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李敬雷

国金证券

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1130511030026,复旦大学金融学硕士,2008年4月加入国金证券。获奖纪录:2009年新财富最佳分析师第二名;2009年水晶球奖第二名代表作:《维生素行业专题研究报告》;2008年新财富最佳分析师第五名。...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2021-12-16 67.95 -- -- 79.64 17.20%
80.20 18.03% -- 详细
12月 14日公司公告事件一:持股 5%以上非第一大股东的海通资管因资金需求, 计划自 2022年 1月 7日起 90日内, 以集中竞价方式减持不超过632.3万股,占公司股份总数的 1%。 事件二:公司拟投资 10.3亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地, 项目预计于2022年上半年开工,项目建设期为 36个月,预计在 2023年年中首期工程竣工投产, 项目整体达纲时预计可实现营收 30.2亿元。 简评 国际化战略进一步深化,外销市占率有望提升: 由于贸易战、床垫反倾销等影响,使得中国家居出口美国税率较高,尤其两轮床垫反倾销使得此前玺堡在马来西亚的工厂也无法对美出口。公司在墨西哥新建生产基地将更好的规避贸易摩擦带来的高额税率以及将更好提高对北美客户需求的响应能力,缩短交付周期, 整体提升获取代工订单的竞争力。 此外,公司提出将对于东南亚部分国家尝试以加盟性质推动自有品牌建设和销售,对于香港、东盟、澳大利亚、印度等市场,以直营店、加盟独立店和店中店形式发展市场。 整体来看, 公司此次国际化战略的进一步深化,将有望从代工与自有品牌两项业务上共同推动公司海外市场份额的趋势性提升,成长空间进一步打开。 数字化工厂打造+原材料压力缓解, 外销利润弹性可期: 公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响,外销净利率预计降至 0-5%。 此次,墨西哥基地将打造成智能数字化工厂, 实现生产全流程智能控制,这有望极大降低生产成本,抬升公司盈利能力。并且目前原材料价格压力缓解, 国内MDI/TDI/ 聚 醚 12月 14日 价 格 相 较 今 年 高 点 分 别 下 降30.5%/19.2%/31.5%。整体来看,明年公司外销业务利润弹性可期。 内销基本面依然稳固, 三大高潜品类增长可期: 公司近年来国内持续深化渠道、店态变革升级叠加区域零售中心运营逐步完善, 公司全品类融合销售优势越发明显,正处于从品类品牌向大家居品牌进化阶段,无论从渠道、品牌、 品类、组织架构等方面来看,公司均已处于大家居时代的引领地位。短期来看, 定制+功能+床垫三大高潜品类快速增长确定性明显提升, 中长期来看, 渠道进一步迭代优化助推更多品类融合,公司长期增长路径越发清晰。 投资建议 我们维持此前盈利预测, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.73、 3.32元、4.06元,当前股价对应 PE 分别为 25x/21x/17x,维持“买入”评级。 风险提示 品类融合进展低于预期; 原材料价格大幅提升; 海外工厂效率低于预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-11-05 7.18 -- -- 7.70 7.24%
8.15 13.51% -- 详细
事件公司10月30日发布三季报,前三季度实现收入100.2亿元,同增6.04%。 考虑到公司收入统计口径由净额法转为总额法,并于2020年9月剥离Kidiliz,按照可比口径计算,原有业务收入同增22%;3Q21单季度收入35亿元,同比增长约6%,相较19年仍有10%左右缺口。按可比口径,公司前三季度归母净利同增约30%低段,较19年仍下滑30%以上,单三季度净利2.8亿元,同比持平略增长,较19年下滑20%左右,略低于此前预期。 业绩简评业绩简评童装稳定增长,成人装有待修复。1))按业务拆分,据估算童装业务持续稳定增长,前三季度流水同比2019年基本持平;成人装仍在修复调整中,估算前三季度流水同比2019年仍有20%左右缺口。2)按)按渠道拆分:线下受到疫情、洪水影响较大,预计同比下滑;线上持续拓展新零售平台,我们估算前三季度线上收入同比增长中双位数。 毛、净利率较毛、净利率较19年下降年下降。3Q21公司毛利率为41.24%,同比提高1.48pct,较19年下降约2.38pct;净利率为8%,剔除K影响,估计较19年下滑约7pct。净利率下滑主要系店铺装修、大秀投入增加,以及拆除上海一期物流园资产处置损失增加等短期影响因素所致。长期来看,公司毛、净利率仍将保持稳中有升态势。 现金储备充足、存货周转加快,升报表质量提升。截至3Q21公司存货规模为40.23亿元,同比增加23.93%;存货周转天数为154.59天,同比减少26.19天,整体存货周转效率提升。现金流方面,公司经营性活动现金流净额为10.02亿元,同比减少49.87%,主要系采购冬装占用资金所致。 盈利预测与投资建议投资建议投资建议:长期来看公司童装稳定增长,龙头地位稳固;成人装业务持续边际改善,产品力、品牌力均有提升。但从前三季度表现来看,成人装业务仍处于修复进程中,且公司整体受外部因素影响表现略低于预期。下调此前盈利预测,预计2021-23年EPS为0.56(下调6%)/0.68(下调4%)/0.82(下调3%)元,对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-11-05 90.70 -- -- 96.60 6.50%
96.60 6.50% -- 详细
事件: 10月 27日公司发布 3Q21业绩,前三季度实现营业收入 126.3亿元,同增 22.6%, 实现净利润 19.97亿元,同比增长 51.6%; 3Q21单季度实现收入 44.4亿元,同增 31.5%,实现收入 7.07亿元,同增 30.15%,符合此前预期。 Nike、 Deckers 表现突出。 前三季度公司前 5大客户销售占比约 93%左右,剔除汇率因素 1) Nike 实现收入 44.2亿元(占比约 35%),同比增长49.2%; 2) Deckers 实现收入 27.5亿元(占比 21.73%),同比增长57.7%; 3) VF 实现收入 24.5亿元(占比 19.41%),同比增长 9.4%; 4)Puma 实现收入 14.02亿元(占比 11.1%),同比增长 23.7%; 5) UA 实现收入 7.29亿元(占比 5.77%),同比增长 69.5%。 盈利能力平稳,防疫支出短期增加。 公司 3Q21毛利率为 26.47%, 环比 Q2下滑 1.57pct,主要系越南疫情下核酸检测等防疫支出增加、 运费上涨等短期因素所致,长期预计继续保持较高水平。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/4%/1.2%/-0.8%, 环比 Q2基本持平。 整体净利率为15.81%(+3.03pct)。 后续订单饱满,产能扩张或超预期。 需求端: 公司头部客户订单饱满,新客户 New Balace、 O Ruig 等排产计划乐观。 产能端: 1)目前公司受越南疫情影响较小,第一针疫苗已接种完毕; 2)越南三个新厂已于 1H21开始投产, 持续爬坡提效,明年预计释放; 3)印尼及缅甸工厂在建,且将继续通过新建、租赁、收购、改扩建等方式加快提升产能,明年产能增幅或超预期。 投资建议与风险提示 投资建议: 继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。 维持此前盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 为 2.27/2.89/3.55元,对应 PE 为 38/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 越南人力成本上升、 汇率波动、海外疫情持续扩散等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-01 18.73 -- -- 19.49 4.06%
20.25 8.12%
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事件 公司10月29日发布3Q21业绩,21年前三季度公司合计实现营收20.23亿元,同比增长23.89%,其中Q3单季度实现营收6.71(+3.65%)亿元;21年前三季度合计实现归母净利5.55亿元,同比增长16.99%,其中Q3单季度实现归母净利1.65(-6.52%)亿元,略低于此前预期。 业绩点评 疫情影响DA下滑,DZ、RA增长强劲。DA品牌前三季度实现收入11.41亿元(+20.25%),其中Q3单季度收入同比下降4.05%,主要系疫情、洪水等对高线城市影响较大所致。DZ前三季度实现收入7.21亿(+30%),其中Q3单季度收入逆势增长15.93%,主要得益于低线加盟渠道受疫情影响较小、积极发力抖音等新渠道冲淡疫情影响等。RA品牌维持强劲增长势头,前三季度同增205.54%,Q3单季度收入同增100%。 直营受损,加盟稳健。3Q21线下直营/加盟渠道同比变动-3.47%/+9.41%,门店净增8家至1162家(直营/加盟分别-20/+28至352/805家),收入主要受同店增长驱动;线上在高基数下仍实现5.96%增长,新品牌“The Other Day”于9月上线后持续推进。 严控折扣毛利率提升,营运水平优化。公司毛利率同比增长0.78pct至76.18%,净利率同比减少1.62pct至27.43%,主要系公司期内推出线上品牌,营销投入增加所致。截止3Q21公司存货规模为3.33亿元(-7.10%);存货周转天数为180.02天,同比减少47.15天,周转效率显著提升;经营性活动现金流净额为5.92亿元(+22.30%)。 盈利预测与投资建议 短期看,7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下,公司三季度经营承压。但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升,原有品牌会员数量稳定增加,叠加下半年推出新品牌,预计全年业绩仍将实现双位数增长。维持盈利预测,预计21-23 年DA/DZ/DM/RA 收入分别复合增长17%/23%/15%/138%,公司EPS 分别为1.53/1.81/2.14 元,对应PE为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑,疫情等因素影响服装消费疲软等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-10-22 39.43 -- -- 40.85 3.60%
40.85 3.60%
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事件公司10月19日发布3Q21业绩,2021年前三季度公司营收/净利/扣非净利同比分别同增34%/79%/91%至74.1/5.5/4.1亿元,其中Q3单季度营收/净利/扣非净利同比+4%/-25%/-25%至23.9/1.4/1.2亿元,略低于此前预期。 10月19日公司发布股权激励计划草案,拟以12.66元/股价格授予高管、核心骨干等50名激励对象552.6万股股票,约占总股本1.16%。考核目标为2021/22/23年净利或营收增速不低于15%。 业绩简评业绩简评。加盟增速好于预期,渠道结构进一步调整。线下方面,公司3Q21直营/加盟收入分别-7%/+16%至8.3/9.7亿,直营/加盟店数分别净增加64/254家。加盟扩张速度好于预期,预计收入占比将继续提升;直营门店多处于一二线城市受疫情影响较大,收入表现疲软,盈利能力预计持续改善。 线上增速环比放缓,。天猫排名优势延续。线上方面,3Q21实现6%同比增长至5.8亿元,其中天猫渠道占比约40%-50%,在严控折扣策略下规模增速有所放缓,但站内排名稳定;抖音渠道占比约20-30%,预计继续提升。 净利率短期承压,存货周转加快。3Q21公司毛利率提升0.05pct至50.02%,净利率同比下滑2.19pct至5.96%,利润下滑主要系疫情、洪水等因素影响下外部零售环境不佳,内部公司代言人、25周年庆、捐赠物资、加大研发设计投入等费用较高所致。其中线上业务毛利率约为43.9%,同比下滑2.29pct,主要系新收入准则下线上运费作为合同履约成本计入营业成本所致,实际毛利率同比提升。存货较年初增加5.6亿元,主要系加大冬装备货所致,存货周转天数同比下降7.5,维持健康水平。 盈利预测与投资建议预测与投资建议销售旺季来临叠加双十一基数较低、羽绒服新品推出、近期多个代言人官宣推动下,四季度预期良好,展望全年增长预期不变。且公司股权激励计划绑定核心人才、彰显信心;Q3加速门店拓张、加强产品研发打下良好业务基础,继续看好公司中长期增长。维持此前盈利预测,预计21-23年EPS为2.2/2.7/3.3元,对应PE为18/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示加盟开店、数字化不及预期;库存风险;股东质押及高管减持风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-03 45.78 -- -- 48.20 5.29%
48.20 5.29%
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公司 8月 30日发布 2021年上半年业绩,实现营业收入 50.15亿元(+55.88%)、归母净利润 4.11亿元(+240.52%)、扣非归母净利润 2.91亿元(+420.02%),保持快速增长,符合此前预期。 其中 2Q21单季度公司收入、归母净利、扣非归母净利润分别为 23.4亿元(+28%)、2.08亿元(+86%)、1.03亿元(+11.6%),扣非归母净利润增速慢于收入增速主要系公司 2Q20疫情期间享受大额租金及社保减免,利润基数较高所致。 业绩简评PB 女装增速领跑,同店增长显著。1H21公司收入按品牌拆分: PB 女装/PB 男 装 /乐町 /MP 童装 分别实 现 21.4/14.6/6.5/6.0亿元,同比增长76.6%/52.5%/35.6/74.2%。按渠道拆分:1H21公司线下收入同增 75.9%至34.4亿,其中直营渠道增长 69.6%,在店数基本持平的情况下实现快速增长;加盟收入增长 92.1%,净拓店 109家,估算同店实现快速增长。同时,1H21公司线上渠道收入为 15.48亿元(+37.71%),其中抖音零售额增幅较大,由 0提升至 3亿元,占线上销售总额 18%。 直营渠道盈利能力提升,存货周转加快。公司 1H21毛利率同比增长2.82pct 至 55.29%,其中直营渠道毛利率提升明显(+4.72pct);净利率增长 4.55pct 至 8.19%,其中 2Q20实现净利率约 8.87%, 同比提升2.76pct,环比提升 1.27pct。除去政府补贴,公司 2Q21扣非净利率为4.1%,同增约 3pct。1H21公司存货周转天数为 186天,同比减少 28天。 盈利预测与投资建议公司 PB 女装消费者洞察、快反领先,下半年新系列集中推出预计推动销售端加速增长;PB 男装产品持续优化,针对性加强运动基因、提升面料科技感,销售势头良好,全年增长可期。渠道端公司加盟拓店加速、直营店效、盈利能力持续提升带动业绩增长。且公司管理团队动能足、数字化转型决心强,改革红利有望持续释放,看好长期成长。维持此前盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 2.2/2.7/3.3元,对应 PE 为 21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示加盟开店、数字化不及预期;库存风险;股东质押及高管减持风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-03 8.73 -- -- 9.10 4.24%
9.10 4.24%
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事件公司8月31日发布1H21业绩,实现收入65.16亿元(+13.65%),较19年同期下降20.72%;净利6.65亿元(+2980%),较19年同期下降7.88%;若剔除19年K公司并表因素,则公司原有业务收入较19年下滑3.25%,接近疫情前水平,利润较19年仍有约20%缺口,基本符合预期。 2Q21单季度公司收入同比增长7.01%,较19年同期下滑21.83%;归母净利润增长7500%,较19年同期下滑-16.67%,环比Q1降幅扩大。 业绩简评业绩简评童装稳定增长,电商维持高增。,电商维持高增。1))按业务拆分,1H21休闲服饰、童装收入分别同比+28.71%、+6.88%,较19同期分别-20.23%、-21.18%。若剔除K公司出表因素,可比口径下童装原有业务收入同增约36%,较19同期增长约10%。2)),按渠道拆分,1H21线上收入为26.92亿元(+24.01%)占比为41.31%;线下直营/加盟/联营收入分别为6.78(-21.04%)、27.62(+9.23%)、3.24(+196.3%)亿元,占比为10.41%、42.39%、4.97%。 。毛、净利率提升。1H21公司整体毛利率为44.18%(+0.92pct),按可比口径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%(+5.78pct)、41.14%(+3.7pct),主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致;期间费用率为26.44%(-9.43pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%,分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct;净利率为10.21%(+9.83pct),整体盈利能力提升。 现金储备充足、存货周转加快,升报表质量提升。1H21公司存货为27.11亿元(+8.41%),存货周转天数为129天,较年初减少2天,周转效率提升。 经营性净现金流为8.89亿元(+67.27%),现金及等价物为50.26亿元。 投资建议投资建议投资建议:公司童装稳定增长,龙头地位稳固;休闲装业务仍处于修复进程中,但折扣率、流水质量均有所改善,展望2021全年公司收入、净利均有望恢复至19年水平。维持此前盈利预测,预计2021-23年EPS为0.59/0.71/0.85元,对应PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-08-30 21.33 -- -- 24.38 14.30%
24.38 14.30%
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事件公司 8月 25日发布 2021年半年报,实现营收 13.53亿元,同比 20、19年分别增长 37.2%、21.8%;实现归母净利润 3.9亿元,同比 20、19年分别增长 30.9%、15%。其中 Q2单季度实现营收 6.96亿元,同比 20、19年分别增长 20.34%、31%,实现归母净利润 1.95亿元,同比 20、19年分别增长 10.65%、35%,环比 Q1增长加速,超出此前预期。 业绩点评各品牌均环比加速增长,RA 培育顺利。1H21期内 DA/DM/DZ/RA 分别实现收入 7.8/1.0/4.6/0.2亿元,同比 20年增长 36%/21%/39%/274%,同比19年增长 21%/8%/24%/139%,Q2环比 Q1增速均有提升。男装 RA 培育顺利,产品调整后持续快速增长 ,DA、DM 同店增长带动收入稳健提升。 全渠道稳健增长,直营效率提升。1H21公司直营/加盟/电商/其他收入分别为 6.11/5.37/2.03/0.02亿元,同比 20增长 50%/35%/13%/40%,较 19年增长 18%/21%/38%/-2%。截至 1H21,公司店铺数量合计 1157家,较年初净增加 3家,其中直营净减少 19家至 352家,仍取得快速增长,反映经营质量提升;经销 805家,较年初净增 22家。 严控折扣毛利率提升,营运水平优化。1H21公司毛利率为 77.35%,同比提升 1.43pct,主要系公司价格管控严格、坚持品牌调性。净利率下降1.38pct 至 28.8%主要系:20年租金减免、受扶持政策社保减半、疫情期间差旅减少导致费用基数较低;新租赁准则导致财务费用增加,以及上半年推出多个 IP 系列产品导致品牌使用费提升。公司 1H21存货同比-3.8%至 3.05亿元,经营性现金流同比+39%至 4.24亿元,营运水平优化。 盈利预测与投资建议:短期看,7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下,公司下半年经营承压。但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升,原有品牌会员数量稳定增加,叠加下半年计划推出新品牌,预计全年业绩仍将实现双位数增长。维持盈利预测,预计 21-23年 DA/DZ/DM/RA 收入分 别 复 合 增 长 17%/23%/15%/138%,公司 EPS 分 别 为 1.53/1.81/2.14元,对应 PE 为 17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑,疫情等因素影响服装消费疲软等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-02 94.06 -- -- 101.59 6.71%
100.37 6.71%
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事件:公司 7月 28日发布业绩快报,1H21预计实现营业收入 81.97亿元,同比增长 18.27%,其中 Q2实现收入 45亿元(+29%);1H21实现归母净利润 12.91亿元,同比增长 66.59%,其中 Q2净利为 7.1亿(+93%)。若剔除人民币对美元 汇率变动的 影响,公司 1H21营 业收入约同比 增长28.75%,归母净利润约同比增长 81.35%,业绩增长靓丽,超出此前预期。 下游订单饱满,核心客户增速超预期。公司前四大客户最新财季业绩亮眼,反映公司订单增速乐观:1)Nike 第四财季(截止 5.31)鞋履收入增速达89%;2)VF 第四财季整体收入(截止 4.3)增长 23%,20年受疫情影响有所下滑,21全年增速预计显著回升;3)Deckers 第四财季(截止 3.31)收入增速为 49.7%,其中 Hoka One One 收入同增 74.2%;4)Puma 第二财季(截止 6.30)收入增速为 96%,预计全年收入增速 20%以上。 产品结构持续优化预计带动毛利率提升。公司上半年产能较为紧张,限制规模小或下降的品牌订单,优先对优质客户分配更多产能,Nike、Deckers 等收入占比预计进一步增加,带动整体毛利率提升;叠加公司积极加强自动化、人效提升,盈利能力预计继续提升。 产能持续扩充、优化,有望推动业绩提升。公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣 2021上半年均已投产,并在印尼设立了制鞋工厂Pt Adonia Footwear Indonesia、关闭了越南两个规模较小的工厂。随着产能的持续扩张、释放,叠加公司产能利用率提升,预计将推动业绩增长。 投资建议与风险提示投资建议:需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。考虑到公司上半年业绩超预期、目前订单饱满,下半年预计继续维持满产状态,上调此前盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 为 2.27/2.89/3.55元(分别上调 5%、6%、7%),对应 PE 为 40/32/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。
药明康德 医药生物 2021-01-26 179.40 -- -- 188.28 4.95%
188.28 4.95%
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事件公司发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润27.82-29.67亿元,同比增长50-60%;扣非后归母净利润22.97-23.93亿元,同比增长20-25%;经调整后No-IFRS归母净利润34.91-36.11亿元,同比增长45-50%。 评点评平台优势逐渐显现,主营业务实现高成长:我们预计①中国区实验室服务,特别是化学类服务,TOX等测试服务业务实现高速成长,DDSU项目稳步推进;②CDMO板块,公司前段CRO流量入口价值凸显,followthemolecule策略优势逐渐明显,同时还有部分中后期项目转入,实现高速成长;③临床板块,上半年受到新冠疫情影响,订单执行速度有所降低,增速与去年同期相比有一定程度下降,下半年临床业务逐渐改善、恢复,SMO、CDS在手订单实现较大幅度增长(50%以上);④美国区实验室,受到美国本土新冠疫情影响,特别是ATU相关客户项目临床推进速度有所放缓,相关CDMO收入与2019年相比基本持平。 转危为机得,赢得2020,展现了公司卓越的应急处理和经营管理能力:受到新冠疫情影响,2020年2月份开工率有所下降、武汉药明2-3月份处于停工/半停工状态,公司积极通过业务连续性计划(BCP)和经营管理效率的提升,有效保证了业务的有序开展,及时、高效、高质量得完成客户新药研发课题;同时积极争取国内外订单,实现收入超预期增长(特别是中国区实验室服务和CDMO板块)。 公司基本面持续向好,成长确定性强:受益于旺盛的海外医药创新服务需求(全球产业转移+产业升级)以及不断崛起的国内医药创新服务需求,国内CXO产业整体保持高景气状态,药明康德作为综合性龙头公司,基本面持续向好,平台优势明显,未来成长确定性强。中长期看,公司在临床CRO、ATU、DDSU等领域的业务延展尤其值得期待。 投资建议预计2020-2022年公司的EPS分别为1.19/1.54/1.95元,对应PE分别为135/104/82,维持“买入”评级。 风险提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
凯莱英 医药生物 2021-01-01 291.00 -- -- 344.87 18.51%
344.87 18.51%
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美国研发中心有利于增强海外的综合服务能力:美国研发中心的设立将有利于进一步加强公司与创新药公司,特别是海外 Biotech 公司的沟通与合作,完善客户结构,储备创新药项目,全面优化布局创新药研发产业链。 MNC、海外 Biotech、国内客户三大客群发力,驱动订单&业绩快速增长: ①公司作为全球领先的一站式 CDMO 平台,MNC 大药企客户认可度不断提升,订单持续增长;②海外 Biotech 方面,随着公司美国研发中心的设立,海外(特别是美国的)综合服务和 BD 能力不断提升,来自于海外中小型创新药企的订单快速增长。③国内客户方面,中国医药研发创新 1.0浪潮逐渐进入临床中后期开发和落地兑现的第二阶段,受益于公司早介入、深绑定的国内拓客策略,3-5年前绑定的国内战略客户的创新药 CDMO 项目逐渐放量,三期、验证批、商业化 CMO 项目快速增长,国内客户收入即将进入高速成长轨道。 重视研发,技术领先优势不断扩大:公司历来重视研发,持续加大研发投入力度。连续反应、生物酶催化、光化学和电化学等新技术的开发及应用有效降低了生产成本、能耗和污染,提升了公司综合竞争力,不断驱动业绩高速成长。 中长期成长空间大、确定性强:公司的项目梯队合理,临床项目不断丰富,商业化项目持续放量,订单饱满、排产充分。产业转移、产业升级、国内需求崛起三大因素将驱动公司持续保持高速增长轨道。 盈利调整及投资建议预计 2020-2022年公司的 EPS 分别为 3.06/4.00/5.32元,同比增长 33.85%/30.36%/29.12%,对应 PE 分别为 95/73/57倍,维持“买入”评级。 风险提示下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失
药石科技 医药生物 2020-12-30 130.95 -- -- 184.60 40.97%
212.86 62.55%
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事件 近日公司发布公告,顺利完成定向增发发行工作,募集资金总额9.35亿元,扣除发行相关费用后实际募集资金净额9.28亿元。 点评 募集资金,用于产能改造、新建等用途:本次募集资金主要用途为①南京研发中心升级改造建设项目;②药物制剂生产基地建设项目;③补充流动资金。 升级改造南京研发中心,扩展新药研发业务:公司基于多年来设计和合成的药物分子砌块库,以及在研究药物分子砌块过程中积累的技术和研发体系,建设了基于碎片分子片段的药物发现(FBDD)技术、DNA编码化合物库(DEL)技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台,开展新药研发业务。该业务具有高回报、相对低风险等特点,随着后续公司相关新药研发业务的不断拓展,预计带来收入的提升和毛利率/净利率的改善。 新建制剂生产基地,进一步拓展一站式CDMO综合服务能力:公司已经布局并具备了药物分子砌块、中间体及原料药的开发、生产能力,新的制剂生产基地有利于进一步完善公司的CDMO综合服务体系,打通产业链的下游环节,满足客户全产业链的产品和服务需求。n未来可期,成长空间大:①新药研发类业务陆续落地,带来估值提升;②我们预计主营业务趋势向好,需求旺盛,订单丰富,排产饱满;③明后年研发产能瓶颈解除,小订单产能提升,中试以上规模订单进入上升通道。 投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.44/2.10/3.03元,同比增长37.45%/45.76%/44.14%,对应PE分别为90/62/43倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。
药明康德 医药生物 2020-12-03 108.48 132.75 27.37% 133.03 22.63%
188.28 73.56%
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产能有序扩张, 整体节奏与进度并未发生明显改变: 综合来看,公司整体新 建产能按照原定扩张计划有序进行,部分募投项目延期的同时,其他园区产 能持续扩张、陆续落地。公司各业务板块产能扩张节奏与进度并未与之前预 期有明显差别,基本面持续向好。 实验室化学产能方面: 公司在南通、成都等地都进行了实验室化学研发产能 的快速扩张。 因此整体实验室化学产能与之前预期没有明显差别。 安全评价产能方面: 公司产能有序扩张, 2019年底苏州药明产能扩张 80%,在成都等地亦进行了安全评价产能的扩张。 与此同时公司在安评相关 供应链方面进行了重点布局, 2019年苏州药明并购广东春盛(交易对价 8亿元),有效保障了公司安评业务中的非人灵长类实验动物的供应。 公司基本面持续向好: 受益于旺盛的海外医药创新服务需求(全球产业转移 +产业升级)以及不断崛起的国内医药创新服务需求,国内 CXO 产业整体保 持高景气状态,药明康德作为综合性龙头公司,基本面持续向好,预计各业 务板块将持续高增长。 投资建议 预计 2020-2022年公司的 EPS 分别为 1.82/2.26/2.86元, 同比增长 62.32%/23.76%/26.70%, 对应 PE 分别为 60/48/38, 维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、 核心技术人员流失风险、监管风险、 IP 保护风险、投资风险、 汇 率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
药明康德 医药生物 2020-06-17 83.50 83.16 -- 109.90 31.62%
118.45 41.86%
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事件近日药明巨诺(JWCayma)完成B轮融资,融资后药明康德持股 17.27%,同时因JW董事会改组,药明康德不再向JW委派董事,相应会计 准则进行调整,公司所持有JW股份由以权益法计量的长期股权投资变更为以公允价值计量且其变动计入当期损益的其他非流动金融资产,当期产生3.5亿元投资收益。 经营分析投资收益持续兑现拉动利润提升:JW的融资及投资收益的陆续兑现,进一步展示了公司在医药创新领域的投资及综合服务能力。截止2019年12月31日,药明康德投资组合80+公司和基金,覆盖6大领域,IRR为27.4%。公司在医药创新领域的投资具备较强可持续性,收益可观。 (业务连续性计划(BCP)保障业务有序开展,3月份开始恢复强劲增长:国内疫情影响了2月份开工,公司通过BCP和经营管理效率的提升,有效保障了客户订单的顺利交付,根据我们测算,公司3月份业已恢复强劲增长。 持预计二季度将继续保持3月份强劲增长势头,全年整体来看已重回高增长轨道道:二季度预计中国区实验室业务、CDMO业务板块将恢复高增长;下半年来看,美国区实验室业务、临床业务将进一步持续恢复。通过经营管理效率的提升和研发生产端的赶工,后续几个季度将有效降低一季度带来的影响,保证客户订单及时、高效、高质量的完成,全年保持业绩高速增长态势。 投资建议考虑到JW带来的投资收益及近期二级市场波动带来的非流动金融资产公允价值增值,我们预计2020上半年公司归母利润端将实现较大幅度增长,并上调了全年利润预期(+6.03%)。预计2020-2022年公司的归母净利润分别为28.67/36.79/46.86亿元,同比增长54.61%/28.31%/27.37%,维持“买入”评级。 风险提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
凯莱英 医药生物 2020-04-28 183.62 -- -- 216.98 17.92%
246.58 34.29%
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业绩简评 公司发布2020年一季报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.75亿元/1.08亿元/0.93亿元,同比分别增长-0.21%/17.34%/16.33%。业绩符合预期,国内疫情影响2月份开工,短期业绩有所扰动,公司经营改善,高增长可期。 经营分析n收入端符合预期,国内疫情影响2月份开工:受到国内疫情的影响,公司2月份开工有所延迟,影响了部分研发和生产订单的进度,3月份公司研发生产已经全面恢复正常。复工后经营管理效率的提升,有效弥补了2月份延期复工带来的消极影响,实现了收入的稳定、毛利率的有效提升。 毛利率保持稳定,同比小幅回升:公司2020年一季度毛利率47.70%,与2019Q4(47.73%)相比保持稳定,与2019Q1相比,同比提升3.46%。毛利率提升的主要因素:①汇率因素,公司90%以上收入来自于海外客户,汇率波动对一季度毛利率有一定正贡献;②海外订单结构方面,与去年同期相比,预计敦化1某海外商业化项目收入占比有所降低,该项目由于RSM进口,毛利率相对较低;③国内项目方面,毛利率持续改善提升。 持续加大研发费用投入,技术驱动业绩高速成长:公司持续加大研发投入力度,一季度研发费用5485万元,同比增长48.33%。连续反应、生物酶催化、光化学和电化学等新技术的开发及应用有效降低了生产成本、能耗和污染,提升了公司综合竞争力,不断驱动业绩高速成长。 全年高增长可期:公司的项目梯队合理,临床项目不断丰富,商业化项目持续放量,订单饱满、排产充分,国内疫情带来的延期复工短期影响将会随着后续公司经营管理效率的提升显著降低。我们预计全年仍将保持30%左右高速增长。 盈利调整及投资建议n我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为7.20/9.25/11.90亿元,同比增长30%/29%/29%,维持“买入”评级。 风险提示 下游新药产品销售不达预期,上游原材料涨价,汇率波动,环保和安全生产,新业务拓展不达预期,核心技术(业务)人员流失
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名