报告摘要: 一季度公司业绩增长放缓,符合之前预期。一季度公司实现营业收入192亿元,同比减少4.9%;实现归属于母公司股东的净利润10.7亿元,同比增长13%左右,与去年增速相比明显放缓;实现完全摊薄后的每股收益0.08元,符合我们预期。 机车、客车收入下降是增长放缓的主要原因。今年我们预计动车组、货车的增长趋势明显(但增幅均不大),受推迟订单的影响,机车是最有可能收入下降的。从一季度行业产量数据来看,机车的确是产量下降最明显的产品。一季度货车虽然也有所下降,但幅度不大,加上自备车盈利能力较强,我们预计货车产品的盈利能力变化不大。 目前在手订单总量下降但仍充足,铁路复工使得下半年动车组、机车新增订单可能释放。一季度铁路固定资产投资下降近50%,但目前铁路复工顺利,而且高铁完工里程较多,加上新机车定型后需求可能释放,我们预计下半年动车组、机车的新增订单会陆续释放,但时间上存在一定不确定性。此外,公司路外业务(风机、汽车装备、复合材料等)均有可能成为未来新的增长点,我们预计今年开始这块业务可能是公司增长最快的。 下半年新增订单存在不确定性,下调评级至增持-A。由于公司一季度完成再融资,对每股收益摊薄明显,我们预计公司2012-2014年完全摊薄后的每股收益分别为0.33元、0.39元和0.45元,净利润的复合增长率在17%左右,按2012年17倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.5元左右。我们仍然看好公司中长期的发展,但由于公司部分产品的新增订单在下半年释放的时间存在一定不确定性,加上近期股价上涨较多,我们下调公司评级至增持-A。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性(尤其是机车);出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 2011年业绩稳定增长,符合预期。公司2011年实现营业收入4.49亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润8162万元,同比增长31%;实现每股收益0.43元,业绩符合预期。其中贡献最大的业务还是核电风机产品,去年同比收入增长近80%。 核电风机产品受今年日本核泄露的影响明显,但去年四季度开始逐步好转。受此行业性负面因素影响,下游核电站的建设和审批均有所放缓,这使得公司产品的交货也相应延迟、新的核电风机招标也暂缓。但去年四季度开始好转,当季度毛利率达41%,我们判断当季该产品的收入就达1.2亿元左右。今年上半年预计核电风机新订单将重新开始,下半年新的核电站审批很可能也将重上日程,公司作为龙头企业必将受益。也就是说,公司今年订单、交货将恢复到正常的水平,全年该业务的收入增长仍将在30%以上。 公司重型金属构件电熔精密成型制造新技术进展顺利,但今年业绩贡献有限,明年初可能有所突破。公司去年增资子公司南方风机研究所,主要用于研究和开发重型金属构件电熔精密成型制造新技术和产品,以满足核电、火电、化工、船舶等重大工业装备制造业的发展需求。目前,该项目在工艺、装备等核心关键技术方面已取得了阶段性成果。我们预计其对公司今年的业绩贡献有限,明年初可能会有所突破。并且由于此新产品的技术含量较高,研发具有一定的技术风险。 短期估值偏高,但维持增持-A的投资评级。今年公司短期来看估值偏高,但我们预计但今年核电产品将逐步进入正常轨道,明年开始新产品将扩大公司的市场空间,因此仍然维持增持-A的投资评级以及30元的合理股价。预计未来三年的每股收益分别为0.60元、0.89元和1.14元,净利润的复合增长率将接近40%。 风险提示:新技术与产品的进展存在较大不确定性;核电建设的恢复进程存在一定不确定性。

报告摘要: 公司2012年一季度业绩增长48%,超出预期。今年一季度公司实现营业收入27亿元,同比增长57%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长48%;基本每股收益0.167元。超过我们之前预期。 与去年情况类似,煤机设备业务保持稳定增长,煤炭业务的增长应该是收入、营业利润增长的主要来源。公告缺乏分项业务数据,我们就行业一季度情况来看,我们估计公司煤机设备的收入增长在25%左右,因此增长更快的还是煤炭业务,增幅至少在80%以上,这与去年情况类似。由于煤机设备的毛利率相对稳定(即使考虑到竞争加大,降幅也不会太大),结合公司一季度毛利率同比下降3%以上来看,我们初步判断一季度公司煤炭物流业务的收入增长明显快于煤炭销售业务,有可能煤炭销售业务增幅在60%左右,而煤炭物流业务的增长可能近100%;由于去年煤炭产能呈上升态势,因此下半年煤炭销售业务的收入增幅会下降,我们预计全年增幅将在40%左右,而煤炭物流业务的增长可能会高于我们之前预期,达到50%。 收入、利润超预期的原因主要可能在于煤炭物流业务的增速、费用率降幅超预期。由于煤炭销售业务的同比快速增长在预期之内,基于前面的分析判断,我们认为公司业绩高于预期主要在于煤炭物流业务增长大幅超过预期,期间费用率部分也因此而下降,但也体现出公司的费用控制力度超出预期。 维持原有盈利预测和买入-B的投资评级。由于往年一季度占全年利润的比重不高,因此我们仍维持对公司原有的盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.14、1.42和1.68元,复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性,但在其对公司业绩增厚预期之下我们认为公司合理估值区间为2012年动态市盈率20-22倍之间。维持公司25元合理股价的判断以及买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;煤炭价格下跌。

2011年公司业绩仍快速增长,符合预期。2011年公司实现营业收入894亿元,同比增长38.9%;实现归属于母公司股东的净利润29.9亿元,同比增长55%左右;实现每股收益0.36元(如果按今年配股后的最新股本计算则为0.29元),符合我们预期。 公司各主要产品均保持增长,其中动车组和货车增长较快,目前在手订单总量下降但仍充足,下半年动车组、机车新增订单可能释放。就铁路设备的分类产品来看,2011年公司收入增长较快的主要在于动车组同比增长105%,货车、机车和城轨地铁车辆的销售收入分别同比增长33%、24%和19%。公司目前在手订单仍超过700亿,其中动车组仍占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足全年的生产计划。就订单结构来看,由于去年机车、动车组新增订单很少,正是随着这两主要产品的交付,公司今年在手订单明显下降(降幅超过30%)。今年高铁完工里程较多,加上新机车定型后需求可能释放,我们预计下半年动车组、机车的新增订单会陆续释放。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。 毛利率相对稳定,期间费用率持续下降。2011年公司毛利率增加0.1个百分点,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2011年虽然财务费用率上升明显,但期间费用率仍小幅下降,今年铁道部资金压力缓解、公司配股的完成均有利于财务费用下降,因此期间费用率仍将小幅下降。 下半年新增订单存在不确定性,下调评级至增持-A。我们预计公司2012-2014年完全摊薄后的每股收益分别为0.34元、0.40元和0.44元,复合增长率在15%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.1元左右。由于公司部分产品的新增订单下半年释放的时间存在一定不确定性,下调整评级至增持-A。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性(尤其是机车);出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 公司2011年收入、净利润增长增接近15%,符合预期。公司2011年实现营业收入6.86亿元,同比增长14%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长13%;完全摊薄后的每股收益为1.06元,符合预期。 去年下半年以来国内需求下降,但出口保持较快增长。去年下半年我国汽车整车销量回落,而国内更新用需求也受经济下滑略有影响,因此去年下半年国内轮胎模具需求不景气,比上半年略有下降,全年来看仅有个位数的增长;而国外市场需求因市场份额的上升而表现较好,出口逐月上升,全年收入增幅达36%,目前公司已是固特异和普利斯通最大的全球轮胎模具供应商。我们预计今年公司对日本、欧洲的出口仍将保持较快的增长势头。 公司年初存货增长较快,可能预示收入增长仍将保持。公司去年末存货同比增长近70%,并且大部分为在产品、发出商品及库存商品等。由于公司大部分的轮胎模具均为定制产品,而今年汽车行业景气度可能回升,因此结合以上信息来看,我们认为公司今年上半年收入仍将保持稳定增长,其中出口增速仍将明显快于国内。 公司2011年的一些产销布局也有利于今年保持增长。首先,募投项目建设进展顺利:精密子午线轮胎模具项目已投产;高档精密铸锻中心已进入试产阶段,今年陆续释放产能。公司轮胎模具产能增长33%。其次,公司全资子公司辽宁豪迈科技于2011年完成投资建设,另一全资子公司重庆豪迈模具预计2012年建成投产。这有利于公司为客户提供更好的服务。 维持增持-A的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.31元、1.57元和1.89元,复合增长率21%左右。我们仍然看好公司中长期的竞争力,并且公司集团今年存在将部分成熟资产注入的可能性,按2012年20倍的动态市盈率计算,公司合理股价在26.5元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性;国内、外市场需求下降;集团资产注入存在不确定性。

报告摘要: 2011年度公司净利润增长78%,符合预期。2011年度公司实现营业收入11.03亿元,同比增长30%;实现归属上市公司股东的净利润为1.83亿元,较上年同期增长77%,符合市场之前预期。 去年液压支架产品收入下降19%,低于预期。去年销售给龙煤的收入占比明显下降(从上市前的超过50%下降至26%左右)。就十二五来看,龙煤所在区域的煤炭产量增长不快,预计其对液压支架的需求也以稳定为主,从目前订单来看,陕煤今年可能将成为公司的第一大客户,这初步摆脱原来以龙煤为主的客户结构,因此我们预计今年该产品的客户结构将继续明显优化,该产品的收入增速可能超过20%。 去年高增长主要来自新产品的逐步量产,未来两年将持续。公司去年积极调整产品结构,高附加值和高毛利率产品占比增加,主要表现在刮板机、掘进机这两个毛利率超过30%的产品增长较快,掘进机从无到有,一跃成为去年收入占比第二的产品,这反映出公司的经营及销售模式在新产品的销售上有优势。就未来两三年来看,公司新产品梯队明显,继去年掘进机之后,今年采煤机有可能放量;明年救生舱有可能需求释放。由于以上产品的毛利率均高于既有传统产品,因此就产品收入结构来看,公司这几年均将处于优化期。 计划发行可转债融资不超过6.5亿元,扩大掘进机、采煤机的产能。公司这两产品未来两年将保持较快增长,因此公司计划通过转债形式融资扩产,用于公司“年产260台掘进机项目”和“采煤机项目”。预计完全达产后将新增15亿元收入,并带来2.8亿净利润。我们认为公司目前相关产品产能较低,这有利于公司产品成套化生产能力的,加上其较强的市场开拓能力,因此产能虽然增长明显,但消化起来可能并不大困难。 维持买入-B的投资评级。我们测算公司2012-2014年每股收益分别为0.73、1.10和1.56元,复合增长率在50%左右。按2012年23倍市盈率计算,公司合理股价在17元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:市场竞争超预期;新产品的销售不顺利;小非减持超预期。

报告摘要: 公司2011年业绩符合预期,扣除非经常性损益增长近25%。2011年公司实现营业收入120亿元,同比增长51%;实现归属于上市公司股东的净利润9.1亿元,同比增长6.8%;基本每股收益0.90元。由于前年投资收益(处置所持控股子公司天地锡林郭勒煤业有限公司股权)超过1亿元,扣除非经常性损益的净利润同比增幅接近25%,符合预期。 煤炭业务的增长是收入、营业利润增长的主要来源。2011年新增煤炭物流业务,虽然毛利率仅3%左右,但收入达20亿元,这是公司收入增长的重要来源;2011年煤炭价格持续上升,使得煤炭开采业务毛利率上升8.7个百分点,加上扩产基本完成,去年实际销量在200万吨左右,这是公司利润增长的主要来源。我们预计今年煤炭价格可能略有回落,但仍将高位运行,而公司煤炭开采量将接近产能,因此收入增长仍较快,幅度将在35-40%之间,继续是今年增长的主要来源。 煤机产品景气度较高,公司整合资源抓住机会。2011年行业景气度较高,公司加大自身销售资源的整合,并通过融资租赁、成套化等方式销售来增加公司产品的销售,使得该产品收入增长24%,毛利率也提升近2个百分点。今年行业仍将维持景气,且西南煤机装备制造项目将成为公司在西南市场进行成套设备销售的重要平台、乌克兰项目会带来增量,我们预计今年该产品的收入将继续稳定增长,但竞争的加大使得毛利率可能略有回落。 公司未来三年复合增长率23%左右,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.14、1.42和1.67元,复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性,但在其对公司业绩增厚预期之下我们认为公司合理估值区间为2012年动态市盈率20-22倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在22.8-25.1元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;煤炭价格下跌。

报告摘要: 公司计划合资成立两个新公司,公司均为第二大股东。公司与平煤神马机械装备集团有限公司将共同出资成立“平煤神马机械装备集团河南矿机有限公司”,主要生产煤矿支护产品,公司出资10120万元,占合资公司注册资本的46%;公司与贵州力量能源有限公司将共同出资成立“贵州力量矿机有限公司”,主要生产煤炭综采设备,公司出资1470万,占合资公司注册资本的49%。 与下游企业合资有利于液压支架等产品的销售,但这一模式未来存在不确定性。由于下游煤炭开采企业的集中度相对较高,且未来可能会进一步集中,我们认为在这一行业结构下,通过与下游企业合资来开拓、稳定煤机产品销售市场是可行的。因此,我们预计这有利于公司未来产品收入的上升,尤其是液压支架产品,预计今年增幅可能超过30%,但去年下半年新订单同比增长仅20%左右,因此今年上半年可能增幅较低。但应该看到的是,平煤神马机械在刮板机产品上与另一家煤机企业合资生产、控股权掌握在下游企业手中,我们担心煤机企业(尤其是中小企业)的议价能力可能逐步下降,这一模式未来存在一定的不确定性。 公司煤矿业务进展略低于预期。内蒙小煤矿整合正在推进,公司之前收购的柏树坡煤矿由于与当地政府就资源整合上还在协商,其投产期可能推迟到下半年,今年煤炭产量也可能低于预期。公司在榆林的煤矿开采服务项目的前期工作仍在进行中,我们预计明年才能开始贡献收益。 维持增持-B的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.52元、0.81元和1.15元,复合增长率31%左右。按2012年23倍估值水平计算,公司合理股价为18.7元左右,维持增持-B的投资评级。 风险提示:行业竞争超预期;救生舱的需求释放低于预期;煤矿及煤矿服务业务这一新领域的开拓存在一定不确定性;

2011年度业绩增长符合预期。公司实现营业收入1.74亿元,比上年同期增长53%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,比上年同期增长39%;实现每股收益0.84亿元,符合预期。 主要产品顶板监测收入增长较快,预计其未来三年将维持较高景气度。国家对煤矿安全重视力度继续加大、煤矿企业重视安全的思想意识不断增强、国家对小煤矿的整顿治理是公司顶板监测产品去年收入增长38%的主要原因。而我们认为十二五期间,随着劳动力成本的提升,未来对安全的重视会更进一步加强,小煤矿的整合也仍在进行中,因此我们预计公司这一产品的收入有可能未来三年每年25%左右的增长,随后放缓。但由于去年劳动力及原材料成本的上升,该产品的毛利率小幅下降1.4个百分点。今年来自成本的压力将减小,毛利率预计保持稳定。 新业务煤矿填充材料增长较快,预计今年仍是增长最快的主要产品。2011年公司煤矿填充材料销售近600吨,该产品去年毛利率近48%,比去年上半年高了近9个百分点。该项目目前仍处于连建设边生产的过程中,虽然其毛利率目前进一步提升的空间不大,但产能的扩张仍能给公司带来较快的增长,预计该产品今年可能增长一倍以上,其占收入的比重将从去年的10%左右上升至15%,其毛利率则稳中有升。 维持增持-A的投资评级。公司将坚持两个转变:在公司的主营业务由顶板安全监测型向全行业灾害监测型转变方面;由灾害监测型向灾害探、监、防、治综合服务型转变,这既有利于提高客户粘度,也有利于扩大公司面对的市场。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.05元、1.43元和1.75元,复合增长率28%左右,我们认为公司竞争环境较好,新产品市场空间较大,按2012年28倍动态市盈率计算,公司对应的合理股价在30元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:新产品的市场开拓存在不确定性;产品竞争可能加剧。

报告摘要: 2011年度公司净利润增长26%,符合预期。2011年度公司预计实现营业收入8.53亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,比去年同期增长26%,符合预期。 去年行业保持较快增长,但呈前高后低态势。成形机床行业2011年完成工业总产值587亿,同比增长36%(公司收入增长与之相近)。就不同时期来看,受经济下滑影响,去年9月以来数控金属成型机床全行业的月度销量逐月下降,11月度销量同比首次出现负值(-8%左右),这也是公司第四季度的业绩低于前三季度平均的主要原因。 今年上半年公司业绩可能短期回落。下游经济的持续不景气使得公司的新接订单量随之下降,就目前在手订单来看,我们预计,公司在过去持续较快增长之后,今年上半年的业绩有可能出现短期回落,下半年即使回升,预计全年的增速也将不会高于10%。 十二五机床行业以做强为发展目标,但短期突破较难。虽然行业十二五目标是争取做强,但我们认为在台湾、日本等国机床产品的进口冲击下,短期难以实现做强,这使得在经济未明显好转的环境下,我国机床企业的生存空间难以有明显改观。我们预计公司至少要到明年开始才能逐步回到稳步上升的轨道。 当前股价接近合理股价,下调评级至增持-A。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.06元、1.18元和1.52元,归属于母公司净利润的复合增长率20%左右。按2012年动态市盈率25倍计算,公司对应的合理股价在30元左右。近期股价随大盘反弹已接近这一合理股价,虽然我们中长期仍相对看好成型机床市场,但考虑到公司未来短期业绩可能不理想,我们下调公司评级至增持-A。 风险提示:原材料价格上涨影响产品盈利能力;下游行业受经济及宏观调控的影响而增长放缓;市场份额下降

报告摘要: 2011年度公司净利润增长78%,符合预期。2011年度公司实现营业收入11.03亿元,同比增长30%;实现归属上市公司股东的净利润为1.84亿元,较上年同期增长78%,达到股权激励定的增长目标下限,符合市场之前预期。 液压支架去年竞争加大,公司该产品收入增长较慢,今年将好转。由于去年液压支架产品的全行业产能增加较多,因此竞争压力较大。公司虽然依靠其较好的长期客户合作关系避免了较大的单价下降,但成本上升等因素的共同作用下,该产品的毛利率也出现小幅下降,并且公司去年液压支架产品的收入增速可能仅在10%左右(将产能优先用于新产品的生产)。由于今年募投项目投产,产能瓶颈将缓解,液压支架的行业竞争趋缓,从目前订单来看,陕煤可能已经成为公司的第一大客户,基本摆脱原来以龙煤为主的客户结构,因此我们预计今年该产品的增速可能超过20%。 去年增长主要来自刮板机与掘进机的逐步量产,未来两年将持续。公司去年积极调整产品结构,高附加值和高毛利率产品占比增加,主要表现在刮板机、掘进机这两个毛利率超过30%的产品增长较快。我们估计这是除液压支架外,公司新的过亿产品,很有可能是公司未来两年的增长点。此外,采煤机的研制与生产也将是今年的工作重点。 未来两年是公司客户、产品结构进一步优化期。不排除公司产品未来价格下降的可能,但就目前新接订单来看,液压支架价格相对稳定,即使后期新接订单单价出现回落,其对上半年业绩增长并无影响。我们认为,未来两年是公司发展的重要时期,预计其客户、产品的结构均将进一步优化,今年仍有可能达标。 维持买入-B的投资评级。我们测算公司2011-2013年每股收益分别为0.45、0.77和1.14元,复合增长率在65%左右。按2012年22倍市盈率计算,公司合理股价在17元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:市场竞争超预期;新产品的研发及销售不顺利;小非减持超预期。

报告摘要: 公司2011年预计收入、净利润增长15%,略低于预期。公司在业绩快报中预计2011年将实现营业收入6.88亿元,同比增长15%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长14%;完全摊薄后的每股收益为1.08元,略低于我们预期。 去年下半年经济下滑以及汽车整车销量回落导致国内需求下降。粗略来看,公司产品的下游应用大致可以分为国外更新用、国内更新用、国内新车配套各三分之一,去年下半年我国汽车整车销量回落使得其中三分之一受较大影响,而国内更新用需求也受经济下滑略有影响,因此去年下半年国内轮胎模具需求不景气;国外市场需求因市场份额的上升而表现较好,出口逐月上升。综合来看,去年下半年基本与上半年持平。 今年新车产量可能见底,并且下半年资产注入可能性较大。今年1月汽车销量同比下降超过20%主要是因为假期因素,预计全年将企稳并可能小幅增长,我们认为在这一下游行业环境中,公司产品的国内需求也将回升,因此今年仍将能保持原来的稳定增长态势。此外,公司集团下属豪迈制造在关系理清后,下半年一些成熟的项目有可能注入上市公司,这也将增厚公司的盈利能力。综合来看,我们预计公司今年增速将在20%左右。 维持增持-A的投资评级。我们小幅下调公司业绩预测,预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.09元、1.33元和1.61元,复合增长率接近20%。我们仍然看好公司中长期的竞争力,按2012年20倍的动态市盈率计算,公司合理股价在26.5元左右,维持增持-A的投资评级。 ? 风险提示:巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性;国内市场需求继续走低;集团资产注入存在不确定性。

报告摘要: 公司公告配股说明书,配股股价3.42元,配股比例为10配2.5。公司计划按每10股配售2.5股的比例向全体股东配售(本次配股可配售股份总数为207.5万股);配股价格为3.42元/股;承销期为2月22日至3月6日;公司控股股东北车集团及其一致行动人北京北车投资有限责任公司承诺以现金全额认购应配股份。 配股成功实施的可能性极大。我们认为大股东违约(承诺全额认购)的可能性很低,因此除非最终公司股东认购股票的数量未达到拟配售股票数量70%,否则就将配股成功。而北车集团的持股比例就已超过60%,并且我们认为这一配股价对现有股东来讲仍然是很有吸引力的(配股价虽然高于净资产,但与现价相比仍有25%左右的折让,而且公司盈利仍处于上升期,只是未来增速有所放缓),因此此次配股成功的可能性极大。 配股成功短期有利于公司财务费用的降低,中期则有利于稳定增长。如果配股成功,公司将融资近71亿元,考虑到今年铁道部的资金状况好于去年下半年,预计公司今年的财务费用将下降2-2.5亿元;我们认为今年公司利润增速虽下降,但仍将在20%以上(主要产品收入除地铁车辆增速可能较快外,其余大多维持15-20%的增长),中期来看,募投项目的陆续投产将提升动车组、大功率机车、重载货车等铁路产品的技术水平和产能,也将推进公司的路外业务多元化的尝试,因此有利于公司中期业绩保持稳定增长。 考虑配股摊薄等因素,下调配股后的合理股价至5.5元,维持买入-B的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.36元和0.40元(其中2012年、2013年为完全摊薄数)。我们预计公司未来三年的复合增长率在24%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.5元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。

2011年公司业绩快速增长,符合预期。2011年公司实现营业收入29.57亿元,同比微增长2.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比大幅增长101%,实现每股收益0.67元,符合预期。 业绩增长主要源自货车产品毛利率的提升。受经济下滑、资金紧张的影响,公司收入仅小幅增长(只有车辆业务的收入是微增),但公司综合毛利率比2010年上升2.8个百分点,这是公司业绩增长的主要原因。其中最主要的是占公司收入60%左右的铁路车辆产品的毛利率提升至13.84%,比2010年增加了4个百分点,而这主要是去年铁道部逐步放开自备车的招标,使得其单价明显高于铁道部的自招车,这使得单车的盈利能力明显提升。 货车未来需求呈上升趋势,今年一季度可能公司业绩增长较快。我们认为中期来看货车的需求呈上升趋势:随着高铁网线的完善,货车重载化的改造需求也将逐步释放;铁道部与地方政府的合作加强,使得货运线路的建设可能加快;自备车的需求仍存。而且自备车及重载车的比重上升使得该产品的毛利率仍有上升空间。今年一季度公司自备车的交货量会明显高于去年同期,这使得当季度公司业绩增长可能很快。 维持公司增持-B的投资评级,关注短期交易性机会。公司目前货车产能较为紧张,计划定向增发以扩能,假设今年完成,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.69元、0.85元和0.99元,净利润的复合增长率在25%左右。按2012年25倍动态市盈率计算,公司合理股价在17.5元左右,维持公司增持-B的投资评级。但一季度可能出现的较快业绩增长可能会带来短期的交易性机会。 风险提示:短期业绩存在波动的可能性;货车的需求(尤其是自备车)的释放存在不确定性;经济复苏力度会影响对货车的需求;出口能否维持较快增长存在不确定性。

维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为2.14元、2.63元和3.21元,复合增长率在23%左右。按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价为32元左右,目前股价仍存低估,因此维持买入-B的投资评级。 风险提示:液压支架的竞争加大;出口市场的开拓存在不确定性;新产品的销售可能波动较大。