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冯伟

华泰证券

研究方向: 策略

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工作经历: 执业证书编号:S0570512070012,经济学硕士,毕业于东北财经大学<span style="display:none">数量经济学专业。曾就职于香港风险投资研究院旗下金融经济研究所,2007年至2009年在国海证券担任金融行业研究员;具有扎实的数学及经济学功底,对行业及市场把握准确,且见解独到;先后在各大财经媒体及权威杂志等发表文章数十篇,研究观点频被转载。 2009年6月曾加盟联合证券研究所,为策略研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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富安娜 纺织和服饰行业 2015-04-16 12.45 -- -- 24.78 -0.88%
21.88 75.74%
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投资要点: 事件:公司公告2014年年报:实现营业收入19.8亿元,同比增长5.7%,营业利润4.9亿元,同比增长18%,净利润3.8元,同比增长19.6%,基本EPS0.88元。2014年分红预案:10转10股派1元。业绩基本符合我们预期。 盈利表现好于收入,费用率降低是主因。2014年主营业务毛利率略降0.41%,为51.21%。公司销售费用增长了0.79%,管理费用下降了22.3%,主要是二期期权未能行权冲销了前期计提的期权费用。 传统线下渠道仍在调整,电商增速放缓。2014年,公司传统线下实体渠道营业收入16.1亿元, 与上年同期相比增长5.55%,电商、电视购物等新渠道实现营业收入3.6亿元,同比增长6%。公司自2013年下半年至今,主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度, 保证终端销售面积,与2014年上半年相比,直营店减少8家,为566家,加盟店增加33家,为1449家,公司终端网点总数为2015家。 我们一直看好公司在家纺行业差异化的竞争策略,零售市场适应能力强。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的大家居思路值得肯定。 公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,家居品类有望成为新增长点;二是公司重视对产品特色研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入,在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这正是未来品牌间较量的重要素质。 投资建议:公司经营基础夯实稳健,今年业绩仍有望实现两位数增长。预计15-17年EPS 分别为1.0元、1.21元和1.41元,对应估值为24倍、20倍、17倍。我们认为当前估值水平主要体现公司主营业绩,后期大家居战略推进有望提升估值弹性,建议重点关注。维持“增持”评级。 风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。
贵人鸟 纺织和服饰行业 2015-04-02 34.03 -- -- 48.91 43.01%
69.02 102.82%
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投资要点: 事件:公司3月30日晚披露2014年年报,报告期内公司实现营业收入19.2亿元,同比下滑20.21%;归属上市公司净利润3.12亿元,同比下滑26.27%;每股收益0.51元, 每10股派3元(含税)。 公司是A 股稀缺的体育用品标的, 15年确定性复苏,迎来基本面拐点。运动鞋服行业自2011年以来一直受渠道库存、终端运营成本提升等问题困扰,在经历了近3年的“去库存”和“关店潮”后,部分行业龙头14年中期开始订货会数据已经恢复增长,公司2015年春夏、秋季的订货会均实现个位数增长,预计贵人鸟今年4月份左右库存清理完毕;折扣率已有所回升(之前5折,14年6折);同店增长开始提速。公司15年收入增速转正,16年稳健略快增长。 公司确定转型体育资源整合平台,参股虎扑体育(全平台活跃用户数超过3500万,为国内用户入口资源龙头。)并与其合作设立20亿元的体育产业基金,拟以该平台投资体育产业创新项目以及对体育消费生态圈的布局。公司战略从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”升级。公司年初耗资2.4亿元收购虎扑体育15%股权,成为其第二大股东;与虎扑体育战略合作,成立体育产业基金,双方开展线上线下合作,努力形成公司线下体育产业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。拟设基金将重点关注O2O 体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域。 公司15年基本面确定复苏,迎来业绩拐点;而公司在体育产业的战略布局也将极大提升估值水平,体育产业布局后续的好戏不断。公司资本禀赋较强,账上现金10亿元并发债8亿元,大股东及一致行动人持股比例81.46%,后续资本运作实力较强。我们认为公司正迎来业绩和估值的双轮驱动,后续发展空间巨大,预计15-17年EPS分别为0.67元、0.77元、0.87元。对照目前股价,PE 为52X、45X、40X,维持“买入”的投资评级,目标价40~46.2元。 风险提示:体育用品需求恢复低于预期;国家对于体育产业支持力度低于预期;体育产业项目风险。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2015-04-02 7.89 6.03 -- 10.79 36.58%
18.65 136.38%
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投资要点: 事件:3月30日,公司公布2014年年报。2014年报告期内,公司实现营业收入61.33亿元,同比下滑1.72%;公司净利润1.67亿元元,同比下降11.36%,归属于母公司股东的净利润1.68亿元,同比下降15.87%;毛利率较13年下降48bp,其中纱线毛利率下降72bp。 营收、利润及毛利率下滑主要源于:1、14年国家实行棉花直补政策后,内棉价格断崖式下跌,全年跌幅超过30%,造成棉纱价格相应下降所致;2、棉价大跌市场观望情绪浓厚,行业纷纷再去库存,订单推迟,造成四季度销量较大幅度下降,影响利润3000万元左右;3、子公司拆迁补偿货币收入3929万元收款延后,当年没有确认收益。 公司研发及创新力度不断提升,为持续发展攒后劲。研发资金9431万元,占营业收入的1.54%,较13年提升24bp。利用流行色咭、国内外展会、趋势发布会等手段,坚持“新色纺新时尚”的品牌主张优化产品结构。 随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,公司的毛利率及订单量有望双双回升。毛利率:色纺纱企业毛利率水平随棉价周期正向波动,与内外棉价差负相关。订单量:我们认为公司15年订单量有望实现双位数提升。产业链中华孚的业绩弹性最大(毛利率改善空间更大,原材料库存低于百隆,周转率高于百隆)。 公司15年业绩有望重新进入上升通道:1、毛利率水平受益内外棉价差收窄及棉价企稳,改善空间最大;2、下游需求好转及终端补库存,订单量提升。春节后公司订单需求双位数回升,且政府补贴及拆迁补贴等有望延后确认,公司一季报存在超预期的可能性。 我们预期公司15-17年净利润增速分别为69%、33%、23%;EPS为0.34元、0.46元、0.56元。我们认为华孚在行业内的业绩弹性最大,且公司积极寻找与互联网等新产业的结合点,估值应当享有一定溢价,适当上浮给予15年30X的PE,目标价10.2元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:海外需求不及预期,国内需求恶化;棉价大幅波动给公司带来的经营风险;越南项目开工效果不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。
青岛金王 基础化工业 2015-03-12 16.98 -- -- 23.04 35.69%
27.41 61.43%
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投资要点: 事件:我们近期拜访了青岛金王及杭州悠可,跟踪更新下公司的最新情况及我们的观点。 转型化妆品方向,产业链布局稳扎稳打。青岛金王自2013年决定转型化妆品全产业链运营集团后(口红效应使得化妆品行业是少数几个能够穿越经济周期的消费子行业,年均增速20%以上),一步一个脚印地前后收购了目前化妆品电商领域最火的代运营明星杭州悠可37%股权(天猫连续两年双十一销量第一的美妆大牌雅诗兰黛就是他家负责运作的),在业内具有超过20年丰富化妆品研发生产经验的广州栋方45%股权(打造淘品牌第一爆款的阿芙精油),以及近两年在屈臣氏、万宁等线下渠道经销商中迅速崛起的广州月沣60%股权。公司初步化妆品的产业链的小闭环打造完毕,但这仅仅是开始。 构建化妆品金盟联合,打造颠覆性的化妆品联盟合众国综合体。未来公司计划打造一个化妆品联邦制合众国,搭建一个专业化人才团队,以战略委员会的形式进行资源整合、资源配臵及资源协作。公司的目标是希望能够打造一个颠覆性的化妆品联盟合众国综合体,未来5年业绩增长5倍,预计复合年增速38%左右。公司原有主业每年净利润在5000万左右,预计到16年化妆品业务带来的利润将超过原有主业。 杭州悠可有望成为化妆品代运营领域的整合者,未来业绩超预期的概率很大,预计未来3年业绩有望实现100%以上的复合增长。悠可在引进海外高端品牌方面优势明显,未来有望成为国内化妆品电商平台中国际高端化妆品品牌线上代理霸主。 金王定增价10.32元,锁定期三年,不考虑权益收益仅以资金成本10%计算,董事长及战略投资人成本接近14元,是公司战略股价支撑点。公司目前市值不到50亿元,后续潜力空间很大。我们认为公司未来3-5年有望成为国内最具活力的化妆品快时尚品牌运营综合性集团。未来看点:定增方案正式过证监会;化妆品专业团队顺利搭建;股权激励等激励方式的推出;继续并购渠道或品牌资产;自有品牌的推出。暂时维持“增持”评级。 风险提示:定增方案证监会未审批通过;公司主要原材料石蜡等大宗商品价格波动风险;海外市场对蜡烛、香薰等的需求锐减;人民币持续升值风险;油价大幅下跌的风险;化妆品业务拓展低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2015-03-05 13.39 -- -- 14.94 9.05%
17.49 30.62%
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事件:公司公告2014 年业绩:收入123.4 亿元,同比增长72.6%;净利润23.7 亿,增长75.8%;扣非后净利润22.4 亿元,增长73.2%;基本EPS0.54 元,扣非后EPS0.51元。每10 股派现金红利 3.8 元(含税)! 点评如下: 我们推算海澜之家业务收入106.7 亿,增长50.8%。分品牌看:“海澜之家”全年收入101.3 亿元,同比增长49.6%。增长源于外延扩张和同店增长:门店净增460家左右到 3348 家,增长 15.97%,门店面积增长29.76%(大店策略,新店200 平以上+扩升老店+品牌集合店),平均单店增长29%。“爱居兔”调整较大,门店减少3 家为269 家,转型为大众时尚女装,产品革新后单店提升较快,实现收入3 亿元,增长 52.0%。“百衣百顺”主要配合品牌集合大店开设,增加85 家左右,为99 家,收入2.4 亿元,增长129.6%。公司职业装业务稳定,全年收入14.8 亿元,增长8.4%。 14 年加大对互联网重视,线上线下同款同时同价,全年电商收入3.7 亿,增长302%。 毛利率增加3.52 个百分点,为40.66%。我们判断主要是凯诺职业装提价和海澜自采比重增加贡献。从收入占比前五大品类看:西服毛利率为43.83%,增加8.09%,自采品类t 恤为41.2%,增加3.7 个百分点,羽绒服为43.36%,增加2.87 个百分点。 存货和经营现金流情况良好。截止年底,公司存货60.86 亿元,较上年同期增长35%,我们粗略估算海澜品牌存货55.95 亿(库存商品+委托代销商品),较年初增长25.7%,均低于营收近50%的增长。经营现金流净额19.2 亿元,较上年同期略降2.69%,我们判断主要是海澜自采比重提高,相关现金支出增加。 加盟+供应商模式动态优化,管理溢价将逐渐凸显。14 年公司调整了加盟结算模式,提高初期加盟商结算比例加快其收回成本,销售达“拐点”后提高公司分成比例。 在产品研发上推行内部 PK 竞争机制,降低单一供应商比重,提高产品精准度,降低产品风险,前五大供应商采购占比为18.2%(13 年中期为33.3%)。今年将试行向战略供应商输出管理,优化供应商资源,提高对供应商掌控力,我们认为强化供应链对保障公司产品性价比优势至关重要。 投资建议:公司无疑是品牌服装板块业绩增长最快且确定性高的优质标的,模式的领先性、供应链和终端零售等核心管理能力在EPS 上已不断得到确认。我们持续看好公司迎合农村、二线以下城市居民消费升级的成长潜质,平价大众男装领域已绝对领先,规模优势将进一步被正向强化。预计15-17 年EPS 为0.70/0.90/1.1 元,当前估值20/15/13 倍。今年除了稳定EPS 带来的估值切换收益,我们判断估值弹性将优于去年:一是互联网战略突破,继续落实O2O 模式(货品统一+后台系统完善+类直营,最适应O2O 运营的稀缺标的,互联消费不可逆转大趋势下潜力巨大),二是女装、基本款品类战略突破将大大打开成长空间。建议重点关注,积极配臵。 风险提示:宏观消费持续低迷、公司对产品判断失误、大小非解禁。
青岛金王 基础化工业 2015-02-13 12.90 -- -- 18.05 39.92%
23.04 78.60%
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投资要点: 事件:公司2月11日公告,公司新定增方案顺利通过股东大会。 因之前定增方资金出现问题,公司积极调整定增方案(新方案中君山投资调整为沃德创富、发行价微升至为10.32元等),引入资金实力雄厚、项目资源丰富的沃德创富作为新定增对象(目前已打款1000万元保证金)。共募集6亿元。2亿元投向化妆品营销体系建设和品牌推广项目,4亿元用于补充流动资金、偿还银行借款。 青岛金王原有蜡烛主业和油品贸易业务,通过收购线上代运营渠道商杭州悠可37%股权、业内OEM/ODM研发实力突出的广州栋方45%股权、线下渠道商上海月沣60%股权,已初步建立起完整的化妆品产业链。目前公司化妆品业务建设正有序推进。公司化妆品营销体系建设和品牌推广项目计划总投资3.38亿元,其中拟投入1.79亿元用于化妆品营销渠道建设;3000万元用于营销渠道信息化系统建设;9500万元用于推广化妆品品牌。 公司目标打造化妆品全产业链资源整合平台,通过收购整合国内外成熟化妆品品牌逐渐成长为一个快消品品牌集团,成为中国的欧莱雅。未来会持续并购相关细分领域的化妆品品牌(此外也已陆续洽谈几个项目,移动、微商、社交平台等新兴领域),预计3年内化妆品业务利润占比达到70%以上。 国内化妆品市场是消费升级的重要领域,预计2017年规模有望超过7000亿元,复合增速21%。庞大的市场容量和持续的高增长使得化妆品行业成为未来十年前景最好的消费服务子行业之一,本土化妆品品牌也正迎黄金发展期。公司战略清晰,转型步伐稳健,立志打造中国版欧莱雅。15年将搭建化妆品专业团队,后续推出员工持股计划等激励方式。 我们看好公司后续巨大的发展潜力,维持“增持”的投资评级。我们调整之前的盈利预测,暂不考虑定增摊薄因素,预计2014-2016年上市公司EPS分为0.16元、0.27元和0.36元,净利润增速分别为-6%、71%和33%,对应当前股价PE分别为81X,47X,36X。公司目前市值只有不到41亿元,作为A股唯一一家布局化妆品全产业链的公司,未来发展潜力巨大。 未来看点:定增方案顺利通过证监会,尘埃落定;化妆品专业团队顺利搭建;股权激励等激励方式的推出;继续并购渠道或品牌资产;自有品牌的推出。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2015-02-13 10.08 -- -- 12.85 27.48%
27.54 173.21%
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投资要点: 事件:公司公告2014年业绩快报:全年营业总收入15.72亿元,比上年同期增长10.49%;利润总额1.79亿元,比上年同期增长52.12%;归属上市公司净利润1.45亿元,比上年同期增长47.03%,每股收益EPS0.48元。业绩大幅超出预期,尤其四季度单季度表现突出(收入增长19%,净利润增长81%)。点评如下: 收入端增长基本符合我们之前预期,电商+小品牌是贡献主力。公司电商业务规模基数在三家家纺中最小(13年约1亿元),14年重建团队加大投入力度,预计全年收入1.5亿左右,增长50%,线下渠道因疲弱消费环境,预计增长5-10%,直营好于加盟。分品牌看,我们预计公司主品牌“梦洁”增长5-10%,高端“寐”经过产品和销售方式积极调整,恢复增长10%左右,其余小品牌如“梦洁宝贝”等基数小,处于较快外延扩张中,预计增长均在40%以上。由于电商增量主要在“双十一”体现、加盟渠道四季度补库存以及部分冲量影响,公司四季度收入端表现好于前三季度。 全年盈利表现大超预期,主要源于公司持续强化控费卓有成效。公司近两年一直落实业务全面核算,重视开店质量,采取以利润为导向考核,激发员工提升店效、控费用的积极性。另外,公司往年在Q4集中结算部分费用逐渐平滑到前三季度,而14Q4收入又有19%的增长,预计Q4费用率下降尤其明显。同时,我们判断由于公司毛利率较高的电商、直营销售占比提高+原料成本下降,预计全年毛利率稳中有升对盈利也有所贡献。 投资建议:我们认为公司投资逻辑集中于单店质量提高、控费潜力挖掘带来的业绩向上空间大。三家龙头家纺中,公司目前体量最小,同时单店店店效和盈利能力一直不高(11-13年净利润率仅为8.8%、4.7%和6.9%,罗莱、富安娜15%左右),公司已充分意识到经营中薄弱点积极提升经营效率,这两年的控费成效非常显著,而这将逐渐形成管理惯性,预计后期能持续体现。 我们上调14-16年EPS为0.48、0.60、0.73元(原为0.37、0.41、0.46元),目前股价对应估值21X、17X、14X。公司市值小,弹性大,不考虑估值提升,业绩方面至少能支撑股价20%的上涨空间。“增持”。 风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2015-02-09 27.28 8.94 -- 30.25 10.89%
56.08 105.57%
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投资要点: 近日我们就经营情况与公司管理层进行了调研沟通,以下是主要内容和我们的观点:线上贡献主要增长,预计14年业绩近20%。公司渠道库存压力已释放,预计去年线下个位数增长,线上销售预计5亿左右(13年约4亿元),其中电商品牌LOVO约4亿,增长超50%。盈利方面,14年受益于供应链整合+原料成本下降+电商增长,渠道结构变化,预计毛利率有所提升,费用率略降。今年公司继续重点打造LOVO为电商家纺NO.1,同时多品牌发力电商平台,为公司未来建垂直家居平台积累资源,线上仍是主要增长动力。 15年从家纺向家居转型战略确立,布局中低端大众市场的乐优家模式(小宜家)已开始试营。去年投资大朴网迈出转型第一步,今年投资将围绕家居产业链,逐步打造以互联网为纽带线上线下资源联动的家居生态圈。公司乐优家货品定位高性价比,2.5倍左右加价率,SPA模式运营,同时拓展日常消费家居品类(如毛巾、家居服、厨房用品等)提高连带销售,弥补家纺低频耐消品局限。今年上半年预计新开20-30家线下店,后期外延进度看供应链、货品和试营情况。 加盟渠道直营化,推动批发向零售转型。公司渠道改造通过收购经销商成立的子公司利益捆绑,结合加盟商经验和公司资源挖掘区域潜力,增强终端掌控力。具体方案为定制式,视加盟商经营能力、资质、经营规模特性不同设计方案。目前公司已签约10家加盟商,支付对价2亿左右收购51%的股权(部分对价加盟商承诺买入罗莱股票)。我们判断并表对收入影响小于利润增厚。 内部试推行合伙人激励机制,提升管理效率。公司将分两个层面实施:一是各事业部负责人和团队入股参与经营,二是逐层深入,门店导购也可成为合伙人。 投资建议:家纺行业市场格局优于服装,面临国外竞争小,低集中度,尚无全国性龙头。公司是家纺最大标的,未来在“多品牌+多品类+多渠道”基础上构建家居产业生态圈的潜力巨大。预计公司14-16年EPS为1.41/1.65/1.88元,我们认为当前估值19/16/14倍偏低,公司转型家居产业链估值弹性尚未体现。目标价30-33元。“增持”评级。 风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2015-02-04 6.05 -- -- 6.30 4.13%
10.79 78.35%
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华孚色纺为全球色纺纱产业的龙头,与百隆东方一起占有中高端色纺纱60%左右的市场份额。色纺纱行业壁垒相对较高,生产+管理+研发+下游客户资源四方面构筑行业护城河。目前色纺纱占纱线产能比例不到5%,我们认为随着色纺应用范围的不断扩大,未来有望形成色织、布染色、色纺三分天下的局面,产业前景极其广阔。 过去几年国内棉纺企业受内外棉高价差拖累几乎无利可图。加之终端需求疲软、人力成本高企等因素,业绩节节下滑。14年政府棉花直补政策出台后内外棉价差已开始慢慢收窄,预计今年棉价有望稳定在1.3万元/吨左右,内外棉价差收窄在2000元以下。 随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,公司的毛利率及订单量有望双双回升。毛利率:色纺纱企业毛利率水平随棉价周期正向波动,与内外棉价差负相关。订单量:我们认为公司15年订单量有望提升,主要源于:1、后续随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,预计下游企业有进一步原材料补库存的需求。2、目前海外需求持续复苏,国内消费也已触底,品牌商库存调整基本结束,公司下游需求有望进一步好转。产业链中华孚的业绩弹性最大(毛利率改善空间更大,原材料库存低于百隆,周转率高于百隆)。 公司是目前全球产能最大的色纺企业,自有产能超过140万锭,预计15年产能有望超过160万锭,后续将集中进行产能升级,产能扩张周期暂告一段落,我们认为公司后续有望更多从产业链角度进行布局。 参与新产业股权投资,为后续发展打开想象空间。公司前期公告出资1亿元参股10%设立华泰瑞麟股权投资基金,重点对TMT、环保节能、互联网等改变传统产业等领域的企业进行股权和准股权类投资。 我们预期公司14-16年净利润增速分别为15%、57.6%、32%;EPS为0.28元、0.44元、0.58元。我们认为华孚在行业内的业绩弹性最大,估值应当享有一定溢价,给予15年18X的PE,目标价7.92元,当前股价尚有30%的上升空间,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示:海外需求不及预期,国内需求恶化;棉价大幅波动给公司带来的经营风险;越南项目开工效果不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。
青岛金王 基础化工业 2015-01-30 13.50 -- -- 15.50 14.81%
23.04 70.67%
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投资要点: 事件:公司1月27日公告,对14年8月股东大会通过的定增方案进行调整,新方案需重新提交股东大会(拟2月11日召开)及证监会审核。 调整定增对象(新方案中君山投资调整为沃德创富)、发行价(10.25元调整为10.32元)等。因原定增对象中君山投资认购情况发生变化,公司对定增认购对象、发行价及发行数量等进行了相应调整。调整后发行对象为金王集团、沃德创富,发行价10.32元,发行股票约5814万股,共募集6亿元。其中2亿元投向化妆品营销体系建设和品牌推广项目,4亿元用于补充流动资金、偿还银行借款。 青岛金王原有蜡烛主业和油品贸易业务,公司去年确定转型化妆品全产业链资源整合平台作为后续的发展方向,通过收购线上代运营渠道商杭州悠可37%股权、业内OEM/ODM研发实力突出的广州栋方45%股权、线下渠道商上海月沣60%股权,已初步建立起完整的化妆品产业链。 本次定增方案调整对公司影响偏中性,公司积极调整定增方案以确保再融资的顺利进行,中长期来看有利于公司化妆品业务建设的有序推进。公司化妆品营销体系建设和品牌推广项目计划总投资3.38亿元,其中拟投入1.79亿元用于化妆品营销渠道建设;3000万元用于营销渠道信息化系统建设;9500万元用于推广化妆品品牌。 国内化妆品市场是消费升级的重要领域,预计2017年规模有望超过7000亿元,复合增速21%。庞大的市场容量和持续的高增长使得化妆品行业成为未来十年前景最好的消费服务子行业之一,本土化妆品品牌也正迎黄金发展期。 我们看好公司后续巨大的发展潜力,维持“增持”的投资评级。预计2014-2016年上市公司EPS分为0.20元、0.30元和0.38元,净利润增速分别为16%、54%和27%,对应当前股价PE分别为65X,42X,33X。公司目前市值只有不到41亿元,作为A股唯一一家布局化妆品全产业链的公司,未来发展潜力巨大。 未来看点:定增方案顺利通过证监会,尘埃落定;化妆品专业团队顺利搭建;股权激励等激励方式的推出;继续并购渠道或品牌资产;自有品牌的推出。 风险提示:定增方案证监会未审批通过;主要原材料石蜡等大宗商品价格波动风险;海外市场对蜡烛、香薰等的需求锐减;人民币持续升值风险;油价大幅下跌的风险;化妆品业务拓展低于预期。
青岛金王 基础化工业 2014-11-20 13.24 -- -- 13.81 4.31%
14.06 6.19%
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青岛金王原有蜡烛主业和油品贸易业务,公司去年确定转型化妆品全产业链资源整合平台作为后续的发展方向,目前全产业链布局雏形初现。公司年初以来前后收购线上代运营渠道商杭州悠可37%股权,业内OEM/ODM研发实力突出的广州栋方45%股权,线下渠道上上海月沣60%股权。 国内化妆品市场是消费升级的重要领域,预计2017年规模有望超过7000亿元,复合增速21%。庞大的市场容量和持续的高增长使得化妆品行业成为未来十年前景最好的消费服务子行业之一。而本土化妆品品牌也正迎黄金发展期。护肤品占据化妆品市场中的半壁江山,是公司未来拟开拓的第一个市场,后续再向彩妆、日化延伸渗透。 化妆品作为一种快消品,品牌力和渠道营销是最重要的两个因素,但品牌的培育需要时间的沉淀,因此公司把切入上下游渠道作为全产业链布局的第一步,在线上线下渠道布局初步完成后,公司将着手打造和推出自有品牌。 化妆品代运营市场作为化妆品B2C重要一环,预计到2017年有望增至600亿元,复合增速55%以上。杭州悠可和丽人丽妆为市场两大龙头,未来三年合计市占率有望从9%提升到25%。悠可14-17年1500、3000、6000、10000万元高增长的承诺也体现其确定高成长性。控股上海月沣一方面扩充和丰富公司化妆品品牌资源(肌养晶、美津植秀),另一方面有利于构建高效的多元化线上线下全渠道布局,实现线下渠道和悠可线上渠道互动互通和有效融合的O2O商业模式,协同广州栋方实现ODM品牌输出,为公司进一步实施化妆品发展战略打下更加坚实的基础。 我们看好公司后续巨大的发展潜力,首次覆盖给予“增持”的投资评级。预计2014-2016年上市公司EPS分为0.20元、0.30元和0.38元,净利润增速分别为16%、54%和27%,对应当前股价PE分别为68X,44X,35X。公司目前市值只有不到43亿元,作为A股唯一一家布局化妆品全产业链的公司,未来发展潜力巨大。 未来看点:年底年初定增方案正式过证监会;化妆品专业团队顺利搭建;股权激励等激励方式的推出;继续并购渠道或品牌资产;自有品牌的推出。 风险提示:定增方案证监会未审批通过;公司主要原材料石蜡等大宗商品价格波动风险;海外市场对蜡烛、香薰等的需求锐减;人民币持续升值风险;油价大幅下跌的风险;化妆品业务拓展低于预期。
太安堂 医药生物 2014-11-13 12.18 -- -- 12.96 6.40%
13.74 12.81%
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投资要点: 事件: 11月12日公司公告股权激励草案,计划向公司中高层及核心骨干(194人,占公司员工总数11.84%)授予660万股的限制性股权,约占公司现有总股本的0.91%。其中首次授予的限制性股票总量为595万股,约占计划激励总量的90.15%,预留限制性股票65万股,约占计划激励总量的9.85%,股票来源为公司向激励对象定向发行股票。预留限制性股票将在首次限制性股票授予后12个月内一次性授予。 计划激励股票授予价格为6.46元,有效期为自首次限制性股票授予之日起48个月。 解锁条件为:以14年业绩基准,15、16、17年营收增长不低于50%、105%、195%;扣非后净利润不低于30%、70%、145%。 按公司股权激励解锁条件估算,15、16、17年营收同比增速分别为50%、37%、44%,扣非后净利润增速分别为30%、31%、44%。体现了公司良好的业绩持续成长性预期。 公司确定打造中药全产业链的战略布局,目前雏形初现:上游设立吉林抚松人参基地,中游中成药研发生产、亳州中药饮片业务,下游收购医药电商康爱多和连锁药店。公司9月份公告3.5亿元、1.25倍PS 收购医药电商10强的广东康爱多连锁药店100%股权,加大在医药电商领域的布局力度,目前已完成工商变更登记,预计对于后续公司自有品牌通过线上线下业务融合及提升产生积极影响,有望受益于处方药网上销售的放开。 预计后续公司业绩驱动力将主要来自: 1)不孕不育独家品种麒麟丸的快速增长,预计今年增速40-50%;2)人参业务及中药饮片业务的快速增长,今年有望翻番。 定增募资16亿元为公司中长期发展打下坚实基础。公司定增募资拟布局中药全产业链,计划投资建设人参、中药饮片、宏兴集团新厂、连锁药店及电商等项目,目前各项业务已逐步开展,预计后续将为公司中长期发展奠定坚实基础。 投资建议:维持“增持”评级。暂不调整盈利预测,我们预计公司2014-2016年EPS为0.28元、0.38元和0.49元,对应PE 分别为44X、33X 和26X。估值水平处于行业平均水平,我们认为目前股价处于合理水平。 风险提示:定增项目建设不达预期;市场竞争加剧导致毛利下滑;人参价格大幅下滑。
盛路通信 通信及通信设备 2014-11-07 28.10 -- -- 40.00 42.35%
40.00 42.35%
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事件:11月5日公司发布公告,实际控制人兼董事长杨华先生11月4日通过深交所大宗交易系统现金增持公司355.21万股,占公司总股本的2.09%,增持后杨华持有公司股份由18.29%增至20.38%。上市公司同时表示后续将进一步完善上市公司法人治理结构和内控制度,持续提高上市公司的盈利能力,在条件成熟时使用上市公司平台对优质资产进行有效整合。 实际控制人杨华先生作为盛路通信的创始人和董事长,大额增持体现了其看好上市公司未来发展前景,认为盛路通信具备长期投资价值。我们认为实际控制人此举将更加坚定二级市场对公司后续转型发展的信心,将为公司中长期市场表现带来积极影响。 公司原主业通信天线业务受益4G投资建设大幅回升,业绩超预期反转,而合正电子8月份开始也正式并表,成为公司业绩的主要驱动力,我们认为合正电子今年完成完成4800万元净利润承诺问题不大。根据重大资产重组的签订协议,如超业绩承诺10%则合正电子将获得上市公司相应的丰厚奖励,这将激励合正努力开拓市场,业绩超预期的概率较大。 合正今年开局情况良好,新签5-6家车厂前装(至少保证5-7年稳定供货),如五菱宏光、浙江众泰等,年内计划签下至少10家以上的合资及自主品牌的车厂前装,预计15年开始公司DA智联系统新产品销量将井喷。 合正在汽车电子领域研发实力突出,在传统汽车电子厂商尚未意识到市场格局即将迎来大变革之前,公司已经研发出迎合时代潮流的新产品并在市场上跑马圈地。合正发展战略是与车厂紧密合作,随着进入更多车厂的前装市场,其长期成长空间打开,我们看好公司在车联网大潮下的努力方向及业务布局。公司DA智联系统至少领先业内1年以上,目前三代已研发完毕,预计明年将和新车型一同推向市场。 投资建议:维持“增持”评级。我们预计2014-2015年上市公司摊薄后EPS分为0.28元、0.50元,净利润增速分别为963%、77%,对应当前股价PE分别为89X,50X。考虑到合正新产品明年将迎来爆发式增长,我们认为公司业绩弹性较大,暂时维持增持的投资评级。 风险提示:中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。
太安堂 医药生物 2014-11-03 12.50 -- -- 12.85 2.80%
13.74 9.92%
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投资要点: 事件:太安堂2014年10月28日发布三季报显示,公司2014年三季度实现营业收入3.57亿元,同比增长47.79%,归属于上市股东净利润7703万元,同比增长43.70%,EPS0.13元,符合我们的预期。同时预计2014年归属上市公司股东的净利润变化幅度为40-50%。 三季度公司综合毛利率42.68%,环比提升,预计全年公司毛利率水平将维持在40%左右。三季度毛利率同比下降0.74个百分点,但环比提升10.64个百分点,主要由于毛利率相对较低的中药饮片业务二季度大幅增长,进入三季度该业务增速略有放缓。 三项费用率同比下降2.9个百分点至15.99%,其中营业费用率下降0.59个百分点,管理费用率下降1.78个百分点,体现了公司内控管理水平又进一步。 公司确定打造中药全产业链的战略布局,目前雏形初现:上游设立吉林抚松人参基地,中游中成药研发生产、亳州中药饮片业务,下游收购医药电商康爱多和连锁药店。公司9月份公告3.5亿元、1.25倍PS收购医药电商10强的广东康爱多连锁药店100%股权,加大在医药电商领域的布局力度,目前已完成工商变更登记,预计对于后续公司自有品牌通过线上线下业务融合及提升产生积极影响,有望受益于处方药网上销售的放开。 预计后续公司业绩驱动力将主要来自:1)不孕不育独家品种麒麟丸的快速增长,预计今年增速40-50%;2)人参业务及中药饮片业务的快速增长,今年有望翻番。 定增募资16亿元为公司中长期发展打下坚实基础。公司定增募资拟布局中药全产业链,计划投资建设人参、中药饮片、宏兴集团新厂、连锁药店及电商等项目,目前各项业务已逐步开展,预计后续将为公司中长期发展奠定坚实基础。 投资建议:维持“增持”评级。考虑定增摊薄后,我们预计公司2014-2016年EPS为0.28元、0.38元和0.49元,对应PE分别为43X、32X和25X。估值水平处于行业平均水平,考虑到公司9.70元的定增价格,我们认为目前股价处于合理水平。 风险提示:定增项目建设不达预期;市场竞争加剧导致毛利下滑;人参价格大幅下滑。
盛路通信 通信及通信设备 2014-11-03 26.49 -- -- 40.00 51.00%
40.00 51.00%
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投资要点: 事件:盛路通信2014年10月28日发布三季报显示,公司2014年三季度实现营业收入1.39亿元,同比增长53.88%,归属于上市股东净利润1771.78万元,同比增长491.01%;扣非后净利润1600万元,同比增长451.28%;EPS0.09元,基本符合预期。同时预计2014年归属上市公司的净利润变动幅度为916.42%-960.61%。 公司业绩驱动力主要来自以下几点:1)国内通信行业积极推进4G和宽带网络建设,促使公司通信天线相关业务快速增长;2)通过技改和工艺优化控制产品成本,提升产品市场竞争力和毛利水平;3)合正电子8月份开始正式并表,成为公司业绩的主要驱动力。 行业特点为下半年市场好于上半年,年初以来受益4G建设的推进,公司业绩不断提升。合正电子的并表也使得公司综合毛利率有所提升,而三项费用率有所下降。三季度公司毛利率水平较二季度提升2.14个百分点至32.32%。三项费用率不断下降,较二季度下降4.57个百分点至17.37%。其中营业费用率下降1.11个百分点至5.98%,管理费用率下降2.49个百分点至12.69%。 公司收购深圳合正电子100%股权已顺利完成,8月份开始正式合并报表,8-9月合正实现净利润约1200万元。合正今年开局情况良好,新签5-6家车厂前装(至少保证5-7年稳定供货),如五菱宏光、浙江众泰等,年内计划签下至少10家以上的合资及自主品牌的车厂前装,预计15年开始公司DA智联系统新产品销量将井喷。 合正在汽车电子领域研发实力突出,在传统汽车电子厂商尚未意识到市场格局即将迎来大变革之前,公司已经研发出迎合时代潮流的新产品并在市场上跑马圈地。合正发展战略是与车厂紧密合作,随着进入更多车厂的前装市场,其长期成长空间打开,我们看好公司在车联网大潮下的努力方向及业务布局。公司DA智联系统至少领先业内1年以上,目前三代已研发完毕,预计明年将和新车型一同推向市场。 投资建议:维持“增持”评级。我们预计2014-2015年上市公司摊薄后EPS分为0.28元、0.50元,净利润增速分别为963%、77%(因合正电子8月份开始合并报表,我们据此调整了盈利预测),对应当前股价PE分别为89X,50X,估值水平略高于智能汽车行业平均水平。考虑到合正新产品明年将迎来爆发式增长,我们认为公司业绩弹性较大,暂时维持增持的投资评级。 风险提示:中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名