事项 洪城股份重大资产重组事项于12月20日获得证监会核准,重组后,济川药业借壳上市。重组方案中,洪城股份向济川控股、曹龙祥、周国娣、华金济天、恒川投资发行的股份数量合计为610,824,301股,配套募资不超过不超过6.52亿元,预计重组后总股本增加至8亿股。 主要观点 1. 成长迅速的民营体制医药企业。济川药业济川由泰兴天亨经贸公司合并泰兴市制药厂后改制而来,2001年曹龙祥董事长成为实际控制人后发展迅猛。至今,共有药品批准文号172个,其中独家产品5个、独家剂型4个,110个品规为入选国家医保目录,2个品规入选地方医保目录,67个品规入选国家基本药物目录,30个品规入选OTC目录,涉及的药品包括清热解毒类、消化系统类、儿科类、呼吸系统类、神经系统类、抗感染类、心脑血管类、镇痛麻醉类、营养类、肌肉骨骼类、止血类、妇科类等12大类。2012年,公司实现营业收入19.2亿元,净利润2.38亿元。 2. 核心产品处于高速成长期,未来市场空间广阔。(1)蒲地蓝消炎口服液为独家剂型,12年销售收入7.6亿,同比增46%。截至目前,蒲地蓝仅进入4个省(江苏、陕西、湖南、辽宁)医保目录,预计13年同比增长25%,我们认为随着14年非基本药物招标启动,蒲地蓝如能进入核心省份医保目录,未来增速将继续提升;(2)PDB样本医院数据显示,PPI抑制剂行业保持快速增长,12年同比增长21%,雷贝拉唑作为二代制剂增速高于行业平均增速。预计13年公司产品在12年40%的增速基础上依然保持30%以上的增速。 3. 研发实力突出,产品梯队不断丰富。近年来,济川药业产品梯队不断丰富,其中以健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒为代表,已逐渐形成了快速增长的格局。上述产品均为江苏省高新技术产品,其中三拗片、川芎清脑颗粒为独家产品,三拗片组方源自医圣张仲景的“三拗汤”,川芎清脑颗粒组方源自明朝龚廷贤所著《寿世保元》中的清上蠲痛汤。 4. 营销力突出,医院覆盖率提升空间大。在我们调研的样本医院中,蒲地蓝消炎口服单个医院产出在未进医保的情况下依然高于热毒宁、喜炎平、痰热清等注射剂品种,反应公司突出的营销能力。截至目前,公司覆盖二级以上医院仅3000家,覆盖率存在较大提升空间。 5. 首次给予推荐评级。按重组后8亿总股本计算,预计济川药业13-15年EPS分别为0.46、0.63、0.81,当前股价对应PE为39.1、28.6、22.2倍。公司营销力突出,管理体制灵活,核心产品处于高速成长期,产品梯队逐步健全。首次覆盖并给予推荐投资评级。 风险提示:核心品种降价风险

事项 公司子公司百克生物拟与孙光先生共同注册成立“北京佰克生物技术有限公司”,注册资金500万。而且公司将其持有的莱威科技70%的股权转让给百克生物。 主要观点 1、 百克生物股权结构越加清晰,为其长期发展奠定基础。 莱威科技是公司和百克生物共同出资设立的新药技术转让、技术咨询、企业 策划公司,公司持有莱威生物70%股权,百克生物持有莱威科技30%股权。2012年收入为0,净利润亏损388万。公司将持有的莱威科技70%股权转让给百克生物,由于莱威科技厂房是百克的生产厂房,此次转让对于百克生物资产权属更加清晰,为其长期发展奠定基础。 2、百克生物成立疫苗研发子公司,疫苗研发思路清晰长期发展看好。 子公司百克生物定位疫苗的研发和生产,之前已经将多肽药物通过和上市成立子公司单独经营,此次又设立北京佰克生物,其主要经营范围为生物制品和新药研究开发,研究开发包括HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、DTP疫苗、气管炎疫苗等疫苗品种以及多糖结合疫苗结合技术平台和菌株改造及纯化技术平台。可以为公司发展提供项目储备,加快菌苗研发的进程,有利于公司在疫苗生产领域快速发展。 而且公司承诺未来在北京佰克实现预定项目成果的前提下,公司有望通过吸收合并以及股权转让的方式将北京佰克转入百克生物。 3、 上市公司层面各子公司权责逐渐清晰,公司长期发展值得看好。 公司下属医药子公司华康药业已经通过股权激励调动管理层积极性,百克生物定位疫苗研发和生产,金赛药业定位生物药,发展思路越加清晰,长期发展值得看好。 4.投资建议:推荐(维持)。鉴于此次股权转让对于公司业绩影响甚微,预计公司2013-2015年EPS为2.44/3.06/4.11元,对应的PE为42X/34X/25X, 我们分析认为金赛药业生长激素市场空间大,未来长效生长激素上市能够有效提升矮小症的就诊率,市场将被逐渐打开。而且百克产品储备逐渐丰富,未来产品线得到完善,后续产品将支撑公司长期发展,短期多个大品种1-2年内获批有望大幅提升估值,参照其他有新产品预期公司,目前42X估值不高,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2.促卵泡激素新产品获批进度低于预期。

事项 公司全资子公司吉林省集安益盛汉参中药材种植有限公司于近日收到了由农业部参茸产品质量监督检验测试中心出具的《检验报告》。该中心对公司首批收获的非林地人参的重金属、农药残留和皂苷含量等11个项目进行了检测,各项检测结果均达到国家标准,公司采用的非林地种植人参模式获得成功。 主要观点 1. 非林地人参种植获得成功,前景广阔。公司经过多年来从事非林地人参种植的探索,第一批人参已经于今年10月份收获,总产量为96 吨,平均每亩产量约为653 公斤,预计明年人参收获面积将持续增加至400亩以上,随着技术的成熟亩产有望持续提高。此次公司的非林地人参检测合格标志着公司作为国内第一家非林地人参种植模式的成功,并将对公司的未来发展规划产生积极的影响。 2. 未来计划1.2万亩非林地参种植,符合国家资源可持续发展战略。按照今年人参价格测算,公司目前包括存货在内的人参价值在2亿元左右。另外,公司从今年开始,计划每年完成2000亩左右非林地参种植,在2018年累计完成1.2万亩非林地参的种植,未来人参项目将为公司发展提供的强大支撑。国务院近期出台的《全国资源型城市可持续发展规划(2013-2020)》中明确指出,“强化森工城市重点林区森林管护与保护,2015年起全面停止大小兴安岭、长白山林区的天然林主伐”,“严格执行森林采伐限额,控制森林资源采伐强度”,人参产业集群成为国际级重点培育的接续替代产业集群之一。同时,吉林省政府2010年开始每年用于采伐迹地种植人参的面积严格控制在1000公顷以内。国家和地方政府的在推动人参行业可持续性发展上态度明确,公司推广的非林地参种植将长期受益政策红利。 3. 参业蜂业共同打造大健康平台,扩产针剂通过新版GMP认证将逐步贡献业绩。今年以来人参价格已经累计上涨80%以上,公司人参种植成本优势突出,人参价格持续上涨有利于公司长期发展,未来公司将打造参业蜂业大健康产业平台,拓展保健品和食品领域发展。另外,公司在医药主业上稳步推进,小容量注射剂目前获得新版GMP认证,公司扩产1亿支针剂的生产线可以正式投入使用。 4. 投资建议:推荐。随着公司营销改革的不断深入以及原材料成本瓶颈的突破,带动公司药品产业业绩回暖;同时,非林地参检测合格标志着公司完全掌握非林地人参种植核心技术,战略优势突出,布局参业蜂业大健康领域,市场空间巨大。我们预计2013-2015年EPS分别为0.51/0.65/0.81元,对应的PE为52X/40X和32X,给予“推荐”评级。 风险提示 1. 销售改善不达预期的风险。 2. 人参价格价格波动风险。

事项 公司11月29日晚发布股权激励计划,公司将向127人授予950万股限制性股票,授予价格为10.76元/股。 主要观点 激励面充分,营销团队是激励重点。公司上市时,包括董事长在内共有136名员工持有公司股份,员工持股比例达到34.4%,高于董事长持股比例,在同类公司属于较高水平。此次激励方案,共向127人授予950万股限制性股票,激励范围广、力度大,其中营销团队是激励重点,达到86人。反应出公司善于将员工的利益与公司的发展有效结合,充分调动员工的责任感和积极性。 回加股权激励费用,14年实际利润增速达50%。在行权条件上,以2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。回加股权激励费用,预计14年实际利润增速达50%。 基本药物招标逐步启动,复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药,但由于各地招标缓慢,目前只有北京招完标,重庆下月招标。尽管如此,复方血栓通省外的放量已经显现,中报省外收入增速51%,因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品,600人的销售队伍,省内省外各半,具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动,复方血栓通省外增速有望进一步提升。 三七价格下跌带来巨大业绩弹性,四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上,前三季度价格区间550-760元/kg,而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月,则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg,蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件,价格将持续较大幅度回落,测算三七价格每下降100元/kg,将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题,3季报显示毛利率环比没有任何提升,预计4季度起毛利率将逐步回升。 维持“推荐”投资评级。考虑到股权激励费用摊销,预计公司13-15年EPS 为0.57\0.73\1.04元,目前股价对应PE分别为35.8\27.7\19.6倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示:复方血栓通省外拓展不及预期

事项 11月25日,和佳股份与郑州人民医院医疗管理有限公司签订《郑州人民医院核磁共振设备投资合作合同》,与郑医管理公司共同设立郑州人民医院核磁共振设备投资及营运项目,双方同意设备投资作价人民币8,900万元。 主要观点 1.介入设备投放,探入新医院投资新模式。合同约定,公司出资购买3台核磁共振系统及各项配套设备,并投入郑州人民医院进行合作营运;该项目将作为独立营运实体,实行独立经济核算;双方合作期为10年;合作期限内,设备所有权归属公司所有;在利润分配方面,由公司获取项目利润的60%,郑医管理公司获取项目利润的40%。合同总金额约8900万元。 2.郑州人民医院运营良好,预计3-4年内收回投资。参考同类医院核磁共振室的运营情况,据山西卫生厅统计资料显示,2012年,山西省人民医院出院病人3万多人,核磁共振室全年完成检查37516人次,收入近3000万元。郑州人民医院目前开放床位1,884张,年门诊量百万人次,年住院病人近6万人次。预计其核磁共振室年收入可达4000-5000万,按照60%的利润分成,3-4年内可收回投资。 3.商业模式持续创新,先发优势明显。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担;(3)探索设备投放、整体订单等多种创新业务模式,畅享医院市场发展红利。 4.整体订单进入确认高峰期。公司整体建设项目以医疗专业工程和设备安装为主,不含土建,项目周期较短。结合我们13年7月份对主要4个项目调研的情况,认为今年已签5.3亿订单大多14年中期之前确认。公司前三季度整体建设项目累计确认8263万元,预计新增利润2000万元,对公司利润贡献较大。从项目进度考虑,预计公司未来三个季度都会有较多整体订单确定。14年整体建设项目有望超过4亿元。 5.维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.48、0.75、1.16元的盈利预测,对应当前股价PE分别为54.9、35.0及22.6倍。公司是医院需求放量的最受益公司之一,公司通过创新商业模式畅想医院市场发展红利;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 6.风险提示:(1)订单不及预期;(2)人才团队不足

事项 我们到公司就公司近期经营近况和长期发展战略和公司管理层进行交流。 主要观点 1.股权激励要求,今年50%以上增速确定。 按照公司的股权激励要求扣费后必须达到4.06亿,结合前三季度的非经常收益2200万元,今年最低净利润增速有望达到43%,从目前业务进展看,重庆公司业绩增长迅速,全年50%增长确定性较大。 2.长垣浆站形势喜人,新浆站获批只是时间问题。 母公司前三季度确认收入4.66亿、净利润2.69亿,较去年同期增长-0.7%、28.61%;我们测算母公司全年的采浆量在300吨左右,目前贵州独山浆站和广西的四个浆站都是2008年之前的老浆站,目前在公司宣传力度加大积极发展新浆员,每年采浆量能够实现小幅增长。 新乡封丘浆站2010年10月份开始采浆,2011年采浆量近30吨、2012年近50吨、我们预计今年有望达到60吨,增长较快。 长垣浆站今年7月份开始采浆现在基本一个月1吨以上,高峰每天100多人献浆,我们分析认为长垣浆站形势较好未来有望达到封丘浆站的量。 公司新浆站积极推进中,我们分析认为公司在河南具备地域优势,未来能够获批新浆站概率较大。 3.预计重庆公司采浆量20-30%增长,小产品有望陆续丰富新浆站陆续推进中。 重庆公司去年6月份开始生产9月份形成收入,测算去年销售额约为1.3亿左右,今年前三季度收入在2-2.5亿之间,预计今年的采浆量超过150吨,目前看石柱、潼南、巫溪浆站采浆量也不太大未来还有较大的提升空间,我们判断重庆明年的采浆量增速约20-30%。 公司目前在重庆共有7个浆站,我们分析认为公司目前在重庆建立子公司,重庆投产后贡献利税,将来为新浆站的获批争取更多的有利资源,有望继续获批新浆站。 目前重庆浆站仅有白蛋白(10G)和静丙免疫球蛋白两个产品销售,八因子是运回总公司生产,其他特免血浆用于前期研发和部分存储,目前特免蛋白现在正在申报中,明年、后年有望陆续上市销售带动业绩的提升。 4.流感疫苗销售形势较好,四价流脑逐渐恢复中。 今年公司提前销售流感疫苗导致流感疫苗确认较多,其中儿童流感占比较大,按照批签发量公司流感疫苗市场占有率达到?,未来有望维持稳定。四价流脑公司未来有望逐步实现自营,我们分析认为根据流感的销售情况看,流脑疫苗有望有新的进展。 目前流感疫苗WHO论证等待现场核查,乐观预测明年下半年有望开始参与招标,可以平滑流感疫苗的季节性影响,未来四价流脑WHO论证也在申报前期的材料准备中,未来疫苗海外出口需求量较大,利好公司的长期发展。 5.研发储备丰富,单抗成为公司重点布局新领域。 目前公司在研产品较多,22个疫苗项目不断推进中,手足口、狂犬申报临床中,AC多糖临床快结束,禽流感H5N1临床阶段,23价肺炎、13价肺炎结合苗前期研发中。 公司参股华兰基因工程有限公司,积极布局单抗领域,曲妥珠、赫赛汀、美罗华等产品明年有望开始陆续进入临床申报阶段。参照中信国健单个产品今年有望达到9个亿销售规模,即使第二家上海赛金药业上市一年销售额有望达到1亿,我们分析认为公司资金较为充足,目前战略思路较为清晰,未来有望在单抗的竞争中开辟新市场。 6.投资建议:我们分析认为由于今年重庆子公司今年生产销售形势较好,业绩释放有望超预期,上调2013年盈利预测,预计2013年EPS为0.80元,2013-2015年EPS分别为0.80/0.97/1.16元,净利润增速分别为53%/22%/20%,对应估值为33X/27X/22X。目前看公司作为我国血制品龙头企业,采浆量稳定增长,重庆子公司有望实现快速发展,未来公司有望通过河南、重庆的区域优势申请开辟新浆站。公司积极布局单抗领域战略思路清晰,明年产品有望陆续进入临床申报阶段,长期发展前景看好。且公司现金充足未来不排除会通过外延式拓展开拓新业务,继续看好公司的长期发展给予“推荐”评级。

主要观点 1.新管理层新气象。 公司管理层积极推进“试剂+仪器”的销售策略,从2012年开始公司开始培训区域经理、一线销售人员进行仪器+试剂捆绑销售策略,近期公司根据市场需求加大对代理商资金支持,未来有望继续给予一些更加有力销售策略进一步拉动试剂的销售。目前公司管理层采取现金激励措施,和业绩直接挂钩,未来不排除在合适的时候推进新的激励形式调动管理层积极性。 2.酶免疫产品出口恢复强劲,国内免疫产品增长稳定。 公司出口业务恢复中,出口国家已经由之前的22个国家拓展到38个国家,公司今年前三季度金标产品出口约4000万,预计全年有望达到6000万左右,目前订单充足,明年产能问题有望得到解决,预计明年有望维持较快增长。测算国内酶免疫产品前三季度增速达到7%左右,目前2011年入职取消乙肝检测影响逐渐消除目前基本稳定,其他产品丙肝等产品有望维持稳定增长,未来有望维持10%左右增长。 3.生化试剂“仪器+试剂”销售策略积极推进,新产品将带来新增量市场。 今年公司前三季度生化类产品增速约为16%,主要是由于新产品推出低于预期以及国家打击商业贿赂导致仪器销售低于预期,我们分析认为明年销售有望恢复: 1.公司积极推进“仪器+试剂”销售策略,从去年开始培训区域销售经理和一线销售人员推广捆绑销售策略,近期公司根据市场需求加大对代理商资金支持,为仪器推广带来新动力,未来不排除继续给予积极销售策略带动试剂的销售。 2.目前公司已经有150-200台仪器推向市场,按照一台100万仪器五年带动300万试剂销售,且单年销售量逐年递增,存量仪器有望带动试剂的快速增长。明年仪器销售有望逐渐恢复当年即可带动试剂的销售,明年仪器销售有望恢复,为试剂销售带来新的增量。 3.公司还有30多个产品还未布局,今年已经报了18个产品预期明年有望获批销售,有效促进生化试剂的销售。 4.血筛市场空间大,公司分子诊断试剂快速发展值得期待。 2012年血筛收入约3000万,核酸试剂共销售5000多万,目前公司也积极通过PCR仪器的投放带动试剂的销售,但是由于血筛占比较大,未来的增长还看血筛国家的推动。 目前我国每年血液的使用量约为2000万袋,浆站采浆量约600万袋,按照每袋35元测算,市场空间约为9个亿。按照《全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013-2015年)》,2013年东部区域血战核酸检测覆盖率应达到60%,目前看今年国家达到目标的难度不大,西部区域比较薄弱。但2015年东部区域要求达到80%,西部区域应达到60%以上,市场逐渐扩大,目前看公司市场份额预计能够达到25%左右,未来提升空间较大,有望带动公司业绩的快速发展。 5.新产品储备丰富,长期发展前景看好。 在研究中产品共108个:化学发光30,快速诊断10多个,分子诊断10多个,生化30多个。预计明年化学发光试剂明年有可能8个产品上市、生化类18个产品上市。产品线逐渐丰富,新产品有望带来新的市场。 6.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2013-2015年EPS为0.59/0.73/0.91元,净利润增速为20%/24%/25%,对应PE为27X/22X/18X,我们分析认为公司业务上受乙肝体检取消影响逐渐消除,各业务稳定恢复并快速发展中;公司新管理层销售采取积极策略稳定推进中,管理拐点明显;新产品储备丰富长期稳定发展可期,而且2014年公司不排除通过外延式发展拓展新的业务,故维持“推荐”评级。 风险提示 1.国家打击商业贿赂持续发酵,影响仪器和捆绑试剂的销售策略的推动。 2.新产品的上市低于预期。

主要观点 1.行业景气度高,需求无忧。在新农合报销金额不断提高的促发下,县级医院进入高速增长期,有巨大的改、扩建的需求。我们测算全国近万家的县级医院每年在硬件投入总规模近1000亿。和佳整体订单业务进度低于市场预期,但我们认为:从行业需求角度及同类公司如尚荣医疗的连续取得大单的情况来看,我们认为和佳同样有能力去获得整体订单。公司13年初切入整体订单业务,盈利模式不断探索,订单筛选标准极高。由于采用“5+2”的还款方式,预计资金成本超过30%,所以只有综合毛利率超过50%的订单才愿意去做。我们认为整体大订单取得只是时间问题。 2.整体订单进入确认高峰期。公司整体建设项目以医疗专业工程和设备安装为主,不含土建,项目周期较短。结合我们13年7月份对主要4个项目调研的情况,认为今年已签5.3亿订单大多14年中期之前确认。公司前三季度整体建设项目累计确认8263万元,预计新增利润2000万元,对公司利润贡献较大。从项目进度考虑,预计公司未来三个季度都会有较多整体订单确定。14年整体建设项目有望超过4亿元。 3.优势产品嫁接强势渠道,外延并购公司有望迅速贡献利润。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务,有望迅速贡献利润。(1)医疗信息化产品相对成熟,预计短期能够迅速贡献利润,14年收入有望达到1亿元;(2)血液净化行业处于培育期,公司短期致力于产品申报、学术推广,预计15年起逐步贡献利润。 4.商业模式创新,先发优势明显。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。 5.维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.48、0.75、1.16元的盈利预测,对应当前股价PE分别为47.0、29.7及19.3倍。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单不及预期;(2)人才团队不足

事项 近日,我们调研了众生药业,与公司管理层就公司经营情况和未来发展战略等进行了交流。 主要观点 1. 基本药物招标逐步启动,复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药,但由于各地招标缓慢,目前只有北京招完标,重庆下月招标。尽管如此,复方血栓通省外的放量已经显现,中报省外收入增速51%,因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品,600人的销售队伍,省内省外各半,具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动,复方血栓通省外增速有望进一步提升。 2. 复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症。 3. 复方血栓通胶囊价格调整压力不大。复方血栓通胶囊最高零售价33.2元,本次北京中标价21.8元,其他省份21-23不等,因最高零售价与中标价之间有30%的差距,日服费用6-7元,因此国家对中成药的降价对公司基本没有影响,主要的影响因素是各地招标价的确定。 4. 三七价格下跌带来巨大业绩弹性,四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上,前三季度价格区间550-760元/kg,而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月,则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg,蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件,价格将持续较大幅度回落,测算三七价格每下降100元/kg,将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题,3季报显示毛利率环比没有任何提升,预计4季度起毛利率将逐步回升。 5. 维持“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS 为0.57\0.81\1.01元,目前股价对应PE分别为35.9\25.1\20.1倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)复方血栓通省外拓展不及预期

事项 公司公告与梅河口市人民政府签订了《医疗产业战略合作框架意向书》,意向整体收购梅河口市妇幼保健院、友谊医院、中医院。并且后续对三家医院在基建、科室建设、设备购置和人才培养等方面的资金投入总额原则上不少五亿元。 主要观点 1.意向收购梅河口三大医院,全产业链布局提速。康美致力于做中药材产业链的整合,上游切入人参等资源型药材种植,中游拓展中药材贸易、中药饮片生产,下游开发以新开河红参为代表的药材滋补品、健康食品,并且拥有与产业链配套的物流、仓储资源。此次深度介入医疗服务领域,表明公司全产业链布局明显提速。 2.直销模式将促使下游消费品迅速放量。直销模式成功率极高,上量快,容易上规模。从已经获批的37张直销牌照来看,大多数公司能够在1-2年内迅速放量到5亿以上规模。康美中药材消费品系列产品与目前大多数直销保健品形成差异化的竞争,看好直销模式与康美消费品产品力的结合。预计公司14年起开始正式销售,3年之内有望达到20亿的销售规模。 3.药材贸易业务三季度恢复明显,长期空间依然广阔。预计13年1-3季度药材贸易收入增速18%,较中报的持平提速明显。长期来看,药材贸易业务空间依然广阔,目前康美药材贸易市场份额不到5%。公司计划每年新开发3-5种新药材,人参、鹿茸、党参等市场交易金额都超过30亿,新开发的药材对药材贸易业务能够形成有效增量;长期来看,贵细药材如虫草、人参价格仍处于上升趋势,贸易量、价齐升可期。我们认为随着新的药材交易品种的开拓,未来药材贸易业务依然能够保持20%以上的增速。 4.饮片业务产能逐步投放,增速有望提升。预计13年下半年北京大兴基地投产,新增产能6000吨,亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,收入也将保持快速增长。预计13年全年增长30%。 5.维持“推荐”投资评级:预计13-15年公司EPS分别为0.92、1.20、1.47,对应估值分别为21.9\16.8\13.7倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,看好公司对中药材全产业链的整合,维持“推荐”投资评级。风险提示:(1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞