投资要点: 事件:益盛药业2014年10月25日发布三季报显示,公司2014年三季度实现营业收入1.84亿元,同比增长12.79%(环比8.81%),归属于上市股东净利润1895万元,同比下滑21.79%(环比下滑40.08%),EPS 为0.06元,基本符合预期。公司同时预告2014年归属上市公司的净利润变化幅度为0%-20%。 公司整体营收乏力,毛利水平较高,稳定增长的中成药业务仍是公司业绩的主要驱动力。公司营收增长乏力,综合毛利率73.66%,同比提高3.52%,环比下降1.91%;三项费用合计占营收比例61.07%,同比、环比都有提升,主要由于公司增加市场开拓投入所致;财务费用同比增长139%,主要由于公司短期借款增加导致利息支出增加等所致。公司今年核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长,注射液业务受招标进度缓慢影响,年内料难有出色表现。14年全年营收增长预计约12%左右。 公司布局人参产业链,拟打造新的利润增长点,作为后续业务转型的突破口,公司目前人参化妆品及人参食品产品已初步研制成功, 4季度开始将对外销售。上游人参作为下游人参终端消费产品的重要原材料来源,公司一直采取积极开拓人参种植和采购囤货的策略。报告期内存货较期初增加46.35%至6.96亿元,主要原因系采购红参及人参种植增加所致。 公司深度开拓布局人参全产业链,目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成,规模商业化潜力巨大。上游人参种植方面,公司为国内首家规模化非林地栽参的企业,已申请多项相关专利,具备一定技术壁垒和先发优势。公司今年起参约440亩,18年开始迎来大规模起参,带来至少亿元以上的人参价值贡献;收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务,另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。 我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力,维持“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况,预计2014-2016年上市公司EPS 分为0.30元、0.37元和0.46元,对应当前股价PE 分别为50X/40X/32X。公司目前估值水平偏高,但考虑到人参业务带来的巨大正面影响,我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。 风险提示:并购方案股东大会、证监会未通过;人参价格下跌;市场竞争加剧导致毛利下滑。

投资要点: 益盛药业为依托长白山资源优势的特色中药企业,是国内首家实现人参全株利用的高科技医药制造企业。公司布局人参全产业链,打造新的利润增长点。受药品招标进度缓慢影响,公司药品业务上市后一直增长乏力。公司3年前开始布局人参全产业链业务,拟作为后续业务发展的突破口。 参业发展潜力巨大,千亿市场可期。政府大力扶持人参产业发展,产参占比80%的吉林省政府明确到2015年参业产值实现400亿元,2020年实现1000亿元。1、严控上游人参种植面积,下游人参药食同源放开后释放巨大需求潜力,人参供需格局的变化导致参价有望在中长期内延续上涨态势,引导参价价值回归;2、打造“长白山人参”统一系列品牌,以提升市场影响力;3、鼓励参企规模化开展人参深加工业务,有望提升人参附加值5-10倍。 公司深度开拓布局人参全产业链,规模商业化潜力巨大。目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成,公司无论是种植还是下游人参深加工产品开发领域都具备先发优势,预计人参业务的收入规模将不断提高,成为公司收入及利润的重要来源。上游人参种植方面,公司为国内首家规模化非林地栽参的企业,已申请多项相关专利,具备一定技术壁垒。公司2013年第一次起参成功,预计今年起参约440亩,18年开始迎来大规模起参,带来至少亿元以上的人参价值贡献;收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务,另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。 短期业绩仍主要依靠稳定增长的中成药业务,核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长,注射液业务受招标进度缓慢影响,年内料难有出色表现。 14年全年营收增长预计约12%。 我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力,首次覆盖给予“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况,预计2014-2016年上市公司EPS分为0.30元、0.37元和0.46元,对应当前股价PE分别为53X/43X/34X。考虑并表的话,14-16年摊薄后EPS为0.34元、0.42元、0.51元,对应PE为46X/38X/30X。比较而言公司目前估值水平偏高。但公司正着力布局的人参全产业链业务,正是业绩爆发的前夜,后续成长潜力巨大,将给公司的收入及盈利水平带来令人欣喜的提振。考虑到人参业务给公司带来的巨大正面影响,我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。 风险提示:并购方案股东大会、证监会未通过;人参价格下跌;市场竞争加剧导致毛利下滑。

事件:9月18日公司公告,原定增募集资金用途之一拟投资40142万元用于“太安堂电子商务及连锁业务建设项目”,为更好更快切入医药电商业务,公司拟3.5亿元收购广东康爱多连锁药店100%股权。康爱多14年不含税销售额预计约为2.8亿元,收购PS约1.25倍,作价3.5亿元。 康爱多在医药电商领域品牌实力较强,国内排名居前。康爱多10年7月成立,主营医药OTC及保健品线上销售及服务,12、13年荣获电子商务百强企业,13年荣获医药电子商务10强。旗下拥有康爱多网上药店(自建)、康爱多大药房旗舰店(天猫)及移动互联网Web端,品牌效应优秀,12、13年1-7月天猫网上药店销售额排名前三。此外,康爱多还拥有5家线下实体药店。 康爱多盈利能力较强,承诺未来4年收入复合增速73.51%,净利润复合增速77.83%。收购对价协议明确如康爱多14年1-7月销售额低于1.6亿元,则交易终止。康爱多承诺14-17年销售收入不低于2.8、6.4、11.5、14.5亿元,复合增速73.51%;净利润不低于500、800、2000、3000万元,复合增速77.83%。 公司有望搭上医药电商爆发式发展的快车。我国网上药店始于2011年,近几年爆发式增长,13年网上药店销售规模42亿元,预计14年有望超过68亿元。其中天猫医药馆交易额几乎占医药电商总规模的一半。我国有30多万家药店、1.5万家连锁药店,经批准可向消费者提供互联网药店交易服务的只有100多家。公司自13年开始组建内部电子商务团队,拟大力推进医药电商业务发展,本次并购有利于公司快速切入医药电商领域,缩短业务培育时间,切实有效提升公司线上业务的影响力及规模,对于后续公司自有品牌通过线上线下业务融合及提升产生积极影响。 公司定增1.65亿股,募资16亿元已完成,为公司中长期发展打下坚实基础。本次收购符合公司在医药电商领域的布局,我们看好公司后续的业务发展,但鉴于目前估值水平已大部分反映公司发展前景,我们暂维持“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS为0.29元、0.38元和0.49元,对应PE分别为43X/32X/25X。 风险提示:定增项目建设不达预期;市场竞争加剧导致毛利下滑;人参价格大幅下滑。

事件:盛路通信2014年8月21日晚发布半年报显示,公司2014年上半年实现营业收入1.89亿元,同比增长29.91%,归属于上市股东净利润611.44万元,同比增长96.37%;扣非后净利润598.56万元,同比增长162.76%;EPS0.05元;公司预计1-9月净利润2100-2400万元,同比增长244-293%,略超我们的预期。 公司业绩驱动力主要来自以下几点:1)国内通信行业积极推进4G和宽带网络建设,促使公司通信天线相关业务快速增长;2)公司积极调整客户结构,大力开拓优质新客户;3)通过技改和工艺优化控制产品成本,提升产品市场竞争力和毛利水平。 国内通信行业积极推进4G和宽带网络建设,给公司相关业务带来巨大的发展空间,其中基站天线业务增长最快,整体毛利水平提升幅度超预期。通信设备业务营收同比增长30.69%,毛利率29.02%,同比提高6.22%。基站天线(45.78%)、微波通信天线(19.98%)和射频器件与设备(11.37%)等营收增长较快,且毛利普遍有3%-14%的提升。 公司重大资产重组深圳合正电子基本完美收官,证监会已核准且完成配套融资询价。合正上半年开局情况良好,新签5-6家车厂前装(至少保证5-7年稳定供货),如五菱宏光、浙江众泰等,年内计划签下至少10家以上的合资及自主品牌的车厂前装,预计15年开始公司DA智联系统新产品销量将井喷。 合正在汽车电子领域研发实力突出,在传统汽车电子厂商尚未意识到市场格局即将迎来大变革之前,公司已经研发出迎合时代潮流的新产品并在市场上跑马圈地。合正发展战略是与车厂紧密合作,随着进入更多车厂的前装市场,其长期成长空间打开,我们看好公司在车联网大潮下的努力方向及业务布局。公司DA智联系统至少领先业内1年以上,目前三代已研发完毕,预计明年将和新车型一同推向市场。 投资建议:暂时维持“增持”评级。假设年内可以实现重组并表,且发行2966万股(定增购买资产)+900万股(配套融资增发,假设增发价18元)。我们预计2014-2016年上市公司摊薄后EPS分为0.48元、0.68元和0.71元,净利润增速分别为1720%、42%和4%(我们小幅上调今明两年预测)对应当前股价PE分别为51.71X,36.39X和34.91X,估值水平在智能汽车板块基本合理。 风险提示:中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。

投资要点: “太安堂”品牌历史悠久,通过不断的外延扩张及定增布局,目前中药全产业链雏形初现。在近年来经过系列并购扩张及内生核心业务快速增长后,目前公司已形成不孕不育类、心脑血管类、皮肤类三大拳头产品系列。同时公司积极拓展中药上下游,已布局上游人参种植、中药饮片,下游连锁药店、电子商务等。 亮点一:不孕不育产品麒麟丸处于高速成长期,14年增长有望保持40-50%,公司目标5年做成8亿元销售额的大品种。目前我国育龄人群中不孕不育的发病率已由1990年的3%快速提升至12.5%,数量已达到4000-5000万。高发病率和放开二胎政策带来的生育率提高叠加生育潮来临,将使得不孕不育治疗药物市场迎来巨大发展空间,预计其中口服不孕不育药物市场潜力空间超过280亿元。国内专治不孕不育的中成药很少,麒麟丸作为公司独家品种较其他竞争对手适用症更广,议价能力强。目前正在做循证医学研究,有利于后续进一步拓展妇科和生殖中心的医院市场。 亮点二:上游人参业务今年收入有望翻番,加上中药饮片业务,将成为公司新的利润增长点。公司去年布局吉林抚松人参项目(租赁抚松5万亩用于山参培育种植)和安徽亳州中药饮片业务,人参收入近9000万元。人参供需缺口逐年扩大,中长期内价格上涨是大概率事件。公司主打的林下参价格较之其他品种价值更高,预计人参种植业务有望成为公司新的利润增长点。 亮点三:公司心脑血管产品主攻基层市场,采取差异化营销策略,期待未来基药放量。 我国心脑血管口服中成药市场约300亿元。公司核心品种心宝丸性价比高,对基层吸引力大, 目前已进入国家低价目录,正积极准备进入基药目录,后续提价20-30%的概率较大,未来5年销售额目标2-3亿元;心灵丸属于类独家品种,已入选部分地方医保目录,未来争取进入全国医保。 亮点四:公司积极布局下游连锁药店及电商平台,不排除收购成熟医药电商平台的可能性。公司年初以来已收购上海联华复星36家连锁药店,年内计划扩张至50家,明年70-80家。开拓连锁药店不只为布局终端零售网络和提高产品销量,主要是为提高“太安堂”品牌知名度。另一方面,我国医药电商起步较晚,截至2012年医药B2C 市场规模不到20亿元。公司非常重视电商平台的搭建,去年开始已组建电子商务部门,国内具备此眼光的医药公司不多。 我们看好公司中长期的发展,首次覆盖给予“增持”的投资评级。预计2014-2016年上市公司EPS 分为0.36元、0.46元和0.59元,净利润增速分别为43%、33%和29%,对应当前股价PE 分别为27X,20.84X,16.46X,估值水平较合理。 风险提示:定增方案证监会未审批通过;项目建设不达预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。

投资要点: 事件:6月25日,证监会公告公司收购深圳合正电子的重大资产重组方案获并购重组委有条件通过。 公司收购合正电子布局车联网的重组方案获批符合我们之前的预期,公司后续进一步获证监会核准通过将是大概率事件。2014年1月28日,公司发布收购深圳合正电子100%股权的重大资产重组预案,拟切入车载信息系统领域。合正电子2013年推出经过2年多研发成功的DA智联系统,该产品可与智能手机无缝连接,实现车载移动互联网功能,已适配于东风日产、大众等10多个畅销品牌车系的60多款中低端车型。 14年公司原有主业通信天线业务受益4G投资建设将复苏回升。国内已进入4G建网高峰,年初以来4G通信配套厂商都呈现出订单饱满、产能利用率提高的现象,预计公司主营通信天线将直接受益;此外公司得益于成本控制水平提升,综合毛利率水平自3季度开始环比不断回升,预计今年有望同比提升2-3个百分点。公司1季度归属母公司利润177万元,上年同期亏损124万元,业绩复苏趋势明显。 合正新产品DA智联系统成长空间广阔,预计后续将成为公司新的利润增长点。目前DA推广情况良好,除已进入东风日产的前装市场外,借助公司的车厂资源已陆续与国内部分自主品牌车厂签订了合作协议,未来前装市场有望进一步放量;此外合正也将进一步拓展汽车智能控制及车联网增值服务业务。1、DA系统将极大受益车厂零部件本土化;2、DA系统定位为中低端车型,渗透率提升空间大,未来5年市场增长超过6倍,2018年年增量空间有望达到180亿元;3、DA系统主打与智能手机无缝连接,在车载信息终端领域具有先发优势。 重组方案获证监会并购重组委有条件通过,有望阶段性提振公司股价,我们认为进一步获证监会核准是大概率事件;后续合正DA智联系统销量如能超预期将带动公司股价迎来新一波上涨。根据我们对公司的盈利预测假设,预计2014-2015年上市公司EPS分为0.46元、0.65元,净利润增速分别为1567%、41%,对应当前股价PE分别为48.83X,34.43X。目前A股智能汽车板块的平均PE水平为14年51X、15年37X,公司估值水平较合理。维持“增持”的投资评级。 风险提示:中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。

事件1:4月22日,公司发布13年年度报告。13年全年实现营业收入3.19亿元,同比增长1.96%;归属于上市公司净利润约为453万元,同比下降54.71%;扣非后净利润313万元,同比下降64%;EPS为0.03元,每10股派发现金股利0.1元(含税)。事件2:公司同时发布1季度业绩快报,预计净利润区间100-300万元,同比增长234%-502%。 13年公司收入同比基本持平,利润大幅下滑,整体传统通信天线业务泛善可陈。1、主营收入中射频器件与设备(51%)、室内终端天线(44%)、微波通信天线(35%)等实现较快增长,部分对冲了基站天线(-27%)下滑的影响,但整体营收增长乏力;2、基站通信天线、射频器件与设备拉低综合毛利率0.82个百分点;同时公司拓展新业务导致研发投入和职工薪酬增加,整体管理费用率上升0.68个百分点;毛利的下滑和管理费用等的提升导致净利润大幅下滑。 14年公司传统通信天线业务受益4G投资建设将复苏回升。国内已进入4G建网高峰,年初以来4G通信配套厂商都呈现出订单饱满、产能利用率提高的现象,预计公司主营通信天线将直接受益;此外公司得益于成本控制水平提升,综合毛利率水平自3季度开始环比不断回升,预计今年有望同比提升2-3个百分点。 年初公司收购深圳合正电子布局车联网,合正新产品DA智联系统成长空间广阔,预计后续将成为公司业绩的主要推手。1、DA系统将极大受益车厂零部件本土化;2、DA系统定位为中低端车型,渗透率提升空间大,未来5年市场增长超过6倍,2018年增量空间180亿元;3、DA系统在车载信息终端领域具有先发优势。 短期估值合理,后续催化剂:1、证监会已行政受理公司重组方案,我们认为获批是大概率事件,正式获批预计将提振公司股价;2、DA智联系统销量超预期。根据我们对公司的盈利预测假设,预计2014-2016年上市公司EPS分为0.46元、0.65元和0.71元,净利润增速分别为1567%、41%和9%,对应当前股价PE分别为51X,36X,33X。目前A股智能汽车板块的平均PE水平为14年51X、15年37X,公司估值处于合理水平范围内。维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司重组方案证监会未审批通过;中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。

投资要点: 重组切入车联网,合正电子将成为公司业绩的主要推手。公司4.8亿元收购合正电子,预计合正在14年合并利润中占比接近80%。3月11日证监会行政受理公司重组事项,后续3个月内拿到证监会批文是大概率事件。 车载终端及应用平台运营是车联网产业链的核心,市场集中度较低,仍处高速成长期,利润水平较高,而中国车联网市场空间有望超过10倍增长。目前我国车联网渗透率不到5%,到2015年车联网用户的渗透率有望突破10%的临界值,到2020年有望实现20%左右的渗透率,用户数从目前不到500万提升到4000万以上。而随着触控、语音等移动互联网技术融合到新型车联网设备中,车联网设备均价有望在5000元左右,市场空间进而实现从200亿元到2000亿元的跨越。 合正DA智联系统成长空间广阔,主要由于:1.越来越多的车厂将不断推进零部件本土化,DA系统将极大受益;2、DA系统定位为中低端车型,车载信息系统在该领域的渗透率远低于高端车型及整体平均水平,随着车联网的蓬勃发展,我们认为未来中低端车型的前装市场增长将超过高端车型。按照DA智联系统1700元的出厂均价估算,2018年市场空间有望超过180亿元,对比目前不到10%前装装配率的25亿元市场,5年增长超过6倍;3.作为市场唯一主打手机与汽车双向交互操作的产品,DA系统有望在该领域保持持续先发优势。 上市公司传统通信天线业务受益4G投资有望回升,汽车天线业务收入今年翻番。 预计DA智联系统后续销量有望超预期,首次覆盖给予“增持”的投资评级。根据我们对公司的盈利预测假设,预计2013-2015年上市公司EPS分为0.04元、0.46元和0.65元,净利润增速分别为-42%、1205%和40%,对应当前股价PE分别为779X,60X,43X。目前A股智能汽车板块的平均PE水平为14年50X,15年36X。考虑到公司后续在车联网领域的战略布局及较大的业绩弹性,我们认为公司目前估值水平处于合理水平范围内,首次覆盖给以“增持”的投资评级。 风险提示:公司重组方案证监会未审批通过;中日关系恶化可能影响日系车销量;渠道推广不能达到预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。