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朱丽丽

华泰证券

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朗姿股份 纺织和服饰行业 2015-12-17 63.28 -- -- 79.24 25.22%
79.24 25.22%
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事件:2015年12月15日公司香港子公司以自有现金3.3亿元人民币受让韩国L&P Cosmetic 化妆品公司10%股权,投资完成后公司将成为标的公司第四大股东。 我们的观点: 标的公司正处高成长阶段,投资意在进一步落实泛时尚生态圈布局。L&P 成立于2009年,是韩国近年增长最快的化妆品公司之一,旗下拥有“Mediheal” (中文名“可莱丝”)、“T.P.O”、“Labocare”等面膜品牌。公司在韩国已实现免税店、药妆店、专卖店、商超等化妆品全渠道覆盖,销量在多个渠道的面膜子品类中长期保持第一。 2014年公司面膜销量达到7000万张,销售额3.1亿元,同比增长500%以上, 净利率25%;2015年前三季度面膜销量超过3亿张,销售额6.9亿元,同比增长200%,净利率28%。我们估算3.3亿收购价对应2014年PE42倍、PS11倍,相较其成长性,估值尚可。 依托双方优势,落地分享中国巨大的化妆品消费市场可以期待。 从行业趋势看,面膜是化妆品行业增速最高的细分领域。根据Euromonitor 数据, 2014年我国化妆品销售额接近3000亿元,是全球第二大化妆品市场,仅次于美国,但是人均消费额仅35美元,是日本的12%、美国的15%、韩国的16%。相较于同属亚洲圈的日韩水平,行业消费升级有可观的空间。面膜在护肤品类中占比约10%,2009-2014年均复合增速16.5%,高于整体行业的9.8%,2014年增速为18.2%,说明仍在加快。 从渠道趋势看,线上是面膜发展最快的渠道。由于化妆品具有标准化程度高、体积小、重复购买率高的特征,是近年线上发展最快的品类之一,线上渗透率已达29%,年增长保持在30%以上。“可莱丝”目前是中国线上销量最大的韩国面膜品牌,2015年上半年线上销量排名第二。在当前线上渠道优势基础上,未来可利用朗姿本土优势进一步打开中国化妆品销售市场(女装线下百货、购物中心渠道成熟,线上已拥有时尚平台明星衣橱和电商代运营商若羽臣)。 未来朗姿将依托标的在面膜领域的号召力和运营经验更快切入化妆品行业。 投资建议:时尚布局清晰,催化剂充足,建议买入。公司成功投资了时尚平台、美妆婴童代运营、韩国第一儿童和面膜品牌等,足见公司清晰战略以及在韩国时尚产业资源优势。考虑到公司“女装、婴童、化妆品、医美”布局方向,后续医美投资可期,同时大股东有回购计划,当前市值121亿,仍有溢价空间,建议继续作为弹性标的配置。 风险提示:零售持续低迷、并购进程和效果低于预期。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2015-11-02 17.24 16.34 105.42% 19.15 11.08%
20.94 21.46%
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事件:公司公告2015年三季报:实现营收20.5亿元、同比增长8.8%;营业利润3.6亿元,同比增长18%;净利润3.24亿元,同比增长17%,扣非后净利润2.7亿元,同比增2.9%,基本EPS为0.46元。 点评如下: 业绩符合预期。Q3单季度收入同比增长9.2%,净利润同比增长19.8%,业绩好于行业整体水平。如果再考虑到去年Q3较高的基数,我们认为公司业绩符合之前改善趋势判断。收入端恢复增长一方面是公司批发转零售管理效应的体现,直营+联营情况好于加盟,另一方面是公司加强新品开发力度和促销手法,渠道去库存接近尾声后新品销售提升。 毛利率提升+投资收益是公司盈利改善主因。公司前三季度毛利率较去年同期大增3.5个百分点,为47.7%,我们判断主要得益于今年加盟转联营、棉花等原料成本下降以及新品销售的提高。同时,由于公司强化零售运营,加快原有渠道转型升级家居馆,同时新品牌乐优家等仍处培育期,各项费用支出也有所增加,前三季度销售费用同比增长14%,管理费用同比增长33%,费用率分别增加1%、1.5%,为22.2%和8.2%。同时得益于投资收益(3300万,同比增长154%,主要是利用闲置资金购买银行理财产品)以及政府补贴等营业外收入(2100万,同比增长31%),净利润增长17%。我们预计全年业绩将增长20%左右。 库存持续减少,经营现金流净额1.9亿元,较去年同期减少了41%,主要是因今年公司增加对积极升级家居的优质加盟商的支持力度,前三季度应收账款3.5亿元,较去年同期增加了近1.7亿。但是存货消化良好,在收入增长的情况下,前三季度存货额(6亿元)较去年同期减少11%。 继续落实“产业+资本”向万亿级的家居市场转型战略。公司公告了对全资子公司南通罗莱品牌公司增资2.9亿元,并与前海梧桐新设聚焦智能设备、互联网家居领域投资的并购基金,推动公司并购业务做大做强,强化公司的产业地位。后期公司将进一步借力资本平台整合优质资源,加快资本运作步伐,近期已公告公司正筹划定增方案。 投资建议:把握家纺龙头转型期的买入机会。作为家纺行业转型最明确的龙头之一,未来“多品牌+多渠道+多品类”进一步布局家居产业的成长潜力巨大。我们预计15-17年EPS为0.68/0.81/1.0元,当前股价对应PE为25/21/17倍,估值溢价有空间,目标价25-28元,继续建议积极配置。 风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。
奥康国际 纺织和服饰行业 2015-10-29 26.85 -- -- 33.58 25.07%
41.80 55.68%
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投资要点: 事件:公司公告2015年三季报:1-9月实现营业收入23.52亿元,同比增长12.13%;净利润为2.7亿元,同比增长45.5%;扣非后净利润2.5亿元,同比增长60%;基本EPS为0.67元。业绩符合预期。 国际馆大店销售良好,三季度收入端持续增长12%。公司近年加大了渠道优化, 通过扩、并、改、开稳步推进奥康国际馆大店的开设改善店铺。目前300多家首批国际馆大店基本上都是原来的小店扩张成大店,风险系数比较低,店效提升明显。公司主品牌奥康地位稳固,差异化定位的休闲鞋康龙、红火鸟品牌的市场认可度也在提高。上半年奥康收入增长10%,康龙增长26%,红火鸟增长41%。 减值损失冲回+控费有成效,盈利表现显著好于收入,净利同比增长45.5%,扣非后同比增长60%。前三季度公司冲回资产减值1536万元,去年同期计提的减值损失为6276万元(14年全年1.1亿),同比减少124%。主要是去库存、回款情况良好,我们看到前三季度经营现金流转正,为1.05亿元,较去年同期增加超2亿元。由于收入恢复,部分刚性费用支出占比开始下降,公司前三季度销售费用和管理费用率分别减少1.82和0.61个百分点。非经常项的投资收益减少主要是由于公司投资兰亭集势的亏损影响,我们判断全年影响有限,估算并入亏损额3500万左右(预计兰亭集势全年下滑80%,奥康持25.66%股权,自完成交割日7月23日-12月31日计入)。 投资建议:买入。公司鞋品资产厚实,经历过去几年的调整后业绩增长势头确立。同时伴随国内这一轮体育运动潮,斯凯奇业务增量可以乐观预期,品牌在中国市场已逐步度过培育期,后期公司争取街边店+百货店双渠道业态将进一步分享品牌外延成长。公司已经组建运动品牌事业部,计划5年内开1000家。公司当前股价对应15-17年估值为32/27/24倍,市值108亿元。考虑到公司员工持股计划12月13日解禁,业绩释放和积极转型动力足,我们建议将公司作为“下有安全边际,上有弹性”标的配置。维持买入评级。 风险提示:零售市场低迷、斯凯奇外延进程和效果低于预期、兰亭集势亏损扩大。
探路者 纺织和服饰行业 2015-10-22 20.81 -- -- 27.08 30.13%
27.30 31.19%
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投资要点 事件:公司公告2015年三季报:营收19.43亿元、同比增92.6%,营业利润1.83亿元、同比减6%,净利润1.46亿元、同比减17.9%, EPS0.29元。Q3单季度:营收12.65亿元、同比增228.4%,净利润0.22亿元、同比减59.8%。我们的观点: 收入增速92.6%大幅超出预期,户外用品和旅行服务业务板块贡献突出。前三季度公司初步完成户外用品、旅行服务、大体育三大事业群战略布局。其中,户外用品10.14亿(同增1.2%),占总收入52%,旅行服务9.27亿,占总收入48%(极之美、易游天下分别从4月、7月并表)。分品牌看,两大新品牌仍处于培育期,阿肯诺(骑行)收入962万元(同增44%),非凡探索(自驾、越野)收入5635万元(同增335%),主品牌探路者(登山、徒步)收入9.48亿元。 营业成本大增177%叠加所得税影响,净利下滑17.9%。主要是因为旅行服务行业毛利率低,其占总成本64%的份额大幅拉低公司毛利率至27.4%,较同期减少22个百分点。但公司有效加强费用控制,销售费用率、管理费用率分别下降6个百分点、5个百分点,最终营业利润仅下降6%。叠加公司高新企业证书审核存在不确定性,谨慎性原则下按25%预提所得税费用的影响,净利润下降18%。 经营活动现金净流出2.2亿元,较去年同期减少1.3亿。一是户外行业处于洗牌调整期,整体市场竞争加剧影响,我们看到户外用品板块公司对重点加盟商的授信额度加大,应收账款增加1.8亿元;二是旅行服务板块,新并入的极之美和易游天下等上游资源预付款较多,均为净流出。 公司构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的生态圈,预告15年全年营业收入不低于28亿元,同比增63%,净利润3.15亿元,同比增长12%。户外用品业务:公司收购4家优质加盟商51%股权,预计收入不低于20亿元,净利润3.35亿元;旅行服务业务:易游ETS旅游交易平台完成升级改造,并在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品,优化线路约600条,预计收入不低于8亿元,亏损不超过0.2亿;体育业务,8月合资成立冰雪公司,拓展大众冰雪运动市场,一期25万平方米滑雪场年底将试运行。 投资建议:公司多品牌战略丰富户外产品线,并通过投资并购、内部孵化等方式积极构建泛户外生态圈,分享大体育及大旅游市场红利。基于对产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断,我们一直强调公司构建的细分特色生态圈极具卡位价值。根据公司新业务预期,我们维持15-17 EPS 0.64/0.68/0.70元不变,对应15-16年PE 为32/31/30倍,处于相对底部区域的弹性标的,维持买入评级。 风险提示:新业务业绩承诺不达预期、零售持续放缓、体育产业低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2015-10-21 15.60 -- -- 16.36 4.87%
16.36 4.87%
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事件:公司公告2015年半年报,营业收入113亿元,同比增长39%;净利润22.9亿,同比增长42%;扣非后净利润22.5亿元,同比增长51%;EPS0.51元。我们的观点: 业绩符合我们预期,Q3单季显著好于Q2。公司Q3收入33.9亿元,同比增长38%(Q2是11%),净利润6.2亿元,同比增长62%(Q2是37%)。 从渠道看,公司1-9月份新开店300家左右,且以多品牌大店为主,净增店约90家,新开店主要集中于Q1、Q3季度,Q2季调整店面较多。由于开店面积扩大以及坪效提升,我们预计可比成熟同店增长20%+。我们认可公司抓住行业性调整机会通过扩店、移店或关店优化商圈布局,这将为后续增长提供优质动能。 分品牌看,海澜之家品牌Q3同比增长近48%(上半年38%),百衣百顺基数低,正处于快速外延期,增幅较大,女装品牌爱居兔仍处于调整磨合期,职业装圣凯诺Q3同比下滑35%左右,好于Q2(下滑65%),但订单优质,毛利率有所提升,对利润影响有限。 盈利增速持续好于收入。1-9月份,公司毛利率39.8%,较与去年同期略减0.1%; 销售费用同比增长44%,费用占比略增0.28个百分点,主要是直营大店开设、品牌广告投入、人工费用增加;管理费用同比增长仅10%,减少1.55个百分点,我们认为这是规模效应的直接体现。 经营现金流良好。截止三季度,现金流净额8.96亿元,较上年同期增加6.5亿元,我们判断主要是销售回款良好,存货控制良好,前三季度净额89.8亿元(历年Q3是冬装旺季备货期),较上年同期增长16%,大大低于收入增速(39%)。 全供应链整合平台模式渐趋成熟,规模溢价和管理溢价将逐渐凸显。公司当前近300亿零售体量在平价男装领域已绝对领先,规模优势和品牌话语权将不断被正向强化。公司与万达的战略合作正充分体现此逻辑(万达商业项目资源在二三四线市场独具优势)。同时,公司今年试行向战略供应商输出管理,优化供应商资源,进一步强化供应链,保障产品性价比优势,今年产品价格已略有下调。 投资建议:作为国内男装龙头,我们持续看好公司迎合农村、低线城市大众消费升级需求的成长潜质,低倍率高性价比产品在国内品牌男装中已独具竞争力。近期总额4.5亿的员工持股计划(3倍杠杆,15元持股成本)彰显公司上下的信心。 我们预计15-17年公司EPS为0.70/0.90/1.10元,对应PE为21/16/13倍,服装板块典型业绩增长最快且确定性高的估值洼地品种,我们持续将公司作为优质长牛标的推荐。 风险提示:服装消费回暖长期无起色,终端零售不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2015-09-02 10.57 -- -- 11.33 7.19%
14.43 36.52%
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事件:公司公告2015年半年报:实现营业收入33.69亿,同比增长14.93%,净利润4.23亿,同比增长22.94%,扣非后净利润4.05亿,同比增长21.75%,EPS为0.32元。分红预案:每10股转增10股。 休闲装、童装均已步入双位数新增长通道,好于行业。上半年童装收入14.2亿元,同比增长21.57%,销售占比42%。休闲服业务包括产品、渠道、供应链调整效果明显,上半年收入19亿元,同比增长10.3%。 整合调整效应显现,盈利表现优于收入。上半年毛利率为37.7%,提升1%。其中休闲服毛利率33.6%,提升1.06%,童装毛利率为43.2%,提升0.35%,主要是供应链整合效应体现,成本降低以及新品销售增加。费用控制良好,上半年期间费用率为16.36%,与去年同期基本持平,主要得益于公司流程的改善、精细化管理、零售渠道的优化。 经营活动现金流净额2.79亿,同比增长130%。主要归因于销售增长,同时加强回收加盟商应收账款。公司现金充足,货币资金达30.9亿,资产负债率低,后期投资并购、推进多品牌是公司投资亮点。 公司整合资源推进“互联网+”转型,打开增量市场。与员工成立专门儿童电商品牌马卡乐,意在抢占行业快速增长的线上份额。主要利用公司在儿童服饰领域积累的设计、供应链等优势资源,开发马卡乐品牌的儿童服饰及用品,零售运营模式以电商为主。今年4月投资1.15亿购买韩国跨境电商平台ISE17.67%的股份意在搭建国内平台,预计后期将落地。 投资建议:质地优质品种,买入。公司经营风格稳健、务实,用互联网武装各项业务的转型思路值得期待。作为国内休闲服和童装龙头,规模优势上的供应链整合能力是其壮大的根基,相较庞大的中国大众服饰需求,通过原品牌份额提升、儿童产业延伸以及互联网渠道拓展,成长性仍可期。目前股价对应15-17年估值22X/18X/15X。维持“买入”。 风险提示:零售环境持续低迷、转型进程低于预期。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2015-08-31 8.48 -- -- 9.10 7.31%
11.79 39.03%
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投资要点: 事件:公司公告2015年中报:1-6月实现营业收入6亿,同比下降16.07%,净利润5635万元,同比增长5.44%,扣非净利润5386万,同比增长3.92%,EPS为0.08元。 Q2单季度:收入3.4亿,同比减少14.7%,净利润2439万,同比减少2.4%。 国内消费乏力+渠道库存消化,公司收入下滑。上半年收入6亿,同比下降16.07%。分渠道看,主要是加盟渠道下滑两位数,直营预计持平,线上增长放缓。分品牌看,梦洁主品牌收入4.29亿,同比减少23%,高端“寐”收入9733万,同比减少2.7%,小品牌因基数低仍处外延期增速尚可,“宝贝”收入3832万,同比增加4.4%,品牌“平实美学”收入2248万,同比增加50.7%,品牌“觅”1021万,同比增加73.3%。 直营占比提高,毛利率上升,净利润增长5.44%,好于收入端。上半年毛利率为47.19%,增加4.44%。梦洁、寐、宝贝、平实美学和觅五大品牌的毛利率分别为45.6%、59.1%、50.1%、26.4%和34.9%,分别提高4.8%、2.3%、7.9%、0.5%、减少1.7%。营收减少但是人工商场费用等较刚性,上半年期间费用率提高到35%,增加2.6%。其中,销售费用率增3.4%,管理费用率略减0.85%,财务费用率持平。销售费用的增长主要是人工成本和终端建设费的上升,管理费用下降归因于期权费用下降。 投资建议:维持“买入”。公司多品牌发展情况尚好,新品牌贡献增量,同时持续内控管理改善和同业比仍有空间,预计下半年好于上半年。近期确定了互联网+CPS(C是顾客、P是产品、S是服务)的发展模式,涉足居家服务领域想象空间大。当前股价8.11对应15-17年30/24/21倍,市值55亿弹性较大,维持“买入”。 风险提示:消费终端长期无起色。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2015-08-25 16.80 19.60 146.51% 16.66 -0.83%
19.13 13.87%
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事件:公司公告2015年半年报:营收12.5亿元、同比增12.38%,净利润1.84亿元、同比增16.78%,扣非后净利润1.54亿元、同比增0.9%,基本EPS为0.26元。 上半年业绩增长好于行业。2015年1-7月限额以上纺织服装类消费额同比仅增10.6%,公司上半年实现收入12.5亿元,同比增12.38%。分产品看,标准套件5.4亿、增4.8%,被芯4.7亿、增30%,夏令品0.3亿、增200%,饰品类1.4亿、减2.7%;分区域看,华东6.5亿、增20%,华中1.7亿、增15%,华北1.12亿、减10%,出口142万、增424%。 受零售渠道升级+加盟转合营+新品牌影响,毛利率提升,费用率提升。公司加强成本控制+加盟渠道合营化,毛利率较去年同期大增3.53个百分点,为48.32%。由于公司强化零售运营,加快升级品牌专卖店,同时新品牌乐优家仍处培育期,各项支出增加,销售费用同比增22.44%,管理费用增31.83%,均大大高于收入增速,三项期间费用率合计增加3.83个百分点。 净利润增长16.8%,好于收入端,净利率为14.98%,微升0.83%。主要得益于投资收益(增长123%)以及政府补贴等营业外收入增长108%,扣非后净利仅增0.9%。下半年公司将加强二三线城市的渠道升级和管控,加大新品研发和市场推广力度,同时提高公司闲置资金使用效率(6.2亿元),预计1-9月净利将增20%左右。 通过“产业+资本”积极向万亿级的家居市场转型。产业方面,公司积极推进“家纺à家居”战略转型,各品牌专卖店升级一站式家居馆,增加卫浴、洗护以及毛巾、地垫、香氛、拖鞋、家居服等家居品类占比,提升消费者的复购率和粘性;资本方面,公司加快资本运作步伐,成立互联网投资基金、产业并购基金、全资孙公司,布局智能家居、大健康大数据等新兴领域,整合产业链优质资源;内部管理方面,公司以电商事业部为突破口建立合伙人机制,以股权提升员工积极性。 投资建议:把握家纺龙头价值,买入。作为家纺行业转型最明确的龙头之一,目前“多档次品牌+线上线下多渠道+多家居品类”布局清晰,后续战略执行落地可以预期,未来“互联网+家居生态”成长潜力巨大。我们预计15-17年EPS为0.68/0.81/1.0元,当前股价17.64元对应PE为26/22/18倍,估值溢价有空间,目标价30-32元,继续建议积极配置。 风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2015-08-19 14.89 -- -- 13.96 -6.25%
13.96 -6.25%
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事件: 公司公告2015年中报:1-6月实现营业收入8.6亿元,同比增长1.01%;净利润1.83亿元,同比增长16.09%;扣非后净利润1.70亿元,同比增长11.69%;EPS为0.21。 点评如下: 线下实体渠道升级调整,收入增速放缓。上半年实现营业收入8.6亿元,同比增长1.01%,增速放缓,主要是公司为适应新的销售模式变化主动调整线下渠道,改造升级老渠道,以家居生活馆为主攻方向,辅以中高端百货、超市大卖场等。截止今年上半年,公司终端网点总数为1792家,较去年年底净减少223家,其中直营店548家,净减18家,加盟店1244家,净减205家。公司电商基础良好,保持稳定增长,已经推出独立在线购物平台,今年5月公司参股跨境B2C电商平台浙江执御,进一步完善线上销售平台。 毛利率上升,控费有成效,盈利好于收入。综合毛利率为52.04%,同比上升0.5%,其中,其他类产品(家居品类为主)毛利率上升明显,同比增加11.27%,达到48.49%,枕芯类毛利率增加1.8%,套件类和被芯类毛利率分别下降0.89%和0.61%。公司强化内部精细化管理,节支增收成效明显,销售、管理费用都有所减少,分别同比下降0.6%和5.4%,财务费用因利息收入而大幅减少。 投资收益大幅增加,净利润同比增长16.09%。公司近年在投资并购方面比较谨慎,上半年期末公司银行理财产品资产达到4.1亿。上半年来自于银行理财产品的投资收益达到1458万,而去年同期只有387万,同比增加276%。 投资建议。我们预计公司15-17年净利润增速分别为14%、20%、17%,EPS分别为0.51元、0.61元、0.71元,当前股价14.96对应估值为30X/25X/21X。公司整体经营风格稳健,发展基础夯实,在家纺竞争中采取差异化策略,成长后劲较足(重视零售能力+大家居+产品研发特色)。维持增持评级。 风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配
探路者 纺织和服饰行业 2015-08-18 29.03 -- -- 30.78 6.03%
30.78 6.03%
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投资要点: 事件:公司公告2015年上半年业绩:1-6月公司营收6.76亿元、同比增8.61%,净利润1.24亿元、同比增1.17%(若以15%的所得税计算,净利增16.48%),扣非净利1.23亿元、同比增4.34%,基本EPS为0.24元。同时,公司公告计划实行第三期股权激励草案,并投资设立冰雪合资公司。 户外仍处于洗牌调整阶段,收入增速略低于预期。2014年国内户外市场零售额200.8亿、同比仅增11.28%,较2013年增速下降13个百分点。在户外行业增速放缓且竞争加剧的背景下,公司引入旅行服务和大体育行业两大产业,深化互联网对原业务的重构整合。今年上半年,户外服装、鞋品、装备总收入4.53亿(同比增6.5%)、1.58亿(同比增8.5%)、0.59亿元(同比增22.1%)。分品牌看,非凡探索收入3479万元,增长762%;阿肯诺收入652万元,增长194%;探路者收入6.3亿元,基本与去年持平。公司旅游服务收入433万元,同比增53.8%,主要来源于绿野网和极之美。绿野业务战略重新规划,更加侧重于城市周边户外短线出行,2015年1-6月通过平台的活动报名约56万人次,同比增长约47%。 扣除所得税影响盈利增长好于收入端得益于毛利率提升。净利增幅1.17%远低于利润增幅是公司高新技术企业证书重新申请中,基于谨慎原则用25%所得税率。公司利润总额增长20.13%,高于收入增幅,来源于对产品成本的有效控制,毛利率提升1.85%。 考虑到新业务并表,全年业绩无大忧。鉴于对产品业务影响较大的电商主要集中于下半年,且自2015年7月开始易游天下将并表(易游天下2014 年收入6.84亿,净利润2600万元。根据业绩承诺15-17年收入分别不低于15、40、60亿元,年复合增长100%,净利润分别为亏损不超过2500万、扭亏、盈利6000万),预计公司今年经营目标全年营收不低于28亿元,同比增63%,净利润3.15亿元,同比增11.7%。 第三期股权激励较高行权条件彰显公司对新业务的信心。公司计划向高管(户外负责人彭昕、旅游负责人甄浩、体育负责人张涛、副总裁蒋中富、张成)、核心人员等354名对象授予1000 万份股票期权,占股份总数的1.95%,行权价格为28.44 元,行权条件2016-2018年相较于2014年销售收入增长率不低于240%(58亿)、400%(86亿)、600%(120亿);2016 -2018 年相对于2014年净利润增长率不低于20%(3.5亿)、85%(5.4亿)、170%(7.9亿),我们推算2017-2018年公司收入分别同比增长47%和40%、净利润分别同比增长54%和46%。 设立合资公司开拓冰雪设备领域,分享冬奥会红利。公司出资3450 万元(股权占比60%),与机电设备控制人设立滑雪设备设施合资公司,有效整合各方优势资源向冰雪运动领域的进行布局,迎合2022年冬奥会风口。承诺造雪及滑雪业务2016-2018年税后净利润分别不低于240万、288万、345万元。 投资建议:公司多品牌战略丰富产品线,并通过投资并购、内部孵化等方式积极构建户外生态圈,行权条件无疑预示未来业绩高增长的潜力。基于对冰雪产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断,我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具卡位价值,未来将逐步分享体育旅游等服务产业红利。根据公司新业务预期,我们上调了公司收入增速,下调了盈利预测,预计15-17 EPS 为0.64/0.68/0.70元(原预测为0.70/0.82/1.00元),对应15-16 年PE 为44/42 /41倍,维持买入评级。 风险提示:新业务公司业绩承诺不达预期、零售持续放缓、冰雪产业发展低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2015-08-13 16.57 -- -- 16.39 -1.09%
16.39 -1.09%
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投资要点: 事件:公司公告2015年半年报,营业收入79.3亿元,同比增39.6%,净利润16.7亿元,同比增长35.7%,扣非净利润16.3亿元,同比增长48.7%,基本EPS 0.37元,扣非后EPS 0.36元。 分品牌看,上半年海澜之家收入66亿,同比增长38%,百依百顺2亿元,同比增长225.2%,爱居兔1.3亿元,增长7.6%,圣凯诺8.2亿元,增长32.7%,电商2亿元,增长95.6%。 单季度看,二季度公司收入33.5亿元,同比增长11%,净利润8亿元,增长37%。二季度低于预期,主要原因有三:一是公司主动调整海澜之家品牌渠道,通过扩店、移店或关店优化商圈布局,上半年新开店207家,关店173家,主要集中于二季度淡季,我们看到Q2单季收入同比增长18%,低于Q1,主要依赖于同店增长(上半年增18%)。二是受小品牌影响。其中,爱居兔仍处于新调整磨合期,Q2同比下降18%,职业装圣凯诺品牌去年Q2是订单交付高点,今年Q2同比下滑65%,对整体影响较大。三是整体零售环境未回暖、国内服装需求仍处于低迷、天气原因影响终端的销售。 上半年毛利率增1.36个百分点为42.1%。三大主要品类西裤、其他服饰(配饰)、西服毛利率分别增2.58、3.61、0.17个百分点。公司上半年销售费用7.48亿元,同比增长82%,费用率增加2.2个百分点,主要是今年公司经营规模扩大、直营大店租金费用增加,增加户外、网络、杂志、电影等广告投放力度,同时销售良好提取工资增加;管理费用4.1亿元,同比增长15%,费用率略减1.1个百分点。 我们认为短期淡季放缓不足惧,以下积极因素是判断基点:一是经营现金流健康,净额13.6亿,较去年同期增加10.7亿,主要是现金流出减少,公司自采有所下降,估算25%左右。二是存货控制较好,仅较去年同期仅增长6%,远低于收入增速。三是上半年整体售罄率47%,高于去年的40%。今年产品均价有低个位数下降,销量在预期范围内。四是从订单预期看,对报表影响较大的圣凯诺预计下半年会好于上半年。 潜在平台型运营标的,线上线下全渠道融合极具优势。公司本质是整合供应商和加盟商资源的运营平台,规模优势不断正向强化公司在供应链的话语权。未来公司将继续互联网战略突破、发展电商平台、落实线上线下对接的O2O 模式(货品统一+后台系统完善+类直营),适应O2O 运营及互联消费不可逆转的大趋势。上半年“海澜之家”在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三,电商渠道实现营收2.1亿元,增长95.6%。 投资建议:公司是国内男装行业龙头,大众定位迎合农村、低线城市大众消费升级的需求,低倍率高性价比产品在国内品牌男装中独具竞争力。同时近期总额4.5亿的员工持股计划(3倍杠杆)彰显公司上下的信心。后期基于整合供应商+加盟商资源优势的转型有望打开成长空间。我们预计15-17年公司EPS 为0.70/0.90/1.10元,对应PE 为23/18/15倍,继续建议作为优质长牛积极配置。 风险提示:服装消费回暖长期无起色,终端零售不及预期。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2015-08-04 10.11 7.02 20.16% 13.84 36.89%
13.84 36.89%
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事件:公司公告2015年中报:1-6月实现营业收入38.3亿元,同比增长5.01%;净利润为2.26亿元,同比增长59.93%;扣非后净利润1.66亿元,同比增长34.84%;EPS为0.27元。公司预告1-9月净利润同比增长20-50%。点评如下: 需求复苏+产能提升,营收恢复增长。公司顺应服装个性化、多样化,订单碎片化的趋势,抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,着力彩新产品的研发设计与产能提升,色纺纱销量保持两位数增长。上半年实现营业收入38.3亿元,同比增长5.01%。其中,上半年彩新产品销量同比增长18.4%,出口营收同比增长39%。目前总产能135万锭,阿克苏新项目规模为100万锭,建成后产能将增加74%。 毛利率提升+费用率降低,扣非后净利润同比增长34.84%。受益于国内外棉价差的收窄以及棉价的企稳,色纺纱行业最差时期已经过去。公司上半年毛利率同比提升0.17%,为12.94%,其中,纱线毛利增加0.1%,物料毛利增加2.04%。公司注重产融结合,财务费用较上年同期下降11.16%,同时严控费用,销售费用同比减少3.81%,管理费用因较刚性,同比增长3.23%。 政府补贴落实,进一步增厚利润。公司自06年开始重点布局新疆棉花产业链,目前疆内产能占比近40%,受益于国家对新疆纺织产业新增的扶持力度。公司充分利用新疆优质棉花资源和新疆纺织行业优惠政策,预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,进一步降低营业成本。公司现拥有浙江、安徽、江西、新疆和海外等产区。上半年政府补助6233万,非经常收入兑现使净利润同比增长59.93%。 投资建议:考虑到随着今年棉价企稳+新产能释放+费用管控+非经常补贴收入兑现,公司今年业绩拐点确立,存在超预期的可能。同时公司已完成高杠杠员工持股计划有力调动员工和高管的积极性,彰显公司信心。我们预计公司15-17年净利润增速分别为69%、33%、23%,EPS分别为0.34元、0.46元、0.56元,当前股价对应估值为31X/23X/19X。作为色纺纱行业寡头,产业链并购一直是公司特色成长路径,目前也正积极寻求产业+互联网转型,是当前板块内不可多得的业绩和估值双提升标的,目前市值仅87亿,建议积极配置,维持目标价13-15元。 风险提示:海外需求不及预期,国内需求恶化;棉价大幅波动给公司带来的经营风险。
探路者 纺织和服饰行业 2015-08-04 29.50 -- -- 30.89 4.71%
30.89 4.71%
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投资要点: 事件:2022年冬奥会申办成功,政府提出了“要带动3亿人参与冰雪运动“的目标。我们的观点: 冬奥会申办将加快中国滑雪运动大众化浪潮,进而将极大刺激大众滑雪消费市场的发展,将带动冰雪运动服装、装备消费需求起来,进而催生一批一定体量的新兴体育细分消费龙头的成长壮大。目前我国滑雪产业相当于美国60年代中期水平,参照其发展轨迹,我们测算到2022年,整体滑雪用品市场规模近300亿元。 公司是国内户外标杆,先发优势+资本并购有望强者恒强。当前公司市场份额15%以上,一直是户外行业绝对龙头。目前公司品牌已经扩充滑雪服、滑雪装备等产品线,不排除收购海外滑雪品牌。从产品主业成长潜力看,目前公司产品总收入规模仅17亿,我们以冰雪用品10%市场份额估算,到2022年公司新增收入约30亿元,因此,我们判断公司产品主业借此轮冬奥会二次成长潜力可观。 绿野社区平台集聚重度户外用户群。子公司绿野网是中国最大的户外运动垂直平台,在户外人群中具有较强的品牌影响力,用户超400万。2012-14年通过绿野参与户外活动的出行人次分别为20万、48万和125万,增长迅猛。绿野网除了作为导流平台外,还建设了线上滑雪社区,同时销售滑雪场地门票,未来还是滑雪装备的销售平台,并通过线下俱乐部组织开展滑雪活动,形成O2O闭环。 借助申奥进军滑雪领域,继续续夯实体育户外生态版图。在收购旅游、户外相关资产基础上,公司近期公告非公开发行募集21亿元中,有8亿元将投向“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”,拟建10个营地,2018-2021年在长江流域规划50家滑雪场,预期收入10亿元。可以预期的是,未来公司将依托探路者户外运动的主业优势和绿野网庞大的用户基础以及上游供应商资源,通过开发目的地资源,业务进而向户外体验、露营服务、冰雪运动并向大体育延伸。 投资建议:公司地处北京,作为户外领域产品+服务一站式提供商,冬奥会申办成功后,冰雪将成为后期重点挖掘类目。基于对产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断,我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具卡位价值,未来将逐步分享冬奥会乃至体育旅游等服务产业红利。我们预计15-16 EPS 为0.7/0.82元,对应15-16年PE 为41/35倍,目前市值146亿,潜力巨大,建议积极买入。 风险提示:零售持续低迷、绿野产品市场反馈低于预期。
奥康国际 纺织和服饰行业 2015-08-03 31.56 -- -- 32.87 4.15%
32.87 4.15%
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投资要点: 事件:公司公告2015年中报:1-6月实现营业收入16.27亿元,同比增长12.12%;净利润为2.18亿元,同比增长37.95%;EPS为0.54元。业绩符合我们之前预期。 直营+电商渠道贡献主要增长动力。公司上半年加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款的推广力度,进而较大的提升了直营和商场的销售。上半年实现直营收入10.8亿元,同期增长18.42%。而且公司通过调整营销策略,推出线上平台各类专场促销活动,注重团购方式的营销,实现了电商业务的稳健增长,上半年团购及网购收入2.2亿元,同期增长25.85%。分品牌看,奥康品牌稳定发展,同时通过产品差异化定位提高了康龙、红火鸟品牌的市场认可度。奥康品牌收入10.8亿元,同期增长10.38%,康龙品牌收入2.2亿元,同期增长25.78%,红火鸟品牌收入5646万元,同期增长40.72%。 折扣促销加快去库存,整体毛利率下降1.62%。分产品看,女鞋的毛利率减少2.84个百分点,受到冲击较大,下降的幅度最大;男鞋毛利率减少1.55个百分点;皮具的毛利率则增加2.01个百分点。整体毛利率下降主要原因在于公司为处理存货以及各品牌之间的激烈竞争而推出各类专场促销活动。 但坏账减值准备转回,净利润同比增长37.95%。今年上半年公司资产减值损失为-1614万元,去年同期为3904万元,同比减少141%。公司在2014年一直实施加盟转直营的渠道战略,同时通过扩、并、改、开稳步推进奥康国际馆、康龙休闲馆等大店的开设改善店铺形象并增强单店效益,这使得去年公司存货和提取的坏账损失(14年1.1亿元)都较高,公司在今年开始处理存货并收回账款,部分减值损失被冲回。我们看到公司上半年经营活动产生的现金流也得到改善,净额为4.8亿元,较上年同期增加了4.6亿元,主要为存货减少,回款增加。 投资建议。公司当前股价35.07元对应15-17年估值为42/35/31倍,市值141亿元。公司鞋品资产厚实,经历过去几年的调整后业绩恢复增长势头确立。同时,公司投资外贸电商龙头兰亭集势(14年收入23亿),精准卡位跨境电商风口市场,优势互补,成长空间将大大打开。在兰亭集势转型内外销平台型跨境电商甚至私有化回归A股预期下,对标同类公司,市值空间大,继续建议积极配臵,维持买入评级。 风险提示:零售市场低迷、投资进程和效果低于预期。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2015-07-23 20.40 19.60 146.51% 23.20 13.73%
23.20 13.73%
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投资要点: 事件:公司公告向迈迪加投资2912万元,持有其21.17%的股份,成为第一大股东,并委派一名董事;京东子公司甲盛投资跟投1474万元,持有其10.77%的股份。我们的观点: 双方优势互补,共同打造“睡眠+”战略开放平台。迈迪加公司2011年成立,专注于睡眠健康监测产品的研发和服务,在智能睡眠监测和改善睡眠领域拥有领先科研实力,提出“睡眠+”战略,与床垫家纺、智能家居、医疗健康等8大领域的龙头机构建立深度合作关系。主打产品包括Sleepace 舒派小Z(智能睡眠领域第一品牌,全球首款便携式非穿戴式智能睡眠监测器, 2015年全球最大消费类电子展CES 展年度十大科技创新产品奖),S.Mat Pro-中老年人睡眠健康仪,以及相应的安卓和iOS APP 等。罗莱作为家纺行业龙头,不仅拥有家纺市场影响力,也拥有业内NO.1的线上线下全渠道销售体系,将推动Sleepace 舒派等产品打开大众消费市场。 罗莱意在卡位智能睡眠健康领域,推动公司“智能家居”转型及打造“家居生态圈”战略。目前智能家居产业正方兴未艾,万亿级容量的大市场,包括家电、家具等传统企业以及互联网企业也都在积极布局,格局未定。罗莱今年以来积极谋求战略转型,以“产品发行方和基于大数据的增值服务提供商”姿态进军智能家居领域,卡位卧室领域智能家居市场。 此次投资,罗莱作为标的公司B 轮融资领投方,寄望借力其Sleepace 舒派产品占领“智能卧室生态系统”,通过准确获取人体在整个卧室睡眠环境中的生理数据、行为数据、环境数据,实现和其他各类智能消费电子产品的连接,开拓智能家居产业链。 京东跟投表明对标的公司实力的认同,也将有力打通产品线上线下销售体系。作为迈迪加融资的跟投方,京东将与Sleepace 舒派推出联合品牌产品、开放线上及线下智能硬件体验店等渠道协助销售,未来也不排除与罗莱开展O2O 的合作。 我们持续看好公司“互联网+家居生态”的成长潜力,建议积极买入。在互联网+、家居智能化以及睡眠健康需求大趋势下,公司是家纺行业转型家居最明确的龙头之一。依托产业并购+互联网,“多品牌+多渠道+多品类”布局清晰,后续战略执行落地可以预期。我们预计15-17年EPS 为0.68/0.81/1.0元,对应PE 为30/25/20倍,估值溢价有空间,目标价30-32元,继续建议积极配置。 风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名