公司 2014年实现营业收入1,042.90亿元,同比增长7.25%;实现归属于母公司股东的净利润54.92亿元,同比增长33.03%,符合预期。全年由于动车组交付量快速增长,以及自我配套比例提升,公司毛利率提高1.23个百分点,升至18.86%。国内铁路投资保持高位,行业基本面向好,海外市场的不断开拓,将打开行业估值天花板,我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元,考虑到合并事项临近,给予A 股40倍2015年市盈率,目标价22.13元,给予H 股20倍2015年市盈率,目标价14.01港币,维持A 股、H 股买入评级。 支撑评级的要点 动车组业务引领业绩快速提升。全年公司动车组产品增长51.6%,带来轨道交通业务收入同比增长14.2%,毛利率同时增长8个百分点,达到21.9%,引领业绩快速增长。 高基数影响 4季度业绩增长放缓。分季度来看, 4季度公司收入401.24亿元,同比增长3.39%,净利润实现15.34亿元,同比下降11.76%,毛利率17.8%,较去年同期下降1.05个百分点。主要由于13年4季度为动车组集中交付高峰,基数较大。 海外签单大幅增长。2014年国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长,全年新签订单1,498亿元,同比增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。同时由于波士顿地铁及南非机车等项目贡献,海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,比上年增长了73%。 合并在即,剑指海外市场。目前南北车合并正有序推进,合并后将在关键零部件国产化,新产品研发等方面形成合力。伴随中国政府“一带一路”战略的推进,中国轨道交通装备企业在国际上的影响力正逐步增强。合并后新公司将可以统筹海外资源、共享销售网络、统一品牌形象,提高对海外市场的影响力,并逐步提高市场份额,打开估值天花板。 评级面临的主要风险 出口业务不及预期。 估值 国内铁路投资保持高位,行业基本面向好,海外市场的不断开拓,将打开行业估值天花板,我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元,考虑到合并事项临近,给予A 股40倍2015年市盈率,目标价22.13元,给予H 股20倍2015年市盈率,目标价14.01港币,维持A股、H 股买入评级。

事项 中国北车发布2014 年度年报,公司实现营业收入1042.90 亿元,同比上升7,25%;归属上市公司股东净利润54.92 亿元,同比上升33.03%;EPS:0.48元。 主要观点1. 经营业绩再创新高,主营业务稳中有进。 公司2014 年经营业绩再创新高,主要得益于主营业务中轨道交通业务和战略新兴产业收入大幅增加。其中轨道交通业务收入782.80 亿,同比增加14.2%,主要是公司对市场的稳健把握,以及新兴市场的积极开拓,相关产品增长所致,动车组业务和城轨业务收入361.69 亿和73.87 亿,分别增加50.03%和24.91%,带动公司毛利大幅提升;通用机电业务下降5.9%,主要是受市场变化导致机械制造等销量减少。现代服务业务下降16.4%,主要是工程总承包业务及物流服务贸易收入减少。战略新兴业务增长27.3%,主要是风电、智能气动机械及节能环保等业务的良好开展所致。 公司主营业务综合毛利率18.9%,比上年度提高1.3%。主要得益于公司产品结构差异、核心技术突破等因素,综合获利能力有所提高。 2014 年公司费用合计117.9 亿元,增长9.3%。其中销售费用20.3 亿元,同比增长0.4%,基本持平,主要是公司积极开拓市场,销售费用略有增长所致。管理费用和财务费用分别为84.4 亿和13.2 亿元,同比增长10.4%和17.2%,主要是研发费用和规模的增长。 2. 深化创新效果显著,海外战略布局加快。 公司大力开展技术创新和协同创新,积极研发新产品新技术,市场不断巩固,整体竞争优势不断增强。产业结构调整,推进由单一业务向多元业务的转变,以风电产品为代表的新能源装备、环保科技产品、工程机械等多元化产品销售实现较大增长。 公司积极开拓国际市场,各种轨道交通产品实现六大洲全覆盖,并构建全球资源配置格局,通过投资、并购、合资合作等方式,海外战略布局不断加快。目前中国北车设有境外投资企业12 个,建立3 个海外技术中心,公司跨国化指数不断提高。2014 年中国北车H 股成功上市,标志公司在资本国际化方面实现重大突破。 3. 国家战略开启重大机遇,把握时代造就国际企业。 随着城镇化进程的不断加快,城市轨交和城际列车市场将保持较快的增长势头。同时随着“一带一路”战略出台,以“高铁”为代表的交通装备产业“走出去”迎来重大机遇。 公司主动适应经济新常态,以全球化发展为主线,将努力把企业建设成为以轨道交通装备为核心、跨国经营、全球领先的高端装备系统解决方案供应商。 4. 盈利预测预计2015-16 年公司EPS 分别为0.55 元,0.65 元,对应PE 分别为34X,28X,给予“推荐”评级。 风险提示南北车合并带来的风险;铁路相关部门的政策风险;海外并购风险。

业绩符合预期。2014 年公司实现营业收入1,042.9 亿元,增长7.3%;归属母公司净利润54.9 亿元,同比增长33.0%,对应EPS0.48 元,业绩符合预期。 业绩快速增长得益于:1)动车组及城市轨交车辆交付大增,轨道交通业务快速增长;2)风电、智能启动机械以及环保业务加快开展,战略新兴产业快速增长;3)附加值高的产品占比上升导致综合毛利率提升1.3 个百分点。 主营业务强劲增长,轨交设备及战略新兴产业加快。公司各项业务经营继续较快增长,由于2014 年动车组、城轨地铁车辆交付大幅增加,轨道交通业务收入782.79 亿元,增长了14.2%,其中动车组、城轨车辆收入规模分别增长了50%、24.9%。同时由于风电、智能气动机械及节能环保业务举得良好的开展,战略新兴产业收入大幅增长27.3%。而受到市场景气度下降影响,机械制造业务减少,通用机电业务收入同比下降5.9%;工程总承包业务及物流服务贸易减少,现代服务业务收入同比下降了16.4%。 业务结构优化,高附加值产品占比上升导致毛利率提升。报告期内,公司综合毛利率18.9%,同比去年提升了1.3 个百分点,主要是由于业务结构更加优化以及核心技术及零部件国产化取得突破。14 年动车组业务在轨道交通业务中占比46.2%,较去年上升1 个百分点,城轨车辆占比上升0.8 个百分点至9.4%,机车占比同比持平,而其他普通客车及货车占比有所下滑。公司自主开发的“北车心”牵引电传动系统和网络控制系统也实现了装车运营,关键系统和重要零部件国产化水平进一步提升。 注重加大技术研发,核心系统及零部件国产化提升。公司继续加大科研投入力度,全年科研费用同比增长20.9%,在营业收入中占比5.7%,核心关键技术取得新突破,大功率IGBT 芯片、轨道交通装备嵌入式专用芯片、轨道交通乘客信息服务系统、单元制动技术、制动系统等列核心技术开发取得突破。 制动系统、牵引控制系统、网络控制系统、空气弹簧、齿轮箱等关键系统和重要零部件国产化水平进一步提高,特别是采用自主开发的“北车心”NECT 牵引电传动系统和网络控制系统实现装车运营。 重申“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。我们预计公司2015 年-2017年EPS 为0.57 元、0.69 元、0.82 元,国家一带一路战略加快推进,南北车合并有助于加快中国高铁走向海外,维持“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。 风险提示。南北车合并进程低于预期;车辆交付进度慢于预期;海外市场开拓进展缓慢的风险

投资要点 公司披露2014 年年报:2014 年实现营业收入1042.9 亿元,同比增7.3%,实现营业利润66.1 亿元,同比增29.7%,实现归属母公司净利润54.9 亿元,同比增33.0%,期末摊薄每股收益0.48 元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.54、0.63和0.70 元,净利润同比增长20%、18%和10%,当前股价对应2015 年PE为34 倍。南北车合并后产品可与国外庞巴迪、阿尔斯通等巨头比肩,鉴于国内铁路设备行业景气度仍将维持高位,“一路一带”政策下中国高铁极大概率成为中国名片走向海外,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:“一带一路”落地情况低于预期、 国内铁路设备固定资产投资低于预期

战略新兴业务保持较快增长:2014 年实现营业收入 1042.9 亿元,同比增长7.3%。其中,轨道交通业务收入782.8 亿元,同比增长14.2%;通用电机业务收入16.94 亿元,同比下降5.9%;现代服务业收入190.06亿元,同比下降16.4%;战略新兴产业收入53.11 亿元,同比增长27.3%,主要受益于风电业务、智能气动机械业务、节能环保业务良好推进所致。 实现归属于上市公司股东净利润为54.92 亿元,同比增长33.03%,扣非后同比增长35.67%;每股收益为0.48 元。2014 年全年新签订单1498亿元,较2013 年同比增长14.7%。公司加大新产品及新服务的开发,更好满足客户需求,为更进一步走出去奠定物质基础。 毛利率保持回升态势:2014 年公司销售毛利率达到18.86%,较去年同期的17.62%增加了1.24 个百分点,其中,轨道交通业务毛利率为21.9%,同比增加0.8 个百分点;通用电机业务毛利率20.4%,同比增加2.4 个百分点;现代服务业毛利率7.4%,增加了0.5 个百分点;战略新兴产业毛利率14.5%,同比下降了4 个百分点。 费用率有所提升:2014 年销售费用20.3 亿元,同比增长0.4%;管理费用84.4 亿元,同比增长了10.4%;财务费用为13.2 亿元,同比增长17.2 亿元。管理费用、财务费用较快增长带动了整体费用率提升,整体来看,公司销售期间费用率达到11.30%,较上年增长了近0.21 个百分点。 投资评级:不考虑合并事项,预计公司2015-2017EPS 分别为:0.56元、0.75 元、0.87 元。维持“买入”评级。 投资风险: 铁路投资政策风险、走出去的力度及节奏低于预期等。

一、 事件概述。 中国北车于3 月30 日晚间发布2014 年年报,全年实现营业收入1042.90 亿元,较去年同期增长7.25%,实现归属于上市公司股东的净利润54.92 亿元,较去年同期增长了33.03%,扣非后净利润冗笔增长35.67%,业绩符合预期。由于基数效应加上动车组订单陆续交付,导致净利润水平显著提升。预计15-17 年EPS 分别为0.59、0.75、0.89 元,维持“强烈推荐”投资评级,上调合理估值区间至20-23 元元。 二、 分析与判断。 动车组招标是业绩增长的保障。 由于13 年铁总两次动车组招标共计417 列,14 年随着动车组订单的逐渐交付,北车营业收入稳步增长,同时公司加大对城市轨道交通业务的重视,全年实现营业收入1042.90 亿元,较去年同期增长7.25%。 14 年铁总8 月启动首次招标,包括时速250 公里动车组57 列和时速350 公里动车组175 列;10 月启动二次招标,时速250 公里动车组35 列和时速350 公里动车组40 列,两次招标合计307 列,金额500 多亿元,加上我国高铁海外市场的不断突破,15 年高增长可期。 动车组占比提升致毛利率持续走高。 全年归属于上市公司股东的净利润同比增33.03%,远高于营收增速:(1)产品结构优化、核心技术突破、经营管理改善致毛利率上升至18.86%,较去年同期17.62%上升了1.23 个百分点,轨道交通业务占比从13 年的70.5%上升至14 年的75.1%;(2)三项费用率11.30%,较去年同期的11.10%上升了0.21 个百分点。其中销售费用率下降0.13 个百分点;管理费用率由于工资等刚性支出增加上升0.23个百分点;财务费用率上升0.11 个百分点。 南北车合并进程有望超预期,“一带一路”带动高铁出海更进一城。 从铁道部改革看,铁路系统作为本届政府改革的重点领域,时间进度和力度都超出市场预期。南北车合并去年年底公布预案,今年3 月6 号获国资委批准,3 月30 日起再度停牌,我们预计南北车合并进程同样存在超预期可能,最快年中有望完成。 “一带一路”对铁路装备最大的影响就是加速产能输出,我国目前四横四纵中东部的高铁已经基本建设完毕,动车组的增量有限,未来的发展空间主要是两条路线,一是中西部高铁,此前发展缓慢最重要的瓶颈资金问题,现在国家尤其是铁总对中西部进行资金政策倾斜,瓶颈将会打开,第二条路是向国外输出高铁,此前已经签署了中俄高铁备忘录修建莫斯科到北京7000 公里高铁项目,根据我们粗略估算将带来动车组需求537 列,金额600 多亿元;标志着我国高铁海外扩张再进一步,高铁作为“中国名片”不仅是运输通道,更上升至国家战略层面。 三、 股价催化剂及风险提示。 催化剂:动车组招标、南北车合并、海外市场取得进一步突破;风险提示:铁路系统改革具有长期性、艰巨性和复杂性。 四、 盈利预测与投资建议。 动车组订单交付量增多致毛利率提高是净利润增速高于营收增速的主要原因,预计15-17 年EPS 分别为0.59、0.75、0.89 元,维持“强烈推荐”投资评级,上调合理估值区间至20-23 元。

事件: 公司发布年报,2014年经营业绩继续维持增长态势,全年实现营业收入1,042.9亿元,较上年增加70.5亿元,增幅为7.3%;实现利润总额66.1亿元,较上年增加15.1亿元,增幅为29.7%;实现归属母公司股东净利润54.9亿元,同比增长33%;基本每股收益0.48元。符合市场的预期。 投资要点: 海外业务快速增长。 2014年公司全年新签订单1,498亿元,较2013年增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。2014年在国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长的情况下,海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,较上年增长73%。 由于根据出口订单交付周期计算,2014年报告期内交付量减少,导致国际市场收入同比下降26.6%。但2014年公司积极开拓国内市场,国内市场营业收入增长10.1%。 核心技术突破 毛利水平提升。 报告期内,基于 NECT 技术基础研制的CRH5型动车组牵引网络控制系统正式载客运营,NECT 机车电传动系统大批量装车运营,整体技术达到国际先进水平,部分技术填补国内空白。同时,公司在报告期内调整产品结构差异并在核心技术上有所突破,提升了公司的综合盈利水平。报告期内,公司产品毛利率为18.9%,较2013年度提高了1.3个百分点。 “一带一路”战略 + 两车合并,进一步提升估值水平。 2014年12月底南北车合并正式拉开帷幕,在国家推出“一带一路”战略以及国内外轨道交通市场快速发展的背景下,南北车合并将提升合并后新公司的业务规模,增强盈利能力,打造以轨道交通装备为核心的大型综合性产业集团,进而提升公司的估值水平。 投资建议。 尽管今年我国铁路设备投资从去年的1430亿元减少到1200亿元,但随着“一带一路”规划的实施,海外市场或将继续保持快速的增长。中俄铁路或将在年内落地,泰国高铁和土耳其高铁也有希望获得订单,此外,吉隆坡新马高铁、秘鲁、巴西等国的高铁项目也正在谈判。因此,我们仍旧看好未来中国北车的增长,维持公司的“增持”评级。暂不考虑南北车合并的影响,预计15-17年EPS 分别为0.507,0.621和0.781元。

“一带一路”推动出口,海外市场逐步突破。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高,我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16 复合增速30%,行业可比公司2015 年33 倍平均PE,给予略低于行业平均值的30 倍PE,对应1 倍PEG,上调目标价至18 元,维持增持评级。 “一带一路”战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1 月28 日主持召开国务院常委会议,部署加快铁路等中国装备“走出去”,推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备,将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展,中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业,将从“一带一路”国家战略中充分受益,未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段,提高跨国经营能力,实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。 海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,根据公告统计,2014 年累计出口签约超30 亿美元,预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,中国铁路装备遍及全球六大洲将近90 个国家和地区,预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。 催化剂:海外市场取得重大突破;持续获得国家战略支持;铁路投资加码。 风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

报告摘要: 事项:公司1月26日发布重大合同公告,公布近日签订重大合同金额情况,合计金额约为人民币242.58亿元,约占公司2013年度营业收入的24.95%。其中,控股子公司北车(美国)公司与美国马萨诸塞州海湾交通管理局签订了出口美国波士顿红橙线地铁项目合同,总金额约为人民币41.18亿元。 点评: 1.国内铁路、地铁等轨道交通强劲的投资规划保障了公司现在及未来几年订单的充裕,公告中提到,子公司长春轨道客车公司、唐山轨道客车公司等与中国铁路总公司及下属铁路局签署的动车组、动车组配件销售合同及动车组维修合同金额超过了125亿元;此外,机车、货车、城市轨道交通车辆订单亦有不错斩获。 2.公司作为轨道交通行业走出去的排头兵,订单中依然彰显了公司在海外市场的竞争力。不但在传统的铁路领域,而且在城市轨交开始有不错的表现,与马来西亚机场快线有限公司签订了吉隆坡机场线电动车组的订单合同,值得关注的是,去年底就被市场聚焦的波士顿红橙线地铁项目终于落地,合同金额约为人民币41.18亿元,占到此次公布订单总额的16.98%,作为国内轨道交通装备行业首次赢得美国面向全球的轨交招投标项目,对于公司乃至国内轨道交通行业有重要意义,一方面为进入欧美市场奠定了良好基础,另一方面,为争夺海外轨交市场增添了更强的说服力。公司走出去不但包括铁路市场,更有城市轨交市场的开拓。 3.公司与南车合并预案推出,将使得国内车辆装备企业在海外的竞争能力得到进一步提升,同时也避免了价格竞争带来的负面影响,加之管理层面的推动,对后市公司海外市场拓展有更高期待。 4.预计2014-2016EPS分别为:0.52元、0.63元、0.75元,维持“买入”评级。 5.投资风险:后续车辆招标节奏低于预期;公司多元化战略推进程度低于预期;海外市场拓展进度低于预期。

投资要点 事件:中国北车披露2014年三季报:公司前三季度实现营业总收入641.66亿元,同比增9.84%;营业利润48.25亿元,同比增66.84%;归属于上市公司股东的净利润39.58亿元,同比增65.1%;EPS为0.35元。 公司第三季度单季实现营业总收入253.61亿元,同比增17.86%;营业利润19.80亿元;归属于上市公司股东的净利润16.35亿元,同比增95.98%;EPS为0.13元。 点评: 公司前三季度实现营业总收入641.66亿元,同比增9.84%。收入增速主要来自于动车组的大规模交付,我们预计,公司前三季度实现动车组交付105列左右,比去年同期大幅提升。公司全年有望实现动车组交付180~190列,为全年营收稳定增长奠定基础。 公司前三季度毛利率为19.52%,比去年同期提升2.7个百分点。公司毛利率已经连续4个季度位于19%左右的高位区间(如图1所示),我们认为公司毛利率的提升主要由以下几个原因:1)动车组等毛利率较高的业务营收占比提升;2)机车和动车组等部分系统自制拉动毛利率提升;3)产量提升提高产能利用率,从而向上拉动毛利率。 公司净利率创历史新高。前三季度三费率变动不大,资产减值损失与去年大体持平,营业外收入同比减22.25%,净利率为6.36%,比去年同期提升升2.07个百分点,创历史新高。 公司资产负债表健康。货币资金同比增161.73%,系报告期内发行H股收到募集资金所致。交易性金融资产应收账款和存货同比增长18.26%和33.09%,应付账款同步增长33.69%,与报告期内营收增长情况大体相当;长期借款同比增139.20%,系公司报告期内调整借款结构所致。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.46、0.54和0.61元,净利润同比增长37%、16%和14%,当前股价对应2014年PE为14倍。2014年铁路设备采购额已由1200亿元上调至1430亿元以上,比2013年增长30%以上,利好铁路设备板块。具体到公司层面,首先公司2014年营收将实现平稳增长。一方面“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”,2013年下半年招标的两批动车组在2014年将交付约184列,同时近期铁总已启动大规模动车组招标,这为公司2014年动车组业务实现50%上下的增长、2015年继续实现平稳增长提供保证;另一方面,公司大力开拓城轨地铁BT业务,未来营收将大幅增长。同时,“北车心”的逐步应用,以及未来制动系统的国产化为公司毛利率稳步提升提供一定可能。另外,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司斩获的美国地铁订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期

事项 中国北车发布2014年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入641.2亿元,同比增长9.84%,归母净利润39.58亿元,同比增长65.1%,扣非后净利润37.92亿元,同比增长68.1%。 主要观点 1.前三季度受益于高毛利产品动车组交付量的增长,公司毛利率水平快速提升。 预计前三季度公司交付动车组列车超过105列,较2013年有大幅提升。受益于公司产品结构的改善,公司利润率水平快速上升,Q3公司单季毛利率达到18.97%,同比提升近3个百分点。 2.期间费用控制能力优秀,净利率提升近3.5个百分点。 受益于公司精细化管理能力的提升,在收入增长的同时公司期间费用保持稳定,净利率提升近3.5个百分点,至6.45%。 3.公司在手订单饱满,预计Q4公司动车组交付总量近百列,全年业绩超预期增长可期。 4.随着高铁地铁出口加速,南北车整合步入明朗期,公司未来业务拓展及业绩增长将进入超车道。 一方面全球轨交万亿市场,打开成长天花板;另一方面,海外订单毛利高,整合后企业避免了打价格战恶性竞争,业绩增长持续可期。 5.盈利预测: 预计2014-15年公司EPS约为0.51、0.59元,对应PE为13、11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 海外出口的政治风险、汇率风险。

公司发布2014年三季报,前三季度实现收入641.66亿元,同比增长9.81%,实现归属于母公司所有者净利润39.58亿元,同比增长65.62%。其中第三季度收入253.61亿元,同比增长17.86%,实现净利润16.35亿元,同比增长98.79%。第三季度业绩大幅增长主要由于动车组订单饱满,交付量增加,同时拉动前三季度毛利率同比提高2.71个百分点,达到19.52%。公司目前在手订单充足,预计业绩将保持较快增长。出口方面,公司中标波士顿地铁车辆,为高铁出口做好铺垫。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.49元、0.61元,给予A股17倍2014年市盈率,目标价由6.60元上调至8.24元,给予H股16倍2014年市盈率,目标价由8.45港币上调至9.82港币,维持A股、H股买入评级。 支撑评级的要点 动车组交付增加,毛利率提高。去年8月铁总启动第一轮动车组招标,导致交付时间集中在第四季度,今年交付相对平缓。产品结构的变化是导致前三季度公司毛利率同比大幅提高的主要原因。 目前公司在手订单充足,明年业绩有望稳定增长。在今年第一轮动车组招标中,公司中标82列350公里等级动车组,以及60列高寒动车组,订单金额达248.76亿元。有利于明年业绩平稳增长。 动车组招标有望超预期。今年初铁总计划的动车组招标已基本完成,预计仅有少部分在今年交付,大部分新签订单将在明年交付。同时铁总启动了新一轮CIR设备招标,预计后续动车组招标将趋于常态化。 中标美国地铁,为高铁出口奠定基础。公司中标美国波士顿地铁项目,这是我国首次进入美国轨道交通市场,为后续高铁出口打下良好基础。考虑到公司高寒动车组的生产及运营经验,未来将受益于中俄高铁合作。 评级面临的主要风险 铁路改革等政策影响订单交付。 海外市场开拓受阻。 估值 我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.49元、0.61元,给予A股17倍2014年市盈率,目标价由6.60元上调至8.24元,给予H股16倍2014年市盈率,目标价由8.45港币上调至9.82港币,维持A股、H股买入评级。

期间业绩快速增长:报告期公司实现营业收入641.7亿元,同比增长9.8%;营业利润48.3亿元,同比增长66.8%;归属母公司股东净利润39.6亿元,同比增长65.1%;摊薄EPS0.32元。 动车组、机车业务快速增长提升毛利率,业绩增速逐季加快。前三个季度营业收入同比增速分别为-16.3%、24.6%及17.9%,而归属母公司净利润同比增速分别为19.2%、74.8%及96%,利润增速逐季加快且远高于收入增速,主要是毛利较高的动车组及机车等产品交付量快速增长;期间毛利率达到19.52%,同比增加2.7个百分点;公司目前在手订单充足,预计四季度仍会保持较快增长。 国内铁路投资环境向好。2014年1-9月,全国铁路固定资产投资4252亿元,同比增长25.1%,远高于去年同期增速4.2%。铁路总公司多次上调投资计划,全年投资额从年初的6300亿元提高到8000亿元以上,开工项目由44项增至64项;其中车辆采购额全年预计可达1400亿元以上,同比增速约30%左右,近几年铁路通车里程进入快速增长期,车辆需求也将跟随释放。 海外出口预期增强。中国将参与莫斯科和位于其东部的喀山的770公里高铁项目,同时达成合作意向打造“莫斯科-北京”途经俄罗斯、哈萨克斯坦和中国三国的欧亚高速运输通道,线路全长或超过7000公里。同时,公司已获得美国马萨诸塞州交通局正式批准,将提供284辆地铁车辆(约35亿元),装备波士顿地铁,首次成功登陆美国市场,实现了除南极洲外的全球覆盖。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2014-2016年摊薄EPS分别为0.48元/0.56元/0.64元,按最近收盘价6.45元,对应2014/2015年动态PE分别为13.3及11.5倍;考虑铁路投资景气,海外出口市场逐步打开,以及南北车合并应对国际竞争等因素,我们维持对其“买入”的投资评级。 风险提示:铁路总公司后续招标低于预期;海外出口遇阻。

报告要点 事件描述 中国北车发布 2014年三季报,1-9月实现营业收入641.66亿元,同比增长9.84%,实现归属于上市公司股东净利润39.58亿元,同比增长65.10%。 事件评论 产品结构改善,盈利能力提升。受益于铁总招标及城轨建设投资增长,动车组、机车、城轨车辆等高毛利产品收入增幅较大,产品占比提升,同时削减部分低毛利业务,使得整体盈利能力增强。第三季度实现营业收入、净利润分别同比增长18%、91%,预计2014年全年净利润同比增长59%。 在手订单创历史新高,2014年累计签订重大合同金额达1,209亿。8月铁总动车组招标,获得82列350型动车组,10月铁总第二轮75列动车组招标,北车将继续拿单。为匹配“十二五”末全路网高铁通车里程,动车组还有约185列新订单空间。同时2014年电力机车招标大幅增长,累计招标车辆数为1,161辆,同比增长120%,奠定未来2年机车业务高增长。 未来两年业绩增长确定,作为中国高端装备制造典范,国际化和多元化将打开成长空间,具有长期投资价值。具体分析如下:1) 未来将继续通过改善产品结构提升毛利率。缩减低毛利业务虽限制总体收入增长,但受益高毛利业务收入扩张及国产化率提升,净利润或大幅增加。 2) 国内轨交车辆尚有需求空间。a)动车组需求来自全路网加密及城际新增;b)机车换装大功率空间仍然较大;c)货运铁路升级改造或带来增量及高端新产品需求;d)城轨建设第二轮高峰,车辆需求持续旺盛。 3) 新兴市场国家需求兴起+“高铁外交”,出口前景看好。近期中国与俄罗斯、墨西哥铁路合作均实现重大突破。随着中国铁路“走向海外”,车辆装备制造商将显著受益。 4) 多元化开拓新增长极。向更多领域延展是西门子、阿尔斯通等国际巨头基业长青之道。北车将依托高端装备制造能力积极进行产业扩张。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为1,006、1,094亿元,EPS约为0.54、0.61元/股,对应PE 为12、11倍。维持“推荐”。 风险提示 铁路设备海外出口不达预期。

结论与建议: 公司2014年前三季度净利润同比增长65%,符合预期,其中3Q 净利润同比增长96%,系动车组集中交付以及去年同期业绩基期低。2014年两轮动车组公开招标已经开始,预计2015年动车组集中交付将继续带动业绩的增长。当前公司A 股股价对应2014年和2015年P/E 分别为13倍和9倍, H 股股价对应P/E 分别为12倍和8.6倍,均维持买入评级,且由于A 股和H 股股价均已经超过前期推荐目标价,因此继续上调目标价格。 2014年前三季度,公司实现营业收入641.66亿元,同比增长9.84%,实现归属于上市公司股东的净利润为39.58亿元,同比增长65%,基本每股收益0.35元,符合预期。 其中,三季度实现营业收入253.61亿元,同比增加18%,实现归属上市公司净利润16.35亿元,同比增长96%,利润增速较上半年明显加快。 3Q 毛利率提高3个百分点至19%,以及2013年同期基期低,是业绩同比大幅增长的主要原因。我们认为毛利率增长的主要原因是动车和机车等高毛利率产品营收占比提升。 从大的政策背景看,加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一,2014年全国铁路投资完成额经过多次加码,目前的计划总额达到8000亿元,同比增长21%。 8月22日,2014年首次动车招标开始,含250公里时速动车组57列,350公里时速动车组175列。我们预估此轮公开招标的合同金额约420亿元。预计该批订单将集中在2015年2Q 进行交付。 10月11日,第二轮动车招标开始,含250公里时速动车组35列,350公里时速动车组40列。我们预估此轮公开招标的合同金额约130亿元。 预计该批订单将集中在2015年3Q 进行交付。 展望 4Q,由于2013年第一轮动车招标合同交付期集中在4Q,基期高,因此2014年4Q 业绩同比增速将有所放缓,因此,维持公司盈利预测,预计2014年实现归属母公司净利润51.03亿元(YoY+24%,EPS 为0.494元)。 今年以来,公司不断公布重大合同,如新近公布的中标总金额约为5.67亿美元的美国波士顿284辆地铁项目,使新签合同金额显著增长,鉴于此,上调公司2015年盈利预测,预计公司2015年实现归属母公司净利润71.48亿元(上调22%,YoY+40%,EPS 为0.693元)。