报告关键点: 公司货车产品打开欧洲市场,未来在欧洲拓展空间较大 十二五铁路投资再次强调不会再减,因此明年增长空间仍存 看好公司今年增长明确、防御性特征,维持买入-B的投资评级 报告摘要: 公司货车产品打开欧洲市场,未来拓展空间较大。公司近日与法国货车租赁公司签署了20辆氨气罐车、20辆液化气罐车的采购合同,虽然金额不大,但这是我国首次出口欧洲发达国家。就未来发展趋势来看,我们认为公司与南车在引进动车组技术时分别从欧洲和美国合作较多,由于目前两家未来有可能将出口市场作为重点来开拓,就这一点来看,我们认为未来公司在欧洲市场的开拓会更顺利些。 十二五铁路投资再次强调不会再减。昨天铁道部在京沪高速铁路开通运营新闻发布会上再次指出十二五期间铁路投资总额在2.8万亿元左右,此期间内铁路建设规划的总目标是新线投产达到3万公里,即到十二五末期铁路总里程从现在的9.1万增长到12万公里左右,快速铁路达到4.5万公里,西部地区达到5万公里, 复线率和电气化率提高到50%和60%。这与今年下调投资金额后基本一致,结合我们对铁路最坏时期已经过去的判断,我们预计未来铁路投资金额应不会再减。 今年是高铁线路完工高峰期,但明年增长空间仍存。由于既有线未来动车组密度会加大(武广线开行对数已比开通初期翻倍),因此虽然京沪线目前每天安排开行动车组列车仅90对,就该线路的预计繁忙程度来看,估计明年翻倍的可能性较大。结合明年完工里程将下降,我们认为动车组虽然明年增速将下降,但还是存在增长空间的。预计随着铁道部管理的理顺,新的动车组招标会很快出台。 维持公司买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.35元、0.44元和0.50元。今年上半年我们预计公司同比增长可能在100%左右,下半年增速虽将回落,但全年高增长无忧,前期股价回调较多,在目前的市场环境下有较强的防御性,我们维持公司买入-B的评级。 风险提示:今年招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化,出口市场存在波动。

报告关键点: 未来两年煤机行业稳定增长、有新增量,但竞争加大 我们预计今年收入增长45%左右,毛利率进一步上升 未来三年复合增长率70%左右,给予增持-A的投资评级 报告摘要: 未来两年煤机行业稳定增长、有新增量,但竞争加大。目前是平稳增长期,20 -30%。预计行业未来3-5年景气会维持,未来两年很可能会有其他新增量(如救生舱等)。行业的竞争的确在加大,部分产品价格有下行压力。 我们预计今年收入增长45%左右。就目前的产品销售及订单情况来看,我们预计公司今年收入可能达12.5亿元(其中液压支架可能近9亿元、刮板机近2亿元、掘进机近1.5亿元)。就产品结构来看,今年仍将以液压支架与刮板机为主,但刮板机的占比将上升,下半年预计掘进机放量,明年可能救生舱、采煤机放量。我们预计公司未来产品线齐全后,液压支架的收入占比会降至50%以下。 预计毛利率下半年有可能提升,明年仍将进一步上升。公司一季度毛利率同比上升明显,我们认为下半年有可能进一步提升。就产品结构来看,我们预计公司今年毛利率在28%左右,随着原有产品的结构优化、关键部件的自给以及高毛利率的新产品的陆续量产,未来三年毛利率将逐步提升至30%以上。 未来三年复合增长率70%左右,给予增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.46、0.84和1.25元,复合增长率在70%左右,明显快于行业增速。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在35-40倍之间。按此计算,公司对应的合理股价范围在16.2-18.5元之间,目前公司股价低于合理估值区间的下限,具有安全边际,我们给予其增持-A的投资评级。 风险提示:股权激励方案未获通过;钢材价格大幅波动过大;市场竞争超预期; 新产品的研发及销售进展不顺利。

报告关键点: 我国焊割设备未来三年预计增速在8%以上,其中逆变焊机增速在20%以上 公司竞争优势明显,市场份额将逐步上升,但这一进程有一定的不确定性 合理股价17-18.2元之间,给予增持-A的投资评级 报告摘要: 我国焊割设备未来三年将保持小幅增长,预计增速在8%以上。焊割设备被称为“工业缝纫机”, 全球制造业持续向中国转移,带动我国制造业的快速发展,使得制造行业的焊接作业量出现快速增长,进而带动焊割设备需求的快速增长。预计未来三年我国焊割设备市场平均增长速度预计将会保持在8%以上。 其中逆变焊机的市场发展空间更大,预计增速在20%以上。我们认为与传统焊机相比,逆变焊机的优势明显,由于其节能环保得到政策支持,加上目前价格与传统焊机差异不大,对传统焊机的替代趋势已经形成,预计2020年前其占焊机的比重将从目前的30%左右上升至60%以上。因此未来逆变焊割设备市场增长率会快于行业,预计将保持在20%以上。 公司竞争优势明显,市场份额将逐步上升。公司竞争优势主要在于:自主创新能力强;通过新技术的应用形成成本优势;参与国家焊割标准制定;产品性能稳定。目前公司焊接设备市场占有率为2%左右,其中逆变焊机市场占有率约为6%。由于公司产品质量较好,客户依赖度提升,我们预计市场占有率将上升, 因此公司收入增速预计在20-30%之间。 但对公司产品来讲,替代进程存在一定不确定性。主要表现在:中间过渡产品的存在使得传统焊机的产商可以暂时避开强制淘汰的焊机目录(比如可控硅逆变焊机、节能型电弧焊机防触电保护器等);用户使用习惯的存在使得这一转变还需要时间;竞争对手未来均将发展逆变焊机,如果竞争对手在技术上突破或者在销售政策方面给予更大的优惠,均将影响公司产品对传统产品的替代进程。 合理股价17-18.2元之间,给予增持-A的投资评级。控股珠海固得,预计其增速会略快于公司自身。我们预计公司未来三年每股收益分别为0.57元、0.75元和0.93元,净利润的复合长率在33%左右。按2011年动态市盈率30-32倍计算,公司对应的合理股价在17-18.2元之间,给予增持-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨。

今年以来煤炭行业固定资产投资增速下降,与公司较好的景气似乎背离。今年1-4月份,煤炭行业固定资产投资增速仅为10.4%。但公司在手订单仍然相对充足,景气度仍相对较高(预计行业增长在20%左右)。 短期的固定资产投资增速下降并不需要太大担心。煤炭行业固定资产投资中设备投资占比在30-35%之间,因此二者增速出现偏差并不奇怪;中期来看,机械化率以及未来更新需求占比的提升会使得综采设备的增速得以保持;小煤矿的整合也有利于提高综采机械化比率的提升;我们预计煤炭行业的固定资产投资增速今年以来的下降有可能只是短期现象,未来煤机行业处于稳定增长阶段。 公司发展稳健,竞争优势明显,毛利率未来稳中有升。我们认为未来行业的竞争日趋激烈,而公司发展相对稳健,竞争优势明显。本着定位于高端的出发点,不盲目快速扩张,主要通过自身的积累来发展新产品,经营相对稳健。考虑到公司在这一行业的竞争优势较为明显但规模较大,我们认为在收入方面公司未来的增长较为明确,但短期内可能与行业增速不会有太大偏差。而在毛利率中期稳中有升的判断下,我们维持公司增长会略快于行业的判断。 维持公司盈利预测及增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为1.71、2.15和2.69元,复合增长率在29%左右。我们认为虽然公司主业突出,竞争优势明显,但规模较大也使得业绩弹性相对较小、增速相对较慢,因此综合考虑我们预计其合理的估值水平为2011年20倍-25倍动态市盈率之间。对应的合理股价范围在34.1-42.6元之间,结合行业、公司、估值来看,我们认为目前公司股价位于合理估值区间的下限,已具有明显安全边际,维持其增持-A的投资评级。 风险提示:钢材价格大幅波动对业绩的影响较大;市场竞争渐大,市场份额可能会受影响;新产品的研发及销售进展不顺利。

产品需求与我国消费、制造能力相关,未来两年数控成形机床的增长在40%左右。成形机床的需求量与板材的用量关系度相对较高,随着我国消费和制造能力提升,汽车、家电等产品的产能向我国转移,板材的需求量仍呈上升趋势。就十二五来看,我们认为未来五年行业的增长虽将放缓,但增幅仍在25%左右。随着劳动力成本的提升以及产品加工精度、效率要求的提高,数控成形机床的增长会快于行业的增长,其平均增长可能仍在30%左右,尤其是近两年增长预计在40%左右。 公司竞争环境及发展目标。公司定位于中高端,产品数控化率较高未来增速会略快于行业。主要竞争优势在于产品线较长,客户及技术积累时间长,有较好的品牌。除了以生产机械压力机为主的扬力集团和部分产品为成形机床的济南二机床集团产值较大外,其他排列在前10位的厂家差距不明显。公司在剪切机和折弯机上的市场占有率相对较高,超过10%,但在压力机占有率较低,而这一产品在成形机中规模最大,因此公司综合的产品市场占有率在4%左右,排名第5。公司经营稳健,在产品规划上,会以当前主营为主;短期内以国内市场为主;市场占有率小幅提升。 募投项目进展较快,产能分步释放可以消化。公司三个募投项目均用自有资金及贷款等方式做了预先投入,今年就有部分产能增加,按进度来看,明年将全部释放产能(比2010年增长近一倍)。就目前市场环境以及在手订单情况来看,我们预计这一产能逐步释放基本可以消化。 未来三年复合增长率近40%,给予买入-B的投资评级。我们预计未来三年公司每股收益分别为1.27元、1.74元和2.33元,归属于母公司净利润的复合增长率39.6%左右。按2011年动态市盈率35倍计算,公司对应的合理股价在44.5元左右。我们给予买入-B的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨影响产品盈利能力;下游行业受经济及宏观调控的影响而增长放缓;市场份额未能如期小幅提升

报告摘要: 下游汽车产能的上升带动物流设备需求的上升。随着我国汽车需求的增加以及海外产能向我国的转移,近几年我国汽车产量增加明显,这使得我国汽车物流设备的需求增长较快。而公司目前市场占有率50%,产品竞争力的提升使其受益。公司未来两年收入将继续大幅增长。今年以来公司新签大单2.2亿元左右,我们预计今年实现收入7-8亿元左右,毛利率略有提升。 利用下游客户资源提供更多产品及服务是未来发展方向。从公司近年来的项目来看,倾向于围绕汽车来提供从制造(生产设备)、使用(车联网)、回收(拆车设备)过程中的全方位的设备与服务。我们认为从中长期来看车联网是我国未来发展的主要方向,公司提前在这一领域布局既有利于占有市场,也有利于其在未来汽车再制造过程中分享收益。与车联网中长期才能见效相比,汽车再制造带来的拆车设备及相关服务可能会更快些,但这需要进一步的政策支持。 风电设备将走出低谷,房地产将退出。由于过去两年风电整机产能增长过快, 但并网问题的存在加上五大发电厂商的进入,风电整机的招标价不断下行,使得风电部件的谈判能力下降、行业竞争加大、毛利率降低,今年开始可能将逐步走出低谷。我们估计风电相关产品今年合计收入可能在6-7亿元之间(其中, 铸件5亿元,叶片1.5亿元左右),而毛利率略降至22%左右。此外,公司下半年可能退出房地产业务。 未来三年复合增长率36%,给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.61元、0.70元和0.89元,净利润复合增长率为36%左右。公司今年增长较快且明确,如果政策支持,其中长期业绩存在超预期的可能,按2011年30倍的动态估值计算,对应的合理股价在18.2元左右,给予增持-B的评级。 风险提示:汽车行业需求受经济波动影响;新介入的车联网及拆车业务均存不确定性;风电业务短期盈利能力存在下降的风险。

2011年一季度公司业绩快速增长,符合预期。今年一季度公司实现营业收入201亿元,同比增长61.61%;实现归属于母公司股东的净利润9.46亿元,同比增长165.69%;实现每股收益0.08元,符合我们预期。 动车组今年进入交货高峰期,是促进公司业绩快速增长的主要原因。今年一季度铁路固定资产投资同比增长预计在30%左右,增速不是很快,但前期动工的高铁线路今年进入完工高峰期,我们预计今年完工的高铁里程将超过4500公里。其中,里程最长的京沪高铁2月开始试运行,计划6月通车运营。这使得一季度需求相对较大,加上去年产能处于逐步释放的过程,今年一季度的高增长也就在预期之中。从公司一季度投资收益大幅上升178%也可看出动车组是公司业绩增长较快的主要动因(因为公司的投资收益主要来自青岛四方庞巴迪铁路运输设备公司)。 交货高峰带来规模效应。随着收入的上升,公司的规模效应进一步体现:公司今年一季度综合毛利率同比上升0.7个百分点;公司一季度的管理费用率大幅下降2个百分点以上,导致期间费用率同比下降1.9个百分点。这一变动基本符合我们原先预期(我们预期今年公司毛利率上升0.5个百分点,期间费用率下降1个百分点以上) 全年动车组增长预计在60%左右,公司收入增长30%左右,净利润增长近70%。去年公司动车组收入接近150亿元,目前公司在年订单中估计有700亿为动车组,按目前交货计划来看,我们预计今年全年交货金额大约在240亿元左右,增幅在60%左右。受此影响,我们预计今年公司的总收入增长在30%左右,但规模效应使得净利润增长更快,幅度在70%左右。 维持买入-A的投资评级。我们维持公司未来三年的每股收益预测(分别为0.37元、0.51元和0.64元),认为公司增长明确、未来三年的复合增长率在40%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。短期来看股价低于这一合理估值区间的下限,考虑到铁道部一些调整对期的负面影响还未完全过去,我们认为其有可能获得一定的绝对收益,但空间不大。 风险提示:海外市场的开拓低于预期;路外业务的发展不顺利。

报告摘要: 公司2011年一季度利润增长较快,符合预期。2011年一季度实现收入3.16亿元, 同比增长11.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长40%; 实现每股收益0.05元,符合预期。 今年一季度磨齿机产品收入继续保持稳定上升,这是利润增长的根本。公司2011年一季度磨齿机的收入继续增长,增幅估计在15-20%之间。由于磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,主要产品已经排产到今年第四季度,并且其下游应用在新能源领域得到发展,所以我们预计该产品全年的增长将接近25% 左右。虽然该产品的毛利率同比仅小幅上升0.5个百分点左右,但我们认为其收入增长是公司利润增长的根本。 除此之外,子公司的盈利上升也是净利润增长快于收入的主要原因之一。去年一季度公司子公司整体综合毛利率不足10%,整体处于小幅亏损状态。今年一季度子公司整体收入没有太大变化,但这部分业务的毛利率上升近5个百分点左右,整体出现微盈,这使得公司综合毛利率提升,进而使得公司的净利润增长会快于母公司的净利润增长。我们判断子公司出现这一现象可能是以下两个原因:一是公司秦川格兰德正处于技改期,盈利能力正处于逐步上升期;二是毛利率低的贸易业务占比下降。 集团整体上市是大概率事件,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底,明年初的可能性较大。 公司近期股价回落,已有安全边际,调高投资评级至增持-A。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.61元,复合增长率26%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素, 我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右,近期股价回落,已有安全边际, 因此调高评级至增持-A。如果考虑整体上市的可能性,则可以再给予一定溢价, 2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.3元。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力;子公司技改未见效。

2010年公司业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入622亿元,同比增长53.5%;实现归属于母公司股东的净利润19.09亿元,同比增长45%左右;实现每股收益0.23元,符合我们预期。 除客车外,公司各主要产品均保持增长,其中动车组和城轨车辆增长较快,目前在手订单充足,但今年增速有所放缓。就分类产品来看,2010年公司收入增长较快的主要在于动车组、城轨车辆的销售收入分别同比增长229%和132%,而机车、货车的增速分别为65%和22%左右,客车则下降10%。公司目前在手订单充足(约1200亿元左右),其中动车组占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足未来两年的生产计划。由于今年完工线路较多,相关产品均将进入交货高峰期,我们预计公司今年收入同比仍将继续增长,但增幅有所下降,预计在40%左右,其中动车组和城轨车辆的增长仍较快(预计同比分别增长140%和40%),而机车、货车的增长可能均在20%左右。中期来看,我们认为未来三到五年各地城轨建设的加快、高铁新线完工以及既有线平稳运行后动车组密度的上升、重载化及铁路集装箱运输的推进均将使得公司铁路业务保持稳定增长。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。 毛利率重回上升通道,期间费用率持续下降,预计今年利润增长快于收入。2010年公司毛利率增加0.8个百分点,这主要是规模效应以及高毛利率产品比重上升所致,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2010年期间费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率上升0.4个百分点(主要是销售服务费的增加),管理费用率和财务费用率均下降(前者主要是规模效应、后者主要是因为借款的减少)。 维持买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.38元、0.51元和0.59元,未来三年的复合增长率在37%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。但短期来看,其防御性特征以及接近合理估值区间下限的股价使得公司股价表现在短期内可能难有相对收益。 风险提示:海外市场的开拓如低于预期;路外业务的发展如果不顺利。

公司发行可转债申请获批。证监会4月8日晚公告,公司发行可转债申请获发审委2011年第62次会议审核通过。如果发行预计募集资金3.5亿元,主要用于硫化机扩产、工程车胎及特种车胎模具扩产。 上半年募集资金如能到位,硫化机明年增长有保障。硫化机的生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。就液压硫化机的需求来看,未来两年仍处于快速发展期,可转债的发行将解决产能瓶颈,使得明年该产品仍能保持较快增长,我们预计明年的销量可能超过300台。 可转债另一募投项目将提升公司轮胎模具产品覆盖面及竞争力。目前工程机械行业仍景气较高,产量增长较快,带动相关配套的大型工程车轮胎需求上升;赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求也不断扩大。募集资金将提高公司在这些领域的模具生产能力和竞争力。考虑到国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在,我们预计今年公司轮胎模具增长30%左右。 维持买入-B的投资评级。除上述转债发行有利于公司各主要产品的中期发展外,我们认为凭借未来两年行业以及公司产品发展较快的契机,公司有能力释放业绩进而推动转债转股,这将使得公司业绩可能保持较快增长。此外,竞争对手山东豪迈科技也同时首发过会获批,我们预计其2011年发行动态市盈率可能在30倍左右,这将对公司的估值水平提升有所拉动。因此我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.59元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右,维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

报告摘要: 2010年公司业绩快速增长,但略低于预期。2010年公司实现营业收入649亿元, 同比增长近40%;实现归属于母公司股东的净利润25.31亿元,同比增长超过50%; 实现每股收益0.21元,低于我们预期。 收入及毛利率增长基本符合预期,今年增长将延续。就分类产品来看,2010年公司收入增长较快主要在于动车组、城轨车辆的销售收入分别同比增长84%和63%,而机车、货车的增长在25%左右,客车则基本持平。由于今年完工线路较多,相关产品均将进入交货高峰期,我们预计随着募投项目的陆续投产,公司今年收入同比将继续增长30%左右,其中动车组和城轨车辆的增长仍较快(预计同比增长50%以上,城轨的销量将接近2000辆的产能)。公司在手订单充足,这是公司未来业绩增长的保障(2010年公司新签订单近800亿元,截至去年底公司未完工订单900亿元左右,其中动车组订单近600亿元)。2010年公司毛利率增加1.2个百分点,这主要是规模效应以及高毛利率产品比重上升所致,符合原先预期。我们预计今年毛利仍有一定上升空间。 业绩低于预期主要是因为期间费用率不降反升,预计今年将回落。2010年公司期间费用率不但没有如预期一样下降,反而小幅上升0.5个百分点,这使得公司净利润的增长幅度低于预期。公司去年销售费用率明显上升0.7个百分点,主要是按比例计提的预计产品质量保证准备随销售收入的增长而增加0.46个百分点;随着公司市场规模的增长和业务领域的扩大,销售服务费、销售佣金和中介费等同比增加0.12个百分点。规模效应以及可能的股权激励使我们预计公司期间费用率今年将重回下降通道,降幅一个百分点左右。 维持买入-A的投资评级。虽然公司业绩低于预期,我们也小幅下调今年的盈利预测(预计公司未来三年的每股收益分别为0.37元、0.51元和0.64元),但公司增长明确、未来三年的复合增长率仍在40%左右,因此维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。但短期来看,其防御性特征以及接近合理估值区间下限的股价使得公司股价表现在短期内可能难有相对收益。 风险提示:海外市场的开拓如低于预期;路外业务的发展如果不顺利。

此次公司非公开发行方案概况:方案在股东大会通过后一年内有效;发行股数不超过15亿股;发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%(我们按此测算不低于7.14元);控股股东承诺认购金额42.5亿元到45亿元之间;将在中国证监会核准后6个月内择机发行;发行后控股股东3年内限售,其它增资股东限售期为1年。 募投项目概况:此次募投项目除投资23.5亿元补充营运资金以及投资10亿元与集团成立财务公司外,主要用于大功率机车及重载快捷货车的研发与技改(33亿元左右)、高铁车辆研发与技改(37亿元左右),少量投资于相关多元产业(3.63 亿元)。除募集资金外,募投项目还需55亿元左右的资金,这将通过自有资金等其它途径解决。 此次发行有利于公司提升高速、重载、城轨装备研发、生产、维修能力。我们认为募投项目可提升公司相关产品产能、自主创新能力以及国产化率,进而提高公司的盈利能力。我们预计项目完成后产能将提升,在整车方面:公司将实现年产时速350公里动车组200列生产能力,同时具备年检修100列高速动车组的能力,而目前仅120列整车生产能力,预计高峰期时年交货量能达250列;新增200台大功率机车;新增城轨车1000辆;新增重载货车1万辆。此外,公司将大幅提升零部件的自给率(包括车轴、车轮、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架、车钩、柴油机等),这是提高公司产品竞争力的有效途径。 维持买入-A的投资评级,如增发价在7.5元以下建议积极参与。我们认为今年开始高铁线上设备将开始进入交货高峰期,公司进入高速增长期,维持对公司盈利预测(2010-2012年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.51元)、投资评级(买入-A)和合理股价(10.0元)的判断。考虑到增发一年锁定期,按2012年20-25倍动态市盈率估算,公司发行15亿股摊薄后的合理股价在8.6-10元之间,结合目前股价水平我们建议如增发价在7.5元以下可积极参与此次非公开发行。 风险提示:如出口市场开拓低于预期,部分产品未来产能利用率可能不足;零部件的自给率提升如果低于预期。

2010年业绩增长符合预期。公司2010年实现营业收入5.69亿元,同比增长近40%; 实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长近28%;实现每股收益0.40元, 业绩符合预期。公司净利润增幅低于收入主要是因为毛利率略有下降以及2010 年营业外收入减少所致。 今年轮胎模具增长较快,硫化机销量可能超过产能。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得行业增速在15-20%之间,而公司在印度等海外市场的增长将使得今年公司轮胎模具增长30%左右;硫化机生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满, 加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。 公司综合毛利率略有下降。2010年公司综合毛利率同比下降0.89个百分点。就单个产品来看,由于出口占比的提升,轮胎模具的毛利率略有提升,但由于硫化机产品的毛利率较低,而其销售收入在公司总销售收入中所占比重明显上升, 从总体上拉低公司产品的综合毛利率。今年预计硫化机的占比将继续上升,公司综合毛利率可能进一步下降0.5个百分点左右。 今年计划发行可转债,将进一步提升主要产品的产能。2011年公司拟发行3.5 亿元可转债,全部投向“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”和“高精度液压式轮胎硫化机扩产项目”,其中硫化机新增产能将达120台。 维持买入-B的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.59 元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右。考虑到近期橡胶价格回落有利于公司产品销售,我们维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

公司2010年净利润同比增长29%,低于预期。公司2010年实现收入3.39亿元,同比增长18%;实现归属于母公司的所有者净利润0.62亿元,同比增长29%;实现每股收益0.66元,低于预期。 业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先,公司核电产品交货低于预期,比如台山中标项目原计划2010年下半年开始交付首批产品,但该项目属于核电三代产品,前期准备工作较繁杂,预计今年二季度才能开始批量交付; 风电叶片产品客户较为单一,受下游风场建设进度的制约较为明显,今年上半年交货量很少,全年交货量3100万元左右。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定(结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升),正是交货量的低于预期,导致公司今年业绩可能低于预期。 公司在手订单充足,但日本核泄漏可能会使核电产品交货期延后。公司目前在手核电订单超过10亿元,这是公司未来业绩增长的主要保障。但我们预计此次日本核泄漏将使得我国核电建设的审批及各环节的验收更加严格,这有可能使公司今年的交货量仍达不到预期,我们谨慎预计未来两年公司该产品的交货量增长均在60%左右。但从中长期来看,对设备提供商的资质要求更加严格将有利于公司在未来竞标中获得的份额超预期。公司风电产品去年下半年开始进入批量供货阶段,今年收入翻倍可期。并且公司今年将通过在风场生产叶片来避开自身地处南方带来的不利影响,这有利于公司更好的在这一领域参与竞争。 下调今年盈利预测,但维持增持-A的投资评级。我们下调公司2011年的盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.66元和2.09元,净利润的复合增长率在47%左右。虽然日本核泄漏事件短期可能会对公司股价带来负面影响,但我们认为公司未来两年仍处于高增长期,因此此次事件冲击后可继续关注,维持增持-A的投资评级以及59元的合理股价的判断。 风险提示:核电建设进程的不确定性;风电叶片市场开拓存在一定风险。

公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元,同比增长94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长478%;实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右,增长主要来自国内。 2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长,预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资,2010年公司装载机销量增长55%左右的同时,挖掘机增长超过135%,成为公司第二个收入超过10亿元的产品,表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅仍在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右;而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%,且明年增长仍在50%以上。 2010年公司毛利率明显上升,规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点,但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快,使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应,我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。 今年底公司持有的兴业证券解禁,潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市,今年10月将解禁,目前账面价值已超过2亿元,假设今年股价变化不大且年底全部减持,其将增加每股收益0.2元以上。 维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元,未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;下半年新房开工下降;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。