事 项. 014,营收28.64亿元,同比+37%;营业利润4.88亿元,同比+27%;归属净利润4.47亿元,同比+32%;扣非后归属净利润4.21亿元,同比+28%,全面摊薄后EPS 为0.74元。经营活动净现金流为1.50亿元,同比+4.42%。拟每10股派现1.0元,转增5股。 2014Q4,营收8.49亿元,同比+27%,环比+11%;营业利润1.14亿元,同比+27%,环比-6%;归属净利润1.12亿元,同比+30%,环比-2%;扣非后归属净利润1.02亿元,同比+28%,环比-2%,EPS 为0.18元。 主要观点. . 14年血必净预计销量增25%,中药配方颗粒增52%.14年,血必净销售收入为12.78亿元,增26.5%,销量约增25%。中药配方颗粒销售12.19亿元,增51.69%。盐酸法舒地尔收入增11.27%,低分子肝素钙增22.22%,医疗器械增17.51%。 2. 在研产品储备丰富,多个品种取得进展.报告期内,1类新药KB 临床批件获批,1类新药PTS 申报生产;另外,还有磺达肝癸钠、盐酸替罗非班、硫酸氢氯吡格雷原料药及制剂等在申报生产。 3. 参股北京柘益投资中心,布局TMT/医疗行业.报告期内,公司以自有资金出资2500万元,与其他TMT 行业上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙),公司持股18.52%。参股北京柘益投资中心旨在建立高效资金池,挖掘TMT/医疗行业蕴含的并购机会,锁定优质标的,提高收购成功率。 4. 15Q1预计归属净利润增0%~15%.公司预计15Q1归属净利润8310~9556万元,增0%~15%,增长略缓,预计与去年2月起开始摊销股权激励费用,而今年是1月起开始摊销相关。另外,我们预计Q1血必净销量增长20%左右,中药配方颗粒增40%左右。 5. 盈利预测与投资建议。 我们看好中药配方颗粒及血必净成长性、在研产品的市场空间及未来外延式扩张,预计2015~2017年EPS 为0.91、1. 13、1.37元,对应PE 为37、30、25倍,维持“推荐”评级。 6. 风险提示: 1)中药配方颗粒试点资格放开的风险;2)中药注射剂降价风险

事项。 2014,营收8.11亿元,同比+22%;营业利润1.47亿元,同比+12%;归属净利润1.34亿元,同比+16%;扣非后归属净利润1.24亿元,同比+9.73%,EPS为0.71元。经营活动净现金流为-8497万元,同比-457%。 2014Q4,营收2.51亿元,同比+61%,环比+22%;营业利润6843万元,同比+29%,环比+256%;归属净利润6118万元,同比+31%,环比+234%;扣非后归属净利润5405万元,同比+15%,环比+209%,EPS为0.32元。 主要观点。 1.万脉舒保持快速增长,预计15年增长20%以上。 14年,万脉舒销售约1605万支,约增长24.5%,其中Q4约增长20%左右。 考虑到低分子肝素钙注射液新进国家新版基药目录以及万脉舒的进口替代效应,15年仍将保持较快增长,预计销量增20%以上。 2.肝素钠原料药销量恢复,但价格同比仍有下降。 14年肝素钠原料药销量增9.21%,但因销售均价降23%,收入降15.9%。海关出口数据显示,15年1月肝素及其盐出口价同比降13.56%,仍处于下降趋势,结合考虑肝素钠原料药的供需情况,预计15年出口均价仍将维持低位运行。 3.15Q1归属净利润预计增0%~10%。 因肝素钠原料药售价及销量同比有所下降,预计15Q1归属净利润增0%~10%。 不过因Q1净利润占全年比重向来较小,对全年业绩影响有限。 4.血透中心稳步推进,预计今年开始运营。 据河北省卫计委通知,公司获批在河北省内6个地级市设立独立血透中心。目前公司已在石家庄着手建立第一家独立血透中心,预计今年上半年开始运营。 5.盈利预测与投资建议。 我们看好低分子肝素钙的市场前景、公司在研产品以及进军血透领域,预计15~17年EPS为0.94、1.24、1.60元,对应PE为48、36、28倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:1)产品竞争加剧的风险;2)药品降价的风险

事项。 公司2014年营业收入40.09亿元,同比略降0.18%;归属母公司净利润13.65亿元,同比增长13.52%,扣非净利润12.64亿元,同比增长9.55%;对应EPS为2.088元,14年利润分配为拟向全体股东每10股派现8元(含税)。 第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为14.05亿元、4.42亿元,同比增长20.62%、29.23%,对应的EPS为0.68元。 主要观点。 1.业绩符合我们预期,阿胶主业持续稳健。公司14年业绩与我们预计一致,收入略有下滑主要是广东益建的医药商业下滑78.85%引起。其中分产品看:阿胶及系列产品收入35.87亿元,同比增长16.82(与13年17.86%增长基本一致),受到驴皮涨价影响,毛利率下降4.64%,符合我们一直的预测,驴皮市场供给减少格局短期难以改变,市场供应量持续萎缩。第四季度作为传统旺季,阿胶类产品销售得到快速回升,我们判断北京、上海、广州等传统核心区域阿胶块全年收入增长均超过20%,销量仍有10%左右下滑,随着2014年底产品价格全部执行到位,预计2015年阿胶块在收入仍将保持15%的增长;2014年阿胶浆收入仍略有下滑(受制于原料的价格过快增长和产品提价影响),15年随着渠道的整理和公司重心的转移,阿胶浆将是2015年公司业绩弹性的核心看点;桃花姬更换包装和提价导致渠道发货不畅,2014年的收入增长低于预期(20%左右);销售/管理费用2014年得到有效控制,营销改革初见成效。 2.直销牌照获批,拓展新的营销模式。近日,公司获得国家商务部颁发的直销经营许可证,对公司推展产品销售渠道具有积极影响;同时年报中董事长撰文《变化中的恒定:做长东阿阿胶》,指出虽然经济环境进入新常态、增速放缓,“但人口高峰、老龄化等支撑行业刚性需求的基础依然没变,在医药行业兼并重组热情持续高涨下,互联网基因和全新的营销思维渗透各方各面”。直销业务获批作为突破口,公司未来在互联网等新的营销渠道的拓展上会持续加快,医药及保健品营销的互联网模式正在经历探索到成熟的阶段,这都将为公司迎来新的发展机遇。 3.聚焦主业与培育第三大战略品种。公司公告称拟4823.98万元转让聊城制药47.295%股权,实现非主业策略性退出,优化调整公司产业结构,聚焦补血、滋补、保健业务的发展战略。此外,启动世界首例驴基因组测序研究,开展活驴循环经济开发研究,通过自建与全球布点掌控驴皮资源;保健品聚焦桃花姬,将桃花姬作为第三大战略产品培育,聚焦战略区域深度开发,实现快速做大目标;培育九朝贡胶、小分子阿胶两个品牌。 4.投资建议:推荐(维持)。2015年和“十三五”期间,公司将“实现管理做实、产品做大、品牌做强、绩效做好、企业做长”为经营战略。在阿胶价值回归的同时,积极培育阿胶衍生品桃花姬、小分子阿胶等新的增长点,同时也积极寻求从单纯补血市场向滋补、保健市场延伸,积极拓展直销、互联网等新的营销渠道。我们预计2015-2017年EPS为2.46元、2.90元和3.33(增速分别为18%/18%/15%),对应的PE分别为17X/14X/12X。 公司安全边际充分,估值具有吸引力,积极关注管理层对变革的提法和后续的动向。 5.风险提示。 1)驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 2)阿胶块销售不及预期的风险。 3)衍生品推广不及预期风险。

事 项 公司2014 年实现营业收入22.62 亿元,同比增长10.43%;归母净利润3.18 亿元,同比增长12.08%;对应扣非净利润为3.24 亿元元,同比增长7.31%,对应的EPS 为2.42 元。公司拟每10 股派5 元(含税)。业绩与公司预告相符。 主要观点 1. 房地产业务超预期,业绩逐季好转。分季度看,2014 年Q4 实现营业收入9.06 亿元,同比增60.34%;归母净利润1.49 亿元,同比增84.29%,房地产业务结算超预期,公司业绩逐季好转。从各业务单元看,金赛药业全年收入9.10 亿元(同比增3.63%),净利润3.11 亿元(同比增1.72%),销售净利率同比下滑0.64 个百分点,2014 年公司进行了合规调整和销售体系优化,同时受到招标的影响全年收入增长放缓;华康药业实现收入5.98亿元(同比增12.68%),净利润0.36 亿元(同比增12.21%),增长稳定;百克生物收入2.52 亿元(同比下降11.79%),净利润0.37 亿元(同比下滑38.31%),吉林迈丰遗留问题得到基本解决;房地产表现突出,全年收入4.79 亿元(同比增44.01%),净利润0.91 亿元(同比增38.66%)。新常态、新趋势下,公司将坚持生物制药和大健康产业为主导、房地产开发为辅,不断强化医药产业主体地位,谋求创新与整合的跨越式发展。 2. 核心在研品种有望年内陆续获批。2014 年研发投入1.47 亿元,同比增加50%,公司作为医药研发创新型企业,高研发投入带来丰富的产品储备。 全球独家产品聚乙二醇生长激素已于去年获准上市(目前正处在四期临床期),水针受到招标的影响,PDB 显示样本医院2014 年Q4 收入增速同比下滑5.07%,我们预计2015 年随着公司在医院合作方面的强化,销售渠道质量提升将带动全年收入保持15%以上增长。同时,胸腺素、促卵泡素等大品种今年将陆续获批,为公司3-5 年持续发展注入强大动力。 3. 内外部资源整合,为可持续发展布局。2014 年百克生物与荷兰Mucosis公司达成新型呼吸道合胞病毒疫苗的合作,分2 期共计投入350 万欧元认购Mucosis 公司25%的股权;2014 年8 月,公司布局医疗器械领域,拟收购及增资西安爱德万思医疗科技有限公司。通过拓展新的领域,公司积极建立平台型研发公司,预计未来在利用资本市场拓展上有望加速。 4. 投资建议:推荐(维持)。我们调整公司2015-2017 年EPS 为2.94/3.72/4.77元,对应的PE 为33X/26X/21X, 我们认为金赛药业重磅产品长效生长激素获批市场空间大,2015 年销售渠道拓展保障生长激素销售业绩,核心在研品种也将年内陆续获批,保障公司的长期快速发展。在新一届董事会带领下,资本市场拓展更加灵活,公司长期发展持续看好,维持 “推荐”评级。 风险提示. 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2、促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 3、收购不达预期风险。

事 项 2014,营收189.47亿元,同比+13%;营业利润11.57亿元,同比+25%;归属净利润7.57亿元,同比+32%;扣非后归属净利润7.38亿元,同比+33%,EPS为1.74元,基本符合预期。经营活动净现金流为7.41亿元,同比+55%。 2014Q4,营收47.67亿元,同比+18%,环比-6%;营业利润2.04亿元,同比+13%,环比-20%;归属净利润2.08亿元,同比+96%,环比+31%;扣非后归属净利润1.98亿元,同比+90%,环比+31%,EPS 为0.48元。 主要观点 1. 工业快速增长,预计15年将延续。 14年工业增24.95%,毛利率增1.84pp 至84.35%。其中,预计百令胶囊增30%,阿卡波糖增40%,免疫抑制剂增15%左右,泮托拉唑增20%。 2. 商业增长加快,未来将多元化发展。 14年商业增10.90%,毛利率增0.24pp 至6.94%。商业业务主要变化有:1)整合了西药、中药、医疗器械三大信息系统,形成统一平台;2)完成商业业务薪酬体系改革;3)继续推进商业模式改革,逐步形成健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系。杭州市区计划开设的悦行优品3家健康体验馆门店,悦可医疗美容诊所等于15年春节前正式对外开业。医院健康分馆已在温州地区开业5家,湖州开业2家。目前,健康产业已试运行会员支付系统第三方平台,实现顾客一条龙购物服务体验,做到线上购物与线下体验相结合,健康产业与传统产业不分家。4)引导客户利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,通过电子订单等现代交易手段加快整个医药流通供应链的流转效率,促使业务保持了较快增长。 3. 预计15Q1归属净利润增55%~70%。 15Q1归属净利润增长较快系:1)子公司中美华东营收保持较快增长,预计增30%~40%;2)14年收购中美华东剩余25%股权并于同年9月并表,15Q1中美华东利润并表比例较去年同期增25%;3)中美华东于14年9月重获国家高新技术企业认定,15Q1所得税按15%预缴,而去年同期暂按25%预缴所得税。 4. 盈利预测与投资建议。 我们看好公司现有产品的增长潜力、在研产品以及收购中美华东剩余股权的业绩增厚效应。预计2015~2017年EPS 为2.75、3.56、4.61元,对应PE 为21、16、13倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示:药品招标降价风险、药品研发进度低于预期风险

事 项看好公司收购成电医星以后,借助“智城模式”自上而下,在医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP 端的医疗大数据健康服务平台上的布局。 主要观点 1、坚持“智慧城市服务与运营商”的战略定位,通过“智城模式”实现“医疗先行”的战略目标。公司整合各级地方政府资源设立武汉、海南、遵义、贵安、南京和湖北等地的智城公司。智城公司以延华智能控股、地方国资企业参股的合作模式,与具备地方政府背景的企业实现资源共享。未来将逐渐提高智慧医疗和智慧节能业务的占比。 2、在智城打造医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP 端的医疗大数据健康服务平台。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域,承接的养老项目可动态跟踪目标客户的实时数据。成立智城公司的区域依靠政府的力量自上而下推动数据平台的构建,再采用地级市、县级市逐渐向上包围省级医疗数据平台的策略。 3、医疗大数据健康服务平台未来市场空间巨大,保险公司、制药企业、甚至C 端共助千亿市场,公司净利润可达5 亿至10 亿量级。前期政府的财政拨款弥补公司部分投入(预计财政对健康信息系统每年拨款200 亿),数据平台一旦建立,与商业企业之间的盈利模式将形成。如解决保险公司作为医疗费用的弱小支付方,在产品设计、理赔支付以及费用控制等方面缺乏医疗数据的问题(假设商业健康险行业复合增速为30%,2020 年健康险可达8000 亿元)。制药企业为实现精准营销,向数据方支付收入5%—10%的比重,13 年药品流通销售额已达1.3 万亿。目前暂时不考虑未来向C 端收费的模式。根据公司在优势区域人口比重保守估计公司分得3%的市场份额,假设净利率在15%—20%,公司净利润可达5 亿至10 亿量级。 4、投资建议:看好公司“医疗先行”与“智城模式”的良性互动,考虑到公司在医疗信息化千亿级市场中迅速跑马圈地,以及对标企业卫宁软件、万达信息的市值,我们认为公司目前70 多亿的市值具备较大提升空间,给予30 元目标价。 风险提示1. 成电医星收购不成功

事 项 2014,营收12.11亿元,同比+22%;营业利润4.55亿元,同比-1.47%;归属净利润4.51亿元,同比-13.23%;扣非后归属净利润3.50亿元,同比-13.45%,EPS为0.42元。经营活动净现金流为5.03亿元,同比-11.58%。 2014Q4,营收3.64亿元,同比+38%,环比+15%;营业利润1.04亿元,同比-24%,环比-24%;归属净利润9398万元,同比-42%,环比-25%;扣非后归属净利润7728万元,同比-32%,环比-23%,EPS为0.09元。 主要观点 1. 多个产品增长较快,未来持续看好。14年,按销售额计算,多烯磷脂酰胆碱注射液突破2亿元,预计增20%以上;注射用脂溶性维生素系列突破2亿元,下半年较上半年有所改善;转化糖注射液、转化糖电解质注射液、复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)等突破1亿元,预计分别增5%~10%、30%以上、40%以上。考虑到14年公司加大营销网络的搭建,预计15年还将延续上述增长。 2. 期间费用率上升、税收返还减少导致净利润负增长。14年,因加大对营销网络的投入,销售费用大幅增长49%,销售费用率增3.25pp至17.80%;因加大研发投入(增55%,占收入比重从11%升至14%),管理费用大幅增长51%,管理费用率增3.59pp至18.47%;因贷款支出增加及定期存款减少,财务费用率增2.44pp至-0.71%,期间费用率合计增9.28pp。另外,14年税收返还同比显著减少。综上,公司归属净利润出现负增长。 3. 针对国内药品审批及招标现状,调整研发策略。1)仿制药:缩减常规6类、3类药研发,集中资源于高技术壁垒仿制药和未到期专利药的强仿;2)创新药:走国际化战略。除在国内申报外还要进行海外申报、临床、生产、销售,争取通过五年左右努力,启动在欧美发达国家的销售。新药开发后期,尤其二、三期临床阶段,还会择机与一些创投基金类机构合作,分散风险。 4. 将进军医疗器械、耗材、诊断试剂等领域。与药品比,医疗器械、高值耗材、诊断试剂等审批速度更快、招标频度更高,且可进一步发挥公司营销队伍的招商及渠道整合能力,公司计划通过并购、独家代理等方式进军上述领域。 5. 盈利预测与投资建议。 虽然化药企业目前面临较为严峻的招标形势,但公司具有较强的研发能力,且公司计划通过并购、独家代理等方式进军医疗器械、耗材、诊断试剂等领域,我们持续看好公司的后续发展。预计15~17年EPS为0.60、0.73、0.88元,对应PE为44x、36x、30x,维持“推荐”。 6. 风险提示:药品招标及审批进度低于预期的风险

事项。 公司2014年营业收入3.54亿元,同比增长32.09%;归属母公司净利润0.38亿元,同比增长296.34%,对应EPS为0.58元,符合之前公告预期。 公司公告称2015年度公司确定的经营目标为:收入5.56亿元,净利润3,080万元。我们认为该目标主要是非公开发行时的保底业绩,并不代表公司对2015年的盈利预测。 主要观点。 1.“三驾马车”战略重塑广誉远品牌。公司围绕“精品中药+传统中药+养生酒”三驾马车,通过对广誉远品牌的挖掘和再塑,实现销售收入大幅提升。 2014年是公司深度变革的一年,公司彻底完成了亏损业务的剥离,实现战略聚焦,深耕广誉远品牌:2014年传统中药实现销售收入2.17亿元(同比增长64.57%),精品中药实现销售收入7361万元(同比增长381.74%)。医药工业毛利率78.01%,同比提升18.55个百分点,主要系剥离资产和固定费用摊薄所致;销售费用率同比增长56%,主要是公司处在产品推广期,销售人员和投入增加所致;管理费用和财务费用同比增长-5.12%、3.17%,公司经营回归正常。 公司全力推进精品中药战略,加快百家千店实施速度,通过加强学术推广及创新营销模式,带动精品中药、传统中药的快速增长,预计2015年精品中药仍将维持100%以上增长;传统中药方面,公司新成立招商、医院、otc三个细分部门,在加大医院渠道招商和学术推广的同时,强化otc渠道,预计2015年传统中药收入有望突破4亿元,同时新产品如西黄丸、甘露消渴丸等会逐步推出,品种持续丰富;以龟龄集酒为核心的保健品业务2014年实现收入1602万元,同比增长117.96%,新产能预计2015年底解决,保健酒业务将成为公司中长期发展的重要保障。 2.国药堂股权理顺,精品中药在路上。截止2014年底,广誉远国药堂(终端店)已入驻全国23个省市自治区,进驻国内67个城市,已建成营业的广誉远国药堂终端店共134家,国医馆也在陆续装修和申报中,预计15年完成10-20家布局。同时公司公告称:以451万元转让山西国药堂、广誉远医药投资41%股权(公司保留10%股份),随着国药堂股权关系的逐步理顺,以及新产品定坤丹口服液、双天然安宫牛黄丸等产品的面世,我们预计精品中药系列产品2015年销售收入有望超过2亿元。 3.期待定增项目落地。公司近几年逐步通过转让部分优势品种、剥离非中药业务回笼资金偿还债务,为了实现广誉远的快速发展,公司拟通过非公开发行3400万股(发行价18.80元),募集资金6.39亿元(公司中高管理人员认购720万股)补充流动资金,管理层认购保障业绩,同时公司产能瓶颈有望逐步得到消除,新厂房预计年内完成建设,助力公司长期发展。 4.投资建议:“推荐”。公司管理结构重整,传统中药有望不断突破;“精品中药+传统中药+养生酒”三驾马车发展路径清晰;非中药资产完成剥离,主业突出;定增项目若顺利完成,有望彻底解决公司营运资金紧张问题,公司15年将迎来收入快速增长时期。考虑到少数股东损益影响,我们调整15-17年公司EPS为0.27/0.61/0.98元,目前股价对应PE为108X/47X/29X。 风险提示。 1.精品中药拓展不及预期风险;2.增发进展低于预期风险。

投资要点 1.原料药:科伦后来者居上,长期弹性可期。川宁项目分两期,一期硫氰酸红霉素,已投产;二期头孢中间体,预计今年投产。新环保法下:(1)硫氰酸红霉素年总产量将会下降。尽管之前产量过剩且下游需求总体趋稳,但经过1~2年的去库存,将供不应求;(2)头孢中间体供给收缩,下游头孢类制剂趋稳回暖,需求略增,供不应求初现。相比竞争对手,在环保水平及资金投入上,科伦都高于对手,具有后发优势。未来2年,公司原料药业务弹性将会有较大改善,戴维斯双击将现,公司受益。 2.输液:包材替换、多地布局、油价下跌等带动毛利率上升。(1)包材替换:2009~2014,非玻瓶替代玻瓶,尤其是塑瓶替代玻瓶。2015年起,将借助招标之风实现高毛利可立袋及PP软袋替代塑瓶。目前12个生产基地已全部拿到可立袋或PP袋的生产批文,为2015年的替代做好准备。(2)多地布局:12个生产基地的布局将降低对现有可立袋和PP袋存量客户的运输成本。预计单此项可带来2015年输液净利润10%的增长。(3)油价下跌:一定程度降低运输成本及塑瓶和软袋包材生产成本。(4)塑料安瓿上市销售及新型高端软袋的试销推动毛利率中枢继续上移。另外公司还有双室袋在报批。 3.新药:2年内异军突起,17年将有实质性进展。截止去年上半年,209个在研项目,其中不乏多个热点及优质品种,涵盖了肿瘤、心脑血管疾病、糖尿病、精神神经系统、消化系统、呼吸系统、肠外营养、眼科、骨科、自身免疫、抗感染等多个领域(品种详见后文)。公司计划未来打造一个在王晶翼博士(原齐鲁制药研究院院长)带领下的千人研究平台。按现有药品审评周期推断,预计2017年起,在研新药将陆续上市,贡献业绩。 4.投资建议:1)原料药:不考虑头孢中间体业绩贡献及中性情景下,硫红15年净利润达0.65亿元,按原料药上市公司15年28.6倍的平均PE计算,对应市值约18.6亿;2)制剂:预计15年净利润12.54亿元,按照20倍PE,对应市值250.7亿元。二者合计市值269.3亿元。若再综合考虑头孢中间体及未来新药对业绩的贡献,公司合理市值远高于269.3亿元,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示:1)硫红气味问题解决不到位;2)招标及新药审批进度低于预期风险

事项 公司发布2014年业绩快报,2014年营业收入12.28亿元,同比增长56.35%;归属母公司净利润1.88亿元,同比增长41.55%,对应EPS为0.30元,本次业绩快报披露的经营业绩与前次披露的业绩预计不存在差异。第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为4.5亿元、0.51亿元,同比增长66.46%、29.82%,对应的EPS为0.06元。 主要观点 1.14年业绩快速增长势头持续。公司14年在生产、营销、产品等多个方面投入大量资源,在加快中药产业的上下游整合及项目建设同时,拓展太安堂大药房连锁药店经营和康爱多医药电子商务业务,通过外延并购和内部整合促使经营业绩取得稳步增长。2014年实现营业收入12.5亿元(同比增51.61%),归母净利润1.88亿元(同比增41.55%),主要得益于公司对宏兴集团生产经营的整合,同时在人参与中药材业务的拓展;公司已经初步形成了中成药制造为核心(中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的“三驾马车”、儿科妇科类药为补充),中药饮片(人参、白芍等名贵精品药材的种植、生产经营)为补充,线上线下销售渠道布局(康爱多医药电子商务、太安堂大药房为支撑),大健康产业布局逐渐齐备,料公司15年仍将实现持续快速增长。 2.康爱多业绩弹性大,大股东增持持续看好。公司2014年股权激励考核业绩承诺2015年-2017年公司实现的扣非净利润较2014年增长分别不低于30%、70%、145%(CAGR=35%);同时大股东年初5亿元通过非公开发行方式增持4529万股,后续发展动力强劲。子公司广东康爱多随着互联网处方药目录的日益临近,药品电商行业整体的发展速度有望获得质的突破,康爱多管理层股东的业绩承诺保障,我们预计2015年康爱多收入有望实现100%以上的增长,达到10亿元的规模。 3.3.4亿元增资三个子公司,强化三大业务。公司日前公告称,以现金3.4亿元增资宏兴集团(持股比例提升至86.34%)、广东康爱多和金麒麟投资,分别强化中成药制造、医药电商和投资并购业务,内生和外延发展加速值得期待。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2015-2016年EPS为:0.37元和0.48元,同比增长43%和29%,目前股价对应PE为38X/29X。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,麒麟丸制作工艺入选非遗加速医院推广,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,新产品完善丰富大健康产业平台,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6个月目标价16.6元[对应增发后124亿市值=94亿(医药主业2015年PE35X)+康爱多30亿(2015年3倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事项. 公司发布2014年度业绩快报,公司实现营业总收入56.22亿元,同比增长58.63%,营业利润4.06亿元,同比增长146.68%,归母净利润为2.28亿元,同比上升74.9%。整体符合预期。 主要观点. 1、公司业绩高增速主要源于收购的高值耗材控股公司并表、出售股票投资收益大幅增加所致。14年出售中青旅导致公司投资收益达1.37亿元,我们预计公司扣非后归母净利润约1.21亿元,较13年增长42%。经常性业务中,预计高值耗材并表收入为14—15亿元,净利润在7%左右,权益净利润约为0.4—0.45亿元。医药分销业务保持20%—30%左右的增速,受医改以及基药比重上升等因素影响,预计净利率略微下降至1.5%左右。物流业务和药店业务保持20%左右的增长。 2、未来的增长点在于北京招标重启后药品分销业务的增长、以及心内科高值耗材业务的高成长。从公司的发展历史来看,每一轮北京市药品集中采购招标的启动,紧接着迎来公司药品分销业务的发展大年。目前母公司二级以上医院及部分GPO月销售达到2.2—2.3个亿,基层医疗机构月销售达到1.3亿元/月。 随着北京15年集中招标的重启,我们预计15年药品分销业务增速将达到20%—30%,预计下轮标期后公司的稳态月销售规模将提升2亿元左右。公司通过收购整合的方式快速搭建了全国最大的心内科高值耗材销售网络,合作双方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。 3、医药电商是大势所趋,公司在战略上以决战的姿态进入电商领域。公司在酝酿的电商模式不同于别家,计划与有互联网运营经验的合作方一起做,处方药政策放开时将大力推广。电商要关注的关键点:全程有效的质量监控、有杀伤力的价格、专业的药师服务、配送服务。 4、投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的新尝试。我们预计14—16年经常性业务的EPS为0.5、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示. 1.医改政策影响医药纯销业务的利润点. 2.被收购企业的管理风险.

事项 2014年,营收10.93亿元,同比+22%;营业利润2.04亿元,同比+64%;归属净利润1.95亿元,同比+78%;扣非后归属净利润1.66亿元,同比+62%,EPS为0.81元,扣非后EPS为0.69元。经营活动净现金流为2.07亿元,同比+86%。 2014Q4,营收、营业利润、归属净利润、扣非后归属净利润分别为3.03亿元,6006万元、7170万元、4341万元,同比分别+24%、2081%、1473%、1012%。 因13Q4计提股权激励费用而14Q4没有,剔除股权激励费用影响,归属净利润增333%;另外,14Q4营业外收入较为异常,若同时剔除股权激励费用及非经常性损益影响,归属净利润+346%。EPS为0.30元,扣非后EPS为0.19元。 主要观点 1.预计15年苏肽生销量增20%左右,舒泰清增40%以上。14年,苏肽生销458万支,增20.13%;舒泰清销4.62万盒,增47.85%;Q4苏肽生销量约增20%,舒泰清销量约增45%以上。我们预计15年将延续14年增长趋势,预计苏肽生增20%左右,舒泰清增40%以上。 2.强化费用管控,14年期间费用率明显下降。14年,销售费用率为69.37%,-3.59pp;管理费用率9.46%,-0.57pp。14年,公司进行了营销改善,除Q4受季节性因素影响外,自Q1以来销售费用率以每季约降4.4~4.5个百分点的速度逐季环比下降,预计15年销售费用率有望维持在65%~68%。另外,14Q2起,公司终止股权激励计划,之后管理费用率明显回落,基本维持在7%左右。预计15年管理费用率有望维持在7%左右。 3.14年受非经常性损益影响较大,扣非后归属净利增62%。因注射用凝血因子X激活剂项目截止到去年年底尚未通过第二期临床审评,公司与北京诺维康医药科技协议股权转让价调整为1000万元,确认营业外收入约2565.24万元,受此影响,14年非经常性损益约2887.80万元。而13年非经常性损益为681.53万元,非经常性损益对14年影响较大。 4.预计15Q1归属净利润增40%~70%。公司预计15Q1归属净利润增40%~70%,我们预计主要归功于:1)苏肽生和舒泰清分别增20%左右、40%以上;2)销售费用率有望同比大幅下降。 5.盈利预测与投资建议。苏肽生销售改善,舒泰清持续快速增长,14Q2终止股权激励计划,股权激励费用减少,自14Q3业绩拐点出现后,公司业绩持续改善,预计15~17年扣非后EPS为0.92、1.09、1.28元,分别增33%、18%、17%,对应PE为34x、29x、25x,维持“推荐”。 6.风险提示:1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险

事项 我们近日对公司进行了实地调研,就相关问题进行了交流。 主要观点 1.受益基药增补,百令胶囊持续放量增长受益于基药增补,百令胶囊14年预计增长30%以上。目前,百令胶囊已进入5个省的基药增补,预计将持续放量;综合考虑产能因素,预计15年百令胶囊增长30%左右。 2.新进国家基药推动阿卡波糖在基层放量受益新进国家基药目录,阿卡波糖在一些省基药中标后,持续快速增长,单个地区增长已大幅超出预期。随着今年浙江、江苏基药招标的完成,阿卡波糖还有进一步放量空间。另外,阿卡波糖获得国家科技进步二等奖,有利于公司后续在高端市场的招标。同时,阿卡波糖咀嚼片剂型预计春节前可以拿到批文。 3.在研产品储备丰富,后续发展值得期待公司目前有多个产品在研:1)预计年内获批产品:磺达肝癸钠、达托霉素有可能今年上半年拿到批文。其中,达托霉素是超级抗生素,目前为止疗效最好,抗菌最强,主要用于临床急救或大疫情等;2)研发主线:定位于高精尖专科药,主要有抗肿瘤药和糖尿病用药。抗肿瘤药目前有10多个品种在申报生产或临床,其中有3个1.1类新药在做临床研究,用于治疗白血病或晚期肺癌。 糖尿病用药包括胰岛素、多肽类似物、单抗(治疗糖尿病引起的眼睛黄斑)。 多肽类似物和单抗目前处于临床前试验,15年会申报临床。 4.盈利预测与投资建议。 我们看好公司现有产品的增长潜力、在研产品以及收购中美华东剩余股权的业绩增厚效应。14年9月公司完成收购中美华东剩余25%股权且并表,此外,我们认为中美华东获得高新技术企业资格是大概率事件,假设中美华东全年所得税率为15%,预计14~16年EPS为1.79、2.72、3.56元,对应PE为32、21、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:药品招标降价风险、药品研发进度低于预期风险

事项 公司预告14年业绩,预计14年归属净利润1.81~2.14亿元,同比增65%~95%; 非经常性损益约为2889.10万元。 主要观点 1.14年业绩略超预期,扣非后EPS 为0.63~0.77元,增48%~80% 14年,归属净利润、扣非后归属净利、剔除股权激励费用影响后净利分别为1.81~2.14、1.52~1.85、2.05~2.38亿元,增速分别为65%~95%、48%~80%、66%~92%;对应EPS 为0.75~0.89元。因“注射用凝血因子X 激活剂”项目截止到14 年12 月31 日尚未通过第二期临床的审评,公司与北京诺维康医药科技协议项下的股权转让价款调整为1000万元,确认营业外收入约2565.24 万元, 受此影响,14年非经常性损益约2889.10万元。13年非经常性损益为681.53万元,非经常性损益对公司14年业绩影响较大。扣非后EPS 为0.63~0.77元。 2.14Q4业绩略超预期,扣非后EPS为0.13~0.27元 14Q4,归属净利、扣非后归属净利、剔除股权激励影响后净利分别为5722~9009、3126~6413、6015~9302 万元,增速分别为1196%~1825%(13Q4 因提取股权激励费用归属净利为负)、756%~1447%(13Q4 扣非后归属净利为负)、264%~462%。EPS 为0.24~0.38 元,扣非后EPS 为0.13~0.27 元。 3. 预计14年苏肽生销量增20%以上,舒泰清增50%以上 受益于营销改善,预计14年苏肽生销量增20%以上;舒泰清延续去年增长趋势,预计销量增50%以上。 4. 盈利预测与投资建议 苏肽生销售改善,舒泰清持续快速增长,另公司于第二季度终止股权激励计划, 股权激励费用减少,我们认为自Q3 业绩拐点出现后,公司业绩持续改善,暂不调整盈利预测,预计14 年EPS 为0.79 元,对应PE 为33 倍;14~16 年扣非后EPS 为0.67、0.84、0.96 元,对应PE 为39x、31x、27x,维持“推荐”。 5. 风险提示 1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险

事项 公司拟向不超过10名的特定对象以不低于25.40元/股的价格非公开发行不超过2170.90万股,锁定1年,募集不超过55141万元,用于国际原料药出口基地项目、药品制剂制造5#车间项目、营销网络建设项目、补充流动资金,募集资金投资额分别为22886、12200、5055、15000万元。上述4个项目投资总额为72255万元,投资总额分别为40000、12200、5055、15000万元。 主要观点 1.投建国际原料药出口基地,为未来原料药进入欧美市场打下坚实基础。公司将按照FDA及EDMF国际标准建设国际原料药出口基地,建成后将形成约200吨原料药产能,生产18种原料药,产能最大3种为非诺贝特(降血脂)100吨、加巴喷丁(抗癫痫)50吨、硝酸益康唑(抗真菌)44吨。基地主要用于满足公司自产制剂生产需求,其余外销给国内外客户。基地建成后,既从源头上提升公司制剂的品质,也为未来原料药进入欧美市场打下坚实基础。项目建设期预计18个月,建成后,第一年投产期50%达产,第二年全部达产。 2.投建高标准药品研发试生产专用车间,提升公司新品研发效率。公司拟投建药品制剂制造5#车间,作为高标准药品研发试生产专用车间。公司有30多个产品的研发即将开展,目前新产品研发试生产需占用生产车间,与日常生产存在冲突,影响了研发进度。专用车间的投建将有助于区分研发试生产与日常生产,提升新品研发速度和效率。预计车间建设期为2年。 3.扩建营销网络,增强营销实力。基于现有营销网络,公司将在华北、华南、东北等地的21个城市增设和扩建营销网点,即北京为中心,上海、南京、徐州、广州、武汉、重庆、西安、沈阳等8城市为重点,杭州、济南、合肥、天津、石家庄、太原、南宁、成都、长沙、郑州、长春、哈尔滨等12城市为辅。 同时,还将投建营销信息化管理系统,提升营销管理效率,降低管理成本。 4.补充流动资金,以代理国际知名药企品种,加快自研新品导入,扩大现有业务。代理国际知名药企品种既扩充了公司细分领域的产品线,也有利于公司与国际巨头企业进一步深入合作。目前已取得了美维松(米库氯铵注射液,肌松药)和文诺方汀(羟乙基淀粉130/0.4氯化钠注射液,血液容量扩充剂)国内独家代理权,还有一代理品种即将签约;自研新品方面,公司近2年先后取得度洛西汀、瑞芬太尼生产批件,另有阿立哌唑即将上市,亟需前期的市场推广及渠道铺设等投入,流动资金的补充,有助于公司尽快实现上述产品的增长。 5.盈利预测与投资建议。暂不考虑新增股本,预计14~16年EPS为0.56、0.71、0.89元,对应PE为49、39、31倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:1)药品降价;2)药品研发进度低于预期;