事项 近日公司发布了两个公告,第一,拟使用5000万元自有资金成立产业投资子公司深圳市康宏达投资,目的是横向联合、整合行业内资源有利于企业做强做大,同时提高公司现有业务的抗风险能力;第二,治疗2岁及以上儿童、成人,适用症为荨麻疹、过敏性鼻炎、湿疹、皮炎、皮肤瘙痒症等的独家剂型大品种左西替利嗪颗粒获批上市。 主要观点。 1.出资5000万成立深圳康宏达投资,“将对业内不同领域、不同技术、不同产品、不同经营模式的中小项目,涵盖大健康、医疗器械、医疗诊断服务、医疗保健服务等多个领域进行投资”,我们将其视为对外投资、整合行业资源的重要启动点,公司将根植于传统药品领域,并不断探索儿童大健康领域的新技术与新业务模式。 2.左西替利嗪颗粒是公司独家剂型,其他有10余家企业生产片剂等剂型。处方药,国家医保乙类,主要治疗2岁及以上儿童、成人荨麻疹、过敏性鼻炎、湿疹、皮炎、皮肤瘙痒症等症状,PDB样本医院放大2014年销售额约2亿元,近三年复合增速20%以上,此品种是公司重点培育大品种之一,目前公司在药品领域的布局基本已经完成。公司的资产负债率仅在5%左右,可动用现金超过10亿元,有能力围绕医疗器械和保健品等领域布局,扩大公司儿童健康产业的面。我们认为,随着国人生活质量的不断提高,对医学产品的要求也越来越高,无论对于儿童用药还是医疗器械等,研发针对儿童专用产品势在必行,这些是欧美国家走过的路。对于每年2.4亿左右的儿童数字,康芝等公司可做的事情很多。期待公司在医疗器械和保健品等领域延伸,实现儿童健康领域全产业链运作。 盈利预测 我们认为,公司近几年收购的产品集群将在原有渠道上叠加放量,随着公司在儿童健康其他领域的布局,公司的发展将由点成面。预计2015-2017EPS0.28/0.34/0.42元,对应PE125/100/80x,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1.公司现有产品招标降价,销售不达预期。2.非药品领域外延式收购动作过缓。

事 项. 公司第七届董事会第一次会议审议通过关于公司非公开发行股票以及2015 年度员工持股计划的相关议案,公司股票将于6 月8 日开市起复牌。 根据定增预案,公司拟向董事长吴光明、马云创立的云锋新创、盛宇投资、朱雀投资、西藏瑞华、宋文雷和员工持股计划共计7 名投资者非公开发行约2495.75 万A 股股票,发行价为35.26 元/股,锁定期36 个月,募集资金不超过88,000 万元,将全部用于影像诊断设备产业化项目、医学影像云平台项目、营销服务体系建设项目、偿还银行贷款项目和补充流动资金项目,发行前后公司实际控制人不发生变化。 根据员工持股计划草案,本次计划认购股份不超过约390.75 万股,认购金额不超过14,000 万元,存续期60 个月,参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司的核心骨干员工及符合以上标准的未来拟引进员工,其中董监高的认购比例不超过40%。 主要观点. 1. 联手鱼跃,迈开机制改革第一步。 从去年3 月公司被前实际控制人中国华润公开征集股份受让方,到今年4月鱼跃医疗完成要约收购正式牵手,再到本次新一届董事会通过非公开发行A 股预案和员工持股计划草案,公司的机制改革终于迈开坚实的第一步。作为国内医疗影像设备行业的领军企业,公司虽然拥有深厚的历史积淀和国际一流的技术研发水平,但十年来几易其主对其灵活开展经营管理和保持人才队伍的稳定都提出了不小的挑战,过往业绩也证明,公司的发展状况与其行业地位并不匹配。我们认为,在第一步推出员工激励计划稳定人心后,公司将逐步引入现代化的经营管理机制,同时,公司与鱼跃还有望在研发、生产、制造和销售等全产业链实现强强联合的协同发展,公司发展将驶入快车道。 2. 医疗影像,踏上进口替代大风口。 作为临床诊疗的基础检测手段之一,我国人均医疗影像设备保有量远低于OECD 国家平均水平,且大部分市场份额被以“GPS”为首的国外品牌垄断。随着国产品牌在技术上完成对国外品牌的追赶和国家对“医疗设备国产化”的大力推动,国产医疗影像设备有望凭借高性价比实现产品销售和市场份额的双重快速增长。特别是在公司擅长的中低端医疗影像设备领域,分层诊疗的政策落地也将帮助公司进一步打开基层医疗机构市场。 3. 远程诊断,切入移动医疗最前沿。 远程诊断是移动医疗的入口和基础,而远程影像诊断是远程诊断的重要组成部分。公司十年来按政府需求打造了多个远程影像诊断项目,积累了丰富的运营经验,如今正式独立切入远程影像诊断领域,通过自身在硬件方面的优势,结合优良的基层医疗机构和医师资源,打造以省为单位、由点带面的远程影像诊断平台。同时,公司将与阿里健康合作,打造基于阿里健康云医院平台的医疗影像云平台,实现强强联合、优势互补,构建全中国人的移动影像病历。公司的积极转型,值得期待。 4. 盈利预测:我们预计公司2015-2016 年的营业收入分别为8.13 亿元、10.63 亿元和13.84 亿元,净利润分别为0.69 亿元、1.80 亿元和3.28 亿元,摊薄后EPS分别为0.28 元、0.75 元和1.36 元,对应PE 分别为193.05 倍、71.68 倍和39.38 倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示. 1. 定增方案未获通过。 2. 公司整合时间大于预期。

事 项 公司第七届董事会第一次会议审议通过关于公司非公开发行股票以及2015 年度员工持股计划的相关议案,公司股票将于6 月8 日开市起复牌。 根据定增预案,公司拟向董事长吴光明、马云创立的云锋新创、盛宇投资、朱雀投资、西藏瑞华、宋文雷和员工持股计划共计7 名投资者非公开发行约2495.75 万A 股股票,发行价为35.26 元/股,锁定期36 个月,募集资金不超过88,000 万元,将全部用于影像诊断设备产业化项目、医学影像云平台项目、营销服务体系建设项目、偿还银行贷款项目和补充流动资金项目,发行前后公司实际控制人不发生变化。 根据员工持股计划草案,本次计划认购股份不超过约390.75 万股,认购金额不超过14,000 万元,存续期60 个月,参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司的核心骨干员工及符合以上标准的未来拟引进员工, 其中董监高的认购比例不超过40%。 主要观点 1. 联手鱼跃,迈开机制改革第一步。 从去年3 月公司被前实际控制人中国华润公开征集股份受让方,到今年4 月鱼跃医疗完成要约收购正式牵手,再到本次新一届董事会通过非公开发行A 股预案和员工持股计划草案,公司的机制改革终于迈开坚实的第一步。作为国内医疗影像设备行业的领军企业,公司虽然拥有深厚的历史积淀和国际一流的技术研发水平,但十年来几易其主对其灵活开展经营管理和保持人才队伍的稳定都提出了不小的挑战,过往业绩也证明,公司的发展状况与其行业地位并不匹配。我们认为,在第一步推出员工激励计划稳定人心后,公司将逐步引入现代化的经营管理机制,同时,公司与鱼跃还有望在研发、生产、制造和销售等全产业链实现强强联合的协同发展,公司发展将驶入快车道。 2. 医疗影像,踏上进口替代大风口。 作为临床诊疗的基础检测手段之一,我国人均医疗影像设备保有量远低于OECD 国家平均水平,且大部分市场份额被以“GPS”为首的国外品牌垄断。随着国产品牌在技术上完成对国外品牌的追赶和国家对“医疗设备国产化”的大力推动,国产医疗影像设备有望凭借高性价比实现产品销售和市场份额的双重快速增长。特别是在公司擅长的中低端医疗影像设备领域,分层诊疗的政策落地也将帮助公司进一步打开基层医疗机构市场。 3. 远程诊断,切入移动医疗最前沿。 远程诊断是移动医疗的入口和基础,而远程影像诊断是远程诊断的重要组成部分。公司十年来按政府需求打造了多个远程影像诊断项目,积累了丰富的运营经验,如今正式独立切入远程影像诊断领域,通过自身在硬件方面的优势,结合优良的基层医疗机构和医师资源,打造以省为单位、由点带面的远程影像诊断平台。同时,公司将与阿里健康合作,打造基于阿里健康云医院平台的医疗影像云平台,实现强强联合、优势互补,构建全中国人的移动影像病历。公司的积极转型,值得期待。 4. 盈利预测: 我们预计公司2015-2016年的营业收入分别为8.13亿元、10.63亿元和13.84亿元,净利润分别为0.69亿元、1.80亿元和3.28亿元,摊薄后EPS分别为0.28元、0.75元和1.36元,对应PE分别为193.05倍、71.68倍和39.38倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 定增方案未获通过。 2. 公司整合时间大于预期。

事项 公司发布公告,公司董事长实际控制人李焕昌先生在五月28和29号两天通过二级市场累计减持2490万股,其中28号减持约449万股,平均价格32.19元;29号减持2041万股,平均价格27.68元;累计减持金额约为7.10亿元。董事长累计减持股本数量占总股本比例4.96%,持股比例由49.91%下降为44.96%,依然为公司第一大股东和实际控制人。 主要观点 1.减持筹资投向产业并购基金,以及新型产业布局。 根据公司公告,此次董事长减持筹集资金主要用于医疗并购基金,以及投资新兴产业进行战略布局。公司在一季度公告了将和中钰资本合资成立产业并购基金。从金额来看,此次董事长减持主要投向既是产业并购基金。所以对于董事长的此次减持我们并不是很担心,这是公司未来在医疗领域大力开疆辟土的一个重要环节。 2.成交量放大,增加短期不确定性因素。 根据wind统计显示,28日全天成交量超过2700万股,29日全天成交量超过4400万股,两天累计成交量超过7100万股,而此前半个月每天成交量最多700万股左右。我们认为成交量的放大有利于提升公司股票的流动性,同时成交量的大幅波动可能给未来短期股价走势增加不确定性因素。 3.坚定看好公司长期投资价值。 董事长和中钰资本拟成立产业并购基金,将成为上市公司在医疗领域拓展的重要支点。上市公司收购了科华生物旗下子公司——科华检验医学,这将提升公司未来的内生性增长动力,增强渠道资源优势和市场敏锐度。同时导光板业务将在今年贡献显著业绩增量。所以我们坚定看好公司的长期投资价值。 4.投资建议。 按照公司转增后5.03亿股总股本计算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.20元、0.26元和0.37元,继续给予强烈推荐评级。 风险提示 1.短期成交量的突然放大或增加不确定性风险。

独到见解 核素药物有着天然的研发和生产等壁垒,寡头竞争,产品自主定价能力很强。核医学符合精准医疗的大方向,正处于快速发展时期,东诚药业是A 股市场唯一一个核素药物标的,具有资源稀缺属性,长期看好公司在核医学领域的深耕。 投资要点 1.截至2013年底,我国从事核医学专业相关工作的科室615个,占比三级医疗机构的数量不足35%,核医学在中国的发展处于一个快速发展时期。 2.核医学领域分为大型诊断(如SPECT)和治疗设备(如质子刀)、诊断(如锝[99mTc]系列)和治疗性(如氯化锶[89Sr]注射液)核素药物和体外放射性免疫诊断试剂(如碘[125I]系列)等细分领域,大型设备去GPS(通用、飞利浦和西门子),国产化将迎来春天;诊断和治疗性核素药物是面向精准医疗的大时代,正处于快速发展阶段。 3.根据“ Transparency Market Research”2013年发布的研究资料,预计到 2018年,全球核素药物的市场将达到 122亿美元,年增长率 18.3%,这将是全球增速最快的医药细分领域之一;2013年我国核素药物的总销售收入约为 20亿元,预计 2020年达到 100亿元,以每年约 25%的幅度增长,将远高于其他药品领域的增速。 4.东诚药业在收购云克药业、君安药业和铼泰医药后形成了强大的核素药品产品线,治疗类风湿的锝[99Tc]亚甲基二膦酸注射液、肿瘤治疗相关领域的氯化锶[89Sr]注射液和碘[125I]籽源等将进入快速增长期,研发产品线上铼[188Re]依替膦酸盐注射液、注射用钇[90Y]微球和碘[131I](钇[90Y])-RP125单抗等极具亮点;与核动力院等建立中国第一个医用同位素生产堆( MIPR), 未来将摆脱对进口核原料的束缚,占据行业上游资源优势;凭借民营体制,有利于整合核素行业,对外进行兼并收购。 预计公司2015-2017年EPS 为0.69/1.06/1.33元,目前股价对应2016年PE 为60倍,给予强烈推荐的投资评级。 风险提示:整合云克、铼泰和君安药业未能完成的风险。

事项 5月14日,公司预案20亿收购朗依制药,其中发行股份6425万股,发行价格31.13元/股,分别收购锦圣基金和达孜创投持有的朗依制药80%和20%的股权, 锁定期分别为36个月和12个月;同时向大股东金诚实业配套融资发行828万股,发行价格36.24元/股,募集资金3亿元用于朗依制药的GMP 车间建设和支付交易相关财务费用等,锁定期36个月。业绩承诺,达孜创投承诺在2015/ 2016/2017年度的扣非后净利润15,600万元、18,720万元和 22,464万,未完成数以净利润差额的1.5倍现金补偿。 主要观点 1. 公司拥有强大的外延式扩张谈判能力。去年7月,公司仅仅斥资5030万就收购了地处上海、拥有11个药品批文的天宸制药;此次公司收购的朗依制药是拥有免疫制剂匹多莫德分散片(独家剂型)和硝呋太尔制霉素系列妇科用药等众多优秀品种,并且拥有覆盖全国34个省份销售网络的优秀制剂企业。 2. 公司迈出了由特色原料药向下游制剂产业链延伸最重要的一步。金城医药在特色原料药上占据市场制高点,很大程度上具有左右相关制剂品种的能力。金城是朗依制药未来增长最重要的品种匹多莫德的核心原料供应商之一,同时金城正在申报匹多莫德原料药批文,此次收购本身就拥有很强的协同效应。 3. 发酵技术平台上,特色原料药谷胱甘肽正处于放量阶段,同时其下游国内唯一谷胱甘肽保健食品“益康肽”和美容产品“益美肽”今年将陆续上市,公司“大医药、大健康”战略将进一步清晰。 4. 发酵平台第二个潜力品种腺苷蛋氨酸即将进入放大量试生产阶段,未来有再造一个谷胱甘肽的能力。今年将以保健食品原料等出口欧美等市场,主要作用是营养神经;预计明年中期将获得原料药GMP 批文,届时将以原料药形式出口国外市场,同时公司将申报制剂品种,用于治疗肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积,市场空间数亿元。 盈利预测:公司凭借特色原料药的优势,将产业链扩展到医院终端,未来将继续扩展到保健品终端。公司拥有强大的并购能力,朗依将公司带进医院终端的大门,但也仅仅是“大医药大健康”战略中迈开的第一大步。预计2015-2017 EPS 1.19/1.87/2.25元,对应PE 92/59/49x,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1. 并购朗依的整合和管理风险 2. 股票市场剧烈波动风险

事 项 近日,公司公告收购资不抵债的贵州喜儿康药业75%的股权,主要目的是看好喜儿康的独家专利儿科品种薏芽健脾凝胶。薏芽健脾凝胶主要功能为健脾益胃, 化湿消滞,促消化、增食欲,用于小儿厌食症的治疗。薏芽健脾凝胶2004 年获得生产批文,OTC 甲类,为纯中药制剂,主要成分有山药、薏苡仁、大枣、山楂、白扁豆、麦芽、菜服子,安全,无毒副反应;剂型为凝胶剂,易服用,易吸收,口味甘甜,小儿易接受。薏芽健脾凝胶采用药食同源理论, 成分含有丰富的蛋白质 、脂肪 、碳水化合物、多种维生素及微量元素,有效的补充了小儿因脾胃病导致的各种营养缺乏, 又能促使胃肠黏膜的修复,恢复消化腺的分泌及消化酶活性,从根本上治疗小儿消化系统疾病, 从而达到标本兼治的效果。 主要观点 1. 充分利用丁桂?品牌渠道,叠加儿科领域优秀品种,向儿科龙头企业迈进。 我们曾在《亚宝药业(600351):潜在儿童用药龙头企业》-20150323 中提到, “有别于市场的看法,我们认为公司有能力成为中国儿童用药的龙头企业,享受更高的估值溢价。儿科用药多以感冒、腹泻和消化不良用药为主,OTC 渠道为主,对价格和医保与否不敏感,品牌效应好的企业将获有更高的盈利能力。目前公司拥有丁桂儿、葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙等儿科产品,未来公司或将通过并购叠加儿科产品线,产生叠加效应,而2 月底发布的《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》指出,对于儿科非专利药品将直接挂网采购, 不再招标,这将更有利于新品的销售放量”。此次收购只是丰富儿科产品线的第一站,未来仍将继续补齐这一领域品种。 2. 儿科用药多属于OTC 产品,适合互联网营销,公司也将积极探索。 公司的思想提到了一个新高度,认为营销模式一定要创新,互联网尤其是移动互联网的迅速崛起对传统行业产生颠覆性的影响。这也对传统企业营销模式提出了挑战,谁能够把互联网、大数据、云计算等新技术应用好,谁才能在未来的市场竞争中获胜。近日公司投资了小苹果儿科医生手机APP 项目”,该项目将建立一个基于移动互联网平台的儿科医患交易的私人医生组织,让患者管理、医患沟通和患者教育的效率大幅提升,最终形成一个整合医生端、患者端和医院资源的线上线下业务模式;同时,公司自身也在积极探索电商模式。 3. 建立以效益为核心的管理和营销考核机制,丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品将持续爆发。 大股东3月份进行了三年期增发,大股东认购约50%的非公开发行股份,增发后持股比例将由21.5%提升至24.7%,同时将主要品种丁桂儿脐贴的产能增加至4.5亿贴,消肿止痛贴的产品增加至1.4亿贴。2014年丁桂儿脐贴销售5.2亿元,同比增长30%以上,消肿止痛贴的营销上,公司开展“ 春播行动” 的基层医疗机构拓展模式,一方面重点在学术上引导基层医生从对“ 产品” 的认可到对“ 技术” 的信任,再到对“ 平台” 的依赖,取得了良好的效果,去年公司消肿止痛贴实现销售收入 1.11 亿元,同比增长350%以上。预计公司今年贴膏剂整体销售将增长50%以上,达到10亿元。 4. 公司非常重视投资和研发,糖尿病新药亚格拉汀是重要看点。 2013年医药信息工业中心研发20强中排名15,2014年排名11,其中鼻咽癌疫苗、归元片和亚格拉汀是重要看点。与礼来合作开发的治疗糖尿病新药亚格拉汀未来极具市场前景,亚格拉汀作为一种新型降糖药,与现有降糖药相比其具有双重降糖机制:促进胰岛素的分泌和减少肝脏葡萄糖的输出,即使是在服用其它口服降糖药无效的糖尿病患者身上,盐酸亚格拉汀仍可能会发挥强大的降糖作用。目前在美国已经进入II期临床,国内进入I期临床阶段。 同时,公司首席科学家王鹏博士在去年成立的苏州亚宝研究院中拥有30%的股权,与公司的利益捆绑,公司的研发动力持续看好。 盈利预测: 预计公司2015-2017年EPS分别为0.36/0.47/ 0.58元,对应PE为51/38/31倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 股价催化剂: 电商业务的进展;外延式并购;新药研发的进展;

事项 5月8日,公司公告拟以1000万美金投资于美国特拉华州的CYNVENIO公司,参与其B轮融资,若投资成功,公司将拥有CYNVENIO公司13.64%的股权,为第一大股东。5月18日,公司公告控股子公司丽珠试剂与CYNVENIO成立在国内合资公司,持股比例各50%,丽珠试剂以现金6200万增资,CYNVENIO以专利技术和商标权等无形资产出资,我们认为合资公司是CYNVENIO产品在国内商业化的平台。 主要观点 1、公司投资美国肿瘤基因诊断公司CYNVENIO,其后子公司丽珠试剂与CYNVENIO在国内成立合资公司,合资公司将是CYNVENIO公司的肿瘤基因诊断服务在国内商业化的平台。 2、CYNVENIO公司是从事循环肿瘤细胞(CTC)的标记和捕获的平台型公司,在肿瘤基因检测的前端——细胞捕获技术上获得突破性的进展。 科学发现,恶性肿瘤都会通过血液传播转移到身体的其他器官,而肿瘤转移是导致肿瘤患者死亡的主要原因。肿瘤细胞侵入到原发肿瘤细胞的周围组织中,进入血液和淋巴管系统,形成循环肿瘤细胞CTC,并转运到远端组织,再渗出,适应新的微环境,最终“播种”、“增殖”、“定植”、形成转移灶。因此早期发现血液中的CTC,对于患者预后判断、疗效评价和个体化治疗都有着重要的指导作用。 CYNVENIO公司通过选择肿瘤细胞特异性标记物,通过磁珠标记方法,利用微流控芯片技术,在磁场的作用下,将标记的肿瘤细胞进行捕获和纯化,得到肿瘤细胞后,利用包括基因诊断技术在内的多种检测方法对捕获的高纯度肿瘤细胞进行分析。利用此技术,捕获肿瘤细胞的有效率可以达到80-90%,其他公司的方法平均有效率20-30%(即捕获10个细胞,只有2-3个肿瘤细胞,其他是无关细胞)。由于技术相对成熟,在美国已经做过了7000多例临床,公司的这个服务在2015年一季度进入了美国的社保支付体系,项目价格高达4700美元/次。目前该项技术主要用于肿瘤的术后检测,即手术后肿瘤是否扩散等等,未来极有希望大规模应用于肿瘤的早期诊断,这是另外一个巨大的有待于开发的市场。 3、丽珠试剂是渠道能力很强的体外诊断企业,主要从事免疫诊断,此次合作更有发展前景的基因诊断业务,商业化后凭借丽珠试剂的渠道将迅速推广。 丽珠试剂是通过做代理商发展起来的,是西门子和富士在内的等品牌的代理商。我们认为在诊断领域,渠道资源是至关重要的,所以公司通过做渠道起家,再发展自己的产品,也就解释了为何公司该项业务常年能够保持20-30%的复合增速。2014年收入规模超过4.4亿元,净利润超过8000万元,大约有40%的收入是代理产品贡献,60%由自有产品贡献。 4、结合公司单抗的大规模研发,未来将打造精准医疗全产业链。 子公司丽珠单抗注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ⅰa期临床试验,同时已完成Ⅰb期临床试验受试者招募,预计2017年完成临床,2018年上市;抗CD20单抗生物仿制药已完成临床前研究和临床用药生产。 5、股权激励已完成,业绩增长有保障。 受到医保控费等影响,公司一线品种参芪扶正等增速下降到个位数,但是以高端专科用药的艾普拉唑、亮丙瑞林和神经生长因子等贡献收入去年近5亿元,增速高达80%,占比制剂品种的比重也超过了50%,成为增长的主力;未来三年利润复合增速20%非常有保障。 盈利预测: 预计公司2015-2017年EPS分别为1.61/1.93/2.32元,对应PE为47/39/32倍,维持“推荐”的投资评级。 股价催化剂: 布局新业务上的进展

事项 近日,公司公告拟以1000万美金投资于美国特拉华州的CYNVENIO 公司,参与其B 轮融资,如投资成功,公司将拥有CYNVENIO 公司18.03%的股权。就此,公司开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务,有利于发挥与公司现有业务的协同效应,提升公司诊断业务研发与国际化水平。 主要观点 1.基因诊断技术是实现个体化诊疗(或说精准医疗)的主要诊断手段。 从在疾病治疗的临床环节来看,基因诊断技术主要在疾病的预防、筛查、诊断、治疗和预后等环节发挥作用。比如通过外周血捕获微量肿瘤细胞或者DNA, 通过测序技术进行分析,找到特定靶点和相关肿瘤疾病发病关系,从而做到早期诊断介入治疗,这比目前通过医学影像技术发现肿瘤(实体瘤)之后再进行治疗,能够有效延长患者生命和提高治疗效果。这也是目前市场对于基因诊断技术(或者进一步说是高通量测序技术)在肿瘤领域应用的一个最大关注点。 此外,从治疗环节来看,目前基因诊断从技术上来看,已经可以成熟的应用于靶向药物的个体化用药的商业化,而且国内商业化的时间很短,仅仅3-5年的时间,未来随着单克隆抗体、小分子靶向药和细胞治疗技术的发展,基因诊断技术在这一领域还具有巨大的商业化潜力。 所以,综上所属,可以看出来两点,第一,基因诊断技术在肿瘤等疾病的早期诊断和筛查阶段,微量肿瘤细胞、DNA 或者特异性标记物的发现、捕获和纯化技术是至关重要的环节;第二,在个体化用药的治疗领域,包括PCR、FISH、芯片和测序在内的基因诊断市场刚刚起步,未来具有重大的商业化价值和市场前景。 2.若CYNVENIO 公司技术大规模临床应用,将在肿瘤基因检测的前端-- 细胞捕获技术上获得突破性的进展。 CYNVENIO 成立于2008年,是专业从事肿瘤基因检测服务的公司,为全球首家采取高纯度提取循环肿瘤细胞群(CTCs)来进行DNA 测序的企业。传统肿瘤分析方式基本上是组织切片基础上,侵入式诊断给病人带来痛苦且费用昂贵。CYNVENIO 公司开发的专利技术LiquidBiopsy少量细胞分离系统,利用具有免疫磁性捕获技术的微流量芯片,能获得血液中游离的极其少量的循环肿瘤细胞群(CTCs),捕获的细胞不需要扩增而直接用于测序,微流量芯片能在 3个小时内同时处理4个样本。 3.公司布局符合行业发展趋势,商业化进程需要时间。 公司旗下诊断试剂公司主要从事免疫诊断试剂和仪器设备的研发、生产和销售,2014年该公司规模接近4.5亿元,净利润8500余万元,在国内免疫诊断市场具有一定的地位。我们对于体外诊断行业的判断是生化诊断和免疫诊断市场相对已经比较成熟了,技术、应用和商业化都比较成熟。我们最看好基因诊断行业,现在基因诊断行业正处于起步阶段,指导临床个体化用药的基因诊断市场商业化刚刚启动不久,现在正是投资布局的良好时点,所以我们认为丽珠集团的布局是符合行业发展规律的,并且体现了前瞻性。 同时我们也认为基因诊断技术在某些领域的临床应用需要一定的时间,包括技术进一步成熟,国内临床样本量的积累,相关政策的开放,以及产品和项目证书的取得等等,所以我们从方向上看好公司的布局,但是认为应用于国内临床开展商业化上需要一定的时间过程。 4.受到原料药业务占比较大,盈利不确定性大,压低公司估值水平。 受到医保控费等影响,公司一线品种参芪扶正等增速下降到个位数,但是以高端专科用药的性激素、艾普拉唑、亮丙瑞林和神经生长因子等去年增速仍接近25%,占比制剂品种的比重也超过了50%,成为增长的主力;另外,公司的研发费用占比制剂营收比重平均约7%,去年投入2.9亿元,在行业中排名靠前,化学药和生物药产品线广;公司将受益于股权激励方案的推出和营销方式的改革,但公司传统原料药业务占比仍然超过20%,其带来利润的不确定性高,所以公司估值波动较大。 盈利预测: 预计公司2015-2017年EPS分别为1.61/1.93/ 2.32元,对应PE为47/39/32倍,维持“推荐”的投资评级。 股价催化剂: 合理出售原料药业务;布局新业务上的进展

事 项 康芝药业致力于儿童健康事业,在内生性上,公司已经完善了从儿童感冒、退热和腹泻等六大药品领域的产品集群,未来将通过营销方式的优化和终端的深入,做大做强近些年已收购的品种。同时,公司将通过兼并收购、与国内外先进儿童药生产企业和科研单位合作等方式,向与儿童健康产业有关的医疗器械和保健食品等领域扩张,从而实现儿童大健康产业由点及面的构想。 主要观点 1. 公司经过尼美舒利事件和21 世纪网报道风波后,公司发展已经走过低谷, 将迎来上市后的新一个高峰。2014 年公司营业收入超过4 亿元,增长率超过30%;净利润4823 万,增长397%;经营活动现金流达到了7393 万。随着沈阳康芝、河北康芝和北京顺鑫祥云等GMP 改造和管理水平的提高,随着公司继续下沉基层和二级医院,公司的收益质量将大幅提升。 2. 大股东与员工对公司未来发展信心十足,再次实施了员工持股计划。控股股东给予员工以1:3 的配资,共募集资金7200 万,完成对上市公司的股票购买计划,增持均价22.58 元,相对现有股价来说安全边际较高。 3. 目前公司在药品领域的布局基本已经完成。公司的资产负债率仅在5%左右,可动用现金超过10 亿元,有能力围绕医疗器械和保健品等领域布局,扩大公司儿童健康产业的面。我们认为,随着国人生活质量的不断提高,对医学产品的要求也越来越高,无论对于儿童用药还是医疗器械等,研发针对儿童专用产品势在必行,这些是欧美国家走过的路。对于每年2.4 亿左右的儿童数字, 康芝等公司可做的事情很多。期待公司在医疗器械和保健品等领域延伸,实现儿童健康领域全产业链运作。 盈利预测 我们认为,公司近几年收购的产品集群将在原有渠道上叠加放量,随着公司在儿童健康其他领域的布局,公司的发展将由点成面。预计2015-2017 EPS 0.28/0.34/0.42 元,对应PE 124/101/81x,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1. 公司现有产品招标降价,销售不达预期。 2. 非药品领域外延式收购动作过缓。

事项 近期公司股东大会,通过了收购科华检验医学股权的议案,我们认为公司的战略规划正在兑现,经营和业务正在发生巨大的变化,发展进入快车道。 主要观点 1. 传统主业方面,模具优势发扬光大,不断进入高端产品供应链。从ThermoFisher 的基因存储板,到民用无人机的螺旋桨叶,单纯看这些产品贡献的收入,和公司传统业务oa 模具相比并不是很大,但这些产品都凸显了公司卓越的制造加工水平。公司原有oa 模具业务具有较大的利润弹性,今年一季度,由于越南工厂和昌红光电的折旧,导致同比业绩下滑,但我们认为这是暂时的,随着产能的不断释放,今年全年业绩将符合高速增长的预期。 2. 医疗板块是公司长期发展重要引擎。公司目前的医疗板块看点有三个,首先是董事长和中钰资本参与设立的产业并购基金,我们预期未来不久会有大动作和布局。 其次是公司收购科华检验医学的股权,上市公司将持有该公司80%的股权。 我们非常看好上市公司收购这块资产后,双方的协同发展效应。昌红科技力争成为全球基因诊断行业耗材领域最大的供应商,上市公司本身模具优势明显,科华检验医学在产品研发和市场渠道等领域具有优势,未来将主打自主品牌。公司未来在几个领域的发展值得关注:第一, 血筛市场。公司提供核酸检测专用采血管,该产品目前国内竞争对手不是很多,受益于今年血筛市场的全覆盖,以及政策文件中对国产品牌的支持,公司产品有望收益。 第二, 临床基因诊断行业的蓬勃发展。包括PCR、FISH、基因芯片和测序技术在内,临床基因诊断技术的大规模应用必将带动相关耗材的市场。目前高通量测序试点牌照已经涵盖了四个专业组别和一百多家医疗机构,我们预期未来高通量测序技术的临床应用或进一步放开。 第三, 公司将涉足辅助生殖领域,通过标准化流程的设计,以及试管婴儿流程中材料和工艺的改进,提高试管婴儿成功率。 第四, 样本采集和前处理系统。针对不同部位肿瘤的早期诊断,选择相应的不同的取样部位和方法,有助于提高肿瘤早期诊断的检出率。 样本前处理技术的提升可以有效延长样本的保存时间,这无论对于医院还是家庭取样,以及交由第三方检验机构处理样本,都具有巨大的现实意义和商业化空间。此外,公司在研产品还包括女性宫颈癌、卵巢癌和乳腺癌的早期基因诊断产品,可以看出科华检验医学在产品和技术的储备方面非常丰富。 最后,公司全资子公司柏明胜将继续从事ODM/OEM 产品设计和生产。 我们认为这样的安排兼顾了公司医疗板块内生性增长动力和外延式扩张活力,能够使公司的医疗业务在3-4年左右的时间,成为收入与净利润规模都超过现有oa 模具业务的水平。 3. 导光板业务今年发力。公司目前导光板生产线处于满产状态,我们保守估计,该项业务今年贡献的收入和利润规模分别至少为2亿元和2000万元,根据公司现有产能情况,以及产品结构,未来导光板业务规模扩张的空间还很大。公司目前的导光板生产工艺是国内唯一的,与传统滚印、丝印技术相比,公司激光加工的导光板厚度更薄,尺寸更大,成像更为明亮清晰,能耗更低。目前公司已经进入了小米和海尔等智能电视厂家的供应链,智能电视已经成为互联网公司抢占家庭入口的主要硬件设备,公司提供的导光板相对成本低,能够显著提升智能电视的品质,所以我们看好公司导光板产品未来的市场前景。 4. 投资建议:按照现在公司总股本2亿股计算,我们预计2015-2017年公司的EPS 分别为0.50元、0.65元和0.93元,对应的动态PE 分别为75倍、57倍和40倍。今年公司内生性增长将继续保持较高水平,至少40-60%之间,同时导光板产品放量,能够明显拉动净利润增速。依托科华检验医学业务平台和销售渠道,公司医疗器械产品线未来将多点开花,结合产业并购基金的项目运作,医疗板块将成为公司未来重要的看点和增长引擎。同时公司凭借模具优势,未来将更多地出现在全球顶尖产品的供应链中,所以我们认为目前公司的股价和市值水平已经远远不能反映出公司的真实投资价值,我们上调公司未来6个月目标价100元,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1. 新产品的研发和市场推广风险。

事项 湖北智城与荆州城投双方共同出资设立荆州智城科技有限公司(荆州智城)。湖北智城拟以自有资金出资1200 万元,占荆州智城注册资本的60%。 主要观点 1、荆州智城的设立是延华的控股子公司湖北智城(延华智能与湖北省高投共同出资成立,延华出资3000 万元,占湖北智城60%的股权)组建后整合湖北省和各级地方政府资源,构建省级区域智慧城市建设架构的第一个成功案例。公司将通过投资控股的方式,充分发挥省、市两级政府的资源,在以往整合参与各方技术、市场、品牌和当地政府资源的基础上,增加金融资源这一新元素, 从项目建设运营和资金支持两个维度承担荆州市智慧城市建设和运营。荆州智城定位为国内领先的“智慧城市服务与运营商”,双方将在荆州智城的平台下进一步加快推进荆州市智慧城市建设和运营。 2、“智城模式”与“医疗先行”良性互动,在智城打造医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP 端的医疗大数据健康服务平台。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,将智慧医疗业务板块整体植入,在顶层设计层面完成智慧城市和智慧医疗业务的两个整体规划,从而推动公司“医疗先行”战略的迅速落地。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。成电医星医院信息系统在17 个省市1000 多家医疗机构中应用,并且在成都温江区、河北鹿泉市、湖北保康县、云南巧家县上线了区域医疗卫生信息平台,智慧医疗信息管理系统是成电医星正在推广的创新产品。 3、借养老业务打造大健康管理产业链。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江省养老这块市场。浙江民政与华数集团合作智慧养老平台的搭建,我们预计整体规模达10 亿级别,延华通过与华数集团签署战略合作协议,共同分享浙江养老市场。前期主要通过民政预算在300-500 位老人的区域设立一个健康小屋,延华承担每个点20 万左右的健康管理设备和服务,60 岁以上老人的身体测试数据上传至公司的云平台,后期将通过与线下养老服务提供商合作,共同挖掘养老运营这块市场。 4、医疗大数据健康服务平台未来市场空间巨大,保险公司、制药企业共助千亿市场,公司净利润可达5 亿至10 亿量级。掌握医疗核心数据的企业与保险公司、制药企业之间存在盈利模式。保险公司作为弱小的支付方,面临无法对接医院数据库的窘境,假设数据方未来在健康险蛋糕中分得3%-5%的比例(假设商业健康险行业复合增速为30%,2020年健康险可达8000亿元),可实现240-400亿的规模。制药企业为实现精准营销向数据方提供5%-10%的分成(13年1.3万亿药品市场假设未来五年复合增速为10%,2020年达到2万亿规模),市场规模即可实现千亿以上。暂不考虑政府补贴和未来向C端收费的模式。根据公司在优势区域人口比重保守估计公司分得3%的市场份额,假设净利率在15%-20%,公司净利润可达5亿至10亿量级。考虑到近期股本的变化,第二目标价调整为25元。 风险提示 成电医星收购不成功

事项。 2015年4月3日,河南太龙药业股份有限公司与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》。为进一步发挥双方优势,培育一流大学和中药战略新兴产业,服务国家建设和中医药振兴,本着“优势互补、互惠互利、真诚合作、讲求实效、共同发展”的原则,为进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享,经过友好协商,达成合作协议。 主要观点。 1. 战略牵手河南省中医学院,背靠河南省著名中医学府。公司与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。作为河南省唯一一所高等中医药学府,是国家中医药管理局和河南省人民政府共建的全国六所中医药院校之一,学校有16个院系,副高以上职称500余人;同时,省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400张>;第三附属医院以针灸推拿为特色,有数十名国家级、省级名老中医工作室<三级甲等中医院,开放床位数687张>)。 2. 合作包括产品研发、科技成果转化等,与高校联合提升公司竞争力。此次合作包含了产品研发、科技成果转化等内容,对于提升公司研发实力和丰富新产品意义重大;同时借助河南省中医学院的区域优势,加速桐君堂中药饮片厂在河南省内外拓展,实现优势互补。 3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,实现向医疗服务拓展。此次合作,有利用发挥公司子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营将实现由中医药生产向中医服务拓展。 4. 投资建议:推荐。在国企改革背景下,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。通过此次牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大,公司业绩存在持续超预期可能,上调2014-2016年净利润分别为0.40、1.45、1.95亿,对应EPS 分别为0.08、0.25、0.34元 ,目前股价对应2014-2016年PE 为165X/61X/44X.考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显着,此次牵手省中医院对于桐君堂切入中医诊疗服务资源优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示。 1. 收购进展低于预期的业绩风险。 2. 平台拓展低于预期的风险。

事项。 公司14年收入为27.7亿元,较去年增长6.38%。归母净利润1.97亿,同比增长26.5%。扣非净利润达到1.71亿元,同比增长14.38%。 主要观点。 1、脉络宁利润贡献显著,医疗服务业务增长平稳。药品业务的增长主要看脉络宁(脉络宁利润占母公司的大头),母公司全年收入增长16.3%,净利润增速达到43%。宿迁医院14年收入规模达7.72亿元,收入增速为13.4%,净利润增速为6%。仪征医院体量达2.38亿元,收入增速为13.3%,净利润增速为62.8%。医疗服务业务增速平稳。 2、充分利用作为南京国企的优势,与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作,得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势,考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性,公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。 3、医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表,公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右,14年权益收入达到8亿以上,公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率,假设提升5个点左右的利润率,医院药占比在50%左右,则有望通过集中采购节省出2000多万利润。 4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元,对应PE为40X、34X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示。 1.新医改的推进对制药业务造成压力。 2.医疗服务业务的进展速度低于预期。

事 项 2014,营收80.23 亿元,同比+17%;营业利润10.89 亿元,同比-5%;归属净利润10.02 亿元,同比-7%;扣非后归属净利润9.18 亿元,同比-15%,EPS 为1.39 元。经营活动净现金流为12.19 亿元,同比+16%。拟每10 股派现2.50 元,转增10 股。 2014Q4,营收20.37 亿元,同比+7%,环比+0.89%;营业利润1.55 亿元,同比-23%,环比-52%;归属净利润1.76 亿元,同比-24%,环比-39%;扣非后归属净利润1.43 亿元,同比-50%,环比-46%,EPS 为0.24 元。 主要观点 1. 多因素导致净利润负增长,公司已采取措施积极应对。14 年公司归属净利润10.02 亿元,降7.19%,主要系:1)塑瓶竞争加剧,价格下降导致毛利率降低;2)川宁项目于去年4 月16 日通过环保验收正式投产,此前为试生产阶段。同时,二期环保处于建设期,全年产能利用率较低导致川宁项目去年亏损5733.39 万元;广西科伦因新厂建成后,去年处于生产设备调试和试生产阶段,未完全释放产能,全年亏损2295.62 万元。3)处置固定资产收益同比减5583.40万元;4)计提存货、固定资产、无形资产等减值准备15316.27 万元。针对原因一,借助新一轮招标,公司将开启可立袋或PP 袋等高毛利率包材对塑瓶的替代。去年公司的12 个生产基地已全部拿到可立袋或PP 袋的生产批文,将极大地节省运输成本,为15 年的包材替代做好了准备。针对原因二中的川宁项目,公司开展了大量环保技改工作,截止2 月24 日,20 项环保整改项目及其他80 余项相关环保检修、技改和两套MVR 系统调试项目已全部完成。一期硫红项目已于3 月21 日复产,先行启动20%产能运行,进行异味动态验证,稳定一段时间且异味达标后,再逐步增加产能,照此方法渐进式直至满产。 2. 在研产品储备丰富,多个已在申报临床或生产。现有A 类项目240 个,包括品牌仿制药194 项、创新小分子17 项、新型给药技术药物18 项、生物技术药物11 项。去年共申报30 项(A 类27 项、B 类和C 类3 项),其中报临床16 项,报生产14 项;在30 项申报中,有5 个为国内首家申报,分别为肠外营养单组份Ω -3 鱼油中/长链脂肪乳注射液,抗肿瘤药恩杂鲁胺软胶囊、瑞戈非尼片,抗糖尿病药恩格列净片,治疗骨肿瘤及高钙血症药物唑来膦酸注射液。 3. 盈利预测与投资建议。预计15 年硫红、制剂(大输液+非大输液)净利润分别为0.65、12.54 亿元,公司目前市值只有299 亿元,对应PE 为23 倍,估值较低,如果再综合考虑头孢中间体(预计今年试产)及未来新药对公司业绩的贡献,公司的合理估值远高于299 亿元,公司的价值被低估,维持强烈推荐。 4. 风险提示: 硫红异味解决不到位、招标及新药审批进度低于预期风险