医药零售方面,积极拓展中医坐堂模式,延伸完善产业链。 公司通过增加药材种植基地,实施中医坐堂模式等措施,抵消了药品零差率等不利政策的影响,目前中医中药销售收入比例达到30%,零售业务毛利率保持稳定水平。未来公司将加快门店扩张步伐,向周边县市拓展,预计每年新开10家。另一方面,公司抓住医院降低药品占比等有利因素,在部分门店开设DTC业务,使得零售临床品种销售额明显增加。质控方面,通过夯实上游原料基础,提升饮片质量,增加饮片收入。总体来看,我们预计公司零售业务未来将保持约10%的年均增速,是主要发展亮点之一。 医药工业结构优化升级。 原料药方面,去年底以来制霉素和头孢他美酯涨价幅度较大,整体毛利率有明显提升。制剂方面,腺苷蛋氨酸值得重点关注,该品种通过改进生产工艺后成本问题已解决,毛利率大幅改善。目前已在福建、广东、云南等多个省份中标,市场需求量较大。预计今年将贡献约2000万元的收入,明年有望达到5000万元。 集团资产存在整合预期。 大股东震元健康产业集团下面有母婴护理中心等医疗资产,定位高端市场,目前经营状况良好,未来有望实现连锁化、规模化发展,我们预计未来整合到上市公司的可能性较大。此外,公司投资1亿元参与越商产业并购基金,有利于对外兼并取得进展。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2016-18年EPS分别为0.16、0.20和0.25元,同比分别增长44%、28%和24%,目前股价对应PE分别是89、69和56倍。首次覆盖,给予增持的投资评级。 风险提示。 药品招标降价;原料药价格波动;国企改革进度低于预期。

投资要点: 公司产品资源比较丰富,主业链条持续完善。 公司品牌历史悠久,拥有包括软膏剂、丸剂等18个剂型的371个药品生产批件,25个独家品种和特色品种,品种资源数量与九芝堂、佛慈制药等区域性中药老字号处于同等水平。公司上市后积极转型,目前已经初步形成了上游(中药饮片和人参)、中游(心脑血管、不孕不育、皮肤等药品系列)、下游(医药电商和连锁药店)等产业链格局。 心脑血管、不孕不育等中成药成长性良好,拓展空间较广阔。 心脑血管药主要品种心宝丸已达到上亿元收入规模,具备明显价格竞争优势,在基层市场放量可期;心灵丸、丹田降脂丸等二线品种营销加强后,未来均有望成为上亿元级别品种。麒麟丸在治疗不孕不育疾病方面疗效突出,2014年收入额接近2亿元,目前覆盖1000多家医院,在重点医院占据男科用药主流地位,未来有望成为销售额5亿元以上的主导品种。 收购康爱多,医药电商业务领先行业,增长势头强劲。 康爱多的发展优势主要体现在多样化线上平台、丰富的供应链合作资源、庞大的用户数量、成熟稳定的团队和人才储备等方面,2015年上半年在天猫医药馆销售额排名上升至首位,市场份额达到9%。未来处方药网售解禁和医保对接是医药电商行业快速发展的重要前提,国内潜在市场规模可达2000亿元以上。目前康爱多主要经营药品、计生品种、医疗器械等,未来政策放开后有望明显受益。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2015-17年EPS为0.32、0.40和0.48元,同比分别增长25%、25%和21%,目前股价对应PE分别是45、36和30倍。公司未来存在较强外延式扩张预期,成长性较好。参考同类公司估值,给予2016年45倍PE,对应目标价18元,给予增持评级。 风险提示 反商业贿赂政策影响;网上处方药销售放开政策进度低于预期。

近日,公司公告称收购的益康饮片和凌晟药业已完成工商变更登记。 投资要点: 加强中药和化学药原料上游发展。此次收购完成后,公司将持有益康中药51.46%股权和凌晟药业51.41%股权,成为控股股东。今后上游原料将以这两个公司为平台,实施统一管理生产,有利于提升和保障产品质量。 基药明年可望明显放量。公司今年重点加强了基层市场的拓展,目前各地代理商遴选工作基本完成,全年基层销量不大主要是受制于地方招标进展较慢。我们认为,复方血栓通胶囊的疗效比较确定,加上定价优势,未来随着各省基药招标的陆续启动,明年开始有望明显放量,预计14 年增速将达到30%以上。脑栓通胶囊目前已经进入了广东、重庆等基药增补目录,今后有望复制复方血栓通胶囊的成长路径,成为5-10 亿级别品种。 未来2 年经营成本将大幅缓解。中国药材市场网数据显示,三七最新120 头统货成交价470 元/Kg,较高点下降约30%,经销商目前多持观望态度,随着后续还有数千吨冬七上市,我们预计今后一段时期将持续小幅下跌,明年秋季产新后有望大幅回落。按公司每年使用量200多吨来测算,我们初步估计未来2 年每年都能节省6000 多万采购成本。 今年4 季度由于产品生产周期因素,毛利率暂未有体现,预计明年1季度开始将会逐步明显回升。 推荐评级。我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.58、0.87 和1.20元,同比分别增长15%、49%和39%,看好未来的高成长弹性,维持推荐评级。 风险提示:主导产品省外市场拓展面临一定竞争风险。

公司前3季度实现归属于母公司净利润约3.05亿,同比增长57.59%,对应EPS0.38元。 投资要点: 业绩大幅增加主要是投资收益影响。公司前3季度实现营收约20.98亿,(追溯调整云南希陶报表后)同比增长4.50%。归属于上市公司股东净利润约3.05亿,同比增长57.59%。扣非后净利润约1.81亿,同比增长11.41%,对应EPS约0.22元。投资收益较多主要是出售佐力药业收益7800万等所致。毛利率同比提升1.46个百分点,销售和管理费用率变化都较小。 第3季度主业稳定。第3季度单季营收7.07亿,同比增长2.53%。归属于母公司净利润约0.99亿,同比大幅增加86.37%主要是投资收益影响。毛利率同比增加1.48个百分点,销售费用率增加1.91个百分点,管理费用率变化不大。 营销继续整合,主导品种未来整体增速有望回升。前9月主要品种来看:我们估计汉防己甲素收入大幅增长,今年将突破上亿。天保宁增长约20%,不快的原因主要是各地基药招标政策实施进度滞后。前列康增长6%,经过调整后有所恢复,肠炎宁增长约30%,阿乐欣、奥美拉唑等增长较为平缓,未来有待加强。 麝香通心滴丸销售逐渐上量。麝香通心滴丸福建、广东等地区上半年拓展较好,3季度受行业负面政策有所影响,预计4季度开始逐渐恢复正常,全年收入有望达到5000万,具备成为重磅级别品种潜力。 推荐评级。公司营销有望持续加强,未来基药和新药拓展是发展重点。 考虑到转让佐力药业等收益因素,我们调整公司13-15年的EPS分别至0.51(主业0.35元)、0.55和0.66元,公司货币资金充裕,未来存在外延式扩张预期,推荐评级,建议重点关注。 风险提示:药品降价影响;基药销售进展受国家政策执行力度影响。

公司13年前3季度实现归属于母公司净利润约2.54亿,同比增长约22.89%,对应EPS约0.70元。 投资要点: 经营状况符合预期。公司1-9月实现营收约17.58亿,同比增长17.48%;归属于母公司净利润2.54亿,同比增长22.89%,对应EPS约0.70元。扣除非经常性损益后净利润约2.48亿,同比增长25.96%。 毛利率增加1.09个百分点至81.76%,销售等三项费用率整体增加约1个百分点。经营现金流净额增加48.54%至4.16亿主要是银行票据收款增加所致; 第3季度收入利润增速环比明显加快。第3季度公司发货大幅增加,收入同比增长31.51%,单季EPS约0.34元,同比增长24.87%。利润增长慢于收入的主要原因是销售费用率同比增加了5.48个百分点。 处方药发货增速回升,渠道下沉拓展市场空间。我们预计处方药前3季度销售整体增长约20%,目前公司覆盖了3000多家二级以上医院,今后将把营销渠道下沉以持续打开市场空间,全年处方药销售增速有望达到20%以上。具体品种方面:终端消化来看,我们估计艾迪增长约20%多,银杏达莫销量有所增长,复方斑蝥胶囊增长约50%。络铂增长约60%多,主要在大医院推广,后面不排除增持股权的可能。 新品市场成长空间大。理气活血滴丸(原名米槁心乐滴丸)用于预防治疗冠心病、心绞痛疗效确切,当前已开始向市场推广,未来有望成长为高端心脑血管大药。治疗肝郁肾虚兼血瘀证勃起功能障碍的疏肝益阳胶囊进入了广东等7省医保,全年收入将超过0.5亿,未来也具备5-10亿级别市场潜力。 推荐评级。考虑到合并百祥制药因素,我们预计公司2013-15年的EPS分别为1.22、1.56和1.96元,同比分别增长32%、28%和25%,维持推荐评级。与同类医药股相比,当前公司股价有较高安全边际,增发方案有望年底前获批,建议积极配置。 风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

公司今年前3 季度实现归属于母公司净利润约1.37 亿,同比增长4.04%,对应EPS0.38 元,并预计全年利润增长0-20%。 投资要点: 收入稳快增长,利润增速不快主要是原材料成本大幅增加所致。公司前9 月收入约8.12 亿,同比增长24.92%。实现归属于上市公司股东净利润约1.37 亿,同比增长4.04%,对应EPS0.38 元。经营活动现金流减少53.24%主要是原材料、人工成本等增加所致。毛利率同比下降3.08个百分点,销售和管理费用率整体基本无变化。 第3 季度受毛利率和管理费用率影响,利润有所减少。第3 季度单季实现收入约2.84 亿,同比增长21.61%。净利润约0.44 亿,同比减少8.41%,对应EPS 约0.12 元。毛利率同比下降3.46 个百分点,销售费用率基本不变,管理费用率增加1.89 个百分点。 中成药方面,两大主导品种保持较好增长势头。我们预计复方血栓通胶囊前9 月同比增长约30%,全年销售收入将超过5 亿。基层市场已经开始陆续拓展,随着各地招标工作推进,未来有望在这块实现较多增量。脑栓通胶囊增速较好,但销售仍集中在广东等省,省外有待突破。 采购成本压力4 季度开始逐步缓解。中国药材市场网数据显示,三七最新120 头市场统货成交价已跌至450 元/Kg,较前期高点下降约30%多,我们预计今后一段时期持续小幅下跌的可能性较大。考虑到14 年产量将暴增,明年产新后有望继续大幅回落。 推荐评级。公司产品降价压力和受反商业贿赂影响较小,基药增速加快+成本缓解趋势都已体现,未来几年业绩高弹性可期。我们调整公司13-15 年EPS 分别至0.58、0.87 和1.20 元,同比分别增长15%、49%和39%,推荐评级。 风险提示:主导产品省外市场拓展面临一定竞争风险。

康缘药业13年前3季度实现归属于母公司净利润约2.23亿,同比增长21%,对应EPS0.54元。 投资要点: 经营延续稳健增长势头。公司1-9月实现营收约16.38亿,同比增长20%。归属于母公司净利润2.23亿,同比增长21%,对应EPS约0.54元。扣除非经常性损益后净利润约2.01亿,同比增长4.13%。营业成本增加使得毛利率下降0.8个百分点,销售费用率基本无变化,管理费用率增加0.56个百分点。经营活动现金流量净额大幅增加198.87%至2.85亿,表明公司销售拓展及回款状况较好。 第3季度管理费用率明显提升。3季度单季营业收入同比增长11.16%,销售费用率无变化,管理费用率增加6.39个百分点。归属于母公司净利润同比增长9.8%,单季EPS约0.21元。 主导品种具备较大成长空间,重磅新品可望快速上量。前9月来看,临床品种总体销售收入约13.78亿,同比增长21.96%。其中:l主要品种方面,前9月热毒宁注射液实现销售收入约7.64亿,增速约22%,消化同比增长33%。抗生素受限及基层拓展将驱动热毒宁继续较快成长。桂枝茯苓胶囊同比增长32%,渠道实际消化有一定幅度增长; 二线品种方面,金振口服液增长57%,抗骨增生胶囊增长32%,天舒胶囊增长24%,腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片增长较为平缓,口服制剂整体终端消化情况较稳。另外,银杏二萜内酯葡胺注射液市场开拓情况比较理想,在三级等大医院将实现快速上量。下半年以来签单比较顺利,预计今年销售额将突破上亿。 后续新品将陆续上市。已获新药批文的淫羊藿总黄酮胶囊和龙血通胶囊未来准备向市场推广。欣脉胶囊的适应症为降血脂,年内有望获批。 推荐评级。公司的激励机制有望完善,主导品种延续较好发展势头,渠道清理今年有望完成,新药将逐步贡献收益。我们调整公司13-15年的EPS分别至0.75、1.01和1.32元,同比分别增长30%、34%和31%。 近期股价处于底部区域,建议中长期配置,推荐评级。

公司13年前3季度实现归属于母公司净利润约17.59亿,同比增长56.81%,对应EPS2.53元,并预计全年净利润增长约39.02%-57.98%。 投资要点: 业绩大幅增加主要是投资收益影响。公司前9月营业收入达到112.12亿,同比增长16.07%。归属于上市公司股东净利润约17.59亿,同比增长56.81%,对应EPS2.53元。扣除非经常性损益后净利润同比增长26.11%,EPS约2.01元。净利润增速明显快于销售收入主要是转让地产业务获得6亿多投资收益所致。经营现金流稍有增加,毛利率、销售和管理费用率变化较小;第3季度主业比较稳定。第3季度收入同比增长10.87%,净利润增长104.63%,对应EPS1.18元。扣非后增长22.02%,EPS约0.69元。销售和管理费用率分别降低1.44和2.10个百分点,所得税率保持不变。 医药工业方面,中央产品毛利率有望回升,健康业务新品逐渐上量。 前9月我们预计医药商业增长10%多,医药工业收入增长超过20%:药品业务发展势头良好。我们估计中央产品和透皮剂增长10%以上,普药保持稳快成长势头。公司原材料大部分来源为市场采购,目前三七价格持续下跌今后将有利于毛利率的提升;牙膏延续较快增速。前9月来看,在加大终端促销力度的有效措施下,白药止血牙膏和金口健牙膏估计整体实现收入达到10亿多,同比增长30%以上,全年将超过30%。朗健牙膏、养元清、急救包、药妆等新品增速有望加快;推荐评级。考虑到出售地产业务收益因素,我们暂时维持公司13-15年EPS分别为3.34、3.72和4.62元,扣非后同比分别增长29%、26%和24%。是较好的中长线配置品种,维持推荐评级。 风险提示:公司营收规模很大,未来业绩持续快速增长有一定难度。

投资要点: 经营利润继续快速成长。公司1-9月实现营业收入14.31亿,同比增长79.22%。归属于母公司净利润2.53亿,同比增长43.98%,对应EPS约0.68元,扣非后同比增长39.20%。销售费用率增加17.4个百分点至51.20%,主要是血必净等发货低开变高开影响所致,管理费用率减少1个百分点至10.62%; 第3季度业绩符合预期。第3季度收入同比增长45.73%至4.91亿,净利润增长29.31%至0.88亿,对应EPS0.24元。销售费用率和管理费用率整体增加约10个百分点使得利润增速低于收入增速。 血必净营销实力有望加强,延续较快增速。我们预计血必净前9月发货量约2000万支,同比增长30%。公司将不断优化代理商队伍,推进主流商业模式,并大力加强自身营销的建设,基层市场逐步布局,开展中药注射液安全性再评价工作,未来增长更具持续性。预计今年销量将达到3000万支,保持约30%的增速,全年收入将超过10亿。 中药配方颗粒近年将继续受益政策壁垒。中药配方颗粒短期产能瓶颈已经解决,目前仍处于供不应求状况。前3季度,康仁堂销售收入增长约57%至5亿多,其中第3季度增长约60%,全年可望突破8亿。公司今年在终端投入了较大人力物力资源,为今后抢占市场实现持续放量打下了良好基础。政策方面,我们认为,由于试点企业生产工艺和质量标准的较大差异,配方颗粒统一标准需要循序渐进,2年内将不会再有新竞争对手进入,这有利于维护现有生产企业的生产和研发积极性。 新药研发稳步推进。公司在研产品线比较丰富,新药PTS开始申报生产和药品审评,药学研究资料正在修订中。治疗脓毒症新药KB项目申报临床审评。罗库溴铵、盐酸替罗非班、胸腺法新等启动资料汇总工作。 推荐评级。公司主导产品持续放量,终端把控能力有望提升。我们预计公司13-15年EPS分别为0.93、1.30和1.77元,同比分别增长50%、40%和36%,维持推荐评级。 风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。

公司前3季度实现归属于母公司净利润约8.61亿,同比增长16.47%。 投资要点: 前3季度经营较稳增长。前9月公司实现营收约28.52亿,同比增长53.24%,扣除合并广东益建因素,我们估计约20%多增长。实现归属于母公司净利润约8.61亿,同比增长16.47%,对应EPS1.32元,扣非后同比增长25.77%。销售等三项费用率基本无变化,预付账款约4.19亿,同比大幅增长389.26%主要系采购驴皮较多所致。 第3季度业绩有所加快。第3季度营收约10.99亿,同比增长54.27%,扣非后净利润约3.16亿,同比增长32.17%,环比增速有所提升,对应EPS0.49元。 阿胶块4季度终端消化趋好。前9月,阿胶块收入增长30%以上,这跟提价前集中发货有关。从目前我们终端调研情况来看,虽然福胶、同仁堂等也在开展类似熬胶/赠送辅料等活动,但公司的品牌、品质明显强于竞争对手。市场售价方面,仍然保持了一定合理差距(500g规格:公司1098元,上海900元;福胶720元;同仁堂690元)。随着旺季的到来,我们预计提价后销量将会得到逐步恢复。 阿胶浆销售持平,阿胶糕大幅增长。复方阿胶浆收入前3季度基本持平,未来将加大促销力度,预计明年将恢复较稳增长。桃花姬阿胶糕1-9月增速翻番,预计全年收入将超过2亿。 推荐评级。我们预计公司13-15年EPS分别为1.92、2.31元和2.77元,同比分别增长21%、20%和20%。目前股价对应今明两年PE分别为23倍和19倍,有较高安全边际,推荐评级。 风险提示:驴皮资源紧缺。

投资要点: 投建中药配方颗粒新项目,高管参与彰显未来发展信心。为了确保中药配方颗粒产能供应,公司拟投资15000万设立子公司天津红日康仁堂,在武清开发区购买300亩进行新版GMP厂房建设。由于创业板再融资受限问题,该项目出资主要为公司董事长、总经理等14位高管提供,占80%比例,而康仁堂占20%。项目预计总投资为103000万元,除资本金外,其他投资拟通过股东后续投资、银行贷款等方式予以解决。未来建成后,根据市场情况由康仁堂通过发行股份或现金或相结合方式取得全部股权。完全达产后中药颗粒剂产能将达到2500吨,饮片约3000吨,提供稳定供货保障。 新产能将能有效满足市场需求。公司配方颗粒业务近年来实现爆发式增长,随着市场广度和深度的不断开发,北京康仁堂尽管新产能已经投放(目前三班倒可达到1000吨产能),但考虑到未来几年,当前供应能力仍比较紧张。武清中药产品自动化基地的尽快实施,有利于公司抢占市场先机,提升竞争份额,持续提升盈利水平。 血必净加强自营发展。我们估计血必净销量前3季度同比增长约30%。今后公司将持续加强自营渠道的建设,营销队伍有望优化,预计全年市场消化增速将达到30%。 推荐评级。公司现有业务成长潜力比较大,新品研发陆续有望取得收获。我们预计公司13-15年EPS分别为0.93、1.30和1.77元,同比分别增长50%、40%和36%,推荐评级。 风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。

收购优质资产,完成绝对控股。天士力与协力营销计划将共同收购天地药业60%股权。其中,天士力支付1.51亿受让45%股权,协力营销支付0.50亿受让15%股权。而后者为天士力控股70%的子公司医药营销集团持股40.84%,因此本次收购完成后,天士力直接和间接持有天地药业约51%股权。资料显示,天地药业今年前4月营收约0.62亿,净利润0.10亿。我们预计全年收入将可能突破2亿,净利润0.3亿,后续将积极推动新版GMP认证工作。 醒脑静注射液具有较大发展空间。天地药业主导产品为醒脑静注射液,国家乙类医保,原材料为人工麝香、郁金、冰片、栀子,主治清热泻火、凉血解毒、脑脉瘀阻所致中风昏迷、脑栓塞、脑出血急性期等症状,具有适应症广泛,不良反应较少等优点,目前国内仅有无锡济民可信山禾、大理药业等3家生产。SFDA南方所样本医院数据显示,12年醒脑静注射液在脑血管领域份额为11.37%,仅次于舒血通。我们预计今后将通过上市公司大平台,对该品种进行质量工艺升级改造,并发挥强大营销网络的优势,实现心脑血管产品线的协同效应,有利于驱动销量的快速增加。今年前4月公司醒脑静实现收入0.6亿,估计全年可能约2亿规模,样本医院占比约4%,未来国内市场份额有望得到持续提升。 3季度销售情况正常。公司7月以来受反商业贿赂政策影响较小,整体主导产品将保持稳快增长态势。 强烈推荐评级。考虑到并购因素,我们稍微上调公司13-15年EPS分别至1.09、1.41和1.76元(原分别为1.09、1.39和1.73元),同比分别增长46%、29%和25%,维持强烈推荐评级。 风险提示: 复方丹参滴丸基数很大,公司整体业绩保持高速增长势头有一定难度。

公司董事会通过收购益康中药和凌晟药业两公司51%以上股权议案。 投资要点: 收购饮片公司,布局上游资源,夯实质量基础。公司计划3000万增资益康中药饮片,将持有不低于51%股权。资料显示,益康饮片在当归、黄芩等种植加工方面有较强优势,具备数千吨饮片产能。这有利于公司今后扩展上游业务,提升和保障原药材质量。 控股凌晟药业,加强现有化学药业务发展。公司计划用8000万收购主要生产高端头孢菌素类抗生素原料的湖北凌晟药业51%以上股权,这与公司目前以复方醋酸地塞米松乳膏、头孢拉定胶囊、硫糖铝混悬液等产品为主的化学药业务有一定相关性,有助于完善公司西药上游原料到制剂的链条。 中成药方面,复方血栓通胶囊基层拓展进度良好。公司今年通过实施积极的基药代理政策,效果开始逐渐显现。复方血栓通胶囊前6月实现销售收入约2亿多,同比增长约35%,全年销售收入将达到5亿多。 从目前情况来看,今年签订的一批经销商订货积极,随着各省基药政策的陆续实施,基层实现放量是可以期待的,预计全年将维持30%以上的增速,3年内将冲击10亿销售规模。 原材料成本压力明后年将会有明显缓解。从近日我们产地调研情况来看,三七最新120头市场统货成交价已跌破700关口,较前期下降约10%。预计今年采挖产量约有1万吨,供给将逐渐大于需求,我们估计未来几个月继续小幅下跌的可能性较大,考虑到明年产量暴增预期,14年下半年至15年将会出现较大幅度调整。 推荐评级。公司目前受行业负面政策影响较小,主导品种终端增速加快,三七价格逐步下跌有望驱动毛利率持续回升,未来不排除公司引进高端优质品种。我们预计公司13-15年EPS分别为0.62、0.87和1.20元,同比分别增长22%、40%和39%,近期股价接近谷底,建议加强配置,推荐评级。

公司中期实现归属于母公司净利润约1.17亿,同比增长约46.03%,对应EPS0.34元。 投资要点: 中期净利润实现较快增长。公司1-6月实现营业收入约17.73亿,同比增长18.87%。实现归属于母公司净利润约1.17亿,同比增长46.03%,对应EPS约0.34元,扣非后净利润约1.14亿,同比增长47.92%。销售和管理费用率分别同比下降约3个和1个百分点,经营活动现金流净额减少较多;第2季度毛利率和销售费用率环比明显下降。公司第2季度营收同比增长18.87%,净利润增长55.17%。环比来看,第2季度营收基本持平,但毛利率减少4.51个百分点,销售费用率下降约10个百分点,单季实现EPS约0.22元,续创新高。 主导产品保持较好增势,中药厂盈利明显增加。上半年医药工业实现营收约9.75亿,同比增长19.03%。其中:天然植物药营收达到6.72亿,同比增长7.06%,增速不快的主要原因是整体提高了代理销售比例,毛利率有一定幅度下降。我们估计上半年血塞通粉针销量增长约30%,县级医院等基层市场是未来主要拓展对象。随着7000万支新产能的加快建设,今明两年有望实现30%以上的年均增长。天眩清增长约40%多,作为公司重点推广的优质优价品种,未来将维持高增长趋势。中药厂通过实施精品销售措施,效果明显,净利润大幅增加约80%至0.18亿;化学药实现销售收入约3.03亿,同比大幅增加58.30%,毛利率增加15.05个百分点至65.03%估计主要是高毛利品种增长较快所致;医药商业稳定发展。上半年药品批发业务销售收入达到7.84亿,同比增长18.70%,毛利率略有减少。 推荐评级。公司持续推进精细化营销管理,推动重点品种的终端上量。 我们预计公司13-15年EPS分别为0.72、0.94和1.23元,同比分别增长约35%、31%和30%(增发摊薄后),维持推荐评级。 风险提示:主导产品市场竞争比较激烈。

中期经营业绩较好增长。公司上半年营业收入达到73.11 亿,同比增长19.05%。归属于上市公司股东净利润约9.37 亿,同比增长30.11%,对应EPS1.35 元。扣除非经常性损益后净利润同比增长28.38%。净利润增速明显快于销售收入主要是高毛利的医药工业增速快于医药商业所致。经营现金流有一定幅度减少,销售和管理费用率变化较小。其中,第2 季度营收同比增长21.06%,净利润增长29.37%,对应EPS 约0.81 元,毛利率、销售和管理费用率都有一定比例增加;3 季度业绩大幅预增主要是投资收益影响。公司预计1-9 月净利润约16.7-18.4 亿,同比增长48.71%-63.85%,主要是转让置业公司实现6.47 亿转让款影响。扣掉此因素,我们预计今年利润保持约30%增长。 医药工业以药品为基础和核心,健康产业持续实现突破。医药工业上半年收入达到31.38 亿,同比增长27.81%,毛利率稍有降低:l 药品业务增速有所加快。前6 月药品业务整体收入达到约19.35 亿,同比增长28.22%。其中,我们估计中央产品增长约20%,透皮剂增长30%以上,普药快速增长,未来整体将保持稳快成长势头;l 牙膏继续放量。上半年来看,健康事业部销售收入约10.45 亿,同比增长38.71%。其中,白药止血牙膏估计实现收入超过8 亿,同比增长40%。从我们终端调研情况来看,公司有效的促销手段是快速增长的主要原因,全年将达到30%以上增速。金口健牙膏超过1 亿,朗健牙膏、养元清等新品收入约3000 万,随着销售措施的加强与完善,预计这些二线产品增速将会有所加快;医药商业发展比较稳健。商业前6 月实现营收高达41.57 亿,同比增长13.28%,贡献约1 亿净利润,毛利率提升0.07 个百分点至6.68%,市场竞争优势得到强化;推荐评级。公司已经搭建完成从研发-生产-销售的大健康产业链,通过内部资源及平台整合等多项措施,经营能力持续得到提升。中长期来看,集团下面的日子卫生巾、红茶等资产存在注入预期,这将进一步完善公司的优质产品线。考虑到出售地产业务收益(按公司预增中间值计算)因素,我们提高公司13-15 年EPS 分别至3.34、3.72 和4.62元(原分别为2.89、3.63 和4.53 元),扣非后同比分别增长29%、26%和24%。是较好的长线投资品种,维持推荐评级。 风险提示:公司营收规模很大,未来业绩持续快速增长有一定难度。