事件1:公司发布2012年报,报告期内实现营业收入16.14亿元,同比减少2.88%;利润总额。0.57亿元,同比下降67.46%;归属于母公司所有者的净利润0.45亿元,同比下降68.60%,摊薄每股收益0.08元,低于我们之前的预期。事件2:拟出资4100万元,与珠海星宇航空技术有限公司张涪生高级工程师合资组建无人机制造公司,公司控股82%。事件3:拟出资5600万元,与中科院工程热物理研究所合资组建航空发动机制造公司,公司控股70%。点评:三项费用大幅上升提高公司成本,资产减值损失增加使公司业绩雪上加霜。由于2012年煤机行业整体低迷,公司加大销售力度,开发新产品,加大融资力度,导致公司三项费用同比增加26.86%;另外,内蒙古柏树坡煤矿转让款的延期支付导致大幅度计提资产减值准备,资产减值损失同比增加513.27%。考虑到政府补助导致公司营业外收入增加308.74%,因此,扣除非经常性损益之后的净利润仅为2162.49万元,大幅下降84.3%,显示出以中小煤炭企业为主要客户的公司受到了较大的冲击。在煤炭需求不足,煤矿企业投资计划缩减的背景下,我们预计煤机行业在2013年依然会处于艰难的境地,公司将会遇到比较大的挑战。 进军航空领域,积极谋求转型,但是不确定很强。根据珠海星宇航空技术有限公司的公开资料(公司网站),珠海星宇航空技术有限公司已经具备多个型号小型无人机的制造技术,此次公司与张涪生高级工程师的合作,如果能够顺利进行,按照公司预期的2013年底完成5架无人机平台的建设目标和完成首飞试验的可能性较强。另外,公司拟与中科院工程热物理研究所合资研发的航空发动机主要是配套某型号的无人机,目前无法判断项目的前景。我们认为,在煤机行业低迷的情况下,公司拟投资9700万元,进入无人机和航空发动机制造领域,是一次比较大的转型尝试,但是未来的不确定性很强。 盈利预测:鉴于对煤机行业的悲观预期,并且不考虑无人机和航空发动机的影响,我们调低公司的盈利预测,预计13-15年每股收益分别为0.16(-53%)、0.19(-55%)、0.23元,维持公司“增持”评级。 风险因素:煤炭价格继续下跌;无人机项目进展低于预期。

事件 针对近日部分媒体对公司涉足无人机发动机项目,公司发布公告称,公司对无人机发动机相关技术及产品进行了初步的研发和试制,现已经完成了一款小型涡喷发动机实验样机的试产,公司现已经掌握但仅限实验样机机型的发动机制造的相关技术,但不代表全面掌握了涡喷发动机的全部技术,现阶段也并未形成批量化的生产能力,现仅处于前期技术、生产、工艺的试制阶段,截止到目前尚未进行大规模的投资,且该项目的投资规划也未制定。我们对此作如下分析: 投资要点 涉足无人机发动机项目表明公司对新业务的尝试。随着我国经济转型的推进,经济增长对煤炭的需求增速不断下滑,进而带来对煤炭机械需求增速的下滑;同时,由于前期煤炭机械产能扩张速度较快,导致行业竞争日趋激烈。在这种大背景下,公司积极寻求新业务的心态在情理之中。 前景诱人但过程曲折。发动机制造属于我国飞机制造业的“短板”环节,如果公司无人机发动机能够研发成功,则将有望为公司发展开拓另一个增长极;同时,发动机研发、量产、市场开拓等环节存在较多困难,公司选择无人机发动机项目或将面临诸多曲折。 预计对公司业绩影响有限。公司的无人机发动机业务目前仅处于实验样机的试产阶段,同时公司尚未进行大规模投资,该项目从实验样机的试产阶段到大规模生产与销售需要经历成形、投资、中试等诸多环节,预计短期内对公司业绩影响有限。 财务与估值 我们维持公司的业绩预测,即2012-2014 年每股收益分别为0.36、0.44、0.55 元,根据可比公司估值情况,维持目标价6.80 元,维持公司增持评级。 风险提示 技术开发风险、市场开拓风险。

事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入12.12亿元,同比增长0.32%;利润总额1.26亿元,同比增长9.18%;归属于母公司所有者的净利润1.09亿元,同比增长14.45%,摊薄每股收益0.14元。低于我们之前的预期。点评: 煤价大幅下跌对中小煤矿冲击较大,影响公司设备销售。公司主要客户是中小煤矿,煤价大幅下跌直接影响中小煤矿,对公司影响很明显。第三季度,公司实现收入3.77亿元,同比下降6.41%,如果不考虑煤矿转让的投资收益(2244万元),则第三季度营业利润仅977.86万元,同比下降64.18%。我们认为,煤炭价格大幅下跌将导致煤矿投资持续减少,煤机行业也将步入低谷。 关注公司应收账款回收力度和去库存化速度。报告期末,公司应收账款7.65亿元,环比增长17.69%;存货7.40亿元,环比减少2.76%,资产质量亟待改善。我们认为,在行业低迷时期,应收账款的回收力度和去库存化速度将对公司能否度过寒冬起决定性作用。 盈利预测:鉴于煤机行业需求下降,我们调低公司的盈利预测,预计12-14年每股收益分别为0.28(-18.98%)、0.34(-17.72%)、0.42(-17.72%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:煤炭价格继续下跌。

财务与估值 我们维持原有公司业绩预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.44、0.55元,维持公司增持评级,维持6.80元的目标价。 风险提示 行业过度竞争风险、原材料价格波动风险

盈利预测:鉴于煤机行业需求下降以及煤矿出售无法贡献利润,我们调低公司的盈利预测,预计12-14年每股收益(按照最新股本计算)分别为0.34(-20.93%)、0.41(-44.59%)、0.51(-40.70%)元,调低公司评级至“增持”。 风险因素:煤炭价格继续下跌;煤矿服务项目拓展缓慢。

半年报业绩同比增长6.45%,基本符合预期。2012年上半年公司实现营业收入83,436万元,同比增长3.68%;归属上市公司股东的净利润7,645万元,同比增长6.45%。公司一季度预计半年业绩增幅为0-20%,基本符合预期。 获得采掘设备安标,加强综采成套化能力。公司已经顺利取得了掘进机和采煤机的安全标准证书,并实现了销售,强化了公司煤机综采设备成套化能力,能够更好地适应客户的需求,增强公司的市场竞争能力。 公司分项业务运行基本稳定。公司输送设备(刮板运输机和带式输送机)收入同比小幅增长3.36%,毛利率略有下降;支护设备(单体液压支柱和液压支架)收入同比增长14.8%,毛利率同比减少了2.15个百分点;采掘设备(掘进机和采煤机)收入规模为79万元,仍处于市场开拓期。公司的输送设备和支护设备业务占收入比重89%,运行基本稳定。由于公司具备较强的薄煤层综采设备成套能力,未来有望受益于云贵川及新疆地区的薄煤层开采。 子公司成为盈利亮点。上半年,公司控股子公司取得较好的经营业绩,其中山东矿机迈科建材机械有限公司、山东矿机集团莱芜煤机有限公司和新疆昌煤矿机有限责任公司分别获得较快增长,发展势头良好。这三家子公司占公司净利润的比重为18%,值得关注。 实施大客户战略,对长期发展有利。公司实施“大客户”战略,上半年分别与贵州力量能源有限公司、平煤神马机械装备集团成立子公司,开展煤机业务。由于此前公司的客户较为分散,通过和大客户进行合作,公司将有望提升收入规模和盈利水平,对长期发展有利。 目标价6.01元,维持“增持-B”评级。公司多项业务尚处于市场拓展期,且考虑到煤机市场竞争加剧,短期公司业务难以大幅增长。长期来看,公司仍有较大发展空间。预计2012-2014年公司EPS分别为0.29、0.33、0.39元,给予2013年18倍PE,对应目标价为6.01元,维持“增持-B”评级。 风险提示:下游客户资金紧张导致的坏账风险;股权投资风险;市场订单急剧萎缩的风险。

事件: 山东矿机公布 2012 年半年报,上半年公司实现营业收入8.34亿元,同比增长3.68%;实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长6.45%。按最新股本计算EPS 为0.14 元/股。 点评: 业绩增长乏力 随着经济增速下行,公司下游煤炭行业景气度下降,对公司煤机产品的需求下降,公司业绩增速出现大幅下滑。上半年公司优势产品刮板输送机等输送设备实现销售收入4.47 亿元,同比增长3.36%;液压支架等支护设备实现销售收入2.99 亿元,同比增长16.87%;公司去年切入的新品采掘设备今年上半年实现销售收入79.4 万元,而去年全年采掘设备实现销售收入2924.4 万元,相比去年,由于公司产品的质量性能等有待提升,销售情况很不理想,在业内领军企业的激烈竞争下,进一步拓展有待时日。 销售毛利率下降、期间费用率上升 公司上半年整体毛利率由2011 年同期的21.46%小幅下降为20.88%,而期间费用率由2011 年同期的10.07%小幅上升为11.80%。两相作用,使得公司的营业利润同比下滑了25.51%。公司净利润有所增长主要在于公司本期的政府补助等营业外收入大幅增加所致。公司两大类产品之一的液压支架产品竞争激烈,公司产品价格下降,拉低了整体的毛利率。 成套化、服务化稳步进行 公司实施成套化、服务化的发展战略,为企业的长远发展夯实基础。公司自主研制的采煤机和掘进机顺利取得矿用产品安全标准证书且实现了销售,使公司完整地拥有了煤矿设备的采、掘、运、洗于一体的设计、研发和制造能力,成为国内具备综采成套方案设计制造能力的煤炭装备制造企业之一。公司的控股子公司榆林市天宁矿业服务有限公司已经成功开展了服务化业务,实现了服务化战略的良好开端;公司实施的“大客户开发计划”也取得显著成效,成功与平煤神马等公司实现了战略合作或合资合作,对于提高相关市场的占有率和利润率具有积极意义。 维持“审慎推荐”投资评级我们预计公司 2012-2013 年EPS分别为0.27 元、0.28 元,动态市盈率为20.3 倍、20.1 倍,公司估值不算便宜,考虑到未来宏观政策有望适度放松,加之公司绝对股价不高,维持投资评级为“审慎推荐”。 风险提示 市场竞争加剧、新产品推广低于预期。

财务与估值 鉴于公司剥离煤矿业务,我们下调预测2012-2014年公司每股收益分别至0.36元、0.44元、0.55元,(2012年、2013年原为0.57元、0.75元),其中,2012年业绩中投资收益贡献0.02元,煤炭机械业务贡献0.34元。根据可比公司估值情况,按照2012年媒体机械业务业绩的20倍PE进行估值,对应目标价6.80元,维持公司增持评级,

维持对公司“推荐-A” 的评级。我们预计2012-2014 年,公司基本EPS 分别为0.41 元(摊薄0.38)、0.53 元和0.75 元,对应动态P/E 分别为16X、12X 和9X。我们预计公司转让矿权收益贡献14%的净利润增长,大客户战略、新产品稳步推进以及行业较乐观的需求使我们看好公司业绩的可持续增长,我们维持对公司评级“推荐-A”。

盈利预测及投资建议:我们认为,公司的煤炭业务不及预期,未来将更加专注于煤机制造领域。通过与平煤神马的合作,公司液压支架产品销售有望提速,而掘进机、采煤机、救生舱等新产品也将逐步释放业绩,支撑公司的后续发展。 综上分析,我们相应调整盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.40元、0.45元,对应的动态PE为20倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。

公司公告出售柏树坡煤矿股权51%股权,扣除各项债务后,公司将获得转让款3.5 亿元,此次交易扣除成本后获利2,346 万元。这项交易预计将于本月内完成。届时公司将专注煤机制造领域,在大客户战略的指导下,公司煤机业务预计将有大幅提升。考虑到公司采煤机、掘进机及救生舱等新业务的开展,公司今年业绩将有所突破,考虑股本摊薄的情况下,我们预计公司煤机业务2012 年每股收益为0.34 元,给以18 倍2012 年市盈率,对应股价6.46 元,公司救生舱业务预计贡献每股收益0.05 元,给予23倍市盈率,对应股价1.15 元。基于以上分析,我们将公司目标价格下调至7.61 元,对应2012 年市盈率19.4 倍,维持买入评级。

事件 山东矿机6月6日公告,经与柏树坡煤炭公司(公司持股51%)各方协东协商,一致同意将柏树坡煤炭公司全部股权作价7.70亿元转让。公司同时通过董事会决议,与平煤神马机械装备集团在河南平顶山市成立合资公司,公司出资1亿元占注册资本的44%。 评论 转让煤炭公司股权解决目前政策限制的困境:公司于2011年6月以3.264亿元受让内蒙古柏树坡煤炭公司51%股权(该煤矿整体作价6.4亿元),计划并开展120万吨/年的矿井的建设。2011年8月,内蒙古自治区出台《关于鄂尔多斯市煤炭企业兼并重组工作方案的批复》,确定兼并重组后煤炭企业的最低生产规模标准为300万吨/年。 而公司如果按照上述方案继续收购煤矿,需要筹集大量资金,同时也不符合公司以煤机为主业的发展战略。因此,公司与柏树坡煤炭公司其他股东协商,一致同意以7.7亿元转让给内蒙古津粤能源有限责任公司。按照协议,扣除煤炭公司在前期建设过程中发生的各项债务约8,400万元,预计公司按所持51%股权可获得转让款3.4986亿元。 公司在6月30日以前获得转让价款后,其中3.264亿元仍将存入超募资金专户,预计溢价部分2,346万元将作为自有资金管理。总体上,如果转让顺利完成,公司相当于获得了7%的收益,但同时付出了管理成本和其他周折。 与平煤神马机械装备合作,争取大客户:3月13日,公司曾公告过合作意向书的签订,此次是正式签署协议。合资公司暂定名为“平煤神马机械装备集团河南矿机有限公司”,注册资本为2.2亿元。其中,平煤神马机械装备集团出资51%,公司出资44%,而子公司的高管及核心员工出资5%。合资公司的经营范围为支护产品(液压支架、单体液压支柱、顶梁等),双方约定以各自在技术、市场等要素的优势紧密合作。根据平煤神马集团的经营规模(2012年煤炭产销量计划为5,300万吨,“十二五”发展目标是煤炭产量超亿吨),我们估计其一年对液压支架的需求在5亿元左右。在合资公司的厂房建设初期,可成为公司液压支架等产品的一个销售渠道;而产能建成后,公司主要获得投资收益和配件等销售贡献。 回归主战场:由于当前煤机行业竞争较为激烈,因此公司今年在经营战略上更加聚焦于煤机市场,重点方向还是大客户的战略合作(目前落实的主要是平煤神马、贵州力量能源),以改变客户规模偏小、产品利润率偏低的状况。 投资建议 根据公司转让柏树坡煤炭公司股权的协议,我们调整了公司的盈利预测,2012-2014年分别实现营业收入2,025百万元、2,404百万元、2,793百万元,实现净利润分别为190百万元、225百万元、258百万元,按最新的股本对应的EPS分别为0.355元、0.421元、0.483元(主要是扣除了煤炭业务,并在2012年计入转让的溢价收益,出于谨慎考虑,计为1,600万元的营业外收入)。公司目前股价相当于19倍2012年PE,维持增持的投资评级。

公司2011年实现营业收入16.61亿元,同比增长26.12%,实现归属于母公司所有者净利润1.38亿元,对应每股收益0.52元,较去年增长1.7%。2011年公司毛利率为21.85%,较2010年下降0.94个百分点,同时净利润率下降2个百分点,至8.32%。未考虑股本摊薄的情况下,我们预计公司煤机业务2012、2013年每股收益分别为0.78元、0.93元,给以18倍2012年市盈率,对应股价14.04元,公司救生舱业务预计贡献每股收益0.09元,给予23倍市盈率,对应股价2.07元,煤炭业务预计贡献每股收益0.05元,以每年出煤量及可开采年份折算每股价值2.52元。基于以上分析,我们将目标价格下调至18.63元,对应2012年市盈率20倍左右,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年第一季度公司实现营业收入2.97亿元,同比下降9.9%,实现归属于母公司所有者净利润2403.6万元,同比下降4.94%。2012年前三月公司毛利率水平上升3.63个百分点,达到25.03%,净利润率也上升0.42个百分点,至8.07%。主要由于公司营业成本降低,毛利空间有所释放。预计未来新产品的大规模推广将大幅改善毛利空间。但应收账款大幅增加,对公司盈利质量影响较大。 公司薄煤层产品主打的云贵川等远途市场增长较快,运费涨幅明显。 2011年销售费用较上年增长28.27%;此外,由于业务规模不断扩大及管理人员薪酬提高等因素,管理费用较上年增长66.85%。2012年1季度这两项费用同比增长不大,但占营业收入比例分别达到了近几年的高点,未来公司控制费用压力增大。 2011年液压支架产品毛利率13.9%,下降5.95个百分点。虽然公司在下半年开始进行了主动积极的产品结构调整,重新配置了液压支架的部分产销能力,但该产品的毛利率下降仍影响到公司全年整体毛利率水平的下降。 2011年公司应收账款增幅明显大于收入的增长,较上年同期增长66.39%,影响了公司的盈利能力。 公司新推出采掘设备,综采成套设备更加完善。配合今年将推出的救生舱和煤炭业务,公司的毛利率水平将有较大恢复。 评级面临的主要风险 竞争加剧的风险及煤炭开采和洗选业固定资产投资下滑的风险。 估值 目前煤机产品价格战已趋于尾声,过剩产能将被逐步转化或消化,预计公司煤机业务今年将有显著回升。考虑到公司采煤机、掘进机及救生舱等新业务的开展和煤矿投产的影响,公司今年业绩将有较大突破,未考虑股本摊薄的情况下,我们预计公司煤机业务2012、2013年每股收益分别为0.78元、0.93元,给以18倍2012年市盈率,对应股价14.04元,公司救生舱业务预计贡献每股收益0.09元,给予23倍市盈率,对应股价2.07元,煤炭业务预计贡献每股收益0.05元,以每年出煤量及可开采年份折算每股价值2.52元。基于以上分析,我们将目标价格由19.02元下调至18.63元,对应2012年市盈率20倍左右,维持买入评级。

2011年,公司实现营业收入16.61亿元,同比增长26.12%;营业利润1.62亿元,同比增长7.29%;归属母公司所有者净利润1.38亿元,同比增长1.7%;基本每股收益0.52元,低于我们的预期。利润分配方案为每10股转8股,送2股,并派现0.25元(含税)。 2012年一季度,公司实现营业收入2.98亿元,同比下降9.9%;营业利润2878.29万元,同比下降2.37%;归属母公司所有者净利润2403.62万元,同比下降4.94%;基本每股收益0.09元。 液压支架产品收入下滑影响业绩,其他产品业绩不同程度提升。2011年,公司实现营业收入16.61亿元,同比增长26.12%;2012年一季度,公司实现营业收入2.98亿元,同比下降9.9%。 液压支架产品由于竞争激烈,导致价格下降,毛利率水平下滑。 公司调整产业结构,减少了液压支架的产销力度,2011年全年公司液压支架产品收入下降8.51%。液压支架产品业绩的下降,压制了公司的业绩。 除液压支架产品外,2011年公司其他产品业绩均有不同程度提升。刮板运输机和皮带输送机的产销力度加大,销售收入分别同比增长36.10%、26.55%。采煤机、掘进机产品从无到有,实现收入2924万元。随着募投项目的实施,薄煤层综采成套设备产能、产量提升,薄煤层刮扳机、薄煤层液压支架以及采掘设备实现收入4.45亿元,占收入总额的比例上升至27.19%。 钢材价格,支护产品价格下降影响公司毛利率,2011年毛利率下滑,2012年一季度回升。2011年,公司毛利率为21.85%,同比下降0.94个百分点;一季度,公司毛利率25.03%,同比增长3.63个百分点。一方面:钢材占主营业务成本的比例一般在60%以上,对公司毛利率影响较大,2011年公司钢材采购平均价格较上年上升7.81%,而2011年四季度以来钢价有所回落。 另一方面:占公司收入33%的支护产品价格下降,导致产品毛利率下滑,2011年液压支架产品毛利率下降5.95个百分点至13.89%;单体液压支柱毛利率下降3.74个百分点至15.68%。 期间费用率提升,资金压力较大。2011年,公司期间费用率为10.93%,同比增长0.29个百分点;2012年一季度,公司期间费用率达到15.04%,同比增长3.32个百分点。期间费用率呈现增长的趋势。其中两报告期销售费用率分别同比增长0.11和0.96个百分点,主要是由于公司目前产品品种较多,市场分散,尤其是薄煤层产品主打的云贵川等远途市场增长较快,运费涨幅明显。管理同比分别增长0.73和0.77个百分点,主要是因为公司业务规模不断扩大及管理人员薪酬提高等。2011年和2012年一季度公司财务费用率分别为1.34%和2.41%,同比分别下降0.55个百分点和增长1.58个百分点。财务费用率的提高主要是因为公司短期借款的大幅增长。 公司资金压力大。2011年和2012年一季度经营性活动产生的现金净流量为-2.59亿元和-490万元,同时公司扩大投资,2011年和2012年一季度投资活动产生的现金径流量为-5.17亿元和-4347万元。从负债情况来看,2011年底,公司短期借款3.76亿元,较2011年初增长449%;2012年3月底,公司短期借款4.27亿元,较2012年初增长14%。公司现金流情况不理想,短期借款的增加导致财务费用大幅增长,资金压力较大。 募投项目建设慢于预期。公司募投项目薄煤层采煤工作面综采成套设备项目和细粒煤分选及脱水成套设备项目计划完工日期均为2012年底,截止2011年底投资进度分别为37.56%和15.79%,慢于预期。薄煤层采煤工作面综采成套设备项目投资进度慢主要是因为项目原工艺方案中将关键部件的表面处理外协加工,目前外协企业污染问题较多受环保部门整顿,且不能满足公司表面处理要求。公司拟设立全资子公司昌乐洁源金属表面处理有限公司,自行进行表面处理加工。细粒煤分选及脱水成套设备项目投资进度未达预期主要是因为公司考虑到国内原煤入选率的增长速度明显滞后于煤炭产量的增长速度,自行放缓了项目实施进度。 超募资金项目提升公司想象空间。一、公司收购柏树坡煤炭51%的股权,向产业链上游拓展,同时落实“服务化”发展战略,整合内蒙古鄂尔多斯地区的资源及业务。二、增资成都力拓电控技术有限公司,提高在煤矿机电设备领域的技术水平,降低对上游供应商的依赖度。三、设立榆林市天宁矿业服务有限公司,一方面开展煤矿生产托管等服务业务;另一方面,通过煤矿服务影响主业,促进煤机在该区域内的销售。四、公司积极推进矿用救生舱项目,有望在2012年贡献业绩。 柏树坡煤矿收购或有变数。公司受让准格尔旗柏树坡煤炭有限公司51%股权后,未能及时完成过户手续。2011年7月,当地政府在酝酿出台煤炭企业兼并重组相关政策阶段,暂停股权过户事项的办理。根据内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作领导小组下发的《关于鄂尔多斯市煤炭企业兼并重组工作方案的批复》,兼并重组后煤炭企业的最低生产规模标准为300万吨/年,柏树坡煤矿设计产能为120万吨/年,按规定可作为整合主体开展煤炭企业的兼并重组。目前,柏树坡煤炭正与有关企业和部门就兼并重组事项进行积极协商,但收购柏树坡煤矿仍尚有变数。截止到2011年底,柏树坡煤矿尚未达产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.62元、0.85元和1.05元,按照最新收盘价15.74元计算,对应的动态PE分别为26倍、19倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:(1)煤炭产业政策风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)宏观经济波动的风险。