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陈文倩

新时代证

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工作经历: 证书编号:S0280515080002,曾就职于大通证...>>

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良品铺子 食品饮料行业 2020-02-27 20.74 -- -- 22.81 9.98% -- 22.81 9.98% -- 详细
休闲食品需求逐渐多元化,市场不断扩容 我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散,CR10不足30%。国民经济快速发展和居民可支配收入的提高,人们的消费观念和消费习惯随之发生变化,对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化转变,休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据Euromonitor,2018年我国休闲食品行业规模3440.7亿元,10年CAGR6.7%,预计2023年将达4423.6亿元,增长空间巨大。随着新零售发展,线上线下相融合的创新销售模式成为发展趋势。 定位高端零食,收入结构逐渐平衡 公司定位高端零食,目前有超过2200家门店遍布华中、华东、华南、西北、西南等13省,产品超过1000种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大股东,不断为公司赋能,引入更多先进管理经验。公司盈利能力持续提高,线下业务快速发展,收入结构逐渐趋于均衡,2019年预计实现营业收入72.38-79.62亿元,同比增长13.49%-24.84%。 供应链赋能,线上线下互动营销 公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分,前端主要侧重在整个商品的全生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面;衔接端主要靠供应计划去做相应的衔接;后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道,优化周转效率,通过布局全渠道销售网络,建立与用户交互的多重触点,为消费者提供多元化的消费体验,实现线上线下业务的均衡发展。 未来三年有望保持双位数增长,看好中长期发展 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.39、3.93、4.45亿元,EPS分别为0.85、0.98、1.11元。公司受益新零售,线上线下全渠道融合,参考三只松鼠、好想你、盐津铺子估值,给予40-45倍PE。 风险提示:成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-25 40.91 -- -- 44.28 8.24% -- 44.28 8.24% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报,全年实现营业总收入48.37亿元,同比增长15.25%;利润总额7.71亿元,同比增长34.64%;归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%。 Q4收入环比提升,全年盈利能力改善:2019Q4公司实现营业收入16.18亿元,同增25.68%,归母净利润2.02亿元,同增55.08%。收入端环比增速加快,主要是由于 (1)2020年春节时间提前,经销商备货时间相应提前; (2)主要产品加速放量,贯彻“葵花子+坚果双品类”经营战略,葵花子聚焦红袋+蓝袋,小黄袋每日坚果保持快速增长,携手分众营销成果显著。利润端看,公司全年整体净利率12.45%,同比提升1.93pct,主要受益于产品结构持续优化,以及小黄袋每日坚果的盈利能力提升。 产品、渠道、营销三管齐下,成就核心竞争力:产品方面,葵花子类红蓝配合,基于传统优势推进产品升级;坚果类以洽洽小黄袋每日坚果打造超级单品,“原料直采+生产自动化”引领品质升级;新品喀吱脆山药脆片盈利能力值得关注。渠道推进在线化,战略合作各大电商平台,线上线下渠道双向发展;加速渠道下沉,实现异业合作新渠道的突破。 营销方面,针对小黄袋每日坚果召开全球新品新闻发布会,重点推广“掌握关键保鲜技术”超级符号,缩短公司、产品与消费者的距离;并与分众传媒合作在全国15个城市投放广告,强化消费者心智。 新冠疫情冲击有限,向好发展势头不改:公司产品需求端较为刚性,销售受疫情影响可控,预计疫情后销量会有补增。 经销商在春节前已完成备货与铺货,库存运转良性,库存水平较低。市场终端去化情况有所分化,得益于线上平台的布局,终端消化方式多样。公司已于2月10起陆续开始恢复经营生产,复工比例超过60%,供给端压力减小。 我们认为短期疫情负面影响有限,看好公司长期业绩增长的确定。 盈利预测与估值:预计公司2019~2021年实现归母净利6.02/7.10/8.24亿元,同比增长39.1%/18.0%/16.0%,对应EPS为1.19/1.40/1.62元。当前股价对应2019~2021年的PE为34.4/29.2/25.2倍,公司2019年业绩超预期,向好发展势头不改,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;新品增长不及预期;疫情影响超预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-02-25 48.30 -- -- 48.23 -0.14% -- 48.23 -0.14% -- 详细
嘉士伯赋能,“本地强势品牌+国际高端品牌”深耕西南市场 嘉士伯持股60%,公司目前拥有14家啤酒工厂,年产能超过100万吨(占集团中国产能约45%),旗下“重庆”“山城”两大本地强势品牌、“嘉士伯”、“乐堡”、“凯旋1664”和“怡乐仙地”等国际高端品牌使用权及网红乌苏啤酒。公司战略聚焦大城市,深耕重庆、四川和湖南地区,2018年啤酒销量94万千升;其中重庆地区销量约71万千升,市占率超过80%。 多寡头竞争将逐步由规模化转向高质量竞争,产品高端化是主趋势 啤酒行业呈区域割据下的寡头竞争格局,CR5在85%左右,追求单一规模优势已不能保障企业长期稳健发展,而中高档啤酒消费场景已经具有高延展性,这本质上看是消费需求侧改革的需要,行业将迎来结构性机会,未来产品结构的提升将是驱动收入、利润快速增长的核心要素。 产能瘦身,关厂提效,产品结构持续优化,吨价领衔突破3700元 2013年以来经过淘汰低效产能、瓶型消减和引进集团先进管理经验,战略聚焦高端产品,提升了经营效能。2018年公司啤酒业务收入34.67亿元/+9%,销量94.43万千升/+6%,其中“重庆”啤酒销量55万千升,较2014年增长444%,2014-2018年复合增长53%;国际品牌销量约26万千升,较2014年增长56%,复合增长27%。“重庆”、“山城”本地品牌销量占比约73%,中高档产品占比稳步提升。2019Q1-Q3啤酒吨价3718元,率先突破3700元。 高ROE背后是公司资产管理能力的提升,中期关注资产注入窗口期 公司产品结构持续优化,关厂固定成本分摊减少,2019Q1-Q3公司毛利率41.8%,较2015年升高4.9pct。目前关厂等带来的资产减值趋于归零,公司合理布局生产消费税税负持续下降,2019Q1-Q3净利率21.8%,ROE约48%,居行业首位。中期关注资产注入预期,2013年嘉士伯要约收购时提出,承诺在要约收购完成后的4-7年(最晚2020年)的时间内彻底解决潜在的同业竞争问题,目前临近窗口期。 2019-2021年归母净利润复合增长21.8%,首次给予“强烈推荐”评级 看好嘉士伯赋能下,公司“本地强势品牌+国家高端品牌”对未来行业高端化趋势的把握,另外,临近资产注入窗口期,我们预计公司2019~2021年实现归母净利6.40/6.38/7.30亿元,同比增长58.4/-0.4/14.5%,对应EPS为1.32/1.32/1.51元。当前股价对应2019~2021年的PE为36.6/36.7/32.1倍。首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格持续上涨,“新冠”疫情战线拉长拖累餐饮业致高端啤酒销量下滑,夏季低温多雨,四川、湖南市场竞争加剧等风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-02-25 67.29 -- -- 79.05 17.48% -- 79.05 17.48% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报,实现营业总收入52.67亿元,同增23.66%,归母净利润3.73亿元,同增38.14%。 全年业绩超预期,Q4收入环比加快: 公司2019年业绩超预期,顺利完成股权激励考核要求,主要源于公司推进生产技术改造带来产能的提高,以及加大新产品推广力度带来的销售规模增长。 Q4单季度实现营收17.74亿元,同增34.50%;归母净利润1.35亿元,同增82.90%。Q4收入环比前三季度加快,主要是由于(1)全年累计提价三次,对收入正向贡献;(2)春节提前,销售前移,部分春节备货反应在Q4;(3)新品锁鲜装作为性价比产品,顺利放量。 核心优势显著,产品产能双驱动: 公司的业绩增长主要来自于产能扩充和产品开发。产能方面,公司目前已有2个基地,7个工厂,预计未来会进一步扩充到10个工厂。后续产能的释放会与公司“产地销、产地研”的策略结合,立足当地进行扩充。产品方面,公司采取差异化战略,面对高端市场推出了丸之尊,后又瞄准中低端市场,推出了渠道适应能力更强的新品锁鲜装,同时公司正在尝试地方单品的全国化推广。渠道方面,安井主要以经销商体系为依托,注重对经销商的利润分享,并且提供“贴身支持”一站式服务,从而建立良好的合作关系。 短期受疫情影响有限,不改长期发展趋势: 疫情对春节期间餐饮消费冲击较大,公司餐饮端占比60%以上,受到较大影响。但家庭消费需求大幅增长,一定程度上对冲了餐饮渠道的不利影响,预计Q1整体影响有限。公司及时调整产品结构,稳定了面对商超和家庭端的产品供给。目前工厂产能恢复近六成,预计后续产能将得到进一步释放。长期来看餐饮行业需求将逐步恢复并保持稳定增长,公司作为速冻食品行业龙头,抗风险能力强,疫情加速行业洗牌之后,将持续收购小企业市场份额,长期发展无虞。 盈利预测与估值: 预计公司2019~2021年实现归母净利3.73/4.48/5.60亿元,同比增长38.1%/20.0%/25.0%,对应EPS为1.58/1.89/2.37元。当前股价对应2019~2021年的PE为38.7/32.3/25.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;疫情影响超预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-02-17 58.59 -- -- 70.08 19.61% -- 70.08 19.61% -- 详细
三只松鼠已成为线上休闲食品龙头,首次覆盖给予“推荐”评级 从坚果到休闲食品全品类,三只松鼠已然驶入万亿休闲食品赛道。公司“以用户为中心”经营理念深入骨髓,依靠互联网思维快速迭代产品,以电商渠道为抓手,注重消费口碑积累,培育消费粘性,同时在供应链端优势显著。公司积极推进“全品类、全渠道、全下沉”的休闲食品大战略,线上龙头地位稳固,市占率达11.21%,未来线下投食店等门店扩张将贡献较高收入增量,我们认为未来三年营收增速有望保持在20%以上。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/3.30/3.96亿元,对应EPS分别为0.65/0.82/0.99元,当前股价对应2019-2021年PE分别为89.4、70.5和58.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 驶入万亿休闲食品赛道,打开坚果业务增长边界 公司2019H1实现营收45.11亿元,同比增长39.58%;归母净利润2.66亿元,同比增长27.94%。我国休闲食品市场已破万亿元,公司全品类战略已打开坚果主业的增长边界。同时,坚果炒货行业年产值也从2017年的283.1亿元迅速破千亿,至2017年已达1214.0亿元,年均复合增长率15.7%。我国人均年坚果消费量约0.23kg,与世界平均水平相比有翻倍以上提升空间。 高频次产品迭代+垂直供应链优势,已构筑核心竞争力 公司创新消费者交互的“松鼠”IP已构筑起品牌壁垒。在产品端,公司以消费者为中心推进产品创新、高频迭代和零食全品类战略,2014-2019H1主业坚果营收占比由87.88%下降至48.66%,零食营收占比由0.92%提升至34.52%。在供应链端,公司致力于打造重度垂直的经营模式,深度参与到从原材料采购到终端配送的多个环节,全过程保障品质。未来将通过数字化赋能,由数据驱动生产安排,实现供应链前置。在渠道端,零食品类线上渗透率仍在快速提升,公司龙头地位凸显分享红利;同时2016年起发力线下渠道,加速铺设以体验和品牌为重点的投食店以及便捷触达用户的松鼠联盟小店,2016-2018年线下渠道收入占比由3.2%提升至11%,中期看线下开店对营收弹性贡献会提升。 风险提示:原材料价格波动、食品安全风险、线上获客成本提升风险、线下开店目标受阻及成本超预期风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 -- -- 91.65 9.84% -- 91.65 9.84% -- 详细
营收破百亿,业绩超预期增长,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年业绩快报,报告期内实现营收119.14亿元/+26.57%;归母净利润20.24亿元/+37.64%。其中,2019Q4营收27.88亿元/+29.42%;归母净利润3.28亿元/+65.01%。基于公司业绩超预期增长,我们调高2019年盈利预测,调整前2019-2021年归母净利润分别为18.98/23.46/28.57亿元,调整后为分别20.21/24.69/29.77亿元,同比增长37.8/22.2/20.6%;对应EPS分别为2.32/2.83/3.42元。当前股价对应2019~2021年的PE为35.1/28.7/23.8倍。品牌集中度加速提升背景下,品牌的稀缺性逐步被优质经销商认知、认可、选择,“新冠”疫情影响下,或将影响公司2020年收入增速,但不改品牌驱动型公司的全国化(已完成“环山西”板块市场构建及全国重点城市布点)和光瓶酒玻汾做消费者口感培育,收割低档盒装顺势快增的基本逻辑,维持“强烈推荐”评级。 “抓两头带中间”,次高端青花和光瓶酒玻汾保持快速增长 2019年公司在原有三大板块市场基础上,加大对江浙沪板块深耕细作,省外营收占比过半且延续高速增长态势。产品上,公司坚持“抓两端带中间”,全年业绩破百亿,次高端青花系列树品牌抢占次高端消费群,预计销售增长超过30%;光瓶酒玻汾固态发酵、品价兼优,承接光瓶酒价位升级趋势,50元价位段性价比突出,预计销售增长超过60%。2020年整体收入增速有望维持15%以上,公司计划青花20/30双增10亿元至50亿元,业绩弹性更大,或可超过20%。 短期疫情的影响2020年收入增速,但加速“全国化”趋势不变 春节前公司坚持控制发货节奏,主销区山东、河南、北京等区域青花备货积极,库存较为合理;省内区域整体稳健向上。公司节奏把控合理,公司2020Q1打款要求35%左右,节前为保证价格刚性及3个月内合理库存,预计保持打款、发货20%左右,“新冠”疫情影响终端动销拖累全年业绩增速,但青花汾酒“全国化”趋势和玻汾顺势快增基本逻辑不变。在品牌驱动时代,公司全国化布局没有问题,上一轮是洋河借助渠道对抗品牌,走向全国,这一轮汾酒机会较大。从区域上看,环山西板块已经建成,由板块向全国,消灭低于3000万省份,目前覆盖70万家终端,基础扎实,对标洋河200多万家终端,空间巨大;从产品结构看,风口上的50元玻汾2019年增速破60%,40亿体量,和青花汾酒20、30短期通过渠道扩张,解决短期高增长问题,未来需跟踪团队能力和模式总结、输出。 风险提示:宏观经济冲击超预期影响高端、次高端白酒消费,新冠疫情控制时间推后,食品安全风险等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-02-07 24.15 -- -- 28.65 18.63% -- 28.65 18.63% -- 详细
渠道库存去化良好,业绩回升趋势明显 四季度公司渠道下沉效果逐渐显现,节前库存已回归正常水平,降至30-35天左右。公司一级经销商超过1200个,传统渠道网络已经覆盖全国264个地级市,县级、三线城市渠道借助品牌推广正在持续开拓。2019年计划覆盖的新增市场已基本完成覆盖,新增的500家经销商进展顺利,预计2020年开始放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.7亿元/7.7亿元/9.0亿元,对应EPS为0.85元/0.97元/1.14元,对应PE为28/25/21倍,上调至“强烈推荐”评级。 成本预计波动不大,产能释放、品类扩张助力继续放量 涪陵地区青菜头丰产,公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础,预计2020年青菜头采购价波动不大。公司拥有超过10条现代化生产线,产能领先于行业,随着涪陵基地1.6万吨脆口榨菜生产线、眉山基地5.3万吨榨菜生产线及东北基地5万吨萝卜项目按规划推进将逐渐形成集约化生产基地。另外,“惠通”老产品逐渐下架并在乌江渠道铺开售卖,泡菜业务将成为业绩有力支撑。公司规划进一步扩展品类,在调味酱领域寻求突破,佐餐开味菜行业的大型航母地位更加稳固。 疫情对公司影响不大,建议关注错杀反弹机会 公司下游以家庭消费为主占比超80%,餐饮端占比小于20%,疫情主要影响餐饮端销售,同时疫情刺激个人消费囤货,部分地区已脱销,渠道库存去化加速完成。重庆地区复工时间比往年延迟一周,影响局部地区供货,我们判断疫情对榨菜的产销影响均不大,低库存也有助于理顺价格体系。我们看好公司新增市场带来的业绩增量(新增市场30万算开发完成,公司计划2-3年内开发完成,公司2020年将继续拓展空白市场,至少未来三年将持续贡献增量)及原有渠道下沉的改进(预计疫情过后餐饮、外卖渠道也会大力放量)。公司目前估值处于历史低位,安全边际高,建议关注错杀后反弹机会。 风险提示:产品提价影响销量,新品推广不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 -- -- 35.50 -0.14%
35.50 -0.14% -- 详细
事件:2019年营收增速达到30%,净利润增速20%-30%,符合市场预期 2020年1月15日,公司发布预增公告,2019年营业收入增速达到30%,实现归母净利润13.81-14.96亿元/+20%-30%;扣非归母净利润13.32-14.43亿元/+20%-30%。其中2019Q4收入约7.5亿元,同增29%左右,符合市场预期。公司所处发展阶段有相对竞争优势,在省内仍持续结构性扩容背景下,公司在区域市场下沉及“国缘”品牌产品结构提档上仍有较大空间,竞品竞争策略短期对公司发展趋势影响不大。我们预计公司2019~2021年公司实现归母净利润14.5/18.02/21.92亿元,分别同比增长26%/24.3%/21.7%,对应EPS为1.16/1.44/1.75元;当前股价对应2019~2021年的PE为30.3/24.4/20.0倍。维持“强烈推荐”评级。 省内300元+价位成熟,特A+类占比提升至53%左右 预计2019年公司整体营收约49亿元/+30%,其中“特A+类”增速40%+,即26亿元左右,占比约53%,提升4pct;主力产品国缘对开/四开契合省内主销价位段,预计增速分别在40%/50%左右;特A类产品预计83%左右占比。2019Q4营收7.5亿元/+29%,公司通过主动控货保证了市场库存整体合理,目前终端备货较为积极,动销状况良好,我们预计2020Q1收入或仍将保持25%-30%较高增速。 短期渠道下沉+产品结构升级的仍是主逻辑,竞争加剧不改变上升趋势 在市场结构性扩容背景下,今世缘与主竞品并非线性的此消彼长关系,品牌在各自价位段内均有比较优势,300元+价位段扩容速度及空间短期仍满足成长需求,未来将角逐600-1000元价位段;另外,公司主销市场仍相对集中于南京、淮安、盐城和徐州等区域,相较于竞品,渠道端广度及深度拓展工作仍有较大空间。我们看到2019年公司销售团队从400人左右快速扩容至1000人,省内优秀团队的培育及模式的总结输出,也将为未来出省奠定基础。 风险提示:宏观经济持续下行致次高端白酒需求大幅下降,省内竞争加剧至拓展降速,食品安全等风险
贵州茅台 食品饮料行业 2019-12-31 1170.20 -- -- 1188.00 1.52%
1188.00 1.52% -- 详细
事件:2020年茅台酒计划销售量为3.45万吨左右 2019年12月17日,公司发布公告,2020年全年茅台酒计划销售量3.45万吨左右;并召开贵州茅台2019年度全国经销商联谊会,计划春节前集中投放7500吨左右,至少6000吨分配给经销渠道;2020年海外市场计划投放2000吨,经销商按照“不增不减”的原则签订合同(即1.7万吨左右);按照“扁平化”要求安排商超、电商、团购计划;同时大幅提高自营规模,原则上要成倍增长。我们预计2020年公司收入增速可保持12%以上,2019-2021年归母净利润分别为426.05/504.32/593.82亿元,对应EPS为33.92/40.15/47.27元,维持“强烈推荐”评级。 强基固本“后千亿”,2020年量增11.29%,自营贡献提升3%左右 2020年全年计划销售量3.45万吨,较2019年的3.1万吨,同增11.29%;根据茅台酒“重阳下沙”时点及“12987”酿造工艺特点,预计投放节奏逐步提升,春节前投放7500吨与2019年同期持平,产能问题将在2020年逐步破解(注:2015年、2016年基酒产能分别为3.22/3.93万吨)。另外公司通过调结构间接提价贡献预计不低于3%(产品&渠道-非标重点培育精品、生肖、年份等;自营渠道加推2800吨计划量1499元销售),预计未来自营占比不低于10%,业绩弹性加大。 机制理顺,新老渠道互补,市场定价权逐步提升 经销商联谊会上明确了茅台酒销售公司“统筹抓总,统一安排”职能和集团营销公司的经销商定位,新老渠道错位发展、互为补充。2020年公司将扎实推进门店“月售80%”的计划,按照“6:2:2”的比例,引导店面、批发、库存计划安排,加大市场流通投放量;同时,要求机场、高铁专卖店至少80%的茅台酒在前台卖。飞天茅台批价相对稳定,2019Q3总体稳定在2000-2500元区间,公司市场定价权逐步提升。 “按月打款”减负经销渠道,预收账款或呈下降趋势 2020年经销商配额“不增不减”,原则上执行“按月打款”,减轻经销商负担,叠加公司渠道扁平化发展战略(自营、集团营销公司、贵州机场集团酒业分公司等投放量加大),预计未来公司预收账款整体呈下降趋势;2019Q3公司预收账款112.55亿元,同增1%,环比下降8%。 风险提示:宏观经济持续下行致高端白酒需求受限、食品安全等风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 -- -- 89.10 1.48%
94.58 7.72%
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2019Q3业绩增符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年三季报,实现营收114.77亿元/+23.90%;归母净利润37.95亿元/+37.96%。2019Q3实现营收34.64亿元/+21.86%;归母净利润10.46亿元/+35.50%。预收账款15.92亿元,同比增长12.8%,环比增长14.4%;前三季度收入+预收款130.69亿元/+22.4%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利润46.01/58.07/71.56亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2019~2020年的PE为28.4/22.5/18.3倍。国窖品牌优质,管理层信心与市场操盘把控能力强,渠道库存良性,价格稳步抬升,维持“强烈推荐”评级。 量价齐升,百亿国窖立足高端 2019Q3公司实现营收34.64亿元,同增21.86%。自2019年初,公司坚决执行“熔断价格”政策,以阶段性控货挺价策略把控市场节奏,使得市场库存稳步下降,主流批价稳步抬升至780元附近,渠道信心进一步坚定,而普五换代,批价上移,也为国窖1573向上创造了条件;预计国窖1573华北等主销区域收入增速超30%,高端市场再添百亿大单品;10月28日公司下发通知,11月52度国窖1573上调出厂价20元/瓶,团购指导价为980元,提价目标60元/瓶。 控货提价,宏图特曲品牌复兴 公司深谙量价节奏,坚持品牌条码瘦身,利用控货提价等手段,逐步重塑特曲产品线,补足短板,跳出区域品牌竞争红海,宏图次高端:以老字号特曲为基础,产品快速迭代拉升出厂价至300元,为特曲品牌主流产品破局次高端铺路。10月26日,泸州老窖特曲酒类销售公司下发涨价通知--第十代泸州老窖老字号特曲即将上市,第九代泸州老窖老字号特曲作为绝版纪念产品,即日起,经销商结算价格调整为:52度泸州老窖老字号特曲308元/500ml;38度泸州老窖老字号特曲298元/500ml。 产品结构优化,毛利率走高,盈利能力提升 报告期内,公司毛利率81.07%,同升4.14pct,主要系国窖1573提价、销售收入占比增加,吨价提升所致。两费方面,品牌推广、渠道费用有所加大,销售费用率同升0.21pct至22.70%;管理费用率4.69%,同降0.96pct,主要系收入高增稀释费用所致。毛利大幅度提升驱动净利率提升2.83pct至33.25%。2019Q3应收款项19.06亿元,同比下降3.5%;预收账款15.92亿元,同比增长12.8%,环比增长14.4%;现金回款41.01亿元,同比下降10.9%,环比提高2.7%。 风险提示:宏观经济持续下行影响白酒需求,飞天茅台和普五批价超预期下滑风险等。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-04 111.40 -- -- 116.85 4.89%
158.10 41.92%
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2019Q3业绩增长符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年三季报,实现营收82.03亿元/+21.31%;归母净利润17.42亿元/+38.69%。2019Q3实现营收22.15亿元/+11.91%;归母净利润4.93亿元/+35.78%;公司2019Q3任务或有调整,推行“渠道去库存,协助终端产品动销”政策,或影响单季度收入水平。预收账款8.9亿元,同比减少20%,环比增长72%;前三季度收入+预收款90.93亿元/+15%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利润21.22/26.16/31.89亿元,同比增长25.2%/23.3%/21.9%,对应EPS为4.21/5.19/6.33元。当前股价对应2019~2020年的PE分别为28.0/22.7/18.6倍。公司省内龙头地位强化,“古井贡酒”“年份原浆”双品牌运作,古8及以上产品渠道分工趋于专业化,产品结构持续优化推动业绩快速增长,维持“强烈推荐”评级。 省内宴席古8引领,产品结构持续改善 2019Q3公司实现销售收入22.15亿元,同比增长11.91%。省内聚焦古8宴席市场培育爆破,逐步降低或取消古5、献礼版等宴席考核,引导大众消费从百元价位提升至200元价位,同时,重点市场着力培育300-600元价位古16、古20,突防全国性品牌封锁,预计2019年古8及以上销售占比30%+;持续推动献礼版、古5等渠道下沉,保持存量稳定,预计销售贡献依然过半。双节期间,省会市场动销稳定,公司协助渠道去库存工作稳步推进。 布局谋篇拓省外,全年目标达成确定性强 2018年以来公司加快省外市场招商力度,以河南、湖北为两翼,聚焦江苏、浙江、山东、河北等市场做样板,目前,河南市场企稳,预计省外市场贡献将逐步放大。报告期内,公司营收82.03亿元,已完成全年计划102.26亿元的80%,利润总额完成全年计划25.15亿元的94%,全年增长目标达成确定性强。 费用优化,盈利能力提升 报告期内公司毛利率76.31%,同降1.63pct,推测主要系玻瓶等包材、人工费用增加所致。两费方面,销售费用率29.41%,同降3.90pct,其中2019Q3销售费用5.72亿元,同比减少13%;销售费用率26%,同降7%,预计主要系季度销售任务调整与随量费用兑付减少所致;管理费用率5.89%,同降0.67pct。销售费用率大幅度下降带动净利率升高2.65pct至21.72%。 风险提示:次高端产品价格持续下行,省外拓展不达预期风险,食品安全风险,消费税改革不达预期风险等。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 -- -- 136.63 2.96%
142.81 7.62%
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2019Q3业绩增长略超预期,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年三季报,实现营收371.02亿元/+26.84%;归母净利润125.44亿元/+32.12%。2019Q3实现营收99.51亿元/+27.10%;归母净利润32.08亿元/+34.55%。预收账款58.65亿元,同比增长140.4%,环比增长34.7%;收入+预收款428.67亿元/+35.6%。现金回款143.6亿元,同比增长56%,主要系票据到期和营收增加所致。我们预计公司2019~2021年实现归母净利173.55/206.00/234.91亿元,同比增长29.7%/18.7%/14.0%,对应EPS为4.47/5.31/6.05元。当前股价对应2019~2020年的PE为27.9/23.5/20.6倍。公司二次创业成果显著,机制化保障逐步建立,以高端品牌+高效运营组织的雏形初显,预计2020年品牌梳理与系列酒将逐步理顺,公司营收将维持较快增长,其中提价贡献7%左右,量增贡献10%左右,维持“强烈推荐”评级。 新老普五切换+组织扩容+控盘分利+数字化改造,运营机制日臻完善 新老普五切换,批价波动中上行,双节放量5000吨后稳定在900元以上,顺价销售,新老迭代取得阶段性成功;开科取士,引入数百名营销精英;控盘分利稳固成熟产品价盘、物流盘,提升渠道利润与厂商互信,以二维码为接口,将渠道终端及消费者信息数字化,奠定消费者精准营销基础,未来有望有效辅助决策、提升运营效率。 春节提早月余,提前锁定全年500亿营收目标 按照五粮液品牌2019年全年2.3万吨发货指引,普五1.5万吨(含七代、八代、收藏版)、4500吨左右1618、3500吨左右低度、交杯、金装五粮液等,预计除少量七代、收藏版作为市场供需调节产品外,大部分已然发货入库。2020年春节提早至1月25日,旺季间距缩短,利于存货周转,酒企也将提前切换经营年度 税金及附加营收占比下降,盈利能力提高 报告期内公司毛利率73.81%,同升0.34pct,净利率35.38%,同升1.32pct;其中2019Q3毛利率73.8%,同降1.41pct,预计主要受公司阶段性加大市场品鉴等费用支持影响。税金及附加营收占比13.4%,同降4.14%,主要系2018Q3公司补交部分消费税,税金及附加高基数所致。两费方面,2019Q1-Q3销售费用率10.90%,同升0.38pct,其中2019Q3销售费用率14.0%,同升2.23pct,主要系公司数字化系统推广和渠道费用投放所致;规模效应带来管理费用率降低0.95pct 至4.99%。 风险提示:宏观经济下行致高端白酒需求下滑风险,飞天茅台批价下滑风险,限三公消费加剧风险,食品安全风险等。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-11-04 46.00 -- -- 53.60 16.52%
55.89 21.50%
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2019Q3收入增速符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司公布2019年三季报,实现营收110.62亿元/+20.19%;归母净利润6.65亿元/+23.93%。2019Q3实现营收26.46亿元/+34.25%;归母净利润0.17亿元/-69.71%,主要系高基数下费用确认节奏影响及包材价格上升导致白酒板块毛利率下降所致。预收账款48.26亿元,同比增长56%,环比下降3%;前三季度收入+预收款158.88亿元/+29%。基于公司白酒业务稳健增长,包材涨价致成本大幅度增加,我们调高2019年收入预测,同时调低2019年盈利预测,调整前预计公司2019~2021年归母净利润12.07/15.32/18.48亿元,调整后分别为9.33/11.03/12.65亿元,同比增长25.4%/18.2%/14.7%,对应EPS为1.26/1.49/1.71元。当前股价对应2019~2020年的PE为42.7/36.2/31.5倍。京味符合“新市民”诉求,培育更高30-50元价位段产品或致阶段性费用抬升,“牛二”持续受益低线光瓶酒集中度提升趋势不变,维持“强烈推荐”评级。 白酒业务稳增,猪肉业务营收快速增长 2019Q3公司实现营业收入26.46亿元,同增34.25%,增速创3年来最好水水平。除白酒业务稳定增长外,预计占比约18%的猪肉板块贡献较大,2019Q3北京生猪价格同比增长27.6%。白酒板块方面,2019年公司坚持深分销、调结构、树样板策略,以创意堂等大商为依托,发挥渠道高毛利、高周转优势,加大阜外市场开拓,预计长三角、珠三角板块市场仍保持40%以上增长。 “牛二”深耕低线光瓶酒,受益集中度提升趋势不变 传统光瓶酒市场总容量预计800亿左右,有容量大、品牌多、集中度低等特点,而量跌价增的持续升级趋势已然得到验证,全国范围内大众光瓶酒呈现3个核心价位段,15元、30元和50元,牛二以京味文化及品质优势深耕全国,已然成为15元价位段大单品。当然,未来突破消费认知,以特制、珍品、百年等产品线拉升品牌认知,也必然伴随费用前置投入。 包材价格上涨带动毛利率下降,费用确认拖累三季度盈利能力 报告期内公司毛利率34.91%,同降3.24pct,主要系2018Q3以来环保因素致玻瓶和保装纸价格大幅度上升,白酒板块成本提升,叠加低毛利猪肉板块快速增长所致。两费方面,2019Q1-Q3销售费用率9.33%,同降1.16pct;其中2019Q3销售费用1.76亿元/+109%,销售费用率7.6%,同升2.4pct,主要系新品推广,市场费用投放加大,叠加确认部分赞助费用所致;管理费用率5.45%,同降0.46pct。净利率6.07%,同升0.42pct。2019Q3现金回款30.80亿元/+40%,增速创2017年以来最好水平。 风险提示:食品安全风险、高价位段新品培育效果不及预期风险、白酒从量消费税税率提高等风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-11-04 51.15 -- -- 52.80 3.23%
54.28 6.12%
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三季度单季营收增长25%创近5年单季增长新高 公司2019年前三季度营业收入421.29亿元,同比增长15.41%;归母净利润11.66亿元,同比增长18.01%;EPS为2.23,同比增长18%。 2019年Q1/Q2/Q3单季营业收入分别是150.05/131/140.2亿元,同比分别增长6.23%/17.76%/24.59%;归母净利分别是3.74/3.65/4.27亿元,同比分别增长11.94%/15.62%/26.26%;EPS分别为0.71/0.70/0.82,同比分别增长10.94%/16.67%/26.15%,三季度黄金销售延续向好势头,营收增速创近五年单季增速新高。 金价持续高位运行,公司黄金销售增长毛利率提升 金价上涨黄金销售提升,公司毛利率同比提升0.49个点至8.48%,三季度单季毛利率同比提升0.49个点8.97%。公司期间费率略降,期间费用随收入增长而增长,公司整体经营费用平稳。 持续展店巩固品牌影响力 截止2019年9月末,公司“老凤祥”品牌共计拥有营销网点达到3722家(含海外银楼19家),较2018年年底新开店合计增加201家,其中连锁加盟店、专卖店和经销网点合计为3545家。公司上半年新开店68家,三季度单季新开店133家,三季度新开店增速提高。金价创近七年新高,从2018年开始金价单边快速上涨,终端销售热情高涨,公司新开店数量保持快速增长。 金价高涨有助公司渠道下沉,提升品牌影响力 公司作为国内黄金首饰百年品牌,在金价快速上涨,并保持高位运行之际,下游避险保值和消费需求刺激黄金消费增长,有助于公司展店,公司通过渠道下沉积极抢占低线城市份额,提高市场竞争力。叠加公司自身设计方面与供应链的优势,老凤祥百年品牌影响力,有助于公司海内外渠道扩张。公司高管持股有助于公司内部效率优化。暂不考虑国企改预期影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.21亿元、14.34亿元和15.83亿元,EPS分别为2.52元、2.74元和3.03元,对应的PE分别为18X、17X和15X。维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争大门店扩展不及预期、金价波动超预期、国改不确定。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 -- -- 99.69 11.14%
99.69 11.14%
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业绩超市场预期,维持强烈推荐 公司公布2019年三季报,报告期内实现营收91.27亿元/+25.72%;归母净利润16.96亿元/+33.36%。其中,2019Q3营收27.49亿元/+34.45%;归母净利润5.06亿元/+53.62%。前三季度预收账款18.41亿元/+134%,收入加预收账款109.67亿元/+42%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利18.98/23.46/28.57亿元,同比增长29.4%/23.6%/21.8%,对应EPS为2.18/2.69/3.28元。当前股价对应2019~2021年的PE为32.8/26.5/21.8倍。品牌集中度加速提升背景下,品牌的稀缺性逐步被优质经销商认知、认可、选择,公司坚持聚焦两端带中间策略,以青花汾酒树品牌抢占次高端消费群,以高档光瓶酒玻汾做消费者口感培育,收割低档盒装、承接光瓶酒消费升档需求,区域看,品牌的泛全国化快速推进,维持“强烈推荐”评级。 青花Q3提速,玻汾50元价位段内竞争优势显著 分产品看,汾酒前三季度实现营收79.89亿元,占比87.53%;系列酒实现营收6.93亿元,占比7.59%;配制酒实现营收3.63亿元,占比3.98%。公司坚定推行“抓两头带中间”产品战略效果显现,青花受4、5月控量提价发货节奏影响,Q3放量加速或达30%+;固态发酵玻汾品价兼优,承接光瓶酒价位升级趋势,占位50-60元价位带,预计全年玻汾增速或达60%,同时,公司2019年1月、9月对河南等地区玻汾终端供货价格两次上调,以53°玻汾(475mL*12瓶)为例,烟酒店供货价从32元提至41元,幅度超20%,建议成交价为48元/瓶,标牌价60元/瓶,玻汾提价彰显品牌价位段内议价能力,预计厂方及渠道利润空间有较大改善。 省外拓展加速,渠道资源向优质品牌集中趋势显著 分区域看,2019前三季度省内市场实现营收44.76亿元,占比49.04%,同增7.7%;省外市场实现营收45.68亿元,占比50.05%,同增68.4%。报告期内经销商数量2432家,其中Q3增加78家,优质渠道资源逐步向头部品牌集中,从结果上看,省外营收占比过半且延续高速增长趋势,预计随着公司“13313市场”(即1个山西根据地市场+京津冀、豫鲁、蒙陕3个板块市场+13个重点省区市场)布局逐步完成,增速将趋于稳健。 玻汾放量致毛利Q3单季度下降,净利率稳步提升0.26pct 2019年前三季度公司毛利率69.19%/-0.25pct,净利率19.85%/+0.26pct。玻汾放量增长及汾牌系列酒调整影响Q3单季毛利率至63.93%/-4.94pct。Q3期间费用率17.16%/-7.39pct,其中销售费用率为10.31%/-7.50pct,主要系公司季度间投放及确认节奏差异所致,上半年加大省外市场拓展,前置性投入较多。财务费用率为-0.46%,同比下降0.14pct。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为18.96亿元,同增443%,主要系销售商品收入大幅增长以及票据贴现所致。 风险提示:宏观经济波动致消费需求减弱;竞争加剧致费用投放快速放大,省外拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名