公司2010年继续平稳增长,但略低于预期。2010年实现收入14.32亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长15%;实现每股收益0.31元,略低于预期。 产品结构的变化使得2010年公司综合毛利率下降,今年将有所回升。公司2010年毛利率同比下降近1.7个百分点,这主要是产品结构上的变化。一方面是毛利率低的进出口贸易收入和原材料贸易收入的增长快于机床主业;另一方面是去年机床产品中低端产品的增长超过30%,而磨齿机产品的增长不足15%,这与行业情况相符。我们预计今年机床产品的结构将优化,首先是中低端机床的增长将放缓,而磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,集团风电产品的机床订单也将在今年释放,并且其下游应用在新能源领域得到发展,全年的增长将接近25%左右,综合毛利率将有所回升。 期间费用率的下降有利于净利润的提升,今年净利润增长将快于收入。2010年公司管理费用率已连续多年下降,我们认为公司机床产品相对单一,规模效应今年仍将显现。期间费用率的下降以及毛利率的回升使得今年公司净利润增长快于收入增长的可能性较大。 集团整体上市可期,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,收入增长幅度与上市公司相近。就集团风电增速箱项目来看,去年9月样机下线,预计今年将逐步进入批量供货阶段;去年11月秦川铸造投产,将成为我国西北地区最大的铸件基地。本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底。 公司估值合理,但考虑到整体上市的可能性,维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.44元、0.53元和0.63元,复合增长率27%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素,我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右的估值水平相对合理。如果考虑整体上市的可能性,可以给予一定溢价,2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.6元。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力。

公司由模具向下游延伸,目前以OA产品为主,未来医疗器械产品比重将上升。 公司的主要产品包括:OA设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材(实验室)产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式,目前以OA产品为主。就未来发展来看,下游产品的比重将进一步上升,其中医疗器械产品的比重增长明显,2012年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。 既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化,未来再通过软件实现自动化,这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期,使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持,加上其既有的客户资源大多是国际巨头,在OEM模式下,公司未来增长空间巨大。 公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA产品原来产能相对紧张,产品竞争力有利于市场份额的上升。此外公司的OA产品正逐步由小组件向整机延伸,未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域,主要是耗材领域,将仍以OEM为主,未来主要定位于东南亚,募投项目为这一业务的腾飞已打好基础,未来此业务的增长很有可能超预期,不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。 未来业绩增长较快,给予买入-A的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续,借此除了可以在目前行业提高市场占有率外,还可向其它行业拓展,因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上,并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期,我们认为可以给予公司2011年50倍的动态市盈率,对应的合理股价为50元左右,给予买入-A的投资评级。 风险提示:公司未来两年在异地基地发展较快,对管理的要求提升较多;原材料价格上升较快;汇率波动过大;医疗注塑业务的增长低于预期。

轮胎行业的投资仍不断增长,轮胎的需求也上升较快。随着我国汽车销量、存量的上升以及发达国家轮胎产业向发展中国家转移的进程,我国轮胎行业的投资不断增加,我们预计未来三年我国轮胎需求的增长不会慢于整车行业的增速,其中子午胎的需求上升较快,预计增幅在17.5%左右。 轮胎模具(收入占比70%以上)稳固国内龙头地位。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得今年公司增长30%左右。而且这一块的竞争格局相对稳定,未来小厂可能逐步退出,大公司份额将升。公司市场占有率目前在25%-30%之间,是龙头。 硫化机(收入占比近25%)进入收获期。该产品生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,因此预计全年销量达到产能(200台)是大概率事件。由于这一产品正处于更新换代期,存量有升级需求,我们预计未来两年高增长是有保障的,这一产品未来的销量可能均将接近产能上限。 两业务的毛利率均将略有提升,但公司的综合毛利率相对平稳。就单个产品的毛利率提升来看,硫化机是因为新产品的量产带来的规模效应,轮胎模具是因为出口比重的逐年上升,而出口的毛利率比内销高10个百分点。但产品结构的变化使得公司的综合毛利率相对稳定。 公司产品梯队明晰。以轮胎模具为起点,硫化机产品已进入收获期,公司未来仍围绕汽车轮胎产业开展业务,目前在研发轮胎成型机。明晰的产品梯队使其充分受益于行业景气上升期。 给予买入-B的投资评级。我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.60元和0.75元,复合增长率为33.6%。我们认为公司与汽车及汽车配件公司估值相比,公司可以给予较高的溢价,今年对应的2011年动态PE如仍为30倍,则其对应的合理股价应在18元左右,给予买入-B的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、出口市场的开拓均存在不确定性。 T_Graph

未来5年煤机市场规模将超过1500亿元,年均增幅近20%。我们预计未来3-5年内煤炭开采业固定资产投资增速将继续维持在20%以上,有利于煤机行业整体持续发展。从结构来看,煤机的需求主要来自新建煤矿对煤炭机械的需求、机械化程度提高带来的需求以及既有煤矿设备更新的需求。我们认为十一五期间煤机行业的需求增长主要源自前两类,而十二五期间这两个因素仍然存在(力度将减小), 而且既有设备的更新需求占比将开始显著上升,2015年预计行业需求将超过1500亿元。 公司煤机业务技术领先、成套能力强,增速略快于行业。公司大股东是煤炭科工集团,集团优越的研发实力对公司做全煤机产业链的目标提供有力的支持。 公司通过收购集团资产等方式已经拥有了煤矿采、掘、运、支、控、选等生产过程的主要产品。我们预计公司未来刮板输送机、掘进机的市场份额稳定在16%左右;采煤机市场份额从目前的5%提高到7%左右;液压支架有望占有5%-10%的市场份额。因此公司未来3-5年内,煤机业务平均年增长率在25%左右。 煤炭洗选设备空间较大或将成为未来增长点。目前我国煤炭入洗率不高,从环保、运输角度来看有上升趋势,不考虑设备更新,未来几年每年新增洗选设备市场空间约为30亿元,公司唐山基地明年投产将分享这一行业增长。 其它投资亮点。除上述业务外,公司还存在资产注入预期(初步测算增厚每股收益30%); 公司有稳定的煤炭业务(今年预计煤价上涨,未来产量可能增加);公司通过煤炭示范工程业务来做品牌(有利于未来煤机设备的销售)。 给予买入-B的投资评级。未来三年的每股收益分别为0.78、0.95、1.16元,复合增长率为18%。按煤炭业务15倍、煤机业务30倍估值,由于公司存在资产注入预期,综合2011年动态市盈率为28.5-30倍之间,对应的股价在27.0-28.5元之间,给予买入-B的投资评级。 风险提示:煤机行业竞争程度大于预期;集团对公司的资产注入还没有非常明确的说法;今年公司液压支架业务为探索阶段,是否能在市场上占有一席之地尚待确定;王坡煤矿的产量及价格均存在不确定性。

公司是液压支架行业龙头,行业下游集中于煤炭开采,主导产品的增速较快。 公司产品以液压支架为主,是行业的龙头企业(大约30%的行业收入占比,对应着60%的行业利润占比),下游集中于煤炭开采行业,目前景气度较高。我们认为我国对煤炭机械的需求的增长将略快于煤炭固定资产投资的增长,预计年均增幅在20%以上(主要是因为煤矿生产安全要求提升、劳动力成本的上升、石油价格上涨预期以及煤化工项目的推广带来煤炭开采需求的增长、小煤窑的关闭带来煤炭企业的整合等)。 而公司作为细分行业的龙头企业,其增长又将略快于行业,预计其主导产品的正常增速在20%以上。 内生式增长与外延式扩张并存使公司未来发展空间较大。公司未来处于内涵与外延扩张并进的阶段。内涵发展主要来自上述煤机行业需求的上升以及未来更新需求的逐步释放;外延式扩张主要来自向其它煤机产品的渗透以及其它收购兼并的可能。我们认为公司内生式增长较为明确;在刮板机上已有所突破;除大环境不理想导致其它收购对象不好找、成本可能较高外,自身的收购条件已经具备,我们认为可能后续收购短期带来的影响有限。 我们预计公司明年收入增长在25%左右,毛利率稳中有升。产能瓶颈的解决加上舜立机械公司的并表的可能性使得公司明年液压支架产品收入增长25%以上是大概率事件,由于仍以该产品为主,公司收入增长率大致也在这一水平;而高毛利率产品比重的提升以及配件自给率的进一步提升将使得公司综合毛利率呈稳中有升的态势。 未来三年复合增长率32%,给予增持-A的评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为1.29、1.67和2.09元,复合增长率超过32%。我们认为公司合理的估值水平为2011年25倍-30倍动态市盈率,对应的股价范围在42元-50元之间,给予增持-A的投资评级。如果并购快于我们预期,估值水平也会在此基础上进一步上升。风险主要在于钢材价格的上涨预期以及收购的不确定性。

公司前三季度业绩保持较快增长。2010年前三季度公司实现营业收入390.87亿元,较上年同期增加58%;实现归属于母公司净利润12.82亿元,较上年同期增加60%;实现每股收益0.15元。收入利润高增长符合我们预期。 与行业表现一致,除普通客车外,公司各主要产品均大幅增长。前三季度我国机车产量同比增长50%左右;货车同比增长25%左右;只有客车产量下降超过15%。公司作为两大龙头公司之一,其主要产品与行业表现基本一致。从交货情况来看,我们预计今年公司机车收入增长在50%左右,货车增幅25%,普通客车下降20%,动车组增长超过150%,城轨地铁车辆的收入增长也将超过80%。而明年增长较快的预计仍将是动车组和城轨地铁车辆。 第三季度公司综合毛利率上升,未来仍有改善空间。第三季度,公司综合毛利率已上升至15.5%,恢复到历史最高水平,这主要是因为下半年开始交付2009年签的第二批和第三批动车组订单,国产化率的提升使得产品毛利率明显高于第一批(毛利率在9%以下),我们预计目前公司动车组的毛利率可能在12%左右。而明年公司动车组的产能将完全释放,其收入增长可能在2倍以上,规模效应以及国产化率的进一步提升使得公司综合毛利率仍有进一步改善的空间(我们预计幅度在1个百分点左右)。 公司年底在手订单预计1300亿元左右,未来两年高增长已有保障。今年以来公司新增重大订单在300亿元左右,因此我们预计年底在手订单将接近1300亿元,基本可以满足公司未来一年半以上生产需求,我们预计未来两年公司的平均收入很可能在800亿元以上,即使暂不考虑公司管理改善带来的业绩增长,仅规模效应就可保障公司毛利率的上升、费用率的下降,最终使得净利润高增长,且增幅快于收入。 维持买入-A的投资评级以及7.2元的合理股价判断。我们认为明年开始高铁线上设备将开始进入交货高峰期,维持对公司的盈利预测(未来三年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.44元)、投资评级(买入-A)和合理股价判断(7.2元)。

公司前三季度业绩保持较快增长。2010年前三季度公司实现营业收入430.99亿元,较上年同期增加46.8%;实现归属于母公司净利润18.07亿元,较上年同期增加73.8%;实现每股收益0.15元。收入利润高增长基本符合我们预期。 公司各主要产品均大幅增长,但动车组增长略低于预期。前三季度我国机车产量同比增长50%左右;货车同比增长25%左右;只有客车产量下降超过15%。从公司情况来看,公司各铁路产品均保持增长,其中增长较快的是城轨地铁车辆,增幅165%,其余产品与行业基本一致,但客车仍保持增长,动车组的增长仅为25.5%,略低于预期。这主要是公司前期将部分精力重点放在研发380A上,从而影响了既有订单的交货进度。目前新产品已经下线,公司目前产能已基本能达2天一列,第四季度交付原计划中未交付的40余列并无太大问题,我们预计全年来看公司的动车组增长将在60%左右。而明年增长较快的预计仍将是动车组和城轨地铁车辆,其中动车组的增长很可能接近100%。 第三季度公司综合毛利率上升,明年可能维持在这一水平。第三季度,公司综合毛利率已上升至18%,超过历史最高水平,这主要是因为各主要产品的量产带来的规模效应以及国产化率上升导致。而明年公司动车组的产能将进一步完全释放,虽然考虑到铁道部招标机制的制约,毛利率缺乏进一步明显上升的空间,但我们预计明年公司综合毛利率维持在18%左右的可能性较大。 截至三季度末,公司在手订单接近1000亿元,未来两年高增长已有保障。今年以来公司新增重大订单在572亿元左右,基本可以满足公司未来一年以上生产需求,我们预计明后两年公司的平均收入很可能平均在900亿元以上,即使暂不考虑公司管理改善带来的业绩增长,仅规模效应就可使公司净利润增幅快于收入。 维持买入-A的投资评级,上调合理股价至7.5元。我们认为公司今年四季度开始高铁线上设备就将进入交货高峰期,因此上调公司今年业绩0.01元,预计未来三年的每股收益分别为0.25元、0.39元和0.44元,相应的上调合理股价7.5元,维持买入-A投资评级。

公司前三季度净利润同比增长53%,略低于预期。公司今年前三季度实现收入2.21亿元,同比增长20%以上;实现归属于母公司的所有者净利润0.45亿元,同比增长53%;实现每股收益0.48元,略低于预期。 业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先,公司核电产品交货低于预期,比如台山中标项目原计划今年下半年开始交付首批产品,但该项目属于核电三代产品,前期准备工作较繁杂,预计首批交货可能将推迟至明年;风电叶片产品客户较为单一,受下游风场建设进度的制约较为明显,今年上半年交货量很少,第三季度也低于我们预期。受此影响,与我们原先预期相比,二者合计交货量全年预计减少0.6亿元以上(约占原先我们预计公司2010年收入的15%左右)。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定(结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升),正是交货量的低于预期,导致公司今年业绩可能低于预期。 在手订单充足、新增订单确定性大,使得业绩低于预期只是短期现象。公司除台山项目外其余项目交货基本符合预期,而台山项目作为法国三代核电技术的示范项目,其建设进度拖延的可能性较低,因此我们预计公司核电产品交货低于预期只是短期现象;风电产品目前处于加班赶货状态,对明年的影响较小。目前核电产品在手订单近10亿元、风电叶片1.5亿元左右,这是公司明年的业绩受今年延期交货的影响较小的有力保障。此外,由于中核集团的项目主要从明年开始,而目前受许可证制度的实施影响,竞争环境比原来较好,预计公司在中核项目上的市场份额会比其历史要高。 下调今年盈利预测,维持2011年以后的盈利预测以及增持-A的投资评级。与下调今年预期收入15%相对应,我们下调公司2010年的盈利预测15%左右,预计公司未来三年的每股收益分别为0.81元、1.48元和1.78元,维持增持-A的投资评级以及57元的目标价。

今年前三季度继续较快增长。公司前三季度实现收入21亿元,同比增长近69%;实现归属于母公司的净利润2亿元左右,而去年同期亏损1000万元;实现每股收益0.27元,略超我们预期。 主要是批量供货带来的毛利率上升超预期。公司前三季度综合毛利率超过25%,上升明显(去年同期只有17%)。从单个产品来看,虽然普通紧固件的毛利率也有回升,但幅度小于3个百分点,目前在9%左右;前三季度公司高铁扣件交货量在9亿元左右(而去年全年不足6亿元),批量供货使得毛利率上升超过5个百分点,目前接近40%;汽车紧固件虽然占比较小,预计全年收入不超过2亿元,但增长率超过100%,毛利率上升接近15个百分点。虽然我们对公司收入结构的调整预期较为充分,但单个产品的毛利率增幅仍超过我们预期,这是公司前三季度综合毛利率略超预期的主要原因。 主要产品今年全年及明年收入及毛利率预测。普通紧固件出口仍在复苏中,毛利率不高但相对稳定,目前占收入比重已不足15%,因此明年虽然升值会有负面影响,但对公司业绩影响有限;高铁扣件下半年开始进入交付高峰,我们预计今年交货接近12亿元,增幅在1倍左右,而明年开始增速将明显放缓,预计明年收入增长在15%左右,而毛利率变化不大;我国汽车紧固件已经有一定的性价比优势,公司今年收入接近2亿元,相应产品明年的增长预计在50%左右,今年新开发设计产品较多,试制成本较高,明年产量进一步放大后毛利率仍有提升空间,我们预计将超过30%。 上调盈利预测,维持增持-A的投资评级。我们上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为0.39元、0.52元和0.55元。仍按2010年28倍动态市盈率计算,公司合理股价相应提升至11元左右,维持对其增持-A的投资评级。 风险点。人民币升值幅度过大;与铁科院技术使用费降幅低于预期。

公告中标新造动车组27亿元,占在手订单比重较小,影响较小。公司控股子公司长春轨道客车股份有限公司与北京铁路局签订了价值27亿元人民币的动车组销售合同,在2010年12月至2011年6月完成交付。由于目前在手动车组订单已经超过800亿元,此次增量占比较小,随着募集项目的投产,今年底开始动车组的产能将释放,明年京沪线交货高峰,预计公司动车组的产量将继续大幅增长,收入金额可能超过300亿元,占比将接近40%。 公告签订动车维修5.4亿元,未来将随存量增加而大幅上升。公司分别与北京铁路局、哈尔滨铁路局、沈阳铁路局和郑州铁路局签订了动车组检修合同,检修合同总金额约为5.4 亿元人民币。我们认为作为新产品,中大型检修将以厂修形式为主,小型检修可由动车组运用所负责,而中大型检修一般要检测系统、更换轮及转向架等,费用较高,以广深线动车组为例,单列平均检修费在1300万元左右。按规定动车组每跑120万公里需三级检修一次,但目前部分车辆不足60万公里就开始三级检修(这与我国运行速度较快、新产品有待改进有关),也就是说未来可能平均2-3年就需要大检修一次,按此计算自2012年开始仅维修市场就将在60亿元左右,而且未来还有较大上升空间。 公司今年以来新增重大订单300亿元左右,未来两年高增长已有保障。此次公司公告各类产品订单合计52亿元左右,加上原有订单,今年以来新增重大订单在300亿元左右,因此我们预计年底在手订单接近1300亿元,加上后续短周期产品的订单,完全可以满足公司未来两年的生产需求,我们预计未来两年公司的平均收入可能在800亿元以上。 维持买入-A的投资评级以及7.2元的合理股价判断。此次公告基本在预期之内,我们维持对公司的盈利预测(未来三年的每股收益分别为0.24元、0 .39元和0.44元)、投资评级(买入-A)和合理股价判断(7.2元)。

公司将收购加拿大同行小公司CYCLONE。公司拟将募集项目中的“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的实施方式、实施主体及实施地点做部分调整,使用2040 万元(300 万美元)用于收购加拿大CYCLONE公司100%股权并对其增资,其中1326 万元用于股权收购,714 万元用于收购完成后增资,用于购置激光焊接机等生产用设备。 短期盈利贡献有限。CYCLONE是从事专业级金刚石工具制造商和销售商,“CYCLONE”品牌是加拿大金刚石工具行业的知名品牌,2009 年实现销售收入230万加元,净利润14万加元。考虑到增资及整合均需要一定时间,预计短期内期其盈利贡献有限。 收购目的是为了拓展北美市场,实现ODM 向自主品牌的过渡。由于美国的反倾销使得公司产品出口受阻( 2008年出口在1.8亿元左右,而 2009年回落至不足1.5亿元,今年虽有所回升,但预计也就回到2008年的水平), 导致“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”进展较慢,目前为止仅投入3000万元。通过收购将有利于开拓北美地区高端金刚石工具市场,实 现ODM 向自主品牌的过渡。 反倾销对出口影响的最坏时刻已基本过去。一是因为此次收购后,公司将部分高端、专业产品在加拿大生产,这对于降低美国反倾销风险具有积极作用;二是虽然去年底以来已征35.51%的反倾销税,但 公司的出口仍处于缓慢复苏之中,并且出口毛利率但仍然较高。公司将于今年11月向美国商务部申请第一次年度复审,争取取得较低的税率。因此我们认为反倾销最坏时刻已基本过去。 维持盈利预测以及买入-B的评级。由于收购直接影响有限,而反倾销影响降低已在考虑之中,因此维持盈利预测及投资评级(未来三年每股收益分别为0.44元、0.57元和0.74元,合理股价20元,买入-B)。 在公司在高铁项目突破这一触发因素上,我们的观点维持“虽然不会太快,但是大概率事件”。 风险提示。长期来看主要风险仍在于高铁项目进展如果慢于预期;短期来看反倾销政策的影响下降、汇率影响上升。