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江琦 1
复星医药 医药生物 2020-09-11 49.30 -- -- 62.50 26.77%
62.50 26.77% -- 详细
事件:2020年9月9日,公司公告控股子公司上海复宏汉霖生物制药有限公司的贝伐珠单抗注射液(即HLX04)用于转移性结直肠癌及晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌治疗获国家药品监督管理局药品注册审评受理。 第四个重磅生物类似药贝伐珠单抗报产,市场空间超过50亿元。贝伐珠单抗是罗氏(基因泰克)研发的抗血管内皮生长因子(VEGF)人源化单克隆抗体,用于治疗转移性结直肠癌、非小细胞肺癌等各类转移性癌症。作为罗氏单抗三巨头之一称霸销售榜多年,2019年全球实现销售收入71亿美元(+2%),全球销售排名第8。随着2017年谈判进入医保后市场显著扩容、持续增长,2019年国内样本医院销售收入18.22亿元(86%+),IQVIA数据显示国内整体销售额达到28.83亿元(64%+),保持快速放量态势。未来,随着PD-1/PD-L1单抗联合贝伐珠单抗等联合疗法策略推进,贝伐珠单抗有望持续成长。我们认为国内贝伐珠单抗治疗结直肠癌和非小细胞肺癌的市场空间可达57亿元,是具备持续成长潜力的重磅生物药之一。 国内首个具备转移性结直肠癌临床Ⅲ期数据的贝伐珠单抗候选药物,后续和PD-1单抗HLX10有望形成较强协同效应。国内贝伐珠单抗及类似药研发竞争中,目前齐鲁制药、信达生物已获批上市,恒瑞医药(2020.04)、山东博安(2020.04),百奥泰(2020.06)、贝达药业(2020.06)、东曜药业(2020.09)和复宏汉霖(2020.09)申报生产,华兰生物、嘉和生物、正大天晴、安科生物等处于临床Ⅲ期,其余处于临床早期阶段。公司有希望成为首家拥有转移性结直肠癌临床Ⅲ期数据的贝伐珠单抗生物类似药开发商来突出HLX04的产品优势,竞争对手主要进行非鳞状非小细胞肺癌适应症的Ⅲ期临床试验。此外,公司PD-1单抗HLX10多个适应症处于关键临床研究阶段,随着PD-1/PD-L1单抗联合贝伐珠单抗等联合疗法策略推进,后续该产品有望持续成长。 2020年起,汉利康和汉曲优等创新药加速贡献收入增量。长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力;第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司产品升级进行中,未来的利润结构转换进行中。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.6亿元、44.5亿元和53.91亿元,同比增长10.15%、21.59%、21.18%; 对应EPS分别为1.43、1.74和2.10元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
复星医药 医药生物 2020-09-02 54.00 -- -- 54.34 0.63%
62.50 15.74% -- 详细
事件:复星医药发布半年报,上半年实现营收140.28亿,同比下降1.02%,实现归母净利17.15亿,同比增长13.10%。实现扣非归母净利13.04亿,同比增增长11.71%。业绩符合预期。 投资要点:二季度收入改善明显,器械和诊断板块增长高。 Q2实现收入81.48亿,环比增长38.55%,同比增长9.47%,较Q1改善。 分业务来看,上半年器械和诊断板块增长较快,实现收入26.41亿,同比增加46.96%,主要是由于疫情相关的检测试剂盒带动的约5个亿销售,以及呼吸机等相关抗疫产品销售提升。达芬奇机器人上半年装机量30台。制药业务有所分化,印度药企Glandpharma收入14.77亿,同比增长23.59%,利润接近翻倍,注射剂出口持续发力。汉利康上半年销售额2.24亿,6月当月销售突破亿元。医疗服务业务受疫情影响,有所下滑,二季度业务已逐步恢复,当季收入环比增长37.8%。除主营外,对外投资方面,上半年对BioNTech进行的股权投资贡献的收益较多。 各项研发取得成果。 上半年研发投入16.89亿,同比增长25.02%,费用化投入12.04亿,同比增加41.81%。8月公司的曲妥珠单抗获批;7月汉利康新增2项适应症。制药子公司GlandPharma12个仿制药品种获得FDA批准。 维持“推荐”评级。 复星医药研发领先,专业投资能力持续给公司贡献投资标的和收益,看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为1..41、1.60、1.87元,对应8月25日收盘价,PE分别为38、33、28倍,维持“推荐”评级。 风险提示销售研发不及预期;贸易摩擦超预期;疫情影响超预期
复星医药 医药生物 2020-09-02 54.00 -- -- 54.34 0.63%
62.50 15.74% -- 详细
近日,复星医药公布了2020年半年报,报告期内公司实现营业收入140.28亿元,同比下降1.02%;实现归母净利润17.15亿元,同比增长13.10%;实现扣非归母净利润13.04亿元,同比增长11.71%。其中,Q2单季度实现营业收入81.47亿元,同比增长9.47%;实现归母净利润11.37亿元,同比增长41.51%。 盈利预测:公司业务布局合理,创新药投入步入收获期,收入结构变化明显。器械和诊断板块部分疫情相关产品上半年实现加速,下半年有望继续保持增长;医疗服务板块随着国内疫情向好亦将复苏。预计三季度在制药、器械诊断、医疗服务等方面都将保持增长。我们调整对公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.47、1.72、1.98元,2020年8月26日股价对应估值分别为22.23、18.80、15.50倍,继续维持“审慎增持”评级。 风险提示:核心产品销售低于预期;在研产品上市时间不及预期;研发费用投入超预期;投资收益波动风险。
复星医药 医药生物 2020-08-31 53.88 60.00 13.74% 56.25 4.40%
62.50 16.00% -- 详细
Q2业绩增速显著恢复。2020Q2单季度公司实现营收81.47亿元,同比增长9.46%;归母净利润11.38亿元、扣非后归母净利润8.68亿元,分别同比增长41.54%和36.05%。 制药板块企稳,研发投入持续增加。2020H1公司药品制造和研发板块实现营收100.12亿元,同比下降8.11%;实现分部利润11.15亿元,同比下降9.54%。研发投入共计15.41亿元,同比增长27.92%,占制药业务收入的15.39%。公司生物类似药曲妥珠单抗在中国和欧盟同时获批上市,阿达木单抗已经报产并被纳入优先审评程序。控股子公司复星医药产业获BioNTech许可的新冠mRNA疫苗已于2020年7月启动I期临床试验。 医疗器械板块高增长,医疗服务逐步恢复。2020上半年公司医疗器械与医学诊断业务实现营收26.41亿元,同比增长46.96%;实现分部利润4.34亿元,同比增长88.22%,销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长。2020H1公司医疗服务业务实现营收13.60亿元,同比下降6.83%;实现分部利润161.24万元,同比降幅较大,主要由于医院运营成本中的固定成本占比较高,支出相对刚性,以及新开业机构的前期亏损等影响所致,随着二季度国内疫情恢复平稳,公司医疗服务业务逐步恢复,Q2收入环比增长37.8%。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为1.41元、1.69元、2.13元,对应PE为37倍、31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心药品招标降价风险,新产品研发获批不及预期等
复星医药 医药生物 2020-08-31 53.88 -- -- 56.25 4.40%
62.50 16.00% -- 详细
事件:2020年8月25日公司发布2020年中期业绩报告,2020年H1公司实现营收140.28亿元,同比下降1.02%;实现归母净利润17.15亿元,同比增长13.10%;实现扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长11.71%。 疫情短暂影响业绩增长,2020年H1利润同比增长13.10%: 销售端,公司实现营收140.28亿元,同比下降1.02%。其中,药品板块实现营收100.12亿元,同比下降8.11%;医疗器械与医学诊断板块实现营收26.41亿元,同比增长46.96%;医疗服务板块实现营收13.60亿元,同比下降6.83%。利润端,公司实现归母净利润17.15亿元,同比增长13.10%。实现扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长11.71%。实现扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长11.71%。 2020年H1公司整体毛利率为55.69%(-4.80pct.),期间费用率为47.85%(-4.60pct.): 2020年H1公司的整体毛利率为55.69%(-4.80pct.)。其中,制药业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务的毛利率分别为62.50%(-4.30pct.)、50.44%(0.75pct.)、16.88%(9.13pct.)。2020年H1公司的期间费用率为47.85%(-4.60pct.)。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.02%(-7.25pct.)、9.18%(+1.29pct.)、8.59%(+2.59pct.)、2.06%(-1.23pct.)。 复工复产推动制药业务逐步恢复,核心品种保持快速增长:2020年H1制药业务实现营收100.12亿元,同比下降8.11%,实现分部利润11.15亿元,同比下降9.54%,制药业务业绩同比下滑主要是2020年Q1疫情影响所致。2020年Q2随着有序复工复产,公司制药业务销售逐步恢复,其核心品种保持较快增长态势。其中,2020年H1非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰等核心产品销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%。利妥昔单抗新增2000L生产规模获批后产能瓶颈逐步解决,2020年H1销售已达2.24亿元,目前销售快速增长。 医疗器械和医学诊断业务受益于疫情的正面影响,2020年H1收入同比增长46.96%: 2020年H1公司的医疗器械和医学诊断业务实现营收26.41亿元,同比增长46.96%,实现分部利润4.34亿元,同比增长88.22%,收入和利润的快速增长主要得益于新冠疫情的正面影响,新冠检测试剂盒、负压救护车、呼吸机等销售快速增长。其中,2020年H1新冠检测试剂盒及相关产品贡献销售约5亿元。 完善“仿创结合”的研发体系,研发创新逐步进入收获期: 公司践行“仿创结合”的研发战略,2020年H1公司在研项目达到248项,目前研发创新有望逐步进入收获期。其中,自主研发方面,阿达木单抗、曲妥珠单抗目前处于上市申请阶段;License-in方面,马来酸阿伐曲泊帕片已获批上市,新型冠状病毒mRNA疫苗实现许可引进,并已于2020年7月启动I期临床试验。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现营收329.33亿元、388.74亿元、451.44亿元,分别同比增长15.2%、18.0%、16.1%;分别实现归母净利润35.38亿元、42.38亿元、52.31亿元,分别同比增长6.5%、19.8%、23.4%,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:新药研发进展不达预期;仿制药降价超预期风险;药品销售恢复不达预期等。
复星医药 医药生物 2020-08-31 53.88 -- -- 56.25 4.40%
62.50 16.00% -- 详细
业绩符合预期,药品受疫情影响逐步恢复,创新药业务兑现:2020H1制剂、器械、医疗服务版块分别收入约100.1亿元、26.4亿元、13.6亿元,分别同比增-8%、47%、-7%;疫情影响逐步恢复,药品及医疗服务版块逐季改善,器械版块受益于疫情。另,2020H1药品版块核心品种非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰分别增速约62%、110%、245%,加速推动业绩恢复。其次,公司创新药获批及销售符合预期,扩产后,利妥昔单抗类似物汉利康H1收入2.24亿元,6月单月收入破亿元,预计全年销售可达5-10亿元;另外汉优曲获批上市,预计H2贡献业绩,峰值预计超10亿元。 医疗器械版块受益于疫情快速放量,医疗服务疫情后有望恢复:器械板块中报表现抢眼,达芬奇机器人装机量及手术量快速恢复,上半年装机30台,手术量1.85万例,同比已为正;另,H1新冠检测试剂盒及相关产品收入约5亿元,负压救护车及呼吸机均快速放量;复锐科技(Sisram)受疫情影响,同比略有下降,积极拓展新兴市场,疫情后恢复可期。医疗服务板块20Q1受疫情影响严重,Q2逐步恢复,预计门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长,全年医疗服务板块有望正增长。 研发投入加大,创新进展顺利,新冠疫苗进展顺利值得期待:公司H1年研发投入约16.7亿元,同比增约25%,研发费用约12.04亿元,同比增速超40%,占收入比例约8.6%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种,例如PD-1(3期临床)及其联合用药方案(3期临床)、抗VEGF 生物类似物(3期临床)、CAR-T 产品(今年3月报生产)等。另,与BioNTech 合作新冠mRNA 疫苗7月份进入临床I 期,进展顺利,未来临床结果值得期待。 盈利预测及投资建议我们给予2020-2022年EPS 分别为1.37/1.63/1.95元,对应PE 估值分别38.6/32.6/27.2倍。 风险提示辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。
复星医药 医药生物 2020-08-28 52.83 -- -- 56.59 7.12%
62.50 18.30% -- 详细
事件: 复星医药发布半年报,上半年实现营收140.28亿,同比下降1.02%,实现归母净利17.15亿,同比增长13.10%。实现扣非归母净利13.04亿,同比增增长11.71%。业绩符合预期。 投资要点: 二季度收入改善明显,器械和诊断板块增长高。 Q2实现收入81.48亿,环比增长38.55%,同比增长9.47%,较Q1改善。 分业务来看,上半年器械和诊断板块增长较快,实现收入26.41亿,同比增加46.96%,主要是由于疫情相关的检测试剂盒带动的约5个亿销售,以及呼吸机等相关抗疫产品销售提升。达芬奇机器人上半年装机量30台。制药业务有所分化,印度药企Gland pharma收入14.77亿,同比增长23.59%,利润接近翻倍,注射剂出口持续发力。汉利康上半年销售额2.24亿,6月当月销售突破亿元。医疗服务业务受疫情影响,有所下滑,二季度业务已逐步恢复,当季收入环比增长37.8%。除主营外,对外投资方面,上半年对BioNTech进行的股权投资贡献的收益较多。 各项研发取得成果。 上半年研发投入16.89亿,同比增长25.02%,费用化投入12.04亿,同比增加41.81%。8月公司的曲妥珠单抗获批;7月汉利康新增2项适应症。制药子公司Gland Pharma12个仿制药品种获得FDA批准。 维持“推荐”评级。 复星医药研发领先,专业投资能力持续给公司贡献投资标的和收益,看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为1..41、1.60、1.87元,对应8月25日收盘价,PE分别为38、33、28倍,维持“推荐”评级。 风险提示销售研发不及预期;贸易摩擦超预期;疫情影响超预期
江琦 1
复星医药 医药生物 2020-08-27 53.50 -- -- 56.59 5.78%
62.50 16.82% -- 详细
事件:2020年8月25日,公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入140.28亿元,同比下滑1.02%;实现归母净利润17.15亿元,同比增长13.10%;实现扣非归母净利润13.04亿元,同比增长11.71%。 业绩超预期,研发进入收获期。上半年公司继续加速研发创新,研发投入16.89亿元、同比增长25%,费用化12亿元、增长42%。许可引进的马来酸阿伐曲泊帕片用于慢性肝病相关血小板减少症已获批上市;利妥昔获批2000L生产设备及500mg规格;新冠病毒mRNA疫苗启动I期临床试验;注射用曲妥珠单抗已获批于欧盟及中国境内上市销售,后续还有阿达木单抗、胰岛素等产品,公司产品结构升级中、增长可期。疫情常态化后公司分业务板块均快速恢复,同时新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品二季度贡献较大增量,带来二季度单季度快速增长,业绩快速恢复。2020年第二季度实现收入81.48亿元(9.47%+),实现归母净利润11.38亿元(41.51%)、扣非净利润8.68亿元(36.03%)。 医药工业收入100亿元、下滑8%,核心子公司表现稳健。药品制造与研发业务实现营业收入100.12亿元,同比减少8.11%;分部利润11.15亿元,较2019年同期减少9.54%。毛利率62.50%,同比下降4.3个百分点,主要是抗感染、中枢神经和血液系统等领域的注射剂产品销量下降,单位固定成本上升。随着有序复工复产,制药业务收入稳步恢复。上半年,非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰等核心产品收入保持高速增长,销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%,人用狂犬疫苗销量大幅提升;汉利康新增生产规模2,000L后销量快速提升,上半年累计实现收入2.24亿元,6月当月销售收入突破亿元长。核心子公司江苏万邦保持稳定净利润增长15%,重庆药友基本持平、小幅增长2%,Gland实现快速99%的快速增长,奥鸿药业虽然同比仍然下滑63%、但净利润绝对额和去年下半年的6690万元相比基本稳定。 器械与诊断业务表现突出、收入增长47%,新冠检测试剂及呼吸机等贡献较大增量。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入26.41亿元,同比增长46.96%;分部利润4.34亿元,同比增长88.22%。毛利率50.44%,同比减少0.75个百分点。上半年新冠检测试剂盒及相关产品贡献收入5亿余元。达芬奇手术机器人装机量和手术量自二季度以来快速恢复,2020年上半年装机量30台(2019年底累计约134台)、于中国大陆及香港的手术量约1.85万例,同比已略有增长。 医疗服务业务受疫情影响较大,二季度以来逐步恢复。受新冠疫情影响,医疗服务业务实现营业收入13.60亿元,同比减少6.83%;分部利润161.24万元,同比减少98.40%。毛利率16.88%,同比下降9个百分点。第二季度,随着国内疫情的逐步平稳,各成员医院通过加强重点学科建设、提升三四级手术量等举措,业务已逐步恢复,当季营业收入较一季度环比增长37.8%。 国药控股二季度逐步恢复,上半年净利润小幅下滑2.67%。2020年上半年国药控股实现营业收入2038亿元,较去年同比上升1.04%,净利润48亿元、归属净利润29亿元,分别较上年同比下降3.32%和2.67%,二季度整体业务表现较一季度低点明显恢复。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.6亿元、44.5亿元和53.91亿元,同比增长10.15%、21.59%、21.18%;对应EPS分别为1.43、1.74和2.10元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
复星医药 医药生物 2020-08-27 53.50 -- -- 56.59 5.78%
62.50 16.82% -- 详细
公司公布2020年半年报:集团实现收入140.28亿元,同比下降1.02%;实现归母净利润17.15亿元,同比增长13.10%;实现扣非归母净利润13.04亿元,同比增长11.71%;实现经营性现金流净额14.61亿元,同比增长0.77%。营业收入构成中,药品制造与研发业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务分别实现营业收入100.12亿元、26.41亿元、13.60亿元,同比分别下降8.11%、增长46.96%、下降6.83%。 药品制造与研发业务和医疗服务业务受疫情影响逐步减小,核心产品驱动集团确定性成长。一季度疫情因素对集团医疗服务、药品制造与研发板块注射剂业务等造成一定程度的影响,随着有序复工复产,20Q2各项生产经营已恢复,20Q2实现营业收入81.48亿元,较一季度环比增长38.55%,较2019年二季度同比增长9.47%。集团核心产品非布司他片(优立通?)、匹伐他汀片(邦之?)、草酸艾司西酞普兰(启程?)等收入保持高速增长,销量同比增长分别为61.9%、109.6%和244.5%,人用狂犬疫苗销量大幅提升;利妥昔单抗注射液(汉利康?)新增生产规模(2,000L)获批后销量快速提升,上半年实现收入2.24亿元,6月当月收入突破亿元。受益于法规市场的需求,控股子公司GlandPharma保持快速增长。 疫情影响下,医疗器械与诊断业务因临床需要业绩实现高增长。20H1集团医疗器械与诊断业务实现高速增长,销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长,其中20H1新冠检测试剂盒及相关产品贡献收入5亿余元。合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量自二季度以来快速恢复,2020年上半年装机量30台、于中国大陆及香港的手术量约1.85万例,同比已略有增长。 研发投入持续加大,创新研发和国际化进程进一步加快。集团20H1研发投入共计16.89亿元,同比增长25.02%,其中研发费用为12.04亿元,同比增长41.81%。集团共计11个产品在三批药品集中带量采购招标中中标;控股子公司复星医药产业获BioNTech许可的用于预防新型冠状病毒肺炎的mRNA疫苗(BNT162b1)获NMPA批准于中国境内开展临床试验,并已于2020年7月启动I期临床试验;复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗(Zercepac?,汉曲优?)已于欧盟及中国境内获批上市。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年的收入分别为334亿、408亿、500亿元,增速分别为17%、22%、23%,预计公司20-22年的净利润分别为39亿、49亿、64亿元,增速分别为16%、27%、29%。预计公司20-22年的EPS分别为1.51元、1.92元、2.49元,当前股价对应估值分别为35.12X、27.53X、21.29X。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期。
复星医药 医药生物 2020-08-27 53.50 -- -- 56.59 5.78%
62.50 16.82% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年报:营业收入140.28亿元,同比-1.02%;归母净利润17.15亿元,同比+13.10%;扣非归母净利润13.04亿元,同比+11.71%;经营性净现金流14.61亿元,同比+0.77%;EPS0.67元。业绩略超市场预期。 点评: Q2有序复工复产,整体业绩强劲复苏。 2020Q1~Q2,单季度营业收入58.81/81.48亿元,同比-12.62%/+9.47%;归母净利润5.77/11.38亿元,同比-18.97%/+41.51%;扣非归母净利润4.36/8.68亿元,同比-17.59%/+36.03%。随着疫情逐步得到控制,Q2有序复工复产,业绩强劲复苏。2020H1利润增速高于收入增速主要是由于:①H1销售费用率下降至28.02%;②持股比例较高的控股子公司增长贡献;③利息支出同比减少;④收购Breas、复锐医疗科技部分少数股权。 制药:研发投入持续增长,创新转型加速。 2020H1,公司制药业务收入100.12亿元,同比-8.11%;利润11.15亿元,同比-9.54%;研发投入15.41亿元,同比+27.92%,占制药收入比例达到15.39%,其中费用化10.59亿元,同比+46.27%。非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%;人用狂犬疫苗销量大幅提升;利妥昔单抗收入2.24亿元,6月当月收入突破亿元;GlandPharma保持快速增长。目前在研小分子创新药17项、化学改良型新药2项、生物创新药21项、生物类似药21项、国际标准的仿制药117项、一致性评价项目46项、中药2项、累计引进项目22项(进口创新药9项,进口仿制药13项);引进的新冠mRNA疫苗已于2020年7月启动I期临床试验。 器械与诊断:新冠疫情强力拉动增长,新产品逐步打开市场。 2020H1,器械与诊断收入26.41亿元,同比+46.96%;利润4.34亿元,同比+88.22%。收入和利润高速增长主要是新冠检测试剂盒及相关产品(贡献收入超5亿元)、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献;复锐医疗科技收入0.72亿美元,同比-16.03%,净利润573.80万美元,同比-58.62%,主要是下游医美行业受新冠疫情影响较大;合资公司直观复星的达芬奇手术机器人装机量和手术量Q2快速恢复,2020H1装机量30台,在中国大陆和相关手术量约1.85万例,同比已略有增长。2020H1,复锐医疗科技推出DermaClear、HarmonyXLPro、OpusPlasma(北美版)三款新产品;公司自主研发的全自动化学发光仪器及配套试剂进入市场;独家产品Mycare用于抗精神类药物血药浓度监测获得终端用户认可迅速打开市场;Glycotest(肝癌诊断)等新产品处于注册进程中。 医疗服务:受疫情冲击较大,Q2已逐步恢复。 2020H1,医疗服务收入13.60亿元,同比-6.83%;利润161.24万元,同比-98.40%。收入下滑主要是新冠疫情的影响;利润降幅大主要是医院运营成本中的固定成本占比较高,支出相对刚性,以及新开业机构的前期亏损影响Q2随着疫情平稳,业务逐步恢复,收入环比Q1增长37.8%。公司以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区为医疗服务重点区域,形成专科和综合医院相结合的战略布局,截至2020中报期核定床位4328张。 医药分销和零售:Q2明显恢复,零售和器械快速增长。 2020H1,联营企业的子公司国药控股实现营业收入2037.65亿元,同比+1.04%;净利润48.03亿元,同比-3.32%;归属净利润28.96亿元,同比-2.67%。Q2整体业务表现较Q1低点明显恢复。2020H1,分销收入1574.95亿元,同比-4.38%;零售药房总数达到7047家,继续保持行业领先,收入达到110.16亿元,同比+24.59;器械收入358.73亿元,同比+23.59%,主要是疫情相关呼吸机、新冠病毒检测试剂、防护等耗材需求大幅增长,但常规耗材和设备销售有所放缓。 盈利预测、估值与评级。 公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。维持预测2020-2022年EPS为1.42/1.67/2.02元,同比+9.45%/17.52%/21.39%,A股现价对应2020-2022年PE为37/32/26倍,维持“买入”评级;H股现价对应2020-2022年PE为20/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。
复星医药 医药生物 2020-08-27 53.50 -- -- 56.59 5.78%
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公司利妥昔、曲妥珠等创新增量进入放量期,产品结构调整带来业绩拐点逐步得到确认,持续看好公司业绩增长。 投资要点核酸检测试剂盒等防疫产品增量贡献大,动带动Q2收入和利润回升明显2020年8月25日公司发布2020中报业绩:分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润140.28亿(YOY-1.02%)、14.15亿(YOY13.10%)和13.04亿(YOY11.71%),其中2020Q2实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润81.48亿(YOY9.47%)、11.38亿(YOY41.51%)和8.68亿(YOY36.03%),Q2利润端高速增长,带来2020H1净利润增速超出我们预期。2020H1经营活动产生的现金流量净额14.61亿(YOY0.77%),整体经营质量较好。 分业务板块看:1))块制药板块2020H1实现收入100.12亿(YOY-8.11%),净利润11.15亿(YOY-9.54%),相比于Q1有较好的改善,主要得益于非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰等核心品种高速增长,利妥昔上半年销售放量(收入2.24亿元),以及Gland业绩快速增长。2)器械和诊断板块实现收入26.41(YOY46.96%),净利润4.34亿元(YOY88.22%),主要得益于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长,其中核酸检测试剂盒实现收入5亿+,成为最大收入和利润贡献单品。值得注意的是,公司子公司复锐医疗科技2020H1收入下滑16.28%,净利润下滑58.33%,可以看出检测试剂盒等防疫产品业绩大幅增长极大的对冲了疫情对器械和诊断板块业绩带来的负面影响。3)医疗服务板块收入13.60亿(YOY-6.83%),净利润161.24万元(YOY-98.40%)主要是受到疫情影响、固定资产摊销和新开业机构前期亏损等原因导致净利润下滑明显。 保持研发高投入,销售费用率下降明显,后续创新增量放量有望带来净利率持续提升从利润端来看,2020H1销售费用率同比下降7.25pct,管理费用率上涨1.28pct,研发费用率同比上涨2.6pct(2020H1研发费用12.04亿元同比增长41.81%),财务费用率下降1.23pct带动公司整体利润端实现较快增长。Q2在收入端实现正增长情况下,整体管理费用率(同比下降9.15pct)和财务费用率(同比下降0.91pct)仍实现明显同比下降,带来盈利能力快速提升。具体拆分来看,公司2020H1销售费用中占比最大的市场费用同比下降32.67%,差旅费也同比下降12.3%,带动销售费用同比下降21.35%。我们预计全年销售费用率可能会相对于于2020H1略有提升,主要是考虑到下半年阿伐曲泊帕、曲妥珠单抗推广会带来一定的费用增长。考虑到利妥昔单抗、曲妥珠单抗等创新药品种净利率水平可能较高,随着创新药产品持续放量,我们预计公司全年净利率水平有望持续提升。 创新增量进入放量期,产品结构调整带来业绩拐点逐步得到确认我们认为公司创新大品种利妥昔(15-20)亿品种)和曲妥珠单抗(30-40亿品种)正式进入放量期,再叠加公司其他创新药增量也逐步进入业绩兑现期:第一个引进的小分子创新药阿伐曲泊帕片开始销售,第一个报产的CAR-T药物预计最早将于2020Q3获批上市,预计阿达木单抗生物类似药最早于2020Q3上市,贝伐珠单抗、利妥昔单抗RA适应症、PD-1陆续报产,以及奥德金、前列地尔、非布司他和匹伐他汀等存量仿制药品种在集采后收入和利润占比持续走低,公司创新药增量的贡献将愈发明显,并逐步完成产品结构从仿制药为主企业到创新药为主的切换,验证我们先前提到的公司业绩有望在2020年迎来业绩拐点。 盈利预测及估值我们预计2020-2022年公司EPS为1.40、1.71、2.06元/股,2020年8月25日收盘价对应PE为38倍(2021年31倍PE),给予“买入”评级。 风险提示审评进度不及预期风险;产品销售不及预期;市场竞争风险;临床结果不及预期风险;政策风险。
复星医药 医药生物 2020-08-06 64.58 -- -- 79.19 22.62%
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集团创新产品初出茅庐,预计未来三年净利润年复合增长率不低于28%:集团创新产品实现商业化,生物类似物跻身全球市场,2019年,是集团生物类似物创新产品商业化元年。2020年除汉利康?国内获批上市以外,集团自主研发的曲妥珠单抗生物类似物HLX02(Zercepac?)在欧盟获批上市,成为首个在欧盟获批的中国国产生物类似物。此外,集团曲妥珠单抗、阿达木单抗两个生物类似物产品预计在中国获批上市。集团创新驱动迎来重要折点,同时非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)等已上市产品实现销售量与销售额高速增长,随着集团研发管线的不断跟进,我们认为,未来三年集团净利润年复合增长率不低于28%。 “创新研发+引入合作+投资并购”三大因素驱动集团未来业绩持续增长:复星医药先天具有复星集团投资并购基因,秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式实现药品制造与研发业务、医疗器械与诊断、医疗服务与医药分销流通板块协同发展。2019年,集团首个国内首个生物类似物利妥昔(汉利康?)获批上市,生物创新药实现商业转化;2020年,首个引进的小分子创新药阿伐曲泊帕片(苏可欣?)国内获批上市,成为引入合作的典范之作;通过控股国药产投实现医药分销流通业务投资收益稳定增长,通过控股印度注射剂仿制药公司GlandPharma布局全球业务,GlandPharma预计在2020年在印度分拆上市。此外,集团复星凯特Car-T治疗在中国即将商业化,引入BioNtech新冠疫苗均标志着集团“创新研发+引入合作+投资并购”全面实现三轮驱动,未来业绩可期。 盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年营业收入分别为334亿、408亿和500亿,同比增长17%、22.2%和22.5%,预计集团2020-2022年净利润分别为38.7亿、49.3亿和63.8亿,同比增长16.3%、27.4%和29.4%,三年净利润复合增长率为28%,预计集团2020-2022年的EPS分别为1.51、1.92和2.49元,当前估计对应估值分别为45x、36x和28x。考虑到集团1、创新产品陆续进入商业化周期,国际化进程明显加快,部分产品受益于一致性评价和医保准入后带来的较大弹性;2、集团投资引入进程加快,着眼于未被满足的临床需求,Car-T、新冠疫苗、医美器械、医疗服务等长期来看具有较大的市场空间,参考可比公司估值与增速,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示:公司产品销售不及预期;产品研发进度不及预期;疫情中美贸易摩擦带来负面影响。
江琦 1
复星医药 医药生物 2020-07-21 41.06 -- -- 79.19 92.86%
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事件:2020年7月16日,公司公告控股子公司上海复星医药产业发展有限公司收到国家药品监督管理局关于其获许可的新型冠状病毒mRNA疫苗(BNT162b1)用于预防新型冠状病毒肺炎的临床试验批准。 BNT162b1海外临床Ⅰ期初步结果积极,优势突出。BioNTech开发的BNT162b1是一款靶向刺突蛋白上与细胞受体结合的受体结合域(RBD)的mRNA疫苗。Ⅰ期初步结果数据显示,疫苗安全性和可耐受性良好。且和康复者血清对照免疫原性表现突出,接受10μg和30μg剂量两次接种后,志愿者体内结合RBD的抗体几何浓度(GMC)分别达到康复患者恢复期的8和46.3倍,新冠病毒中和抗体的几何平均滴度(GMT)分别达到康复患者恢复期的1.8和2.8倍。海外合作方辉瑞预计一旦获批有望在2020年底生产1亿剂疫苗。基于突出的临床数据及进度,FDA授予辉瑞和BioNTech的新冠候选mRNA疫苗“快速通道”。我们预计BioNTech的新冠病毒mRNA疫苗有望成为全球同技术路线进度最快的候选产品。 和世界领先企业合作,国内获批临床,有望加快新冠病毒疫苗开发进程。公司积极应对疫情,和全球领先的mRNA技术平台企业BioNTech合作开发针对COVID-19的mRNA疫苗,公司获授权在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化。BioNTech公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势,叠加mRNA疫苗技术平台本身的优势,公司和其合作有望快速推进新冠病毒疫苗的产业化。BNT162b1此次在国内获批临床,基于海外临床数据预计后续有望快速推进,为疫情抗击贡献力量。 经历2018-2019年两年业绩调整,跟随创新药的放量,2020年开始公司业绩有望重回增长道路。生物药方面,HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)和HLX03(阿达木单抗生物类似药)预计有望于2020年获批上市。小分子创新药,FCN-411、FCN-437c、FCN-647等多个创新药逐步进入临床,有望厚积薄发。长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品;单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力;第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换进行中。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7亿元、44.8亿元和54.2亿元,同比增长10.60%、21.93%、21.06%;对应EPS分别为1.43、1.75和2.12元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
复星医药 医药生物 2020-07-03 33.64 55.01 4.28% 58.50 72.67%
79.19 135.40%
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创新研发+疫情驱动。 复星医药制药业务精彩纷呈,单抗和CAR-T进展领先。单抗子公司复宏汉霖分拆上市,已经有首个单抗产品落地;CAR-T和国际领先的Kite合作,产品国内落地速度领先其他企业,已进入上市申请优先审评阶段。制药板块以外,达芬奇机器人、医疗美容设备,A股稀缺,长期成长性好。 医药背景的专业投资能力提升公司价值。 复星医药业务涵盖医药产业链各个环节,对于部分投资标的,复星医药是对方的上下游企业,减少了信息不对称的风险。尽管部分收益不纳入当期损益,专业投资能力仍能提升公司价值。1)收购后控股的Gland Pharma,后者是注射剂出口企业,相比A股同类注射剂出口企业,ANDA批文多;2)此前列为可供出售金融资产的早期医药项目中,迪安诊断等项目取得了非常高的收益率。3)长期股权投资中,譬如挂号网,初始投资约1亿美元,该部分股权估值已超过4亿美元;未来若出售,会兑现大额投资收益。专业的医药投资能力提升了公司的价值。 给予“推荐”评级。 复星医药的单抗、CAR-T研发均处于领先地位;非药的达芬奇机器人、医疗美容设备为A股稀缺的业务,叠加专业投资能力,长期看好公司发展。预计2020-2022年EPS分别为1.41元、1.60元、1.87元,对应6月30日收盘价,PE分别为24、21、18倍。按照分部估值法,对应市值1420亿,12个月目标价55.40元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示研发、销售不及预期;中美贸易摩擦超预期;疫情影响超预期
复星医药 医药生物 2020-05-04 33.49 -- -- 34.44 2.84%
58.50 74.68%
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年报业绩符合预期,Q1受疫情影响,期待今年创新药放量驱动业绩:公司2019年制剂版块、器械板块、医疗服务版块分别收入约217.7亿元、37.4亿元、30.4亿元,分别同比增16.5%、2.7%、18.6%;医疗器械同口径增速约28.5%,内生增长强劲,符合预期。其次,公司Q4归母大幅提升预计与年出售HHH资产确认投资收益有关。20Q1受疫情影响,公司医疗服务预计受负面影响较重,其次为医疗器械版块及制剂版块,预计疫情后逐步恢复,期待今年创新药陆续获批上市,并快速放量驱动业绩拐点。 工业版块Gland及万邦表现较好,器械及医疗服务稳定,Q1医疗服务受损较重:整个工业版块年报表现稳健,其中Gland及万邦子公司表现亮眼,预计Gland年报净利润同比增52.2%,江苏万邦年报净利润同比增44.8%,预计非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。器械板块年报表现稳定,达芬奇机器人装机量60台,中国大陆及香港手术量超4万例;另外Sisram同比收入增12.73%,稳健增长。医疗服务板块年报表现较好,门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长,20Q1受疫情影响严重,预计Q2开始逐步恢复,全年医疗服务板块有望正增长。 研发投入加大,创新进展顺利,新品种驱动业绩拐点:公司2019年研发投入约34.6亿元,占收入比例约12.12%,资本化比例约41.05%,研发费用约20.41亿元;20Q1研发费用约4.9亿元,占收入比例约8.4%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种,例如曲妥珠单抗类似物(有望Q2获批)、PD-1(三期临床)及其联合用药方案(一期临床)、抗VEGF生物类似物(三期临床)、CAR-T产品(今年3月报生产)等,临床进展顺利,推进速度较快。 盈利预测及投资建议 我们给予2020-2022年EPS分别为1.31/1.58/1.90元,对应PE估值分别25.9/21.5/17.9倍。(受新冠疫情影响,2020年EPS下调约6.4%) 风险提示 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名