报告摘要: 公司预计2011年净利润增幅在50%以上,符合预期。公司公告,因主要业务板块发展良好,经其初步测算,去年归属于母公司股东的净利润同比增长50%以上。我们认为这一增幅符合市场预期,实现了公司年初的既定目标。我们预计公司去年实现净利润近40亿元,增幅在55%左右。 今年铁路固定资产投资虽将下降,但新车采购仍可能上升。虽然今年铁路固定资产投资整体仍将下降10%以上,其中基建投资下降近15%,但车辆购置及更新改造支出将基本持平,加上逐步好转的资金及政策环境,我们预计今年新车的采购仍将有所上升。 今年净利润增速虽将明显下降,但预计仍有20%以上。综合来看,公司的收入增长可能在15%左右:动车组的交付虽因动车事故而有所放缓,但今年本来就是高铁新开工较少,完工较多的年份,因此按计划交付的可能性较大,这一产品的收入增速虽下降,但预计仍有15-20%的增长;今年铁道部的货车招标量的增长可能近15%,加上企业自备车的继续释放,该产品的增长将维持在近20%左右;受交货计划的影响,今年城轨车辆的增长会相对较快,我们预计在30%左右;机车与客车的需求保持平稳。铁道部今年的资金压力会比去年有所缓解,加上公司再融资计划的推进,预计公司今年的财务费用会有所下降;既有产品的规模化效应有利于费用率的控制,因此我们预计公司今年净利润增长仍有20%以上。 处于动车事件的估值修复中,目前股价存在低估,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的复合增长率在20%左右,其中今年的增速会高于20%。即使考虑到今年可能实施的增发摊薄(集团可能收到财政部划拨的资金用于参与公司增发),其未来三年每股收益的复合增长率也在15%左右,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.41元(其中2012年以后为完全摊薄数)。按2012年15-18倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.3元-6.3元之间,与目前股价相比,我们认为公司仍处于动车事故事件后的估值修复中,目前股价明显存在低估,因此我们维持买入-B的投资评级。 风险提示:增发存在一定的不确定性;今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 十二五期间是我国机床行业的战略发展期。我们认为全球机床行业未来仍将保持小幅增长,需求增长重心将转至发展中国家,我国十二五期间机床行业的需求增长动力主要来自西部开发、产品升级、新兴产业的发展等。而与此同时,行业的需求的升级以及竞争的加大,使得企业存在转型需求。 国外机床企业在国内市场的开拓不利于我国机床企业在中高端市场的开拓。国外经济危机使其更加重视对中国市场的开拓。两岸经济合作架构协议今年开始实施,未来有可能实现中日韩自贸区,这将使得我国进口增加,加大中高档(特别是中档)数控机床及其功能部件的竞争,这不利于我国机床产品的自身升级及市场开拓。 公司从重制造到重服务与研发,我们认为这符合未来行业发展方向。公司试图在研发和市场两端,打造新的价值微笑曲线。围绕数控机床核心技术的研发,适应中国工业生产模式的产品设计,目前正逐步将低端产品外包给别人生产,自己在为类产品上主要做设计与质控,将精力放在中端产品的研发与制造上; 通过开设4S店并借助自身数控系统的研发,未来将提高对客户从产品设计到维修的一条龙服务,提高客户忠诚度。我们认为这符合未来客户的产品需求及服务需求。 公司未来费用率有望下降。公司逐步的从产值导向转向利润导向,虽然这还需要一段时间,但费用控制将逐步加强;由于公司上次整体搬迁时采用的是加速折旧政策,这批固定资产折旧完后费用将可能下降;公司明年如再融资成功,财务费用也将有所下降。 近期股价下跌较多,我们调高评级至增持-B。我们认为公司未来对补贴的依赖度会逐步降低,公司的发展思路符合我国实际环境,因此其业绩也将逐步释放。 我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.50元,复合增长率接近25%,按2012年20倍动态市盈率计算,公司合理股价为7.2元,近期股价下跌较多,我们认为已经从原来的高估值回归至合理估值区间,因此调高评级至增持-B。 风险提示:明年下半年机床市场复苏低于预期;公司战略执行力低于预期。

报告摘要: 未来三年顶板监测产品将维持较高景气度。从07年该产品量产至今已成功应用于500多个矿,合计700多套产品。这一产品主要还是针对长壁开采,小煤矿原来用的很少,但是小煤矿整合的验收标准里有这一要求,这使得未来小煤矿整合有利于市场需求增长。目前在用1800多个规模矿,按平均2个工作面,每个工作面一套,需要3000-4000套。每套40万计算,约12-15亿元的市场容量。考虑到3年的使用寿命,预计普及后未来可能每年稳定在3-4亿元左右的需求。假设市场份额变动不大,公司此业务收入将稳定在2.5亿元左右,因此我们预计公司这一产品收入有可能未来三年每年25-30%的增长,随后放缓。 技术储备多,有利于在煤矿领域内拓展。目前公司大多数新产品均没有竞争对手,需求均来自对煤矿安全要求提高后的新需求。煤矿巷道锚护自动化作业平台样机已有,但募投项目量产可能还不会太快,达产可能还要1-2年,煤矿综采工作面乳化液全自动配液装臵及乳化液高压自动反冲洗过滤站装臵也都有样机,上半年有少量销售,未来可能每个工作面一套(约60-70万元/套),市场容量超过20亿元。未来还将涉及煤瓦斯、地音监测等其它煤矿安全问题的相关设备。此外,公司煤矿新材料填充今年开始销售(约3万元/吨),未来计划实现收入3亿元以上。综合来看,公司在向煤矿灾害防治一体化转变。 产品有在煤矿以外的市场应用的潜力,有利于公司面对的市场空间增大。公司产品均有一定技术壁垒,使得其除了在煤矿应用外,未来也将在其它领域得以开拓,比如监测设备未来有可能延伸至电站等领域的潜力,填充新材料也可能用于治水等领域。 给予增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.81元、1.05元和1.42元,复合增长率33%左右,我们认为公司竞争环境较好,新产品市场空间较大,按2012年28-30倍动态市盈率计算,公司对应的合理股价在29.3-31.5元之间,目前股价已有安全边际,给予增持-A的投资评级。 风险提示:新产品的市场开拓存在不确定性;产品竞争可能加剧。

公司拟出资0.44亿元与平煤神马机械装备成立合资公司生产刮板机。公司于本月18日与平煤神马机械装备集团有限公司签署战略合作框架协议书,拟成立注册资本为1亿元的合资公司(其中平煤神马占46%;公司占44%;新公司高管占10%),经营产品主要为重型刮板输送机等。 平煤神马装备产品线较全,但在煤机产品上以液压支架为主,合资后有利于公司其它产品的开拓。平煤神马装备去年销售收入近20亿元,产品有带式输送机、液压支架、刮板输送机、采掘机械、矿井提升设备、洗选设备等,其中在煤机产品上以液压支架为主。成立合资公司后双方对市场所需产品相互全面开放,互为对方生产的设备、配件提供优先使用权。在平煤神马集团内部市场中,如平煤神马装备不能提供的产品会给公司提供方便条件。因此未来在神马集团的煤机需求中,公司除刮板机外,在采煤机、掘进机上也有可能有所进展。 合作方隶属于平煤神马集团,后者十二五末煤炭产能可能翻倍,有利于其自身煤机需求增长。平煤神马机械装备的母公司是中国平煤神马能源化工集团,后者是一家以能源化工为主导的国有特大型企业集团,旗下拥有平煤股份和神马股份两家上市公司,居2010中国企业500强第75位。目前集团煤炭产能超过4000多万吨,计划十二五末原煤年产量达8000万吨,这有利于其自身对应的煤机需求有较大增长。 明年客户结构优化趋势明显,有利于公司收入保持较快增长。公司今年以来先后与陕煤、辽宁铁法、平煤神马达成合作协议,未来还将开拓河南煤化工等,力争保持五个以上大客户。因此明年公司收入上很可能摆脱以龙煤为主的客户结构。由于目前煤炭行业固定资产投资增速仍较高,我们认为在这一行业背景下,客户结构的优化有利于公司明年收入保持较快增长。 我们认为近期股价存在超跌,调高评级至买入-B。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.45、0.75和1.10元,复合增长率在63%左右。近期公司股价下跌较多,我们认为这是投资者对煤机产品竞争加大以及下个月小非解禁压力的过度反映,维持17.7元的合理股价判断,调高评级至买入-B。 风险提示:所得税优惠未获批;市场竞争超预期;新产品的研发及销售不顺利;小非减持超预期。

报告摘要: 明年液压支架新增供给略大于需求,但短期降价空间有限。今年全行业的产能增长约25%左右。与明年国内15-20%的需求增长判断相比,我们认为明年行业供给略大于需求。由于去年产能开始扩张,行业盈利能力较高,这使得价格出现回落。虽然今年产能增长仍大于需求,但行业盈利能力已经回归至较低水平, 在没有全行业、全系列产品出现较大竞争的环境下,目前液压支架各主要企业没有太大动力采用价格竞争,而是更多的走差异化或多元化道路。也就是说, 明年液压支架价格短期不会有太大下降空间,尤其是上半年保持稳定的可能性较大(可能该产品毛利率在30%左右)。 明年小非解禁压力将逐步减小。公司今年8月解禁2.7亿股,未来两年将没有新的解禁股出现。根据公司公告上海立言股权投资中心已减持公司近5000万股, 考虑到今年以来资金面的持续偏紧,我们认为存在其后续继续减持的可能性。因此今年底可能这批解禁股中将有近40%减持。但结合目前公司股价以及对明年资金面略有宽松的环境来看,我们认为明年公司的小非解禁给股价带来的压力将明显减小。 明年公司多元化、国际化稳步推进。公司明年新产品将逐步放量,国际化战略也将开始实施。虽然未来两年仍以国内液压支架需求为主,但其产品多元化及经营国际化趋势开始显现。 估值较低,调高评级至买入-B。综合来看,与目前相比公司明年综合毛利率将稳中有升(但比上半年会明显下降)。最关键的是我们认为公司目前正处于战略发展的关键阶段,未来三年虽然不会增长太快,但其发展方向充分结合了自身优势以及未来行业发展趋势,考虑到其较强的管理水平及执行力,我们预计其持续增长能力较强。预计公司未来三年的每股收益分别为1.72元、2.10元和2.69元,复合增长率28%左右。目前在煤机行业上市公司中公司的估值水平最低,我们按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价为31.5元左右,与目前股价相比,安全边际较大,因此我们调高其评级至买入-B。 风险提示:液压支架行业竞争超预期;明年出口交货较慢;掘进机等新产品进展低于预期;H股发行以及国际化进程存在不确定性

报告摘要: 近两年公司主业收入增长趋势明显。就目前订单来看,10月份以后总量虽然有所回落,但同比增长约20%。(上半年可能大多在1.5-2亿元之间,但一般下半年都会好于上半年)因此我们预计公司今年收入规模可能在17亿元左右,收入仍以刮板机和液压支架为主,其中刮板机的收入可能超过7亿元。今年液压支架占比减少,刮板机占比上升。主要是因液压支架竞争较大,毛利率下滑明显,所以将产能转移至刮板机。 明年既有主要产品市场展望。目前煤炭行业固定资产投资增速仍相对较高,目前为止累计增速在30%左右,我们认为这一增速至少在明年上半年可以维持。就主要产品来看:公司液压支架明年产能释放,但预计仍将部分用于别的产品生产,产量增长可能在20%左右。刮板机属于较为成熟的产品,如果剔除结构以及更新需求的变化,其实市场需求的增长与煤炭产量的增长应基本一致,因此明年刮板机虽然将保持增长,但今年这么高的增速难以保持。采煤机、掘进机、洗选设备明年虽会增长,但基数低,对业绩影响不大。 公司其它主要看点:整体来看公司综合毛利率应已见底;明年将陆续新增煤炭业务及煤矿开采服务业务(可能带来2亿元收入;煤矿开采服务是未来的发展重点方向之一);山东煤机市场的整合可能带来机会(公司作为山东地区最大的煤机生产企业,可能会受益于此);救生舱产品明年下半年开始可能需求释放(公司在这一产品上有一定的技术优势)。 给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.52元、0.73元和1.01元,复合增长率25%左右。按2012年25倍估值水平计算,公司合理股价为18.3元左右,原来公司估值偏贵,但此轮下跌后有一定安全边际,给予增持-B的投资评级。 风险提示:行业竞争超预期;救生舱的需求释放低于预期;煤矿及煤矿服务业务这一新领域的开拓存在一定不确定性

轮胎模具四季度有企稳迹象,明年预计稳定增长。自第三季度国内需求回落以来,第四季度有企稳迹象,我们预计明年一季度后会更加明显;国外经济的不景气推动了轮胎模具出口的增长,今年以来销量逐月上升,由于今年上半年主要国外客户对公司的产品认证过程基本结束,我们预计明年这一增长态势将保持。综合来看,我们预计公司明年仍将保持稳定增长,下半年的增速会略高。 巨胎模具与硫化机的竞争力强,但市场仍在培育阶段。公司巨胎模具的生产周期较短,价格、品质与欧洲的差不多,而国外的成本是公司的近两倍,因此我们认为公司在这一产品上竞争优势十分明显。目前95%以上的巨胎市场份额依然被全球三大轮胎巨头米其林、普利司通和固特异所占有,但国内个别产商在积极试制,我们预计从试制成功到产业化还有个过程。因此虽然国内巨胎模具及硫化机目前没有什么订单,但这一产品未来的国内市场正在培育中。 募投项目进展顺利,未来几年业绩将稳定增长。四季度国内需求有所企稳,而出口仍稳步增长。我们预计今年全年收入增幅在15-20%之间,而利润增幅在20%左右。我们预计明年仍是国外增长会快一些,全年增幅与今年差不多。 集团(豪迈制造)部分资产存在注入可能。我们预计今年豪迈制造能实现近4亿元收入左右,净利润约0.4亿元左右。其中燃汽轮机缸体、压力容器、热交换器三大产品发展势头较好(按产品培育成熟度排序)。就该公司定位来看,我们认为未来部分资产存在注入上市公司的可能性,但方式及时间均存在不确定性。 复苏力度略低于预期,且股价有一定上涨,维持目标价,下调评级至增持-A。由于四季度复苏力度略低于预期,且自上调评级以来已有一定涨幅,我们下调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.14元、1.38元和1.67元,复合增长率在21%左右。由于集团资产增长前景较好,如果未来注入将可提升公司盈利水平,因此我们给予一定溢价,维持公司30元的合理股价的判断,对应的2012年动态市盈率为21倍左右。 风险提示:巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性;明年国内市场需求继续走低。

前三季度业绩同比增长较快,基本符合预期。今年前三季度公司实现营业收入587亿元,同比增长36%;实现归属于上市公司股东的净利润为28.17亿元,同比增长近56%;实现每股收益0.24元。 受益于我国轨道交通的发展,公司收入增长符合预期。前三季度地铁、客车产品的波动较小(其中客车增幅为个位数,地铁产品因交付周期原因同比下降10%),公司其余各主要产品均保持较快增长,大部分增速在20-30%之间,而动车组和货车的增长较快(同比增速分别为92%和54%)。由于去年四季度动车组交货较多,而今年铁路暂缓建设后,将不会出现这一明显的季节差异,因此我们预计公司今年的动车组收入增长可能在60%左右,全部产品的收入增长率也将回落至25-30%之间。 第三季度毛利率下降、财务费用率上升均影响业绩表现。由于第三季度低毛利率的货车收入增长较快,这使得当季综合毛利率环比下降了0.5个百分点(但仍高于去年同期)。由于目前铁道部资金紧张,导致部分产品付款延期,而公司又正处于募投项目的投入期,这使得公司资金压力较大。因此公司应收账款的增长要快于收入。在此环境下,公司通过发行短期融资券以及大幅增加短期借款来保证正常经营,这使得公司有息负债上升明显。加上去年仍处于升息通道中, 导致公司今年财务费用增长较快,财务费用率逐季上升,这一定程度上影响了业绩表现(也就是利润与收入的增速差异明显低于上半年)。 维持买入-B的投资评级。由于近期公司股价上涨较快,使得其增发前景较为乐观,假设今年年底完成增发,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.29元、0.34元和0.40元,净利润的复合增长率在30%左右。我们按2012年20倍的动态市盈率估算,公司对应的合理股价为6.7元左右,维持买入-B的投资评级。 风险因素:增发时间具有不确定性;出口市场的开拓存在不确定性;铁路建设的进度存在变数。

报告摘要: 公司前三季度业绩保持较快增长,符合预期。公司前三季度实现营业收入642亿元,同比增长近60%;实现归属于上市公司股东的净利润22亿元左右,同比增长65%;实现每股收益0.26元,符合预期。 主要客户资金紧张,导致公司经营性现金流不佳。由于铁道部资金相对紧张,导致部分产品的交货出现延期支付现象,这使得公司应收帐款大幅增长126%,明显高于收入的增幅,这也是公司经营性现金流的净流出比去年同期增长了近4倍的主要原因。为了保证公司的正常经营,公司不得不增加了短期借款至158亿元,比年初增长近10倍。财务费用也出现大幅上升,仅第三季度就超过了去年全年的水平。 召回事件的影响仍未结束。8月起公司对召回车辆进行了普查整改,目前已完成各项整改事项,正在履行相关交付程序。预计会发生一定的检测检修等费用,但不会对本公司2011 年度经营业绩产生重大影响。我们估计第三季度只确认了一小部分相关费用,四季度可能会更多一些,这给第四季度业绩带来一定不确定性。而且中期来看,撞车及召回事件均对未来的建设及采购进度造成一定影响。 维持买入-B评级。由于近期股价上涨,我们认为如果不出现大幅波动,配股价将高于我们原先预期,发行股数有可能略低于20亿股。假设今年底完成配股,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.27元、0.34元和0.39元,净利润的复合增长率为28%左右。由于公司部分产品召回带来的影响仍存不确定性,我们按2012年18倍估值水平计算,公司对应的合理股价为6.2元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:配股价仍存不确定性;动车组检修费用超预期;今年铁道部招标低于预期;出口市场的开拓存在不确定性。

公司前三季度业绩(扣除投资收益)平稳增长,基本符合预期。2011年前三季度公司实现营业收入78亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司股东的净利润6.3亿元,同比增长13%;基本每股收益0.62元。由于去年同期投资收益(处臵所持控股子公司天地锡林郭勒煤业有限公司股权)超过1亿元,如果扣除这一因素,净利润的同比增幅超过30%,符合预期。 煤机产品景气度仍较高,下半年增速可能逐步走高。上半年我国煤炭行业固定资产投资增速呈回升态势,但仍低于20%。截至9月底,这一累计增幅已上升至25%附近。因此三季度公司煤机产品的增长也略好于上半年,我们预计其累计增速在10%左右,目前生产能力较为紧张,全年的增幅可能在10-15%之间。 四季度公司综合毛利率将比前三季度略有提升。就竞争环境来看,公司液压支架产品相对较少(且以核心部件为主),因此我们预计公司煤机产品的毛利率将相对稳定;今年第四季度我国煤炭价格预计将小幅上涨,因此煤炭生产业务的毛利率有望上升;公司煤炭物流业务的毛利率三季度略有下降,但该业务毛利率较低(目前2.6%左右),下降空间有限。因此综合来看,公司四季度综合毛利率有望略有提升。 公司再次投资煤矿,短期难有利润贡献。公司控股公司山西中煤科工沁南能源用3.1亿元受让山西裕丰拥有的山西省沁水县沁南井田煤矿精查勘探探矿权。该矿未来总投资可能需要10亿元左右,预计2016年才开始投产,年产120万吨,因此短期难有利润贡献。但这既可以进一步提升本公司示范工程板块的实力,也为未来煤炭生产业务带来持续增长。 公司未来三年复合增长率23%左右,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.92、1.19和1.49元,复合增长率为21%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性, 但我们认为明年开始的可能性较大,我们给予公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在23-25元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;王坡煤矿的扩产存在不确定性;煤炭价格的上涨未达预期。

2011年1-9月,公司实现销售收入4.13亿元,同比增长29.1%;实现归属于上市公司股东的净利润5124万元,同比增长1.63%;实现基本每股收益0.23元,低于预期。 积极开拓市场。今年以来,公司针对国内市场采取了一系列的产品促销和品牌推广活动,销售收入取得了较大幅度的增长。国际市场上北美和欧洲地区稳步增长,同时抓紧了在巴西、印度、俄罗斯等新兴市场的开拓。三季度营业收入增速为35.6%,根据公司历史经营情况,我们预计四季度营收将好于三季度。 1-9月,毛利率为36.41%,较上半年有所提高。我们预计全年毛利率在36%左右。 费用增长明显。1-9月销售费用同比增幅达到88.15%,主要原因除了销售收入增加,主要是公司对国内和国际市场开拓力度加大,投入较上年增加。管理费用同比增幅为37.72%,主要原因是公司在上年薪酬改革的基础上,进一步加大人力资源投入力度,继续提高员工薪酬,以及继续加大产品研发投入力度,在陶瓷工具、电动工具、预合金粉制备等方面投入大幅增加。财务费用同比增加139.20%,主要原因为本期募集资金账户定期存款利息减少,以及增加了1.2亿元银行贷款的利息费用支出。预计全年期间费用率将比去年有所提高。 不考虑高铁项目的突破,我们下调盈利预测,预计公司未来三年每股收益分别为0.34元、0.54元和0.73元,净利润的复合增长率在34%左右。给予公司2012年27倍PE,6个月目标价15.00元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:金刚石工具反倾销不利和汇率波动的风险。高铁项目进展慢于预期。出口退税可能下调的风险。

公司2011年前三季度净利润增长仍保持较快,符合预期。前三季度实现收入12.28亿元,同比增长24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长近35%;实现每股收益0.30元,利润同比增速略低于上半年,符合预期。 下游行业增速下降,订单开始有所回落。随着宏观经济的持续偏紧,公司下游汽车、工程机械等行业的销量均持续回落,这使得下游在扩产、技改上相对谨慎,导致一方面三季度新增订单开始缓慢回落,另一方面部分既有订单出现更改提货时间的现象。就政策走向来看,我们预计这一发展趋势在半年内可能难以改变,目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,主流产品已经排产到明年一季度末,但考虑到春节因素,与今年上半年相比,在手订单量可能已开始回落。考虑到机床产品的生产周期相对较长,我们预计今年四季度公司的销售可能仅略好于第三季度,全年来看公司收入增长将降至20%以下,而明年增速将持在这一水平(明年上半年可能略低)。 集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年二季度以后进行的可能性较大。结合我们对机床行业见底回升至少要到明年年中的判断,我们认为公司短期(半年内基本面明显好转的可能性不大。 维持增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.41元、0.49元和0.59元,复合增长率24%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在倍左右,如果不考虑整体上市,公司合理估值水平在10.3元左右,与当前股价相比上涨空间较小。考虑到整体上市可能带来的业绩增厚,我们给予公司28-倍的动态估值水平,对应的合理股价大约在12元左右,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;下游需求大幅回落;子公司技改未见效。

前三季度净利润同比增长36%,略低于预期。公司今年前三季度实现营业收入7.06亿元,同比增长11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长36%,实现每股收益0.26元,业绩增长略低于预期。 液压支架收入略低于预期。公司前三季度主要产品液压支架产品的收入预计不足4.5亿元,同比基本持平,略低于预期,这是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为这主要是因为:该产品的竞争相对较大、下游客户陕煤等的开拓进展略低于我们之前预期(使得这一产品的结构优化也进展较缓);而且公司募投项目大多要明年初释放产能,因此在目前生产能力较为紧张的环境下,公司更倾向于毛利率相对较高的新产品的生产。 因此我们下调该产品的全年收入预测,预计将少于7亿元,同比大约个位数的增长。 所得税优惠能否获批成为影响公司今年股权激励对应的业绩增长能否实现的重要因素之一。由于公司今年主业增长略低于预期,使得今年公司能否获得15% 的优惠所得税率成为业绩能否实现的重要因素。我们认为公司产品符合我国重点支持的高新技术领域,年底获批的可能性较大。 下游煤炭行业固定资产投资增速第三季度继续稳步回升。上半年我国煤炭行业固定资产投资增速呈回升态势,但仍低于20%。截至9月底,这一累计增幅已上升至25%附近。由于煤炭价格9月份以来继续小幅走高,我们认为今年煤机下游行业的投资增速很可能超过25%,行业仍相对景气。明年公司产品、客户的结构优化并未改变,因此在行业仍景气的环境中公司保持较快增长仍是可以期待的。 未来三年复合增长率66%左右,维持增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.44、0.76和1.17元,复合增长率在66%左右。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在40倍左右。按此计算,公司合理股价范围在17.7元左右,因此我们维持增持-A的投资评级。 风险提示:所得税优惠未获批;市场竞争超预期;新产品的研发及销售不顺利。

前三季度公司业绩稳定增长,业绩略低于预期。2011年前三季度公司实现营业收入5.23亿元,同比增长19%,实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长18%,实现每股收益0.82元,略低于预期。 业绩低于预期主要是国内市场需求受汽车、工程机械行业景气回落影响。第三季度公司出口收入约0.6亿元,无论同比还是环比均保持上升,增幅也基本符合预期。因此公司业绩略低于预期主要是国内市场的销售低于预期(下游主要是各类汽车及工程车)。前三季度公司国内销售收入约3.5亿元,其中第三季度约1.1亿元,略低于上半年的平均水平。我们认为上半年我国汽车行业景气开始回落, 这使得国内轮胎制造企业对轮胎模具需求的增速也受到影响,导致第三季度公司国内收入环比回落。 随着国内新车需求下降的结束以及出口的持续上扬,我们认为未来将保持稳定增长。由于公司下游产品用于新车配套的比例不高,这使得新车销量的下降对其的影响有限,而且这一有限的影响也将集中体现在新车下降较快的时期。随着这一时期的结束,以车辆存量为主的下游市场特征将使得公司产品需求恢复。与此同时,我们原先认为轮胎模具的产能也开始向我国等发展中国家转移,而欧美经济的不景气反而加速了这一转移过程,因此公司出口收入增长得以持续。综合来看,我们预计公司未来收入将保持稳定增长。 我们认为近期股价回落已经反映了国内景气回落,调高评级至买入-B。我们小幅下调盈利预测,但认为第三季度是低谷期,四季度将复苏。预计2011-2013年公司每股收益分别为1.18元、1.44元和1.80元,净利润复合增长率24%左右。由于公司存在介入其它产品的可能,因此中长期来看存在业绩超预期的可能性, 我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25倍左右,按此计算合理价格在30元左右,由于公司股价回调较多,因此调高评级至买入-B。 风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;轮胎再制造推广带来的风险; 汇率风险;国际贸易保护政策。

报告摘要: 前三季度业绩增幅低于预期。公司今年前三季度实现营业收入2.84亿元,同比增长28%;实现归属于上市公司股东的净利润5230万元,同比增长16%;实现每股收益0.28元,业绩低于预期。 主要产品核电风机受今年日本核泄露的影响明显,但现在开始将逐步好转。受此行业性负面因素影响,下游核电站的建设和审批均有所放缓,这使得公司产品的交货也相应延迟,新的核电风机招标也暂缓。我们预计今年核电类产品的交货将低于预期,全年收入可能在2亿元左右。但我国的核电技术应用的均是目前国际相对领先的技术,其安全性以及对其它常规电能的重要补充作用都将重新被接受,因此已批未建核电站的风机招标将逐步开始恢复,而明年新的核电站审批很可能也将重上日程。也就是说,公司的订单、交货将逐步恢复到正常的水平,四季度开始将逐步好转。 公司重型金属构件电熔精密成型制造新技术进展顺利,但明年业绩贡献有限。公司再次增资子公司南方风机研究所,主要用于研究和开发重型金属构件电熔精密成型制造新技术和产品,以满足核电、火电、化工、船舶等重大工业装备制造业的发展需求。目前,该项目在工艺、装备等核心关键技术方面已取得了阶段性成果。顺利的话明年下半有可能开始少量生产,但对明年的业绩贡献有限,并且由于此新产品的技术含量较高,研发具有一定的技术风险。 短期估值偏高,但维持增持-A的投资评级。公司今年虽然业绩低于预期,短期来看估值偏高,但我们预计明年核电产品将逐步进入正常轨道,后年开始新产品将扩大公司的市场空间,因此仍然维持增持-A的投资评级以及30元的目标价。预计未来三年的每股收益分别为0.43元、0.65元和0.98元,净利润的复合增长率将维持在40%以上。 风险提示:新技术与产品的进展存在较大不确定性;核电建设的恢复进程存在一定不确定性。