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太龙药业 医药生物 2017-04-06 7.65 9.16 69.63% 7.83 2.35%
7.83 2.35%
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事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.5亿元、-91万元,同比增速分别约为-6.3%、-123%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为3.0亿元、-41.5万元,收入同比增速约为3.6%,而扣非利润为亏损。 收入稳定增长,费用影响企业盈利。公司在2016年营业收入约为9.5亿元,同比下降约6.3%,主要原因为流通公司太新龙经营场所变更导致2016年收入下滑。其中医药制造、医药流通、药物研发业务收入同比增速分别为8.4%、-43.1%、29.1%。在中药口服制剂板块,双黄连口服液(儿童型)收入已经超过4千万元成为公司新利润增长点;在医药流通领域,虽然期间内公司物流仓库认证、经营地址及相关证照变更等导致业务停顿,但是2016年3-4季度已经逐步趋于正常,且太新龙股权变动使得公司代理品种和经营模式均发生优化,预计2017年收入及利润均将出现增长。在药品研发服务板块,业务量逐步增长且盈利水平有所提高。2016年公司扣非净利润约为-91万元,同比下滑约123%,主要原因为期间费用增加,其中销售费用、管理费用同比增长分别约为6.6%、30%,且均高于同期收入增速。其中公司终止清热解毒颗粒、丹参酮资本化,相关研发投入合计约1800万元为转入管理费用导致增速上升,我们预计2017年管理费用率将有下降。如从子公司角度来看,桐君堂药业收入、扣非净利润分别约为5.7亿元、0.4亿元,同比增长约为9.6%、-6.7%,预计煎药及饮片配送中心完成后将带动收入及净利润增长;新领先收入、扣非净利润分别约为0.96亿元、0.36亿元,同比增长约为29.1%、23.6%,随着临床试验政策细则逐渐明朗,预计CRO业务量将逐步开始增长。河洛太龙制药仍处于停产状态,期间内净利润为-0.38亿元,预计年内将推进GMP认证,从而盘活资产减少亏损。 公司赢利点逐渐清晰,众生实业股转落地或迎来新发展。1)公司大股东众生实业45%股权转让给上海蓝度健康,股东结构优化有利于企业长期发展;2)政策利好儿童药在价格及招标领域的优势。公司独家产品儿童型双黄连为医保基药双跨品种,其中标价稳定。OTC甲类产品小儿复方鸡内金为独家剂型,有望通过营销渠道及其它儿童药的协同作用,实现产品放量;3)桐君堂布局中药饮片产业,看好其中药配方颗粒前景,预计子公司桐君堂2017年净利润或超5000万;4)CRO行业机会明显,新领先具有技术、研发和管理优势,看好其在本轮CRO行业反转中的机会,预计子公司新领先2017年净利润或超4000万。 盈利预测及评级:我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.12 元、0.20 元、0.25 元,对应市盈率分别为62 倍、39 倍、30 倍,我们认为公司短期内有停产、终止研发等影响导致费用率上升,但是长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化,且子公司桐君堂及新领先成长性较好,业绩存在超预期可能,但考虑到公司当前估值较高,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或不达预期。
太龙药业 医药生物 2016-11-03 8.56 -- -- 10.50 22.66%
10.50 22.66%
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事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入6.55亿元,同比减少10.21%。实现归母净利润215.13万元,同比增长3.34%。实现基本每股收益0.0037元,同比增长2.78%。 经营活动产生的现金流量净额同比增长32.26%。 中药制剂业务收入利润大幅提升:2016年前三季度公司制剂业务实现营收1.36亿元,同比增长30.63%,实现毛利率43.97%,同比增长8.45%。2015年公司着重对中药口服液系列产品进行结构调整,逐步压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品的市场开发力度。经过前一阶段市场消化,调整措施已在本年度初见成效,收入、毛利均有较大幅度的提升。 代煎药业务拉动饮片销量增长:2016年前三季度公司实现中药饮片业务收入3.40亿元,同比增长9.18%,实现毛利率22.02%,同比下降0.77%。公司全资子公司桐君堂一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围,做精做细现有业务,一方面拓展新业务,加强新市场的开发力度。通过这些努力,桐君堂的药品质量、品牌效应等被市场进一步认可,带动产品的销售。同时通过开展为中医院、中医门诊的诊疗机构提供代煎药业务,也拉动饮片销售业务。因中药材季节性采购的因素对成本及毛利率产生一定的影响。 新领先全年并表增厚业绩:2016年前三季度公司药品研发服务收入同比增长25.34%,毛利率同比增长0.53%。主要原因去年同期北京新领先1-2月未并表。随着国家一系列药审政策的出台,医药研发行业短期内受到较大影响,新领先募集资金投建的临床CRO项目的进展较预期有所减慢。 医药流通业务进行战略调整:2016年前三季度公司医药流通业务收入下降57.73%。公司控股子公司河南太新龙今年对业务人员和经销产品进行整合,对经营战略进行调整,调整期间对收入及利润产生较大影响。同时河北太龙医药对部分代理药品品种进行调整且受代理产品销售周期影响,销售收入有所下降。 天然植物饮品逐步放量:2016年前三季度公司控股子公司焦作怀牌饮料有限公司新开发的保健食品业务实现收入865.45万元,毛利率29.76%。公司的天然植物饮品从2015年9月推出至今,市场口碑良好,目前正处于逐步放量阶段。 剥离桦玉实业,优化资产机构:公司拟将全资子公司桦玉实业100%股权以7660万元的价格转让给众生集团。剥离桦玉实业之后,公司主营业务将更加突出,经营效果得以充分体现,有助于公司集中资源、技术、资金和管理优势,着力打造医药主业升级版,实现公司持续健康发展。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为0.01、0.16、0.19。虽然公司医药流通业务出现大幅度下滑,但考虑到公司产品结构调整成效已现,正在调整的医药流通业务将是公司最后一处软肋,同时桐君堂及新领先处于稳定发展期,我们长期看好公司未来的发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险;研发失败风险等。
太龙药业 医药生物 2016-08-29 8.90 -- -- 9.30 4.49%
10.50 17.98%
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投资要点. 事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入4.08亿元,同比下降16.69%,实现归属于上市公司股东净利润182.32万元,同比下降1.47%。 中药制剂毛利率回升,儿童型双黄连实现挂网采购:2015年度公司进行了中药口服液等主要产品的品种结构和价格体系调整,压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品的市场开发力度。经过近一年的调整,2016年上半年公司的销售收入和主要中药制剂产品的毛利率均已有所提升,2016上半年,公司药品制剂业务实现销售收入9034.02万元,同比增长14.76%,实现毛利4040.77万元,同比增长55.80%。其中公司重点产品儿童型双黄连已在11个省份成功实现挂网采购,并逐步开始形成销售,2016上半年实现销售收入1620.57万元,同比增长1310.77%。 中药饮片持续发力:公司全资子公司桐君堂宏观经济环境下行以及行业监管趋严的形势下,一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围,做精做细现有业务;另一方面,拓展新业务,加强新市场的开发力度。2016上半年中药饮片业务实现销售收入2.15亿元,同比增长11.94%,实现毛利4746.21万元,同比增长9.77%。 受政策影响,CRO项目进展放缓:随着2015年下半年以来,国家一系列药审政策的出台,医药研发行业短期内受到了较大影响,大多数临床试验主办方、临床试验机构都在进行原有项目的数据核查工作,导致整个医药研发行业中多数临床研究试验项目暂时停止或进度放缓,在此环境下,新领先募集资金投建的临床CRO项目的进展较预期有所减慢,而CRO项目的建设导致相关费用有较大提升。 流通业务拖累整体业绩:2016上半年太新龙经营策略进行了调整,对管理团队和经销产品进行了整合,并且办理了新的物流仓库认证及经营地址变更等工作,对收入产生较大影响。上半年实现销售收入493.40万元,同比下降95.53%。河北太龙因对部分代理药品品种进行调整,销售收入有所下降。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应PE分别为54.0倍、45.5倍、41.1倍。虽然受到国家政策及其他因素影响,公司的CRO业务及流通业绩出现下滑。但考虑到公司产品结构调整已初显成效,同时桐君堂及新领先依然处于快速发展期,我们依然看好公司未来的长远发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;产品价格波动风险;市场风险;研发失败风险。
太龙药业 医药生物 2016-04-25 7.88 -- -- 8.58 8.88%
8.58 8.88%
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中药口服液等产品结构调整拉低整体净利润:2015年,公司实现营业收入10.17亿元,同比下降18.88%;实现归属于上市公司股东净利润555.70万元,同比下降82.65%;归属于上市公司股东扣非后净利润402.12万元,同比下降86.82%。2015年,公司对母公司中药口服液等主要产品进行产品结构调整,压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品市场开发力度。同时,公司调高大部分产品的出厂价格。受原有市场库存的消化、主要市场的产品转换及招标等工作的影响,2015年公司中药口服液产品销售收入及净利润均出现较大幅度的下滑。 中药饮片业务快速发展:2015年3月份,公司完成桐君堂全部资产交割工作,桐君堂全部资产和业务并入上市公司。2015年度桐君堂实现销售收入5.25亿元,净利润4334.48万元,超预期完成业绩承诺。同时,为支持桐君堂发展,公司变更部分募集资金投资项目,向桐君堂增资1.15亿元,用于桐君堂营销网络项目建设,支持桐君堂开拓河南市场,扩大煎药服务和饮片配送能力,其中桐君堂郑州煎药中心业现已建成并开始运营。 研发实力大幅提升:2015年北京新领先正式成为公司全资子公司,公司研发实力获得根本性提升。2015年,新领先实现销售收入7407.05万元,净利润2922.81万元。同时,为支持新领先开展临床CRO业务,公司向新领先增资2000万元。2015年,新领先获得临床批件30项,开始申报生产批件4项,申请专利16项。 大健康产业初起步:公司控股子公司焦作怀牌饮料有限公司研制生产的怀山药饮料已经上市形成销售,该产品上市后取得了良好的市场反映和消费者口碑。 践行“一核两翼”发展战略:2015年,公司充分践行“一核两翼”战略思想,完成了北京新领先100%股权和桐君堂49%股权的并购重组,并与山东国际信托、众生集团共同出资参股设立太龙健康产业投资公司,太龙健康已参与以医药健康为方向的产业基金的设立,并已开始进行项目投资。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司实现营业收入14.00亿、16.14亿、17.71亿,实现归属于上市公司净利润分别为0.93亿、1.09亿、1.22亿,对应EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应PE分别为54.0倍、45.5倍、41.1倍。虽然受到产品结构和价格调整影响,公司没有完成2015年度盈利预测,但考虑到公司产品结构调整已经接近尾声,同时桐君堂及新领先正处于快速发展期以及公司有较为强烈的外延并购预期,我们依然看好公司未来的长远发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;产品价格波动风险;市场风险;研发失败风险。
太龙药业 医药生物 2015-08-28 6.58 -- -- 7.16 8.81%
8.89 35.11%
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投资要点: 公司处于内部整合期,营收和利润双双下滑。公司发布2015年半年报,实现营业收入4.90亿元,同比下降21.18%。扣非净利润126.7万元,同比下降90.27%,经营性净现金流为-9282万元,同比下降503.76%。EPS 为0.003元,低于我们的预期。报告期内,工业收入2.87亿元,同比下降28.39%,商业收入1.72亿元,同比下降22.19%。公司业绩下滑一方面与行业整体环境有关,同时也受公司自身内部调整影响。 各业务板块营收均有不同程度下滑,毛利率稳中有升。报告期内,医药工业实现收入2.87亿元,同比下降26.13%,其中饮片业务实现收入2.0亿左右,同比下降10.64%,中药口服液实现收入8464万元,同比下降38.21%。医药流通实现收入1.72亿元,同比下降22.19%,其中河南太新龙收入同比下降28.38%,为1.11亿元,河北太龙收入同比下降32.52%,为2474万元。新领先营业收入为2916万元,同比增长46.41%,是唯一实现正增长的业务板块。上半年,受招标延缓及二次议价等不利因素影响,公司部分处方药及双跨品种难以实现有效销售。此外,高盈利业务的并表也为公司提供内部整合契机,公司对产品结构进行了调整,压缩低毛利及负毛利产品销售,整体毛利率增加了5.37个百分点。由于管理及财务费用同比增长均超过40%,绝对额增加均超过1000万,导致公司净利率相对较低。 CRO 及中药饮片业务是内生主要增长点,外延发展战略仍会继续。公司同时发布公告,拟用募集资金1.16亿对桐君堂进行增资,主要用于郑州煎药及配送中心,桐庐煎药及配送中心建设,物流仓库及河南营销网络建设。拟用募集资金2000万对新领先进行增资,用于深蓝海医药CRO 项目建设,成立临床试验技术服务平台及数据管理中心,完善新领先的产业链。其他业务会趋于精简和收缩。外延方面,借助并购基金平台,公司会围绕核心战略继续向符合行业及市场发展需求的领域拓展。 维持增持评级。考虑行业经营环境及公司内部整了的时间周期,我们下调15年公司盈利预测,维持16、17年盈利预测,预计公司15-17年的EPS 为0.13(前值为0.19元)、0.16和0.20元,同比增长134.1%、25.3%和20.2%,相应的PE 为52、42和34倍。给予公司内生整合后效率提升带来的业绩弹性及外延预期,维持增持评级。 风险提示:低效资产对业绩拖累风险,内部整合风险。
太龙药业 医药生物 2015-07-20 8.18 -- -- 10.24 25.18%
10.24 25.18%
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控股股东拟增持:2015年7月8日,河南太龙药业股份有限公司发布公告称,公司控股股东郑州众生实业集团有限公司计划以自筹资金自2015年7月9日起,于未来12个月内根据市场情况,通过二级市场增持公司股份,累计增持的比例不低于公司总股本的0.1%,不超过公司总股本的1%。此次增持彰显控股股东对太龙药业未来发展的信心,同时也是对公司价值及成长的认可。 中药口服液产品提高出厂价:2015年上半年,公司开始进行内部资源的重新配置,并对母公司现有产品线进行梳理、产品结构进行调整。同时,母公司为应对原材料上涨带来的成本压力,调高大部分中药口服液产品的出厂价格。短期来看,提高出厂价会导致的产品销量下滑降低母公司的收入和净利润,但从长期来看,提高出厂价有助于缓解成本压力,有利于维护产品在市场上的竞争力。 桐君堂改组享受税收减免:2015年6月6日,公司发布公告称,公司全资子公司桐君堂饮片已收到《桐庐县国家税务局税务事项通知书》,同意桐君堂饮片于2015年6月4日完成登记(备案),可按企业所得税优惠备案执行减免税。中药饮片属药用植物初加工,符合国家税收优惠政策范围,此次公司将中药饮片厂改组形成独立子公司,享受国家税收优惠,符合公司的长远发展。 加大对新领先支持力度,扩展业务范围:公司将继续大力支持新领先成长为“上规模、优秀的新药研发和临床CRO企业”。公司未来将进行纵向、横向同时发展。纵向发展主要是指从化学仿制药向生物仿制药、化学创新药和中药研发等领域突破;横向发展主要是将公司业务从临床前CRO向临床CRO扩展。 医疗并购基金拟收购和邦生物,试水生物医药:虽然和邦生物目前所有产品均处于在研阶段,尚未有产品形成生产和销售。但太龙药业此次以并购基金为平台,拟投资无锡和邦生物。符合公司“一核两翼多平台”的发展战略,是公司进行外延式发展而迈出的实质性一步,具有非常积极的意义。也是公司进军生物药领域,布局蛋白质和多肽类药物的重要一步,有利于公司未来的持续发展。维持公司“推荐”评级。
太龙药业 医药生物 2015-06-09 16.50 24.91 361.30% 17.99 8.83%
17.96 8.85%
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事 项. 近期公司陆续发布几项公告:其一,5 月5 日投资7000 万与江苏金茂、山东国际信托成立医疗健康产业并购基金落地(总额3 亿元);其二,5 月19 日全资子公司桐君堂药业有限公司拟以货币资金出资1000 万元设立全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司",将饮片业务分类分离,拟申请税收优惠;其三,6月4 日并购基金即完成了对无锡和邦生物的投资(计划持股不低于30%),介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域;其四,6 月5 日全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司"税收优惠申请获批。 主要观点. 1. 饮片全资子公司税收优惠申请获批,此次25%所得税减免通过将大大提升饮片公司2015 年业绩。2014 年公司全资子公司桐君堂药业收入5.29 亿元,其中80%以上是中药饮片收入,公司此次25%所得税减免优惠,净利率有望提升至10%以上;同时,公司此前公告与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。河南省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3 所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700 张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400 张>;第三附属医院以针灸推拿为特色 <三级甲等中医院,开放床位数687 张>)。公司有望积极向河南省中药饮片市场扩张,中药饮片业务业绩将持续超预期。 2. 江苏金茂投并购经验丰富,投资和邦生物布局生物医药领域。江苏金茂已先后投资企业近 40 家,投资额近 20 亿元人民币,直接参与或推动 10 多家企业境内外上市,深度聚焦于医药健康、新材料、环保节能三大领域,项目储备丰富。此次以并购基金的形式参股和邦生物,介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域,和邦生物在长效蛋白质药物生产技术、治疗2 型糖尿病、长效干扰素药物、长效粒细胞刺激因子等产品研发上经验丰富,此次引入资金方有利于和邦生物快速做大做强,并购基金项目快速落地显示出公司外延发展值得继续期待。 3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,有望实现向医疗服务拓展。此前与河南中医学院的合作中,公司也强调将充分发挥子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营由中医药生产向中医服务拓展值得期待。 4. 投资建议:上调至“强烈推荐”。我们认为公司新一届管理层动力强劲,国资对公司发展意愿强烈,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。并购基金快速切入基因工程蛋白质与多肽药物领域,全资子公司完成所得税减免,年内有望逐步剥离大输液亏损业务,业绩超预期大概率;同时,通过牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大。我们上调2015-2017 年EPS 分别为0.26、0.36、0.47 元,目前股价对应2015-2017 年PE 为63X/53X/40X。考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显著,给予"强烈推荐"评级。6 个月目标价25 元。 风险提示. 1. 收购进展低于预期的业绩风险。 2. 平台拓展低于预期的风
太龙药业 医药生物 2015-06-08 16.97 -- -- 17.99 5.82%
17.96 5.83%
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事件: 公司发布公告,参股的产业并购基金子公司南京太龙金茂与自然人杨建良就其持有的无锡和邦生物科技有限公司股权合作事宜签订了框架协议,根据协议参股子公司有望分阶段受让标的公司股权,并于15年年底前投资1.5亿左右持有标的公司30%以上股权。 点评: 无锡和邦为归国留学人员创办的创新型生物药开发公司。根据公司公告及公开资料,无锡和邦成立于2006年,是无锡市市政府引进的2006年度“530”项目之一,是一家以新药研究开发为基础的生物技术制药公司,主要高管均有海外留学背景。公司定位为创新药物研发公司, 主要以基因工程蛋白质药物和多肽药为研发方向,现有产品主要用于糖尿病和骨质疏松等疾病,如国家1类生物药注射用促胰岛素分泌肽融合蛋白等,但尚未形成生产和销售。 核心成员为国家“千人计划”专家,专业背景深厚。公开资料显示, 无锡和邦董事长及实际控制人为国家“千人计划”专家杨建良博士。杨博士曾在美国哈佛大学和著名生物药公司Biogen 从事有关病毒控制和肿瘤治疗产品的研发,参与开发的肝炎治疗用生物制品已获得美国FDA 批准上市。回国后曾任美国美联集团公司(纽约)中国生化药部和中国丽珠集团新宝制药公司技术总监,开发的基因工程干扰素和过敏性哮喘脱敏治疗药物先后获得SFDA 的新药证书和生产批文, 取得了良好的社会和经济效益。 盈利预测及评级。内生方面,收益于营销改革、资产处理及业务板块调整带来的盈利能力大幅的提升。外延方面,围绕“一核两翼多平台” 的发展战略,公司借助产业基金平台,外延性并购有望持续。预计2015~2017年EPS 为0.20、0.25和0.31元,对应PE 为85、67和54倍,维持买入评级。
太龙药业 医药生物 2015-06-08 16.97 -- -- 17.99 5.82%
17.96 5.83%
--
太龙药业 医药生物 2015-04-23 12.39 -- -- 16.80 35.37%
17.96 44.96%
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报告要点 2014年,公司实现营业收入12.54亿元,同比减少3.87%;营业利润0.64亿元,同比增长0.93%;利润总额0.65亿元,同比减少2.71%;归属于母公司净利润0.32亿元,同比减少11.16%。实现每股收益0.065元,同比下降19.98%。 公司2014年第四季度的利润表现非常优异,单季度实现营业收入3.82亿元,占全年总收入的30.49%,实现归属于母公司净利润0.21亿元,贡献了全年净利润的65%。2014年第四季度的业绩表现从一定程度上印证了公司的努力已经取得了部分成效。公司2015年的业绩表现将会更加令人期待。 公司主业未来将形成以儿童型双黄连口服液和小儿复方鸡内金咀嚼片为主打的儿童药系列产品,与双金连合剂、双黄连口服液的抗感系列形成有力互补。并补充一系列以大健康为主题的保健类产品。 2015年4月3日,公司与河南中医学院签订《中医药战略合作框架协议》,实现科研成果转化、中医药合作研发、战略资源共享,立体布局中医药。公司有望依托自身在河南省内的商业资源,以及与河南中医学院及其下属医院的进一步深入合作,将桐君堂中药饮片业务拓展至河南省内,开辟新增长空间。 2015年4月,公司参股子公司太龙健康产业投资有限公司与江苏金茂创业投资管理有限公司合作设立了医疗产业投资基金——“南京太龙金茂医药产业投资企业”。公司希望通过不断寻找,发现医药、医疗、生物工程等健康产业中的优秀项目,进行项目投资和项目储备,以实现资本增值和投资收益,为公司今后的健康持续发展打下更加坚实的基础。 根据公司非公开发行的备考合并盈利预测,并结合新领先和桐君堂均存在业绩超预期的可能,因预计2015年净利润约为1亿元。系列并购战略的实施或许仅仅是开始。未来公司还将通过资本运作,以太龙健康产业投资为平台,通过设立的医疗并购基金,开启新一轮的并购风暴,更加坚定的将企业做大做强。 综上所述,给予太龙药业“推荐”评级。
太龙药业 医药生物 2015-04-14 13.30 19.93 269.07% 14.45 8.65%
17.99 35.26%
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事件:2014年营业收入、扣非后净利润分别为12.5亿元、0.3亿元,同比增长-3.9%、-9.0%。2014Q4营业收入、扣非后净利润分别为3.8亿元、0.2亿元,同比增长-5.1%、25%。 公司产品结构调整,毛利率逐渐上升。2014年营业收入同比下降3.9%,主要原因有两个方面:1)公司着手对现有产品结构进行调整,压缩低毛利及负毛利产品的销量,重点培育双金连合剂、双黄连口服液(儿童型)等独家品种的市场,并对部分品种规格实行底价销售模式,结构调整使公司销售收入下降;2)控股子公司因进行新版GSP认证、GMP改造,同时下游医药经销商集中进行新版GSP认证等使得公司药品销售下滑。我们认为当前下游经销商的GSP认证已经部分完成,且随着新领先、桐君堂剩余股份并表,2015年收入增速较快。 2014年扣非净利润增速低于收入增速约5个百分点,主要原因在收入下滑的同时,期间费用率上升约0.5个百分点。公司整体毛利率状况较好,提升约0.7个百分点,具体来看如下:1)医药商品流通业务毛利率提升明显,增加约2.5个百分点,主要是由于桐君堂在控制销售成本的同时,积极拓展附加值较高的如代客煎药业务等;2)医药制造业务由于进行产品结构调整,对部分品种规格实行底价销售模式,导致该业务板块的毛利率下滑约0.3个百分点。从单季度的利润情况来看,2014Q4的净利润增长25%,毛利率提升约7个百分点。我们判断公司医药制造业领域的产品结构调整战略、医药商业领域的成本控制战略均已取得成效。我们认为随着新领先、桐君阁的全部并表(二者在2015年的利润承诺分别为不低于3293万元、2800万元),且公司原有业务的产品结构调整也将完毕,在2015年利润将呈现出有质量的增长,预计或将超过1亿元。 桐君堂净利润率低,改善空间大。桐君堂当前净利润率约5%,远低于市场平均水平。由于其后期改善空间大,我们认为在2015-2017年业绩表现很可能超过承诺业绩(高管承诺2015-2017年净利润分别不低于3293万、3773万、4127万)。在公司100%收购桐君堂后,我们认为将带来以下改变:1)扩大中药饮片业务规模,注资补充营运资金;2)借助公司完善的销售渠道助推桐君堂产品销售增长;3)公司和桐君堂的中药产业发挥协同作用。这些措施一方面会促进桐君堂的营业收入增加,另一方面将提高毛利率和净利率,从而提升整体业绩;4)近期公告与河南省中医学院战略合作,将有助于桐君堂中医馆专家的聘请,也是提升桐君堂高附加值服务的途径。 新领先快速成长,将补充公司在研发实力。新领先具有技术、研发和管理优势,毛利率较高保持在77%左右,高于行业水平。此次并购可获得新领先在药品临床前和临床研究方面的技术优势,并与公司的化学药制造业务发挥协同作用,同时借助公司的充沛资金和营销渠道,加快新领先业务发展。新领先的业务主要集中高技术难度、高附加值的产品,主要集中在心脑血管、神经精神、内分泌、抗感染及抗肿瘤等高发病领域,随着国家药审中心对药物审批效率提高,申报临床的药品数量也将上升,预计新领先在15年、16年新领先业绩很可能超承诺业绩(新领先原高管承诺,2015-2017年净利润分别不低于2800万、3350万、3700万)。 盈利预测与投资建议。预计2015-2017年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元,对应市盈率为76倍、60倍、47倍:公司营销网络逐渐健全,且新领先、桐君堂等存在着业绩超预期、不良资产剥离及持续的外延式扩张等股价催化因素,维持“买入”评级。 风险提示:桐君堂、新领先业绩承诺或低于预期、小儿复方鸡内金咀嚼片市场推广或慢于预期、招标降价等风险。
太龙药业 医药生物 2015-04-14 13.30 -- -- 14.45 8.65%
17.99 35.26%
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事件: 公司发布 2014年年报,全年实现收入12.54 亿元,同比下降3.87%。 实现归母净利润3052 万元,同比下降8.97%。实现每股收益0.065元,同比下降19.98%。报告期内,公司经营性净现金流同比大幅增长,达到8954万元。 点评: 营收同比小幅下滑,四季度业绩靓丽。一方面受行业GSP 认证,公司GSP 认证及GMP 改造影响,同时公司调整产品结构,压缩低盈利产品销量,使得全年实现收入12.54 亿元,同比下降3.87%。实现归母净利润3052 万元,同比下降8.97%。分季度来看,四季度业绩表现靓丽,单季度实现收入3.82 亿,占全年总收入的30%,实现净利润2082 万元,同比增长30.37%,贡献了全年净利润的65%。 中药饮片是公司利润主要来源,固体制剂营收保持高增长。报告期内,公司医药流通实现收入4.6 亿同比下降2.09%,中药饮片实现收入4.29亿元,同比持平。中药饮片主要业务主要由子公司桐君堂药业生产,报告期内净利润为3450 万元,是公司主要利润来源。其他产品方面,中药口服液实现收入3.15 亿元,同比下降13.07%。体化学制剂实现收入2600 万元,同比大幅增长27.72%,成为营收增长最快的业务。 盈利能力保持稳定,净现金流大幅改善。2014 年,销售毛利率小幅提升0.5 个百分点,期间费用率小幅增加0.5 个百分点,销售净利率保持稳定。公司经营性净现金流同比大幅增长,达到8954 万元,表现优异。 盈利预测及评级。预计2015~2017 年EPS 为0.19、0.25 和0.30 元,对应PE 为69、54 和45 倍。公司内生盈利能力有大幅的提升,同时外延性并购有望持续,维持买入评级。
太龙药业 医药生物 2015-04-13 12.90 -- -- 14.42 11.78%
17.99 39.46%
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事项。 2015年4月3日,河南太龙药业股份有限公司与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》。为进一步发挥双方优势,培育一流大学和中药战略新兴产业,服务国家建设和中医药振兴,本着“优势互补、互惠互利、真诚合作、讲求实效、共同发展”的原则,为进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享,经过友好协商,达成合作协议。 主要观点。 1. 战略牵手河南省中医学院,背靠河南省著名中医学府。公司与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。作为河南省唯一一所高等中医药学府,是国家中医药管理局和河南省人民政府共建的全国六所中医药院校之一,学校有16个院系,副高以上职称500余人;同时,省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400张>;第三附属医院以针灸推拿为特色,有数十名国家级、省级名老中医工作室<三级甲等中医院,开放床位数687张>)。 2. 合作包括产品研发、科技成果转化等,与高校联合提升公司竞争力。此次合作包含了产品研发、科技成果转化等内容,对于提升公司研发实力和丰富新产品意义重大;同时借助河南省中医学院的区域优势,加速桐君堂中药饮片厂在河南省内外拓展,实现优势互补。 3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,实现向医疗服务拓展。此次合作,有利用发挥公司子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营将实现由中医药生产向中医服务拓展。 4. 投资建议:推荐。在国企改革背景下,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。通过此次牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大,公司业绩存在持续超预期可能,上调2014-2016年净利润分别为0.40、1.45、1.95亿,对应EPS 分别为0.08、0.25、0.34元 ,目前股价对应2014-2016年PE 为165X/61X/44X.考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显着,此次牵手省中医院对于桐君堂切入中医诊疗服务资源优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示。 1. 收购进展低于预期的业绩风险。 2. 平台拓展低于预期的风险。
太龙药业 医药生物 2015-04-10 13.81 -- -- 13.89 0.58%
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太龙药业 医药生物 2015-04-09 13.92 -- -- 13.86 -0.43%
17.99 29.24%
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事件: 公司发布公告,与河南中医学院签订战略合作协议,未来双方将在产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享等方面开展深入合作。 点评: 河南中医学院拥有丰富的中医药资源。河南中医学院是河南省唯一一所高等中医药学府,是国家中医药管理局和河南省共建的全国六所中医药院校之一。学校拥有三所附属医院,六所非直属附属医院, 125个临床教学基地。学校人才队伍实力雄厚,有教职工1400多人,其中“国医大师”1人,享受国务院政府特殊津贴专家29人,河南省优秀专家30人。 与中医学院多层次合作,在浙江以外市场打造桐君堂中医药品牌。公司与中医学院的合作涉及科技成果转化、医药产品研发、医疗服务、人才培养和科研奖励基金等方面。借助桐君堂的品牌优势,利用中医学院的专家到中医馆坐诊,在郑州及省外开办桐君堂中医馆(连锁) 的合作模式值得期待。基于公司在河南的地域优势,外加河南中医学学院的区域影响力,我们认为公司有望在河南市场成功复制桐君堂现有的成功模式,实现中医和中药的协同发展,提升桐君堂品牌的影响力。 内生和外延均有看点,维持买入评级。内生方面,作为otc 领域的品牌企业,通过营销改革双金连等新产品有望实现高增长,而低效率资产处理及业务板块调整也会使公司盈利能力有大幅的提升。外延方面,围绕“一核两翼多平台”的发展战略,公司化药、中药及大健康领域均有布局,外延性并购有望持续。预计公司14年-16年的EPS 分别为0.07、0.22和0.28元,对应的PE 分别为207、69和55倍, 维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名