事件 对公司近况进行更新点评。 评论 公司是立足于研发的专科药企业,产品储备丰富、产品梯队完备:莱美药业最大的优势在于研发,公司有创新药研发平台(淋巴靶向治疗)、新药仿制平台(肿瘤药)、科研转化技术平台(冻干悬混注射剂)三大研发平台。目前已经获得三类以上新药证书9个、新药注册批文15个(截至招股书数据),并且每年有十多个新药进入临床。公司研发的目标集中在抗感染、抗肿瘤、心血管、中枢神经等大病种领域。虽然公司销售规模尚且不大(09年3.3亿销售收入),但已经储备了相当规模的产品:目前公司在产品中有纳米炭混悬注射液特色产品、首家上市福美坦抗肿瘤药;在申报生产的新药中也不乏具有大市场的产品,如埃索美拉唑、注射用银杏叶;临床中有抗肿瘤靶向药物等一类新药。可见公司产品已经形成了完整的梯队,详见后文图表。 逐步强大的研发平台为国际合作创造了条件:公司上述产品的获得,归功于公司长期立足于研发的战略定位。公司从08年开始每年投入上千万研发费用,今年预计突破3000多万元,占销售比接近10%,预计未来三年公司仍将继续加大研发投入。公司目前的研发中心能力在国内医药企业中已经处于前列,随着实力的进一步扩充,我们相信可能会吸引跨国企业的目光,具备开展国际研发、生产、销售合作的可能。 公司未来会逐步加强销售力量的拓展:公司目前在销主要产品只有8个,销售的规模性还没有体现,销售部分还是以代理为主,这一点与公司专科药企业的属性不相符。从公司新药申报的进程来看,明年将可能有新的大品种药物上市,因此公司也开始着力销售体系的改革和扩充。公司对有潜力的产品变革统一的销售为产品经理制,销售队伍也逐步扩张,目前接近100人。在销售的推动下,我们预测从明年开始,现有的产品如纳米碳悬混液、福美坦注射液、可能上市的产品如埃索美拉唑销量都会有明显的增长。从长期来看,公司可能成功打造一支专业化的销售队伍,这是公司丰富产品转化为销售的动力。 募集资金项目明年开始达产增强盈利能力:公司募集资金项目之一原料药生产线的扩产,预计明年可以贡献新增产能,因此可以预期氨曲南、N(2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺等品种明年销量会有大幅增长。同时随着原料的自供、规模效益体现,产品的盈利能力也会有大幅提升。 对外收购项目增强盈利能力:公司已经收购的湖南康源制药是一家有特色的输液生产企业,公司目前具有1亿瓶袋的产能,目标市场供不应求。康源制药坚持走特色化的发展道路,在产品包材改进(如双阀组合盖)、特色输液(如碳酸氢钠输液)的生产上有优势产品储备。公司明年产能有扩张的计划,因此湖南康源明年的利润贡献会比较可观。同时莱美自产的甲磺酸帕珠沙星等输液产品可以与康源形成整合。公司近期又公告收购四川禾正制药,目的也是与公司未来可能上市新的中药品种形成整合优势。 我们的观点:科研先行、厚积薄发。公司过去已经积累的、现在正在加强的、将来继续投入的研发优势,是公司最大的价值,在此方面深厚的沉淀、碰及任何触发因素都可以迸发出相当的能量。迸发的点可能有:1、销售的刺激。“已经成型的产品储备+正在强化的销售力量”,这决定了公司已经具有成长为优秀专科药企业的雏形,管理层的能力有把公司做大的潜力;2、筑巢引凤。公司研发平台未来与国际合作的方式,除了能分享制剂代工的利润分成,更大的价值在于承接国外技术,开拓国内市场;3、新产品上市。公司明年值得期待的新药品种是埃索美拉唑上市,未来几年可能会给公司带来超预期贡献;4、并购。募集资金项目达产、对外并购增厚利润。 盈利预测:我们预测公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.50元、1.00元、1.50元。 投资建议 我们认为公司依靠“研发+销售”的路径,具有成长为优秀专科药企业的潜力;研发平台承接国际合作的能力为长期成长构筑新的增长点。公司目前估值与同类专科药企业相比有优势,而公司目前正处于规模起步阶段弹性更大,可以给予估值溢价,我们认为公司6个月合理目标价位50.00元,尚有50%的空间。风险提示:新药审批进程、销售拓展力度不达预期。

业绩简评. 2010年1-9月,公司实现营业收入30.4亿元,较去年同期下降10%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.92亿元,较去年同期增长19%。实现每股收益0.605元。 3季度单季实现营业收入10.62亿元,较去年同期下降11%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元,较去年同期增长18%。实现每股收益0.21元。 去年底公司出售三九连锁和汉源三九,剔除两家公司的影响后,前3季度公司收入较去年同期增长19%。 经营分析. 各项经营指标与上半年基本持平:3季度公司整体毛利率为61%,与上半年的毛利率基本持平,表明公司成本压力并未进一步严重;目前中药材行情以及糖市行情依然维持在较高水平,公司依然延续上半年的成本压力;公司销售费率和管理费率保持平稳,基本与上半年持平。 收入延续上半年的增长态势:3季度医药工业收入增长约为20%,与上半年基本持平;2季度由于消化渠道内的存货,感冒灵系列产品略有下降,3季度已经恢复正常. 4季度重点关注感冒药和收购进展:4季度是感冒药的销售旺季,去年由于甲流疫情的影响,感冒灵系列产品热卖,今年以来气候持续异常,是否会对感冒药的销售产生较大影响,我们将保持密切跟踪;同时,公司的药企收购也在推进中,有部分企业的谈判已经进入后期阶段,4季度是否能够实现药企收购,我们也将保持密切跟踪。 盈利调整. 我们将公司2010-2012年的盈利预测调整为0.863元、1.071元和1.329元。 投资建议. 长期看,公司品类规划战略仍能推动OTC业务的拓展,中药处方药及中药配方颗粒业务继续保持较快增长,在华润集团的支持下公司并购战略也在积极推进中。因此,我们认为公司是优质的医药配置资产,继续维持“买入”的投资建议。

业绩简评: 2010年1-9月,公司实现营业总收入12.89亿元,比上年同期增长18%; 实现归属于上市股东净利润6138万元,比上年同期增长39.14%。实现每股收益0.1954元。 经营分析: 3季度经营平稳,费用控制较好:3季度公司收入增长较去年同期增长18%,较上半年增速略有放缓;毛利率为30%,较上半年略有下降,主要原因是原材料的上涨;销售费用较去年同期下降13%,表明公司销售改革的效果进一步显现;管理费用仅同比增长7%,反映公司内部挖潜体现成效。 主导产品销售情况良好:预计前3季度血塞通冻干粉针的销量增速超过50%,天眩清的销量超过30%;我们预计全年血塞通冻干粉针的销量约为1100万支,天眩清的销售额有望过亿元。 积极推进中药厂改革和TEVA合作:今年公司将内部工作的重点放在盈利能力始终偏低的中药厂,包括内部组织管理和外部营销安排。随着管理改革逐步展开,我们认为未来中药厂的经营水平仍将逐步提升;目前公司与TEVA的更深层次的合作谈判正在顺利推进中,双方均抱有很好的诚意和期待。 股权激励方案获股东大会通过:公司新版股权激励方案获得股东大会通过,2010-2012年净利润基本触发基数分别为7500万、11250万和14625万,同比增长分别为50%、50%和30%。我们认为,在营销拉动和管理改善的双重引擎下,公司2010-2012年的业绩均有望超过上述目标。 盈利调整: 我们继续维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元。 投资建议: 目前公司股价对应2010年业绩的估值为44倍,对应2011年业绩的估值为27倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。

2010年1-9月,公司实现营业总收入33.29亿元,较去年同期增长19.2%;归属于上市公司股东净利润为7.38亿元,较去年同期增长-66.7%。实现每股收益0.39元。 国控上市造成利润大幅波动:去年3季度国控上市对归属于上市公司股东的净利润贡献额达17.32亿元,扣除该因素影响后,报告期内归属于上市公司股东净利润同比增加2.52亿元,同比增长52.16%;n公司积极布局医疗产业:公司布局医疗产业的步伐进一步加快,公司通过参股美中互利的方式积极介入高端医疗市场。高端医疗产业的布局成为公司目前的重点工作,未来这块将成为公司新的增长点。 从资产重估的角度,我们认为,公司的合理价值为363.24亿元,折合每股18.72元。目前股价为14.76元,有较大的折价,我们继续维持“买入”的投资建议

业绩简评: 浙江医药前三季度实现净利润8.68亿元,同比增长18.60%。实现每股收益1.928元,略高于我们三季报报预览中预期的1.80元。 经营分析: VE销量大增、价格下降:公司业绩受VE情况影响较大。今年国内VE出口量大增,同比增长35%以上;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力始终没有创出新高。公司09年四季度旺季单季实现净利润5亿元,今年三个季度基本稳定在3亿元水平,有所下滑。 公司另一业务VA今年的情况与VE类似,详见后文图表。 今年VE价格弱势前行,反弹乏力:今年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。较有代表性的是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:价格仅仅上涨15%就宣告结束。这基本反映了今年市场的情况。 涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑:我们认为VE价格经过三年的上涨,目前已经进入长景气周期的稳定期。目前的供需情况决定了当前的VE价格基本处于合理区间,在没有出现明显的供需失衡的情况下,较难出现类似过往的大幅上涨。期间只可能根据需求的淡旺季出现小幅的波动,幅度预计在20%以内。我们认为随着11月份需求旺季的到来,价格可能再次出现反弹,但预期幅度不大。 公司其他业务比较稳定。来可信、加立信增速在30%以上,但对公司利润贡献比例仍然较低。 盈利调整: 由于今年VE价格走势整体低于先前预期,我们调整公司20 10、20 11、2012年EPS为2.513元、2.862元、3.181元,下调幅度10%。 投资建议: 我们对VE的投资观点始终定位于:VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周期当中,在这个大背景带来的安全边际下,投资者可以把握短期的价格波动带来的投资机会。目前公司估值15倍,这里不包含四季度可能涨价预期。从长周期理论,维持“买入”评级。

恒瑞医药公布2010年三季报,前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润5.63亿元,实现每股收益0.755元,与我们三季报预览一致。 经营分析。 主业增长35%:公司前三季度实现销售收入28.14亿元,同比增长27.25%;实现毛利23.78亿元,同比增长27.91%;实现EBIT7.1亿元,同比增长42.27%;实现营业利润6.93亿元,同比增长23.13%;实现归属于母公司净利润5.63亿元,同比增长19.14%。由于去年有较高的公允价值波动,今年为0,所以净利润增速不快,但实际主业利润增长有35%。 3季度经营延续了1、2季度的增长:公司3季度销售收入、毛利、利润与1、2季度水平相当,销售费用率下降、管理费用率上升,坏账准备随着销售规模增长增加。最终单季度利润水平与前两季度持平。 明年关注公司的国际化和创新方面持续推进:创新药方面艾瑞昔布明年正式产生利润贡献,作为第一个创新药上市具有较大的意义;创新药阿帕替尼明年将进入三期临床,如果效果优异,将会给公司带来更大的超预期可能。国际化方面,公司注射剂生产线的FDA认证有望在今年得到结果,如果通过有助于公司国际化合作的开展,同时公司与跨国医药企业的合作也值得期待。 公司明年业绩有超预期的可能:公司今年的三个季度收入在高基数的基础上继续实现25%的增长,而利润也有加速的迹象,三季度超过35%。在明年创新药上市的背景下,业绩超预期的概率加大。 盈利调整。 我们暂且维持公司2010、2011、2012年公司EPS为1.008元、1.307元、1.690元的盈利预测,这里没有考虑创新药的超预期贡献。 投资建议。 公司是值得等待的品种。从短期对业绩的贡献角度来看,来曲唑、顺阿曲库胺等新的过亿品种继续保持快速增长;碘佛醇、培门冬酶将逐步接过冲击过亿产品线的大旗,2011年首个创新药艾瑞昔布将产生贡献。我们认为公司是国内化学创新药的典型代表,未来有望享受估值溢价,维持“买入”评级。

业绩简评: 恩华药业2010年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润6481万元,同比增长45.61%;实现每股收益0.277元,比我们预测的0.260元略高。 经营分析: 2010年三季度,公司实现营业总收入9.58亿元,同比增长14.32%;实现利润总额7313万元,同比增长43.08%。其中: (1)母公司的制剂和原料实现销售收入4.34亿元,同比增长14.31%;实现营业利润7473万元,同比增长35.58%;实现净利润6386万元,同比增长35.67%;每股贡献利润0.273元。 (2)商业子公司及其他实现销售收入5.24亿元,贡献净利润94万元;每股贡献利润0.004元。 公司主业收入实现较好的增长:麻醉药继续表现优异,增速20%以上,其中氟马西尼、力月西表现较好;精神药当中利培酮增速加快,主要受益于新获批的剂型上市销售;神经类中迭力增长较快。公司的其他一些小品种如抗抑郁的一泰纳开始放量增长,预计全年能够实现上千万的销售收入。 费用管理效果显现。公司今年以来管理效率提升,管理费用率有了较大幅度的下降,从而导致利润增速大幅超越收入增速,这也是利润略超预期的主要原因。其他业务医药商业、各家子公司继今年首次合计实现正的净利润,恩华和润增幅明显。 盈利调整: 由于公司在费用管理方面的效果超预期,我们上调公司2010年、2011年、2012年的EPS到0.345元、0.468元、0.658元,上调幅度6%。这里不考虑潜在新的大品种(芬太尼、异丙酚等)的贡献,复合增速在40%左右。 投资建议: 我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一,公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业,而公司有望成为其中的龙头之一,建议长期买入。

业绩简评: 公司公布2010年三季报,实现销售收入6.56亿元,同比增长77.28%;实现营业利润2.99亿元,同比增长88.87%;实现归属于母公司所有者的净利润2.54亿元,同比增长85.38%;实现每股收益1.12元,与我们预期的一致。 经营分析: 三季度延续了上半年的增长势头:公司三季度单季数据基本上跟一二季度一致,显示了良好的持续性。这种增长势头源于去年四季度,主要原因是募集资金项目的达产。 募集资金项目达产贡献业绩增量:公司新的原料药车间去年7月份通过了GMP检查,经过一段的磨合期后,去年四季度释放产能。原料药产能瓶颈得以解决,募集资金项目的盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠产业化项目开始贡献收入。 氯吡格雷等制剂增速良好:公司前三季度心血管和头孢类药物都实现了70%以上的增长,尤其是心血管的高增长,为明年业绩的持续性提供了安全边际。制剂类预计实现销售收入4.5亿元,仍是公司业绩的主要构成来源。同时公司竞拍了惠州大亚湾的厂房,定位于国际化进程,为公司未来几年增长的持续性提供了保证。 规模效益逐步显现:随着销售规模的扩大,公司的费用率指标下降明显。 三季度公司销售费用率同比下降3个百分点,随着募集资金带来的利息收入增加,公司财务费用为负。以上因素使得公司利润增速超过收入增速。 全年业绩预告:公司预告全年净利润增幅在40%-70%之间,幅度有所回落,主要是由于去年四季度基数变大的缘故。 盈利调整: 我们维持之前对公司盈利预测:2010年、2011年、2012年每股收益为1.452元、1.960元、2.616元,同比增速为53%、35%、33%。 投资建议: 我们维持对公司一贯的判断:公司是一家短期有大品种刺激高增长、未来有持续发展潜力的优质公司。公司目前估值对应2010年PE为55倍,相对合理,从长期投资角度维持“买入”评级。

业绩简评 2010年1-9月,公司实现营业总收入65.29亿元,同比增长22.04%;实现归属于母公司的净利润2.36亿元,同比增长18.45%;实现每股收益0.543元。 经营分析 非持续性损益影响3季度业绩:公司3季度实现每股收益0.18元,较去年同期仅增长1.31%;由于母公司主营业务增长导致应收账款增长47.98%,公司采取保守的财务政策大幅增加了坏账准备;同时,由于集中计入研发费用,导致3季度管理费用较去年同期增长30%;我们估计,这两部分影响公司2000余万的利润。 预计4季度利润回升,全年业绩仍有保障:年底将是公司的集中催款期,届时公司的应收账款规模将有望明显下降,坏账准备也会减少;同时,管理费用也将有所控制;因此,我们预计4季度公司利润将会回升明显,我们仍然坚持全年0.78元的EPS预测。 肿瘤新药值得期待:集团来曲唑和阿那曲唑的批文正待审批中,预计今年底或者明年上半年将获得生产批文,来曲唑和阿那曲唑是治疗乳腺癌的主导产品;我们认为,依托公司优秀的营销平台,这两个产品将有望成为公司的潜力大品种。 器官免疫移植市场逐步改善中:据医药经济报报道,器官捐献体系试点工作推进顺利,部分试点城市器官捐献数量增长明显;我们认为,目前器官移植的供体缺口数量非常大,国内的器官捐献比例非常低,随着红十字会主导的器官捐献体系进一步完善,器官移植市场将会得到明显改善。 盈利预测 我们坚持之前的盈利预测,2010-2012年公司的EPS分别为0.782元、1.004元和1.269元。 投资建议 明年公司将陆续要多个新产品上市或拿批文,并计划融资投资建设新的生产基地;考虑到公司在免疫抑制剂领域的龙头地位,以及免疫抑制剂市场逐步具备加速启动的条件,我们认为公司应该享受一定估值溢价,继续维持“买入”的投资建议。

业绩简评: 新和成前三季度实现销售收入24亿元,同比增长20.48%;实现净利润8.01亿元,同比增长20.61%;实现全面摊薄每股收益1.69元,与我们预测的1.65元基本一致。 经营分析: VE销量大增、价格下降:公司业绩受VE情况影响较大。今年国内VE出口量大增,同比增长35%以上;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力始终没有创出新高。公司09年四季度旺季单季实现净利润3.5亿元,今年三个季度基本稳定在2.5亿元水平,有所下滑。公司另一业务VA今年的情况与VE类似,详见后文图表。 今年VE价格弱势前行,反弹乏力:今年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。较有代表性的是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:价格仅仅上涨15%就宣告结束。这基本反映了今年市场的情况。 涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑:我们认为VE价格经过三年的上涨,目前已经进入长景气周期的稳定期。目前的供需情况决定了当前的VE价格基本处于合理区间,在没有出现明显的供需失衡的情况下,较难出现类似过往的大幅上涨。期间只可能根据需求的淡旺季出现小幅的波动,幅度预计在20%以内。近期在一生产厂家计划停产的背景下,我们认为随着11月份需求旺季的到来,价格可能再次出现反弹。 盈利调整: 由于今年VE价格走势整体低于先前预期,我们调整公司全面摊薄后20 10、20 11、2012年EPS为1.516元、1.686元、1.929元。 投资建议: 我们对VE的投资观点始终定位于:VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周期当中,在这个大背景带来的安全边际下,投资者可以把握短期的价格波动带来的投资机会。目前公司估值17倍,这里不包含四季度大幅涨价预期。从长周期理论,维持“买入”评级。

业绩简评 2010年1-9月,公司实现营业收入9.63亿元,较去年同期增长122%;利润总额6.25亿元,较去年同期增长188%;归属于上市公司股东净利润4.75亿元,较去年同期增长150%。实现每股收益0.824元。 经营分析 血液制品保持高增长:母公司(血液制品业务)实现营业收入5.76亿元,较去年同期增长67%;实现营业利润(扣除投资收益)3.56亿元,较去年同期增长101%;血液制品业务的高增长来源于投浆量的增长和产品结构的优化。 3季度基本没有确认甲流疫苗收入:截至3季报,公司尚未有1000万剂甲流疫苗未确认收入。我们预计,4季度公司将会确认部分剩余甲流疫苗收入,另有部分甲流疫苗订单有可能会退单。 浆站扩张将支撑血液制品持续高增长:今年公司将进入浆站的扩张期,封丘浆站已于10月份正式开始采浆;我们预计,未来3-5年公司采浆量的增速有望保持在30%左右;浆量的增长,以及血液制品结构的优化,将有力支撑血液制品业务的高增长。 疫苗业务稳步推进:今年前9月,公司季节性流感疫苗批签发数据为1009万瓶,较去年增长2倍多;4价流脑疫苗批签发数据为332万瓶,将北京绿竹和浙江天元远远甩在身后。乙肝疫苗于今年6月份拿到生产批文,3季度并未产生利润贡献。 公司预计2010年归属于上市股东的净利润较去年同期的增长幅度为20%-40% 盈利调整 我们仍然维持之前的盈利预测。不考虑疫苗出口,我们对公司2010-2012年的盈利预测分别为:1.388元、1.669元和2.141元。 投资建议 公司血液制品业务的大幅增长坚定了我们对血液制品高增长的信心;同时,新疫苗的上市销售以及季节性流感疫苗的放量,将推动疫苗业务的增长。目前的股价对应2010年业绩36倍PE,估值仍有吸引力,维持买入建议。

2010年1-9月,公司实现营业收入6.55亿元,较去年同期增长60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较去年同期增长61%;实现每股收益0.46元。 经营分析。 3季度收入增长延续上半年的良好态势:第3季度公司收入较去年同期增长59%,前3季度公司收入较去年同期增长60%;公司产品全面开花,主导产品制氧机较去年同期增长100%左右,汞柱式血压计、轮椅等传统产品也有30-50%的增长。 未来公司毛利率将有所上升:3季度公司毛利率为37%,较上半年略降1.6个百分点,主要原因是部分零部件采购成本上升;考虑到零部件采购价格存在进一步上升的预期,公司3季度较大规模采购一批零部件作为储备,导致存货增长81%;未来随着压缩机的自给率提高,以及电子血压计、制氧机等高毛利品种占比提升,未来公司毛利率将逐步提升。 费用大幅增长:3季度公司管理费用较去年同期增长194%,销售费用较去年增长85%;管理费用大幅增长主要由于公司当季大幅进行研发投入,未来将会得到一定控制;销售费用大幅增长主要由于产品结构的变化,随着电子血压计等品种的上量,销售费用将继续高于收入的增长速度。 年底应收账款和现金流将恢复至正常水平:前3季度公司应收账款较去年同期增长110%,每股经营性现金流为0.05元,但应收款的信用期均在公司控制范围以内;公司主要采取年底清算的财务制度,根据往年的经验,公司年底应收账款和现金流将恢复至正常水平。 看好公司发展前景:首先,我们认为国内医疗器械的OTC市场进入黄金发展期,预期未来10年内将保持较快增长速度,公司在该领域有很好的发展基础;其次,公司通过收购企业和引进高端销售人才等举措,开始发展高质医用耗材等医院产品线。 盈利调整。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.909元和1.159元。 投资建议。 目前公司的股价对应2011年45倍PE,考虑到公司的持续高成长性,我们继续维持“买入”的投资建议。