阿克苏新投资项目迎合“一路一带”政策风向,进一步强化色纺纱寡头地位。公司是目前全球产能最大的色纺纱企业,总产能135万锭。阿克苏项目总规模为100万锭,建成后产能将增加74%。项目自2015-2019年分三期建设,一期12万锭已建成(投资额12亿),二期36万锭预计13个月建设完成(投资额18亿),三期55万锭预计二期完成后三年内完成(投资额20亿)。项目锁定阿克苏地区优质棉花资源,享受新疆纺织产业优惠政策,位于一路一带战略核心地区,项目完成有望强化公司色纺纱寡头地位。 业绩拐点确立,弹性高,中报预计50-60%。一是随着国内外棉价差的收窄以及棉价的企稳,色纺纱行业最差时期已经过去,公司作为行业寡头,业绩改善弹性大。Q1毛利率12.7%,已提升0.86个百分点,上年年订单量提升双位数。二是新疆政府补贴以及“退城进园”落实后,政府拆迁补贴的非经常收入的陆续兑现。 公司自06年开始重点布局新疆棉花产业链,目前疆内产能占比近40%,将受益于国家对新疆纺织产业新增的扶持力度。公司现拥有浙江、安徽、江西、新疆和海外等产区近万亩,截止14年底1530亩土地已经具备资产变现条件。今年Q1已获上虞拆迁补贴3929万元,去年已完成了淮北搬迁项目,补贴有望年内兑现。 基于此,我们判断今年公司业绩将步入上行通道,中报预计增长50-60%。 10倍杠杠员工持股计划彰显公司上下信心,11.47元的持股成本提供安全垫。公司总额2亿元的员工持股计划,其中优先、中间级分别募资1.2亿、6000万,劣后级员工募资2000万。6月30日计划已完成购买,共计买入1726万股,购买均价为11.47元,大股东承担补仓义务,锁定期12个月,至2016年6月29日。高杠杆持股计划将有力调动员工和高管的积极性,也彰显了公司的信心。 投资建议:“买入”。考虑到毛利率弹性和新疆、拆迁补贴等非经常性收益,我们认为公司在棉纺行业内业绩上调空间最大。预计公司15-17年净利润增速分别为69%/33%/23%,EPS分别为0.34/0.46/0.56元,当前股价对应估值为28/21/17倍。公司也正积极寻求产业+互联网转型,是当前板块内不可多得的业绩和估值双提升标的,建议积极配臵,上调目标价为13-15元。 风险提示:海内外需求不及预期;棉价大幅波动带来的经营风险;补贴政策不及预期。

员工持股计划进一步优化激励机制,彰显公司上下信心。员工持股计划能够有效绑定员工、高管和股东的利益,优化激励机制,充分调动员工和高管的积极性;同时,计划的实施也彰显了高管对公司未来高增长的信心,共同分享成长收益。 供应链+零售管理能力行业领先优势显著,业绩持续高于行业,中报预期35%左右。上游供应链端,公司今年试行向战略供应商输出管理,优化供应商资源,进一步强化供应链;下游零售端,公司“类直营”销售模式稳定加价倍数、保障产品的高性价比,提升公司对终端市场变化的反应速度和管理效率。公司强大的供应链整合能力及高效的零售管理能力也在业绩得到确认,中报预期净利润增长35%左右。 潜在平台型运营标的,全供应链整合独具成长性。从经营模式看,公司本质是整合供应商和加盟商资源的运营平台,当前200多亿零售体量在平价男装领域已绝对领先,规模优势不断正向强化公司在供应链的话语权。在此基础上,公司未来在多渠道、多品类方面的布局也将进一步打开成长空间:一是互联网战略突破,继续发展电商平台、落实线上线下对接的O2O模式(货品统一+后台系统完善+类直营,最适应O2O运营的稀缺标的,互联消费不可逆转大趋势下潜力巨大),二是女装、皮鞋、配件饰品等多品类战略突破,拓展高性价比、高毛利率产品,提升公司收入及利润空间,未来不排除通过兼并收购方式推出系列产品。 投资建议:“买入”。继续强调公司无疑是服装板块业绩增长快且确定性高的优质标的,经营模式的领先性、供应链和终端零售等核心管理能力在EPS上已不断得到确认。我们持续看好公司迎合农村、低线城市大众消费升级的成长潜质。基于平台运营的优势,未来可以预期公司在上下游供应链金融方面可有所作为,这进一步打开成长空间的同时也将提升估值预期。我们预计15-17年公司EPS为0.70/0.90/1.10元,对应PE为27/21/17倍,继续建议作为优质标的积极配置。 风险提示:消费回暖长期无起色,终端零售不及预期。

投资要点: 事件:公司公告以7734万美元收购全球跨境电商兰亭集势25.66%的股权(普通股2026万股(3.15美元/股)、ADS215万股(6.3美元/股)),收购完成后奥康将成为其第一大股东。我们的观点: 一是精准卡位跨境电商风口。2015年跨境电商无疑是国家支持政策的最大风口。 6月10日国务院常务会议,重点提出从优化通关流程、落实跨境电商零售出口货物退免税政策、鼓励外贸企业为跨境电子商务提供通关、仓储、融资等服务、鼓励跨境电商企业通过海外仓、体验店等拓展营销渠道,培育自有品牌和自建平台等四个方面再促跨境电商发展。 兰亭集势:最早上市的外贸跨境电商龙头。成立于2007年,2013年6月在NYSE上市,目前市值2.5亿美元。公司核心品类包括婚纱、礼服等个性化服装(36.2%)、电子配件等,主要通过谷歌等搜索引擎以及社会化营销的方式流量推广,2014年收入3.8亿美元,欧洲(61.9%)和北美(12.6%)是主要市场。2012-2014年收入复合增长率40%,用户数年增长率为74%,复购率达45%。2015Q1订单量280万份,同比增长43.6%、购物用户数200万,同比增长32.4%、营业收入8760万美元,同比增长7.4%、净亏损2160万美元,目前亏损主要是平台运营、流量营销的大量投入以及欧元贬值,但这也为兰亭集势储存势能。 二是优势互补,整合线上与线下全球产业资源,推进全球化。从外贸跨境电商模式看,本质是出口廉价“中国制造”,附加值低,海外用户粘性不高,我们认为进出口全球化是传统外贸电商的升级模式。 兰亭集势在跨境电商的上游供应链管理、全球仓储物流、互联网营销、平台系统运营等核心环节拥有成熟且领先的经验,并积累了大量客户群和流量。公司15年开始开放物流、客服等平台系统,逐步从外贸型跨境平台向平台型跨境电商转型。奥康在鞋类、皮具行业供应链上下游,以及线下渠道布局、供应链、品牌供应资源等方面具有领先优势。结合双方在传统行业和跨境电商领域的优势,利用互联网平台推进双方的全球化战略。 三是相对估值不高,市值空间大。公司当前股价41.76元对应15-17年估值为50/42/37倍,市值167亿元。我们强烈看好公司投资外贸电商龙头兰亭集势(14年收入23亿),精准卡位跨境电商风口市场。公司鞋品资产厚实,在兰亭集势转型平台型跨境电商不排除持续私有化回归A股预期下,当前180亿的市值对标收购环球易购(14年收入14亿)的百圆裤业空间巨大,我们上调公司评级为买入,建议积极配置,第一目标市值300亿元。 风险提示:跨境电商市场低迷、投资进程和效果低于预期。

投资要点: 事件:公司公告2015年一季报:收入45.8亿元,同比增长72%;净利润8.7亿,增长35%;扣非(主要是14年重组公允价值损益1.3亿)后净利润8.6亿元,增长69%;基本EPS0.19元。业绩超预期。 扣除合并报表影响(15年增加凯诺科技1-2月业绩),我们估算海澜之家业务收入约和净利同比增长55%左右。今年公司继续实施“新店200平以上+扩升老店+多品牌集合大店”的渠道策略,预计Q1新增集合大店20多家左右。同时,公司职业装凯诺业务超预期,主要得益于与海澜合并后业务协同效应明显,订单饱满,我们估算Q1收入5-6亿元,可比口径同比增长30%+。 盈利增速与收入相当。毛利率略增0.49个百分点,为38.62%。我们判断主要是海澜自采比重增加贡献。公司Q1销售费用3.7亿元,同比增长147%,费用率增加2.49个百分点,主要是今年公司直营大店开设和广告等品牌投入增加,同时销售良好提取人工费用增加;管理费用2.8亿元,同比增长79%,费用率略增0.24个百分点。 经营现金流情况好于去年下半年。公司一季度经营现金流净额11.9亿元,较上年1.8亿元增加近10亿元,增长574%,除了合并报表影响外,我们判断主要是海澜自采的羽绒服在Q1销售情况良好(总量同比增长200%,600万件,售罄率近70%),我们估算贡献净增现金回款3亿元左右。同时,存货处于相对合理水平,截止一季末,公司存货72亿元,较上年同期增长24%,低于收入增长。 全供应链整合平台模式渐趋成熟,规模溢价和管理溢价将逐渐凸显。公司当前近200亿零售体量在平价男装领域已绝对领先,规模优势和品牌话语权将不断被正向强化。公司近日公告与万达的战略合作正充分体现此逻辑(万达商业项目在二三四线市场独具资源优势)。同时,公司今年试行向战略供应商输出管理,优化供应商资源,进一步强化供应链,保障产品性价比优势。我们持续看好公司迎合农村、低线城市大众消费升级的成长潜质。 投资建议:在品牌服装板块,公司无疑业绩增长最快且确定性高,核心经营能力在EPS 上已不断得到确认。当前对应15-17年估值23/18/15倍(低于行业)。我们判断估值向上空间可观:一是互联网战略突破,继续落实线上线下对接的O2O 模式(货品统一+后台系统完善+类直营,最适应O2O 运营的稀缺标的,互联消费不可逆转大趋势下潜力巨大),二是女装、基本款品类战略突破将大大打开成长空间。目前市场整体估值中枢已大幅上移,公司是估值洼地的优质品种,建议积极配置。 风险提示:宏观消费持续低迷、公司对消费市场判断失误。

投资要点: 事件:公司公告与戈壁创赢拟合作成立5亿的互联网投资基金,公司作为有限合伙人认缴5000-10000万元;与艾瑞咨询资管拟合作成立3亿的互联网投资基金,公司作为有限合伙人认缴6000万元。我们的点评如下: 成立互联网投资基金意在进一步落实公司“互联网+”战略。公司实现“互联网+”战略,明确将智能家居、智能硬件、大数据作为未来发展的主要方向之一,合作将强化O2O、移动互联网和广告传媒的优质项目的配合。 合作方在“互联网+”新兴领域有丰富的项目投资经验和研究分析能力。戈壁集团成立于2002年,主要聚焦于企业云计算服务、智能硬件、O2O、车联网、广告传媒等TMT领域的早期投资机会,曾成功投资于途牛旅行网、URBANREVIVO(UR)、Camera360、云智慧、明星衣橱等知名项目。艾瑞咨询是专注于网络媒体、电子商务等新经济领域的研究咨询服务公司,为罗莱项目投资提供互联网、移动互联网方面的提供研究支持。 合作将促进罗莱转型,把握新一代互联网产业发展机遇。(1)与戈壁创赢合作设立的基金在家纺、家居行业仅吸纳罗莱家纺一家作为合伙人,将促进罗莱更深更广地挖掘项目共同研发、推动销售供应渠道等战略资源的协同发展。(2)艾瑞在互联网、移动互联网方面研究优势明显,而罗莱积累了大量用户数据,并初步建成了大数据基础设施设备,双方建立战略合作关系将推动罗莱转型。(3)在成立基金的基础上,戈壁创赢与艾瑞将利用自身优势,为罗莱在实现“互联网+”的过程中发展自有业务提供咨询,并在罗莱投资智能家居、移动互联网、O2O等行业项目前后提供战略发展和资源整合建议,促成业务合作或实现投资入股。 投资建议:“买入”。我们持续看好公司搭建互联网+家居生态的成长潜力,此次投资基金合作明确体现了公司转型的决心,可以预期未来公司在智能家居、O2O等领域将有项目落地。我们预计15-17年公司EPS为1.70/2.02/2.52元,对应PE为29/25/20倍,估值向上有空间,继续建议积极配置。 风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。

投资要点: 事件:公司公告投资1.15亿元购买韩国上市电商公司ISE17.67%的股份,成为其第二大股东。 点评如下: ISE:韩国成熟跨境时尚电商平台。公司成立于2000年,主要运营一家跨境电商平台WIZWID和一家韩国时尚电商平台WConcept,同时提供平台运营搭建等信息服务(收入占比30%)。其中,WIZWID是韩国第一家跨境电商,在韩国代购电商市场占有率达50%,盈利模式主要是佣金,目前在公司收入占比50%+;WConcept于2011年12月上线,在韩国时尚电商市场占有率排名第6位,B2C运营模式,类天猫,收入占比20%左右。目前ISE公司整体经营规模不大,尚未盈利。截至2014年,公司总资产约2.6亿元人民币,净资产9184万元,2014年,营业收入3.8亿元、净利润-1252万元。购入价格1.7倍PS估值。 后续进一步布局国内跨境电商市场可以预期。我们认为,公司此次投资意在探索国内时尚跨境电商平台模式,森马优势在于强大的服装供应链整合能力,ISE则具备互联网时尚平台运营经验及其在韩国时尚产业多年积淀的供应商资源。公司将与ISE合作构建中国跨境电商平台,ISE投资不少于2867万元,森马投资为ISE的3至4倍,即不少于8600万-1.15亿元,则总投资至少1.1亿-1.4亿元。我们认为整体投资想象空间很大,目前互联网购物趋势不可逆转,政府也有意推进跨境电商发展,服饰领域跨境电商平台均尚未出现运营成熟的标杆,公司利用其资本和供应链优势突围。 预计今年业绩好于14年,增长20%+。休闲装正处良性恢复中,供应链(整合优质供应商)、产品(性价比、风格、品类革新)、渠道(收归二级代理,深耕三四线)等长效变革正发挥效应,今年加盟商开店踊跃。童装品牌地位、生存环境、发展空间明显优于休闲装,仍是增长亮点。新品牌0-4岁婴童mini巴拉和梦多多鞋品牌开局不错,今年预计开店80-100家。 上调为买入评级。公司经营风格稳健、务实,用互联网武装各项业务的转型思路值得期待。作为国内休闲服和童装龙头,规模优势上的供应链整合能力是其壮大的根基,相较庞大的中国大众服装需求,通过原品牌份额提升(目前3%)、儿童产业延伸以及互联网潜力挖掘,成长性仍可期。目前股价对应15-16年EPS2.0/2.4元估值28X/24X。考虑到转型估值溢价潜力,上调为“买入”,目标价70-72元(对应16年PE30倍)。 风险提示:消费环境持续低迷、投资项目运营低于预期。

投资要点: 事件:公司公告与和而泰智能控制公司战略合作共同规划、研究、开发、生产卧室的系列化智能家居、家庭大健康产品。我们的观点: 积极顺应互联网+、家居智能化以及睡眠健康需求大趋势,卡位卧室领域智能家居市场极具价值。目前智能家居正是方兴未艾万亿级容量的大市场,包括家电、家具、家装等传统企业以及互联网企业也都在积极布局,格局未定。我们认为,卧室床品同样具有重要的数据入口价值,公司因此率先卡位卧室领域智能家居市场极具价值。从公司前期智能睡眠监测产品火爆试销也可见一斑。作为国内家纺龙头,公司了解用户痛点所在,拥有存量市场影响力和业内NO.1的线上线下全渠道销售体系,和而泰则是家居电子智能控制器行业龙头,战略合作可取长补短。 未来可以预期的商业模式是打造健康睡眠智能产品+服务(互联网云平台)闭环。通过智能传感技术、智能控制技术、移动互联技术、无线通讯技术、大数据与云计算技术,形成一整套智能卧室系列的前后台检测、控制、服务设备,并搭建服务与管理互联网大数据系统,利用健康睡眠大数据,持续优化,不断推出新产品并提供增值服务,满足用户睡眠深度需求。 进军智能家居仅是公司搭建互联网+家居生态的开始,我们持续看好公司巨大的成长潜力。从行业角度看,家纺市场空间大(仅床品3-4千亿),但非常分散集中度低,家用品消费升级+互联网(家纺标品特征)给予品牌龙头抢占份额的机会。同时,家纺行业面临国外品牌竞争压力小,格局上更利于本土龙头品牌壮大。因此,未来产生百亿体量的全国龙头不是梦。公司作为全国最大标的(不到30亿),在“多品牌(已覆盖低中高、线上线下的品牌矩阵)+多品类(乐优家家居店已开3-4家,预计将陆续并购家居品类)+多渠道(领先行业实施加盟渠道直营化,线上份额行业NO.1,培育垂直平台)”基础上,构建以互联网为纽带线上线下资源联动的家居生态潜力巨大。 安全边际高,今年双位数增长无忧。家纺板块整体业绩恢复无疑在行业内最靠前,公司14年增长近20%。今年线上持续发力将保障20%左右业绩。同时公司内部合伙人制度推行也将大大提升经营质量和空间。 投资建议:上调为“买入”评级。当前公司39.7元股价对应15-16年EPS1.7/2.0元估值为23/20倍。比照平台类、智能家居类标的平均估值(30倍以上),我们认为市场低估了公司转型“互联网+家居生态”的禀赋实力和决心,随着战略实施兑现,估值溢价将不断体现。基于此,我们上调公司目标价为51-60元,建议积极配置。 风险提示:消费回暖长期无起色,转型成效不及预期。

投资要点: 事件:梦洁家纺公告2014年报:实现营业收入15.7亿元,同比增长10%,净利润1.5亿,同比增长50%,实现EPS0.49元。分红预案:10转12股派现2元。 点评如下: 电商+直营贡献主要增长动力。公司全年线上销售近1.6亿,同比增长60%,线下渠道仍受疲弱零售环境影响,收入约14亿元,同比增长6%,其中直营好于加盟,同比增长10%以上。分品牌看,主品牌梦洁收入增长预计5%左右,高端品牌“寐”经过产品和销售方式积极调整已恢复增长,收入2.36亿元,同比增长6%;其余小品牌如“梦洁宝贝”等基数小,处于较快外延扩张中,预计增长在30-40%左右。 毛利率提升+控费成效显著,盈利能力大幅提升。公司主营毛利率增加1.37个百分点,为45.5%,我们认为主要得益于毛利率较高的电商、直营销售占比提高+原料成本下降+新品销售增加。同时,公司持续落实业务费用全面管控,经营效率提升明显。其中,销售费用同比增长4.8%,低于收入增长;管理费用同比增长11.9%,主要是股权激励费用摊销;资金利用率提高,财务费用-138.65万元,同比减少137%。 经营质量良好。经营活动现金流量2.2亿元,同比增长70%,存货4.6亿元,同比下降6%。 我们判断今年业绩仍有两位数增长。今年公司电商通过设立的专门子公司运营并整合资源将持续加码,本身基数不高,预计增长仍在50%左右。与其他可比家纺公司比较看,公司费用管控仍有改善空间(12-14年净利润率仅为4.7%、6.9%和9.5%,14年罗莱、富安娜分别为14.4%和19.1%,考虑到毛利率、渠道结构以及规模差异,我们静态估算仍有2个点左右的空间)。 投资建议:上调为“买入”评级。公司近两年的良好经营表现不断证实了我们对公司改善弹性大的逻辑,预计良好管理惯性将能持续在业绩中体现。同时公司正积极寻求转型,也将大大打开成长空间。从年报中看到,公司已分别投资2000万和500万设立移动互联网电商和家居两家子公司,不排除后期有相关转型项目落地的预期。公司市值小(51亿),股价弹性大,当前对应15-17年28/23/20倍的估值向上有空间,上调为“买入”。 风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。

投资要点: 事件:公司公告2015年一季报:营业收入16.1亿元,同比增长1%,净利润0.84元亿,同比增长68%,扣非后净利润0.53亿元,同比增长40%,EPS0.10元。公司预告1-6月净利润同比增长20-50%。点评如下: Q1盈利大幅增长,主要源于:一是毛利率较去年同期提升0.86个百分点,为12.7%。得益于今年以来棉价企稳在13500万/吨左右,同时内外价差继续缩窄(色纺纱企业毛利率与棉价正相关,与内外棉价差负相关)。二是子公司拆迁补偿货币收入3929万元确认收益。三项期间费用率基本与去年持平,其中,营销费用率增加0.39%,管理费用增加0.03%,财务费用率降低0.38%。 收入Q1基本与去年同期持平,但显著好于去年Q4(下滑50%),说明棉价趋稳后,去年观望情绪下压制订单情况已经大大改善,补库存需求开始释放。 全年我们维持前期判断:业绩有望重新步入上升通道:1、毛利率受益于内外棉价差收窄及棉价企稳,改善弹性大;2、行业最差时期已经过去,下游需求好转以及棉价趋稳后补库存需求,订单量有望提升;3、政府补贴及拆迁补贴等确认落实增加非经常性收益。 投资建议:我们预计公司15-17年净利润增速分别为69%、33%、23%,EPS分别为0.34元、0.46元、0.56元,对应当前股价对应估值为26X/19X/16X。考虑到毛利率弹性和新疆棉补、拆迁补贴等非经常性收益,我们认为公司在棉纺行业内的业绩弹性最大,且公司也正积极寻求产业+互联网转型,是当前板块内不可多得的业绩和估值双提升标的,建议积极配置,目标价10-12元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期,国内需求恶化;棉价大幅波动给公司带来的经营风险。

事件:公司公告以11.93 亿港元收购香港上市公司联众国际2.26 亿股(每股港币5.27元)。交易完成后,公司将持有联众28.9%的股权,成为其第一大股东,与其他一致行动人合计持有46.2%的股权。 联众国际是中国第二大老牌互联网棋牌游戏运营商,业绩快速增长。公司成立于1998 年,旗下游戏平台运营网络游戏逾200 款,且多为10 年以上超长生命周期的经典棋牌游戏。截至2014 年一季度,公司PC 游戏累计注册玩家超3.96 亿名、移动游戏累计注册玩家超5140 万名。公司收入主要源于通过自有游戏平台与分销渠道向游戏玩家提供PC 及移动游戏。同时积极开拓棋牌教育、运动管理、电视和视频等业务,布局游戏竞赛产业链。2014 年,公司营业收入4.8 亿元、净利润9764 万元,近三年均复合增长分别高达52%和83%。 我们认为,收购联众对于朗姿的价值有四:一是战略布局公司“泛时尚生态圈”的娱乐领域。公司充分把握“互联网+”产业升级契机,着力打造覆盖“衣、食、住、行、娱、美、医”品质生活方式的“泛时尚生态圈”,收购联众国际即是战略版图“娱”的关键布局。 二是借力联众补强公司互联网平台基因。联众国际拥有深厚互联网技术和运营基因,充分借助其互联网运营思维,定制一套涵盖“引流、聚流”的立体营销体系,增强公司在线上线下渠道的综合变现能力。 三是实现三地上市资本平台联动布局。公司将成为A 股首家具备三地资本市场运作能力企业,利于整合吸纳、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司。 四是投资收益将增厚公司业绩。得益于在线休闲游戏行业快速发展和公司的龙头地位,联众国际的经营业绩处于高速增长中,我们预计15 年将增厚公司业绩30%以上。 投资建议:上调公司评级为“买入”。基于对国民品质生活消费升级的乐观预期,我们看好公司依托互联网布局“服装、饰品、医疗美容、家居、出行、饮食、娱乐”等泛时尚生态圈的巨大成长空间。继收购联众国际和明星衣橱外,根据公司战略版图判断,后续系列资本运作将不断落地,我们认为当前股价(估值对应15-16 年PE 为55 倍、48 倍,市值75 亿)尚未完全反应转型溢价,建议复牌后积极配臵,上调为买入评级。 风险提示:零售持续低迷、并购进程和效果低于预期。

投资要点: 事件:公司公告2014年年报:实现营业收入19.8亿元,同比增长5.7%,营业利润4.9亿元,同比增长18%,净利润3.8元,同比增长19.6%,基本EPS0.88元。2014年分红预案:10转10股派1元。业绩基本符合我们预期。 盈利表现好于收入,费用率降低是主因。2014年主营业务毛利率略降0.41%,为51.21%。公司销售费用增长了0.79%,管理费用下降了22.3%,主要是二期期权未能行权冲销了前期计提的期权费用。 传统线下渠道仍在调整,电商增速放缓。2014年,公司传统线下实体渠道营业收入16.1亿元, 与上年同期相比增长5.55%,电商、电视购物等新渠道实现营业收入3.6亿元,同比增长6%。公司自2013年下半年至今,主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度, 保证终端销售面积,与2014年上半年相比,直营店减少8家,为566家,加盟店增加33家,为1449家,公司终端网点总数为2015家。 我们一直看好公司在家纺行业差异化的竞争策略,零售市场适应能力强。一是从家纺行业角度看,未来品类从床上用品向其他品类延伸的大家居思路值得肯定。 公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值,家居品类有望成为新增长点;二是公司重视对产品特色研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入,在后期品牌竞争中后劲很足;三是公司一直以来重视直营渠道的发展,终端零售管理能力强,而这正是未来品牌间较量的重要素质。 投资建议:公司经营基础夯实稳健,今年业绩仍有望实现两位数增长。预计15-17年EPS 分别为1.0元、1.21元和1.41元,对应估值为24倍、20倍、17倍。我们认为当前估值水平主要体现公司主营业绩,后期大家居战略推进有望提升估值弹性,建议重点关注。维持“增持”评级。 风险提示:零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配,费用增长过快。

投资要点: 事件:3月30日,公司公布2014年年报。2014年报告期内,公司实现营业收入61.33亿元,同比下滑1.72%;公司净利润1.67亿元元,同比下降11.36%,归属于母公司股东的净利润1.68亿元,同比下降15.87%;毛利率较13年下降48bp,其中纱线毛利率下降72bp。 营收、利润及毛利率下滑主要源于:1、14年国家实行棉花直补政策后,内棉价格断崖式下跌,全年跌幅超过30%,造成棉纱价格相应下降所致;2、棉价大跌市场观望情绪浓厚,行业纷纷再去库存,订单推迟,造成四季度销量较大幅度下降,影响利润3000万元左右;3、子公司拆迁补偿货币收入3929万元收款延后,当年没有确认收益。 公司研发及创新力度不断提升,为持续发展攒后劲。研发资金9431万元,占营业收入的1.54%,较13年提升24bp。利用流行色咭、国内外展会、趋势发布会等手段,坚持“新色纺新时尚”的品牌主张优化产品结构。 随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,公司的毛利率及订单量有望双双回升。毛利率:色纺纱企业毛利率水平随棉价周期正向波动,与内外棉价差负相关。订单量:我们认为公司15年订单量有望实现双位数提升。产业链中华孚的业绩弹性最大(毛利率改善空间更大,原材料库存低于百隆,周转率高于百隆)。 公司15年业绩有望重新进入上升通道:1、毛利率水平受益内外棉价差收窄及棉价企稳,改善空间最大;2、下游需求好转及终端补库存,订单量提升。春节后公司订单需求双位数回升,且政府补贴及拆迁补贴等有望延后确认,公司一季报存在超预期的可能性。 我们预期公司15-17年净利润增速分别为69%、33%、23%;EPS为0.34元、0.46元、0.56元。我们认为华孚在行业内的业绩弹性最大,且公司积极寻找与互联网等新产业的结合点,估值应当享有一定溢价,适当上浮给予15年30X的PE,目标价10.2元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:海外需求不及预期,国内需求恶化;棉价大幅波动给公司带来的经营风险;越南项目开工效果不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。

投资要点: 事件:公司3月30日晚披露2014年年报,报告期内公司实现营业收入19.2亿元,同比下滑20.21%;归属上市公司净利润3.12亿元,同比下滑26.27%;每股收益0.51元, 每10股派3元(含税)。 公司是A 股稀缺的体育用品标的, 15年确定性复苏,迎来基本面拐点。运动鞋服行业自2011年以来一直受渠道库存、终端运营成本提升等问题困扰,在经历了近3年的“去库存”和“关店潮”后,部分行业龙头14年中期开始订货会数据已经恢复增长,公司2015年春夏、秋季的订货会均实现个位数增长,预计贵人鸟今年4月份左右库存清理完毕;折扣率已有所回升(之前5折,14年6折);同店增长开始提速。公司15年收入增速转正,16年稳健略快增长。 公司确定转型体育资源整合平台,参股虎扑体育(全平台活跃用户数超过3500万,为国内用户入口资源龙头。)并与其合作设立20亿元的体育产业基金,拟以该平台投资体育产业创新项目以及对体育消费生态圈的布局。公司战略从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”升级。公司年初耗资2.4亿元收购虎扑体育15%股权,成为其第二大股东;与虎扑体育战略合作,成立体育产业基金,双方开展线上线下合作,努力形成公司线下体育产业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。拟设基金将重点关注O2O 体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域。 公司15年基本面确定复苏,迎来业绩拐点;而公司在体育产业的战略布局也将极大提升估值水平,体育产业布局后续的好戏不断。公司资本禀赋较强,账上现金10亿元并发债8亿元,大股东及一致行动人持股比例81.46%,后续资本运作实力较强。我们认为公司正迎来业绩和估值的双轮驱动,后续发展空间巨大,预计15-17年EPS分别为0.67元、0.77元、0.87元。对照目前股价,PE 为52X、45X、40X,维持“买入”的投资评级,目标价40~46.2元。 风险提示:体育用品需求恢复低于预期;国家对于体育产业支持力度低于预期;体育产业项目风险。

投资要点: 事件:3月18日,公司公告以2.3亿元战略投资旅行分销平台商易游天下74.56%的股权,同时与越野自驾平台越野一族签订战略合作意向。我们的观点: 易游未来三年业绩承诺较激进,收购定价尚且合理。标的公司是一家旅行产品渠道B2B2C分销平台,已积累的上游供应商超550家,下游零售店约270家和近70名个人旅行顾问。目前利润主要是向平台上下游用户收取佣金为主。14年收入6.84亿,净利润2600万元。根据业绩承诺未来三年收入分别不低于15、40、60亿元,年复合增长100%,累计净利不低于3500万。收购对价2.3亿元,对应14-15年PS0.45和0.21倍,相较途牛(约1.5倍)不高,但易游商业模式升级的成效需待观察。 投资易游天下,布局探路者户外旅行版图的战略意义大于EPS贡献,主要有三: 一是市场协同。易游拥有旅游供应链上下游资源,未来产业链的延展辐射能力强。产业链优势将助探路者更快切入户外旅行垂直领域,比如面向直客的特种旅游,主题旅行,户外活动,极地探险等,以及包括面向团体和社群的Teamouting,与绿野、极之美、Asiatravel等资源协同,形成结构更加合理的旅行业务布局。 二是商业模式相通,弥补绿野平台运营的旅游基因。易游是以互联网介入旅游产业较早较深的公司,平台运营较成熟。目前模式为“B2B2C平台+个体旅行规划师+自营特色旅行产品(自有供应商美景假期)”,与绿野户外旅行的“B2C(绿野旅行,长线为主,极之美是自有B供应商)+C2C(绿野网,周边短线为主,个体户外领队是C供应商)”平台模式有共通性。未来易游将为绿野注入旅游产业运作基因。 三是用户的协同转化。易游产品定位大众旅行市场,与绿野、极之美等主题、体验式旅行、户外极限运动细分可实现用户及资源的协同、转化,进一步扩大探路者生态圈的受众群,提升综合服务能力及用户的黏性和忠诚度。 战略合作越野一族,我们认为价值在于从户外越野领域开启赛事承办、俱乐部运营等体育业务版图。越野一族是国内SUV、越野自驾垂直平台,优势在于拥有目标用户(60万会员,600万受众群),在赛事承办、传播、自驾俱乐部运维等方面拥有专业优势(年举办汽车、飞行、航海、户外、赛事等主题活动上千次)。公司自驾户外品牌Discovery与其用户协同,优势在于产品、渠道能力(14年销售5000多万,增长500%,今年目标1亿)。因此,双方在承办越野赛事、自驾俱乐部运营、开发联成产品、会员互动等领域优势协同。 投资建议:基于对体育户外产业趋势和公司前瞻布局卡位优势的乐观判断,我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具价值。根据生态圈版图,预期相关购并将持续进行,而从资金需求看不排除会启动再融资。作为体育大主题的优质标的,我们认为公司当前价位仍具配臵价值(对应15-16年PE为37倍、32倍)。买入。 风险提示:零售持续低迷、绿野产品市场反馈低于预期。

投资要点: 事件:我们近期拜访了青岛金王及杭州悠可,跟踪更新下公司的最新情况及我们的观点。 转型化妆品方向,产业链布局稳扎稳打。青岛金王自2013年决定转型化妆品全产业链运营集团后(口红效应使得化妆品行业是少数几个能够穿越经济周期的消费子行业,年均增速20%以上),一步一个脚印地前后收购了目前化妆品电商领域最火的代运营明星杭州悠可37%股权(天猫连续两年双十一销量第一的美妆大牌雅诗兰黛就是他家负责运作的),在业内具有超过20年丰富化妆品研发生产经验的广州栋方45%股权(打造淘品牌第一爆款的阿芙精油),以及近两年在屈臣氏、万宁等线下渠道经销商中迅速崛起的广州月沣60%股权。公司初步化妆品的产业链的小闭环打造完毕,但这仅仅是开始。 构建化妆品金盟联合,打造颠覆性的化妆品联盟合众国综合体。未来公司计划打造一个化妆品联邦制合众国,搭建一个专业化人才团队,以战略委员会的形式进行资源整合、资源配臵及资源协作。公司的目标是希望能够打造一个颠覆性的化妆品联盟合众国综合体,未来5年业绩增长5倍,预计复合年增速38%左右。公司原有主业每年净利润在5000万左右,预计到16年化妆品业务带来的利润将超过原有主业。 杭州悠可有望成为化妆品代运营领域的整合者,未来业绩超预期的概率很大,预计未来3年业绩有望实现100%以上的复合增长。悠可在引进海外高端品牌方面优势明显,未来有望成为国内化妆品电商平台中国际高端化妆品品牌线上代理霸主。 金王定增价10.32元,锁定期三年,不考虑权益收益仅以资金成本10%计算,董事长及战略投资人成本接近14元,是公司战略股价支撑点。公司目前市值不到50亿元,后续潜力空间很大。我们认为公司未来3-5年有望成为国内最具活力的化妆品快时尚品牌运营综合性集团。未来看点:定增方案正式过证监会;化妆品专业团队顺利搭建;股权激励等激励方式的推出;继续并购渠道或品牌资产;自有品牌的推出。暂时维持“增持”评级。 风险提示:定增方案证监会未审批通过;公司主要原材料石蜡等大宗商品价格波动风险;海外市场对蜡烛、香薰等的需求锐减;人民币持续升值风险;油价大幅下跌的风险;化妆品业务拓展低于预期。