事件:公司发布2018年中报,实现营业收入14.58亿元,同比增长33.23%,归母净利润1.28亿元,同比增长31.06%,扣非净利润1.03亿元,同比增长17.76%;发布配股公开发行预案,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。 业绩符合预期,诊断服务业务继续放量。由于统计口径变化,公司对2016-2017年财务报表进行追溯调整,将产业基金控股的杭州诊断业务经销商倚天生物纳入合并报表,倚天生物主要从事IVD产品的代理与销售,对公司整体销售规模、盈利能力带来较大影响,2018H1净利率9.37%,较往年13%左右的净利率水平有显著下降,主要由于低毛利的代理产品占比增加,带来综合毛利率35.18%较往年45%以上的毛利率显著下降;费用端由于会计政策变化,调整后销售和管理费用率由于收入规模扩大带来小幅下降,财务费用率基本稳定。 经销商整合顺利,自产和代理业务保持快速增长。2018年上半年公司诊断试剂实现营业收入11.22亿元,同比增长19.57%,诊断仪器实现7374万元,同比增长50.79%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,不含倚天生物,2018年上半年合计并表收入预计近3亿元,并表利润预计近2000万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现70+家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心(含区域医检所和合作共建项目),截止2018年上半年,公司设立了近40家区域检验共享中心,2018年上半年实现诊断服务收入2.33亿元,同比增长163.56%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入33.67、43.66、56.15亿元,YOY为86.54%(追溯调整口径后为30.31%)、29.65%、28.62%,归属母公司净利润3.04、3.89、4.94亿元,YOY为41.73%(追溯调整口径后为32.16%)、28.10%、27.07%,对应EPS为0.87、1.12、1.42元,公司目前股价对应2018年22倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为21-27元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

事件:公司公布2018年Q1季报,Q1公司实现收入4.61亿元,同比增长45.18%,实现归属于上市公司净利润0.64亿元,同比增加45.61%。 扣非归母净利润0.57亿元,同比增长35.85%。 业绩略超预期,集采放量以及区域检验中心收入大幅增长驱动高速增长。实现收入4.61亿元,同比增长45.18%,预计区域检验中心收入增长贡献率10%左右,集采以及自有产品增长贡献30%左右,并表后渠道增长贡献5%。毛利率同比下降6.88pp,预计是因为毛利率偏低的集采收入占比提升。 杭州倚天并表和剥离Atherotech49%股权,集采业务快速放量,业绩有望高速增长。近日公司公告拟收购宁波美康基金26.92%股权,从而实现对倚天控股权达到67%左右。从而有望实现杭州倚天收入全部并表,收益端新增26.92%的股权。公告显示,杭州倚天2017年营业收入8亿元,净利润7481万元。预计倚天18年业绩同比增长在15%左右,假设收购顺利进行的话,按5月起并表,倚天并表收入增量在9.2亿元左右,利润增量1500万元。根据公司公告,剥离美国商业化实验室Atherotech49%股权,预计减少业绩亏损拖累近3000万。自有产品有望继续保持20%左右增速,集采业务快速放量,利润端有望步入高速增长时期。 区域医学检验有望进入利润释放期。区域医学检验推广顺利,公告显示,公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心。根据我们的草根调研,区域检验中心一般2年后开始进入盈利期,前期筹建区域医学检验中心逐步进入利润释放期,随着业务步入正轨,折旧摊销完毕,利润将快速释放。 投资建议:维持买入-A的投资评级,预计自有产品有望继续保持20%左右增速,集采业务快速放量,区域医学检验进入利润期。根据公告,考虑倚天并表和剥离美国商业化实验室Atherotech49%股权亏损减少,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为69.5%、47.0%、36.5%,EPS分别为0.86、1.16、1.60元,对应当前股价,2018-20年PE分别为28/21/15X;维持买入-A的投资评级,6个月目标价至30.1元,对应2018年动态市盈率35倍。

事件:2017年公司业绩突出,营业收入为18.05亿元,同比增长71.1%; 归母净利润为2.14亿元,同比增长20.7%;扣非后归母净利润为1.94亿元,同比增长28.5%;主要是由于公司采用“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式以及渠道外延扩张,使得公司的自产产品、诊断服务和代理产品得以快速增长,带来总体业绩增速提高。公司同时发布2017年利润分配预案,拟以公司股份总数346,960,900股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1.25元(含税),共计派发现金股利43,370,112.50元,占2017年归属于上市公司股东可分配利润的20.25%。 试剂+仪器+服务,自上而下提供IVD一条龙服务 体外诊断试剂销售收入是公司主要的收入来源,2017年收入为13.08亿元,占总收入的72.5%,同比增长63.2%,目前公司已取得148项体外诊断试剂的产品注册证书和160项医疗器械注册证。公司试剂产品结构逐步向多元化扩展,未来将打造涵盖生化诊断试剂、免疫诊断试剂、分子诊断试剂和抗原、抗体、诊断酶以及POCT等多种类IVD产品的厂商。随着公司产品类型不断增加,未来业绩可期。 再者近几年公司通过打造“区域医学检验共享中心”,在医学诊断服务方面发展迅猛,2017年收入2.44亿,同比增长105.5%,占总收入的13.5%,首次超过体外诊断仪器的营业收入。截止2017年年底,公司已经在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华等地设立了30余家区域检验共享中心。未来公司将继续建立多层次网络布局,力争成为医学检验集约化系统供应商,逐步实现体外诊断行业一体化。 研发营销双管齐下,夯实业务基础 公司注重研发投入,主要以设立研发中心方式进行区域的研发,目前在长春、深圳、美国等地均有设立。研发投入除了在试剂、仪器产品方面还有在“美康云”大数据管理平台远程监控慢性病的完善。未来将助力IVD一体化的实现。而在营销管理方面,公司有别于传统经销模式,采用以地市级经销商为主,通过与经销商合作成立平台公司,以及有力的售后服务和技术保障,目前已建立了基本覆盖国内市场的营销网络,有利于公司未来进一步深入全国各地销售试剂仪器和提供医学检验服务。 公司采用诊断试剂、仪器和服务一体化战略,跟随政策指向,结合健康大数据,自上而下深耕布局体外诊断行业。我们预计2018-2020年公司EPS为0.86、1.10、1.37元,对应PE为28、22、17倍,参考同行业可比公司的PE水平,2018年给予公司35倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售不及预期、区域医学检验共享中心构建不及预期、市场开拓不及预期。

投资逻辑 从单一业务到多产品线再到产品+渠道+服务:公司由生化诊断试剂业务起家,经过不断发展和业态延伸,目前业务集体外诊断产品的研发、生产和销售于一体,并提供第三方医学诊断服务,致力于实现“诊断产品+诊断服务+健康大数据”一体化发展战略。 流通和服务端布局有前瞻性,模式不断升级:公司积极延伸布局产业中下游检验科集采业务和区域医学检验共享中心业务,具备多方面协同优势,成功实现快速发展和扩张。 从短期看,由于IVD产品和集约化服务的行业属性存在差别,随着公司检验集约化服务业务的占比提升,公司整体利润水平将有所下滑,资金压力也将有所上升,这是行业的客观规律所决定的。但从长期看,我们认为这是公司做出的正确决断,也将极大提升公司的潜在价值和发展空间。 投资建议 公司是国内规模和质量领先的生化诊断产品企业,考虑到公司强大的销售能力和渠道网络,以及公司通过研发和外延不断发展充实产品线,提升产品质量,公司在体外诊断产品端的竞争力有望不断增强; 公司在加强产品端的同时,积极展开外延股权合作和渠道商整合,并通过区域检验共享中心等模式迅速提升公司在流通和服务领域的市场份额,我们看好这一战略决策的前景。我们看好公司发展壮大成为医学检验集约化系统供应商的成长价值。 公司将检验集约化和区域检验中心业务定位基层,是一个出色的、符合自身条件的选择。分级诊疗,患者向基层下沉会是相当长时期内国内医疗发展的主要旋律之一,公司有望成功把握这一机遇窗口,实现跨越性发展。 基于相关假设,预计公司18-20年EPS分别为0.88、1.25、1.68元,同比增长42%、43%、34%。我们看好IVD行业商业模式升级的趋势,公司围绕行业发展方向进行积极布局,未来具备成长潜力,给予“增持”评级。 风险提示 渠道和服务业务高速拓展带来的资金周转压力和利润率下降风险;并购标的亏损和商誉减值风险;生化试剂业务竞争加剧,利润水平下降和市场份额提升遇阻的风险;新产品的研发不达预期风险;两票制在体外诊断领域落地给并购渠道企业带来的发展风险;体外诊断收费标准下调带来的定价压力。 公司2018年4月23日有2707万股限售股解禁可上市流通。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入4.61亿元,同比增长45.18%,归母净利润6428万元,同比增长45.61%,扣非净利润5752万元,同比增长35.85%。 业绩保持快速增长,盈利能力逐步恢复。随着打包业务陆续上量,区域医检所开始盈利,规模效应提高带来公司毛利率上升到47.97%,较2017年底提高1.75pp,净利率13.69%,较2017年底提高1.22pp;与此同时,不管是打包还是区域医检所业务,在全国范围均处于跑马圈地的过程,随着业务加速开展,公司各项费用均有所上升,销售费用同比增长11.51%,管理费用同比增长42.49%,财务费用受短期融资利息支出增加影响,同比提高107.25%。 打包、区域医检所持续放量。公司目前打包合作医院预计在20+家,随着打包业务逐渐上量,我们预计2018年一季度带来公司自产试剂增速在20%左右;此外公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心,目前已在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,由于公司主要和医院合作共建区域医检所,盈利周期通常在半年到一年左右,陆续进入收获期,2018年一季度公司诊断服务收入增速预计在130%左右,我们预计全年有望延续增长趋势实现翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入25.75、33.58、43.75亿元,YOY为42.64%、30.42%、30.28%,归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元,YOY为34.94%、34.06%、34.30%,对应EPS为0.83、1.12、1.50元,公司目前股价对应2018年29倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为24-30元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入18.1亿元,同比增长71.1%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长20.7%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长28.5%;EPS为0.62元。同时公司公告2亿元收购邹炳德先生持有美康基金26.92%的财产份额,即对其旗下杭州倚天传奇开始整合及并表。 渠道扩张+区域检验中心,驱动公司高速增长:公司2017年实现收入和归母净利润同比增长分别为71.1%和20.7%,收入高增长的主要原因系渠道扩张和区域医学检验中心带动公司试剂和服务业务高速增长。分产品线看:1)体外诊断试剂实现13.1亿元收入,同比增长63.3%,我们估计其中自产产品收入约7.6亿元,在区域医学检验中心带动下预计增速在35%左右,代理销售和渠道并表带动贡献30%左右的增速。由于代理产品毛利率较低,诊断试剂整体毛利率同比下降7.08pp;2)体外诊断仪器实现1.8亿元收入,同比增长43.3%,毛利率同比下降2.57pp,原因同体外诊断试剂;3)公司体外诊断服务实现收入2.4亿元,同比增长105.5%,主要系公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,带动该业务高速增长。考虑到公司将继续拓展新的检测中心和老中心逐渐成熟盈利,我们预计该业务2018年有望实现大幅增长,开始显著为公司贡献利润。从子公司看,公司2017年因海外子公司亏损,商誉减值计提了763万,还原后公司实际增长预计在40%左右,呈快速增长态势。 发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。公司上市后进行了大量的资本运作,积极推进“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在渠道方面:公司收购人多家区域经销商并建立了30多家区域检验共享中心,为公司打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础,也使公司自产产品和公司诊断服务得到快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.14元、和1.44元,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。我们看好公司“产品+服务一体化”商业模式,公司未来几年有望保持快速增长态势,给予行业平均35倍估值,目标价30.45元,给予“买入”评级。 风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT及新产品产品放量速度或低于预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入18.05亿元,同比增长71.10%,归母净利润2.14亿元,同比增长20.68%,扣非净利润1.94亿元,同比增长28.49%;2017年利润分配预案:每10股派发现金股利人民币1.25元(含税)。 集采、区域医检所业务逐渐放量,2017年四季度业绩环比改善显著。2017年四季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长60.69%,环比增长32.39%,归母净利润5477万元,同比增长57.99%,较前三季度有较大幅度的改善。从盈利能力上看,期间费用率下降4.42pp,其中销售费用率12.84%,同比下降1.50pp,管理费用率15.00%,同比下降3.89pp,主要是由于公司业务快速扩张导致,财务费用率1.82%,同比提高0.96pp,主要是业务扩张期对资金需求提高,借款增加带来利息支出上升;公司综合毛利率46.22%,较2016年底下降7.86pp,主要原因一方面是产品销售中因集采业务占比扩大,带来低毛利代理产品占比提高,试剂毛利率下降3.36pp;另一方面是由于区域医检所投入期固定成本较高,带来服务毛利率同比下降17.31pp。 经销商整合顺利,集采业务带来试剂、仪器销售收入快速增长。2017年公司诊断试剂实现营业收入13.08亿元,同比增长63.25%,诊断仪器实现1.82亿元,同比增长43.25%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,2017年合计并表收入预计近4亿元,并表利润预计在3000+万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现20家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心,截止2017年底,公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,2017年实现诊断服务收入2.44亿元,同比增长105.48%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入25.75、33.58、43.75亿元,YOY为42.64%、30.42%、30.28%,归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元,YOY为34.94%、34.06%、34.30%,对应EPS为0.83、1.12、1.50元,公司目前股价对应2018年28倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为24-30元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现营业收入7.23亿元,同比上升88.04%,实现归母净利润9,457.00万元,同比上升10.60%,实现扣非后归母净利润8,749.01万元,同比上升24.08%。 毛利率下降拖累净利增速,期间费用控制良好:2017年上半年公司营业收入同比增长88.04%,增速较快,一方面由于公司自产产品和独立医学实验室快速发展,另一方面由于公司渠道外延扩张带来的代理产品的增长也为公司贡献业绩。其中,公司体外诊断试剂实现收入5.80亿元,同比上升80.35%;体外诊断仪器实现收入4,102万元,同比上升42.51%;医学诊断服务实现收入8,823万元,同比上升180.08%。但2017年上半年归母净利润仅同比上升10.60%,远低于收入增速,主要受限于公司毛利率的大幅下滑。公司报告期毛利率50.39%,同比下降12.32PCT,降幅明显。主要由于公司诊断服务前期高投入拉低诊断服务业务毛利率水平,报告期医学诊断服务毛利率水平12.31%,同比下降21.50PCT,拉低公司整体毛利率水平。反应到净利率端,报告期公司净利率14.63%,同比下降7.43PCT。期间费用方面,公司报告期销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.74%(-3.66PCT)、16.91%(-2.19PCT)和1.86%(+1.39PCT),在公司业务迅速扩张的情况下,公司期间费用控制良好。 产品线不断丰富,渠道布局持续展开:公司自2015年上市以来,积极利用资本市场优势,围绕IVD 主业持续进行业务扩充。在原有以生化产品为主的基础上,不断丰富产品线。截止目前,公司已取得145项体外诊断试剂的产品注册证书,涵盖生化、血细胞、POCT 几大领域,并通过自主研发取得包括生化、血细胞、POCT 等多个领域十余项检验仪器产品注册证。作为IVD 生产商,公司较早的意识到渠道资源的重要性,从2015年下半年开始,就积极开始渠道的整合布局,截止目前,已经整合了新疆、重庆、宁波、内蒙古、上海、山东、江苏、安徽、湖北等地的渠道商,近日公司公告设立江西广盛源、福建广盛源和浙江广盛源三家全资子公司,进一步加强渠道布局。根据半年报的数据,新疆、浙江、重庆、内蒙古四家渠道商实现营业收入1.76亿元,净利润2,900万元,提升公司整体业绩水平。 医检所仍在建设期,前期高投入短期拖累公司毛利:公司通过收购和自建的方式积极布局各地医检所,报告期内公司新增深圳、衡阳、新余等多家医检所,医检所的布局仍在持续推进中。报告期内,公司医学诊断服务实现收入8,823万元,同比上升180.08%,医检所在收入端的贡献已经逐步体现,但由于公司医检所仍处于建设期,前期需要投入大量的人力物力,带动了成本的上升,短期拖累毛利率水平。但随着新建医检所的逐渐发展成熟,在利润端的贡献也将逐渐体现。我们认为,在分级诊疗的大趋势下,独立第三方检验机构可以有效的解决基层医院节省成本、提高服务能力的痛点,是分级诊疗政策下最确定收益的投资机会。而公司作为较早布局第三方检验的企业,有望在行业变革中首先受益。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.59、0.80和1.05元。给予增持-A 建议,6个月目标价为22.50元,相当于2017年38倍的市盈率。 风险提示:研发不达预期,经销商整合不达预期,医检所运营不达预期,竞争加剧。

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入7.23亿元,同比增长88.04%,归母净利润9457万元,同比增长10.06%,扣非净利润8749万元,同比增长24.08%。 业绩略低于预期,经销商并表+新检验所运营继续扩大收入规模,检验所前期投入高拉低利润率水平。2017年二季度公司实现营业收入4.06亿元,同比增长90.81%,归母净利润5043万元,同比增长8.15%,收入延续高增长一方面来源于新增武汉美康并表,另一方面来自己新运营检验所带来的收入。毛利率水平看,诊断服务由于前期投入大、成本上升带来服务毛利率的大幅下滑,拉低整体毛利率水平(由去年同期的62.71%降低到50.39%),与此同时,由于收入规模大幅上升,销售费用率和管理费用率分别下降3.66pp和2.19pp,公司净利率水平为14.63%,同比下降7.43pp。 经销商贡献约1.8亿收入,试剂内生收入增速超过20%。2017年上半年公司实现试剂5.8亿元,同比增长80.35%,其中根据中报披露数据,新疆、重庆、内蒙古、武汉4家经销商合计并表收入1.8亿元,并表利润不到200万,扣除并表后,试剂收入增速在24%左右,主要是公司积极布局打包业务的成果,与之对应,打包业务毛利率较低,试剂毛利率58.3%较2016年底下降3.56pp。 检验所前期投入高影响服务毛利率水平。公司2017年上半年实现诊断服务收入8820万元,同比增长180.08%,其中正式运营的检验所有7家(去年同期仅1家),包括宁波、永城、郑州、金华等地,其中永城、金华等检验所均已实现盈利,中报显示公司新设深圳、衡阳、新余等5所检验所,预计下半年有望获得资质,由于新设检验所运营前需投入大量人力物力,带来成本大幅上升,公司服务毛利率12.3%较2016年底下降29.6pp。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为15.84、21.56和27.80亿元,同比增长50.11%、36.17%、28.93%,归母净利润分别为2.05、7和3.52亿元,同比增长15.60%、35.06%、27.19%,对应EPS分别为59元、0.80元、1.01元。公司目前股价对应2017年35PE,考虑到2017年分级诊疗政策有望在全国实质性落地,有利于公司差异化的ICL快速扩张发展,我们给予公司40PE,目标价23.6元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

今日,美康生物发布2016年年报,报告期内实现营业收入10.55亿元,同比增长54.44%;归母净利润1.77亿元,同比增长10.06%;扣非归母净利润1.51亿元,同比增长3.57%;EPS为0.51元;利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。同时,公司发布2017年一季报,第一季度实现营业收入3.17亿元,同比增长84.61%;实现归母净利润4414.26万元,同比增长13.54%;扣非归母净利润4233.98万元,同比增长19.98%;EPS为0.13元。 盈利预测与评级:我们中长期看好公司所处的行业医检所的发展潜力以及公司自身强的执行力,公司有望成为行业中的佼佼者。从发展规划看,我们预计公司在3年内有望冲刺100家的医检所目标。从医检所盈利能力来看,我们预计公司收入端在近几年将保持较快增长,但是医检所需要半年到1年投入期,医检所建设第一年对利润略有拖累,投资回收期在2-4年不等,在跑马圈地时期,公司将保持收入端持续高增长,利润端视扩张速度而定。从产品扩张看,公司作为生化领域后起之秀,全国900多家经销商资源是其核心竞争优势,未来在此基础上嫁接行业内其他品类(如POCT、化学发光、血球、尿检等)将形成较强的协同作用,此外,自身医检所发展后也对产品线有较强协同作用。我们预测17-19年EPS分别为0.63、0.79、0.99元,对应PE分别为39、31、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发和技术替代风险,外延并购不及预期。

投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司17、18年实现EPS 为0.65、0.87元,以4月25日收盘价25.00元计算,动态PE 分别为38.57倍和28.58倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为46.83倍和36.52倍。公司的估值低于医疗器械行业的均值水平。公司是国内IVD 的龙头企业,利用资本优势不断进行IVD 全产业链布局,积极推进“产品+服务一体化”模式发展,与日立诊断合作推广LABOSPECT 品牌全自动生化分析系统,将进一步提升公司品牌形象和业绩水平,并通过经销商途径协同发展下游诊断服务业务,不断加快医学检验所在全国范围内的布局。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。LABOSPECT品牌配套试剂在全国的销售权。这一合作将有利于提升

事件:公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长54.44%,归母净利润1.77亿元,同比增长10.06%;2017年一季度公司实现营业收入3.17亿元,同比增长84.61%,归母净利润4414万元,同比增长13.54%;同时公告2016年利润分配预案:每10股派息0.60元(含税)。 美国孙公司连续亏损,导致2016年年报及2017年一季报业绩均低于预期。公司2016年全年及2017年一季度收入增速均大幅高于利润增速,主要原因在于2016年6月收购的美国孙公司Atherotech自恢复运营以来持续亏损,2016年亏损1844万元,2017年一季度预计亏损1500万元,显著拉低公司整体利润水平。 并表提高试剂收入规模,自产、代理结构性变化降低试剂毛利率水平。公司2016年实现试剂收入8.01亿元,同比增长50.21%,其中公司自产试剂收入约在6.5亿元左右,代理(含打包业务)收入8000+万元,试剂收入大幅上升主要原因在于经销商并表,并表收入约为7000+万元,并表利润2000+万元。由于代理产品等低毛利业务占比提高,试剂毛利率由2015年68.75%降低到61.86%,从而进一步拉低整体毛利率水平(由2015年的58.67%下降到54.07%)。 医检所仍在建设期,收获或在2018年。2016年全年公司实现诊断服务收入1.19亿元,同比增长74.07%,主要原因是新增医检所对收入的贡献。除去宁波盛德医检所,目前已建成医检所9家(2016年实际运营7家),预计2017年底有望建成运营20+家,由于医检所从建成到盈利需要1-2年时间,新医检所目前尚未盈利。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为16.83、24.74和33.09亿元,同比增长59.52%、47.01%、33.74%,归母净利润分别为2.32、3.20和4.03亿元,同比增长30.43%、38.37%、25.71%,对应EPS分别为0.67元、0.92元、1.16元,其中我们预计2017-2018年经销商并表业绩4775万和5645万元。公司目前股价对应2017年36PE,考虑到2017年分级诊疗政策有望在全国实质性落地,有利于公司差异化的ICL快速扩张发展,我们给予公司40PE,目标价26.8元,下调“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

16年年报净利润1.77亿元,同比增长10% 公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长55.0%,归属母公司净利润1.77亿元,同比增长10%,16年收入增速符合预期,净利润则略微低于市场预期。同时,公司发布一季报:实现收入3.17亿元,同比增长84.6%(收入增长超预期),归母净利润4414万元,同比增长13.5%。一季度净利润增速略低于市场预期。主要原因在于去年收购的美国商业化实验室Atherotech今年一季度亏损未能如期收窄。我们估计Atherotech一季度对母公司净利润拖累约为1500万元人民币,该公司全年预计亏损约3000万元。 16年各项业务加大投入影响当期业绩,17年或为转型关键年 16年公司加大营销投入(与日立合作试剂推广促销、区域医学检验中心各地推广),销售费用同比增长41%;管理费用同比增长约80%,其中研发投入5800万元,同比增长45%,占营收比重达5.48%。全年收入增速大幅快于净利润增速,主要原因有两方面,一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速,该业务中大量收入为代理收入(利润率相对较低,公司年报显示毛利率下滑6.9%系由此造成),收入虽快速增长,但对净利润弹性贡献较小。另一方面,公司医学检验服务业务快速扩张,鉴于公司2016年才逐步布局该项业务,目前大多数医检所还处在培育期(有收入贡献,但利润端亏损)。 业务结构已发生改变,17年关注巨头日立合作及区域检验中心持续落地。 16年公司IVD试剂收入8.01亿元,同比增长50.2%;受集约化供应及与世界巨头日立合作的影响,自产生化试剂增速仍然保持在20%以上,大幅快于行业增长(约8%),试剂业务在整体业务中的占比也从早期的90%以上,下降至当前的76%,检验服务收入提升至11.2%;医学检验服务贡献收入1.19亿元,同比大幅增长74.1%,对应毛利率亦有所提升(+1.73pp),至41.9%。目前公司在全国范围内持续开展检验科集约化供应及区域检验中心业务,前者目前开展医院家数超过30家,其中包括天津医科大学总医院等大学三甲医院,后者以目前经营及中标情况来看,17年全年预计将有约20家区域检验中心在全国落地。 盈利预测与投资评级 预计公司17-19年EPS分别为0.68/0.91/1.14元,对应PE分别为37/27/22倍。公司为目前IVD板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业,且整合渠道及终端的战略路径清晰可行,有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强,维持“买入”评级。 风险提示 区域医学检验中心落地进度低于预期;生化试剂存在降价压力。

事件:公司发布2016年业绩快报,实现营业收入10.59亿元,同比增长55.04%;归母净利润1.93亿元,同比增长19.69%;四季度单季度实现营业收入3.88亿元,同比增长102.23%,归母净利润5019万元,同比增长5.84%。 点评:业绩符合预期,“试剂+服务”业务实现收入快速增长。公司自2016年三季度开始收入快速增长(三季度单季度收入增速60%、四季度单季度收入增速102.23%),主要是受经销商并表和医检所数量增加影响,由于收购的经销商盈利状况不同,2016年整体业绩贡献较低,且新增医检所处于投入期尚未盈利,因此利润增速显著低于收入增速。 打包业务+医检所互补,巩固优势区域渠道管控能力。公司在河南、陕西、江西等优势销售区域一方面针对二级及以下医院建立区域医检所,一方面对大型医院实行打包服务,全方位掌控当地渠道资源,目前已建成医检所在8家左右,打包医院数量预计在20-30家。我们预计2017年全年有望再增加至少10家医检所并投入运营。 长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为10.36、14.52和19.96亿元,同比增长51.66%、40.15%、37.45%,归母净利润分别为1.93、2.77和3.84亿元,同比增长19.64%、43.79%、38.58%,对应EPS分别为0.56元、0.80元、1.11元,其中我们预计2016-2018年经销商并表业绩1000万、4775万和5645万元。公司目前股价对应2017年35PE,考虑到2017年分级诊疗政策有望在全国实质性落地,有利于公司差异化的ICL快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司40-45PE,目标价32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

核心观点: 公司公告2016年业绩快报,净利润1.93亿元,同比增长19.7% 公司2016年实现营业收入10.59亿元,同比增长55.0%,归属母公司净利润1.93亿元,同比增长19.7%,实现EPS0.56元,16年业绩符合我们的预期。全年收入增速大幅快于净利润增速,主要原因有两方面,一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速,该业务中大量收入为代理收入(利润率相对较低),收入虽快速增长,但对净利润弹性贡献较小。另一方面,公司医学检验服务业务快速扩张,鉴于公司2016年才逐步布局该项业务,目前大多数医检所还处在培育期(有收入贡献,但利润端亏损)。 受益于集采模式推进及与世界巨头日立合作,生化试剂增长仍然迅速 公司目前在全国范围内广泛开展检验科集约化供应及区域医学检验中心业务,2016年美康原有生化试剂业务收入预计内生增长率在30%以上(预计配套仪器业务是负增长,保守估计生化业务整体增速为20%)。在已经充分竞争的生化诊断市场,公司产品仍保持着两倍于行业的平均增速。 Atherotech、自产化学发光产品等皆是未来看点 公司于2016年年中以1960万美元收购美国商业化实验室Atherotech公司(承继部分合同,但不承担其债权、债务)。Atherotech公司,2016年为亏损,预计2017年亏损额将收窄至1000万元人民币。公司战略意图在于:通过LDT路径丰富自身检验项目菜单并将先进的管理技术引入美康在全国范围内广泛布局的区域医学检验中心。收购该项目16/17年虽不能贡献可观利润,但中期来看:有助于原本作为IVD研发生产型公司的美康,快速缩短与金域检验、迪安诊断等IVD服务商在检验运营服务方面的差距。此外,美康自产化学发光产品预计将于2017年年末问世(首批预计30余个检测项目)。 盈利预测与投资评级 我们预计公司16-18年EPS分别为0.56/0.84/1.14元,对应PE分别为50/33/24倍。公司为目前IVD板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业,且整合渠道及终端的战略路径清晰可行,有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强,依然给予“买入”评级。 风险提示 与日立合作存在一定不确定性。核心技术及业务骨干流失风险。