事 项 2014Q1~Q3,营收8.47 亿元,同比+16%;营业利润3.51 亿元,同比+8%;归属净利润3.57 亿元,同比+0.21%;扣非后归属净利润2.73 亿元,同比-6.01%,EPS 为0.33 元。经营活动净现金流为2.68 亿元,同比-22%。 2014Q3,营收3.16 亿元,同比+16%,环比+3%;营业利润1.36 亿元,同比+9%,环比+8%;归属净利润1.25 亿元,同比-3%,环比-17%;扣非后归属净利润1.01亿元,同比-9%,环比-3%,EPS 为0.12 元。 主要观点 1. 预计全年部分产品仍将维持较快增长。 14Q3,公司收入同比增长16%,略低于市场预期。不过考虑到公司部分产品具有较好的成长性和市场前景,我们预计14 年全年多烯磷脂酰胆碱销售收入有望达3 亿,转化糖电解质增40%左右,脂溶性维生素上半年解决产能问题,全年有望恢复正增长,多种微量元素注射液收入与去年持平,复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)增40%~50%。 2. 市场投入加大,销售费用大幅增长。 14Q1~Q3,公司加大市场开发力度,增加市场投入,使得销售费用增46%,销售费用率上升3.28pp 至15.94%,尤其是Q2、Q3,销售费用同比分别增52%、59%,销售费用率同比分别上升4.42pp、4.53pp 至17.34%、16.64%。 3. 研发费用增加,Q3 管理费用大幅增长。 14Q3,管理费用同比增42.62%,管理费用率同比增3.47pp 至18.40%,预计研发费用支出增加所致。 4. 在研产品储备丰富,多个产品预计年内获批。 在研产品中,氟哌噻吨美利曲辛片、聚普瑞锌颗粒、精氨酸谷氨酸、复方维生素13 预计今年拿到生产批件。精氨酸谷氨酸、复方维生素13 未来销售规模分别可达3 亿、3~5 亿;三腔袋预计明年拿到生产批件,未来规模或接近10 亿。 5. 预计14 年归属净利润增长0%~30%,对应EPS 为0.48~0.62 元6. 盈利预测与投资建议 我们看好公司现有产品的增长潜力以及陆续将会获批的在研产品,预计14~16年EPS 为0.59、0.77、0.92 元,对应PE 为36、27、23 倍,维持“推荐”评级。 7. 风险提示:1)招标进展低于预期的风险;2)药品降价的风险

事项 2014Q1~Q3,营收18.33亿元,同比+11%;营业利润2.16亿元,同比+27%;归属净利润1.82亿元,同比+25%;扣非后归属净利润1.83亿元,同比+26%,全面摊薄后EPS为0.46元。经营活动净现金流为1.17亿元,同比+25%。 2014Q3,营收6.14亿元,同比+8%,环比+1%;营业利润6927万元,同比+25%,环比-23%;归属净利润5866万元,同比+25%,环比-23%;扣非后归属净利润5872万元,同比+25%,环比-23%,全面摊薄后EPS为0.15元。 主要观点 1.工业毛利率、销售费用率同降,对净利率影响相互抵消 14Q3,母公司(工业收入绝大部分来自母公司)毛利率同比继续下降,同比降12.56pp。同时,销售费用减少,同比降10.68%,销售费用率同比降12.59pp,二者对净利率的影响相互抵消,不对工业业务盈利情况造成影响。Q3延续了Q2的变化趋势,预计Q4仍将持续。 2.商业负增长,Q4预计不会有太大改善 粗略估算,Q3商业收入降2%,这与医保控费及产品结构调整有关。预计Q4商业不会有太大改善,但因商业对公司利润贡献较少,对公司的实际影响不大。 3.报告期内瑞芬太尼获批,麻醉镇痛药产品线又添一重要品种 报告期内,公司获得注射用盐酸瑞芬太尼(1mg、2mg)生产批件。瑞芬太尼用于全麻诱导或全麻中维持镇痛,芬太尼系列的一种,主要竞品有芬太尼、舒芬太尼。13年,瑞芬太尼样本医院销售规模为1.94亿元,增25%,08~13年CAGR达28%,增长较快。除公司外,瑞芬太尼还有2家企业获得生产批件,市场竞争相对温和。至此,公司麻醉镇痛药已有芬太尼和瑞芬太尼两个品种,产品线进一步丰富。 4.公司预计14年全年归属净利润增长20%~50% 公司预计14年全年归属净利润2.12~2.64亿元,同比增20%~50%,对应EPS为对应EPS为0.54~0.67元。 5.盈利预测与投资建议。 预计14~16年EPS为0.56、0.71、0.89元,对应PE为48、38、30倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:1)药品降价;2)药品研发进度低于预期;3)药品招标低于预期

事项 2014Q1~Q3,营收4.29亿元,同比+27%;营业利润1.18亿元,同比+12%;归属净利润9091万元,同比+10%;扣非后归属净利润8160万元,同比+10%,EPS为0.57元。经营活动净现金流为7835万元,同比-5.28%。 2014Q3,营收1.73亿元,同比+26%,环比+28%;营业利润5329万元,同比+14%,环比+58%;归属净利润4022万元,同比+17%,环比+56%;扣非后归属净利润3812万元,同比+18%,环比+61%,EPS为0.25元。Q3经营情况较Q2有改善,环比持续向好。 主要观点 1.Q3毛利率环比上升,有所改善。14Q3,毛利率环比上升4.44pp,预计与下半年杭口新总院投入使用,开始贡献收入有关。随着杭口新总院的运营,未来将陆续消化前期投入,毛利率将稳步回升。 2.拟投建绍兴越城口腔医院,推进浙江省内扩张计划。全资子公司杭州口腔医院、嬴湖创造、嬴湖共享(嬴湖创造、嬴湖共享系全资子公司通盛医疗与公司核心管理层及关键人员等共同设立的有限合伙企业)和自然人胡之炬、陈玫妍拟合并出资1000万元建设绍兴越城口腔医院,分别持股59%、9%、9%、20%、3%,拟建牙椅50张,首期拟设40张。绍兴口腔医院预计15年初正式投入运营,16年开始盈利。公司计划今后在浙江省内各地市新建50家左右的口腔医院,在此之前已新建海宁、上虞、舟山三家口腔医院,公司稳步推进浙江省内扩张计划,强化区域优势。 3.拟设三叶儿童口腔连锁管理有限公司,打造属于儿童的专业口腔连锁店。全资子公司通策口腔医院投资管理集团、自然人张野拟投资1000万元在杭州市设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司,各持股75%、25%,其中通策口腔医院投资管理集团持股中含员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持。三叶儿童口腔定位为儿童口腔健康管家,以预防为主,从0岁开始,为孩子提供系统全方位口腔健康管理,检查→预防→治疗。三叶儿童口腔以连锁经营为主要经营模式,以特许经营权为主结合少量自营模式,将运用互联网企业的模式负责加盟商的发展管理。 4.盈利预测与投资建议。 预计2014~2016年EPS为0.75、0.92、1.12元,对应PE为62、50、41倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:对外扩张进度低于预期的风险

事项 2014Q1~Q3,营收20.15亿元,同比+41%;营业利润3.75亿元,同比+26%;归属净利润3.35亿元,同比+32%;剔除股权激励费用影响约同比+54%;扣非后归属净利润3.19亿元,同比+28%,全面摊薄后EPS为0.58元。经营活动净现金流为7056万元,同比-36%。 2014Q3,营收7.67亿元,同比+56%,环比+3%;营业利润1.21亿元,同比+21%,环比-22%;归属净利润1.14亿元,同比+30%,环比-17%;剔除股权激励费用影响约同比+53%;扣非后归属净利润1.04亿元,同比+23%,环比-22%,全面摊薄后EPS为0.20元。 主要观点 1.血必净、中药配方颗粒持续高增长 血必净Q3销售1000万支以上,同比增约67%,Q1~Q3总销量达到2700万支以上,同比增30%以上。预计全年销量有望增长25%以上。中药配方颗粒Q1~Q3销售增长40%以上,预计全年会延续此趋势。 2.股权激励导致净利润增长低于收入增长 今年2月起,公司开始计提股权激励费用,导致Q1~Q3归属净利润增速低于收入增速,若剔除前述影响,归属净利润增速约为54%,高于收入增速。 3.产品储备丰富,近期新增2个产品进入临床试验期 公司注重后续产品研发,近期KB(注射用甲磺酸苦柯胺B)、盐酸沙格雷酯片陆续获得临床试验批件。另外,公司还有1)PTS在申报生产批件并被受理,最快预计明年下半年可获批;2)盐酸法舒地尔片新增适应症稳定性心绞痛在进行临床申报前研究;3)马来酸氟吡汀已申报生产,处于待审评阶段。 4.盈利预测与投资建议。 我们看好中药配方颗粒及血必净的成长性以及公司在研产品的市场空间,暂不考虑非公开发行股份,预计14~16年EPS为0.75、1.05、1.43元,对应PE为38x、27x、20x,维持推荐评级。 5.风险提示: 1)中药配方颗粒试点资格放开的风险;2)中药注射剂降价风险

事项 2014Q1~Q3,营收4.19亿元,同比+12%;营业利润6612万元,同比+248%; 归属净利润4248万元,同比+413%;扣非后归属净利润3096万元,同比+229%, 全面摊薄EPS 为0.32元。经营活动净现金流为1917万元,同比-21%。 2014Q3,营收1.56亿元,同比+2%,环比+18%;营业利润4109万元,同比+252%,环比+218%;归属净利2698万元,同比+909%,环比+170%;扣非后归属净利润1389万元,同比+213%,环比+23%,全面摊薄后EPS 为0.20元。 主要观点 1. Fibroscan 仪器持续快速增长,全年有望增40% 随着国际学术的认可,Fibroscan 仪器各系列产品在海外,尤其是美国市场拓展顺利,销量增长大幅提升。预计全年销量有望达到640台左右,增长40%左右。 2. 冬虫夏草采购成本下降,软肝片实现盈利 今年以来,冬虫夏草价格持续下降,现已降至2万元/kg 以下,复方鳖甲软肝片毛利率显著回升,并实现盈利。公司主要采取3方面措施尽可能地消减冬虫夏草价格上涨的不利影响:1)向向内蒙古自治区发改委和国家发改委提出复方鳖甲软肝片价格调整申请,目前仍在等待国家发改委对药品价格调整的批复意见;2)进行原材料替代的临床试验研究;3)指派专人深入一线产地,利用虫草产新的有利时机直接收购,争取降低直接采购成本。 3. 报告期内实际控制人再次增持,彰显其对公司的信心 14年初,实际控制人王冠一融资7493万元以大宗交易方式择机增持公司股份。9月4日,王总通过非公开发行方式再次增持公司股份,持股比例从13.14%增至14.43%,且锁定三年,彰显了王总对公司长期发展的坚定信心。 4. 预计全年归属净利润增长10~12倍 公司预计14年归属净利润5396~6377万元,同比增10~12倍,对应全面摊薄后EPS 为0.41~0.48元。我们相信公司股权激励计划中对14年的考核目标(扣非后净利润5100万元)是可以实现的。 5. 盈利预测与投资建议。 围绕肝病,公司覆盖了药品、仪器以及健康管理的全产业链,未来还将从单纯的药品仪器销售商过渡为肝病解决方案提供商。考虑新增股本,预计14~16年EPS 为0.41、0.54、0.75元,对应PE 为99、76、55倍,维持“强烈推荐”。 6. 风险提示: 1)仪器销售不达预期;2)冬虫夏草涨价

事项 2014Q1~Q3,营收5.61亿元,同比+2.14%;营业利润7906万元,同比-0.38%; 归属净利润7255万元,同比+5.72%;扣非后归属净利润7011万元,同比+5.74%, EPS 为0.39元。经营活动净现金流为-2.16亿元,同比-298%。 2014Q3,营收2.05亿元,同比+13%,环比+16%;营业利润1920万元,同比+12%,环比-46%;归属净利润1832万元,同比+20%,环比-42%;扣非后归属净利润1750万元,同比+25%,环比-43%,EPS 为0.10元。 主要观点 1. 万脉舒持续快速增长,全年预计销量增25% Q1~Q3,肝素制剂销售1153.05万支,同比增25.54%,其中万脉舒增长近27%, 万脉舒销售情况恢复正常,且持续快速增长,预计全年销量增25%。 2. 肝素钠原料药销售有所改善,但降价趋势难改 Q1~Q3,肝素原料药收入1.28亿元,同比降41.39%,销量6568.12亿单位, 同比降26.87%。受公司强化肝素钠原料药销售管理推动,Q3销量降幅缩窄, 下降14.50%,较上半年(销量降33.28%)有所改善,预计Q4销量增速会有进一步改善。价格方面,由于肝素钠原料药行业整体出口价格持续走低(1~8月,肝素及其盐出口均价下降13.58%,详见正文图表),Q1~Q3公司均价降19.86%,其中上半年降11.84%,Q3降31.92%,预计短期内行业降价趋势难以扭转。 3. 三季度毛利率上升抵消期间费用上升影响,净利率基本持平 Q3,毛利率为61.17%,同比增12.21pp,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增11.77pp、-0.88pp、1.86pp,期间费用率整体上升12.75pp,两相抵消,使得净利率基本与去年同期持平。 4. 盈利预测与投资建议 我们看好低分子肝素钙的市场前景、公司在研产品以及进军血透领域,预计14~16年EPS 为0.65、0.94、1.31元,对应PE 为42、29、21倍,维持“推荐” 评级。 5. 风险提示 1)产品竞争加剧的风险;2)药品降价的风险

事 项. 2014Q1~Q3,营收141.80 亿元,同比+12%;营业利润9.53 亿元,同比+28%;归属净利润5.49 亿元,同比+17%;扣非后归属净利润5.40 亿元,同比+20%,EPS 为1.26 元。净利润增速明显低于营业利润增速主要系全资子公司中美华东(9 月起全并表)处于高新技术企业资格重新认定期,暂按25%计提所得税所致。经营活动净现金流为3.61 亿元,同比+171%。 2014Q3,营收50.69 亿元,同比+11%,环比+10%;营业利润2.56 亿元,同比+13%,环比-25%;归属净利润1.59 亿元,同比+17%,环比-15%;扣非后归属净利润1.51 亿元,同比+14%,环比-19%,EPS 为0.37 元。 主要观点. 1. 14 年全年:预计主要产品仍将保持较快增长. 受益于科室拓展,预计百令胶囊全年增速有望达到30%以上;受益于二级及以上医院的进口替代和基层市场的放量,预计阿卡波糖全年增速有望达40%以上;降价影响消除,预计泮托拉唑全年增长25%左右。另外,预计免疫抑制剂全年增长20%左右,其中环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司分别增长15%左右、20%左右、50%左右。另外公司控股宁波子公司与韩国LG 合作顺利,预计代理的玻尿酸全年收入有望达到1 亿元。 2. 产品储备丰富,多个产品在申报生产. 公司在研产品集中在消化系统、肿瘤和糖尿病等领域。其中,埃索美拉唑预计明年下半年可获得生产批件。来曲唑、阿那曲唑、伊马替尼、地西他滨、伊立替康在申报生产。另外,公司还有两个治疗糖尿病的在研药品均属于临床期。 3. 受所得税率及并表影响,今年Q4 好于去年同期. 通常,Q4 为历年的业绩低点,但今年考虑到中美华东剩余25%股权的并表(9月起并表)以及其所得税率影响,我们预计今年Q4 的增长情况要远好于往年。 4. 盈利预测与投资建议。 我们看好公司现有主要产品的增长潜力、储备的在研产品以及收购中美华东剩余股权的业绩增厚效应。14 年9 月公司完成收购中美华东剩余25%股权且并表,另外,我们认为中美华东获得高新技术企业资格是大概率事件,假设中美华东全年所得税率为15%,预计14~16 年EPS 为1.79、2.72、3.56 元,对应PE 为35、23、18 倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示: 药品招标降价风险、药品研发进度低于预期风险

事 项 公司拟向实际控制人王冠一先生发行1,958,480股,发行价为25.53元,总额不超过5000万元,锁定三年,发行所募资金用于补充公司流动资金,且全部用于主营业务经营。发行前,王冠一先生直接和间接合计持有公司13.14%的股份;发行后,王冠一先生直接和间接合计持股比例增至14.43%。公司股本从129,832,000股增至131,790,480股。 主要观点 1. 实际控制人再次增持,彰显对公司长期发展的坚定信心 14年年初,公司实际控制人王冠一曾融资7493万元以大宗交易的方式择机增持公司股份。此次实际控制人通过非公开发行方式再次增持公司股份,持股比例从13.14%增至14.43%,且锁定三年,彰显了实际控制人对公司长期发展持有坚定的信心。 2. 14年上半年Fibroscan快速增长,全年有望延续此增长趋势。 14H1,全资子公司产品Fibroscan销售257台,同比大幅增长40%,随着海外市场的进一步拓展以及产品的升级换代,我们预计公司下半年仍将延续上半年增长态势,预计全年增速在40%以上。 3. 冬虫夏草采购价格回落,软肝片毛利率大幅上升,未来有可能持续 14H1,冬虫夏草均价从13年的3.7~3.8万元/公斤降至2.5万元/公斤以下,使得软肝片的毛利率从13H1的32.35%上升至48.07%,同比增加15.72pp,实现盈亏平衡。母公司扭亏为盈,净利率从去年同期的-7.82%上升至4.80%,上升12.62%。考虑到反腐等因素,我们预计冬虫夏草价格近期不会再上涨,持续回落是大概率事件,软肝片毛利率将会持续上升,母公司净利率有望持续上升。 4. 爱肝一生健康管理中心持续扩张,为公司持续贡献新的利润增长点 截止上半年,公司已与37家医院签订合作协议,成立的管理中心覆盖了全国16个省市。我们预计全年有望覆盖50多家医院,未来有望覆盖100家左右医院,将为公司持续贡献新的利润增长点。 5. 盈利预测与投资建议。 围绕肝病,公司覆盖了药品、仪器以及健康管理的全产业链,是A股的稀缺标的,值得强烈推荐。考虑新增股本,预计2014~2016年EPS为0.41、0.54、0.75元,对应PE为74、56、40倍,调高至“强烈推荐”评级。 6. 风险提示: 1)仪器销售不达预期;2)冬虫夏草涨价

事项。 2014H1,营收12.48亿元,同比+32.67%;营业利润2.53亿元,同比+29.18%;归属净利2.20亿元,同比+33.51%;扣非后归属净利2.15亿元,同比+30.91%,全面摊薄后EPS为0.38元。经营活动净现金流5748万元,同比-36.59%。 2014Q2,营收7.44亿元,同比+38%,环比+47%;营业利润1.55亿元,同比+26%,环比+56%;归属净利润1.37亿元,同比+32%,环比+65%;扣非后归属净利润1.34亿元,同比+29%,环比+64%,EPS为0.24元。 主要观点。 1.血必净与中药配方颗粒持续高增长,其他产品平稳增长。 14H1,血必净收入5.94亿元,增23.97%,预计销量增长21%左右;中药配方颗粒收入5.02亿元,增53.47%,主要产品持续快速增长。另外,盐酸法舒地尔收入1.02亿元,增7.74%;低分子肝素钙收入3542万元,增11.10%;医疗器械收入925万元,增25.79%,基本保持了平稳增长。具体到Q2,血必净销量增长近30%,中药配方颗粒增长50%以上。我们预计下半年仍将延续此增长趋势,预计全年血必净销量增长25%左右,中药配方颗粒增长45%以上。 2.后续产品储备丰富,个别产品即将获批。 公司注重后续产品研发,储备了多个品种。1)PTS已申报生产批件并被受理,最快预计明年下半年可获批。PTS此次申报的适应症为严重气道阻塞的中央型肺癌;2)磺达肝癸钠进入注册生产阶段,预计今年年底可获得受理;3)KB(注射用甲磺酸苦柯胺B)已获得临床试验批件;4)盐酸法舒地尔片新增适应症稳定性心绞痛正处于临床申报前研究阶段;5)马来酸氟吡汀已申报生产,处于待审评阶段。 3.拟融资不超过9.5亿元筹建中药产品自动化生产基地,提供产能保障。 公司拟非公开发行不超过4000万股,募集不超过9.5亿元用于对全资子公司天津康仁堂增资,以建设中药产品自动化生产基地。基地建成后预计可年产各种单味中药配方颗粒共2500吨,精制中药饮片3000吨,为公司提供了产能保障。 4.盈利预测与投资建议。 我们看好中药配方颗粒及血必净的成长性以及公司在研产品的市场空间,暂不考虑非公开发行股份,预计14~16年EPS为0.75、1.05、1.43元,对应PE为37x、26x、19x,维持推荐评级。 5.风险提示:1)中药配方颗粒试点资格放开的风险;2)中药注射剂降价风险

事项 2014H1,营收35.10亿元,同比+18.23%;营业利润9.25亿元,同比+16.86%;归属净利润7.60亿元,同比+18.38%;扣非后归属净利润7.59亿元,同比+18.19%,EPS为0.51元。经营活动净现金流为7.99亿元,同比+37.87%。 2014Q2,营收17.89亿元,同比+20%,环比+4%;营业利润4.53亿元,同比+17%,环比-4%;归属净利润3.70亿元,同比+21%,环比-5%;扣非后归属净利润3.69亿元,同比+21%,环比-5%,EPS为0.25元。 主要观点 1.预计全年抗肿瘤药、麻醉用药、造影剂增10%、25%、40%左右。 14H1,公司收入增长18.23%,其中,针剂增长16.10%,片剂增长25.14%,保持了平稳较快增长,预计下半年仍将延续此增长态势。具体到细分品类,我们预计14年全年抗肿瘤药、麻醉用药、造影剂将分别增长10%左右、25%左右、40%左右。 2.毛利率上升消化期间费用率上升影响,净利率稳中略增。 14H1,毛利率上升1.55pp至81.44%,主要系针剂、片剂毛利率分别上升1.94pp、1.15pp所致。期间费用率合计上升2.01pp,其中销售费用率上升2.79pp,管理费用率下降0.01pp,财务费用率下降0.76pp。另外,所得税率下降1.37pp至15.36%,使得公司净利率略增0.14pp至22.34%,公司经营较为平稳。 3.阿帕替尼预计下半年获批,奥沙利铂通过美国FDA认证 14H1,针对晚期胃癌的小分子靶向药物阿帕替尼进入生产现场检查阶段,预计今年下半年有望获批。此外,阿帕替尼肝癌适应症也在临床试验中。阿帕替尼为1.1类新药,目前已上市的小分子靶向药物全球市场规模基本都在10亿美元以上,阿帕替尼的市场前景值得期待。另外,公司注射用奥沙利铂通过美国FDA认证,进一步参与到全球医药竞争中。 4.盈利预测与投资建议。 预计2014~2016年EPS为0.97、1.16、1.38元,对应PE为35、29、25倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:1)药品招标进展低于预期的风险;2)药品降价风险

事项 公司发布公告,拟出资8.97亿元收购控股子公司中美华东少数股东所持有的25%股权。收购完成后,中美华东将成为公司的全资子公司。 收购资金拟来自两方面:1)公司控股股东远大集团计划在通过豁免资产注入承诺后,向公司提供一年期的2亿元无偿贷款;2)公司计划发行10亿元公司债募集资金来支付剩余股权转让款。 主要观点 1. 低PE 收购中美华东剩余股权,预计最快14年四季度完成 公司拟以8.97亿元收购中美华东剩余的25%,对应13年PE 为7倍,我们预计对应14年PE 为5倍,远低于同类上市公司估值。考虑到此次收购尚需杭州市商务主管部门批准后方可实施以及后续相关手续办理的时间,我们预计最快于14年四季度可完成此次收购。 2. 主要产品今年有望持续快速增长 我们看好公司主要产品未来的增长潜力,预计:1)受益于适应症拓展,百令胶囊今年有望达到30%的增长;2)受益于新进国家基本药物目录,阿卡波糖持续放量增长。另外因公司的阿卡波糖中标价较拜耳低30%左右,较为适用于基层市场,因此增长快于阿卡波糖平均增速,体现在数据上为2009~2012年, 国内阿卡波糖市场格局基本稳定,但2013年公司阿卡波糖市场份额大幅上升2.94pp 至18.06%。随着各省份今年下半年基本药物招标的陆续完成,我们预计公司阿卡波糖今年有望达到40%的增长,明年随着基药招标结果的全面执行,阿卡波糖仍将维持较快增长;3)虽然受医保招标降价影响,泮托拉唑增速有所放缓,但我们预计仍今年有望实现20%左右的增长。 3. 投资建议:推荐 我们看好公司现有主要产品的增长潜力以及收购中美华东剩余股权对公司业绩的增厚效应。假设公司于14年四季度完成对中美华东剩余25%股权的收购, 考虑其对公司业绩的增厚效应,我们预计14~16年EPS 为1.79、2.88、3.75元, 对应PE 为28、17、13倍,维持“推荐”评级。 4. 风险提示: 收购未被相关部门批准的风险、药品招标降价的风险

事 项 公司公布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:1)拟全部以发行股份方式收购一体医疗100%股权,发行价为13.29元;2)拟向北京众和非公开发行股份募集配套资金466,659,997元,锁价发行,发行价亦为13.29元。 主要观点 1. 收购标的对应14~15年PE为19、15倍,远低于同类上市公司PE。 公司拟以14.02亿元收购一体医疗100%股权,同时交易对方承诺,若本次交易于14年完成,则一体医疗14~16年扣非后净利润分别至少达0.75、0.93、1.24亿元,CAGR为29%,若15年完成,则一体医疗15~17年扣非后净利润分别至少达0.93、1.24、1.49亿元,CAGR为27%,否则交易对方以在本次交易中认购的公司股份进行补偿,即公司有权以总价人民币1元的价格回购补偿股份。以此估算,公司收购一体医疗的14~15年PE分别为19、15倍,而同类上市公司14~15年PE分别在40、30倍左右,收购PE远低于同类上市公司PE。 2. 一体医疗是肿瘤诊疗设备整体解决方案服务提供商,辅以尖端治疗设备和配套产品的研产销。 一体医疗业务模式有设备销售、合作分成、设备租赁、技术服务四大类。其中,前两个模式为主要收入来源,14年1~4月收入占比分别为37.2%、62.8%。设备销售指销售具有自主知识产权的伽玛刀、超声肝硬化检测仪、全身热疗系统、全身红光治疗系统等产品,以及少量应客户需求而经销的放疗、影像设备。随着一体医疗肝硬化检测仪市场知名度的提高,设备销售收入占比将进一步增加。合作分成指一体医疗以自产设备和外购设备如直线加速器、PET/CT等大型医疗设备及提供技术与支持服务作为投入,医疗机构以场地、机房与医技人员作为投入,双方合作建立肿瘤诊疗科室或中心,一体医疗按照约定的分成比例分期收回投资并获得收益。 3. 收购一体医疗,构建肿瘤治疗产业链。 公司已有云芝胞类糖肽、帕罗诺斯琼等四款抗肿瘤辅助用药,另有原研药康普瑞丁磷酸二钠等多个抗肿瘤药在研。而一体医疗则形成“放疗、热疗、光疗、超声诊断”四大系列产品线,主要产品均定位于肿瘤疾病的治疗和诊疗。收购一体医疗,使公司从抗肿瘤药厂家,延伸至肿瘤诊疗设备及其整体解决方案提供商,形成了肿瘤治疗较为完整的产业链。 4. 投资建议。暂不考虑此次收购对公司业绩的增厚效应,预计14~16年EPS分别为0.16、0.20、0.24元,对应PE为85、68、55倍,给予“推荐”评级。 5. 风险提示:收购未被核准的风险