2024上半年业绩承压，不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级公司2024H1实现收入4.83亿元（yoy-5.94%），归母净利润为0.44亿元（yoy+2.42%），其中2024Q2公司实现收入2.50亿元（yoy+9.21%），归母净利润为0.19亿元（yoy+69.85%）；公司2024H1毛利率为28.54%（+0.98pct），净利率为7.19%（+0.03pct）；分业务看，OA产品收入2.93亿元（yoy-12.13%），毛利率20.17%（-0.95pct），医疗耗材收入1.44亿元（yoy+18.12%），毛利率43.47%（+2.72pct），模具产品收入0.45亿元（yoy-21.77%），毛利率35.03%（-1.74pct）。 考虑浙江柏明胜医疗客户产线落地和鼎龙蔚柏晶圆载具陆续送样验厂获单的节奏，我们下调公司2024-2025年并新增2026年的盈利预测（原值2.50/3.52亿元），预计归母净利润分别为1.21/1.69/2.40亿元，EPS分别为0.23/0.32/0.45元，当前股价对应P/E分别为68.8/49.0/34.6倍，公司与海外优质医疗客户和国内主流FAB厂合作可拓展性潜力较大，维持“买入”评级。 公司与费森尤斯签署战略合作框架，海外医疗巨头合作不断扩围2024年6月4日，公司控股子公司浙江柏明胜与费森尤斯签订战略合作框架，该合作将专注于塑料耗材在血液透析领域的应用，借公司在精密模具、自动化设备和生产优势为双方赋能，为双方提升供应链和销售链的价值。也是继与体外诊断巨头罗氏和瑞孚迪签署战略协议后又一国际高光合作，成为目前国内与三大巨头同时签署战略合作协议的公司。进一步验证了外资各类塑耗材企业为应对集采、供应链安全和节约成本进行本土化的决心。公司正不断提升自身产品生产水平及指标，以增加与客户的粘性，为进一步深化合作增加确定性和弹性，也提高了公司的国际知名度，为与国际客户开发合作提供强有力背书。据中报披露，公司2023年8月30日至2024年6月30日新增医疗客户合作包括54套模具，所对应预计可实现年收入1.05亿元。 晶圆载具等产品研发生产已成功，项目进一步开发和销售放量值得期待公司晶圆载具（晶圆载具为晶圆制造、运输、存储的半导体自动化线配套塑料耗材，精度、可靠性、高温抗摩擦、释出性和客制化要求较高）工厂具备了批量生产的条件，多个产品进入国内主流晶圆厂的“小批量及验证”阶段，其中FOUP产品某国内晶圆大厂的小批量订单已经全部交付，同时与国内多个晶圆厂保持接触并对接各种需求，公司有望发挥自身精密注塑模具设计制造工艺优势和鼎龙股份在半导体耗材领域的先发优势，通过对半导体载具和洁净包装物的研发投入，积极拓展相关领域的其他客户和各类产品，中长期看好此块业务快速实施放量并实现自主可控和国产替代。 风险提示：产线落地不及预期，下游需求不及预期。

公司系国内“工业之母”之精密模具制造领域领航者。模具加工是工业生产中极其重要且不可或缺的特殊基础工艺装备，其质量和精度极大影响着制件的最终质量，在电子、军工、医疗用品等重要行业中有超过60%～80%的零部件均使用模具加工制作。公司深耕模具制造领域近二十年，目前已成为中国重点骨干模具企业，其精密模具设计与制造水平处于行业领先地位。公司凭借其深厚的精密模具设计制造能力、精湛的注塑工艺和高效稳定且高质量输出的一体化/自动化/定制化供应能力，建立起快速完备且能显著减本增效的客户服务机制，并率先打入众多国际国内巨头客户产业链并获高度认可。 公司以精密模具业务起家，跨界成为医疗高分子耗材领域冠军企业。随着我国医药行业的快速发展，公司医疗高分子耗材业务下游的体外诊断、生命科学实验、基因测序等行业快速扩容，发展迅猛。与此同时，在我国医疗需求大、政策支持医疗器械本土化强度大、集采政策/医保控费普及力度大的环境下，跨国巨头出于节约成本、市场占领和维护供应链稳定等考虑而加速供应链本土化将成为长期趋势。公司自2020年起大力发展医疗耗材业务，凭借其卓越的医疗耗材底层模具技术储备与“一站式服务”竞争优势形成了技术与客户的双重壁垒。公司于2021年11月成为国际医疗耗材龙头——罗氏诊断在欧洲地区以外唯一一家深度开发合作的供应商，并于2022年11月成为获得罗氏全球BusinessContinuity奖的唯一供应商。该奖项不仅增强了公司与罗氏的合作粘性，也为公司与更多相关跨国巨头的进一步合作提供强有力的背书。目前，公司与众多国内外体外诊断和血糖监测龙头企业的合作正在加速推进，随着公司浙江柏明胜生产基地医疗项目的落地，公司有望迎来全新增长。 集昌红精密模具积淀与鼎龙半导体材料经验于一体，聚焦半导体高端晶圆载具市场。纵观半导体领域，在经历了一轮较长的周期性下行后，在AI、高性能计算和众多新型应用如雨后春笋般的孵化与成长下，半导体领域的回暖与加速发展已箭在弦上。作为贯穿于半导体全产业链的不可或缺的重要运输与存储部件，公司晶圆载具业务不容小觑。晶圆载具因其技术、资金和研发壁垒而存在较高准入门槛，目前几乎被海外企业垄断。在国内晶圆载具市场存在巨大市场缺口的背景下，公司与鼎龙股份强强联手，快速切入中高端晶圆载具市场。目前，公司子公司已具备批量生产条件，且部分产品已通过验证，随着后续产品的落地与量产，公司有望在半导体塑料耗材领域打开全新增长曲线。 2盈利预测与投资建议：公司系国内精密模具制造和医疗高分子耗材领域领航者，并凭借其深厚技术与客户积淀强势进军半导体高端晶圆载具市场。考虑到公司在半导体领域的产品研发和验证落地正在快速推进，同时公司医疗业务板块也正加速扩张，已与众多行业内知名客户达成框架协议或签订合同。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.66/15.38/19.49亿元，同比增长25%/32%/27%；实现归母净利润分别为1.21/2.13/3.08亿元，同比增长283%/76%/44%，对应当前PE估值69/39/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险，地缘政治风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险。

昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，未来有望迎来业绩反转昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。后续公司生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。我们预计公司 2024-2026 年收入同比增速分别为 29%、26%和 27%，归母净利润同比增速分别为 267%， 51%和 112%。公司对应 2024-2026年 PE 分别为 75.6 倍,50.2 倍和 23.7 倍， 2024-2026 年 PEG 分别为0.28、 0.99 和 0.21。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，具备一定稀缺成长性，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 IVD 高分子耗材有望加速投产，产业链地位不断提升公司凭借世界一流模具制造的研发优势、质量优势、效率优势，目前与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、 Vitrolife、 Revvity （PerkinElmer）等国内外 IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成了长期友好的战略合作关系，在诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作 伙伴”和“全球供应商 Business Continuity”奖项，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。截至 2024 年 3 月 31 日，公司已形成正式书面协议并已经开始研发有 79 套模具，其中 64 套已经实现生产， 14 套模具项目正在验证中。中国作为国际 IVD 龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。2024 年 6 月 5 日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical Care Deutschland GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》，这也是继公司 21 年与罗氏诊断和 2023 年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。 昌红科技进入半导体相关领域，将逐步进入收获期半导体耗材子公司目前已成功掌握了 FOUP、 FOSB、 CMP 设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。预计在现有产线全面投产后，公司年产能将达到 9 万个 12 寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏在研产品 7 个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现 1 个产品已经通过验证， 1 个产品在 3 家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段， 1 个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。 风险提示：产线落地不及预期、订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

业绩符合预期，延续修复态势2023年前三季度，公司实现营收7.39亿元，同比下降18.44%，主要系疫情产品带来的基数扰动。利润端，公司前三季度实现归母净利润0.51亿元，同比下降57.47%；毛利率为28.02%，保持稳定水平。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.26%/12.35%/5.99%/1.11%，受股权激励摊销费用及人员薪资费用增加影响，管理费用与研发费用有所提升。 医疗板块布局加快完善，客户粘性持续提升自2021年与全球诊断龙头罗氏达成战略合作以来，公司继续推进相关板块客户拓展。2023年10月，公司全资子公司深圳柏明胜再次与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默生命科学和诊断业务公司，自2020年起开始与公司合作）签署了《战略合作框架》，合作聚焦塑料耗材在诊断和生命科学领域的应用，客户粘性持续增强。同时，为进一步提升订单承接能力，2023年公司分别向高端医疗器械及耗材华南基地建设项目、总部基地改造升级项目分别拟投入募集资金1.33亿元和1.72亿元，随着项目逐步落地，公司医疗耗材产能布局将加快完善。截至2023年8月，公司已与体外诊断、血糖监测领域多家龙头企业形成正式书面协议，在开发模具项目达100余套，医疗板块业绩增长可期。 积极布局半导体市场，成长空间有望加速拓宽依托公司在精密模具制造方面的深厚积淀，昌红科技逐步切入半导体领域。其中，最主要的业务为晶圆载具板块。公司从难度最大的12英寸开始着手，业务涵盖FOUP、FOSB、CMP等产品。2023年4月，合资公司鼎龙蔚柏已完成工厂装配，陆续进行设备调试，6月开始向多家国内主流FAB厂商送样验证，目前部分产品已通过客户验证。晶圆载具作为半导体制程中的重要耗材，用于晶圆的的存储、传送、运输及防护，具备较高技术、资金及研发壁垒，当前美、日企业占据行业主要份额，市场缺口巨大，国产替代空间广阔。随着半导体板块订单逐步兑现、产品加快放量，公司业绩有望加速提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为11.37、17.18、23.05亿元，EPS分别为0.18、0.34、0.48元，当前股价对应PE分别为97.9、52.2、36.7倍。公司是国内高端医疗耗材龙头企业，医疗板块订单承接能力稳健提升，晶圆载体业务拓展可期，看好公司后续成长空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、新品推广不达预期、产能落地不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险、地缘政治风险

2023 年前三季度业绩承压， 不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级公司发布 2023 年三季报： 2023 年 Q1-Q3 实现营收 7.39 亿元（-18.44%）， 主要系疫情产品销售下降所致， 归母净利润 0.51 亿元（-57.47%），扣非净利润 0.36亿（-67.36%）； 单三季度收入 2.25 亿元（-33.31%），归母净利润 0.08 亿元（- 83.62%）。 整体费用率相对可控， 前三季度销售费用率 2.26%（-0.26pct），管理费用率 12.35%（+4.77pct），研发费用率 5.99%（+2.26pct）， 研发和管理费用率提升主要系研发人员扩充和股权激励费用摊销所致。 考虑公司浙江柏明胜医疗客户产线陆续落地和鼎龙蔚柏晶圆载具陆续送样验厂获单， 我们维持公司 2023- 2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为 1.04/2.50/3.52 亿元， EPS 分别为0.20/0.47/0.66 元，当前股价对应 P/E 分别为 93.9/39.0/27.7 倍， 公司与海外优质医疗客户和国内主流 FAB 厂合作可拓展性潜力较大，不改公司稀缺成长型标的，维持“买入”评级。 公司与瑞孚迪签署战略合作框架， 海外诊断巨头合作不断扩围2023 年 10 月 27 日，公司全资子公司深圳柏明胜与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签订战略合作框架， 该合作聚焦于塑料耗材在诊断和生命科学领域的应用， 借公司在精密模具、自动化设备和生产优势为双方赋能。 也是继与体外诊断巨头罗氏签署战略协议后又一国际高光合作，成为目前国内与两大巨头同时签署战略合作协议的公司。 同时进一步验证了外资 IVD 企业为应对集采、供应链安全和节约成本进行本土化的决心。公司正不断提升自身产品生产水平及指标， 以增加与客户的粘性，为进一步深化合作增加确定性和弹性，也提高了公司的国际知名度，为与国际客户开发合作提供强有力背书。同时公司实行内外并举策略，正不断拓展国内新客户并与老客户合作开发新项目。 国内外客户合作意向较强，潜在医疗和晶圆载具项目开发和销售值得期待公司 2023 年中报披露，目前已形成正式书面协议并已经开始研发的医疗客户合作情况较为乐观，包括国内外体外诊断和血糖监测龙头企业，所涉模具项目数量 79 套， 项目全部落地预计可实现年收入 1.97 亿元，浙江柏明胜生产基地有望成为医疗新项目落脚地， 成为公司重要的业绩支点；同时公司晶圆载具（晶圆载具为晶圆制造、运输、存储的半导体自动化线配套塑料耗材，精度、可靠性、高温抗摩擦、释出性和客制化要求较高） 生产工厂厂房已装修完成， 设备已到位调试， 具备了批量生产的条件，半导体晶圆载具业务已有部分产品向多家国内主流 FAB 厂送样，待客户验证通过后有望逐步量产， 晶圆载具等相关产品放量可期，中长期看好此块业务快速实施国产替代。 风险提示： 产线落地不及预期，疫情封控影响生产

子公司柏明胜医疗荣获罗氏Business Continuity奖，战略合作将进一步深化 2022年11月9日，公司应罗氏集团邀请，参加在欧洲、北美、亚太上海同步举行的全球供应商大会，公司全资子公司柏明胜医疗荣获罗氏颁发的Roche 2022年度全球供应商Business Continuity奖，此奖项意在表彰对不可预测的危机期间通过研发投入和勤奋工作确保了罗氏供应链稳定的最佳公司，柏明胜也成为2022年度唯一获此殊荣的供应商，此奖是对公司技术实力的认可，既增加了与罗氏的粘性，也为双方进一步深化合作增加确定性和弹性；同时也提高了公司的国际知名度，为国际客户开发合作形成强有力背书，在发达国家供应链向发展中国家转移的趋势下公司有望获得更多客户订单，业绩有望加速。考虑公司生产经营受上海疫情封控、浙江上虞产线产能释放节奏、医疗器械产品不断丰富等因素，我们调整公司2022-2024年归母净利润1.98/2.57/3.32亿元的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1.69/2.43/3.20亿元，对应EPS分别为0.34/0.48/0.64元/股，当前股价对应P/E分别为68.2/47.5/36.0倍，由于大客户订单潜力较大，维持“买入”评级。 外企供应链本土化需求上升，公司逐渐扩大国际化范围，国内外客户协同推进 中国集采政策实施普及已是大势所趋的背景下，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择。罗氏加快供应链本土化战略，以顺应集采带来的竞争加剧趋势，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标，扩大在中国市场乃至亚太区的市场份额，并建立公司品牌效应。同时公司加快既有订单产线的落地，并不断开拓新业务、新客户，国内外客户业务协同推进，浙江柏明胜有望成外企本土化供应链转移的重要根据地。 2022年第三季度利润高增长，业绩释放拐点已至 2022前三季度实现营收9.06亿元（+4.95%），归母净利润1.19亿元（+30%），扣非净利润1.10亿（+43.96%）；2022第三季度实现营收3.38亿（+7.36%）；归母净利润0.49亿元（+29.54%），扣非净利润0.49亿（+79.47%），业绩释放拐点已至。 风险提示：产线落地不及预期，疫情封控影响生产

事件点评：2022年11月9日公司子公司深圳柏明胜医疗获得了罗氏2022年度全球供应商BusiessCotiuity奖，我们认为，该奖项的颁发是罗氏诊断对昌红科技核心能力的高度认可。 罗氏和昌红科技之间合作的逐步推进是高端高分子医疗耗材这一产业链上游环节从海外发达国家向国内转移的一个缩影，昌红科技获得跨国巨头罗氏的认可更是代表我们国内的先进制造力量正在影响着这个行业。在罗氏背书下公司也有望在产业链转移背景下获得更多跨国巨头的认可，开展更多更深远的合作。维持买入评级。支撑评级的要点事件详情：2021年11月8日，公司之全资子公司深圳柏明胜与罗氏诊断在上海第四届进博会上签订了《战略合作框架协议》。协议约定，为强化罗氏诊断全球运营与区域关键供应商的合作链接并增进罗氏诊断全球运营在中国的供应价值链深入发展，“罗氏诊断全球运营”宣布与“深圳柏明胜”结成战略合作，借助其自身及其母公司“昌红科技集团”在精密模具设计制造、自动化装备水平和规模化生产能力等方面的独到优势和雄厚实力，共同致力于诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。时隔一年，2022年11月9日，在第五届进博会上公司子公司深圳柏明胜医疗获得了罗氏2022年度全球供应商BusiessCotiuity奖（罗氏在众多供应商中，邀请约一百多家重要的供应商出席该会议，此奖意在表彰对罗氏全球供应作出卓越贡献的供应商，合作以来如新冠疫情、诊断塑性耗材需求激增、欧洲能源危机、供应链紧张等，昌红能够持续稳定高效的供应罗氏所需的塑性医疗耗材）。柏明胜成为2022年度唯一获此殊荣的供应商。 医疗耗材“CDMO”企业，享受全球高端塑性医疗耗材产业向国内转移红利，专业定制化、一站式服务专家。在我国生产要素成本低、人口基数大及老龄化趋势带来的医疗需求大、国家政策鼓励医疗器械本土化、集采、医保控费等大环境下，跨国巨头逐步在国内建立完善供应链并服务全球趋势已经较为明显，和昌红科技这样优质企业合作是长期趋势。掌握“工业之母”之精密模具设计及制造核心能力，率先打入国际巨头产业链并获高度认可。公司的从模具设计、制造到塑性产品高效稳定、高质量输出的一站式、定制化的非标产品的供应能力形成一定竞争壁垒，有望享受更大份额的产业链转移的红利。 产能扩建持续推进，新订单值得期待。新产能有望陆续投产。中长期来看公司和罗氏之间的合作有望加深。罗氏背书之下更多相关跨国巨头有望陆续开展合作。同时公司还在筹备晶圆载具业务，亦将为公司贡献一定增量空间。估值我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.68/2.57/3.94亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际关系及政策风险，订单落地不及预期风险，汇率风险，疫情扰动风险等。

模具业务起家，通过内生外延的发展模式重点布局医疗耗材业务，具备医疗耗材“一站式CDMO”服务能力，具备高增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点公司深耕模具产业多年，产业工艺得到验证。模具是工业生产中极其重要而又不可或缺的特殊基础工艺装备，被称为“工业之母”。昌红科技自2001年成立至今致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务，公司凭借深厚的精密模具设计制造能力以及对注塑工艺的精深理解，在行业内树立了良好的口碑。新冠疫情常态化背景下，居家办公设备需求加大，公司模具业务、OA业务的业绩增长具有一定的可持续性。 模具业务起家跨界医疗耗材“CDMO”企业。随着中国医药行业的整体快速发展，医疗耗材下游的体外诊断、生命科学实验、基因测序及辅助生殖行业蓬勃发展，加之新冠疫情的催化，带来医疗耗材行业的扩容，公司布局该项业务具备较大增长潜力，有望享受行业红利并迎来新的增长机会。我国生命科学上游医疗耗材行业起步较晚，国内耗材市场主要被康宁等进口厂商所垄断，公司具备进口替代逻辑。我国医保控费的大环境也促使罗氏等国际巨头为降低成本、守住在我国的市场份额寻找出路。公司自2020年大力发展医疗耗材业务，凭借卓越的模具相关工程技术、“一站式服务”优势以及“定制化、非标化”的解决方案，顺利进入全球龙头企业高分子塑料耗材产业链，和罗氏的战略合作给公司更多增长预期，有望借此打开更多大客户市场。 生产工艺相关问题逐步得到解决，公司业绩有望释放。公司2021年业绩表现不及预期，主要系公司在生产医疗耗材时遇到一些困难，包括精密模具量产产品的稳定性、自动线的配合能力等方面不及预期，随着公司的管理和技术调整以上问题逐步得到攻克。2021年公司防疫相关产品收入虽下降幅度较大，但是深圳柏明胜疫情无关的产品和模具及自动化收入有长足的进步，这在2022年的一季度也得到了持续，业绩有进一步释放预期（子公司浙江柏明胜值得关注）。 估值我们预计2022-2024年公司营业收入为16.07/21.26/28.12亿元，公司归母净利润为1.68/2.57/3.94亿元，对应EPS为0.33/0.51/0.78元。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情不确定性带来的生产及产品运输风险，产能释放不及预期风险，和客户合作进展不顺利风险，市场竞争加剧风险、汇率波动风险等。

子公司力因精准成立检验公司谱立策，有助于公司深度把握IVD领域发展机遇2022年5月6日，昌红科技持股79.75%的子公司力因精准医疗产品有限公司在上海市松江区设立全资子公司谱立策检验(上海)有限公司并已完成工商注册登记, .谱立策可进行检验检测等医疗服务，此举也是公司在IVD领域深耕的进一步探索，有助于公司深度把握VD领域发展机遇，向下游延伸，进一步实现产业协同。 主营业务稳定增长，医疗器械和耗材业务未来可期，维持“买入”评级公司2021年实现营收11.27亿，同比增长0.84%;归母净利润1.12亿，同比下降33.77%;扣非净利润0.88亿，同比下降42.49%;经营性现金净流量0.97亿，同比下降58.26%; EPS0.25元/股(-0.13元/股)。2021年度营业收入持平而净利润同比下滑的主要原因:一是2021年与疫情直接相关的产品销售收入减少并且毛利降低,二是加大了研发投入。费用端，公司加大产线、产品研发费用投入，优化销售策略控制缩减销售费用，管理费用率稳中有升。由于模具成本等对利润的影响，我们下修公司2022、2023年归母净利润2.5、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.98、 2.57、 3.32亿元，对应EPS分别为0.39、0.51、0.66元/股，当前股价对应P/E分别为42.3、32.6、 25.2倍，考虑到2022年公:司浙江.上虞产线产能释放、医疗器械产品丰富及与中游企业合作稳步推进，成立孙公司谱立策在医疗诊断领域的探索，进一步实现产业协同，维持“买入”评级。 2022年一季度业绩成功奠定全年业绩高增长基调，业绩释放拐点可期2022年一季度公司实现营收2.93亿，同比增长7.31%;归母净利润0.45亿，同比增长13.73%。经营现金流净额4.60亿，同比增长10.16%。 产能释放稳定性进一步增强，销售费用率3.76% (-1.54pct)，销售优化效果明显，利润释放预期开始兑现。 外企供应链本土化需求上升，公司逐渐扩大国际化范围，国内外客户协同推进中国集采政策实施普及已是大势所趋的背景下，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择。罗氏加快供应链本土化战略,以顺应集采带来的竞争加剧趋势，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标,扩大在中国市场乃至亚太区的市场份额，并建立公司品牌效应。同时公司加快既有订单产线的落地，并不断开拓新业务、新客户，国内外客户业务协同推进。 风险提示:产线推进不及预期; IVD厂商订单量不及预期。

计划投资建设高分子医疗耗材产业园项目，打开成长天花板 2020年12月28日，公司公告与杭州湾上虞经济技术开发区管理委员签署项目落户框架协议，协议计划投资建设高分子医疗耗材产业园项目，总投资预计人民币10.68亿元，彰显公司对后续订单倍数增长的信心。公司之所以选择杭州湾上虞，是因为该地块前期准备成熟，启动建设快，预计2021年Q4起投产，此外距离苏州的海外体外诊断巨头近，方便运输和交流。该项目将助力公司扩大生产基地规模、提升生产产能、提高公司盈利能力，为公司未来发展做好基地建设、打开成长的天花板。 基于扩产预期，我们上调盈利预测。我们预计2020/2021/2022年收入11.35/13.10/16.10（前值11.35/12.10/15.10）亿元，归母净利润1.90/3.20/4.63（前值1.90/2.90/4.24）亿元，增长208%/69%/44%（前值208%/53%/46%），EPS0.38/0.64/0.92（前值0.38/0.58/0.84）元/股。截至2020年12月28日收盘，股价对应PE分别为62.8/37.2/25.8。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。 计划通过可转债募集资金支持产线扩张，订单增速超预期 2020年11月底，公司公告计划向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.60亿元（含4.60亿元），扣除发行费用后，募集资金分别拟用于全资子公司柏明胜的高端医疗器械及耗材生产线扩建项目（3.25亿元）和补充流动资金（1.35亿元）。前者主要指设备购置、厂房租赁及装修，根据公司公告达产后实现收入3.64亿，达产年实现净利润约1亿。2010年3月，昌红科技出资设立柏明胜。为了维持公司在中长期的高成长性，公司着力发展医用耗材业务，经过10年的持续努力，凭借多年的技术和服务积累，如今公司已经顺利进入了多个国内外体外诊断龙头的供应商名录。为了实现新接订单的产能落地，公司于2020年Q3租赁1处厂房并已投入使用（本次募集项目），2020年Q4又另外落地2处（场地租赁基本可认为订单敲定）。租建结合，有条不紊，持续扩张。 风险提示：产线建设进度不及预期；后续订单增长不及预期；医疗安全风险等。

计划通过可转债募集资金支持产线扩张，订单增速超预期公司公告计划向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.60亿元（含4.60亿元），扣除发行费用后，募集资金分别拟用于全资子公司柏明胜的高端医疗器械及耗材生产线扩建项目（3.25亿元）和补充流动资金（1.35亿元）。 前者主要指设备购置、厂房租赁及装修，根据公司公告达产后实现收入3.64亿，达产年实现净利润约1亿。2010年3月，昌红科技出资设立柏明胜。为了维持公司在中长期的高成长性，公司着力发展医用耗材业务，经过10年的持续努力，凭借多年的技术和服务积累，如今公司已经顺利进入了多个国内外体外诊断龙头的供应商名录。为了实现新接订单的产能落地，公司于2020年Q3租赁1处厂房并已投入使用（本次募集项目），2020年Q4又另外落地2处（场地租赁基本可认为订单敲定），并持续在物色新场地中，彰显公司对后续订单增加的信心。 维持此前的盈利预测，我们预计2020/2021/2022年收入11.35/12.10/15.10亿元，归母净利润1.90/2.90/4.24亿元，增长208%/53%/46%，EPS0.38/0.58/0.84元/股，2021年和2022年业绩未考虑可能的疫情相关（病毒采样管）贡献。截至2020年11月27日收盘，股价对应PE分别为64.9/42.5/29.1。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。 公司产品不受带量采购影响近期全国各地实行医疗器械带量采购政策，降价压力较大，但是公司全资子公司柏明胜所涉及的所有医疗耗材都无此风险，系公司耗材是给下游医疗企业设计生产的定制化产品，由客户配套自己的仪器和试剂销售给终端客户，未来被纳入集中招标采购的可能性较低。而且，公司的客户以国际巨头为主，产品供应全球，2020年前三季度国内收入占比不及10%，故更不受到国内带量采购政策影响。另外，耗材占客户成本的比例较低，客户最在意的是高品质的稳定性和供应链的安全性。 风险提示：供应链稳定性、产品质量风险、订单转移不及预期、产能扩建不畅、下游客户生产经营波动风险等

高分子塑胶高值耗材隐形冠军初显，赋能下游大客户，让客户省心省事公司目标做全球最优秀的高分子塑胶高值耗材供应商，为全球市场及知名客户提供覆盖基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务，以其世界一流品质、快速响应能力以及卓越的成本控制能力，赋能下游客户。目前已合作主要客户14家。基于供应链转移速度超预期，上调盈利预测--2020/2021/2022年收入11.35/12.10/15.10亿元（前值11.35/10.30/12.10亿元），归母净利润1.90/2.90/4.24亿元（前值1.90/2.15/3.17亿元），增长208%/53%/46%，EPS0.38/0.58/0.84元/股，截至2020年9月4日收盘，股价对应PE分别为62.4/40.8/28.0。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。 全球高分子塑胶高值耗材生产制造行业痛点是缺乏“系统集成化”生产制造高分子塑胶高值耗材是系统化生产的工业品，同时涉及多个生产制造环节。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在五个生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托模具和系统集成优势，高品质、快速反应打入不断重视新兴市场的巨头供应链。 潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享超百亿美元全球市场公司潜心医疗耗材13年，率先打入欧美大客户全球供应链，今年开始兑现和爆发，空间大：1）体外诊断全球市场规模700~800亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应40~80亿美元；加上实验室&辅助生殖等其他领域，对应市场规模百亿美元以上级别；2）“每年行业新增规模（行业增速5%，对应超5亿美元）+部分欧美竞争对手供应不稳定导致的转移”将是中短期昌红获取订单的主战场，量大。3）对于一家有具竞争优势的耗材企业来说，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期增长和较大的市场份额，与龙共舞。风险提示：疫情反复波及国内生产；订单转移、释放的不确定性；竞争加剧等

医疗器械及耗材上游领域隐形冠军公司专注于ODM业务，同时发展自有品牌，始终聚焦在5个赛道，包括基因测序全产业耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、体外诊断耗材及试剂，标本采集&处理系统。公司涉及的医疗器械及耗材是一个成体系化生产的工业品，同时涉及五个生产制造环节： （1）塑料材料的选取； （2）合适设备的选取； （3）洁净车间自动化生产线的非标化设计嫁接； （4）控制软件的定制优化； （5）精密注塑模具设计制造环节的有效协同。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在这五个生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托品质高、反应快以及价格低得以切入不断重视新兴市场的巨头供应链。 我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入11.35/10.30/12.10亿元，实现归母净利润1.90/2.15/3.17亿元，EPS0.38/0.43/0.63，当前股价对应PE分别为44.9/39.7/26.9，首次覆盖，给予“买入”评级。 潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享百亿美元全球市场 公司低调务实，花费多年时间率先打入欧美大客户的全球供应链中，并开始放量，空间大：1）体外诊断目前全球市场规模700~800亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应35~80亿美元，公司2019年才实现约1亿营收；若考虑其他领域，对应市场规模百亿美元级别；2）中国作为最具潜力的新兴市场之一，行业增速远高于全球平均水平，将得到海外巨头越来越大的重视，不乏将供应链转移到国内的行动，有利于降低供应成本。与此同时，国内厂家如迈瑞医疗、华大基因等都在快速成长，已开启海外之旅。作为“卖水人”，将共飨这场盛宴；3）对于一家具有竞争优势的上游厂家来说，下游格局集中是一个好处，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期稳定增长和较大的市场份额，与龙共舞。 风险提示：疫情反复波及国内生产；订单释放的不确定性；竞争能力下滑等

事项 公司发布公告,公司董事长实际控制人李焕昌先生在五月28和29号两天通过二级市场累计减持2490万股,其中28号减持约449万股,平均价格32.19元;29号减持2041万股,平均价格27.68元;累计减持金额约为7.10亿元。董事长累计减持股本数量占总股本比例4.96%,持股比例由49.91%下降为44.96%,依然为公司第一大股东和实际控制人。 主要观点 1.减持筹资投向产业并购基金,以及新型产业布局。 根据公司公告,此次董事长减持筹集资金主要用于医疗并购基金,以及投资新兴产业进行战略布局。公司在一季度公告了将和中钰资本合资成立产业并购基金。从金额来看,此次董事长减持主要投向既是产业并购基金。所以对于董事长的此次减持我们并不是很担心,这是公司未来在医疗领域大力开疆辟土的一个重要环节。 2.成交量放大,增加短期不确定性因素。 根据wind统计显示,28日全天成交量超过2700万股,29日全天成交量超过4400万股,两天累计成交量超过7100万股,而此前半个月每天成交量最多700万股左右。我们认为成交量的放大有利于提升公司股票的流动性,同时成交量的大幅波动可能给未来短期股价走势增加不确定性因素。 3.坚定看好公司长期投资价值。 董事长和中钰资本拟成立产业并购基金,将成为上市公司在医疗领域拓展的重要支点。上市公司收购了科华生物旗下子公司——科华检验医学,这将提升公司未来的内生性增长动力,增强渠道资源优势和市场敏锐度。同时导光板业务将在今年贡献显著业绩增量。所以我们坚定看好公司的长期投资价值。 4.投资建议。 按照公司转增后5.03亿股总股本计算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.20元、0.26元和0.37元,继续给予强烈推荐评级。 风险提示 1.短期成交量的突然放大或增加不确定性风险。

投资要点: 1.精准医疗耗材产业龙头。(1)基因检测产业崛起给耗材企业带来巨大商机,基因检测价格下降普及给耗材带来量的增加,预计全球耗材市场404亿美元;(2)基因检测存储板已进入全球供应链,随着国内政策放开,与国内基因检测企业的合作是趋势,将迅速占领主要市场;(3)收购科华检验医学,核酸检测管具备行业优势,公司基因耗材往前端推进。 导光板业务进军互联网电视领域。(1)大尺寸导光板项目,产品主要为40寸、48寸、49寸、55寸、65寸以及更大、超薄智能电视核心部件的导光板;(2)与电视厂商主流客户达成合作关系,已完成七个产品的研发和试生产,且进入量产阶段,上线合格率达到99%,居于行业领先地位。 精密制造稳健发展,支撑新业务拓展。(1)注塑和模具是公司主要利润来源,支撑了公司其他新业务的发展;(2)业务积极布局自动化、国际化,以降低成本,占领国际市场;(3)技术实力,科研多家机构合作,打造精密制造平台型公司。 大股东并购基金高效整合海内外资源。实际控制人李焕昌先生和中钰资本设立并购基金,谋求医疗产业的并购机会,我们认为后者具备较强的国内外医疗资源整合能力,将助力公司跨越式发展。 盈利预测与投资评级。(1)考虑到公司导光板业务的弹性,预计2015-2017年EPS分别为0.50元、0.65元、0.89元。(2)鉴于公司可涉及业务较多,选择业务相关的上市公司估值进行参考。我们认为,公司之所以能从注塑、模具传统产业,转型为基因耗材龙头、互联网智能电视导光板企业,主要还是因为公司在精密制造领域的技术实力,是个平台型公司,以后可拓展到无人机螺旋桨塑料模具的开发等更多业务,看好公司未来的业务发展,给予目标价100元,对应2015年PE202倍,首次给予“买入”评级。 不确定因素。基因检测行业政策的不确定性。