, 2022年消费额达 260.1亿欧元。近年来我国机床数控化率稳步提升,进口依赖逐步下降,进口机床消费占比由2018年 33%下降至 2022年的 24%, 2022年进口额达 62.5亿欧元。但高档数控机床仍面临封锁限制,特别是以五轴联动机床为代表的高档数控机床, 2018年国产化率不足 10%。 高档五轴联动机床作为“大国重器”,对国防安全具有战略性意义。 在金切机床领域,公司齿轮加工机床市占率已超 60%,公司齿轮磨床、螺纹磨床、磨齿机产品位于行业前列。公司立足齿轮加工机床优势,大力发展进口替代空间广阔的五轴机床。公司募投项目预计新增五轴机床产能 235台/年,达产后预计新增收入 7.47亿元/年,持续助力高端机床国产替代。 核心部件: 锚定高精高效部件,持续开拓市场核心部件领域公司布局主要在于新能源汽车传动齿轮及齿轮轴等零部件、高端刀具及滚动功能部件等产品。新能源汽车市场快速发展带来大量零部件需求,公司响应市场需求新增新能源动力齿轮产能。刀具行业提质升级带动市场空间扩容,而日韩、欧美等进口刀具 2021年仍占据138亿市场,空间广阔。滚珠丝杠和导轨作为机床核心零部件目前国产化率仍位于较低水平, 2029年全球滚珠丝杠市场有望达到 31.72亿市场规模, 23-29年 CAGR 达 6.1%,目前在我国市场外资企业仍占据绝对优势,大陆企业多活跃于中端市场,中端市占率仅 30%,进口替代前景广阔。 公司紧抓核心部件领域市场机会,募投项目锚定高精高效部件持续扩充产能,新能源汽车零部件、高端刀具及滚动功能部件新增产能投产后预计将贡献 9.2亿收入,持续助力公司市场外拓。 高端制造: 聚焦减速器,组合发展进一步打开空间减速器是机器人的核心零部件,其中 RV 减速器在重负载精密减速器领域内具有一定主导地位。随机器人需求高增我国减速器市场空间持续外拓, 2020年我国 RV 减速机需求量为 47.5万台,同比+11.2%,国产化率持续提升。公司是国内做机器人 RV 减速器最早的企业之一,减速器领域竞争实力雄厚,机器人关节减速器在国产机器人关节减速器市占率达 20-25%,产能持续外拓。目前公司聚焦机器人关节减速器,加速推进谐波减速器研发,提升组合供应能力。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 40.89/50.67/59.68亿元,归母净利 润 分 别 为 2.52/3.55/4.53亿 元 , 以 当 前 总 股 本计 算 的 摊 薄 EPS 为0.25/0.35/0.45元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为42/30/23倍。 我们选取海天精工、科德数控、国盛智科、纽威数控、亚威股份、宇环数控、华中数控及华辰装备可比公司。可比公司 2023-2025年平均PE 为 40/29/22倍。 考虑公司作为我国机床行业领军企业,全领域布局持续提升行业竞争力,在制造业升级及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势,首次覆盖给予“买入”评级。
秦川机床 机械行业 2023-06-28 14.89 -- -- 17.97 20.69%
17.97 20.69%
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根据公司公告,23年6月26日公司完成2022年度定增发行,募资总额12.3亿元,募资净额12.18亿元,发行价11.13元/股。 大股东认购定增加大对公司投资,工业母机股权投资基金参与认购支持公司发展。本次定增,公司大股东法士特集团认购发行股票数量的35.19%,认购金额4.33亿元,进一步加大对公司支持力度。同时工业母机股权投资基金参与了公司定增,认购金额1亿元支持公司发展。 公司本次定增针对五轴机床、丝杠导轨、动力齿轮等业务进行产能扩建,定增落地有望全面加速公司核心业务成长。根据公司公告测算数据,公司定增募投项目包含了五轴机床新增产值7.47亿元,滚动功能部件(滚珠丝杠/直线导轨)新增产值约5亿元,新能源汽车动力齿轮新增产值2.6亿元,复杂刀具新增产值约1.6亿元,定增落地有望全面加速公司核心业务成长。 公司减速器、丝杠导轨等产品未来成长空间巨大。根据公司公告信息,公司机器人RV减速器占国产机器人RV减速器市场份额的20%-25%,产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用,伴随工业机器人市场增长,公司23年预计机器人关节减速器产品销量和收入在去年基础上实现30%的增长。2022年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元,预计年复合增长率达到10%以上,公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主,有望持续推进国产替代。 预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元,对应当前PE分别为40X/30X/22X,考虑公司大股东变更后经营向好,有望释放利润弹性,维持“买入”评级。 机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。
秦川机床 机械行业 2023-05-09 10.36 14.71 40.63% 12.84 23.94%
17.97 73.46%
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大股东变更明确发展目标,积极推进改革实现降本增效:20年4月法士特集团成为公司大股东,带动公司实现多项积极变化。1)明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模50%/20%/20%/10%的“5221”战略,聚焦核心优势产品;2)通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效,22年人均创收42.56万元,19年仅为34.8万元;3)推进多项改革措施,22年销售+管理费用率10.92%,相比19年下降3.13pcts,净利率7.95%,同比增长1.45pcts。 23年制造业景气度有望回暖,公司有望释放利润弹性:改革措施降本增效+规模化效应释放,公司20/21年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%,22年制造业景气度较低,公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望23年,制造业景气度有望逐步修复,公司收入有望重回增长,伴随改革措施持续深化,继续释放利润弹性。 定增融资12.3亿扩张核心业务,大股东认购加大投资。22年10月公司非公开发行预案获证监会受理,拟融资12.3亿元用于机床、零部件等核心业务扩张,大股东法士特集团拟认购发行股票的35.19%,认购金额原则为4.33亿元,加速公司核心业务成长。 公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位,加码五轴机床布局:根据公司公告信息,公司齿轮加工机床市占率超60%,螺纹磨床市占率超过70%,外圆磨床市占率25%,处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床22年国内合计进口额约88亿元,未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局,预计达产后新增五轴机床产能235台,对应新增收入7.47亿元。 布局滚动功能部件、RV减速器等零部件产品,国产替代前景广阔:公司以齿/轴类加工主机为基础,向滚动功能部件、乘用车零部件、RV减速器等领域不断开拓,拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2亿元。以滚动功能部件为例,根据我们测算在国内机床行业应用市场空间184.36亿元,市场被NSK、上银等企业占据,在政策加速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。 预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元,对应当前PE分别为28X/21X/15X,考虑公司大股东变更后经营向好,有望释放利润弹性,给与公司23年40X估值,对应目标价14.75元/股,首次覆盖给与“买入”评级。 机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。
秦川机床 机械行业 2023-04-14 11.93 -- -- 12.05 1.01%
17.97 50.63%
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公司披露2022 年年度报告:报告期内,公司实现营业收入41.01 亿元,同比下降18.83%,实现归母净利润2.75 亿元,同比下降2.07%;扣非后归母净利润6237.86 万元,同比下降48.15%。 事件点评2022 年,制造业持续面临市场需求不足、行业下滑等诸多问题,国际、国内环境变化等复杂因素对机床行业影响较大,公司业绩承压下行,净利润同比微降。报告期内,为贴合国家产业发展政策,公司重点发展新能源汽车等行业新赛道,培育新的业务增长点。2022 前三季度,由于国内市场需求转弱,公司单季度业绩下滑明显,四季度开始宏观环境回温,业绩开始明显回升。2022Q1/Q2/Q3/ Q4 营业收入增速分别为-28.34%/-28.52%/-11.33%/2.11%;归母净利润增速分别为-15.03%/-29.71%/0.34%/189.26%。 公司盈利能力显著提升,22 年毛利率、净利率同比分别增加0.37、1.45pct,机床类产品毛利率同比提升1.87pct,主要受益于产品结构优化及降本控费。报告期内,公司毛利率同比提高0.37pct 至18.89%,净利率同比增加1.45pct 至7.95%。分业务板块来看,机床类毛利率同比上升1.87pct 至18.55%,零部件类毛利率同比减少2.62pct 至13.30%,工具类毛利率同比上升0.17pct 至33.38%。期间费用率同比增加0.62pct 至11.59%,其中销售费用率3.63%,与21 年持平;管理费用率7.30%,同比增加1.01pct;财务费用率0.66%,同比下降0.39pct,主要系本期利息支出减少影响所致;研发费用率4.42%,同比增加0.81pct。报告期内,公司实现降本控费较上年同期提升33%。 公司围绕“5221”发展战略,坚持深化以主机业务为引领,以高端制造与核心部件为支撑,以智能制造为新的突破口,持续纵深调整产业结构,取得了明显成效。公司是中国机床工具行业品类最多、精密复杂程度最高、产业链最完整、综合竞争优势显著的企业之一,在齿轮加工机床、加工中心、车削中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。在国内率先建立首家智能机床创新中心并推出第一代五款智能机床,在业界引起巨大反响。 集团公司旗下汉江机床、汉江工具入选国家专精特新“小巨人”企业。沃克齿轮、秦川数控、关中工具等四户企业入选2022 年省“专精特新”中小企业。秦川本部数控磨齿机荣获国家工信部“制造业单项冠军产品”称号。报告期内,(1)机床类产品实现营业收入21.67 亿元,同比减少10.76%;(2)零部件类产品实现营业收入12.98 亿元,同比减少21.35%;(3)工具类产品实现营业收入3.62 亿元,同比下降10.21%。主机产品方面,秦川机床本部五轴产品3 个标准机型实现小批量销售,2 个重点新产品进入试制阶段,宝鸡机床产品高端化发展表现抢眼,车削中心、五轴产品、全功能数控车床产值比重提高。高端制造、零部件产品方面,秦川机床本部机器人减速器开发3 款N 系列新产品及两款4 个型号曳引机新产品,沃克齿轮AGV 舵轮实现装机,从精密零件生产成功转向高端部件生产。 公司围绕主营业务积极开拓海外市场,2022 年本部机床出口收入创历史新高。报告期内,公司国外地区实现营业收入2.49 亿元,同比下降22.77%;收入占比同比下降0.31pct 至6.08%,主要系公司大幅压缩了非主营业务类的进出口贸易代理业务所致。报告期内,公司本部机床出口创历史新高,打开了俄罗斯、德国市场,并成功开发德国风电铸件市场。 夯实主业发展根基,拟定增12.3 亿元发力高端五轴机床及新能源汽车领域。2022 年7 月,公司启动新一轮融资工作,拟募集资金12.3 亿元,主要投入秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地(一期)、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设、新能源乘用车零部件建设、复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造4 个重点项目。公司五轴加工中心产品已有4大系列20 多种型号,覆盖了高端数控机床领域大部分加工类型和尺寸规格,产品在汽车工业、轨道交通、能源等领域中具备明显优势及良好市场前景。 盈利预测、估值分析和投资建议:公司聚焦主业,围绕“5221”战略发展目标,针对高端工业母机、新能源汽车、RV 减速器等领域重点发力,加快推进项目建设,贴合市场进行产品规划调整,为公司持续发展增加新动力;公司发挥“秦川-法士特”战略协同、资源共享机制,实现产业链上下游高效协同,未来业绩有望保持较快增长。综上,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.5 亿元、4.4 亿元、5.6 亿元,同比分别增长25.8%、26.3%、27.3%,EPS 分别为0.4 元、0.5 元、0.6 元,按照4 月11 日收盘价11.73 元,PE 分别为30.5、24.2、19.0 倍,首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:政策风险;市场风险;汇率风险;原材料价格波动的风险。
*ST秦机 机械行业 2021-02-09 5.63 -- -- 7.06 25.40%
8.87 57.55%
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核心观点:1)业绩扭亏进入触底回升阶段。由于宏观经济放缓、国际贸易摩擦等影响需求,公司计提了大额减值准备等原因,公司在2018及2019年连续亏损。2020年,虽受到疫情影响,但重卡、工程机械等下游市场需求旺盛,同时公司加大降本控费力度,加上沃克齿轮上半年并表,预计2020年公司归母净利润约1.5亿元,扭亏在即。公司积极转型升级,在制造业复苏机床行业景气回升的背景下,公司经营业绩可望进入触底回升阶段。 2)法士特入主引领公司进入发展新阶段。法士特集团2020上半年入主公司,其实力雄厚,与公司为上下游关系,带来直接业务机会的同时,上下游协同也利于公司理解客户需求,精准掌握市场发展。同时公司在人才、资本、管理等方面可望获得集团支持。在聚焦高端装备制造的发展战略和目标下,公司正转型升级进入新的发展阶段。 3)自主创新与转型升级驱动高质量发展。公司积极投入研发并参与国家重大专题,研发支出占收入比在5%左右的水平,在数控齿轮磨床领域优势明显,国内市占率达60%。公司实施机构、人才等制度改革,并通过推进“CTJ”活动提升管理经营效率。同时,公司拟向法士特定增约8亿元,主要投向高端齿轮装备及数控机床领域。公司产品结构将进一步优化,自主创新能力进一步提升,转型升级速度加快,迈向高质量发展。 4)盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2020-2022动态PE分别为27/22/19倍,与可比公司基本相当。公司业绩开始扭亏为盈,可望进入触底回升阶段;法士特入主为公司带来发展契机,聚焦高端装备制造及管理制度创新加速转型升级,有望实现高质量发展。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济放缓风险;市场竞争加剧风险;技术迭代升级落后的风险等。
秦川机床 机械行业 2018-05-10 6.72 -- -- 6.33 -5.80%
6.33 -5.80%
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致力于打造“3个1/3”业务,2017年实现稳健发展。公司主要有三大业务板块;一是“机床+工具”,产品包括齿轮加工机床、车床及加工中心类、螺纹磨床、刀具类等,2017年实现营收17.5亿,占总营收比58.3%,同比增长22.4%;二是“零部件+仪器仪表”,产品包括机器人关节减速器、特种齿轮箱、汽车零部件、滚动功能部件、精密齿轮、精密铸件等,2017年实现营收6.5亿,占总营收比21.6%,同比增长20.4%;三是“贸易+其他”,服务包括数字化车间和系统集成、机床再制造及工厂服务、供应链管理及融资租赁等,2017年实现营收6.0亿,占总营收比20.1%,同比下滑17.8%,主要为贸易业务减少影响所致。公司三大业务板块协同发展,利于打造具有秦川独特优势的精密复杂机床工具产业生态系统,营收有望持续稳健增长。 机床出货量位居前三,高端需求空间广阔。公司是中国机床工具行业的龙头企业,规模位列前三,2017年机床类产量达9509台,同比增长19.9%,而同期行业的产量是下降的,公司逆势上扬,呈现出良好的发展态势。国内机床工具行业自2011年达到历史顶点之后,消费市场呈现“消费总量减少,消费需求升级”的新特征。2017年前三季度我国数控金属切削机床产量达18.91万台,产量数控化率为32.7%,而发达国家的平均值在70%以上,机床消费的需求升级将带动我国机床数控化率进一步提升;再者,目前我国高端数控机床国产化率不足10%,进口替代空间广阔。 机器人关节减速器产品为新亮点,市场空间大。经过5年多的技术研发,机器人关节减速器项目取得新进展,截至2017年末,公司已开发了BX-E/C/F/RD等四大系列共18种型号85种规格的产品,2018年计划产能达到2.2万台/年。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以精密减速器为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,精密减速器占工业机器人成本的30%以上,每年至少有几十亿元的市场空间。再者,机器人RV减速器国产化率不超过5%,国内企业进口替代空间很大。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为0.48、0.64、1.03亿元,对应EPS分别为0.07、0.09、0.15元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为87、65、41倍,PB分别为1.45、1.42、1.38倍。考虑到公司PB水平处于历史极低位置,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:机床行业需求大幅下滑;机器人减速器销量不及预期;竞争激烈导致公司相关产品价格下滑的风险。
秦川机床 机械行业 2015-08-31 14.20 -- -- 16.10 13.38%
18.74 31.97%
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投资要点 事项: 2015年上半年公司实现营收13.10亿元,同比减少33.53%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.59亿元;公司最新摊薄每股收益为-0.09元。 平安观点: 行业景气度加速下滑:机床工具行业2015年上半年继续呈现明显下滑趋势,金属切削机床行业新增订单同比下降8.7%,在手订单同比下降14.6%,金切机床产量同比下降14.8%,亏损企业占比为48.6%。由于新增订单和在手订单的同比仍然为负增长,金属切削机床行业利润同比仍然呈现负增长,且亏损面居高不下,大多数企业经营困难。 公司生产经营仍存下行趋势:公司传统主机产品市场需求下降、竞争加剧、导致公司收入和毛利减少,产品综合毛利率同比下滑1.13个百分点至13.03%;虽然公司顺应社会发展的需要,不断推出新产品、涉足新领域,但是大多数还处于试制、验证或小批量生产阶段,未能大批量推向市场,短期内难以形成有效的利润增长点。 期间费用控制较好:公司销售费用同比增长2.68%,销售费用和财务费用分别同比下降12.44%和37.83%;由于行业景气度较低,预计下半年公司会继续加强成本核算、降本控费,压缩非生产性开支,争取财务收支平衡。 三个1/3战略继续推进:公司2014年完成重大资产重组后形成三个1/3战略,第一个1/3是机床工具装备、智能制造岛(生产线),主要包括:汽车自动变速器制造工艺装备链、三航(航空、航天、航海)/两机(航空发动机、燃气轮机)制造工艺装备链、复杂型面(齿轮、螺纹/螺杆、叶轮/叶片)加工工艺装备链等三大制造工艺装备链;第二个1/3是以高端技术与工艺引领的关键零部件制造,包括特种齿轮箱、人字齿、机器人关节减速器、滚动功能部件、螺杆转子泵、精密齿轮、精密铸件、军工配套等,将成为企业扩大规模、增厚利润的新的增长点;第三个1/3是现代制造服务业,包括:数字化车间和系统集成,机床再制造及工厂服务,供应链整合及融资租赁。 机器人减速器项目逐步突破:公司2013年投资机器人减速器以来,项目整体进展不及预期,但也逐步取得进展,目前已具备月产300至500台的能力,随着对生产组织和加工工艺的调整,预计到九月份可具备每月1000台的生产能力。为彻底解决大批量生产、大批量装配的问题,公司也加快了5+1生产线的建设进程,在5+1生产线投入使用后,可达到年产6万台的生产能力。公司和博世力士乐中国的合作基于工业4.0的设想,在公司建设机器人减速器智能化示范工厂,有利于提升公司“5+1生产线”自动化、数字化、智能化水平,加快推进公司机器人减速器项目的产业化进度。 盈利预测与投资建议:我们预计,短期金属切削机床行业下行趋势仍将持续,预计2015~2017年公司净利润将处于盈亏平衡点附近;但是考虑到公司在磨齿机等部分传统机床产品的行业龙头地位,以及在工业机器人减速器等智能制造领域的拓展,加上公司目前估值仅有3.2倍市净率,首次给予“推荐”评级。 风险提示:金属切削机床行业持续下行;工业机器人减速器项目进展不顺利。
秦川机床 机械行业 2015-06-29 18.18 -- -- 18.04 -0.77%
22.19 22.06%
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一、事件概述 近期我们对秦川机床进行了调研,与公司管理层就近期公司刚完成重组情况以及未来对于布局中国制造2025的规划情况进行了交流。公司主营业务为磨削类机床,目前新型磨床和机器人关节减速器等新业务进展顺利,我们预计15-17年EPS分别为0.05、0.12、0.13元,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级,合理估值为30元。 二、分析与判断 公司属于中国制造2025重点标的,位于制造业的核心能力圈。 秦川机床是国内齿轮磨床龙头企业,市场占有率超过70%,同时公司是目前国内产品线最全的机床工具厂,预计全年4000-7000万利润总额,利润增幅可期。齿轮磨床新产品中供给二汽的新型高效磨床市场潜力大,今年机床展上双工作台磨床,大模数轴齿磨床也在效率和专用领域突破方面具有足够亮点。公司既提供齿轮加工装备,还从事齿轮加工,齿轮加工精度在国内处于领先水平。此外,秦川发展对箱体、轴类等其他各种零件的精密加工能力也十分突出。这些都与公司做磨齿机出身有关,因为磨齿机在机床加工中精度要求是最高。 布局机床关节减速器的业务已经形成产量 齿轮精加工、精密制造两大优势是秦川发展进入工业机器人关节减速器领域的重要支撑。这些都与公司生产磨齿机出身及多年来在精密加工领域的积淀有关,公司投资1.94亿元9万套的“工业机器人减速器”项目已经通过预生产准备阶段,产能到达释放前夜。公司是国内磨床龙头,做机器人关节减速器的天然规模优势,目前BX摆线减速器是其自主设计的减速器。目前产品已经比较稳定定型,三种主要规格的减速器目前月销量300台,几个月内有望达到1000台的月销量,产品在过载和柔顺性方面与国内同类型产品有对比优势。 机床后市场业务扩大 国内机床存量大,机床后市场业务规模大,市场前景好,一种是通过翻新旧机床增加功能和效能,另一种是对国外进口二手设备改造升级。 3个1/3战略持续发酵 公司战略从供应销售,质量管理转化为具有工业4.0特质的新型“3个1/3”战略,公司的数字化工厂业务也在稳步推进。 军工和消费电子类产品加工生产是新动力军工产品的比例提升大,加工种类增加快。手机壳拉床业务是公司进入电子设备制造的利好因素,军品和消费类电子类产品业务前景巨大。 三、风险提示 风险提示:整体经济继续下行、产业发展低于预期。 四、盈利预测与投资建议 我们看好公司在快速磨削机床、机器人关节减速器、军工、电子产品加工设备等领的发展,预计15-17年EPS0.05、0.12、0.13元,给予“强烈推荐”的投资评级,目前合理估值区间为30元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名