事项 2014年,营收10.93亿元,同比+22%;营业利润2.04亿元,同比+64%;归属净利润1.95亿元,同比+78%;扣非后归属净利润1.66亿元,同比+62%,EPS为0.81元,扣非后EPS为0.69元。经营活动净现金流为2.07亿元,同比+86%。 2014Q4,营收、营业利润、归属净利润、扣非后归属净利润分别为3.03亿元,6006万元、7170万元、4341万元,同比分别+24%、2081%、1473%、1012%。 因13Q4计提股权激励费用而14Q4没有,剔除股权激励费用影响,归属净利润增333%;另外,14Q4营业外收入较为异常,若同时剔除股权激励费用及非经常性损益影响,归属净利润+346%。EPS为0.30元,扣非后EPS为0.19元。 主要观点 1.预计15年苏肽生销量增20%左右,舒泰清增40%以上。14年,苏肽生销458万支,增20.13%;舒泰清销4.62万盒,增47.85%;Q4苏肽生销量约增20%,舒泰清销量约增45%以上。我们预计15年将延续14年增长趋势,预计苏肽生增20%左右,舒泰清增40%以上。 2.强化费用管控,14年期间费用率明显下降。14年,销售费用率为69.37%,-3.59pp;管理费用率9.46%,-0.57pp。14年,公司进行了营销改善,除Q4受季节性因素影响外,自Q1以来销售费用率以每季约降4.4~4.5个百分点的速度逐季环比下降,预计15年销售费用率有望维持在65%~68%。另外,14Q2起,公司终止股权激励计划,之后管理费用率明显回落,基本维持在7%左右。预计15年管理费用率有望维持在7%左右。 3.14年受非经常性损益影响较大,扣非后归属净利增62%。因注射用凝血因子X激活剂项目截止到去年年底尚未通过第二期临床审评,公司与北京诺维康医药科技协议股权转让价调整为1000万元,确认营业外收入约2565.24万元,受此影响,14年非经常性损益约2887.80万元。而13年非经常性损益为681.53万元,非经常性损益对14年影响较大。 4.预计15Q1归属净利润增40%~70%。公司预计15Q1归属净利润增40%~70%,我们预计主要归功于:1)苏肽生和舒泰清分别增20%左右、40%以上;2)销售费用率有望同比大幅下降。 5.盈利预测与投资建议。苏肽生销售改善,舒泰清持续快速增长,14Q2终止股权激励计划,股权激励费用减少,自14Q3业绩拐点出现后,公司业绩持续改善,预计15~17年扣非后EPS为0.92、1.09、1.28元,分别增33%、18%、17%,对应PE为34x、29x、25x,维持“推荐”。 6.风险提示:1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险

独到见解 公司作为国内生物医药行业领先的企业之一,在重组蛋白类药物研发上技术领先,先后布局了针对矮小症、不孕不育、抗肿瘤和免疫调节用药,同时在疫苗和传统中药上均有涉足,业务构成以医药为核心(重组蛋白、疫苗、中医药三驾马车)、房地产为补充平台型企业。2015年注定将是公司业务重整扬帆起航的重要一年,在经历了2014年前后的两次事件影响和金赛药业销售模式的重构后,2015年将伴随:长效生长激素四期临床稳步推进、新产品的持续获批、“十二五”的收官和“十三五”的规划前瞻,在新一届的董事会带领下,公司经营将迎来新的起点,转折元年,布局正当时。 投资要点 1.重磅品种持续丰富,创新为王。2014年长效生长激素面世,成为公司在重组蛋白药物领域的重大突破,随之而来的2015年,公司布局的新产品获批速度有望加速:重组人促卵泡激素、重组人胸腺素α1等重磅级别的产品将持续丰富公司的产品线,创新带动公司未来业绩持续高增长,2015年是开花结果的丰收之年,和随之而来的市场投入相比,发展空间才是我们最为关注,布局在爆发前正当时。 2.医药主业持续强化,多平台突进。公司目前已经形成了以重组蛋白药物(金赛药业)、疫苗(百克生物)和中成药(华康药业)为代表的三个细分医药发展方向,通过各自相对独立的平台打造专业能力强、管理方式清晰的平台型医药集团。通过“二级管理、三级经营”的投资管理模式,实现集团和各子公司的协同,管理模式清晰。 3.布局前沿研究,打造国内领先的生物药企业。公司积极布局国内外领先技术,先后参股荷兰Mucosis B.V.公司25%股权,获得关于Mimopath@技术和SynGEMOR TM的相关专利(粘膜接种疫苗相关技术)在中国的独占许可及在亚洲的非独占许可;增资西安爱德万思,向生物医学工程(生物功能材料、医疗器械等)等相关领域拓展、延伸,为公司长远发展进一步夯实基础。 4.管理层重构,改革一触即发。公司新一届董事会换届完成,金赛药业总经理金磊当选董事,释放出积极信号;同时大股东于2014年9月初在二级市场增持公司股票80.0516万股(增持均价为97.25元/股,增持金额为7780万元,占总股本的0.61%)。大股东增持一方面提升对公司的控股比例,另一方面公司重磅产品陆续上市,股价低估,2015年将是公司经营业绩的转折元年,显示公司管理层对未来经营的信心。同时,随着首批央企改革试点的积极推进,试点央企所引发的巨大示范效应将有望带动地方国企改革的热潮,公司有望借助此次国企改革解决多年的难题,充分释放经营活力。 5.投资建议:“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS为2.53/3.16/4.05元,对应的PE为36X/28X/22X,我们分析认为金赛药业重磅产品长效生长激素获批市场空间大,水针和长效搭配能够有效提升矮小症的就诊率。金赛、百克产品储备较多,未来产品线得到完善,后续产品能够支撑公司的长期发展,长期看随着长效生长激素、促卵泡激素两个大品种的逐步获批,护航公司长期发展。2014年年受事件影响公司业绩出现一定调整,但是随着重磅产品陆续上市和不利因素的逐渐消退,长期发展继续看好,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2、招标降价超预期及新产品获批进度低于预期风险。 3、国企改革速度不及预期风险。

事 项 近日我们调研了公司,主要观点如下。 主要观点 1. 管理架构调整,预期外延并购加速。近日公司公告对管理层植物作了调整,窦啟玲女士辞去总经理职务后,继续任董事长,负责公司战略规划;汪志伟辞去董事会秘书职务后,继续任副总经理,分管生产,顺应药品质量和生产安全愈发严格的监管方向;李刚辞去职工代表监事职务,新任董事会秘书;聘任郎洪平为公司总经理,郎总之前分管投资并购,曾成功完成多个并购项目,此次担任总经理,预期会加速外延并购项目。 2. 提出“聚焦肿瘤,拥抱互联网”的战略方向。(1)“聚焦肿瘤”:公司拥有艾迪、洛铂及复方斑蝥胶囊,覆盖西药+中药、注射+口服的全面的肿瘤产品线,并通过多年销售积累了大量的优质医生资源。公司未来的战略方向将跳出传统单纯处方药企业的思维,依托于公司肿瘤领域的优势,开展包括治疗技术、诊断、服务等全产业链资源的开发。(2)“拥抱互联网”:公司从OTC产品克咳胶囊逐步发展壮大,近年后受行业整体影响,销量一直平稳。公司关注到医药电商多带来的巨大机遇,未来将通过与医药电商企业合作,有望形成OTC业务的新的增长点。 3. 14年为处方药板块经营低点,15年将明显好转。受医保控费等行业背景及公司内部营销调整影响,预计公司处方药板块14年整体经营情况低于之前市场预期。我们认为随着公司新的营销架构调整到位,公司二线产品洛铂等占比不断提升,未来的增长将更加稳健,结构更加健康。同时考虑15年海南长安、中盛海天的新增并表,预计14年为处方药板块经营低点,15年将明显好转。 4. 小幅下调盈利预测, 维持“推荐”投资评级。调整公司14-16年的盈利预测为1.27、1.75及2.15元,当前股价对应PE 分别为29.2、21.2及17.2倍。我们认为公司14年是阶段经营低点,转型预期将带来估值及业绩双重弹性。维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品最高零售价下调风险;渠道下层不及预期

事 项,公司发布2014 年业绩预告,2014 年归属上市公司净利润为3.34—3.7 亿元,较上年同期增长175%—205%。经常性收益略超我们预期。 主要观点,1、公司14 年业绩大幅增长的原因在于高新医院利润率的提升、百货业务恢复性增长、以及转让西安银行股权确认的收入。 高新医院的高增长成为拉动医疗服务业务的引擎。14 年高新医院通过结构性调整特需服务比例,利润率大幅提升,带来利润高于收入的增长。我们预计高新医院14 年收入达到5 亿元(13%左右的增速),净利润达到将近1 亿元(利润增速高达50%左右)。高新医院的崛起经历了07 年纳入医保、09 年获得三甲评级、14 年结构性调整特需服务比例的几个重要阶段。目前特需服务占比20%左右,未来仍有一定的提升空间,预计15 年还能保持20%—30%的较高增长。 百货业务经过改造后进入恢复性增长期。公司百货业务13 年进行品牌结构的调整,14 年在13 年低基数(13 年钟楼店整修影响收入和计提资产损失)的基础上有望实现60%以上的增长,预计14 年百货合计实现净利1.5—1.6 亿左右。考虑到公司采用毛利额的考核机制以及6 个点左右的净利率目标,我们预计15 年百货仍可实现25%—30%的增长。 转让西安银行股权为主业提供资金支持。我们预计转让金额有望过亿,能为医疗及高端生命科学的战略业务带来支撑。 2、投资建议:公司是一家转型医疗和高端生命科学、通过百货零售业务提供稳定现金流的企业。暂不考虑转让银行股权的非经常性收益,公司经常性业务14、15 年处于业绩释放期,预计公司14—16 年经营性的EPS 为0.33、0.41、0.49 元,对应PE 为48X、39X、33X,给予推荐评级。 风险提示。 1. 干细胞政策放开进度慢于预期,2. 国际医学中心培育期太长

事项 我们近日对公司进行了实地调研,就相关问题进行了交流。 主要观点 1.受益基药增补,百令胶囊持续放量增长受益于基药增补,百令胶囊14年预计增长30%以上。目前,百令胶囊已进入5个省的基药增补,预计将持续放量;综合考虑产能因素,预计15年百令胶囊增长30%左右。 2.新进国家基药推动阿卡波糖在基层放量受益新进国家基药目录,阿卡波糖在一些省基药中标后,持续快速增长,单个地区增长已大幅超出预期。随着今年浙江、江苏基药招标的完成,阿卡波糖还有进一步放量空间。另外,阿卡波糖获得国家科技进步二等奖,有利于公司后续在高端市场的招标。同时,阿卡波糖咀嚼片剂型预计春节前可以拿到批文。 3.在研产品储备丰富,后续发展值得期待公司目前有多个产品在研:1)预计年内获批产品:磺达肝癸钠、达托霉素有可能今年上半年拿到批文。其中,达托霉素是超级抗生素,目前为止疗效最好,抗菌最强,主要用于临床急救或大疫情等;2)研发主线:定位于高精尖专科药,主要有抗肿瘤药和糖尿病用药。抗肿瘤药目前有10多个品种在申报生产或临床,其中有3个1.1类新药在做临床研究,用于治疗白血病或晚期肺癌。 糖尿病用药包括胰岛素、多肽类似物、单抗(治疗糖尿病引起的眼睛黄斑)。 多肽类似物和单抗目前处于临床前试验,15年会申报临床。 4.盈利预测与投资建议。 我们看好公司现有产品的增长潜力、在研产品以及收购中美华东剩余股权的业绩增厚效应。14年9月公司完成收购中美华东剩余25%股权且并表,此外,我们认为中美华东获得高新技术企业资格是大概率事件,假设中美华东全年所得税率为15%,预计14~16年EPS为1.79、2.72、3.56元,对应PE为32、21、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:药品招标降价风险、药品研发进度低于预期风险

事 项。 近期我们与高管进行了交流。 主要观点。 1、战略上转型医疗和高端生命科学,零售业务提供现金流。公司零售业务将维持现有门店数量,产生的丰厚现金流将对拓展的转型业务提供支持。目前医疗服务正成为拉动其未来业务发展与业绩提升的主要引擎。近期与汉氏联合合作进入干细胞领域也是公司未来的拓展重点。 2、高新医院的高增长成为拉动医疗服务业务的引擎,国际医学中心作为储备项目带来想象空间。高新医院继续通过提高特需服务的比重带来利润率的提升,预计15 年能保持20%—30%的较高增长。高新医院作为全国第一家民营三甲医院,我们预计14 年收入达到5 亿元,净利润达到0.9—1 亿元,单床位收入达到66 万元,净利率达到17%—18%。高新医院的崛起经历了07 年纳入医保、09 年获得三甲评级、14 年结构性调整特需服务比例的几个重要阶段。 未来高新医院的增长主要来源于继续提升特需医疗服务的比例(目前占比20%左右),我们预计高新医院14 年利润增速高达50%左右,15 年仍能保持20%—30%的较高增速。国际医学中心建设周期为四年,预计17 年底开业,规划1500 个床位,预计2020 年达到盈亏平衡。 3、百货业务经过改造后进入恢复性增长。品牌的提升带来利润率的提升,我们预计14 年可实现60%左右的增长,15 年可达25%—30%的增长。公司百货业务13 年进行品牌结构的调整,14 年在13 年低基数的基础上有望实现60%左右的增长。考虑到公司采用毛利额的考核机制以及6 个点左右的净利率目标,我们预计15 年百货仍可实现25%—30%的增长。 4、通过与汉氏联合合作进入干细胞领域也是公司未来的拓展重点。汉氏联合是我国首家攻克胎盘造血干细胞提取并存储的公司,团队学科带头人韩忠朝是中国医学科学院北京协和医学院血液病医院(血液学研究所)教授,国家干细胞工程技术研究中心主任。未来随着政策放开,有望应用于糖尿病、肝纤维化、骨关节炎等大空间领域。 5、投资建议:公司是一家转型医疗和高端生命科学、通过百货零售业务提供稳定现金流的企业。14、15 年处于业绩释放期,预计公司14—16 年的EPS 为0.33、0.41、0.49 元,对应PE 为47X、38X、32X,给予推荐评级。 风险提示. 干细胞政策放开进度慢于预期;国际医学中心培育期太长

事 项. 公司公告称:公司申报的“太安堂麒麟丸制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目名录,同时新产品“蛇脂参黄软膏”获得新药证书和药品注册批件。 主要观点. 1. 麒麟丸制作工艺入选国家非遗,护航产品高增长。近日,公司申报的“太安堂麒麟丸制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目名录,本次入选将进一步奠定公司独家核心产品麒麟丸在生殖健康和优生优育细分领域中的优势地位,有利于麒麟丸的市场拓展,从2009 年至今,该品种实现销售收入复合增长50%,此次入选对公司未来高增长提供保障。 2. 皮肤药新产品获批,产品线得到进一步提升。公司以皮肤药起家,该产品线囊括了药品、消毒用品、日化美容领域,此次获批的“蛇脂参黄软膏”进一步丰富皮肤药产品线,该产品具有杀虫止痒,清热燥湿等功效;产品上市后将成为公司皮肤药领域继消炎癣湿药膏之外的又一核心品种。此外,公司今年还将加强以“柯医师”为代表的品牌药妆推广,借助康爱多线上平台,实现皮肤药的恢复性增长。 3. 大股东提升控股比例,坚定看好公司发展。公司2014 年先后完成了16.5亿元增发、对电商平台康爱多的收购以及核心管理团队的股权激励,日前通过定向向大股东太安堂集团非公开发行不超过4,529 万股(含4,529 万股)A 股股票(发行价为11.04 元/股,本次发行募集资金总额不超过50,000.00 万元)。此次发行后,大股东太安堂集团持股比例将由28.22%提升至32.46%,强化控制权释放积极信号。 4. 投资建议:“推荐”(维持)。我们预计公司2014-2016 年EPS 为:0.27 元、0.36 元和0.47 元,同比增长48%、32%和31%,目前股价对应PE 为49X/38X/28X[考虑增发摊薄,预计2015-2016 年摊薄EPS 为:0.34 元和0.45 元,对应PE 为40X/30X]。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,麒麟丸制作工艺入选非遗加速医院推广,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,新产品完善丰富大健康产业平台,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6 个月目标价16.6 元[对应增发后124 亿市值=94 亿(医药主业2015 年PE 35X)+康爱多30 亿(2015 年3 倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示. 1. 募投项目进度不及预期风险。 2. 产品销售不及预期风险。

事 项 近期我们与高管进行了交流。 主要观点 1、公司定位于药用真菌的专业制药企业,乌灵胶囊保持稳定增长,纳入百令片助公司搭建多品种平台。公司多年来依靠乌灵系列单产品线经营,百令片的收购突破了市场对公司单一品种发展受限的担忧,我们认为乌灵胶囊和百令片皆具备10 亿大品种的潜力,有望共助公司搭建多品种销售平台。 2、乌灵胶囊未来的增长点在于临床科室的拓展和OTC 渠道的加强,我们预计未来2 至3 年达到15%—20%的增长。乌灵胶囊作为国内安神补脑类中药第一品牌,市占率近17%。属国家医保乙类品种,日均费用12—13 元。乌灵胶囊目前在二级以上医院的销售占到70%,基层医院占到20%,药店占比10%左右。医院中继续深耕神经科、精神科类支柱科室,未来将拓展至心内科、肠胃科等科室,通过学术推广进行多科室覆盖。另外公司也提高对非医保消费人群的重视,15 年计划在全国组建针对药店销售的团队。已进入上海、广东、新疆和浙江4 省的基药增补目录,随着招标推进和公司营销力度的加强,基层有望获得加速增长。 3、百令片的推广策略跟随百令胶囊,加快招商进度,预计百令片15 年可达50%左右的增速。公司采取大区负责制的分权管理,自有销售团队薄弱的区域要通过与有资源优势的代理商合作来进行快速上量。相较于金水宝胶囊等竞品,百令胶囊和百令片采用的菌株是目前唯一被证实为冬虫夏草无性型的菌种。百令片是类独家品种(两家企业生产),且烟台瑞东由于原料限制,生产情况不理想。我们预计百令片15 年收入有望近亿元。 4、公司高管及业务骨干参与增发,激励带来动力,定增价为股价带来安全边际。14 年9 月发布定增预案,增发价格11.98 元/股,三年内股份不得转让。董事长及德清县乌灵股权投资合伙企业(高管及骨干共同持股平台,包括新任营销总经理汪涛、青海珠峰的董事长王辉等)合计认购增发股份的38%。员工共同持股带来更强的战斗力和执行力。 5、投资建议:公司通过收购优势品种及“自营+招商”的营销模式调整,逐渐搭建起多品种的销售平台。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司14—16 年的EPS为0.32、0.41、0.53 元,目前股价对应PE 分别为45X、35X、27X,给予推荐评级。 风险提示 医改带来的药品降价风险

事项. 公司公告称:拟向公司控股股东太安堂集团有限公司非公开发行不超过4,529万股(含4,529万股)A股股票,发行价为11.04元/股,本次发行募集资金总额不超过50,000.00万元,扣除发行费用后,将全部用于补充流动资金。此次发行后,大股东太安堂集团持股比例将由28.22%提升至32.46%,强化控制权释放积极信号,维持“推荐”,6个月目标价16.6元。 主要观点. 1.大股东提升控股比例,坚定看好公司发展。公司2014年9月完成了16.5亿元增发(发行价9.70元/股,大股东参与10%),随后公司进行了对电商平台康爱多的收购以及对165人核心管理团队的股权激励(股权激励价格为6.46元/股,总量为594.7万股),由于不断地资本运作,大股东太安堂集团的股权比例从去年初的33.63%下降到28.22%,此次发股东通过非公开发行的方式增持公司股份,彰显公司对未来业绩的坚定看好信心。 2.扎根医药主业,持续推进大健康产业布局。公司目前已经形成了以心脑血管、不孕不育、皮肤药类三驾马车为核心的医药主业,同时积极布局了呼吸科疾病用药、儿科保健用药、健康保健用药等领域药物品种,进一步完善公司中药特色药物品种格局。在扎根医药主业的基础上,公司大力发展大健康产业,通过吉林长白山林下参、安徽亳州特色中药材产业园项目,向产业链上游延伸,保证公司原材料供应的同时向保健型中药材领域拓展打下基础。同时,公司于2014年3.5亿元收购医药电商企业康爱多100%股权,开始发展电子商务及连锁业务。截至目前,公司业务涵盖了药材种植与贸易、药品制造、线上线下销售网络等,大健康平台初具规模,静待业绩释放。 3.医药电商平台发力在即,先发优势明显。康爱多目前月销售收入在4000万,会员达到700万人,活跃用户100多万,处于医药电商的第一梯队企业。随着互联网处方药目录的日益临近,以及医保区域性试点放开的方向,电商客流量及客单价将有很大提升,药品电商行业整体的发展速度有望获得质的突破,康爱多管理层股东的业绩承诺保障,我们预计2015年康爱多收入有望实现100%以上的增长,达到10亿元的规模。 4.投资建议:“强烈推荐”(上调)。我们预计公司2014-2016年EPS为:0.27元、0.36元和0.47元,同比增长48%、32%和31%,目前股价对应PE为44X/34X/26X【考虑增发摊薄,预计2015-2016年摊薄EPS为:0.34元和0.45元,对应PE为36X/28X】。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,大健康产业平台搭建完成,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6个月目标价16.6元[对应增发后124亿市值=94亿(医药主业2015年PE35X)+康爱多30亿(2015年3倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示. 1.募投项目进度不及预期风险。 2.互联网处方药政策不及预期风险。

事项 公司预告14年业绩,预计14年归属净利润1.81~2.14亿元,同比增65%~95%; 非经常性损益约为2889.10万元。 主要观点 1.14年业绩略超预期,扣非后EPS 为0.63~0.77元,增48%~80% 14年,归属净利润、扣非后归属净利、剔除股权激励费用影响后净利分别为1.81~2.14、1.52~1.85、2.05~2.38亿元,增速分别为65%~95%、48%~80%、66%~92%;对应EPS 为0.75~0.89元。因“注射用凝血因子X 激活剂”项目截止到14 年12 月31 日尚未通过第二期临床的审评,公司与北京诺维康医药科技协议项下的股权转让价款调整为1000万元,确认营业外收入约2565.24 万元, 受此影响,14年非经常性损益约2889.10万元。13年非经常性损益为681.53万元,非经常性损益对公司14年业绩影响较大。扣非后EPS 为0.63~0.77元。 2.14Q4业绩略超预期,扣非后EPS为0.13~0.27元 14Q4,归属净利、扣非后归属净利、剔除股权激励影响后净利分别为5722~9009、3126~6413、6015~9302 万元,增速分别为1196%~1825%(13Q4 因提取股权激励费用归属净利为负)、756%~1447%(13Q4 扣非后归属净利为负)、264%~462%。EPS 为0.24~0.38 元,扣非后EPS 为0.13~0.27 元。 3. 预计14年苏肽生销量增20%以上,舒泰清增50%以上 受益于营销改善,预计14年苏肽生销量增20%以上;舒泰清延续去年增长趋势,预计销量增50%以上。 4. 盈利预测与投资建议 苏肽生销售改善,舒泰清持续快速增长,另公司于第二季度终止股权激励计划, 股权激励费用减少,我们认为自Q3 业绩拐点出现后,公司业绩持续改善,暂不调整盈利预测,预计14 年EPS 为0.79 元,对应PE 为33 倍;14~16 年扣非后EPS 为0.67、0.84、0.96 元,对应PE 为39x、31x、27x,维持“推荐”。 5. 风险提示 1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险

事项 我们跟踪广誉远以来,目睹了公司持续性的变革,依托强大的品牌和产品力,管理层不断自我突破,在艰难中实现追赶和超越,两位卓越的经营者和高度凝聚力的团队将公司从困境中带出实现底部反转,复兴将从2015年开始。 主要观点 1.重整组织构架,传统中药有望不断突破。传统中药方面,公司新成立招商、医院、otc三个细分部门,通过精细化梳理,在加大医院渠道招商和学术推广的同时,强化otc渠道(着重布局3000家核心药店终端,强化品牌在传统零售渠道的销售)。2014年前三季度龟龄集收入9000万,定坤丹6000万,两者都是10亿元的潜力品种。我们预计普药2015年将突破4亿元,同时新产品如西黄丸、甘露消渴丸等会逐步推出,品种持续丰富。 2.众筹模式实现国药堂、国医馆快速复制,定坤丹口服液上市在即。目前公司已经完成170家国药堂布局,还有20多家在装修中;国医馆已经有4-5家在装修和申报,预计15年完成10-20家布局,北京自营的国医馆有望春节前后开业。2015年众筹模式有望带来国药堂、国医馆区域终端的快速成长。通过众筹方式,一方面对现有省级代理商区域内二级网点快速扩张提供支持,另一方面,加快潜在客户的培育,迅速提升目标人群的覆盖率。同时,公司新产品定坤丹口服液定位气血双补将于春节前后面世,我们预计精品中药系列产品2015年将实现销售收入2.5-3亿元。 3.持续剥离亏损业务,聚焦广誉远国药。近两年以来,公司逐步剥离亏损业务,2013年12月3000万剥离安徽东盛制药、制药一厂、西安制药厂;2014年12月公告称拟转让将所持有的东盛科技启东盖天力制药股份有限公司95.64%股权(交易公司获得收益2300万元),启东盖天力自公司2008年将核心品种(白加黑、小白、信力等三个非处方药感冒类产品)转让给德国拜耳后,亏损也在逐渐增大,转让有利于公司回笼资金,聚焦广誉远国药主业。 4.投资建议:“推荐”。公司管理结构重整,传统中药有望不断突破;精品中药先行,传统中药、养生酒为两翼,三大板块发展路径清晰;非中药资产完成剥离,主业突出;定增项目若顺利完成,有望彻底解决公司营运资金紧张问题,公司15年将迎来收入快速增长时期。我们维持2014-2016年公司EPS为0.18/0.37/0.84元,目前股价对应PE为127X/62X/28X。 风险提示 1.精品中药拓展不及预期风险;2.增发进展低于预期风险。

主要观点 1. 区域优势明显的连锁药店龙头。一心堂是扎根云南的区域零售药店龙头, 截至2014 年中期,公司拥有目前排名全国第一的2409 家直营店,其中云南地区拥有1847 家门店。公司在门店及覆盖范围方面的区域优势明显,从而获得与上游生产企业更高的议价能力。2014 年上半年公司取品牌共建的销售额占比51.4%,贡献70%的毛利,导致公司销售毛利率40.5%,高于同类公司,且逐年提升。在品种建设上,公司厂商品牌共建合作对象逐步从大厂二线品牌向大厂一线品牌过渡。 2. 线下资源丰富,电商业务蓄势待发。公司2007 年开始信息化建设,目前已经完成线上平台布局。在医药分开加速推进及处方药网上销售即将解禁的背景下,非医院销售渠道包括电商将迎来高速发展机会。参考国外电商发展历程, 我们认为医药电商的发展离不开线下资源的支持,一心堂的线下门店资源将成为公司的有力竞争筹码。 3. 业绩保持快速增长。2014 年上半年,公司实现营业总收入20.74 亿元, 较上年同期提高27.60%;归属于母公司所有者的净利润1.58 亿元,同比增长31.42%;毛利率、净利率水平继续提升,分别达到42.05%和7.54%。保持快速增长。 4. 盈利预测与投资建议。我们调整公司14-16 年EPS 预测为1.22 元、1.54 元、1.88 元。 我们预计传统的医药零售业务将保持稳健快,通过并购等方式门店扩张进度将加速,而O2O 和电商新业务未来有望形成公司新的利润增长点。维持推荐投资评级。 风险提示: 跨区域扩张门店培育期过长风险、租金上涨风险、医药行业政策风险

投资要点 1、嘉事堂是定位于北京医药分销龙头和全国心内科高值耗材代理平台的企业。公司具有国资背景、擅长在政策变革中抓住医药分销的发展机遇,每一轮北京市药品集中采购招标的启动,紧接着迎来公司的发展大年。全国心内科高值耗材代理平台是公司极具成长弹性的业务,公司11年战略性进入北京地区心内科高值耗材领域,13、14年通过外延式收购实现平台搭建的大跃进。 2、政策改革红利和GPO 创新模式共促医药分销业务成长。受益北京市医疗机构药品集中采购的实施,公司的医药分销业务从针对社区医疗机构的配送逐渐扩大到二级以上医院的配送;随着新一轮北京市基本药物集中招标采购启动,公司配送区域从3个区扩大至8个区;目前医药分开的大背景下, 对医院、医生的利益补偿机制尚未形成时,公司较好的药事服务能力有利于承接药房托管;公司开创了与医院方共同持股的集中采购运营平台(GPO 模式),通过对医院供应链进行改革,从而获取医院运营费用和物流配送费用。 3、高值耗材行业的特点成就嘉事堂的创新模式,公司搭建了全国最大的心内科高值耗材销售网络。高值耗材代理商资金被下游占用超过6个月,做大规模需要借助融资平台。另外规模较小的代理商面临的上下游都很强势,需要依靠较大的平台改善其在产业链中的弱势地位。公司通过收购整合的方式快速布局心内科高值耗材全国销售平台。合作双方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。 4 投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的新尝试。我们预计14-16年经常性业务的EPS 为0.5、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示 1、 医改政策影响医药纯销业务的利润点 2、 被收购企业的管理风险

投资要点。 1、拓展新的战略业务,在医药分销的核心业务之外寻找增量。在医药商业几大巨头中,公司的医药快批业务依靠市场化的高效率运营胜出。基药制度的实行对公司擅长的第三终端药品销售有所影响,为了找到新的增长点,目前公司将医院纯销、医疗器械、中药材与中药饮片业务、零售连锁、电子商务、基药与处方药、总代理业务和医药工业等定位为战略业务。近来医改的驱动,迎来医药电商的发展机遇。 2、医药分业背景下,药品电商将突破体制制约,进入爆发式增长期。医疗机构内部的垄断势力让80%的药品在冗长且低效的医疗渠道中实现销售。目前推动的公立医院改革正在逐渐切断医院、医生与药品在经济利益上的联系。由于医药分业的实现需要构建合理的利益补偿机制,我国医改的制度设计正通过改变医保支付方式、取消药品加成、提高医疗服务费用、提升医务人员薪酬等方式,以实现医药分业。以药养医机制的破除将迎来药品电商的春天。 3、好药师网上药店的优势在于从医端导流量到药、强大的IT技术平台和供应链管理能力。 ?药品具有的信息不对称性的特点,决定药品的销售不能与专业的诊断和用药服务分开。好药师通过与春雨医生的战略合作、满足网络医院的电子处方配药、与移动医疗设备端的合作等方式,来从医端导入流量到药上。 ?药品电商同样需要具备强大的IT技术平台与供应链管理能力。九州通在某些品种的规模优势形成了采购的成本优势。另外公司药品分销擅长对接小型医疗终端的特点,决定其物流配送体系由B2B转向B2C的难度较小。 4、投资建议:公司是一家努力在快批业务之外寻求增量的企业。看好公司大力拓展的医院纯销、医疗器械、中药材等战略业务,尤其在目前医药分业大背景下,公司凭借自身优势搭建的医药电商生态框架将充分享受行业爆发带来的红利。我们预计公司14至16年的EPS分别为0.35、0.42、0.51元,对应的PE为54X、45X、37X。给予推荐评级。 风险提示。 医改政策冲击传统快批业务;电商政策放开进度低于预期

事 项 今年公司迎来转折之年,继去年底完成剥离安徽东盛制药之后,今年12月公告称:拟转让所持启东盖天力制药全部股权,随着亏损资产陆续清理,公司进一步聚焦广誉远国药,做精做强承诺逐步兑现,国药堂发展按计划进行,明年公司有望迎来跨越发展元年。 主要观点 1.国药堂稳步推进,全年有望实现200家终端布局。截止11月底,公司已经完成170家国医堂布局,目前还有20多家在装修,预计明年计划拓展到300家左右,未来全国国药堂计划完成300-500家布局,其他通过O2O渠道销售公司在国药堂持股比例为10%,之前签约代理商将按照其原始投资赎回。我们预计2014年公司精品中药有望实现8000万-1亿元销售收入,其中,精品龟龄集全年销售占比60%左右,预计精品中药明年将迎来快速放量。 2.安宫牛黄丸入选国家非物质文化遗产目录,定坤丹口服液上市在即。国务院近期公布的第四批《国家级非物质文化遗产目录》中,山西太谷广誉远的安宫牛黄丸制作工艺名列其中,公司获批的使用天然麝香安宫牛黄丸(除同仁堂外的唯一一家)也将于近期推出;同时,公司新产品定坤丹口服液定位气血双补,将于年底/明年初推向市场,持续丰富的产品为公司精品中药推广奠定基础,我们预计定坤丹口服液明年销售收入有望突破5000万。随着经典名药的陆续恢复,如西黄丸、甘露消渴丸、保婴夺命散等一大批中药品种将会持续丰富现有产品线。 3.持续剥离亏损业务,聚焦广誉远国药。近两年以来,公司逐步剥离亏损业务,去年12月3000万剥离安徽东盛制药、制药一厂、西安制药厂;今年12月公告称拟转让将所持有的东盛科技启东盖天力制药股份有限公司95.64%股权(交易公司获得收益2300万元),启东盖天力自公司2008年将核心品种(白加黑、小白、信力等三个非处方药感冒类产品)转让给德国拜耳后,亏损也在逐渐增大,转让有利于公司回笼资金,聚焦广誉远国药主业。 4.投资建议:“推荐”。公司历史悠久,产品疗效显著;精品中药先行,传统中药、养生酒为两翼,三大板块发展路径清晰;非中药资产逐步剥离,持续聚焦主业;定增项目若顺利完成,未来有望彻底解决公司营运资金紧张问题,公司具备长期投资价值。我们预计2014-2016年公司EPS为0.18/0.37/0.84元目前股价对应PE为139X/69X/30X。 风险提示 1.精品中药拓展不及预期风险;2.增发进展低于预期风险。