公司前三季度继续高增长,业绩符合预期。实现营业收入3.26亿元,同比增长68%;实现归属于上市公司股东的净利润7742万元,同比增长106%;每股收益0.81元,业绩符合预期。 机床下游行业投资回落以及资金面的持续偏紧,预计未来面临的行业增速将逐步回落。公司下游以汽车为主,而汽车行业今年以来景气回落,其对机床的需求有下降趋势;此外公司客户以江浙地区的民营企业为主,而我国宏观经济的持续偏紧使得民营企业短期资金相对紧张,这也使客户在扩产时相对谨慎,部分推迟提货。我们认为公司未来的增长很可能将随行业一起逐步回落。 受此影响,公司第三季度环比增速继续回落。公司第三季度收入同比增长48%(与上半年相比增速回落),虽然目前订单随行业回落,但由于产品的生产周期较长,因此我们预计第四季度进一步回落的幅度不会太明显,在明年体现的可能性更大,我们预计公司全年的收入增长率在65%左右,如行业状况明年没有改善,预计增速的回落幅度可能将更明显。目前为止公司综合毛利率虽然也逐季回落,但仍高于去年同期,加上较好的费用控制、上市带来的资金以及产品规模效应等因素使得公司的净利润增长明显快于收入,而这些在第四季度发生突变的可能性也较小,因此全年净利润增长也将持续。 维持增持-A的投资评级,合理股价32.1-35.3元左右。机床行业目前2011年的动态市盈率大多在25-30倍左右,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.07元、1.26元和1.54元,复合增长率44%左右。我们认为公司规模较小,增速及毛利率均明显高于其它上市机床企业,可以给予较高的估值水平,按2011年30-33倍市盈率计算,公司合理股价在32.1-35.3元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:行业明年需求回落超预期;公司对发展模式的调整措施低于预期;民营企业的资金持续紧张;原材料价格上涨。 T_

报告摘要: 机床下游行业投资回落,未来普及型数控机床占比将上升。我国固定资产投资虽然仍保持增长,但由于下游企业资金相对紧张,因此有可能下半年开始机床的下游行业的固定资产投资会进一步回落。中期来看,普及型数控机床的需求占比将上升,即使总需求没变化,普及型数控机床的年增速也在6%以上,而这正是公司的主要应用领域。 公司下半年新订单同比增速可能回落。除行业原因外以下因素也有可能导致公司下半年新订单的同比增速有所回落:公司下游以汽车为主,而汽车行业今年以来景气回落,其对机床的需求下降可能性较大;公司客户以民营企业为主,目前后者资金相对紧张,受经济波动影响较大;所在行业竞争有可能加大。 公司近两年高增长主要源自“轻资产+重客户”。公司“轻资产+重客户”的经营模式使得其业务在行业增长时弹性较大,可以充分利用自身经营管理的优势来分享行业的景气。 当前模式有可能制约公司未来的发展,公司积极应对。我们认为公司在规模较小时采用这一模式容易成功,但这在公司明年规模进一步上升之后有可能会成为其发展瓶颈。公司目前正积极通过各种方式来做出相应调整以扩大发展空间(包括提高加工能力,适当向上游延伸,合资合作等形式)。 给予增持-A的投资评级,合理股价35.6-37.8元左右。机床行业目前2011年的动态市盈率大多在25-30倍之间,虽然短期行业面临下滑,但中档比重的上升有利于公司保持增长,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.27元和1.56元,复合增长率45%左右。我们认为公司经营机制灵活,增速及毛利率均明显高于其它上市机床企业,可以给予较高的估值水平,按2011年33-35倍市盈率计算,公司合理股价在35.6-37.8元左右,给予增持-A的投资评级。 风险提示:行业下半年需求回落超预期;公司对发展模式的调整措施低于预期;民营企业的资金持续紧张;原材料价格上涨。

报告摘要: 公司昨天申请召回部分动车检修。公司昨天向铁道部申请召回CRH380BL型动车组54大列,以对故障原因系统分析,全面整改,确保源头质量,确保安全运营。整改合格后再交回用户使用。 我们预计公司今年业绩将受到一定负面影响。首先,检修发生的费用将根据情况计入销售成本或销售费用,虽然目前暂时无法估算,但势必将影响到公司今年业绩;其次,公司已经暂停长客股份CRH380BL型动车组的交货(原本今年还需交付17大列),这部分动车组今年能否如期交付要根据检测及整改情况来定(由于目前铁道部加强了对新车的验收,我们预计即使公司能基本如期交付,但最终收入确认仍然很可能会受此影响)。因此我们预计今年公司动车组业务的收入有可能低于预期,该业务的盈利能力也会受到一定影响。 我们预计公司再融资有可能延期。受近期行业及公司负面消息影响,公司股价下跌较多,目前股价已低于增发价,在目前环境下预计发行有一定难度;公司本月发行短期融资券,资金压力有所缓解;高铁新线的建设进度放缓,公司原来急需扩产的需求也随之下降。 小幅下调盈利预测但维持买入-B评级。考虑到动车组业务可能低于预期,我们小幅下调公司的盈利预测(幅度在10%左右),预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.40元和0.47元,净利润的复合增长率为27%左右。按2011年20-22倍估值水平计算,公司合理股价约在6.6-7.2元左右。与合理估值相比,公司目前股价存在低估,考虑到下半年全球经济的不确定性,我们认为公司这类在手订单充足、今年业绩增长明确的公司仍值得关注,因此维持买入-B评级。 风险提示:动车组检修费用超预期;再融资进程调整;今年铁道部招标低于预期;出口市场的开拓存在不确定性。

报告摘要: 上半年业绩大幅增长,略超预期。2011年上半年公司实现营业收入411亿元, 同比增长近62%;实现归属于母公司股东的净利润16亿元,同比增长145%左右; 实现每股收益0.19元,略超我们预期。 动车组及机车的交付量超预期,产品结构优化明显。今年上半年公司机车收入同比增长59%、动车组同比增长190%,尤其是动车组的交付量略超预期。这使得公司上半年动车组产品的占比近28%(去年这一占比为15%左右)。我们认为随着量产的开始,动车组是公司铁路整车产品中毛利率最高的,其占比的上升有利于公司综合毛利率的提升(上半年公司综合毛利率比去年同期上升0.8个百分点)。公司目前在手订单仍超1000亿元,其中动车组近500亿元,我们预计未来两年公司动车组产品的收入占比将维持在25%左右,是公司盈利的重要来源之一,综合毛利率也将维持在13.5%以上。 下半年部分动车组召回使得公司下半年的业绩将受一定的负面影响。我们认为前期公司召回部分动车组检修发生的费用将根据情况计入销售成本或销售费用(其中需更换的零部件由各自的问题产商负责),这将影响到公司今年下半年的业绩;其次,公司已经暂停长客股份CRH380BL型动车组的交货(原本今年还需交付17大列),由于目前铁道部加强了对新车的验收,我们预计即使公司能基本如期交付,但最终收入确认仍然很可能会受此影响。因此预计今年下半年公司动车组业务收入虽将高于上半年,但仍将低于年初计划(预计该产品全年收入增速将略高于100%),其盈利能力可能会低于上半年。此外,受此影响,今年新的动车组订单也将再往后延期。 维持公司盈利预测以及买入-B的投资评级。公司负债增加,财务费用增长较快,但再融资受此次事件的影响而推后,短期内调整实施的可能性不大。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.40元和0.47元,净利润的复合增长率为27%左右。按2011年20倍估值水平计算,公司合理股价约在6.7元左右。我们认为这一估值水平已充分反映明年行业增速下降的预期,因此公司目前股价存在低估,我们维持买入-B评级。 风险提示:动车组检修费用超预期;再融资进程调整;今年铁道部招标低于预期;出口市场的开拓存在不确定性。SAbs tract

公司业绩平稳增长22%,基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入47亿元,同比增长37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长22%;每股收益0.36元,基本符合预期。收入增长快于利润主要是今年新增低毛利率的煤炭物流业务。 煤机产品上半年同比增长7.3%,略低于预期,下半年增速提高的可能性较大。 上半年我国煤炭开采及洗选业累计固定资产投资累计增速前低后高,目前已回升至20%以上,我们认为下半年行业需求增长会更明显。公司目前各产品的主要生产部门生产负荷均较重,个别产品的订单已超过历史最好水平,预计全年增速将上升至15%左右。上半年公司煤机产品毛利率上升3.7个百分点,在成本上升的环境下,我们认为除了加强管理、零部件自给等原因外,也反映出行业景气度较好的大环境。 煤炭生产收入增长较快,主要受益于煤价上涨明显。上半年煤炭价格的平均涨幅超过10%,虽然因安全监管加强及劳动力上涨等因素导致成本也有所提升,但该业务的毛利率还是增加近7个百分点。公司上半年煤炭生产收入6.6亿元,同比增长41%。由于目前王坡煤矿仍是公司主要的生产企业,其300万吨的产能扩张仍在审批过程中,今年下半年的产量增长将不会很明显。因此全年来看,我们预计该业务的收入增长在20%左右。 公司未来三年复合增长率23%左右,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.00、1.28和1.57元,复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性, 但我们认为明年开始的可能性较大,因此我们给予公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在25-27元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;公司示范工程项目是否能顺利进行存在一定风险;王坡煤矿的扩产存在不确定性;煤炭价格的上涨未达预期。

报告摘要: 公司2011年上半年利润增长仍保持较快,略超预期。2011年上半年实现收入8.34亿元,同比增长25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长近39%;实现每股收益0.05元,利润增速与一季度相近,略超预期。公司机床类产品毛利率提升较快,这是业绩超预期的主要原因。公司上半年机床类产品销售收入超过4.5亿元,同比增长23%左右,符合预期。但该业务的毛利率上升至36.15%,比去年同期上升近3个百分点(已接近历史最好水平)。这主要是因为产品升级带来单价提升;外圆磨床与磨齿机均规模上升,由此带来的规模效应明显;较好的景气度使得公司选单空间上升。下游行业增速预期出现下降,下半年景气将有所回落。目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,大部分产品均已经排产到年底(上半年整体交货出现延期),我们预计该产品全年的增长将维持在25%左右。但公司下游有近一半应用于汽车及工程机械行业,而二季度以来两个行业的增长预期均开始下降,这将影响公司下半年的订单(5月份以来公司的新接订单环比同比出现下降),进而影响明年的销售增长,我们预计明年公司机床产品的增速将降至20%以下。集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年上半年的可能性较大。小幅上调业绩5%左右,维持增持-A的投资评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为0.46元、0.54元和0.64元,复合增长率28%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在30倍左右,虽然公司规模较大,但考虑到公司存在集团整体上市的可能,我们认为可以给予公司2011年30-33倍的动态市盈率,对应的合理股价区间在13.7-15.1元之间,维持增持-A的投资评级。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力;子公司技改未见效。

净利润同比增长73%,符合预期。公司今年上半年实现营业收入5.09亿元,同比增长近35%;实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长73%,实现每股收益0.17元,业绩增长符合预期。 液压支架收入低于预期,主要是产能紧张下对产品结构主动做出调整。公司上半年液压支架产品的收入仅3亿元左右,同比增长不足6%,低于预期,这可能是由于公司募投项目大多要明年初释放产能,因此在目前生产能力较为紧张的环境下,公司更倾向于毛利率相对较高的新产品的生产,如刮板机、掘进机等,比如原用于生产液压支架的厂房中有部分临时用于新产品的生产。从订单来看,下半年高毛利率液压支架产品相对较多,该产品的毛利率将略好于上半年,全年收入将在7-7.5亿元之间。 新产品梯队较好,综合毛利率上升趋势明显。今年上半年刮板机同比增长192%,我们预计全年刮板机将实现收入2.5亿元以上,收入占比将超过20%,其毛利率要高过液压支架产品5个百分点;目前为止公司掘进机的销售虽然仅6台左右,但作为今年新介入的重点产品,下半年将开始小批量生产,预计全年产量将超过40台,实现收入1.5亿元左右,该产品的毛利率又将高于刮板机;下半年采煤机和救生舱的试制及安标申请将稳步进行,明年开始也将进入批量生产。我们认为随着高毛利率产品的占比上升,公司综合毛利率上升趋势十分明显。 未来三年复合增长率66%左右,维持增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.45、0.77和1.15元,复合增长率在66%左右。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在40倍左右。按此计算,公司合理股价范围在18.5元左右(对应的明年动态市盈率不足24倍),因此我们维持增持-A的投资评级。 风险提示:股权激励方案进展低于预期;钢材价格大幅波动过大;市场竞争超预期;新产品的研发及销售进展不顺利。

公司上半年净利润增长22%,略低于预期。今年上半年公司实现营业收入3.35亿元,同比增长46%;实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长22%;实现每股收益0.13元,略低于预期。 上半年收入构成变化符合预期。今年上半年公司轮胎模具增长近6%,与同行业相比,其国内市场份额相对稳定,但海外市场的增长相对较慢(出口同比增长9%左右),这使得模具业务收入的增长相对较低。而硫化机产品销售持续较旺,上半年实现收入1.3亿元左右,比去年同期增长近2倍,这是公司收入大幅增长的主要动因。由于该产品生产周期相对较长,目前排产已到年底,去年该产品的产能还处于逐步释放的过程,因此该产品今年全年增速会低于上半年,但我们预计全年销量将超过200台,增幅在一倍以上。 净利润低于预期主要在于财务费用高于预期、税收优惠暂未获批。公司因可转债发行延期,但利用银行借款等形式对转债项目做了先期投入,加上加息的影响,今年上半年的财务费用相对较高,这是利润增长较低的主要原因。目前转债已成功发行,我们预计下半年其利息负担会有所下降。此外,公司上半年高新技术企业所得税优惠政策资格复审正在进行中,企业所得税率暂按25%计提。由于轮胎模具属于我国扶持的产品,我们预计优惠政策获批可能性较大。因此我们预计下半年公司利润的增长明显低于收入的现象会有明显改观。 成功发行可转债,有利于公司未来收入保持较快增长。液压硫化机未来两年仍处于快速发展期,可转债的发行将解决产能瓶颈,使得明年该产品仍能保持较快增长,我们预计明年的销量可能超过300台。目前工程机械行业仍景气较高,产量增长较快,带动相关配套的大型工程车轮胎需求上升;赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求也不断扩大。募集资金将提高公司在这些领域的模具生产能力和竞争力。 维持买入-B的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.45元和0.58元,复合增长率为29%左右,按2011年动态市盈率25-30倍估算,公司合理估值区间在8.5-10.2元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

报告摘要: 上半年公司业绩稳定增长,净利润增长25%,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入3.48亿元,同比增长25%,实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长25%,实现每股收益0.71元,符合预期。上半年出口增长明显快于国内,显示出公司产品较强的国际竞争力。公司今年上半年仍以轮胎模具产品为主,就国内外市场来看,上半年公司国内销售收入2.4亿元,同比增长16%,低于去年同期;出口收入则接近1亿元,同比大幅增长55%,明显高于行业水平。我们认为上半年我国汽车销量的增长预期逐步下滑,加上橡胶价格的上涨,使得国内轮胎制造企业对轮胎模具需求的增速低于去年,公司国内收入增长也低于去年。与此同时,我们认为轮胎模具的产能也开始逐步向我国等发展中国家转移,而公司竞争优势明显,也受益于这一转移过程,因此公司出口收入增长较快。随着募投项目的投入,下半年公司业绩增长可能将更快。募投项目中的高档铸锻中心项目已经完成部分设备安装调试,精密子午线轮胎模具项目部分产品(精铸铝模具)已经部分投产,预计下半年将开始小批量生产;在轮胎模具向发展中国家转移的大环境下,我们预计公司凭借技术优势以及过去几年对国外轮胎模具市场培育的逐步见效,公司出口占比将继续上升;募集资金的到位使得下半年公司的财务费用将明显下降。因此我们预计公司下半年的业绩增长很可能会更快。 公司存在介入其它新产品的可能,维持增持-A的投资评级。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.27元、1.57元和1.97元,净利润复合增长率28%左右。由于公司存在介入其它产品的可能,因此中长期来看存在业绩超预期的可能性,我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25-27倍之间,按此计算合理价格在31.8-34.4元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;轮胎再制造推广带来的风险;汇率风险;国际贸易保护政策;管理风险

报告摘要: 公司上半年业绩保持较快增长,符合预期。公司上半年实现营业收入401亿元,同比增长42%;实现归属于上市公司股东的净利润20.45亿元,同比增长85%左右;完全摊薄后的每股收益为0.17元,业绩符合预期。 公司除城轨车辆业务增长低于预期外,其他业务均符合预期。公司上半年城轨地铁车辆收入近29亿元,同比下降16%,低于预期,主要是订单交货期波动所致,我们认为下半年仍有可能低于预期,但最迟明年这一情况会好转。公司上半年动车组收入101亿元左右,增长一倍以上,虽然新订单后延,但目前需求旺盛,下半年很可能超过上半年(BST上半年实现收入28亿元、净利润5.43亿元,给公司带来投资收益近2.72亿元,占公司净利润的13%左右)。其它车辆的增长在25-40%之间,符合预期。新产业的增长超过50%,显示其路外业务开展较为顺利。 公司经营活动现金流量下降明显。上半年为-77亿元(去年同期为-5亿元)。主要是应收帐款比年初增长一倍以上(一方面是规模上升,另一方面是主要客户延期付款,最大客户占比近60%);预收帐款比年初减少30%以上主要是因为今年以来新增大订单较少。 公司在手订单充足,下半年新增订单及业绩高增长均相对明确。至2011年中公司在手订单近1000亿元,其中动车组在500亿元以上(包括BST公司113亿元)、海外订单约113亿元。由于京广线、哈大线明年年初均将通车运营,预计将以250公里的车辆需求为主,因此下半年的新订单的招标虽然有可能因此次事故继续后延,但今年完成招标较为明确,因此公司在手订单会继续维持在高位,下半年业绩高增长也相对明确。 目前股价存在低估,维持评级买入-B。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.42元和0.50元,复合增长率为33%左右。按2011年20-22倍估值水平计算,公司合理股价约在6.8-7.5元左右。与合理估值相比,公司目前股价明显存在低估,考虑到下半年全球经济的不确定性带来的资本市场的不确定性,我们认为公司这类在手订单充足、业绩增长明确的公司值得关注,因此维持评级买入-B。 风险提示:再融资进程调整;今年铁道部招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化;出口市场的开拓存在不确定性T_FSAndVSAbstract

报告摘要: 公司上半年业绩保持较快增长,符合预期。公司上半年实现营业收入4.05亿元,同比增长近45%;实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长31%左右(增速低于一季度主要是因为去年二季度营业外收入较多,如果扣除非经常性损益则同比增长72%左右);完全摊薄后的每股收益为0.59元。 数控平板加工机床收入与毛利率齐升是业绩增长的主要来源。上半年公司仍以机床制造业为主,其中数控平板加工机床的收入占比80%左右。与去年同期相比,该业务收入增长44%左右,与公司收入增幅基本一致;该业务毛利率则上升2.4个百分点左右。收入增长主要是募投项目逐步投产所致,而毛利率上升是来自规模效应。由于公司目前产能仍较为紧张,募投项目的产能仍在逐步释放,我们预计未来两年该产品的收入增长均在30%以上。 普通平板加工机床将保持稳定。公司平板加工机床上半年收入下降2%左右,主要是公司产能紧张,优先考虑数控产品的生产,考虑到未来有的数控产品也会需要普通产品配套,因此预计未来普通平板加工机床收入可能将以稳定为主。 由于普通产品原材料比重较大,议价能力较弱,受成本上升影响,今年上半年毛利率下降明显。 数控卷板加工机床将加快加大投入力度,是新的增长点。上半年该业务收入增长34%,略低于预期,主要是募投项目进展低于预期,目前产能紧张。但该产品可逐步替代进口,未来需求增长明显,因此公司下半年会加快这一项目的建设,并且计划使用0.56亿元的超募资金建设二期项目,计划于明年底投产。项目达产后,该业务产值将接近3亿元,是公司新的增长点。 未来三年复合增长率超过35%,维持买入-B的投资评级。由于部分项目进展低于预期,产能释放有限,我们小幅下调盈利预测(今年下调3%左右),预计未来三年公司每股收益分别为1.23元、1.64元和2.09元,归属于母公司净利润的复合增长率35%左右。按2011年动态市盈率30-33倍计算,公司对应的合理股价在37-40元之间。我们维持买入-B的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨影响产品盈利能力;下游行业受经济及宏观调控的影响而增长放缓;市场份额下降

行业景气仍较高,这与我们之前判断基本相符。上半年我国煤炭开采及洗选业固定资产投资累计增速已回升至20%左右,这与我们之前认为煤机需求的大环境没有改变(煤炭需求仍在上升、机械化率仍在提升、更新需求逐步释放)、未来两三年仍将处于景气高点的看法相符。第三季度一般是煤机设备的传统旺季,第二季度煤炭固定资产投资的复苏使得下半年煤机设备的需求仍将维持较高水平。我们预计行业3-5年景气会维持。 下游煤炭企业的需求并未有下降迹象,从公司相关产品来看也是如此。以公司为例,目前各主要生产部门均负荷较大。其中,公司液压支架的产能开始释放,但不会很快见效;洗选设备近期增长不会太快;示范工程及相关产品有可能是公司今年增长最快的业务;煤炭业务毛利、产能趋势向好。在煤机设备上与主要竞争对手相比,公司最大的竞争力在于对行业研究理解较深,而其他公司分别在制造加工、控制成本、销售机制上较强。这一点我们预计短期内不会改变,因此如不考虑兼并收购,就中长期来看公司煤机设备的市场份额会相对稳定。 预计公司未来三年复合增长率24%左右,如考虑集团资产注入则业绩可能增厚33%。暂不考虑集团资产,我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.02、1.28和1.60元,复合增长率为24%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性, 我们假设公司明年以定向增发完成整体上市,初步测算可能将增厚每股收益33%左右。我们认为公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在25.6-27.6元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;液压支架业务是否能在市场上占有一席之地尚待确定;公司示范工程项目是否能顺利进行存在一定风险;王坡煤矿的扩产存在不确定性;煤炭价格的上涨未达预期。

2011年上半年公司净利润虽然增长较快,但略低于预期。2011年上半年公司实现销售收入19.1亿元,同比增长近50%;实现归属于母公司的净利润1.5亿元,同比增长54%;实现每股收益0.29元(完全摊薄),略低于预期。 今年以来公司综合毛利率下降幅度较大,这是业绩低于预期的主要原因。上半年公司综合毛利率20.2%,比去年同期下降5个百分点左右。一方面是因为毛利率最低的电产品在上半年收入占比增长明显,公司大部分产品的收入增速在30%左右,但电磁线产品因风电线的量产使得该产品的收入增幅近200%,这一产品结构的调整拉低了公司的综合毛利率;另一方面,只有电磁线的毛利率因规模效应上升1.8个百分点, 其余产品的毛利率均出现明显下滑,主要是原材料价格(如橡胶等)上涨所致。其中复合材料制品(主要是风电叶片)的毛利率降幅超过18个百分点,这还与风电整机招标价不断下行以及叶片生产企业的竞争加大有关。 未来毛利率回升的可能性较大。就下半年来看,原材料价格上涨的压力明显减小; 风电叶片等产品的竞争环境虽然仍不乐观,但整机价格已经跌至低谷,不大可能进一步下降,下半年规模效应有利于该产品的毛利率开始企稳。我们预计公司综合毛利率下半年可能开始回升,但期初幅度可能不明显。 我们预计铁路投资放缓使得明年主业(高分子减震弹性元件)增速将回落至15%左右。由于今年以来铁道部管理层变动,十二五铁路固定资产投资金额下调,目前新线审批放缓,部分在建项目的建设进程也出现延期,这就给明年公司高分子减震弹性元件的增长带来负面影响。我们预计对公司线上产品的影响不大,加上重载货车的减震需求会释放,预计明年公司线上产品仍能有30%的增长;但预计其对线下产品的影响会较大,下半年部分线路的线下设备将延期交付,因此有可能今年就是线下产品的高峰年,而明年开始就将出现回落,这一结构调整可能会使得明年公司高分子减震弹性元件增速回落至15%左右。 维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.61元、0.87元和1.09元,复合增长率在42%左右,根据板块目前估值水平,按2011年动态市盈率33 倍计算,公司合理股价约为20元左右,维持增持-B的投资评级。 风险提示:铁路投资下降超预期;风电叶片的竞争环境如进一步恶化;其它路外产品的开拓低于预期。

报告摘要: 下游轮胎行业的产能仍在向发展中国家转移。一方面是我国较低的劳动力成本, 另一方面是我国日益增长的汽车产量,正是这两因素导致发达国家的轮胎产能向以我国为代表的发展中国家转移,目前来看,这一过程仍在进行中 我国轮胎模具行业仍有增长空间。主要在于以下几个方面:模具同样存在产能向发展中国家转移(受到金融危机冲击的跨国轮胎企业开始更多的关注采购成本控制,从而对轮胎模具的采购来源进行结构调整,减少从成本较高的发达国家模具生产企业的采购量);轮胎要求提升(在全球贸易保护政策下,我国轮胎的产品质量、品种有上升的必要和趋势);我国汽车轮胎子午化率仍有提升空间; 我国汽车存量增长;下游汽车、轮胎行业的竞争加大带来模具需求的上升。(行业更多情况详见我们2011年2月25日的巨轮股份深度报告《产品梯队明晰,受益轮胎需求增长》) 公司竞争优势明显,市场份额将稳步上升。目前公司轮胎模具的国内市场占有率在25-30%之间,在全球的市场份额大约在4%左右。我们预计其市场份额将稳步提升,原因主要在于其竞争优势明显。其中核心竞争力在于技术与成本优势。 我们预计公司今年出口增长较快,毛利率稳中有升。公司募投项目进展顺利, 我们预计公司今年收入增加30%左右,其中增加最快的可能是乘用车胎模具(增幅在40-50%之间,增长较快主要是以前公司先满足载重车和工程车胎模具需求; 出口也以乘用车胎模具为主);就区域来看,出口增长明显高于国内(公司国外大客户不少是2007年开始接触的,一般新客户会有两三年的准备以及产品验收过程,因此今年开始国外客户的订单增长明显)。 公司存在介入其它新产品的可能,给予增持-A的投资评级。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.29元、1.61元和2.08元,净利润复合增长率30%左右。由于公司存在介入其它产品的可能,因此存在业绩超预期的可能性,我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25-27倍之间,按此计算合理价格在32.2-34.8元。与当前股价相比仍有一定空间,给予增持-A的投资评级。 风险提示:对下游轮胎行业依赖较大;竞争加剧;轮胎再制造推广带来的风险; 汇率风险;国际贸易保护政策;管理风险

报告关键点: 集团、社保以现金形式参与增发并锁定3年,反映出公司对未来发展的信心 增发将提高产能、配套能力以及研发能力,有利于收入及毛利率保持上升 即使考虑到业绩摊薄,维持公司买入-B的投资评级,合理股价8元 报告摘要: 此次定向增发方案概况:发行对象为南车集团和社保基金(其中,控股股东南车集团拟认购金额为人民币60亿元;社保基金拟认购金额为人民币50亿元);承诺36个月内不能转让;以现金认购;将在中国证监会核准后6个月内发行完毕; 发行价格为6.02元(除息后);拟募集资金110亿元,对应的募集股票上限为182.72万股左右。资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目、提升企业自主创新能力项目、产业链延伸服务及新业务拓展项目和补充流动资金。 集团、社保以现金形式参与增发并锁定3年,侧面反映出公司对未来发展的信心。与一般的定向增发相比,此次除集团参与增发外,只有社保一家机构参与增发, 并且与大股东一样承诺锁定三年。我们认为集团参与本身就反映出集团对自身未来发展信心,而社保这一方式参与更有利于加强投资者对公司未来三年的稳定增长的信心。此外,这一方式使得此次发行后一两年内不用对此次增发新增股份后的减持压力担心。 增发将提高产能、配套能力以及研发能力,有利于未来收入及毛利率保持上升。本次增发项目(除补充流动资金外一共17个),总资金需求约在160亿元左右,募集资金的不足部分通过其他方式解决。项目除新增动车组、机车、城轨车辆的产能外,更多的是提高配套件的生产能力、维修能力以及培育融资租赁等市场开拓方式。我们认为规模化的体现以及配套能力的提升将使得未来公司收入及毛利率双升的可能性较大(考虑到竞争原因,我们保守预计产品的毛利率相对稳定)。 维持公司买入-B的投资评级,合理股价8元。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.46元和0.56元,复合增长率为37%左右。如果最终增发价为6.02元,则估计此次发行对未来的业绩的摊薄将在13-14%之间,则明年公司摊薄后的每股收益约为0.40元,由于明年以后公司增速可能逐步回落,按20倍的动态市盈率计算,公司合理股价在8元左右。因此我们维持公司买入-B的投资评级。 风险提示:今年招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化,出口市场存在波动。