事件:公司2018年1-9月实现营业收入40.2亿元,同比+24.0%(其中第三季度为12.8亿元,同比+3.0%),归母净利润1.6亿元,同比-57.4%(其中第三季度同比-54.0%),扣非后归母净利润1.6亿元,同比+0.6%(其中第三季度同比-56.8%)。归母净利润下降的主要原因是上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益2.2亿元,扣除上年同期一次性计入的投资收益影响,公司前三季度归属于母公司净利润比上年同期增长0.9%。 销售费用率大幅增加:与上年同期相比,(1)销售费用率同比增加3.01pp至9.5%,环比增加0.66pp,主要原因为本报告期化妆品业务增长相应费用增加所致;(2)管理费用率同比减少0.02个百分点至4.1%,环比减少0.37pp,管理费用率总体保持稳定;(3)财务费用率同比增加0.33pp至1.4%,环比增加0.11pp,主要原因为本报告期应收账款、存货增加计提的减值损失增加所致。 公司存货数量增加,投资收益大幅下降:报告期末,(1)公司存货为10.7亿元,同比+42.2%,主要原因为本报告期化妆品业务新增代理品牌及为销售旺季备货所致;(2)投资收益为540.2万元,同比-93.5%,主要原因为上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益2.2亿元,扣除上年同期一次性计入的投资收益影响,本报告期投资收益比上年同期减少7.35%。 盈利预测与评级:预计2018-2020年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、3.9亿元,对应的EPS分别为0.70元、0.87元、0.96元。考虑到公司化妆品业务在第四季度将迎来销售旺季,有望改善业绩,维持“增持”评级。 风险提示:原材料等大宗商品价格波动或不及预期风险;劳动用工短缺或不及预期风险。

事件:公司发布2018年半年报,1-6月实现营业收入27.4亿元,同比+37%;实现归母净利润1.3亿元,同比-58.3%,归母净利润下降主要原因是上年同期杭州悠可化妆品有限公司纳入合并报表范围一次性计入投资收益2.2亿元,扣非后归母净利润同比+50.4%。 费用率及现金流变化情况:1)销售费用率大幅增加,公司上半年销售费用率上升2.96个百分点至8.9%,主要系杭州悠可纳入合并报表范围所致。2)经营活动产生的现金流量净额为负数:公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.8亿元,主要原因是公司6月份代理化妆品品牌数量增加,新增韩国JMsolution面膜、兰欧缇等品牌支付了首批货款和国内化妆品品牌在6月份采取优惠政策,各省公司为迎销售旺季在6月份进行备货所致。 化妆品效益内生增长:1)2018上半年公司围绕化妆品品牌运营、线上线下渠道整合等方面的业务布局打造完整产业链,实现化妆品营收16.5亿元,占营业总收入60.1%,同比+79.3%。2)新零售业务:公司以各省众妆供应链公司为基础,打造“数字化新零售服务平台”,在全国22个省设立分销和代理运营体系,代理200多个国内外化妆品品牌,积累9500家门店资源,形成中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络。3)杭州悠可(UCO.com)建立以代运营天猫官方旗舰店、品牌官网为主,向主流电商平台等线上经销商分销为辅的经营模式。2018年上半年新增代理品牌朵梵、欧惠,实现营业收入5.2亿元,净利润0.7亿元。 新材料工艺蜡烛市场份额相对稳定:公司主要外销市场对蜡烛及相关制品的消费习惯和消费模式存在一定的刚性需求,且公司出口美国的新材料蜡烛产品均产自公司海外工厂,因此并未受美国加征关税影响,2018年上半年市场份额继续保持相对稳定,实现营收1.9亿元,占营业总收入7.0%,同比-4.3%。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年的净利润分别为3.6、4.6和5.5亿元,对应EPS分别为0.88元、1.13元和1.35元。鉴于公司传统业务拖累,且公司布局众妆产业链加大财务开支影响现金流和利润,下调至“增持”评级。 风险提示:渠道整合不及预期的风险;大额商誉减值风险。

事件:公司发布2018年中报,上半年公司实现营业收入27.4亿,同比增长37.04%;归母净利1.30亿,同比下降57.61%。去年同期杭州悠可并表带来2.2亿的一次性收益,导致基数较高,归母净利同比下滑。扣非后的归母净利润为1.24亿,同比增长50.37%,维持较高增长。 点评:化妆品业务增长强劲,传统业务承压 化妆品业务是公司业绩增长的主动力,上半年公司化妆品业务实现营业收入16.5 亿,同比增长79.27%,且毛利率同比提升4.72 个百分点至32.17%。杭州悠可、产业链管理公司、上海月沣、广州韩亚等四家化妆品业务运营主体合计实现净利润1.67 亿,是公司业绩的主要来源。 工艺蜡烛、油品贸易等传统业务则由于宏观经济、大宗商品价格波动等原因有所亏损,两者上半年分别实现营收1.91 亿、9.02 亿,同比分别为4.27%和2.32%,且两者毛利率均有所下滑。当前公司业务重心已逐步转移至化妆品,不排除后期剥离油品贸易业务的可能。 着力融合线上线下渠道,开启化妆品“新零售” 线上线下融合稳步推进。公司目前已形成形成了中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络,目前在全国22 个省设立分销和代理运营体系,代理了约200 多个国内外化妆品品牌,并积累了9500 家门店资源。线上则依托杭州悠可,推进线上线下在品牌宣传、销售渠道共享等多环节的协同发展。上半年公司线下、线上化妆品收入均稳健增长。 多方合作,积极推动“新零售”。近期公司先后与数贸科技、微众银行、腾讯等签署战略合作协议,分别就跨境电商、供应链金融、智慧零售等方面开展合作,积极探索“新零售”发展模式,为未来发展开辟新途径。 盈利预测、投资评级和估值: 上半年公司化妆品业务高速增长,下半年则将迎来销售旺季,业绩有望进一步提升。我们维持原有盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.58 元、0.76 元和0.99 元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险、大宗商品价格波动风险

公司传统业务增长放缓,实现“美丽转身”铺设化妆品全产业链 公司在蜡烛行业地位居前排名稳固,主要消费群体欧美国家消费平稳,公司蜡烛业务增长受限。从2013年起,公司通过收购等模式开启“美丽转身”进军化妆品行业。公司以实业+资本的方式建立化妆品产业联盟投资,整合优势资源,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。公司2017年化妆品业务实现营收25.63亿元,占总营收55%,同比增长285%,毛利率为33%。 我国化妆品市场增量可观,存量整合升级进行时 我国限额以上化妆品零售额2010-2017年均复合增长率为13.87%,仅次于美国全球第二大化妆品消费国。且2017年同比增速达14.80%,持续高于社零增速。受益于我国人均化妆品消费水平较低、颜值消费盛行,化妆品受众人群扩大、受众年龄向两端延伸等因素,整体市场可拓空间较大。 公司布局化妆品全产业链,打造颜值经济产业圈 (1)上游:入股广州栋方(OEM/ODM),收购广州韩亚(彩护一体),从上游布局品牌和生产端,培育自有品牌植萃集,掌握国内少数彩护一体的稀缺资源。(2)下游:线上收购杭州悠可,第二大国际化妆品国内电商运营商;线下收购上海月沣,专业的线下直营渠道运营商;海外渠道,在一带一路政策红利,借助敦煌网跨境电商平台资源开拓海外新市场。(3)新零售业务:打造众妆供应链美妆新零售共享平台,布局二三线城市;同终端零售企业人人乐联手打造线下化妆品专营店“美誉美HiBeauty”。 青岛金王深入打造“颜值经济产业圈”,子公司业绩承诺保驾护航。首次覆盖给予“推荐”评级:2018年公司在稳步发展传统业务的同时,继续深入打造“颜值经济产业圈”,重点发展全国众妆供应链,持续增强公司渠道规模、用户规模、销售规模。同时子公司将继续高效实现业绩承诺为公司业绩保驾护航。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.36/7.83/9.74亿元,对应EPS分别为0.92/1.13/1.41元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:渠道整合不及预期、终端需求不达

事件:4月化妆品零售增速15.1%,持续去年5月以来的两位数增长,市场持续升温。除品牌以外,化妆品渠道也逐渐开始受惠于繁荣的化妆品市场。青岛金王作为A股化妆品全产业链第一股,17年公司营收同增97.2%,归母净利润同增117.4%,持续高速增长。针对这一趋势,我们剖析青岛金王细分布局,以供投资者追踪。 化妆品市场持续繁荣,保持高速增长。18年4月化妆品零售增速15.1%,持续去年5月以来的两位数增长,累积增l5.g%。相较去年同期,化妆品RPI始终保持微增势态。2/3/4月RPI同比增速分别为1.02/0.95/0.90pct。 从渠道入手,做化妆品全产业链整合之王。(l)线上渠道依托杭州悠可展开,悠可拥有包括雅诗兰黛、娇韵诗等在内的30余个品牌的线上独家代理权和经销权,14-17年GMV、营收、净利润年复合增长率分别超过35%、2g%、97%。(2)线下渠道一方面依托上海月沣展开,月沣代理运营的品牌包括百雀羚、韩后等日韩和国产品牌,重点发展屈臣氏、大润发等连锁专营店、连锁超市渠道,14-17年营业收入、净利润CAGR超过ll0%、53%。(3)另一方面公司还通过创立金王产业链管理公司持续整合线下渠道资源,已经覆盖全国14个省,覆盖终端网点超过10000家。(4)公司通过并购韩亚等多种方式拓展自有品牌,已获得自有品牌包括彩妆品牌蓝秀、LC,护肤品牌植萃集等。(5)公司并购广州栋方提升化妆品上游研发生产能力。 未来几年,公司致力于成为全国领先的颜值产业数字化供应链和科技服务平台,规划发展智慧供应链和智慧零售,实现全产业链的效率优化。长期来看,可对标ULTA,已初具渠道龙头的潜质。ULTA2007年准确抓住化妆品新兴渠道变革趋势,大力拓展化妆品专营店;打造一站式美妆个护零售商;节约开店成本,走“农村包围城市”路线;积淀庞大忠实的会员群体最终大获成功。 盈利预测与投资评级:预期公司持续受惠回暖的化妆品市场,搭配公司全渠道、全产业布局可维持良好业绩增速。调整盈利预测,预计18-20年净利润分别为4.16亿/5.12亿/6.32亿,同比增长3.2%、23.2%、23.4%(若扣除17年非经常性损益18年同比增86.5%);预计2018-2020年EPS为1.02/1.26/1.55元,对应5月22日收盘价的PE分别为22x/18x/14x。给予“审慎增持”评级。

推荐逻辑:在传统业务增长乏力情况下,青岛金王精准卡位化妆品,在研发、生产、品牌、渠道全方位布局,是A股美妆全产业链第一股;公司收购的标的经营能力强大,在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发,2018年中报预告扣非后归母净利润同比增长50%-80%;公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台,对内提升效率、对外输出创新技术和服务。 化妆品市场规模增速显著,且上升空间巨大。2017年我国限额以上化妆品零售额达到2514亿元,年增速13%,高于限额以上社会消费品零售总额8.2%年增速,高于全球化妆品市场4.2%的增速;与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低,不及美国的1/2,日韩的1/5,因此上升空间巨大。 美丽转身,打造颜值经济产业圈。 (1)渠道:线上线下齐发力,构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面,两次收购完成对杭州悠可100%的控股,杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商;线下渠道方面,主要通过子公司上海月沣完成,上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商;除此以外,成立金王产业链公司,拓展公司线下渠道的疆域版图。 (2)品牌:多品牌策略,全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司,旗下拥有许多优质的品牌,现已拥有200多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。 (3)研发:布局上游研发,打通全产业链。收购广州栋方45%股权,布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局,为A股美妆全产业链第一股。 金王的下一个目标:颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础,利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级,对内提升效率、降低成本、改善运营流程,打造“数字化新零售SaaS科技服务平台”,对外输出创新技术和服务一体化解决方案,促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元,对应EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。可比公司最高估值81倍、最低估值21倍,考虑公司位于高成长行业,全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显,给予30倍PE,目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:渠道整合不及预期的风险;大额商誉减值风险。

事件:公司发布17年年报,营业收入为46.77亿,同比增长97.24%;归母净利润为4.03亿,同比增长117.41%。若剔除杭州悠可并表产生的一次性收益2.2亿元,则公司实现的经营性利润为1.83亿元。同时公司拟10转7派1.2元。公司化妆品业务如期高增长,传统业务下滑导致业绩不及预期。同时公司发布18年一季报,营业收入为11.94亿元,同比增长56.48%,归母净利润4781.61万元,同比增长91.65%,保持快速增长。 化妆品业务如期高增长并表及行业发展共同推动公司化妆品业务迅速增长。17年公司成功收购化妆品代运营企业杭州悠可,同时迅速推进线下渠道布局,17年公司化妆品业务实现营业收入25.63亿,同比增长285.1%。具体来看,上海月沣、广州韩亚、杭州悠可均如期完成业绩承诺,净利润分别为7639万元、3830万元和1.17亿元。线下渠道方面,截止至17年年底,公司已覆盖了3.7万家零售终端。17年产业链公司实现净利润8418万元,同比增长292%。 传统业务方面,公司新材料工艺蜡烛营业收入同比下降5.1%,毛利率下降2.6个百分点至27.21%。公司油品贸易业务收入虽然同比增长38.49%,但毛利率改善不明显,仅1.66%。 化妆品产业链布局最完善企业,协同效应初步显现 公司已完成品牌运营、线上线下渠道整合、产品研发及生产等方面化妆品全产业链布局,当前正不断加大线下渠道的拓展宽度和深度,形成多元化和高效协同的销售网络和线上、线下渠道互动互通的全渠道布局。公司业绩持续高增长,协同效应初步显现。 看好公司,维持买入评级 传统业务受宏观经济影响,发展不及预期,故下调公司盈利预测,预计公司18-20年的EPS为0.99元、1.29元和1.68元,参考可比公司估值,给予公司18年27倍估值,对应目标价26.73元。化妆品行业发展空间巨大,公司化妆品产业链布局完善,业绩有望继续快速增长,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、协同效应不及预期风险。

公司主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和油品贸易业务三大板块。其中,新材料蜡烛及工艺制品业务以及油品贸易业务为公司的传统主营,化妆品业务为公司未来的发展重心。自2012年以来公司通过投资、并购等方式整合优势资源,加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。 随着经济的快速发展,人均可支配收入的增加,中国的化妆品市场也进入了快速发展期。截止2015年年底,我国的化妆品市场的零售额超过2200亿元,近15年的复合增长率CAGR高达18.44%,预计未来还会保持10%-15%的增长。我国为全球第二大化妆品消费国,人均消费不及日美韩1/4。同时化妆品品种众多、品牌参差不齐、渠道多元化,未来会朝个性化、IP化方向发展。 公司形成了研发品牌渠道为一体的全产业链布局,其中化妆品研发主要为:参股子公司广州栋方的独立研发,实现从OEM到ODM再到OBM的升级和发展。品牌主要为:广州栋方的“植萃集”、上海月沣的“肌养晶”、广州韩亚的“蓝秀”、“LC”以及拥有在屈臣氏独家代理权的“美津植秀”等。渠道主要包括线上专注化妆品垂直领域的杭州悠可,线下直营渠道商上海月沣以及设立的产业链管理公司,覆盖线下KA及CS渠道。 预计2017-2019年的收入为44.12亿,60.40亿以及70.73亿,净利润分别为4.52亿、4.65亿以及5.13亿。EPS分别为1.15/1.19/1.31。对应的PE为15.84/15.38/13.97。同时,发行股份购买资产和引入战略投资者的价格均在16.35以上,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年25-28XPE,6-12个月合理区间为29.75-33.32元,对公司维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,线下整合不及预期,杭州悠可增长不及预期

扣非归母净利和营收双升。公司1-3Q2017实现营业收入32.38亿元,同比增长97.82%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长232.46%,实现扣非归母净利润1.56亿元,同比增长40.34%。费用方面,1-3Q2017公司销售费用率为6.53%,同比增长1.34%;管理费用率为4.13%,同比减少0.26%;财务费用率为1.07%,同比减少0.76%;销售期间费用率为11.73%,较上年同期增长0.33个百分点。 积极布局化妆品产业链,品牌与渠道双管齐下。近两年,公司通过投资、并购等方式整合优质资源,加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。渠道方面,近期公司着力开拓营销渠道,陆续投资浙江金庄、云南弘美、四川弘方等化妆品公司,逐步建立起覆盖商超、专营店、百货渠道等化妆品营销渠道。公司与安徽第二大CS渠道代理商合肥美思合作成立芜湖弘思,旗下拥有1000多家CS渠道,预计百货、KA等渠道也将逐渐提升比例。品牌方面,公司品牌代理快速扩充,旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权。 蜡烛制品业务龙头地位突出,增长稳健。蜡烛制品行业已经比较成熟,不会出现跳跃式的高速增长。但出于文化、宗教和日常生活需要等原因,蜡烛制品已成为国外消费群体生活的必需品,消费习惯和消费模式受宏观经济波动的影响相对较小,行业具有稳定的发展前景。公司已逐步形成了品牌和产品差异化的优势,在产品细分市场上保持绝对领先优势,行业龙头地位突出。 盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.96、1.23、1.37元/股,对应的PE分别为23.65x/18.43x/16.50x,作为稀缺的“她经济”标的,维持“买入”评级。 风险提示:化妆品市场销售不及预期;业绩承诺不及预期。

公司发布2017年三季报:公司前三季度的营业收入为32.38亿元,同比增长97.82%,归母净利润为3.82亿元,同比增长232.46%,扣非后的净利润为1.56亿,同比增长40.34%,EPS为1.01,同比增长205.76%。其中,公司于今年5月份收购了杭州悠可63%的股权,产生了2.2亿的投资收益。营收增长的主要原因为本报告期合并报表范围增加(杭州悠可并表)以及化妆品业务快速增长。同时公布了2017年全年业绩预告:全年预计净利润为4.82亿~5.37亿,同比160%~190%。扣除2.2亿的投资收益后,同比增长41.62%~71.35%。 分季度来看,第三季度的营收为12.38亿元,同比增长116.04%,归母净利润为7500万,同比增长19.11%。第一季度和第二季度的营收增速分别为63.73%和106.86%,增速进一步加快。按照以往经验,四季度为销售旺季,收入规模有望继续保持高增速。综合毛利率情况也是环比上升,从一季度的15.99%环比提高了6.3个pct.至22.29%。主要原因是化妆品业务的占比不断增加,而化妆品的毛利率远超蜡烛及工艺品和油品贸易的毛利率。 费用率情况:公司前三季度的三项费用率合计为11.74%,同比增加了0.31个pct.。其中销售费用率为6.52%,同比增加了1.32个pct.,管理费用率下降了0.26个pct.为4.14%,财务费用率同比下降了0.75个pct.为1.08%。主要原因可能为渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金等方面的增加。 盈利预测与投资评级:自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计2017-2019年的收入为42亿,55亿以及70亿,利润增速为143%/3%/24%,分别为4.5亿、4.6亿以及5.1亿(扣除2.2亿投资收益后的利润增速分别为24%/41%/24%)。EPS分别为1.15/1.17/1.30。对应的PE为19.76/19.34/17.4。同时,员工持股价:25元,定增价为23元,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年28-30XPE,6-12个月合理区间为32.76-35.1元,对公司维持“推荐”评级。

事件:公司公告三季报业绩,营收为32.38亿,同比增长98%,归母净利润3.82亿,同比增长232%,扣非归母净利润为1.56亿,同比增长40.34%,EPS为1.01,与先前业绩预告一致。 大幅增长受惠并表,其中约2.2亿非经常性收益。公司前三季营收净利大幅增长主要来自于1.5月并表杭州悠可,其中认列约2.2亿的非经常性收益,2.广州韩以及上海月沣剩馀40%股权于去年第二季后才陆续并表;以及3.全资子公司青岛金王产业链旗下经销商积极拓展(当前已超过1万线下机构进入体系)。预估2017年扣非归母净利润为3.2亿,同比增长74%。 预估2018年扣非增速为27.2%,关注线下机构拓展与协同。当前公司线上线下合并大致完成,然而市场关注点在于1.渠道间如何产生协以及2.品牌代理进度。当前预估2018年扣非增速27.2%主要来自于杭州悠可(线上)以及青岛金王产业链(线下)的推动。当前线下机构整合时机到来,今年以来市场出现各渠道竞争加剧,在品牌压力之下出现库存积压而出现资金断链的情况。公司在此契机下加速推动经销商的拓点,关键仍在于合适的管理机制嵌入公司运营体系,并藉助平台扩张纳入更多国际品牌代理,走入ULTA的成功轨道。 盈利预测及投资建议:青岛金王于今年正式完成线上线下的布局,后续密切关注协同效应带动净利以及经营现金流的提升。预期2017-19年EPS分别为1.28/1.04/1.34(杭州悠可并表后,2017年将出现约0.43元EPS的非经常性损益),PE分别为17.7x/21.9x/16.9x,扣非归母PE则分别为26.7x/21.9x/16.9x。当前进入传统旺季,下方风险较低,建议关注。 风险提示:协同不如预期导致内生增长缓慢。

2017年1-9月收入/净利润同增97.8%/232.5%。公司公告,2017年1-9月公司收入同增97.82%至32.38亿元、净利润同增232.46%至3.82亿元,其中Q3收入同增116.04%至12.38亿元、净利润同增19.11.%至0.75亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56亿元(主要是扣除收购杭州悠可带来的一次性投资收益2.2亿元)。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。 悠可表现优秀,蜡烛业务业绩下降。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下,蜡烛业务业绩较同期减少1700万左右。化妆品业务整体表现令人满意,悠可前三季度GMV同增65%左右至16.5亿元(17H1:10.5亿元),净利润约6800万元,预计双十一将进一步发力,全年有望超预期表现;产业链管理公司业务推进有序,核心代理商表现良好。 化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。公司化妆品业务目前由集采、供应链(负责信息系统和物流)、新零售、代理商四大板块组成,合力落实公司战略布局。近期公司在集采方面有所成效,成立全球集采中心为代理商集中采购海外品牌的当红产品,以此资源进一步绑定代理商和渠道商合作。代理商整合方面目前仍主要以已整合的20多家代理商为核心,覆盖14个省市的10000多家终端,以此为基础实践公司的产业链布局。 盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。维持2017/18/19年净利润为5.21/4.31/5.32亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),对应EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

悠可并表完善公司化妆品业务,助力业绩维持高增长,符合预期。1)公司17年前三季度实现收入32.4亿元,同比增长97.8%,归母净利润3.8亿元,同比增长232.5%,主要原因是悠可并表以及化妆品业务增长所致。剔除收购悠可产生的2.2亿元投资收益,归母净利润同比上升40%至1.6亿元。2)公司17年三季度单季度收入同比增长116%至12.4亿元,归母净利同比增长19%至7503万元,三季度继续保持良好的增长势头。3)公司预计17年全年归母净利润将达到4.8-5.4亿元,同比增长160%-190%,维持高增长的态势。 毛利率略有下降,净利率大幅上升,期间费用率小幅上升,资产质量良好。1)利润表端:公司17Q3毛利率同比下降1.8pct至18.8%,主要原因是公司化妆品全国营销渠道主要为品牌代理形式,毛利率较直营模式有所下降。净利率较去年同期上升4pct至12.5%,增幅明显,主要原因是悠可并表所致;销售费用率同比上升1.3pct至6.5%,管理费用率微降0.3pct至4.1%,主要原因是悠可并表以及化妆品业务发展迅速导致销售费用增长。2)资产负债表端:公司17Q3存货较二季度末增加0.8亿元至8.4亿元,主要由于四季度化妆品业务旺季备货所致;应收账款较二季度末增加1.2亿元至5.9亿元,主要由于悠可并表以及化妆品业务增长所致。3)现金流量表端:经营性现金流净额较二季度末减少1.2亿元至-1.5亿元,主要原因是公司持续拓展化妆品营销渠道使得应收账款和预付账款大幅增加所致。 大步并购,连通全产业链,打造颜值经济生态圈。1)自有品牌逐渐成长,借力线下渠道协同发展。a.参股广州栋方,生产研发一体化,逐渐从OEM/ODM转向OBM,拥有自主品牌“植萃集”;b.收购广州韩亚,踏足彩妆市场,拥有“蓝秀”和“LC”两大品牌,线下彩妆销售网点数近5000家,17/18年业绩承诺净利润不低于3800万/4600万元;c.收购线下渠道商上海月沣,深耕发展态势良好的屈臣氏、丝芙兰等连锁专营店渠道,线下化妆品直营终端超700个,17/18年业绩承诺净利润不低于7300万/8400万元。2)并购杭州悠可,线上渠道升级。悠可为电商代运营,运营品牌包括众多国际大牌(雅诗兰黛、SKII等),16年净利润7405万元,同比增长高达100%,17/18年业绩承诺净利润不低于1亿/1.23亿元。3)整合全国经销商渠道,打造规模优势。目前已整合近20个经销商,约2万个网点,目标取得全国上万家总运营权限,打造垄断地位。 公司布局化妆品全产业链,打造颜值经济生态圈,形成了自有品牌+线上线下渠道+产业链整合全业务架构,未来品牌与渠道的协同优势+产业链整合的规模效应,将持续推动公司业绩高速增长,维持“增持”评级。公司化妆品板块持续整合,收入和利润贡献增长迅猛,产业链整合有序进行,完成后将大幅提升公司上下游的议价能力,有效降低成本。公司17年因增持悠可至并表产生2.2亿元投资收益使利润大幅提升,18年小幅下降。我们维持公司盈利预测,17-19年归母净利润分别为5.18/4.76/5.89亿元,对应PE分别为17/19/15倍。

收入和扣非后净利均双双高增长:2017年上半年营业总收入为20亿元,同比增长88%;实现归属母公司净利润3.07亿元,同比增长491.95%;扣非后净利润为0.83亿元,同比增长70.27%。 主要原因为: 1.杭州悠可并表,一次性产生2.2亿的投资收益; 2.公司化妆品业务同比增长394.62%(包含杭州悠可并表后的收入);3.公司油品贸易等业务同比增长31%。 分产品看:化妆品业务收入为9.2亿元,占比为46%,同比增长394.62%,毛利率为27.45%,同比下降了21.91个pct.主要原因是不同的化妆品子公司贡献变化较大(详情见图表1);油品贸易的收入为8.82亿元,,占比为44.1%,同比增长31%,毛利率提高了0.41个pct.达到1.9%;蜡烛及工艺品的收入为1.99亿元,占比为9.95%,同比降低2.9%,毛利率提高了2.01个pct.达到31.94%。销售费用率同比上升了1.29个pct.至5.90%,管理费用率同比上升了0.19个pct.至3.95%,财务费用率同比降低了0.83个pct.至1.05%,主要是渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金的增加。 品牌和渠道建设双管齐下:全资子公司广州韩亚系国内为数不多的彩妆为主、护肤一体的化妆品企业,拥有“蓝秀”、“LC”品牌资源,公司未来会继续加大自有品牌的推广力度。2017年上半年收购的杭州悠可,为化妆品垂直领域的电子商务企业,报告期内实现GMV10.48亿元,带动了公司化妆品业务收入和利润的快速增长。上海月沣为专业的化妆品线下直营渠道代理商及运营商,发展了屈臣氏、丝芙兰等专业渠道和大润发、家乐福等超市渠道。 盈利预测与投资评级:公司近2年的利润增速在80%以上,自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计公司2017-2019年营业收入分别为37.99亿、51.52亿、61.82亿,净利润为3.89亿、3.96亿、4.75亿,EPS分别为0.99、1.01、1.21。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为32.32-35.35元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,渠道销售不及预期。

2017H1 收入同比增长88%,实现归母净利润3.06 亿,同比增长491%。 2017H1 公司实现收入20 亿元(YoY+88%);实现归属净利润3.06 亿元(YoY+491%),剔除悠可股权增值投资收益2.2 亿元后,实现扣非净利0.83 亿元(YoY+70.27%)。其中,化妆品业务实现收入9.2 亿元(YoY+395.7%),新材料蜡烛收入1.99 亿元(YoY-2.91%),油品贸易收入8.82亿(YoY+30.93%)。2Q17 单季实现收入12.7 亿元(YoY+107%);归属净利润2.82 亿元(YoY+666%),扣非净利润0.6 亿元(YoY+66%),业绩大幅增长主要系化妆品业务亮眼及悠可权益并表所致。 化妆品业务各子公司表现良好,“渠道+品牌+新零售”三线有序布局产业链。 上半年化妆品业务各标的经营良好,悠可收入4.47 亿元(YoY+16.41%),净利润3860 万元(YoY+74.68%);韩亚实现收入和净利润约100%增长;月沣实现收入1.67 亿元(YoY+145.6%),净利润2579 万元(YoY+16.3%)。产业链公司实现收入和净利润分别为5.32 亿元和3121 万元。 公司以化妆品渠道为核心整合全产业链,目前已经整合21 家经销商,协同效应逐步显现,经销商的业务规模、区域竞争力、对上下游议价和服务能力大幅提升,表现为:(1)品牌代理快速扩充。根据品观网统计,金王旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权;(2)网点合作范围扩大,内容加深。品观网调研显示,安徽弘方的客户已经覆盖了安徽省99%的A 类网点,并且对70%-80%的A 类客户提供授信支持。浙江金庄与多数终端网点合作的品牌增加至7-8 个;(3)经销商区域整合加速。公司6 月在合肥召开供应链大会,安徽弘方与省内50 个经销商(合计覆盖约200 家门店,年销售额5.5-6 亿)成立安徽众妆供应链管理公司(金王持股51%),目标实现智能化物流、统一采购和加强终端网点服务(提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M 个性化产品定制、优质品牌导入和O2O 服务)。 预计第二批合伙人约80 个,还在陆续招揽。大会上,公司宣布目标年底覆盖500 家门店,2 年内达到1000-1500 家门店,年销售额达到20 亿。未来安徽模式还将向全国范围推广复制。 盈利预测及投资建议。 预计17-19 年实现净利润分别为5.17、5.36 和6.47 亿元,对应EPS 分别为1.32、1.37 和1.65元,当前股价对应PE 分别为16.21、15.62 和12.94 倍。我们看好公司持续的渠道整合、品牌输出和强化终端服务能力,有望颠覆传统模式,提升经销环节的产业链价值,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售疲软,产业链协同、品牌并购、渠道整合低于预期。