我们近期与产业内专家沟通,认为处方药网售有望在年中放开,而公司的康爱多作为A股上市公司内最大的医药电商平台,端口的价值极为巨大,建议现价布局,我们18年第一目标价看40%以上空间!! 中成药主业稳健发展,医药电商快速发展新起点。公司中成药业务17年收入为7.34亿元,多年来稳健发展,预计中成药业务将维持10-15%的整体收入增速;同时医药电商平台康爱多17年收入为13.69亿元,17年由于追求盈利对规模进行了控制,增速放缓,今年随着E+药房计划持续推进,叠加处方药网售有望放开,预计18年将是康爱多第二次快速发展的起点,今年有望实现25亿左右收入。 整体估值严重低估,空间巨大。在剔除房地产业务后,预计公司主营业务18年将贡献2.6-3亿利润,对应47亿市值(暂不考虑17亿定增摊薄,定增顺利完成后同样会降低公司财务费用,即使计算定增摊薄,公司估值仍然不高)。公司房地产+主业+电商87.5%权益合计的18年合理市值应在115亿左右,而目前公司市值仅67亿(即使考虑17亿尚未完成的定增所增加的股本,目前市值也仅有84亿,同时定增会显著降低公司财务费用),公司市值被严重低估,在18年现价看40%以上空间。 定增价格倒挂,安全边际极高。公司的定增于2018年1月19日获得证监会核准,需要在6个月内发行定增。公司定增底价为9.22元/股,与目前8.80元/股的股价倒挂,安全边际极高。 盈利预测:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2018-2020年净利润为3.76、4.82、6.32亿元,同比增长29.48%、28.19%、31.12%,对应PE为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开,公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,第一目标价看40%以上空间! 风险提示:政策落地不及预期。

2017年健康产业开发产品销售回笼资金+主业平稳增长+医药电商稳规模求利润,促使公司经营性现金流显著改善,销售及管理费用维持平稳,财务费用9188万显著拖累公司业绩。 2017年公司亳州产业物流园销售3.46亿有效回笼资金;中成药制剂收入达7.33亿规模,平稳增长9.92%;医药电商控扩张规模求盈利。公司近5年来首次经营性现金流量净为正7679万,同比增长166%,说明公司聚焦战略聚焦主业。公司整体销售费用率10.83%及管理费用率5.06%与过往水平相当;受债务较重影响(年底短期借款达13.3亿),财务费用率由2016年的1.83%(5631万)显著提升至2.84%(9188万)较大幅度拖累公司业绩。 康爱多2017年营收13.69亿,首次实现净利润突破超3191万,有效拓展医药电商创新性O2O业务,E+药店项目合作的线下药店超过1.7万家,取得显著进展。 康爱多2017年发展思路由前期3年单纯求规模扩张转变为利润回报,由2015年亏损2687万,16年盈利868万,到2017年首次净利润3191万,取得显著收益。同时康爱多积极拓展O2O业务,积极与第三方线下实体药店以业务合作,为千城万店的落地项目。2017年康爱多技术中心研发推出E+药店智慧管理平台,一方面,以互联网技术重构上游供应链打造的S2b2C模式,依托大数据系统,帮助门店提升经营能力,控制上游入口资源。另一方面,以互联网等新技术赋能线下药品零售店,提高线下门店的效益和效率,把住线下流量入口截止2017年底康爱多通过E+药房合作的线下药店约1.7万家。康爱多积累较多会员及用户健康数据,目前总注册会员3400万,总购买用户2800万,其中自建平台用户800万。康爱多旗下的直营门店承接医院处方外流业务,直营店共计8家,主要集中在广州三甲医院周边。 盈利预测与估值: 根据公司情况,不考虑公司增发摊薄,我们测算公司18-20年EPS分别0.5/0.62/0.75,对应PE分别为17/14/11倍,考虑到公司2018年有望聚焦主业持续改善公司现金流,主产品不孕不育稳步增长,医药电商创新业务取得突破,维持“强烈推荐”评级。

麒麟丸和电商平台独具潜力,维持增持评级。2016年公司收入30.75亿元,同比增30%,归属于母公司净利2.43亿元,同比增28%,扣非增19%,EPS0.31元,符合预期。每股经营性现金流为-0.15元,电商采购支付等业务增加导致净利和经营性现金流净额差距较大。考虑市场推广费用增加,下调2017年盈利预测EPS至0.42(-0.04)元,首次给予2018-2019年EPS0.54和0.66元。受益于二胎放开和不孕不育率上升,麒麟丸具有广阔的市场空间,维持增持评级。考虑中药板块估值下移,下调公司目标价至13元,对应2017年PE31X。 麒麟丸增长迅速。预计2016年麒麟丸收入超过2亿元,同比增超过30%。受益于二胎放开和不孕不育率上升,辅助生殖用药市场还将快速增长。公司市场推广逐步向各地级城市延伸,销售队伍扩大。医院渠道,公司重点推进多中心临床试验,为学术推广寻找临床依据。零售渠道,公司开发保健品等衍生品,突破定价限制。预计未来2~3年麒麟丸继续保持30%+的快速增长,销售有望超过5亿元。 康爱多扭亏,规模快速提升。2016年康爱多收入13.3亿元,同比增78%,净利868万元,实现扭亏。零售毛利率约21.57%,同比下降3.54个pp,扭亏主要来自规模提升,费用相对稳定。随着医药分开推进和医药电商集中度提升,电商平台盈利将进一步显现。 风险提示:麒麟丸二次议价风险;电商竞争加剧风险。

事件: 公司公告2016年前三季度归母净利润为1.64亿元,同比增21.06%;营收为21.64亿元,同比增34.49%;EPS为0.21元,同比增10.53%。第三季度归母净利润为7813.85万,同比增28.33%;营收为7.79亿,同比增8.77%;EPS为0.1元,同比增11.11%。同时公司预告全年净利润约2.37万~2.66万,同比增长25.00%~40.00%。 投资要点: 康爱多医药电商收入规模同比翻番增长,有望完成全年翻番增长目标,康爱多前景可观 康爱多前三季度销售规模近9.5亿,同比去年同期翻番增长,双十一的线上促销活动,四季度收入规模占比相对较重,我们认为全年有望实现14~15亿的销售收入目标,相比去年7.5亿收入实现翻番增长,且首年实现盈利。康爱多正积极探讨电商的新模式新途径,实现销售规模的持续突破。康爱多作为国内医药电商龙头,是国内500多家药店中有自己的独立IT后台支持团队的3家之一,能追溯所有订单数据,未来医药电商行业政策不断规范并要求药品销售可溯源,康爱能满足其要求具有优势。随着康爱多线上销售规模逐步做大,行业影响力逐步提升,规模效应有望使上游制药工业企业更多与康爱多合作销售或者推广产品,未来康爱多有望通过帮企业产品推广及通过大数据提供终端市场的客户需求分析服务,向厂家收费盈利。 不孕不育类产品成公司三季度业绩增长主要动力,涨价及自营队伍推动销售等因素有望保麒麟丸持续超50%高增长 前三季度公司中药制剂销售增量较高,成为公司业绩同比增长的主动力,我们认为不孕不育终端需求提升及公司自营队伍主动营销和未来麒麟丸有望涨价等因素,以麒麟丸为核心的不孕不育产品有望3年持续50%增长,毛利率有望提升,成公司业绩增长主要亮点。 公司债务进一步增加致财务费用大幅提升,较大程度拖累业绩,预计2017年依然有望25~30%增速。 公司发行债券利息费用增多,公司资产负债率由去年的23%提升至28.9%,2016年前三季度财务费用高达4764万,相比去年同期574万同比增长729.8%,拖累公司业绩。去年公司第三季度吉林人参项目确认收入约2.7亿净利润约3000多万,而今年人参市场价较低,三季度公司未挖掘人参外卖,预计明年人参市场回暖能为公司增添效益。而公司安徽亳州健康地产项目四季度有望确认部分收入,以上分析预计公司全年的业绩增幅有望达35%,2017年依然有望维持25~30%左右的同比增速。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.34/0.43/0.52(之前预期0.36/0.44/0.53元),16年业绩略有变动,微调2016年的eps,对应33、25、21倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期,给予17年35倍估值,维持“强烈推荐”评级,目标价14元。 风险提示:麒麟丸销售不达预期,亳州产业园完工不达预期。

投资要点:关注康爱多电商平台快速成长趋势。 医药电商业务维持翻倍式增长状态,康爱多行业霸主地位逐步确立。自公司2014年收购医药电商企业康爱多后,康爱多业务收入始终处于翻倍增长的状态。随着收入规模的放大,康爱多的盈利能力开始体现,与工业企业的议价能力也在逐步提升,各项核心指标均在不断向好。 我们认为,2-3倍PS是现阶段康爱多较为理性的估值水平。伴随收入规模快速增长,康爱多的价值有望快速提升,并成为公司市值提升的主要拉动力。 不孕不育产品线受益二胎放开,麒麟丸呈现高速增长。今年以来,受益于二胎放开,公司不孕不育产品线呈现高速增长状态,上半年实现收入1.19亿元,同比增长45.85%。我们预计全年有望维持这一增速水平。 考虑到国内目前不孕不育发病率快速提升,我们认为公司以麒麟丸为代表的不孕不育产品有望维持持续快速增长的状态。此外,公司也在进行麒麟丸FDA认证,目前已进入临床二期状态。随着国内中药产品国际化进程的推进,公司也有望显著受益。 心血管、皮肤科等业务现阶段较为平稳,未来亦具有较大提升空间。除不孕不育外,公司在皮肤科(消炎癣湿药膏等)和心血管类(心宝丸、心灵丸等)也拥有较为丰富的产品。我们认为,未来借助产品线丰富和营销渠道改革,这些业务也具备进一步向好的空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18年净利润为2.72、3.31、4.14亿元,对应EPS0.35、0.43、0.54元。 考虑到公司医药电商业务事宜用PS估值,我们采用分部估值法,给予公司主业75亿市值,医药电商业务45亿市值,总市值120亿元。对应目标价15.6元,给予“买入”评级。 风险提示。医药电商政策进一步收紧。

康爱多医药电商销售规模103.5%超高速增长,首次实现盈利721万 康爱多上半年实现营业收入6.4亿,同比增长103.5%,净利润721万,相比2015年全年康爱多亏损2688万,首次扭亏为盈,预计康爱多全年营收规模有望实现翻番增长,并有盈利。我们认为目前是电商行业的冰点期,电商行业集中度有望提升:8月1日起天猫医药馆等第三方电商平台暂停网售药品,小型无抗风险能力的电商商铺关门倒逼,而康爱多作为电商行业前三的龙头,且有自主的自营平台,有望受益从而抢占更多的客户流量,经草根调研以及上半年康爱多经营数据分析发现,康爱多的经营情况并没有因为创始人王燕雄不再担任CEO以及行业政策的管制而受重创,相反其经营规模进一步快速做大,我们认为医药电商能满足客观存在的网上购药的硬性需求是行业发展趋势,目前处于发展期初始爆发期黎明前期,网售处方药放开终有一日有望放开,康爱多作为医药电商前三甲势必能发展壮大。 不孕不育类产品符合50%高速增长预期,涨价及自营队伍推动等因素有望保麒麟丸持续高增长 2016年上半年以麒麟丸为核心的不孕不育中成药收入1.193亿,同比增长45.85%,毛利率53.33%,提升3.59个百分点,符合我们对麒麟丸近50%高速增长的预期,我们认为不孕不育终端需求提升及公司自营队伍主动营销和未来麒麟丸有望涨价等因素,以麒麟丸为核心的不孕不育产品有望3年持续50%增长,毛利率有望提升,成公司业绩增长主要亮点。 公司债导致财务费用大幅提升,一定程度拖累业绩,全年有望近40%增长 公司2016年上半年息税前利润(EBIT)为1.3亿,同比增长38.65%,但因为公司发行债券利息费用增多,2016年上半年财务费用高达2876万,相比去年同期479万同比增长500.7%,影响公司上半年的业绩增速。我们认为下半年公司安徽亳州健康地产中药饮片商铺销售有望确认收入利润,且吉林人参项目的利润主要确认在Q3季度,公司全年有望达35~45%增长。且因亳州健康地产项目回笼资金,公司经营活动现金流量净额有望为正。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.36、0.44、0.53元,对应29、24、19倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期,给予17年35倍估值,维持“强烈推荐”评级,目标价14元。 风险提示:麒麟丸销售不达预期,亳州产业园完工不达预期。

互联网健康云平台围绕医药电商布局药事服务、大数据、仓储升级、线下药店有望助力康爱多成电商龙头。 此次定增公司将加大对医药电商板块的投入,围绕康爱多加大线下门店布局,升级仓储物流体系、借力电商交易数据建立专科医院大数据库、借力电商线上流量布局慢性病领域。我们认为这些布局有力提升康爱多的竞争壁垒,加速康爱多的发展。康爱多排名国内电商平台前三,收入规模有望连续翻番增长,2014年4亿,2015年7.5亿,2016年预计有望持续翻番,预计今年能盈亏平衡。市场质疑第三方电商平台暂停对医药电商行业的影响,我们认为政策偏冷行业冰点期有助于医药电商行业集中度提升,第三方平台的诸多小型商铺的关门,其客户流量将转移至电商龙头,康爱多有望受益。第三方平台暂停了网上交易但依然能实现药品展示和客户够药需求的链接,康爱多有近400人客户坐席,能有效将客户引流至康爱多自营平台。公司自营平台的收入占比正持续提升。 生殖健康营销系统升级,渠道下沉有望助力公司麒麟丸持续超50%增长 公司独家产品麒麟丸治疗男女不孕不育,2015年近2亿规模。1)受益于胎政策的全面放开刺激需求持续提升,根据南方医药经济研究所终端检测数据显示,2015年城市医院中成药麒麟丸的同比增速为80%,分季度看增速成上升趋势,1-2季度增速为37%,3-4季度分别达109%和101%,说明15年Q3-Q4终端需求提升增长迅猛。2)公司建立了近300人的生殖事业部重点推广产品,营销由原有的代理模式改为直销模式,有效推动产品上量。3)麒麟丸目前3瓶盒装零售价150~198元,具有提价空间。我们认为二胎全面放开刺激终端需求提升,公司营销主动出击推动和涨价提升盈利能力,公司未来3年麒麟丸收入规模有望超50%增长,麒麟丸有望成为十亿大品种。此次定增主要目的是营销下沉,加大地级与县级市基层布局,同时推进麒麟丸FDA认证等。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.36、0.44、0.53元,对应29、24、19倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期,给予17年35倍估值,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价14元。 风险提示:麒麟丸销售不达预期,亳州产业园完工不达预期。

生殖健康市场前景可观,麒麟丸未来增速有望持续超50%。公司不孕不育主打产品麒麟丸为国家二级中药保护的独家产品,2015年收入规模约2亿多。1)受益于胎政策的全面放开,刺激需求持续提升,根据南方医药经济研究所终端检测数据显示,2015年城市医院中成药麒麟丸的同比增速为80%,分季度看增速成上升趋势,1-2季度增速为37%,3-4季度分别达109%和101%,而2015产家发货并未增长,我们预计终端需求提升刚开始消耗了渠道库存再拉动厂家销售。2)公司建立了近300人的生殖事业部重点推广产品,营销由原有的代理模式改为直销模式,且拓展产品的适应症,在男科妇科以外,同时在老年保健科推广。3)麒麟丸目前3瓶盒装零售价150~198元,日服药费用仅36元,具有提价空间。我们认为二胎全面放开刺激终端需求提升,公司营销主动出击推动和涨价提升盈利能力,公司未来3年麒麟丸收入规模有望超50%增长,麒麟丸有望成为十亿大品种。 康爱多受益医药分家行业大趋势,公司战略线上线下融合提升竞争力,电商业务营收有望持续翻番。2014-2015年医药电商发展迅猛,电子处方放开预期使得行业热火朝天,而2016年受制安全性监管及行业规范,5月底第三方线上零售平台被叫停,有利于电商行业集中,康爱多作为行业龙头且有自主的自营平台有望受益。2016年7月20日CFDA文件强烈建立药品追溯体系,我们认为国内药品流通安全性基础工作做准备后,网上处方药有望放开,而处方药外流及医药分家为行业发展趋势,医药电商能满足客观存在的患者网上够药需求,且美国等发达国家医药电商已经发展成熟,国内电商有望快速发展。目前康爱多线上经营模式多样化,已积累2000多万名会员。公司战略布局在线下,建设线下院边店配合线上销售,实现线上线下融合,线上控价、提供丰富的药品品种,线下专业医师贴心服务及高效的物流配送。我们预测2016年康爱多有望实现营收近20亿,且盈亏平衡。 亳州中药产业基地项目逐步建成投产销售,添业绩增长亮点。近年来公司对外投资项目较多,积累土地等库存较多,导致公司现金流较差,2016年公司在亳州产业园建设逐步完工销售,未来每年有望为公司兑现约2亿收入,未来公司经营现金流缺口有望缓解。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.36、0.44、0.53元,对应29、24、19倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期,给予17年35倍估值,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价14元。 风险提示:麒麟丸销售不达预期,亳州产业园完工不达预期。

投资要点: 公司产品资源比较丰富,主业链条持续完善。 公司品牌历史悠久,拥有包括软膏剂、丸剂等18个剂型的371个药品生产批件,25个独家品种和特色品种,品种资源数量与九芝堂、佛慈制药等区域性中药老字号处于同等水平。公司上市后积极转型,目前已经初步形成了上游(中药饮片和人参)、中游(心脑血管、不孕不育、皮肤等药品系列)、下游(医药电商和连锁药店)等产业链格局。 心脑血管、不孕不育等中成药成长性良好,拓展空间较广阔。 心脑血管药主要品种心宝丸已达到上亿元收入规模,具备明显价格竞争优势,在基层市场放量可期;心灵丸、丹田降脂丸等二线品种营销加强后,未来均有望成为上亿元级别品种。麒麟丸在治疗不孕不育疾病方面疗效突出,2014年收入额接近2亿元,目前覆盖1000多家医院,在重点医院占据男科用药主流地位,未来有望成为销售额5亿元以上的主导品种。 收购康爱多,医药电商业务领先行业,增长势头强劲。 康爱多的发展优势主要体现在多样化线上平台、丰富的供应链合作资源、庞大的用户数量、成熟稳定的团队和人才储备等方面,2015年上半年在天猫医药馆销售额排名上升至首位,市场份额达到9%。未来处方药网售解禁和医保对接是医药电商行业快速发展的重要前提,国内潜在市场规模可达2000亿元以上。目前康爱多主要经营药品、计生品种、医疗器械等,未来政策放开后有望明显受益。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2015-17年EPS为0.32、0.40和0.48元,同比分别增长25%、25%和21%,目前股价对应PE分别是45、36和30倍。公司未来存在较强外延式扩张预期,成长性较好。参考同类公司估值,给予2016年45倍PE,对应目标价18元,给予增持评级。 风险提示 反商业贿赂政策影响;网上处方药销售放开政策进度低于预期。

投资要点 近期,我们调研了公司高管,就公司战略经营情况进行了交流。 公司三季报实现收入16.08亿元,同比增长100.68%,实现归母公司净利润1.71亿元,同比增长25.22%,扣非归母公司净利润1.69亿元,同比增长25.43%。其中心脑血管和康爱多收入大幅增长是公司整体收入大幅增长的核心因素。 公司未来重点发展的领域是辅助生殖领域,公司07年收购麒麟丸,5年时间上亿,8年时间做到近2亿,未来公司还将重点推广此类产品。核心驱动力在于:一是销售由代理逐渐转变为直销,公司于09年底建立生殖事业部直销团队,逐渐替代原有的代理模式,目前公司生殖事业部销售人员200人,明年预计能扩充到300人;二是公司在逐渐扩充麒麟丸的适应症,麒麟丸对于心脑血管和女性都具有较好的功效,公司除了在男科,现在已在妇科、老年保健科、心脑血管科等科室推广;三是公司未来将推动麒麟丸走向国际化,此次公司公告与天士力合作,太安堂全权委托天士力北美公司代理“麒麟丸”的美国FDA认证工作,争取尽快获得美国FDA二期临床批件。除了麒麟丸等工业品种,我们预计公司还将往更广阔的生殖大健康领域扩张,向服务和检测等扩张。 互联网战略持续推进。康爱多是医药电商龙头企业,收入增长较快,今年三季报收入增长100%以上,今年全年我们预计收入有望达到8亿,目前康爱多官网和第三方平台的销售比例是48:52,官网药品占比50%以上,并且多数是处方药,显示康爱多在处方药上已经有一定布局。康爱多目前用户数为1500万,活跃会员(购买次数超过2次)700万。未来公司会重点支持康爱多的发展。 盈利预测与估值:公司主业保持较为稳健增长,电商业务规模上量较快,属于医药电商龙头,值得持续关注,未来互联网医疗政策趋势向好,公司有望受益于互联网医疗行业变化,我们预计公司15-17年EPS为0.33、0.44、0.65元,对应PE分别为50、37和25倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:电商竞争较为激烈,

生殖健康市场种子选手,有望整合产业链。生殖健康是基于人类繁衍刚性需求、同时随着时代变迁而加快发展的巨大蓝海市场,公司具丰富孕育系列产品,且互联网渠道强,“互联网+医药”平台康爱多领军医药电商,“互联网+医疗”垂直移动医疗平台“有了么”即将上线,我们认为公司未来在生殖健康领域有望成为产业链整合者与创新者,实现“O+O”转型。但考虑康爱多进入加速扩张期,前期需要牺牲利润赢得流量,下调2015-2017年EPS至0.31(-0.03)/0.38(-0.04)/0.46(-0.04)元,维持目标价22.67元,维持增持评级。 产品丰富线上平台强,生殖健康领域线上线下资源有望高度融合。我们看好公司在生殖健康领域的发展,线上线下资源有望实现高度融合:①产品丰富:产品线贯穿孕育全周期,包括麒麟丸(主打产品,适应症治疗男女不孕不育,独家,已进入FDA二期临床,制作技艺入选国家级非物质文化遗产代表目录,2014年收入近2亿,已进主流三甲医院)、调经白带丸(独家)、乌金止痛丸(独家)、十二太保丸(生产厂家2家)、参茸保胎丸(生产厂家3家)、产后补丸(独家)等;②线上平台强:康爱多领军医药电商行业,在生殖健康领域特设专栏,同时成立太安堂事业部,有望带动公司生殖系列产品快速增长,预计康爱多融资成功后,将加大线下药店整合,现有5家实体药店,2016年有望在广东地区加速扩张;此外,公司进军生殖健康垂直领域移动医疗,新平台“有了么”近期有望上线,定位不孕不育治疗,连接医生与患者,与线下资源进行整合,提前布局生殖健康蓝海市场。 风险提示:管理层战略方向不聚焦风险;电商整合低于预期。

投资要点: 生殖健康市场 种子选手,有望实现“O+O”转型。生殖健康细分领域是基于刚需和市场增量变化带来的中长线机会,但受经济文化环境和生育行为变化影响,二胎政策实际影响有待观察,短期仍以“有优质基本面支撑的主题投资机会”来看待。我们认为公司具丰富孕育系列产品,且线上平台康爱多领军医药电商,我们认为公司未来在生殖健康领域有望成为产业链整合者与创新者,实现“O+O”转型,维持2015-2017 年EPS 0.34/0.42/0.50 元,目标价22.67 元,维持增持评级。 二胎放开,不孕不育需求人群或将增加。中国人口协会发布的调查结果显示,中国不孕不育患者已超过4000 万,预计二胎放开后,不孕不育治疗需求人群或将增加(年龄是评估生育能力的重要指标)。 产品丰富渠道强,生殖健康领域线上线下资源有望高度融合。我们看好公司在生殖健康领域的发展,线上线下资源有望实现高度融合: ①产品丰富:产品线贯穿孕育全周期,包括麒麟丸(主打产品,适应症治疗男女不孕不育,独家,已申报FDA,制作技艺入选国家级非物质文化遗产代表目录,2014 年收入约2 亿,已进主流三甲医院)、调经白带丸(独家)、乌金止痛丸(独家)、十二太保丸(生产厂家2 家)、参茸保胎丸(生产厂家3 家)、产后补丸(独家)等;②渠道强: 康爱多领军医药电商行业,在母婴市场提前布局设立专栏,若处方药网售放开,有望实现快速增长;此外,公司微信公共平台“太安堂麒麟”2015 年已上线试运营,期待未来公司在移动端有新的突破。 风险提示:管理层战略方向不聚焦风险;电商整合低于预期。

投资要点: 净利增长超 25%,有望实现“O+O”转型。公司前三季收入 16.1亿,增100.9%,净利1.7亿,增25.2%,EPS0.24元,基本符合我们预期。我们认为公司未来在生殖健康领域有望成为产业链整合者与创新者,融合线上线下资源,实现“O+O”转型,维持2015-2017年EPS0.34/0.42/0.50元,增长30/24/19%,对应PE46/37/31(若给予康爱多30亿估值,则PE34/27/23),维持目标价22.67元,维持增持评级。 协同效应渐显,生殖药系列加快增长。公司与康爱多协同效应渐显,预计皮肤药系列销售恢复,增长近5%;心脑血管系列增长超55%;生殖药系列增长约20%,4季度有望继续加快;预计康爱多收入近6亿(含税),自营比例超40%,全年有望8-10亿。 竞争优势全面,生殖健康市场种子选手。我们看好公司在生殖健康领域的发展:①产品优势:产品线贯穿孕育全周期,包括麒麟丸(主打产品,适应症治疗男女不孕不育,独家,已申报FDA,制作技艺入选国家级非物质文化遗产代表目录,07-14年收入CAGR141%,2014年收入约2亿)、调经白带丸(独家)、乌金止痛丸(独家)、十二太保丸(生产厂家2家)、参茸保胎丸(生产厂家3家)、产后补丸(独家)等;②营销优势:麒麟丸为处方药,自建销售队伍,已进入主流三甲医院,且建有不孕不育医生诊治联盟,未来继续开拓线下市场;康爱多领军医药电商行业,近期已设立太安堂事业部,线上渠道实力强劲;③“O+O”创新:公司微信公共平台“太安堂麒麟”2015年已上线试运营,期待未来公司在移动端有新的突破。 风险提示:管理层战略方向不聚焦风险;电商整合低于预期。

投资要点 二季度增长加速,收入翻倍,净利增长超35%,增持。公司上半年收入8.9亿,增101.0%,净利润7476万,增25.1%,EPS0.10元,略低于我们预期。二季度单季收入5.5亿元,增103.8%,净利润4006万,增35.4%,较一季度(同比增长15.0%)提速明显。维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,维持目标价22.67元,我们看好公司与康爱多的共赢模式,认为公司未来有望通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型,维持增持评级。 心血管类增长超30%,存货中消耗性生物资产达1.5亿。分产品看,1)皮肤病类:收入6409万,减33.2%,因销售结构调整;2)心脑血管类:收入1.0亿,增32.3%,保持快速增长;3)不孕不育类:收入8182万,增3.3%,主要受线上线下资源整合调整影响,下半年有望恢复增长,其中麒麟丸申报美国FDA 临床研究工作持续推进;4)人参、药材饮片类:收入3.0亿,增85.3%,存货中消耗性生物资产高达1.5亿,主要是自种山参;5)其他类:收入3.5亿元,增989.4%,主要为康爱多贡献,未来有望推动公司自有品种的线上销售。 康爱多向“PC 端+移动端+线下体验店”全面整合,坐稳医药电商龙头。康爱多作为医药电商领军企业,几乎坐稳天猫医药馆第一,2015年5月开始单月销售突破4000万,7月销售接近第二、三名销售额总和,领先地位不断加强。康爱多O2O 线下体验店于5月底正式营业,集“低价+体验+服务”于一身,并试水DTP 模式,未来有望完善慢病会员管理服务,向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型。 风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。

大股东定增显信心,增持。此次定增拟对控股股东发行不超过4541.33万股(发行价11.01元,锁定期3年),用于补充流动资金,彰显大股东对公司未来发展的信心。不考虑摊薄,维持2015-2017年EPS0.34/0.42/0.50元,维持目标价22.67元,我们看好公司与康爱多的共赢模式,认为公司未来有望通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型,维持增持评级。 一年内2次参与定增1次二级市场增持,大股东不断显信心。大股东2014年8月参与定增(定增价9.7元,出资1.6亿,占比10%),2015年7月通过二级市场增持公司股票(均价11.33元,264万股),8月再次定增方案获批(发行价11.01元,5亿,全额认购),不断彰显对公司未来发展的信心。我们认为公司有望加速内生与外延步伐双轮驱动,加强和康爱多的协同效应,保持快速增长。 康爱多向“PC端+移动端+线下体验店”全面整合,坐稳医药电商龙头。康爱多作为医药电商领军企业,2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一,2015年5月开始单月销售突破4000万,7月销售接近第二、第三名销售额总和,领先地位不断加强。康爱多O2O线下体验店于5月底正式营业,集“低价+体验+服务”三者于一身,此外未来康爱多有望试水连接药厂、医生和患者的DTP模式,设立专业药房,抓住处方药网售放开的巨大机遇,同时也有望完善慢病会员管理服务,向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型。 风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。