投资要点 费用增长拉低净利润:2015年,公司实现营收8.20亿元,同比增长4.02%;实现归属于上市公司股东净利润1091.15万元,同比减少88.68%;归属于上市公司股东扣非后净利润83.41万元,同比减少98.92%。我们分析公司利润下滑主要因三项费用增长,2015年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长24.65%、26.24%、291.56%:销售费用增长主要因市场开发尤其是化妆品业务推广投入增加所致;管理费用增加系研发费、差旅费及仓储费增加;财务费用增长主要为短期借款增加及定期存款减少所致。 口服制剂营收稳健,注射剂销售下滑:2015年,公司医药板块实现营收6.66亿元,同比下降3.83%。其中,振源胶囊、心悦胶囊业绩提升,市场份额不断增多,分别实现营收3.06亿、0.53亿元,同比增加13.36%和20.92%;生脉注射液、清开灵注射液因受招标情况影响,营收较上年同期出现不同程度下降,其中清开灵注射液实现营收5003.68万元,同比下降43.32%,生脉注射液实现营收1.42亿元,同比下降1.85%。 人参保健品及食品放量可期:2015年,公司在原有34个人参产品的基础上,新完成8个产品备案工作;人参深加工产品实现销售收入3162.87万元;人参保健食品于2015年8月开始销售,主要产品红参膏和红参精提浓缩液实现销售收入654.43万元。公司设立控股子公司益盛汉参(北京)生物科技有限公司,主营销售“益盛”、“益盛汉参”、“汉参”品牌下各类制品,保证人参及相关产品的销售。另外,2015年公司完成1700余亩非林地人参种植;人参饮片加工项目土建工程主体部分于2015年底封顶,预计今年9月可投入使用。 化妆品业务快速增长:其销售模式主要采取连锁美容院加盟和电视购物的方式,经过一年发展逐步走向正轨并实现营收1.09亿,由于前期推广费用较大,净利润亏损1083.90万元,我们预计今年化妆品板块有望实现营收2-3亿元并实现盈利。 存货添增量:2015年,公司存货达14.49亿元,占总资产比重的55.00%,比重较2014年增加6.33%。2015年,公司资产减值1287.66万元,主要原因为计提坏账及存货跌价损失。我们认为随着存货增加,公司财务压力较大,2016年有望通过产品消耗及生产保健品等方式逐步释放存货压力。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为10.39亿、12.47亿和14.97亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.36亿、2.12亿和2.99亿元,对应EPS分别为0.41元、0.64元和0.90元,对应PE分别为31.8倍、20.4倍和14.5倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥六大板块协同效应,促进共同发展。人参保健品板块有望成为利润新增长点,化妆品业务有望实现盈利,然而考虑到公司证监会审查风险及人参存货所带来的财务风险,我们下调公司评级至“增持”。 风险提示:招标降价风险、人参存货跌价风险。

投资要点 主营业绩稳健:公司主要从事中成药的研发、生产与销售,产品的治疗范围以心脑血管疾病为主,主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液、桂附地黄胶囊等。近年来,公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,已逐步建立人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等六大板块,各板块相互衔接,共同发展。 人参种植明年进入收获期:公司目前人参种植面积为6000多亩,未来计划以每年2000亩速度增加。过去年度公司种植面积未能达到2000亩,主要因种子繁育问题未得到解决。今年起人参种子繁育问题已得到解决,预计今年将新增人参种植面积近2000亩,未来可实现每年新增2000亩种植面积。2009年因公司未进行人参种植,故今年无参产出。预计明年将产参亩,2017年将产参700亩,2018年将产参1000多亩,2019年将产参1400-1500亩。 药品业务与去年持平:我们预计今年公司胶囊剂产品营收增长将被注射剂的销售下降抵消,预计全年公司药品业务整体有望与2014年保持持平。预计振源胶囊有望实现15%-25%的增长;心悦胶囊有望实现25%-35%的增长;清开灵注射液预计收入降低35%-45%;预计生脉注射液收入下降5%-10%。 化妆品业务超预期:我们测算公司目前销售收入约8000-9000万。我们认为公司今年化妆品业务销售收入有望超1亿元,终端市场约2-2.5亿,然尚处于市场推广期,今年利润会被推广费用抵消,明年有望实现盈利,利润率有望达30%。 对标雪花秀,成长空间大:雪花秀2014年上半年在中国市场的销售额为2164亿韩元(约人民币12亿元),我们预计雪花秀2014年在中国市场总收入约5000-6500亿韩元(约人民币-36亿元)。爱茉莉太平洋公司目标:2020年实现销售总额万亿韩元(约合人民币669亿元),海外市场贡献50%,其中,中国市场目标实现3.3万亿韩元(约人民币184亿元)的销售收入,并贡献全球总销售额的28%;同时,2020年为止,雪花秀国内外销售总额增加到1.6万亿韩元(约人民币89亿)。 盈利预测及估值:我们预测益盛药业2015-2018年营业收入分别为11.3亿、14.1亿、17.0亿和20.3亿元,归属母公司净利润分别为1.2亿、2.1亿、3.0亿和4.1亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.36、0.64、0.92和1.24元,对应动态市盈率分别为43.8、34.4、16.9和12.6倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等各大板块的协同效应,促进各板块共同发展。人参加工板块成利润新增长点,化妆品板块业绩超预期,公司未来有望借助吉林省大力发展人参产业的东风实现业绩快速增长。考虑到公司布局人参全产业链,外延预期较强,故我们给予公司“买入”评级。 风险提示:市场风险、招标降价风险、人参价格波动风险。

投资要点 主营业绩稳健:2015年1-6月,公司实现营业收入4.56亿元,同比增长33.69%;实现净利润5522.06万元,同比增长13.34%;实现归属上市公司股东净利润5518.56万元,同比增长13.04%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润5075.03万元,同比增长23.21%。 人参加工板块成利润新增长点:人参种植板块在上半年主要完成2800余亩土地租赁工作;人参加工板块现已成为公司新的利润增长点,上半年实现销售收入9363.86万元,实现净利润1837.01万元,占公司净利润的33.27%,同时困扰人参饮片加工项目的土地问题有望在8月得到解决,预计8月下旬开始动工建设。 胶囊剂增长态势良好,针剂收入下滑:药品板块中拳头产品振源胶囊和心悦胶囊上半年保持良好增长态势,分别实现14.02%和32.06%的增长;主要针剂品种生脉注射液和清开灵注射液由于各地招标工作延后及控制“药占比”政策的执行导致销售收入较上年同期有所下降,下降幅度分别为5.97%和43.39%。公司现已充分做好应对未来各地区招标工作的准备,销售情况有望在下半年得到改善。 化妆品板块业绩喜人:化妆品板块在2015年3月正式对外销售,作为人参产业链的新生力量,该板块得到公司在人力、物力和财力等方面的大力支持,并取得良好效果。上半年公司化妆品板块实现销售收入3196.36万元,同时申报的特许经营备案许可于6月9日通过商务部商业特许经营管理办公室审核,进一步扩宽该板块的销售渠道。 盈利预测:我们预测益盛药业2015-2018年营业收入分别为10.1亿、12.5亿、15.1亿和18.1亿元,归属母公司净利润分别为1.3亿、1.9亿、2.1亿和2.6亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.40、0.56、0.63和0.77元,对应动态市盈率分别为44.4、31.1、27.8和22.7倍。 投资评级:公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等各大板块的协同效应,促进各板块共同发展。人参加工板块成利润新增长点,化妆品板块业绩超预期,公司未来有望借助吉林省大力发展人参产业的东风实现业绩快速增长。考虑到公司布局人参全产业链,外延预期较强,故我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:市场风险、招标降价风险、人参价格波动风险。

事项。 公司2015年上半年实现营业收入4.56亿元,同比增长33.69%;归母净利润5519万元,同比增长13.04%,每股收益0.17元;公司预计1-9月份净利润同比增加0%-20%。 主要观点。 1.上半年药品主业收入受招标影响下滑,人参业务板块成为新的亮点。分季度同比回升明显,第二季度收入2.75亿元(同比增长62.72%),净利润0.42亿元(同比增长28.13%),业绩逐季好转。上半年药品板块收入下滑3.01%,拳头产品振源胶囊(同比增长14.02%)和心悦胶囊(同比增长30.26%)上半年保持了良好的增长态势,主要针剂品种生脉注射液(同比下滑5.97%)和清开灵注射液(同比下滑43.39%)由于各地招标工作延后及控制“药占比”下降明显,随着招标推进料下半年得到改善;预计药品板块全年将保持稳定增长。 人参加工板块成为公司上半年新的利润增长点,实现销售收入9,363.86万元(同比增长43.91%),实现净利润1837.01万元,占公司净利润的33.27%;公司6月底与辽宁天士力森涛参茸股份有限公司就人参切片的销售签订了《产品购销合同》,合同总额为1.058亿元(占公司2014年度营业收入的13.43%),预计下半年将会有新的订单确认,全年人参业务将持续贡献业绩。 2.土地问题解决,产业园建设料提速。6月20日,困扰公司三年之久的土地问题得到解决,人参产业园预计8月下旬动工,规划了200亩的人参饮片项目和200亩的化妆品/蜂业项目。我们预计人参饮片项目2016年9月完成,其中,包含三块业务——模压红参、人参精加工(人参膏、人参口服液、人参滴丸等产品)和特色中药饮片(人参、五味子等小包装中药饮片),人参饮片基地建设启动将为公司人参全产业链延伸奠定基础。 3.化妆品业务通过特许加盟快速推进,全年销售有望过亿。成立三个月的中韩益盛汉参化妆品有限公司(6.10拿到商务部特许经营牌照),上半年实现销售收入3,196.36万元,因业务开展前期费用较大,实现净利润为-153.00万元。 公司依托韩国的技术团队和国内有丰富销售经验和渠道的销售队伍,通过特许加盟方式主打美容院市场,目前已经完成接近1000家美容院的加盟,明年计划完成2000家布局。公司旗下拥有四个化妆品品牌:兰宜尔、奢莲、爱诗妮奥、菲露爱尔,产品涵盖了保湿、抗衰、美白、舒缓、祛痘、防晒、彩妆等皮肤基础护理系列,新模式有望带来销售收入的快速放量,预计年内过亿大概率。 4.投资建议:“推荐”。公司拥有四大业务单元(药品、人参饮片、化妆品和蜂产品),实现了由“三驾马车”向“四轮驱动”转型升级,药业主业受招标影响增长趋稳,人参和化妆品成为新的利润贡献点。一季度公司业绩下滑20%,二季度之后同比回升28%,逐级改善有望延续。考虑到公司化妆品推广超预期、人参饮片存在巨大盈利潜力,建议逢低积极参与。 预计2015-2017年净利润1.32、1.80、2.34亿元,EPS为:0.40、0.54、0.71元,目前股价对应PE为47X/35X/27X。 风险提示。 1.人参饮片、化妆品项目推广低于预期风险。 2.原材料价格波动及人参种植风险。

事项。 近日,公司全资子公司吉林省集安益盛汉参中药材种植有限公司与辽宁天士力森涛参茸股份有限公司就人参切片的销售签订了《产品购销合同》,合同总额为1.058亿元。 主要观点。 1.全年药品主业增长稳定,人参业务板块发展将加速。公司近两年来采购和农田收获人参持续增加,截止到2015年一季度,存货已经达到13.6亿元,其中采购的人参平均价格为600元/公斤。据我们估算,公司现有人参存货2000吨以上。此次与辽宁天士力森涛参茸签订的1.058亿元人参切片的销售合同(占公司2014年度营业收入的13.43%),显示公司的人参品质获得市场认可,预计此次合同涉及人参100吨左右,粗略按照公司存货人参成本计算,将为公司带来至少2000万利润。受可用林地限制和前几年超采影响,人参价格未来仍将持续维持高位,人参业务将成为公司未来业绩的增量之一。此外,药品主业由于受招标影响增长趋稳,其中,中药注射剂处于下滑水平(清开灵注射液受招标问题影响较大、生脉注射液仍将保持稳定),振源胶囊和心悦胶囊预计仍将保持20%以上增长,全年医药主业利润仍将基本保持稳健。 2.土地问题解决,产业园建设料提速。6月20日,困扰公司三年之久的土地问题得到解决,人参产业园预计7月10日动工:规划了200亩的人参饮片项目和200亩的化妆品/蜂业项目。我们预计人参饮片项目2016年9月完成,其中,包含三块业务——模压红参、人参精加工(人参膏、人参口服液、人参滴丸等产品)和特色中药饮片(人参、五味子等小包装中药饮片),人参饮片基地建设启动将为公司人参全产业链延伸奠定基础。 3.化妆品业务通过特许加盟快速推进,全年销售有望过亿。成立三个月的中韩益盛汉参化妆品有限公司(6.10拿到商务部特许经营牌照),截止目前已经实现3000万的回款,预计年内收入有望过亿。公司依托韩国的技术团队和国内有丰富销售经验和渠道的销售队伍,通过特许加盟方式主打美容院市场,目前已经完成接近1000家美容院的加盟,明年计划完成2000家布局。公司旗下拥有四个化妆品品牌:兰宜尔、奢莲、爱诗妮奥、菲露爱尔,产品涵盖了保湿、抗衰、美白、舒缓、祛痘、防晒、彩妆等皮肤基础护理系列,目前化妆品产能4-5亿元,计划明年下半年扩产。 4.投资建议:“推荐”。公司拥有四大业务单元(药品、人参饮片、化妆品和蜂产品),实现了由“三驾马车”向“四轮驱动”转型升级,药业主业受招标。 5.影响增长趋稳,人参和化妆品成为新的利润贡献点。预计2015年净利增长35-40%,达到1.3-1.34亿元;一季度公司业绩下滑20%,二季度之后环比持续好转。考虑到公司化妆品推广超预期、人参饮片存在巨大盈利潜力,建议逢低积极参与。预计2015-2017年净利润1.32、1.80、2.34亿元,EPS为:0.40、0.54、0.71元,目前股价对应PE为57X/42X/32X。 风险提示。 1.人参饮片、化妆品项目推广低于预期风险。 2.原材料价格波动及人参种植风险。

事项 我们近日就公司药品经营、平地参种植等情况,和公司高管进行了深入交流, 同时调研了公司非林地参种植基地,结论如下。 主要观点 1.全年业绩稳定增长,人参业务板块发展将加速。期间费用大增导致三季度业绩大降两成:公司前三季度营收5.25亿元(+10.25%);净利润为0.68亿元, (-5.95%);扣非后为0.55亿元(-11.53%)。其中,Q3单季度营收为1.84亿元(+12.79%);净利润为0.19亿元(-21.79%);扣非后净利润为0.14亿元(-23.36%),主要是由于第三季度期间费用率同比提升5.64bp 所致。公司的货币资金同比减少32%(环比减少20%),预付款项同比 1329%(环比增加1015%),主要是购买鲜参和红参所致;其他应收款同比165%(环比增加569%), 采购鲜人参的备用金增加所致;存货同比增加94%(环比减少3%),主要是采购红参和人参种植增加所致。管理费用同比增长64%,主要是员工工资和社保增长所致;销售费用同比增长13%(与收入增速一致);财务费用主要是短期借款增长所致。 公司公告称,预计全年业绩增幅为0%~20%,Q4 利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等;我们预计全年利润增长10%-20%,人参业务板块有望成为公司未来3 年利润的核心贡献点。 2. 收购暂停不改公司人参产业的发展布局。终止定增项目主要是价格因素, 不会影响公司发展人参行业的原有战略布局。我们预计目前公司人参存量800 吨左右(含自己种植的平地参),公司人参饮片项目预计明年初动工,汉参系列产品预计15 年会逐步推向市场。随着今年第二批(440 余亩)平地种参的收获,公司平地种参技术将再次得到检验,从原料到生产加工的贯通,为公司今后大力发展人参产业打下坚实基础。 1. 药品主业稳定增长,参业蜂业打造大健康产业。今年前三季度除了受招标影响清开灵注射液收入下滑外,公司其他产品保持了稳定增长,公司占市场主导的生脉注射液基本稳定,前三季度增速5%左右;香丹注射液提价后销售额增长50%以上;核心品种振源胶囊实现20%增长,心悦胶囊增速超过30%。此外,公司开始进行永泰蜂业的整合,今年完成了人员调整,后续会加大研发、销售等重建,今年受政府采购减少影响,未来会加大新产品开发和市场推广速度,将蜂业和参业结合,强化向大健康产业发展的战略目标;同时公司还将积极布局人参系列化妆品领域,实现品类丰富的人参大健康产品群。 2. 投资建议:“推荐”。公司掌握非林地人参种植核心技术,人参行业景气度提升凸显非林地栽参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应的PE为48X/42X和36X,给予“推荐”评级。 风险提示. 1. 人参饮片项目进展低于预期风险。 2. 原材料价格波动及人参种植风险。

投资要点: 事件:益盛药业2014年10月25日发布三季报显示,公司2014年三季度实现营业收入1.84亿元,同比增长12.79%(环比8.81%),归属于上市股东净利润1895万元,同比下滑21.79%(环比下滑40.08%),EPS 为0.06元,基本符合预期。公司同时预告2014年归属上市公司的净利润变化幅度为0%-20%。 公司整体营收乏力,毛利水平较高,稳定增长的中成药业务仍是公司业绩的主要驱动力。公司营收增长乏力,综合毛利率73.66%,同比提高3.52%,环比下降1.91%;三项费用合计占营收比例61.07%,同比、环比都有提升,主要由于公司增加市场开拓投入所致;财务费用同比增长139%,主要由于公司短期借款增加导致利息支出增加等所致。公司今年核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长,注射液业务受招标进度缓慢影响,年内料难有出色表现。14年全年营收增长预计约12%左右。 公司布局人参产业链,拟打造新的利润增长点,作为后续业务转型的突破口,公司目前人参化妆品及人参食品产品已初步研制成功, 4季度开始将对外销售。上游人参作为下游人参终端消费产品的重要原材料来源,公司一直采取积极开拓人参种植和采购囤货的策略。报告期内存货较期初增加46.35%至6.96亿元,主要原因系采购红参及人参种植增加所致。 公司深度开拓布局人参全产业链,目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成,规模商业化潜力巨大。上游人参种植方面,公司为国内首家规模化非林地栽参的企业,已申请多项相关专利,具备一定技术壁垒和先发优势。公司今年起参约440亩,18年开始迎来大规模起参,带来至少亿元以上的人参价值贡献;收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务,另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。 我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力,维持“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况,预计2014-2016年上市公司EPS 分为0.30元、0.37元和0.46元,对应当前股价PE 分别为50X/40X/32X。公司目前估值水平偏高,但考虑到人参业务带来的巨大正面影响,我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。 风险提示:并购方案股东大会、证监会未通过;人参价格下跌;市场竞争加剧导致毛利下滑。

报告摘要: 三项费用大增致使三季度业绩大降两成。公司前三季度营收5.25亿元,同比增长10.25%;净利润为0.68亿元,同比下降5.95%;扣非后为0.55亿元,同比下降11.53%。其中,Q3单季度营收为1.84亿元,同比增长12.79%;净利润为0.19亿元,同比下降21.79%;扣非后净利润为0.14亿元,同比下降23.36%。Q3业绩大降主要是由于三项费用率同比提升了5.64%。公司同时预计全年业绩增幅为0~20%,Q4利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等。 终止定增项目不妨碍公司进军人参产业的战略目标。公司公告称终止非公开发行股份及支付现金购买长白山皇封参业100%股权项目。我们始终认为预案中的收购定价过高,不够合算,本次项目终止也正是因为双方没有谈拢交易价格。公司上市后即确立了积极开拓人参全产业链的战略目标,努力扩大非林地参种植,建设人参饮片加工车间,加大人参食品和化妆品的研发。目前,公司的人参产业仍处于投入期,产生的营收还很少。今年以来,公司的货币资金减少了27.63%,预付款项增加了190.04%,存货增加了46.35%,这主要是由于公司加大新鲜人参和红参的采购所致。 投资建议:公司原有制药主业发展趋缓,借助于人参大涨价的背景,公司积极利用地缘优势,加快发展人参产业。我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.41元,对应的估值分别为52.37倍、43.48倍和36.25倍,估值偏高。不过,公司近年收购了数亿元的人参,而人参的价格上涨周期仍未结束,导致业绩弹性较大,因此,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:人参价格近年涨幅过大,价格有回调的风险;药品销售费用率增长过快的风险。

投资要点: 益盛药业为依托长白山资源优势的特色中药企业,是国内首家实现人参全株利用的高科技医药制造企业。公司布局人参全产业链,打造新的利润增长点。受药品招标进度缓慢影响,公司药品业务上市后一直增长乏力。公司3年前开始布局人参全产业链业务,拟作为后续业务发展的突破口。 参业发展潜力巨大,千亿市场可期。政府大力扶持人参产业发展,产参占比80%的吉林省政府明确到2015年参业产值实现400亿元,2020年实现1000亿元。1、严控上游人参种植面积,下游人参药食同源放开后释放巨大需求潜力,人参供需格局的变化导致参价有望在中长期内延续上涨态势,引导参价价值回归;2、打造“长白山人参”统一系列品牌,以提升市场影响力;3、鼓励参企规模化开展人参深加工业务,有望提升人参附加值5-10倍。 公司深度开拓布局人参全产业链,规模商业化潜力巨大。目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成,公司无论是种植还是下游人参深加工产品开发领域都具备先发优势,预计人参业务的收入规模将不断提高,成为公司收入及利润的重要来源。上游人参种植方面,公司为国内首家规模化非林地栽参的企业,已申请多项相关专利,具备一定技术壁垒。公司2013年第一次起参成功,预计今年起参约440亩,18年开始迎来大规模起参,带来至少亿元以上的人参价值贡献;收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务,另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。 短期业绩仍主要依靠稳定增长的中成药业务,核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长,注射液业务受招标进度缓慢影响,年内料难有出色表现。 14年全年营收增长预计约12%。 我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力,首次覆盖给予“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况,预计2014-2016年上市公司EPS分为0.30元、0.37元和0.46元,对应当前股价PE分别为53X/43X/34X。考虑并表的话,14-16年摊薄后EPS为0.34元、0.42元、0.51元,对应PE为46X/38X/30X。比较而言公司目前估值水平偏高。但公司正着力布局的人参全产业链业务,正是业绩爆发的前夜,后续成长潜力巨大,将给公司的收入及盈利水平带来令人欣喜的提振。考虑到人参业务给公司带来的巨大正面影响,我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。 风险提示:并购方案股东大会、证监会未通过;人参价格下跌;市场竞争加剧导致毛利下滑。

公司动态事项公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评 同比净利微增报告期内公司实现营业收入34,089.97万元,比上年同期增长8.93%,其中主营业务收入33,990.33万元,比上年同期增长8.64%。营业成本8,675.96万元,比上年同期下降1.80%;实现利润总额5,812.20万元,比上年同期增长2.55%;实现归属上市公司股东的净利润4,882.11万元,比上年同期增长2.07%。2014年上半年,公司独家产品振源胶囊和心悦胶囊分别实现销售收入12,838.59万元、2,005.24万元,较上年同期分别增长了26.94%和27.08%。 收购皇封 强化人参业务人参业务是公司未来业绩的重要看点。公司上半年收购皇封参业,皇封参业主要从事林地参的种植、加工、开发和生产,其拥有的皇封品牌为中华老字号。皇封参业的全资子公司已经完成人参类多个美容品种的开发,正在建设生产车间,建成后可生产500余种人参化妆品的生产。皇封参业承诺14~16年扣非后净利润不低于2300万、2700万和3200万。公司自有非林地参的种植和开发业务,收购皇封参业有助于强化人参业务。人参被批准为新资源食品后,下游需求持续增长,价格也持续攀升,公司将明显受益于此。 中成药毛利率提升 收入增长平稳公司振源胶囊上半年收入12838.59万元,同比增长26.94%,收入增速显著回升。振源胶囊主要用于益气通脉、宁心安神等,近年来毛利率持续稳定提升,未来高毛利和稳定增长的态势有望保持。生脉注射液竞争厂家较多,市场格局较为稳定,近年来该品种收入和毛利水平基本保持稳定,上半年收入6613.31万元,同比略有下滑,毛利率同比下降1.09个百分点。心悦胶囊近年一直保持较高增长,上半年同比增长27.08%,实现营业收入2005.24万元,毛利率为91.28%,同比增长1.57个百分点,同样呈现持续提升趋势,为公司二线品种中的重点。清开灵注射液上半年下滑较大,收入同比下降26.25%,清开灵市场竞争较为激烈,主要竞争对手包括神威药业和白云山明兴制药厂。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级预计公司14年、15年EPS 为0.29元、0.33元,以8月19日收盘价16.39元计算,市盈率分别为56.21倍、49.45倍。中药类上市公司14年、15年市盈率中值分别为31.05倍和24.38倍,公司的估值水平高于行业平均水平。我们认为,公司不断强化人参业务,通过收购不仅获得林地参,还拥有人参类化妆品、食品业务,人参资源稀缺,价格不断上涨,产业链效益将不断提升。中药制剂有望维持平稳增长和毛利率持续提升的态势。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

一、 事件概述 2014H1,公司实现营收3.41亿元,同比+8.93%;归属上市公司净利4882万元,同比+2.07%;扣非后归属母公司净利4119万元,同比-6.69%;经营性净现金流-1.19亿元;EPS 为0.15元。 2014Q2,公司实现营收1.69亿元,同比-1.16%,环比-1.58%;归属上市公司净利3162万元,同比-1.65%,环比+83.87%;扣非后归属上市公司净利2711万元,同比-38.58%,环比+92.60%。 二、 分析与判断 振源与心悦表现突出,清开灵与生脉拖累业绩 报告期,振源胶囊和心悦胶囊分别实现销售收入12,838万元、2,005万元,较上年同期分别增长了26.94%和27.08%。公司的营销改革仍在逐步推进,经过去年的试点,今年进一步推开,预计这两个产品下半年增速有望进一步加快。清开灵与生脉分别实现收入5498万元、6613万元,同比-26.25%和-0.32%,主要原因是公司在山东市场基药招标中失利。公司现金流差的原因是报告期采购红参等及人参种植投入加大,也因此导致公司财务费用大幅增长。 参业、蜂业及化妆品业务顺利推进 参业方面,人参生产基地通过了国家GAP 检查;公司利用现有厂房建成的人参饮片加工车间已通过GMP 认证。在蜂业方面,已基本完成了原有产品的筛选升级和产品的包装设计工作。上半年公司增加了投入力度,永泰蜂业子公司出现亏损,预计下半年推广效果将显现。在化妆品业方面,公司投资设立了吉林省益盛汉参化妆品有限责任公司,从而进一步延伸了公司的人参产业链条。目前公司已经准备了面膜等产品,正在进行市场调研等前期工作。 外延式发展迈出步子 公司拟采用发行股份及支付现金的方式购买长白山皇封参业有限公司100%的股权,目前该事项所涉及的审计、评估、盈利预测及标的资产的尽职调查等工作正在有序进行中。收购皇封参业将完善公司的人参产业链,使公司成为人参板块的龙头企业。 人参产业短中长期涨价趋势明确,人参产业空间正在打开。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016年EPS 分别为0.30、0.35和0.41元,考虑此次收购以承诺业绩计算2015-2016年分别为0.40和0.46元,我们看好公司人参种植的战略前景,看好公司基本面的持续改善前景,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:皇封收购项目的不确定性;人参相关产品推广进度的不确定性。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入3.41亿元,同比增长幅度为8.93%;归属上市公司股东的净利润约为4882.11万元,较去年同期增加2.07%(扣非后约为4119.06万元,同比下滑6.69%);基本每股收益为0.15元。 投资要点: 药品逐步分化,核心品种稳定:今年上半年公司累计实现主营业务收入3.40亿元,同比增加8.64%,其中医药行业营业收入3.37亿元,较去年同期增长9.55%,保健品及其他行业营业收入274.59万元,同比下滑46.33%,由此可见,医药行业依旧是公司当前的核心业务,短期内难以发生改变;虽然医药行业整体增长趋势良好,但是具体品种却分化趋势明显,清开灵、生脉注射剂受当前基药招标进展缓慢、市场竞争加剧等因素的影响,上半年收入出现不同程度下滑,尤其是清开灵注射液报告期内收入仅为0.55亿元,同比下滑26.25%,同期在公司学术推广力度加大的带动下,拳头产品振源胶囊、心悦胶囊销售持续稳步上升,1-6月分别实现销售收入1.28、0.20亿元,较去年同期分别增加了26.94%和27.08%,显示出了较好的市场潜力; 盈利能力提高,费用增加明显:报告期内公司综合毛利率约为74.55%,较去年同期增加2.78个百分点,盈利能力的提高主要源于高毛利拳头品种业务占比提高、单品毛利率上升两个方面,但是公司当期盈利能力提高并未带来业绩的快速增长,上半年公司销售费用、财务费用增加明显,带动期间费用率同比增加5.16%,侵蚀了当期利润,其中销售费用同比增加15.24%,公司解释为销售增加及市场开拓投入所致,在项目明细中可以清楚的看到,销售费用的增加主要来源于市场开发及服务费、职工薪酬两个科目增长,我们认为这是公司加大市场开拓的正常现象,预计随着其未来销售规模扩大,该项费用存在一定的改善空间; 人参行情延续,存货持续增加:在此前的报告中,我们分析认为,未来一段时间,在供需失衡的现象依旧较为严重,国内人参价格仍有望持续高位运行,中药材天地网统计数据显示,今年07月红参(小抄)价格约为370元/kg,较年初上涨接近6%,与此同时,公司存货量也在持续增加,截止到2季末,公司存货约为7.20亿元,较期初增加2.43亿元,公司解释为采购红参及红参种植增加所致,其中原材料约为4.71亿元,增加1.82亿元,我们认为在当前人参行情持续高涨的情况下,高存货无疑将利于公司盈利能力的提升;依托种植优势,延伸产业链条:公司作为国内“非林地栽参”的先行者,依托种植规模优势,不断延伸人参产业链,上半年公司持续推进“非林地栽参”扩建项目建设,在扩大种植面积的同时,做好田间管理和防病、妨害工作,生产基地通过了国家GAP检查,利用现有厂房建成的人参饮片加工车间通过GMP认证,人参食品在原有已审批品种的基础上,继续加大新品的研发工作,同时还投资设立吉林省益盛汉参化妆品有限责任公司,进行人参系列化妆品的开发。 定增收购皇封,加速产业布局:公司在6月底公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买长白山皇封参业有限公司100%的股权,皇封参业在人参饮片、人参食品、人参保健品以及人参化妆品、人参发酵品等方面进行了大量的研发投入,具备了一定的生产能力,终端方面在北京、长春、抚松等地拥有5家直营店,我们认为,公司具有较好的品牌优势,但是在人参下游产品储备、市场渠道开拓上劣势明显,收购完成后,公司能够快速切入人参下游产业领域,进一步延伸产业链,同时借助皇封现有市场渠道,加快市场开拓进程。 投资评级: 根据公司中期报告以及前期股本变动情况,在不考虑未来增发收购影响的前提下,我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.34/0.42元,对应的动态市盈率分别为56、48、39倍;我们认为随着公司营销能力提升,核心品种有望保持稳定增资趋势,公司人参种植优势明显,并逐步向产业下游延伸,随着人参饮片以及下游产品投向市场,将成为驱动其未来增长的核心因素,公司近期通过增发收购加快产业布局,形成优势互补局面,因此维持公司的“买入”评级。 投资风险: 上游种植风险;产品降价风险;品牌塑造风险;并购管理风险。

报告摘要: 公司今年上半年实现收入 3.4亿元,同比增长8.9%,归属上市公司净利润4882万元,同比增长2.1%。 主营药业平稳增长。在药业方面,公司继续深化改革营销运营,不断提升营销管理水平。今年上半年,公司拳头产品振源胶囊和心悦胶囊分别实现销售收入1.28亿元元和2005万元,同比分别增长了26.94%和27.08%。 收购皇封参业,完成技术互补,拓展下游产业链。皇封参业拥有1000亩林地参,且技术通过国内外的有机认证,与益盛药业获得GAP 认证的非林地参种植技术是很好的互补。皇封参业在诸如人参食品,保健品化妆品等终端下游产品的开发和销售上很有优势,公司可借此完善自身产业链,提高行业竞争力。 政府控制供给,需求持续扩大,人参价格即将迎来春天。2014年吉林省政府推出“千亿人参产业振兴计划”,控制参土每年1000公顷的供给,另一方面,除了传统的药用外,食用,保健品,化妆美容等需求也被逐渐挖掘,从长期看供需不平衡带来的价格上涨将使公司受益。 盈利预测:我们预计公司14年-16年EPS 0.30元,0.37元和0.43元,给予增持评级。

一、 事件概述 公司拟发行股份及支付现金购买长白山皇封参业100%股权,并募集配套资金。交易标的资产的预估值为3.65亿元,其中2.76亿元拟通过发行股份方式支付,按14.42元/股的发行价格测算,公司拟发行股份购买资产的发行数量为19,131,696股。非公开发行股票募集配套资金的发行价格不低于12.98元/股,金额不超过人民币10,500万元。 二、 分析与判断 收购皇封参业完善公司的人参产业链,使公司成为人参板块的龙头企业 通过收购皇封参业,使益盛初步具备与韩国正官庄相抗衡的实力和能力。皇封参业在人参种植、人参食品、人参保健品、人参化妆品以及人参发酵产品等方面也具有一定的优势,与益盛构成协同。从上游种植方面,益盛的非林地栽参已经进入收获期并通过GAP认证,皇封参业拥有1000亩林地参,种植基地分别取得了中国、美国、欧盟有机认证。种植技术方面互相补充和完善。品牌方面,收购皇封使益盛拥有了成熟的品牌,皇封是人参的唯一中华老字号品牌。产品及加工方面,此次收购丰富了益盛的人参产品及提升了人参加工能力。皇封拥有独家的专利保护的紫红参,紫红参的抗癌成分含量是普通红参的三十倍,具有很大的市场潜力。同时,在人参下游精加工及衍生品方面,皇封在人参化妆品方面为韩国代工,同时独家代理了韩国韩方美化妆品,人参化妆品业务走在了国内企业的前列。在产品终端市场开发方面,目前皇封已在北京、长春、抚松等地开设了5家直营店,计划通过加快开设直营店以及加盟连锁的方式,加大市场开拓力度。此次收购使得公司的人参产业链完整化,快速提升公司在人参产业的实力,使公司成为人参板块的龙头企业。 人参产业短中长期涨价趋势明确,人参产业空间正在打开短期看,据我们与产地沟通,人参今年的产量较去年进一步下降。同时,经过前几年涨价后,渠道的低价库存被消耗殆尽,新货已在市场消化。中长期看,吉林省人参产业振兴规划对于参土每年1000公顷的限量供给的影响逐步显现。同时,非林地栽参6年内的量都是明确的,对市场整体供给影响不大。人参的产量近两年逐步收缩,预计未来几年仍将继续收缩而后趋于平稳。而需求端,药用占一半以上,该部分稳定增长。食品及保健品需求未来几年逐步释放。因此,供给收缩,需求上涨导致中长期人参价格看涨。同时,人参获批作为新资源食品,下游空间逐步打开。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016年EPS分别为0.30、0.35和0.41元,考虑此次收购以承诺业绩计算2015-2016年分别为0.40和0.46元,我们看好公司人参种植的战略前景,看好公司基本面的持续改善前景,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:人参相关产品推广进度低于预期

事 项 公司公告称,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买长白山皇封参业有限公司100%的股权。其中以发行股份方式支付交易对价的75.58%,金额为27,587.92万元,对应发行股份19,131,696股,发行价格为14.42元/股;剩余24.42%的现金拟通过向其他不超过10名特定投资者发行股份募集(发行价格为12.98元/股,对应不超过8,089,368股,配套资金总额不超过10,500万元)。此次收购标的皇封参业100%股权预估值3.65亿元。预计总发行股份数累计为不超过27,221,064股。 主要观点 1. 3.65亿元收购皇封参业,人参业务板块发展将加速。皇封参业成立于2009年12月,以人参为业务发展核心,其主营业务为人参种植,人参饮片、人参食品、保健品、化妆品的研发、生产和销售。产品类别包括红参、人参深加工产品、人参化妆品等三个方面。收购标的业务契合公司人参板块发展战略,弥补公司在产业链下游方面的不足,通过吸收整合皇封参业,公司将成为人参行业从种植到加工,从饮片到化妆品、保健品、食品领域全方位多品系的人参全产业链公司。人参业务板块有望成为公司未来3年利润的核心贡献点。 2. “林地参+非林地参”双管齐下,收购标的业绩承诺保障利润。皇封参业作为人参产业的龙头企业之一,拥有深厚的传统文化内涵和品牌优势,其主要是林地栽参的种植模式,目前已拥有约1,000亩的人参种植基地。自2010年起吉林省控制每年用于种植人参的采伐迹地净增面积在1,000公顷以内:1)公司依托自身的优势在林地栽参计划方面未来将会获得政府一定的扶持力度,2)同时充分依托益盛药业非林地栽参的成功经验和技术,规避林地栽参的政策风险,林地栽参和非林地栽参提供原料的双重保障。 作为持有皇封参业40%股份的大股东,中科孚德承诺皇封参业于2014年度、2015年度和2016年度实现的归属于母公司所有者的净利润不低于2,300万元、2,700万元和3,200万元。股权置换后,中科孚德持有上市公司1012万股,和上市公司利益高度一致,承诺业绩将得到充分保障。 3. 非林地栽参技术得到验证,参业蜂业打造大健康产业。公司首批非林地人参去年年收获147 亩,总产量为 96 吨,平均每亩产量约为 653 公斤,预计今年人参收获面积将持续增加达到400余亩,公司的非林地人参种植技术将得到进一步检验;另外,公司继续加大参业、蜂业等大健康产业的推广力度,打造新的增长点。 4. 投资建议:“推荐”。公司通过收购皇封参业打通人参产业链,同时,公司掌握非林地人参种植核心技术,人参价格持续回升凸显非林地栽参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。暂不考虑收购标的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应的PE为40X/35X和30X(若考虑并表影响,预计2014-2016年EPS为0.36/0.41/0.47元,对应的PE为35X/31X和26X),给予“推荐”评级。 风险提示 1. 收购进度低于预期风险。 2. 原材料价格波动及人参种植风险。