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张伟光

华创证券

研究方向:

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工作经历: 工学硕士,曾就职于华润北药集团,从事医药研发工作两年。2011年进入华创证券,2012年任医药行业助理研究员。...>>

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东阿阿胶 医药生物 2015-08-31 42.40 -- -- 44.83 5.73%
51.01 20.31%
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1. 医药主业继续高增长,全年业绩将超预期。公司上半年收入高增长主要是阿胶全产品线去年大幅提价所致(母公司上半年实现收入20.02 亿元,同比增长40.89%;其中预计阿胶块增长30%,复方阿胶浆增长50%以上),单季度看,二季度收入11.15 亿(同比增长42.97%),净利润2.46 亿(增长26.67%),继续保持逐季加速增长势头。细分领域看,受广东益建部分并表保健品公司影响,商业部分收入下降99.41%;工业端增长39.09%,受到产品提价影响,行业毛利同比提升6.32pp,其中,阿胶及系列上半年收入实现21.12 亿元,同比增长37.42%,毛利率提升1.81pp。子公司保健品公司收入增长132%(主要是广东益建部分收入并入影响,剔除后桃花姬增长30%左右),净利润同比增长22%;阿华生物销售权收回后效果显著,收入同比提升7 倍,净利润提升11 倍。由于加大销售投入导致期间费用率同比增加4.61pp,上半年利润增速远低于收入增长。总体看,提价促使上半年阿胶主业业绩持续回升,预计全年大概率超预期。 2. 新产品不断丰富,新渠道不断构建。公司持续推进文化营销和价值回归,积极加强终端下沉,打造高品质的熬胶服务平台;同时以补血为核心,向滋补、保健、健康乐活拓展,产品持续丰富,如吸收利用度更高的新产品小分子阿胶已经上市销售,黑驴肉、驴奶制品衍生品均在筹划中;报告期公司取得电商和直销牌照,预计十三五末,50%otc 产品(块、桃花姬)将由电商渠道完成销售;直销产品近期也将陆续推出,新渠道带来新的业绩增长点。 3. 原料海内外布局规划完成,基地加农户打造产业链生态圈。公司今年计划在墨西哥建立海外毛驴基地,截止目前已经有9 个国家驴皮进口许可。未来还计划国内完成100 万头基地毛驴建设,布局在巴林左旗,蒙东等区域,掌控原料能力将加强;同时,加快毛驴活体开发(奶、肉、胎盘等)提升驴附加值,目前养驴效益已经高于饲养牛羊,饲养积极性大大提升。我们预计未来2-3 年驴资源短缺问题将得到有效缓解。 4. 投资建议:推荐(维持)。公司近几年在原材料方面的布局为公司实现持续发展意义重大,“十二五”收官之年,公司完成了新科技园区的建设,围绕阿胶主业、发展滋补类衍生品与生物医药,为实现“十三五”百亿目标搭建平5. 台,在原有销售模式不断优化的基础上,拓展电商、直销等新型销售渠道,以循证医学研究为基础,在行业标准化上加快推进,打造中药滋补保健龙头企业。预计2015-2017 年EPS 为2.51 元、2.95 元和3.39 元(增速分别为20%/18%/15%),目前股价对应的PE 分别为20X/17X/15X,公司安全边际充分,2015 年全产品线发力,新渠道新思路新机遇,优质大健康标的,看好公司发展潜力。维持“推荐”评级。 风险提示 1. 阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3. 阿胶块销售不及预期的风险。
东诚药业 医药生物 2015-08-21 47.20 31.35 60.79% 44.99 -4.68%
52.38 10.97%
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近两个月我们发了三篇深度报告来分析核医学市场,第一篇《从核医学的角度看东诚药业的投资价值》分析了云克药业相关业务的情况;第二篇《一篇让你重估核医学投资价值的报告》从国内市场阐述了核医学的投资价值;本文从全球和国内视野阐述了在核素诊断药物和治疗性药物的整体情况。 目前核素药物市场全球规模超过百亿美金,未来十年复合增速将超过11%。其中诊断类药物占比市场约80%,未来增速约5%,其主要的驱动力取决于新的99mTc和18F示踪剂的获批,国内SPECT、PET等设备渗透率还很低,其快速增长将带动诊断药物爆发式增长;治疗性药物占比约20%,全球市场将进入爆发式增长阶段,拜耳治疗恶性肿瘤骨转移的新药氯化镭[223]注射液2013年上市销售是治疗性药物的标志性事件,其除了能治疗骨转移痛外,能显著延长患者生存时间,其高额的治疗费用让其较为容易的成为重磅炸弹,从而带动企业争相涌入核药市场反孕产业发展。欧盟破例批准了ITM集团的EndolucinBeta?-镥[177]的裸药上市,用来标记多肽或者单抗药物实际上是意在加速镥[177]标记药物尽快上市,用于恶性肿瘤的治疗。目前国内核素市场还不够开放,处于半垄断的状态,其优秀公司的利润率可达40%以上,未来5年行业规模将超过百亿元,将为行业带来30-50亿元的利润,并且将被极少数公司占据。 投资要点。 在全球核医学高速发展的今天,东诚药业正在整合行业优势资源,从治疗药物起步,到诊断药物整合,到上游建立医用核反应堆(MIPR),到下游着手进入医疗服务行业,东诚药业将是此次行业发展的最大受益者。目前治疗类药物具有强大的pepline,分享百亿元肿瘤骨转移癌蓝海市场,氯化锶和铼依替膦酸盐特别是后者较容易成为重磅炸弹;云克注射液在治疗类风湿上疗效确定,应用人群广泛,随着营销的改革,有望打造成东诚第一个10亿元品种。假设2015年收购云克药业剩余股权完全并表,预测公司2015-2017年EPS为0.69/1.27/1.69元(原预测值为0.69/1.06/1.33元),对应2016年PE为41倍,给予强烈推荐的投资评级,半年目标价100元。
益盛药业 医药生物 2015-08-21 18.29 -- -- 21.74 18.86%
21.74 18.86%
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事项。 公司2015年上半年实现营业收入4.56亿元,同比增长33.69%;归母净利润5519万元,同比增长13.04%,每股收益0.17元;公司预计1-9月份净利润同比增加0%-20%。 主要观点。 1.上半年药品主业收入受招标影响下滑,人参业务板块成为新的亮点。分季度同比回升明显,第二季度收入2.75亿元(同比增长62.72%),净利润0.42亿元(同比增长28.13%),业绩逐季好转。上半年药品板块收入下滑3.01%,拳头产品振源胶囊(同比增长14.02%)和心悦胶囊(同比增长30.26%)上半年保持了良好的增长态势,主要针剂品种生脉注射液(同比下滑5.97%)和清开灵注射液(同比下滑43.39%)由于各地招标工作延后及控制“药占比”下降明显,随着招标推进料下半年得到改善;预计药品板块全年将保持稳定增长。 人参加工板块成为公司上半年新的利润增长点,实现销售收入9,363.86万元(同比增长43.91%),实现净利润1837.01万元,占公司净利润的33.27%;公司6月底与辽宁天士力森涛参茸股份有限公司就人参切片的销售签订了《产品购销合同》,合同总额为1.058亿元(占公司2014年度营业收入的13.43%),预计下半年将会有新的订单确认,全年人参业务将持续贡献业绩。 2.土地问题解决,产业园建设料提速。6月20日,困扰公司三年之久的土地问题得到解决,人参产业园预计8月下旬动工,规划了200亩的人参饮片项目和200亩的化妆品/蜂业项目。我们预计人参饮片项目2016年9月完成,其中,包含三块业务——模压红参、人参精加工(人参膏、人参口服液、人参滴丸等产品)和特色中药饮片(人参、五味子等小包装中药饮片),人参饮片基地建设启动将为公司人参全产业链延伸奠定基础。 3.化妆品业务通过特许加盟快速推进,全年销售有望过亿。成立三个月的中韩益盛汉参化妆品有限公司(6.10拿到商务部特许经营牌照),上半年实现销售收入3,196.36万元,因业务开展前期费用较大,实现净利润为-153.00万元。 公司依托韩国的技术团队和国内有丰富销售经验和渠道的销售队伍,通过特许加盟方式主打美容院市场,目前已经完成接近1000家美容院的加盟,明年计划完成2000家布局。公司旗下拥有四个化妆品品牌:兰宜尔、奢莲、爱诗妮奥、菲露爱尔,产品涵盖了保湿、抗衰、美白、舒缓、祛痘、防晒、彩妆等皮肤基础护理系列,新模式有望带来销售收入的快速放量,预计年内过亿大概率。 4.投资建议:“推荐”。公司拥有四大业务单元(药品、人参饮片、化妆品和蜂产品),实现了由“三驾马车”向“四轮驱动”转型升级,药业主业受招标影响增长趋稳,人参和化妆品成为新的利润贡献点。一季度公司业绩下滑20%,二季度之后同比回升28%,逐级改善有望延续。考虑到公司化妆品推广超预期、人参饮片存在巨大盈利潜力,建议逢低积极参与。 预计2015-2017年净利润1.32、1.80、2.34亿元,EPS为:0.40、0.54、0.71元,目前股价对应PE为47X/35X/27X。 风险提示。 1.人参饮片、化妆品项目推广低于预期风险。 2.原材料价格波动及人参种植风险。
东诚药业 医药生物 2015-08-12 56.80 31.35 60.79% 56.00 -1.41%
56.00 -1.41%
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事 项 公司全资子公司北方制药近日分别收到国家食品药品监督管理总局核准签发的原料药“那曲肝素钙”(国药准字H20153154) 和“注射用那曲肝素钙” (国药准字H20153155)的《药品注册批件》。 主要观点 1. 那曲肝素是低分子肝素的一种,目前销量最大的肝素制剂品种。在外科手术中,用于静脉血栓形成中度或高度危险的情况,预防静脉血栓栓塞性疾病; 治疗已形成的深静脉血栓;联合阿司匹林用于不稳定性心绞痛和非Q 波性心肌梗死急性期的治疗; 在血液透析中预防体外循环中的血凝块形成。 2. 目前国内肝素类制剂存量市场35 亿元,增速约15%,低分子肝素钙增速更快些。低钙占比肝素制剂市场份额约60%,目前主要的低钙品种有葛兰素的速碧林(水针,市场份额逐年缩小至接近50%)、常山药业的万脉舒(水针,2008 年上市,市场份额超过20%)和合肥兆科的立迈青(粉针,市场份额超过15%), 此次东诚药业获批的注射用那曲肝素钙和合肥兆科的产品均为粉针,质量均符合欧盟质量标准体系,所以随着各地招标和补标的进行,会逐步放量。 3. 公司是核医学行业的整合者,未来将从上游核素原料、中游诊断和治疗类药物、下游医疗服务全产业链运作。目前的业务主要是治疗类核素药物,具有强大的pepline,分享百亿元肿瘤骨转移痛蓝海市场(氯化锶注射液和铼依替膦酸盐注射液),云克注射液(锝亚甲基二膦酸注射液)在治疗类风湿上疗效确定,未来将价量齐升,成为10 亿元品种;将通过并购丰富诊断类核药产品线; 上下游齐发,上游建立亚洲唯一医用反应堆,下游开始考虑切入医疗服务。 4. 我们认为核医学公司应该享受更高的估值溢价。我们在《东诚药业(002675):一篇让你重估核医学投资价值的报告》中提到一个结论,和麻药对比,核素药物应该享受更高的估值溢价。这里我在简单对比一下与当下投资情绪较高的体外诊断(IVD)行业对比分析,IVD行业A股主要上市公司有14家,分别为科华生物、达安基因、西陇化工、新开源、千山药机、迪安诊断、利德曼、三诺生物、博晖创新、九强生物、迈克生物、万孚生物、润达医疗和美康生物等,IVD行业整体营业收入约250亿元,未来增速20%,总市值超过1700亿元,TTM净利润接近20亿元,那么所有公司平均PS6.8x、PE85x;核素药物主要应用在肿瘤、心血管、类风湿等的早期诊断、中期治疗和术后监测,市场2015年约25亿元,预计未来5年增速保持25%以上,驱动力诊断类药物主要是PET技术的放量带动药物增长,治疗类在肿瘤和类风湿等领域处于蓝海;那么目前A股公司只有东诚药业一家,市值100亿元以下,公司并表后预期净利润至少2.5亿元+,行业平均PS4x、PE40x,这个蓝海的未来能达到200亿元的市场,第一步先向IVD行业看齐,这个领域大家说小,不只是有云克药业和原子高科,未上市的江苏安迪科的诊断类药物氟-18脱氧葡萄糖注射液、深圳中核海得威的碳14胶囊的单品种净利润达到了1-2亿元,只不过他们还没浮出水面,权威数据《Nuclear Medicine/Radiopharmaceuticals Global market - Forecast to 2020》显示,预计2017年全球核医学市场规模为600亿美元,年复合增长率11%,这是高于药品行业平均水平5个点以上的的增速,产业集中度较高,柯惠医疗等5家企业的市场份额超过50% ;年底明年我相信云克会用数据话说行业增速的! 盈利预测 肝素钠原料市场将见底回升,硫酸软骨素原料市场持续向好,注射那曲肝素钙将赶上新一轮招标,假设2016年收购云克药业剩余股权完全并表,我们上调公司2015-2017年EPS为0.69/1.27/1.69元(原预测值为0.69/1.06/1.33元),目前股价对应2016年PE为37倍,给予强烈推荐的投资评级,半年目标价100元。 风险提示 整合云克、铼泰和君安药业未能完成的风险。
东诚药业 医药生物 2015-07-24 40.70 -- -- 57.33 40.86%
57.33 40.86%
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事项。 东诚药业2015H1实现营业收入3.78亿元(-6%),归属母公司净利润4985万元(-9.76%),EPS0.29元,低于预期。肝素原料药营收1.6亿元(-34%),营业收入下降的主要原因有二,一是是肝素价格大跌,从去年同期的5500-6500美元/千克跌至今年上半年的4500-5000美元/千克,平均价跌25%左右,二是欧洲需求疲软,公司成本控制能力突出,毛利率34.24%(+3.79%),产能利用率在80%以上;硫酸软骨素营收1.3亿元(+36%),毛利率19.72%,略有上升,主要原因是受美国经济稳步向上,需求旺盛所致;中药平台大洋制药营业收入4600万,净利润1150万,与去年同期基本保持持平;化药平台北方制药营收835万元,亏损698万元,主要原因是北方制药去年进行了那曲肝素制剂等厂房建设和GMP 改造等,折旧增加所致。 主要观点。 1. 内生性上,公司的制剂产品今年开始进入收获期。公司那曲肝素粉针制剂预计近期将获批,能够赶上新一轮招标,其产品质量与李氏大药厂(0950.HK)的全资及公司合肥兆科相当,将分享百亿肝素制剂进口替代空间。公司是全球最大的硫酸软骨素原料供应商,扩张产业链下游,高端保健食品硫酸软骨素也将获批,开拓国内高端保健品市场。 2. 公司收购核素药物龙头公司云克药业即将过会,将开启核医学事业大时代。7月7日我们发布了《一篇让你重估核医学投资价值的报告》,主要结论是核素药物在肿瘤早期诊断和肿瘤治疗等领域拥有至少200亿的市场空间,实现路径清晰,值得长期投资。目前是布局东诚药业最佳时点。 盈利预测。 我们认为公司长期发展思路清晰,从整合核素药物市场到往下游医疗服务挺近,公司长期投资价值凸显。就目前来讲,我们认为核素药物行业有几个重要特征,第一是研发壁垒,主要是核医学人才的缺乏;第二是进入壁垒,进入此领域需要国防科工和国家原子能机构的许可,涉及国家安全问题;三是生产壁垒,公司有可能成为中国第一个医用同位素生产堆( MIPR)企业;第四是定价优势和获利能力,自主定价能力较强,利润率水平远高于同行业公司。我们假设2016年收购云克药业剩余股权完全并表,预计公司2015-2017年EPS 为0.69/1.06/1.33元,目前股价对应2016年PE 为30倍,给予强烈推荐的投资评级。 风险提示。 整合云克、铼泰和君安药业未能完成的风险。
华业资本 房地产业 2015-07-17 12.10 -- -- 16.49 36.28%
16.49 36.28%
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事项 公司拟以资产管理计划的形式实施第一期员工持股计划,计划从二级市场购买不超过公司总股本的1%的股票,至股东大会审议起计算,存续期不超过24个月,购买完成后锁定期12个月。 主要观点 1.华业资本将发展重心逐步转移至医疗产业,有成为医疗服务龙头的潜质。公司收购了捷尔医疗后,将开启与原股东李仕林在医疗行业的深入合作。凭借华业资本的资金优势和李仕林团队在西南地区第三军医大和重庆医科大学等附属医院的渠道网络优势,将通过融资收购或者新建医院的模式复制“重医三院”,或将成为西南地区最大的民营医疗服务集团,打造医疗产业大闭环。 2.捷尔医疗承诺2015-2020年净利润总额达18.5亿元,有别于市场观点,我们认为可以实现。利润来源主要有三个方面,第一,捷尔医疗与第三军医大附属第三医院(大坪医院)合作的核磁共振中心、放疗中心和健康管理中心已经运营了5年,还有5年的收益权,目前已经进入了利润释放期,2014年净利润达4000万,未来将保持30%以上增速;第二,捷尔医疗子公司恒韵医药的部分医院供应链业务,主要是第三军医大附属第三医院(大坪医院)、附属第二医院(新桥医院)和附属第一医院(西南医院)等大型三甲医院的药品耗材等供应链管理,2014年利润约3500万,未来将保持20%的增速;第三,重医三院I期2016年将营业,床位1350张,长期设计床位2500张,仅次于西南医院的2600张,可比西南医院的营业收入约40亿元,重医三院承诺药品耗材器械等的供应链管理捷尔医疗至少75%市场份额,供应链管理净利率约10%,长期来看可实现年均利润4亿元。 3.公司将迅速成为西南地区最大的医疗供应链金融企业。西南地区医疗产业B2B市场规模约2000亿,由于医疗机构应付账款周期较长,为供应链金融的发展留下了巨大市场空间。公司开展医疗供应链金融的优势明显,主要有两点,捷尔医疗和李仕林团队原本业务就在医院供应链管理,所以对上游的医药商业和生产企业等较为熟悉,对其应收账款收购和资产证券化业务的风险比较了解;第二,华业资本的融资能力和融资成本较低。公司2014年在西藏成立华烁投资负责供应链金融,预计今年业务量将超过50亿元,2016年将达到100亿元,按照8%净利润计算,2016年此业务将带来4亿元净利润。 4.地产业务进入快速回笼资金阶段,今明两年利润将大增。公司地产业务主5.要位于北京通州北京新市政府所在地周围和深圳等地,销售情况良好。预计今明两年每年将确认50-60亿元收入,每年带来8-9亿元净利润。 盈利预测 中性预计2015年净利润8.5亿(地产8亿元+医疗服务1亿元*1/2),2016年净利润15亿元(地产9亿元+医疗供应链金融4亿元+医疗服务2亿元),对应2015-2016年EPS分别为0.6/1.05元,对应PE20/12倍。给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 与李仕林团队合作进展速度过慢
东诚药业 医药生物 2015-07-13 37.00 -- -- 54.50 47.30%
57.33 54.95%
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1.核素药物分为诊断类药物和治疗类药物,主要分别应用在肿瘤的诊断与治疗等领域,在肿瘤相关的应用上占比80%以上,市场空间数百亿元。我们从各个方面将核素药物与市场公认的高壁垒高估值溢价的麻醉药领域进行对比,结论是核素药物理应享受更高估值溢价。 2.从精准医疗的角度来看,对于肿瘤早期、术后复发与预后检测等领域,核素诊断药物的示踪技术更为成熟,商业化正在当下,单单是药物,就具有百亿元级别的市场空间。 3.核素治疗药物在肿瘤和肿瘤骨转移痛治疗领域具有很好的市场前景,放射性同位素偶联单抗是未来的生物导弹,从临床角度来看,目前应用在骨转移痛的治疗市场空间巨大,有百亿元市场有待开发。 4.东诚药业在收购云克药业、君安药业和铼泰医药后形成了强大的核素治疗类产品线,治疗类风湿的锝[99Tc]亚甲基二膦酸注射液(云克注射液)、治疗肿瘤骨转移痛的氯化锶[89Sr]注射液和体内放疗药物碘[125I]籽源等将进入快速增长期,研发产品线上铼[188Re]依替膦酸盐注射液、注射用钇[90Y]微球和碘[131I](钇[90Y])-RP125单抗等极具亮点;与核动力院等建立中国第一个医用同位素生产堆(MIPR),未来将摆脱对进口核原料的束缚,占据行业上游资源优势;凭借民营体制,有利于整合核素行业,对外进行兼并收购。整合国内核素药物的市场后,未来发展方向一定是从产品走向服务,分享抗肿瘤市场大蛋糕。 预计公司2015-2017年EPS为0.69/1.06/1.33元,目前股价对应2016年PE为39倍,给予强烈推荐的投资评级。
美康生物 医药生物 2015-07-10 30.69 -- -- 152.13 65.22%
50.70 65.20%
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事项 近期我们参加了公司的投资者交流,与公司领导 。和公司领导交流了企业现有业务情况,以及未来的一些发展规划。 主要观点 公司是一家比较有特色的IVD 企业,是国内生化诊断领域的龙头之一,正在大力发展自己面向基层医疗机构的POCT 和慢病管理系统,同时公司在宁波拥有一家独立实验室,这样的产品+服务的业务布局模式我们是认可的。但是生化诊断行业的增速较低,独立实验室的扩张也需要周期,这些将是未来公司面临的问题,同时也是公司业务拓展的动力。 1. 生化诊断领域全产品系列供应商。 公司是目前国内最大的生化诊断试剂供应商之一,提供的生化诊断产品超过130种,同时拥有自己的生化诊断仪器设备。公司生产的生化诊断试剂一部分是给国外仪器的配套试剂,一部分是用于自己的生化仪。 2014年,公司诊断试剂业务收入4.46亿元,同比增长约35%。同期九强生物诊断试剂收入4.58亿元,同比增长16.5%;迪瑞医疗仪器设备收入3.07亿元, 同比增长3.4%,试剂收入1.0亿元,同比增长14%。利德曼的外延式扩张使公司业绩增速大幅提升,我们看2011-2013年公司的年均复合增速在15%左右, 这些公司基本反映了生化行业的成长性。 美康生物目前的生化诊断产品和销售规模已经处于国内领先水平,我们判断未来国内生化诊断行业整体增速平稳,在15%左右,作为龙头企业,公司生化诊断业务的内生性增长将基本和行业增速保持同步。 2. 产业链布局相对完备。 在IVD 行业中,我们看好那些产业链布局相对完备的公司。这一点和国外的情况不太一样,比如罗氏,雅培,贝克曼这样的诊断产品巨头,他们仅作为产品供应商,在服务领域,美国拥有Quest 和Lab 这样的专业化巨头。他们的市场成熟度很高,医疗体系也与国内完全不同。所以,根据我们对于国内IVD 行业的判断,结合国内的医疗市场特点,认为全产业链公司将具有更大的发展潜力,和抗风险能力。 美康生物符合我们对行业的判断,公司拥有成熟的生化诊断技术和产品平台, 同时在产业链下游,也就是应用端,在宁波拥有自己当地的独立实验室。这样兼顾产业链上下游的布局模式我们是认可的。在IVD 行业的上市公司中,目前仅有达安基因实现了全产业链布局,这也是我们长期看好达安基因投资价值的一个主要原因。美康生物目前的产业链初步具备了全产业链布局的雏形。 3. 期待独立实验室业务的扩张。 公司在宁波地区拥有一家独立医学实验室,也是宁波地区最大的独立医学实验室,2014年该项业务收入6165万元,净利润率水平超过10%。国内多家大型ICL 企业盘踞浙江省,比如迪安诊断和艾迪康,公司能够在宁波地区取得这样的战绩,实属不易。 我们认为在宁波独立实验室目前的收入规模和市场占有率基础上,进一步大幅扩张的空间较小,未来这块业务的看点还在于网点的增加。这也是走规模化道路的独立实验室公司做大的主要途径。 公司在宁波当地独立实验室业务的成功,会给公司的异地扩张提供有益的经验,但是由于各地区的医疗情况和市场情况的差异,将给公司的异地扩张带来较大的风险和不确定性。在这个过程中,公司发达的销售网络和经销商体系可能将发挥重要的作用。公司的经销商体系, 和其他传统龙头IVD 公司相比,更为扁平化,对于基层市场的把控力能力更强,这些经销商将给公司ICL 业务的扩张提供有力的支持。 4. POCT 产品插入基层市场 公司的POCT 产品已经实现了商业化,包括血糖血脂等项目,主要针对糖尿病和心血管等慢性病,通过APP 和互联网,为基层社区医院的慢性病患者提供慢病管理技术支持和服务。这项业务是公司今年刚刚推向市场的,虽然短期贡献的业绩有限,但这是公司切入基层市场, 以及涉足慢病管理领域的支点。 盈利预测和投资评级 我们预计2015-2017年公司营业收入分别为6.88亿元、7.84亿元和9.01亿元,年均增速大约为15%左右,母公司净利润分别为1.65亿元、1.92亿元和2.20亿元。对应公司现有总股本计算,EPS 分别为1.46元、1.71元和1.97元。对应公司的动态PE 分别为70倍、60倍和52倍。受生化行业整体增速稳定的影响,公司作为龙头企业,未来的增速将基本和行业保持一致。但是公司在产业链上的布局相对完善,独立实验室业务具备扩张的潜力,营销体系对基层市场的把控能力强。基于这几点考虑,我们认为公司的内生性增长潜力和外延式扩张能力兼备,首次给与公司“推荐”的投资评级。 风险提示 1. 新产品开发和市场开拓的风险。
益盛药业 医药生物 2015-07-02 22.73 -- -- 22.92 0.84%
22.92 0.84%
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事项。 近日,公司全资子公司吉林省集安益盛汉参中药材种植有限公司与辽宁天士力森涛参茸股份有限公司就人参切片的销售签订了《产品购销合同》,合同总额为1.058亿元。 主要观点。 1.全年药品主业增长稳定,人参业务板块发展将加速。公司近两年来采购和农田收获人参持续增加,截止到2015年一季度,存货已经达到13.6亿元,其中采购的人参平均价格为600元/公斤。据我们估算,公司现有人参存货2000吨以上。此次与辽宁天士力森涛参茸签订的1.058亿元人参切片的销售合同(占公司2014年度营业收入的13.43%),显示公司的人参品质获得市场认可,预计此次合同涉及人参100吨左右,粗略按照公司存货人参成本计算,将为公司带来至少2000万利润。受可用林地限制和前几年超采影响,人参价格未来仍将持续维持高位,人参业务将成为公司未来业绩的增量之一。此外,药品主业由于受招标影响增长趋稳,其中,中药注射剂处于下滑水平(清开灵注射液受招标问题影响较大、生脉注射液仍将保持稳定),振源胶囊和心悦胶囊预计仍将保持20%以上增长,全年医药主业利润仍将基本保持稳健。 2.土地问题解决,产业园建设料提速。6月20日,困扰公司三年之久的土地问题得到解决,人参产业园预计7月10日动工:规划了200亩的人参饮片项目和200亩的化妆品/蜂业项目。我们预计人参饮片项目2016年9月完成,其中,包含三块业务——模压红参、人参精加工(人参膏、人参口服液、人参滴丸等产品)和特色中药饮片(人参、五味子等小包装中药饮片),人参饮片基地建设启动将为公司人参全产业链延伸奠定基础。 3.化妆品业务通过特许加盟快速推进,全年销售有望过亿。成立三个月的中韩益盛汉参化妆品有限公司(6.10拿到商务部特许经营牌照),截止目前已经实现3000万的回款,预计年内收入有望过亿。公司依托韩国的技术团队和国内有丰富销售经验和渠道的销售队伍,通过特许加盟方式主打美容院市场,目前已经完成接近1000家美容院的加盟,明年计划完成2000家布局。公司旗下拥有四个化妆品品牌:兰宜尔、奢莲、爱诗妮奥、菲露爱尔,产品涵盖了保湿、抗衰、美白、舒缓、祛痘、防晒、彩妆等皮肤基础护理系列,目前化妆品产能4-5亿元,计划明年下半年扩产。 4.投资建议:“推荐”。公司拥有四大业务单元(药品、人参饮片、化妆品和蜂产品),实现了由“三驾马车”向“四轮驱动”转型升级,药业主业受招标。 5.影响增长趋稳,人参和化妆品成为新的利润贡献点。预计2015年净利增长35-40%,达到1.3-1.34亿元;一季度公司业绩下滑20%,二季度之后环比持续好转。考虑到公司化妆品推广超预期、人参饮片存在巨大盈利潜力,建议逢低积极参与。预计2015-2017年净利润1.32、1.80、2.34亿元,EPS为:0.40、0.54、0.71元,目前股价对应PE为57X/42X/32X。 风险提示。 1.人参饮片、化妆品项目推广低于预期风险。 2.原材料价格波动及人参种植风险。
远方光电 电子元器件行业 2015-07-01 25.80 -- -- 29.00 12.40%
29.00 12.40%
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盈利预测和投资评级 我们预计2015-2017年远方光电的EPS分别为0.42元、0.47元和0.51元,对应净利润增速在10-11%之间。公司投资和壹基因,方向上我们看好,短期可能还不会给公司带来实质性的利润贡献,未来在医疗行业的布局值得关注。目前公司拥有现金7亿元左右,资产负债率4.59%,这样的财务结构将使公司未来的新业务的拓展方面具有多种选择途径。我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
英特集团 批发和零售贸易 2015-06-26 39.13 -- -- 39.68 1.41%
39.68 1.41%
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事 项 公司早前复牌并发布了《发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟通过向公司关联方发行股份的方式购买其持有的公司下属子公司英特药业合计50%的少数股权。我们近日对公司进行了调研,并就关心的问题进行了交流。 根据定增预案,公司拟向公司第一大股东华辰投资以及第二大股东华资实业非公开发行57,142,856股A 股股票,购买其共同持有的公司下属子公司英特药业合计50%的少数股权,以完成公司对英特药业的全资控股。发行价格14.07元/股,标的资产预估值80,400万元,锁定期36个月。发行前后公司实际控制人不发生变化,仍为中化集团。 主要观点 1. 解决历史遗留问题,扫清未来发展阻碍。 英特药业一直是公司收入和利润的几乎全部来源,但公司在发展早期因财务压力等原因将英特药业49%股权出售后一直未能成功收回,对公司的可持续健康发展造成了一定阻碍。随着公司对英特药业剩余股权的收购步入正轨,一方面将直接增厚公司的净利润和净资产规模,同时也为公司未来长期有序的发展打下坚实的基础。本次收购完成后,中化集团通过华资实业、华龙房地产和东普实业间接持有公司33.24%的股权,仍为实际控制人,而浙江国资委通过华辰投资、汇源投资和浙江国贸间接持有公司31.05%的股权。 2. 地处浙江医改风口,好风借力未来可期。 浙江省的医改政策一直走在全国前列,从早期在全省铺开的的公立医院“药品零差价”到药品集中采购大幅度降价,再到鼓励公立医院和基层医疗机构成立医联体实行二次议价等等,浙江省每次医改政策的出台,对相关行业既是冲击也是机遇。而公司作为浙江省医药流通领域的龙头企业,一方面与世界前50强药企中的40家和国内100强药企建立了合作关系,另一方面已经实现了对县以上医疗机构和连锁药店的全覆盖,并对基层医疗机构覆盖率达到接近90%。我们认为公司凭借在浙江省多年精耕细作构建的一体化布局,有望借助医改政策东风,率先实现向新商业模式的探索与转变。 3. 积极探索移动互联,外延发展潜力巨大。 公司大力发展电子商务,凭借“英特药谷”已经构筑了一个完善的面向B2B业务的O2O平台,从而实现了线下业务的线上融合,不仅提高了交易效率,也增加了产业链上下游的客户黏度。同时,公司与浙江省食药监局合作,实现了药品交易和药品流向的实时监管,为将来进一步合作打下了基础。此外,公司也在积极探索B2C业务,公司目前旗下零售药店数量已达到53家,集中在杭州、绍兴和宁波三地,完全具备开展B2C业务的线下基础,未来发展值得期待。 4. 投资建议。 鉴于公司实现对旗下主要子公司的全资控股将直接增厚公司净利润和净资产规模,并为未来健康有序发展打下基础,同时,作为浙江省医药流通领域龙头有望受益当地医改红利,此外,公司积极探索移动互联带来想象空间,我们预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.59元、0.72元和0.87元,对应PE分别为70.86倍、57.76倍和47.64倍。公司目前市销率PS只有0.59倍,处于行业最低水平,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 1. 公司完成收购时间长于预期。 2. 医改政策激进程度超出预期。
康芝药业 医药生物 2015-06-25 39.00 -- -- 38.85 -0.38%
38.85 -0.38%
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事 项 公司公告拟对湖南宏雅基因技术有限公司(简称宏雅基因)增资4500 万,占比股权15%;公司与宏雅基因成立合资公司,出资8100 万占比合资公司60% 股权,宏雅基因以掌握的婴幼儿遗传基因检测专有技术(包括检测技术和相关体外诊断试剂产品的研制技术)作价5400 万元出资,占合资公司40%的股权。 主要观点 1. 宏雅基因成立于2013 年,是湘雅医学检验所个体化医学检测项目落地的重要平台型公司,整合了技术平台、商业化服务体系和服务团队。湘雅医学检验所,是2013 年9 月份获得卫计委颁发的全国仅有的三个个体化医学检测试点单位之一,另外两个是博奥医学检验所和中国医科大学第一附属医院。所以湘雅医学检验所在国内个体化医学检验方面是领军者之一。(关于个体化诊断, 请看我们的报告《从临床应用的角度看个体化诊疗》,其中阐述了国内行业的现状,以及对未来的展望)。所以,我们认为宏雅基因和湘雅医学检验所的这种关联,赋予了合资公司更大的投资价值。 2. 合资公司是宏雅基因个体化医学检测项目在婴幼儿领域应用的商业化平台。宏雅基因目前主营包括各类应用于无创产前筛查、疾病预测、疾病早期筛查、疾病早期分子诊断与分子分型、疾病个体化用药指导、疾病预后监测的分子检测技术服务。康芝与宏雅基因成立的合资公司,主要是围绕公司核心发展战略儿童大健康领域扩张,将宏雅基因优秀的婴幼儿遗传基因检测专有技术注入到合资公司,包括婴幼儿遗传基因检测服务项目(包括常见单基因遗传病检测和用药基因检测)和相关分子诊断试剂的研发、生产和销售。目前比较成熟商业化的个性化医学检测领域包括心血管系统、肿瘤和产新筛等,对于儿童领域包括无创产筛和新生儿的耳聋基因筛查等均具有数十亿元乃至百亿元级别市场空间。 3. 目前公司在药品领域的布局基本已经完成,未来会加速在儿童大健康其他领域的布局。公司的资产负债率仅在5%左右,可动用现金超过10 亿元,有能力围绕个体化诊疗、医疗器械和保健品等领域布局。对于每年2.4 亿左右的儿童数字,康芝等公司可做的事情很多。期待公司在医疗器械和保健品等领域延伸,实现儿童健康领域全产业链运作。 盈利预测 我们认为,公司近几年收购的产品集群将在原有渠道上叠加放量,随着公司在儿童健康其他领域的布局,公司的发展将由点成面。预计2015-2017 EPS 0.28/0.34/0.42 元,对应PE 124/101/81x,给予“强烈推荐”的投资评级。
太龙药业 医药生物 2015-06-09 16.50 24.79 360.44% 17.99 8.83%
17.96 8.85%
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事 项. 近期公司陆续发布几项公告:其一,5 月5 日投资7000 万与江苏金茂、山东国际信托成立医疗健康产业并购基金落地(总额3 亿元);其二,5 月19 日全资子公司桐君堂药业有限公司拟以货币资金出资1000 万元设立全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司",将饮片业务分类分离,拟申请税收优惠;其三,6月4 日并购基金即完成了对无锡和邦生物的投资(计划持股不低于30%),介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域;其四,6 月5 日全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司"税收优惠申请获批。 主要观点. 1. 饮片全资子公司税收优惠申请获批,此次25%所得税减免通过将大大提升饮片公司2015 年业绩。2014 年公司全资子公司桐君堂药业收入5.29 亿元,其中80%以上是中药饮片收入,公司此次25%所得税减免优惠,净利率有望提升至10%以上;同时,公司此前公告与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。河南省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3 所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700 张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400 张>;第三附属医院以针灸推拿为特色 <三级甲等中医院,开放床位数687 张>)。公司有望积极向河南省中药饮片市场扩张,中药饮片业务业绩将持续超预期。 2. 江苏金茂投并购经验丰富,投资和邦生物布局生物医药领域。江苏金茂已先后投资企业近 40 家,投资额近 20 亿元人民币,直接参与或推动 10 多家企业境内外上市,深度聚焦于医药健康、新材料、环保节能三大领域,项目储备丰富。此次以并购基金的形式参股和邦生物,介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域,和邦生物在长效蛋白质药物生产技术、治疗2 型糖尿病、长效干扰素药物、长效粒细胞刺激因子等产品研发上经验丰富,此次引入资金方有利于和邦生物快速做大做强,并购基金项目快速落地显示出公司外延发展值得继续期待。 3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,有望实现向医疗服务拓展。此前与河南中医学院的合作中,公司也强调将充分发挥子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营由中医药生产向中医服务拓展值得期待。 4. 投资建议:上调至“强烈推荐”。我们认为公司新一届管理层动力强劲,国资对公司发展意愿强烈,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。并购基金快速切入基因工程蛋白质与多肽药物领域,全资子公司完成所得税减免,年内有望逐步剥离大输液亏损业务,业绩超预期大概率;同时,通过牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大。我们上调2015-2017 年EPS 分别为0.26、0.36、0.47 元,目前股价对应2015-2017 年PE 为63X/53X/40X。考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显著,给予"强烈推荐"评级。6 个月目标价25 元。 风险提示. 1. 收购进展低于预期的业绩风险。 2. 平台拓展低于预期的风
东阿阿胶 医药生物 2015-05-01 54.19 -- -- 60.99 12.55%
63.42 17.03%
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事项。 公司2015年一季度营业收入14.32亿元,同比增长51.29%;归属母公司净利润5.26元,同比增长23.16%,扣非净利润5.06元,同比增加25.34%,对应EPS为0.8044元,开局良好,全年业绩可期。同时,公司计划以自有资金2,989万元,与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司(持股49%);并计划以自有资金投资2,550万元,与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司(持股51%),正式介入保健饮品领域。 主要观点。 1.开局良好,一季度收入实现快速增长。公司一季度收入增长51.29%,其中母公司收入12.04亿元,同比增长58.84%,净利润4.99亿元,同比增长24.13%,主要是阿胶系列产品去年大幅提价所致(全产品线累计提价82%),此外,去年同期阿胶块及复方阿胶浆在厂房搬迁过程中销售受到一定影响基数较低所致;一季度销售毛利同比上升2.02个百分点至70.07%,销售期间费用率上升8.33个百分点至26.16%,主要是公司加大了复方阿胶浆广告投放和产品更换新包装终端推广增大所致(销售费用同比增加1.74亿元,增幅为136.12%);预收款项一季度同比增加50%;存货增长181%,与去年底基本一致,主要是人参、鹿茸等中药材存货增长所致;一季度公司购买理财产品支出同比增加11.15亿元(+182%)。公司一季度经营开局良好,随着产品提价后销售陆续恢复,我们预计2015年主业收入20%以上增长可期。 2.与台湾耐斯集团合作,介入保健饮品领域。公司投资5539万元设立东润堂国际贸易股份有限公司(持股51%)及东润堂健康生技股份有限公司(持股49%),引入台湾著名企业耐斯集团,将有助于公司拓展滋补保健业务,开拓新的业务领域,补充完善公司产品结构,公司将继续围绕“补血、滋补、保健”战略发展方向,由补血市场向滋补、保健类大健康市场拓展。 此次合作对于公司衍生品发展意义重大,截至目前为止,公司已经形成了阿胶、人参、鹿茸等滋补保健产品线,此次介入保健饮品领域,拓展第三极业务值得期待。 3.央企改革序幕拉开,静待政策落地。近期随着国家不断释放央企改革信号,华润体系内华润双鹤顺利实现对华润赛科的收购整合、华润三九改革预期升温;公司作为华润医药集团下属的滋补保健品板块,未来随着混改深入,企业经营改善空间巨大。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计2015-2017年EPS为2.51元、2.95元和3.39元(增速分别为20%/18%/15%),目前股价对应的PE分别为20X/17X/15X,公司安全边际充分,2015年全产品线发力,新渠道新思路新机遇,优质大健康标的,与台湾耐斯集团合作迈出实质进展,衍生品拓展将加速,看好公司发展潜力。 风险提示。 1.阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2.驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3.阿胶块销售不及预期的风险。
长春高新 医药生物 2015-04-28 126.28 -- -- 145.20 14.98%
182.00 44.12%
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事 项 公司2015年第一季度实现营业收入5.19亿元,同比增长16.56%;净利润9618万元,同比增长47.67%;对应扣非净利润为9582万元元,同比增长43.11%,对应的EPS 为0.73元。公司业绩持续好转,2015年开局良好。 主要观点 1. 地产收入同比大幅提升,一季度业绩回暖。公司第一季度生产经营起步良好,经营平稳,收入5.19亿元,同比提高16.56%.我们预计医药企业收入、净利润维持10%左右增长,房地产结算收入同比大幅增加(去年一季度地产收入结算偏少所致),本期归属于上市公司股东净利润同比上升47.67%.预收款项同比减少36.59%;少数股东损益同比增加11.86%,环比基本保持稳定,医药主业维持稳健增长。 2. 费用得到有效控制,净利率水平提升明显。2015年第一季度综合毛利率受地产结算增多同比下降3.13pp,但是公司去年开始的销售改革效果明显,期间费用率得到有效控制同比下降10.99pp(主要是销售费用率同比下降11.02bp),净利率水平同比增长3.10pp 达到。 3. 期待十二五完美收官,新产品陆续推出布局下一个五年。公司聚乙二醇生长激素作为全球独家长效生长激素产品,目前处在四期临床推广期;公司生长激素2014年公司市场占有率65%以上,随着就诊率、诊疗时间延长以及新适应症的增加,长期可拓展空间大;促卵泡正在现场检查有望15年中上市销售,公司将采取更加灵活的销售模式,该品种有望成为5-10亿大品种;胸腺素临床完成,正在申报生产等待药监局受理;抗体药技术开发2015年有望申报临床;华康中药再评价,持续进行品种挖掘;西安可降解金属支架项目临床前期试验、材料定型进展顺利。 4. 投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2015-2017年EPS 为2.94/3.72/4.77元,目前股价对应的PE 为43X/34X/27X, 公司医药主业经营低点已过,2015年销售渠道拓展保障生长激素销售业绩(2015年预计增幅在15%左右),核心在研品种也将年内陆续获批,护航公司的长期业绩贡献。在新一届董事会带领下,资本市场拓展更加灵活,公司长期发展持续看好,维持 “推荐”评级,公司在外延并购上的进展值得关注。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2、促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 3、收购不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名