23年公司收入/利润同比分别+0.1%/-5.4%，需求略显疲软。24Q1收入/利润分别同比-17.9%/-46.9%，Q1加盟店净减少 7家，开店进度有所放缓，单店收入短期承压。展望全年，公司以门店质量为重点，加大华东地区的下沉市场开发，同时优化批发渠道客户，并积极开拓商超客户，丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降，公司主动降价调整促动销，预计盈利能力短期仍有承压，期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。我们预计 24-25年 EPS为 0.76元、0.81元，对应 24年 37倍 PE，下调至“增持”评级。 事件：公司发布 2023年报和 24年一季报，2023年公司实现收入/归母净利润分别为 8.0/1.4亿，同比分别+0.1%/-5.4%。其中，23Q4收入/归母净利润同比 分别-5.7%/-13.9%。 24Q1公司收 入/ 归母净 利 润分 别同 比-17.9% 、-46.9%，收入利润低于此前预期。23年拟每股派发现金红利人民币 0.7元（含税），分红比例 70.9%。 开店进度放缓，需求略显疲软。23年加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入4.3/1.0/2.1/0.1亿，分别同比+0.6%/-23.2%/-1.5%/+25.6%。23年净开加盟店132家，其中 Q4净增加盟店 25家，23年加盟店单店收入同比持平略降。截止 24Q1末共有加盟店 1816家，其中 Q1加盟店净减少 7家，商超客户净增加 3家。客流恢复不及预期，Q1单店同比有双位数下滑，加盟商开店意愿有所下降。分区域看，23年华东市场同比-0.5%，西南增长较好（同比+增长76.0%），其他市场同比基本持平。24Q1华东市场受加盟店客流影响同比下滑 17.5%，外围市场基本持平。 成本下行费用投入加大，投资收益下降，23年净利率同比-1.0%。23年受益牛肉价格下行，公司毛利率 26.4%，同比+2.3pct，品牌广宣费用投入加大，新厂投入后办公与中介机构费用增多，利息收入上升，23年销售/管理/财务费用率 同 比 +1.2%/+1.5%/-0.7% ， 投资 收 益 下 降 0.1亿 ， 最终 实 现 净利 率16.9%，同比-1.0pct。单 Q4看，销售/管理/财务费用率同比+1.3%/+2.8%-0.8%，23Q4毛利率/净利率分别为 27.2%/15.7%，分别同比+3.4%/-1.5%。 24Q1收入/利润同比-17.9%/-46.9%，产品降价&费用上升，盈利短期承压。 24Q1实现收入/净利润分别为 1.7/0.2亿，同比分别-17.9%、-46.9%，24Q1加盟店/经销店/批发/直销渠道分别同比-16.1%/-20.4%/-24.9%/-19.0%，受 B端下游餐饮需求、C 端加盟店客流影响，收入承压。24Q1毛利率 25.0%，同比-1.2pct，主要系一季度起公司主动降价调整促动销，24Q1销售/管理/财务费用率同比+1.7%/+2.9%/-0.7%，Q1公司实现净利率 11.4%，同比-6.2pct，盈利能力短期承压。 24年展望：C 端期待需求恢复，B 端加大市场开拓。1）C 端：区域覆盖上，华东市场加快渠道下沉，外围市场覆盖至安徽、江西、湖北、福建、重庆等地。单店方面续有望通过店长培训、门店优化、线上渠道提升单店店效，同时产品结构调整（丰富低货值、性价比单品）适应消费需求变化，23年新增商超团队负责商超渠道，扩大经营版图，商超客户逐步开拓中。2）B 端：以大经销商为重点，拓宽酒店餐饮、团餐客户。供应链端年产 5万吨调理食品募投项目已经投产，结合客户情况优化订单结构，提升产能利用率。投资建议：经营依然承压，关注需求恢复。24Q1公司收入、归母净利润分别同比-17.9%、-46.9%，Q1加盟店净减少 7家，开店进度有所放缓，单店收入短期承压。展望全年，公司加大华东地区的下沉市场开发，同时优化批发渠道客户，并积极开拓商超客户，丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降，主动降价调整促动销，预计盈利能力短期仍有承压，期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。我们预计 24-25年 EPS 为 0.76元、0.81元，对应24年 37倍 PE，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、开店不及预期、成本大幅上行、需求恢复不及预期等

24 年 4 月 25 日公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年实现营收 8.0亿元/+0.1%， 归母净利 1.4 亿元/-5.4%， 扣非归母净利 1.3 亿元/+2.1%；单 Q4 实现收入 1.8 亿元/-5.7%，归母净利 2820 万元/-13.9%，扣非归母净利 2685 万元/-7.1%。 1Q24 实现营收 1.7 亿元/-17.9%；归母净利 1891 万元/-46.9%；扣非归母净利 1864 万元/-46.4%。点评终端需求偏弱， Q1 收入压力仍较大。 收入分品类看， 23 年肉禽/水产分别 5.3/2.1 亿元、 同比+0.6%/-2.7%， 1Q24 分别为 1.0/0.5 亿元、同比-21.4%/-20.2%。 收入分渠道看， 23 年加盟店 4.3 亿元/+0.7%、经销店 1.0 亿元/-23.2%、 批发 2.1 亿元/-1.5%、 直销及其他渠道 1410万元/+25.6%、 电商客户 228 万元/-71.7%、 新增商超渠道实现收入3253 万元， 23 年公司加盟店/经销店/批发客户净增加 132/51/98 家。1Q24 加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%， 加盟店/经销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12 家。23 年毛利率改善，新产能投放影响盈利能力。 23 年毛利率为26.4%/+2.3pct， 销售费用率为 5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展， 管理费用率为 5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、 新建厂房的分摊费用影响， 归母净利率 16.9%/-2.2pct。 1Q24 公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率 5.8%/7.5%、 +1.5/+2.9pct， 业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加， 归母净利率 11.4%/-6.2pct。投资建议短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放， 预计24E-26E 归母净利 1.1/1.3/1.6 亿元，对应 PE 为 34/29/24X， 维持“ 增持”评级。 风险提示终端需求承压风险， 开店速度不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布 2023年三季报。2023年前 3季度，公司实现营收 6.19亿元，同比+1.92%；归母净利润 1.07亿元，同比-2.90%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比+4.75%。2023年三季度，公司实现营收 2.02亿元，同比-11.89%；归母净利润 0.33亿元，同比-18.76%；扣非归母净利润 0.32亿元，同比-16.93%。 需求弱复苏，新渠道稳步开拓。分产品看，2023Q3肉禽类/水产类/其他营收分别为1.38/0.52/0.10亿元，分别同比-14%/-12%/+26%。肉禽类中，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类营收分别为 0.81/0.37/0.16/0.04亿元，分别同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉类产品三季度销售明显承压。水产类中，鱼类/虾类营收分别为 0.29/0.23亿元，分别同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为 1.09/0.24/0.53/0.03/0.004亿元，分别同比-6%/-27%/25%/-5%/-82%，今年公司开拓商超新业务，三季度实现收入 0.09亿元。分区域看，2023Q3华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为 1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001亿元，分别同比-13%/16%/-20%/-63%/+65%/-23%。招商方面，2023年 Q3，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户 25/10/9/23家至 1798/726/60/519家。 费用投放加大，盈利能力承压。公司 23Q3毛利率 26.25%，同比提升 2.39pct，预计主要系牛肉等原材料价格回落。费用率方面，23Q3销售费用率 5.85%，同比增加 2.30pct； 毛销差 20.40%，同比+0.10%，预计主要系公司为新渠道拓展增加团队人才储备和营销活动支出。23Q3管理费用率 6.15%，同比+2.57pct，费用投放进一步加大。综上，23Q3，公司净利率 16.34%，同比-1.13pct，预计伴随费用投放加大，公司盈利能力有所承压。 背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增 5万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B 端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑需求弱修复、费用投放加大与原材料价格波动等影响，我们预计公司 23-25年营业收入分别为 8.51/10.11/11.87亿元（前次为 9.42/11.62/14.62亿元），净利润分别为 1.62/1.85/2.11亿元（前次为 1.77/2.08/2.54元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

事件：公司发布中报，23H1 实现营收 4.17 亿元/+10.3% yoy，归母净利润 0.75 亿元/+6.12%yoy，扣非归母净利润 0.73 亿元/+18.17% yoy；单 23Q2 实现营收 2.15 亿元/+11.94% yoy，归母净利润 0.39 亿元/12.59% yoy，扣非归母净利润 0.38 亿元/+22.88% yoy。 C 端恢复略慢，B 端稳健复苏。分渠道看，23Q2 加盟/经销/批发/直销及其他收入分别为 1.13 亿元/0.26 亿元/0.61 亿元/0.04 亿元，分别同比+12%/-27%/+23%/+85%，C 端增速承压主要由于开店进度和单店恢复不及预期，B 端受益于餐饮复苏保持稳健较快增长，23 年公司新增商超业务拓展团队，商超渠道 Q2 实现收入 780 万元；截至 23Q2 加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为 1773/716/51/496 家，环比 Q1分别净增加 40/18/10/44 家，Q2 净开店速度与 Q1 基本持平。分产品看，23Q2 肉禽类/水产类/其他类收入分别为 1.46/0.58/0.08 亿元，分别同比+14%/-1%/-40%，其中牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别为 0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25 亿元，分别同比+18%/+14%/-6%/+14%/+8%/-11%。 原材料成本回落对冲费用投放，盈利能力保持稳定。23Q2 毛利率 26.04%/+2.03pctyoy，主要系牛肉等原材料成本下降，且产品结构调整，高毛利产品占比提升，销售费用率/管理费用率分别为 4.26%/3.47%，同比分别+0.90pct/+0.01pct，主因销售区域扩展，公司员工增加所致。23Q2 归母净利率/扣非归母净利率分别为18.19%/17.67%，分别同比+0.11pct/+1.58pct，盈利能力保持稳定。 新产能即将投放，加快渠道扩展。产能端，公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目”已于 Q2 进入试生产阶段，投产后有望解决产能瓶颈，加速开拓江浙沪以外市场和餐饮市场。渠道端，今年以来 C 端在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超，以及开立直营店强化品牌宣传，在B 端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。 考虑到上半年门店销售恢复和开店进度有所放缓，以及牛肉等原材料成本下行，我们下调 23-24 年收入假设、小幅上调 23-24 年毛利率假设，预测 2023-25 年净利润分别为 1.76/2.13/2.59 亿元（此前 23-24 年预测为 1.96/2.58 亿元），根据可比公司 23年 37 倍 PE 对应目标价 47.36 元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；餐饮复苏不及预期；预行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。

事件概述公司上半年实现营业总收入 4.17 亿元，同比+10.30%；归母净利润 0.75 亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比+18.17%；23Q2 实现营业收入 2.15 亿元，同比+11.98%；归母净利润 0.39 亿元，同比+14.71%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+22.58%。 分析判断: 收入恢复性增长，积极拓展新渠道公司上半年顺应行业发展趋势，积极主动的对各项营销策略进行调整和推出，大力开拓渠道，实现收入恢复性增长，上半年收入同增 10.3%至 4.17 亿元。分产品来看，上半年肉禽类/水产类/其他类产品分别实现收入2.74/1.16/0.21 亿元，分别同比增长+13.2%/+9.4%/-18.32%，其中家禽、牛肉和鱼类产品增速更快，多品类和多 SKU 发展稳步推进。分 渠 道 来 看 ， 上半年加盟店/经销商/批发/直销/电商客户分别 实 现 收 入2.21/0.54/1.13/0.08/0.02 亿元，分别同比+9.8%/-16.0%/+14.5%/+31.8%/-59.4%，新增商超团队负责商超渠道业务，上半年实现收入 0.14 亿元，公司在农贸市场加盟店的基础上开发街边店以及商超，同时不断优化线下门店，对 C、D 类门店进行升级，协助其提升销售业绩；批发渠道加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。 毛利率提升+费用率提升，利润改善仍在途成本端来看，公司上半年实现毛利率 26.1%，同比提升 1.7pct，得益于公司持续推进成本优化。费用端来看 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.3%/4.0%/0.5%/-1.4% ， 分 别 较 去 年 同 期+0.56/+0.40/+0.04/+0.03pct，其中销售和管理费用率增加主要系公司扩展销售区域，相应的增加人员所致，整体费用率增加 1.03pct。相较于去年同期投资净收益减少对公司利润亦有所拖累。收入和成本同比改善，但费用端承压，上半年净利率同比下降 0.71pct 至 17.9%，对应的归母净利润同比增长 6.12%至 0.75 亿元。 新产能投产在即，助力公司长期发展公司“年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目” 已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，满足市场需求，提升公司竞争力。预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司紧抓行业发展机遇，加强渠道建设、打造“味知香”和“馔玉”两大品牌，加强产品创新研发，借助公司过硬实力，同时公司成为杭州亚运会官方预制菜肴供应商，体现公司竞争实力，也为下半年业绩增量奠定基础。 投资建议参考最新中报，我们下调公司 23 年营业收入 12.37 亿的预测至 9.26 亿元，新增 24-25 年收入 11.02/12.7亿元的预测；下调公司 23 年 EPS 2.38 元的预测至 1.18 元，新增 24-25 年 EPS 1.43/1.69 元的预测；当前股价对应 8 月 28 日收盘价 37.96 元的估值分别为 32/26/23 倍，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧

事件：8月28日，公司发布中报业绩，2023年H1公司营业收入达4.17亿元（+10.30%），归母净利润为0.75亿元（+6.12%）。其中，2023Q2营业收入2.15亿元（+11.94%），归母净利润0.39亿元（+12.59%）。 点评：C端承压，B端稳健增长。第一，基于疫情恢复后，餐饮场景对居家餐饮场景的替代，公司B端明显好于C端，C端单店、开店受到一定影响，预计下半年有望逐步提速，B端维持较快增长。第二，受消费降级趋势影响，低货值的家禽类和鱼类增速较高，因此公司积极调整研发方向，将推出更多低货值产品应对市场变化。第三，新工厂已在试生产阶段，同时提前储备人员与开拓市场匹配产能释放，下半年能有效满足市场需求。 营收端：B端恢复快，商超、批发开拓环比加速。（1）分渠道：2023H1加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为2.25亿元（同比9.93%，占比53.94%，下同）、0.54亿元（-16.03%，12.93%）、1.13亿元（+14.52%，27.07%）、0.10亿元（+41.25%，2.37%）、0.01亿元（-59.39%，0.36%）。其中Q2加盟、批发及直销渠道环比提速，批发渠道单二季度增速环比提升16.64pct，主要系随着线下餐饮复苏，公司加大了对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发；直销单二季度增速环比提升84.63pct。2023年新增的商超渠道上半年收入为0.14亿元。①持续积极拓展渠道，商超、批发开拓环比加速。2023Q2持续积极拓展门店，2023H1公司拥有1773家加盟店（较2023Q1净增+40家，下同），经销店716家（+18家），商超客户51家（+10家），批发客户496家（+44家）。 （2）分品类：低货值产品表现更优。2023H1公司牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、虾类、鱼类分别达1.71亿元（同比+11.95%，占比40.99%，下同）、0.66亿元（+15.16%，15.72%）、0.29亿元（+9.70%，6.91%）、0.09亿元（+38.87%，2.15%）、0.53亿元（+0.02%，12.69%）、0.63亿元（+18.74%，15.21%）。Q2肉禽类和水产品同比增速分别为16.97%和17.70%。具体产品来看，羊肉同比增速高主要由于基数低，同时受消费降级影响，低货值的家禽类、鱼类同比增速也较高。此外，募投项目已在试生产阶段，随着下半年正式投产，产能将逐步释放，供给端能有效满足市场需求。 （3）分区域：华东区域为最主要市场。2023H1华东、华中、西南、华南、华北、东北的收入分别为3.95亿元（同比+9.96%，占比94.71%，下同）、0.12亿元（+13.19%，2.92%）、0.06亿元（+66.08%，1.37%）、0.00亿元（-38.46%，0.09%）、0.04亿元（-0.27%，0.89%），0.00亿元（-79.56%，0.02%）。 利润端：成本下降毛利率提升，净利率环比改善。①毛利率：2023H1毛利率为26.12%（+1.72pct），其中Q2毛利率为26.04%，环比下降0.16pct。上半年毛利率提升主要受益于今年牛肉价格下降。②净利率：2023H1净利率为17.91%（-0.71pct），其中Q2净利率为18.18%，环比上升0.56pct，环比改善。 费用端：提前储备人员与开拓市场匹配产能释放。2023H1期间费用率为7.42%（+1.03pct）,其中销售费率4.29%（+0.56pct），主要由于销售区域拓展及人员增加所致；管理费率4.50%（+0.45pct），主要系人员增加所致；财务费率-1.36%（+0.03pct）、研发费率0.48%（+0.04pct），主要系研发投入力度加大，人员增加所致。整体来看，公司为了匹配下半年产能的释放，提前进行了人员储备和市场开拓，能有效支撑业绩增长。 展望：2023年弹性较强，门店型预制菜长期容易孕育大企业（1）公司：BC存弹性，产能快速拓展。①门店渠道，一方面，2023年公司门店望迎来老店优化，实现对CD级别的门店升级改造提升店效，另一方面，在持续快速拓店的基础上，门店模式也从农贸市场加盟店，逐渐发展街边店及商超店中店，打开门店空间。②批发渠道，此前公司批发渠道主要是酒店、乡厨以及少量的食堂业务，今年批发渠道会新增社会小餐饮以及学校、单位食堂的业务开发。③产能端，目前公司产能饱和，吴淞江工厂投入使用后，产能将得到扩充，解决产能瓶颈问题。公司原有厂房规划产能为1.5万吨/年，新厂房规划产能为5万吨/年，新厂房产能先进行部分投产，后期根据生产运营情况逐步释放，对业绩提升带来有效支撑。 （2）行业：预制菜相对刚需，趋势持续向上。在成本节约、便利性、标准化刚需以及地域保护（较远区域需要重新建厂和拓展渠道）的推动，结合冷链物流能力持续提升的背景下。 B端客户需求强劲，渗透率有望持续提升。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。B、C端需求稳健，随着供给侧不断迭代，预制菜肴行业趋势长期望持续向上。 （3）竞争：通过打造坚实壁垒。在客户触达、研发速度、物流能力已经产生先发优势的情况下，单品型企业往往空间有限、竞争直接，多SKU的门店模式则对应空间整体更大，竞争相对有限；其次在预制菜C端行业初期，单品规模效应相对有限（相比大单品型速冻预制菜企业）、具有运输半径、相对强需求前提下，快速拓产进一步提升市场占有的背景下，门店打造带来的门店盈利将成为拉开和竞争对手差距、并建立强有力壁垒的核心。借鉴海外预制菜发展，门店型预制菜具备单店盈利壁垒、多SKU对应更广阔市场的因素下，容易诞生大企业。 投资建议：公司2023年产能逐渐投产，缓解产能不足压力。疫情影响减弱，B端客户有望逐渐复苏，我们对未来公司业绩长期看好，但因C端恢复及渠道拓展略低预期，我们调低盈利预测，我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为1.60/2.10亿元，同比增速为11.79%/31.13%，对应EPS为1.16/1.52元，对应P/E为35/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本风险；食品安全风险等。

事件：2023H1公司实现营业收入4.17亿元，同比增长10.30%；归母净利润0.75亿元，同比增长6.12%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长18.17%。2Q23收入2.15亿元，同比增长11.94%；归母净利润0.39亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长22.88%。 B端需求恢复，C端增速有所放缓。公司销售渠道主要分为C端零售渠道和B端批发渠道，其中C端按照公司管理政策、品牌授权和客户条件的不同分为经销店和加盟店。C端主要从公司采购“味知香”品牌产品后销售给个人消费者，主要覆盖多区域菜市场、农贸市等；B端客户一般从事冷冻食品批发业务，此类客户主要从公司采购“馔玉”品牌产品后销售给酒店、餐厅、食堂等客户。 2023Q2公司零售加盟/批发/直销渠道实现收入1.39/0.61/0.04亿，分别同比+1.8%/+22.8%/+85.0%，其中C端加盟店/经销店实现营收1.13/0.26亿元，分别同比+11.6%/-26.6%，商超渠道Q2实现收入780万元，环比增长28.4%。Q2季度批发客户净增长44家，叠加去年同期低基数及下游餐饮渠道的恢复，B端需求逐步恢复，单季度收入增速较Q1提升16.6个百分点。C端Q2收入增速较Q1下滑3.7个百分点，开店进度环比Q1同比放缓，截止23Q2末公司共有加盟店1773家，其中Q2净开加盟店40家，环比Q1略有放缓（Q1净开加盟店42家）。 毛利率逐步改善，费用率略有抬升。2023H1公司整体毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率及扣非净利率分别为26.1%/4.3%/4.5%/17.9%/17.4%，较去年同期+1.7%/+0.6%/0.5%/-0.7%/+1.2%，其中23Q2毛利率26.0%，环比基本持平，同比提升2个百分点，受益于公司成本不断优化；公司整体费用有所抬升，一方面是2022年受疫情影响费用投入有限，另一方面是今年销售区域扩展，人员增加；2022Q2确认公允价值变动净收益269万元，2023Q2仅为7万元，从而致使扣非净利率实现较大幅度的抬升。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。随着公司产能逐步释放（“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段），销售渠道的建设（C端在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超，B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发）以及成本持续优化，我们预计2023-2025公司分别实现营业收入9.02/10.46/12.03亿元，同比增速分别为13.0%/16.0%/15.0%，归母净利润分别为1.64/1.97/2.31亿元，同比增速分别为14.9%/19.7%/17.5%，对应PE为32/27/23倍。 风险提示：产能释放不及预期，原材料成本影响，下游需求不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告：23H1公司实现营收4.17亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长6.12%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长18.17%。23Q2公司实现营收2.15亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长22.88%。 点评：零售渠道承压，23Q2营收增长基本符合预期。分品类来看，23Q2肉禽类/水产类/其他类同比增长17.0%/17.7%/-50.6%。分渠道来看，23Q2零售/批发/直销及其他/电商同比增长1.7%/22.8%/85.0%/-70.7%，C端销售承压，B端带动整体增长。23Q2加盟店/经销店分别实现收入1.13/0.26亿元，同比增长11.6%/-26.6%。分地区来看，23Q2华东/华中/华北/华南/西南地区同比增速分别达11.3%/12.4%/-20.7%/-58.8%/110.5%，华东市场与外围市场收入增速相近。23Q2加盟店/经销店数量分别达到1,773/716家，较上季度末分别净增加40/18家。 原材料成本下降，23Q2毛利率同比提升。23Q2公司毛利率为26.0%，同比提升2.0个百分点，我们认为主要由于原材料成本下降。23Q2销售费用率为4.3%，同比提升0.9个百分点，我们认为主要由于销售区域扩张，销售人员增加。23Q2管理费用率为3.5%，同比持平。23Q2投资净收益同比减少6百万元，我们认为主要由于理财收益较去年同期减少。23Q2净利率为18.2%，同比提升0.1个百分点。 盈利预测与投资评级：公司新工厂已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，能有效满足市场消费者的需求。展望23H2，公司有望在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超店中店。随着消费市场陆续恢复，公司也加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速B端渠道的扩张。我们预计公司23-25年EPS分别为1.21/1.45/1.74元，对应PE分别为31.42/26.15/21.79倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。

2023年 8月 28日，味知香发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，产能建设加速2023H1营收 4.17亿元（同增 10%），系公司销售业务增长所致，归母净利润 0.75亿元（同增 6%），业绩符合预期。上半年毛利率 26.12%（同增 2pct），净利率 17.91%（同减1pct），销售费用率为 4.29%（同增 1pct），系销售区域扩展导致人员增加，管理费用率为 4.01%（同增 0.4pct），营业税金及附加占比为 0.39%（同增 0.1pct），经营活动现金流净额为 0.72亿元（同减 1%），系销售收入增加、存货增加所致。其中 2023Q2营收 2.15亿元（同增 12%），归母净利润 0.39亿元（同增 13%）；二季度毛利率 26.04%（同增2pct），净利率 18.19%（同增 0.1pct），销售费用率 4.26%（同增 1pct），管理费用率 3.47%（同增 0.01pct），营业税金及附加占比 0.45%（同增 0.3pct），经营活动现金流净额 0.63亿元（同增 157%）。 持续品牌打造，加盟店增长势能充足分产品看，2023H1牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/虾类/鱼类营收为 1.71/0.66/0.29/0.09/0.53/0.64亿元，同比+12%/+15%/+10%/+39%/+0.02%/+20%。分渠道看，2023H1零售渠道/加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商客户营收为 2.75/2.21/0.54/1.13/0.08/0.01亿元，同比+4%/+10%/-16%/+15%/+32%/-59%，公司在农贸市场加盟店的基础上多线发展，零售批发双开花。分区域看，2023H1华东/华中/西南/华北营收分别为 3.89/0.12/0.06/0.04亿元，同比+10%/+14%/+67%/+1%，华南/东北/西北营收分别为 37.59/5.86/2.20万元，同比-33%/-82%/-28%。截至 2023H1，经销商总计 3036家，较 2023年初净增加 194家。 盈利预测我们看好公司深耕预制菜领域，并加强渠道建设。根据中报及 股 本 变 化 ， 我 们 略 调 整 2023-2025年 EPS 为1.24/1.57/1.97元（前值分别为 1.92/2.46/3.09元），当前股价对应 PE 分别为 31/24/19倍，维持“买入”投资评级。

报告关键要素: 2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收 4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润 0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润 0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2实现营收2.15亿元（同比+11.98%），归母净利润 0.39亿元（同比+14.71%），扣非归母净利润 0.38亿元（同比+22.58%）。 投资要点: 预制菜市场发展潜力逐步释放，带动公司业绩稳步增长：近年来，在新消费形式推动和消费环境变化反复影响下，预制菜需求量不断增加，2023年中央一号文件中也首次提到“培育发展预制菜产业”，各地掀起预制菜产业发展热潮。公司紧抓预制菜市场红利，积极调整营销策略，大力开拓渠道、优化成本，保证业绩稳定增长。2023H1，公司实现营收4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润 0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润 0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2单季度营收/归母净利润 /扣非归母净利润分别同比 +11.98%/14.71%/22.58%至2.15/0.39/0.38亿元，增速环比 2023Q1表现进一步提速。同时公司“年产 5千吨的食品用发酵菌液及年产 5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，公司收入增长或将迎来向上的拐点。 产品端肉禽类增长迅速，渠道端加盟、批发业务表现较好：分产品来看，2023H1肉禽类 /水产类营收分别为 2.74/1.16亿元，同比增长13.22%/9.43%。公司目前拥有 8大产品系列，300余种产品，未来将紧跟市场动态，研发推出迎合消费需求的新产品，满足消费者不同场景的用餐需求。分渠道来看，2023H1零售渠道营收 2.79亿元，同比增加3.72%，其中加盟店/经销店分别营收 2.25/0.54亿元，同比+9.76%/-15.63%；批发渠道营收 1.13亿元，同比增长 14.14%；商超营收 0.14亿元。经过多年的发展，公司已形成相对成熟的线下营销网络。零售渠道主要销售“味知香”品牌产品，覆盖多区域菜市场、农贸市场，近距离触达消费者；批发渠道主要销售“馔玉”品牌产品，覆盖酒店、餐厅、乡厨、食堂等客户。截止 2023H1末，公司已拥有 1773家加盟店，716家经销店，51家商超客户，496家批发客户。同时公司也开展线上渠道，以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售，但 2023H1线上电商渠道营收大幅下滑，由上年同期 368.79万元同比减少 59.39%至149.75万元。 毛利率提升，净利率微降：2023H1毛利率为 26.12%，较上年同期增加1.72pcts。费用端，2023H1销售费用为 0.18亿元，同比增加 26.84%，主要是销售区域扩展，人员增加所致，销售费用率增加 0.61pct 至4.32%；管理费用为 0.17亿元，同比增加 22.66%，主要是人员增加所致，管理费用率增加 0.37pct 至 4.08%，费用投放基本保持平稳。最终2023H1净利率微降 0.71pct 至 17.91%。 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司专注扩大加盟和批发渠道版图，取得明显成效。目前，公司产能已经实现满产满销，未来将加速新产能建设，增长潜力足。我们根据最新经营数据更新公司盈利预测，预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 1.64/1.92/2.17亿元 （ 调 整 前 为 1.75/2.19/2.67亿 元 ）， 同 比 增 速 分 别 为14.86%/16.87%/12.96%，EPS 分别为 1.19/1.39/1.57元，8月 28日收盘价对应的 PE 分别为 32/27/24倍，维持“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

事件：2023年H1，公司实现营业收入 4.17亿元，同比增长 10.30%。公司归属于上市公司股东的净利润 0.75亿元，同比增长 6.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.73亿元，同比增长 18.17%。其中Q2实现营收2.15亿元，同比增长11.94%；公司归属于上市公司股东的净利润 0.39亿元，同比增长12.59%。 投资要点： 开店稳步推进，批发客户增加较快。产品端：2023年公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊 肉 类 / 鱼 类 / 虾 类 分 别 实 现 营 收 1.71/0.66/0.29/0.09/0.63/0.53亿 元 ， 同 比11.95%/+15.16%/+9.7%/38.87%/+18.74%/+0.02%。渠道端：2023年H1公司加盟店/经销店/批发渠道实现营收2.21/0.54/1.13亿元，同比+9.77%/-16.22%/+14.51%；经销商数量分别净增82/39/59家至1773/716/496家；批发客户增加较快，主要系随着线下餐饮消费的恢复，公司加大了对对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发。另外，2023年公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展，并将原有渠道中的37家商超客户与新增的商超客户销售情况归类为商超渠道单独列出，23H1实现营收0.14亿元，总商超客户数达到51家。 毛利率提升，Q2净利率环比改善。23H1公司毛利率为26.12%，同比+1.71pcts； 2023Q2毛利率为26.03%，同比+2.03pcts；主要系23年以来牛肉价格有所下降。23H1销售费用率/管理费用率分别为4.29%/4.50%，同比+0.56pcts/+0.44pcts；23Q2销售费用率/管理费用率分别为4.27%/3.47%，同比+0.9pcts/+0.01pcts；主要系销售区域扩展，销售和管理人员增加所致。23H1公司净利率为17.91%，同比-0.71pcts；23Q2公司净利率为18.18%，同比+0.1pcts，环比+0.56pcts，盈利能力环比改善。 新产能即将正式投产，多举措提升单店收入。目前，公司“年产 5千吨的食品用发酵菌液及年产 5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后6.5万吨的产能将逐步释放。另外，公司不断优化线下门店管理，不仅对原有的农贸市场加盟门店进行分类管理，对 C、D 类门店进行升级提升销售收入，并且进一步开发街边店及直营店，未来单店收入有望提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司线下门店的复苏、新产能逐步释放、BC端渠道的持续拓展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.8/2.23/2.73亿元（原23-25年为1.8/2.21/2.7亿元），由于公司是唯一一家主营业务专注于预制菜的上市公司，我们给予公司2030年的30倍市盈率，对应目标价为49元，维持买入评级。 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险； 业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

事件：公司发布2022年年报及23年一季报。2022年，公司实现营收7.98亿元，同比+4.40%；归母净利润1.43亿元，同比+7.95% 2023年Q1，公司实现营收2.02亿元，同比+8.61%；归母净利润0.36亿元，同比-0.17%。 投资要点： 门店数量稳健增长，新增商超渠道。产品端：2022年公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别同比-5.8%/+18.1%/-5.2%/-6.4%/+14.5%/+7.0%；2023Q1营收分别同比+7.2%/+13.4%/+12.8%/+4.7%/+10.5%/-5.3%。各品类结构变化主要由于肉类原材料价格变化影响公司生产和客户购买倾向，另外公司持续推出烤鱼等大单品。渠道端：2022年公司加盟店/经销店/批发渠道营收同比+22.7%/-2.7%/-10.8%；经销商数量分别净增376/133/61家至1695/705/442家，单店收入同比-4.5%/-21.1%/-23.1%，单店收入下降较多主要系疫情影响和产能限制；2023Q1营收分别同比+7.9%/-3.1%/+6.1%； 公司新增商超团队负责商超渠道，实现营收607.42万元；加盟店/经销店/批发/商超经销商数量分别净增42/21/15/4家达到1733/698/452/41家，开店稳步推进。 毛利率回升，投资收益扰动净利率，扣非后净利率增加。22年公司毛利率为24.08%，同比-1.03pcts，主要系占比较大的牛肉类产品成本较高；23Q1公司毛利率为26.20%，同比+1.39pcts，主要系牛肉价格有所下降和家禽、猪肉等毛利率较高的品类占比提升。 22年，公司销售费用率/管理费用率分别为3.85%/3.9%，同比-0.88pcts/-0.59pcts，销售费率下降较多主要由于22年电商渠道投入减少；23Q1公司销售费用/管理费用率同比分别为4.31%/4.59%，同比+0.21pcts/0.82pcts，主要系公司扩招管理团队和销售团队，加大促销力度。22年公司净利率为17.94%，同比+0.59pcts；23Q1由于投资收益等非经常性损益下降较大，公司净利率为17.62%，同比-1.55pcts，但是扣非后净利率为17.19%，同比+0.73pcts。 新产能投放在即，BC端多渠道布局。产能方面：23年随着吴淞江工厂投入使用，公司规划产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，新产能将根据实际经营情况逐步释放。渠道方面：在B端，公司在原来传统批发渠道的基础上，将大力发展团餐和小餐饮业务；在C端，公司除了继续推进传统农贸市场加盟店之外，街边店包括直营店已成功运营并在大力招商中，同时加大与商超的合作。 盈利预测与投资建议：考虑到公司街边加盟店新模式和批发业务的团餐、小餐饮渠道还在探索中，基于审慎我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.21/2.7亿元（原23-24年为2.15/2.84亿元），参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的42倍市盈率，对应目标价为76元，维持买入评级。 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

事件：公司发布 2022 年度报告和 2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入7.98 亿元，同比+4.40%；归母净利润1.43 亿元，同比+7.95%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比+4.98%。其中，22Q4 实现营业收入1.91 亿元，同比-1.67%；归母净利润0.33 亿元，同比+8.98%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+4.56%。23Q1 实现营业收入2.02 亿元，同比+8.61%；归母净利润0.36 亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+13.41%。 点评： 由于产能受限，23Q1 营收保持高个位数增长。受疫情影响，22 年批发渠道实现收入2.17 亿元，同比下滑10.8%。展望23 年，随着餐饮场景复苏，叠加新开发团餐渠道，我们认为公司在B 端有望实现高增长。 22 年零售渠道实现收入5.52 亿元，同比增长15.8%。由于新店爬坡、以及疫情影响，22 年零售渠道单店贡献收入同比下降5.6%。23Q1 营收增长承压，我们认为主要由于春节期间产能不足，同时节后需求相对疲软。分品类来看， 23Q1 肉禽类/ 水产类/ 其他类同比增长9.2%/2.3%/34.0%。分渠道来看，23Q1 零售/批发/直销及其他/电商同比增长5.5%/6.1%/6.0%/-50.7%。23Q1 加盟店/经销店分别实现收入1.08/0.28 亿元，同比增长7.9%/-3.1%。23 年公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展，23Q1 商超渠道实现收入607 万元。分地区来看，23Q1 华东/ 华中/ 华北/ 西南/ 东北地区同比增速分别达7.8%/16.3%/32.7%/17.5%/31.1%/-78.8%， 外围市场营收增长较快。 23Q1 加盟店数量达到1,733 家，净增加42 家。 23Q1 原材料成本回落，毛利率同比改善。23Q1 毛利率为26.2%，同比提升1.4 个点，我们认为主要由于牛肉类原材料成本下降。23Q1 销售费用率为4.3%，同比提升0.2 个百分点，我们认为由于业务人员增加。23Q1 管理费用率为4.6%，同比提升0.8 个百分点，我们认为主要由于公司业务正处于扩张期，管理人员增加。23Q1 公司归母扣非净利率为17.2%，同比提升0.7 个百分点。 盈利预测与投资评级：展望2023 年，新工厂投产有望缓解产能压力，BC 渠道齐发力带动收入增长。C 端公司继续深耕华东区域，在发展水平较好的城市向乡镇市场拓展，同时新开街边店和超市店中店。B 端公司加大对单位食堂等团餐渠道的开发。我们预计公司23-25 年EPS分别为1.85/2.29/2.78 元，对应PE 分别为33.10/26.72/21.99 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。

事件： （1）4月26日， 公司发布2022年年度报告， 2022年公司营业收入、 归母净利润、扣非归母净利润分别为7.98、 1.43、 1.29亿元， 分别同比增长4.40%、 7.95%、 4.98%。 其中， 2022Q4公司营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别为1.91、 0.33、 0.29亿元， 分别同比-1.67%、 +8.98%、 4.56%。 （2）同时， 公司发布一季度报告， 2023年Q1公司营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别为2.02、 0.36、 0.35亿元， 分别同比+8.61%、 -0.17%、 +13.41%。 （3）同时， 公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币8.00元， 拟以资本公积金向全体股东每10股转增3.8股。 点评： 营收： 2022年受疫情影响业绩承压， 公司拓店速度稳健 （1）分渠道： 2022年加盟好于批发， 2023年新店型打通， B端加速。 整体看， 2022年疫情同时影响B端客户经营情况以及C端开店情况， 公司门店拓展有力， B端受到影响较大； 2023年下游较强的餐饮复苏对居家餐饮消费造成一定影响， B端快速恢复， C端门店受到影响。 拉长时间周期后， C端门店预计表现稳定， 叠加C端更高效益街边店跑通、 新商超客户拓展， 以及B端的持续恢复， 我们预计Q2公司业绩有望改善， 下半年在产能扩张的背景下业绩存弹性。 1>2022年C端量增， 单店产出减少， B端疫情因素受损。 加盟店、 经销店、 批发渠道、 直销及其他、 电商渠道收入分别为4.26亿元（同比+22.71%， 占比53.98%， 下同）、 1.27亿元（-2.71%， 16.08%）、 2.17亿元（-10.80%， 27.49%）、 0.11亿元（-40.29%， 1.42%）、0.08亿元（-47.05%， 1.02%）。 因拓店积极， 在疫情持续对B端造成影响， 以及疫情期间关店影响的情况下， 公司占比最高的加盟业务维持相对较快的增长， 其他业务受到一定影响。 ①加盟店数量快速增长。 疫情期间公司大力拓展渠道， 年末公司加盟店、 经销店、 批发客户分别达1695家（净增+376， 同比+29%、 下同）、 705家（+133， +23%）、 442家（+61,+16%）， 加盟店数增长较快。 ②单店产出有所降低， 加盟相对稳健。 2022年平均加盟店、 经销店、 批发客户产出分别达25.11万元（-4.51%）、 17.98万元（-21.06%）、49.04万元（-23.11%）， 受疫情期间公司门店以及餐饮门店关闭影响， 整体单店、 单客户产出有所降低， 但考虑到加盟店本身较经销店更加成熟、 开店速度较快稀释， 在疫情期间同店整体持平， 加盟店单店产出相对稳健。 ③电商业务受损。 因物流运输及冷冻条件影响未大力开展导致销售额下降。 2>2023Q1， B端实际复苏好于C端， 并持续改善。 2023年Q1加盟店、 经销店、 批发渠道、直销及其他、 电商渠道收入分别为1.08亿元（+7.91%， 54.27%）、 0.28亿元（-3.11%，14.02%）、0.52亿元（+6.14%，26.00%）、0.04亿元（+5.98%，2.17%）、0.01亿元（-50.67%，0.50%）。 公司2023年Q1新增商超渠道， 收入为0.06亿元。 ①一季度渠道拓展积极。 因Q1预计全年消费恢复较强， 门店客户拓展计划积极。 2023Q1末公司加盟店、 经销店、 商超客户、 批发客户分别达1733家（净增+42家， 下同）、 698家（+21家）、 41家（+4家）、452家（+15家）。 公司新增商超团队， 负责商超业务管理。 ②门店同店受到一定影响。 考虑到2022年门店数量快速扩张， 加盟、 经销增速相对有限， 同店恢复较弱， 整体门店端平 均产出较去年同期有所降低为核心原因， 与餐饮复苏的挤出效应有关。 ③B端恢复较好。 基于下游餐饮快速复苏， 公司B端的酒店、 乡厨业务恢复成为主要驱动力， 此外社会小餐饮、 团餐也逐步贡献增量。 预计4月公司B端业务望进一步改善。 （2）分品类， 2022年公司牛肉类、 家禽类、 猪肉类、 羊肉类、 鱼类、 虾类收入分别达3.35亿元（同比-5.78%， 占比42.45%， 下同）、 1.24亿元（+18.14%， 15.71%）、 0.55亿元（+30.29%， 6.95%）、 0.14亿元（-6.40%， 1.80%）、 1.13亿元（+14.53%， 14.31%）、1.03亿元（+6.95%， 13.12%）。 2023Q1牛肉类、 家禽类、 猪肉类、 羊肉类、 鱼类、 虾类收入分别达0.79亿元（+7.18%， 39.37%）、 0.31亿元（+13.39%， 15.35%）、 0.15亿元（+12.77%， 7.44%）、 0.04亿元（+4.74%， 2.10%）、 0.31亿元（+10.46%， 15.29%）、0.28亿元（-5.34%， 13.99%）。 2022年公司水产和家禽类保持较高增长， 其他类增速较快。 2023年基于消费降级现象（预计与餐饮复苏的挤出效应有关）， 低单价产品增长整体好于高单价产品。 （3）分区域， 2022年华东、 华中、 华北、 华南、 西南、 东北收入分别达7.49亿元（+3.42%，94.99%）、0.23亿元（+53.26%，2.92%）、0.08亿元（+6.57%，0.85%）、0.01亿元（+271.61%，0.14%）、 0.07亿元（-1.86%， 0.92%）、 0.00亿元（+414.66%， 0.07%）。 2023Q1年华东、 华中、 华北、 华南、 西南、 东北收入分别达1.90亿元（+7.79%， 94.98%）、 0.05亿元（+16.32%， 2.67%）、 0.02亿元（+32.70%， 0.97%）、 0.00亿元（+17.52%， 0.11%）、0.02亿元（+31.11%， 1.24%）、 0.00亿元（-78.77%， 0.03%）。 公司销售区域主要集中在华东地区， 逐步向外围区域扩张， 其中2022年华中地区较上年有较大提升， 东北、 西北地区销售额较小， 2023Q1华东以外区域恢复态势整体较好。 ? 毛利率： 2022年毛利略有下滑， 2023年Q1毛利提升。 2022年公司毛利率为24.08%（-1.03pct）。 2022年毛利率同比下行， 主因2022年原材料成本（主要是进口的牛肉成本）上涨， 公司整体业务毛利率保持健康。 2023年Q1毛利率扭转2022年毛利率下滑的趋势，同比、 环比明显回升， 预计主要与Q1生产成本回落有关。 2023年Q1公司毛利率为26.20%（同比+1.39pct， 环比+2.49pct）。 因牛肉成本于去年底下降明显， 公司已锁价， 同时其他肉类成本主要为国内生产， 同时生产周期较短， 今年原材料成本压力预计小于去年。 ? 费用： 2022年电商业务营收下降带动销售费率回落明显， 公司加大研发投入。 2022年公司期间费率为6.11%（-1.54pct）， 销售、 管理、 财务、 研发费率分别为3.85%（-0.88pct）、3.90%（-0.59pct）、 -2.07%（-0.20pct）、 0.43%（+0.13pct）。 2022年电商费用减少导致销售费用同比下降， 公司研发费用同比增长51.63%， 公司2022年研发投入力度加大，人员增加导致研发费用大幅上升。 随着不断加大研发投入， 公司有望满足客户个性化、 多元化的升级需求， 从而带动销售增长， 推动业绩提升。 2023年Q1公司期间费率为8.02%（+1.30pct）， 销售、 管理、财务、研发费率分别为4.31%（+0.21pct）、 4.59%（+0.83pct）、-1.40%（+0.19pct）、 0.51%（+0.08pct）。 展望： 2023年弹性较强， 门店型预制菜长期容易孕育大企业 （1）公司： BC存弹性， 产能快速拓展。 ①门店渠道， 一方面， 2023年公司门店望迎来老店优化， 实现对CD级别的门店升级改造提升店效， 另一方面， 在持续快速拓店的基础上，门店模式也从农贸市场加盟店， 逐渐发展街边店及商超店中店， 打开门店空间。 ②批发渠道， 此前公司批发渠道主要是酒店、 乡厨以及少量的食堂业务， 今年批发渠道会新增社会小餐饮以及学校、 单位食堂的业务开发。 ③产能端， 目前公司产能饱和， 吴淞江工厂投入使用后， 产能将得到扩充， 解决产能瓶颈问题。 公司原有厂房规划产能为1.5万吨/年， 新厂房规划产能为5万吨/年， 新厂房产能先进行部分投产， 后期根据生产运营情况逐步释放，对业绩提升带来有效支撑。 （2）行业： 预制菜相对刚需， 趋势持续向上。 在成本节约、 便利性、 标准化刚需以及地域保护（较远区域需要重新建厂和拓展渠道）的推动， 结合冷链物流能力持续提升的背景下， B端客户需求强劲， 渗透率有望持续提升。 较低的教育成本叠加短期成本回落， C端盈利稳健。 B、 C端需求稳健， 随着供给侧不断迭代， 预制菜肴行业趋势长期望持续向上。 （3）竞争： 通过打造坚实壁垒。 在客户触达、 研发速度、 物流能力已经产生先发优势的情况下， 单品型企业往往空间有限、 竞争直接， 多SKU的门店模式则对应空间整体更大， 竞争相对有限； 其次在预制菜C端行业初期， 单品规模效应相对有限（相比大单品型速冻预制菜企业）、 具有运输半径、 相对强需求前提下， 快速拓产进一步提升市场占有的背景下，门店打造带来的门店盈利将成为拉开和竞争对手差距、 并建立强有力壁垒的核心。 借鉴海外预制菜发展， 门店型预制菜具备单店盈利壁垒、 多SKU对应更广阔市场的因素下， 容易诞生大企业。 ? 投资建议： 公司2023年产能逐渐投产， 缓解产能不足压力。 疫情影响减弱， B端客户有望逐渐复苏， 我们对未来公司业绩长期看好， 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.81/2.34/2.80亿元， 同比增速为26.29%/29.20%/19.92%， 对应EPS为1.81/2.34/2.80元，对应P/E为34/26/22倍。 维持“买入”评级。 ? 风险提示： 疫情影响； 原材料成本影响； 食品安全风险等。

2022年4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报。 投资要点:22年公司业绩承压，23Q1增收不增利：2022年，公司实现营业收入7.98亿元，同比增长4.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长7.95%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.29亿元，同比增长4.98%。2023年Q1，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长8.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3562.92万元，同比下降0.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3475.22万元。此外，公司拟每10股派送现金红利人民币8元及拟以资本公积金向全体股东每10股转增3.8股。由于经济环境下行导致批发渠道销售下滑及产能受限等因素影响，22年公司业绩表现略低于市场预期。但随着餐饮场景逐渐复苏，今年一季度公司营收重回正增长。 华中地区拓展顺利，加盟版图持续扩大：分产品来看，22年公司肉类产品销售额同比略有下降，家禽类、水产类产品销售额同比增长。其中，家禽类、鱼类及虾类产品表现良好，营收同比分别增长18.14%/14.53%/6.95%;主力牛肉类产品营收同比小幅下滑5.78%。分地区来看，公司线下营销网络以华东地区为核心逐步向外扩张，华东地区营收同比稳步提升3.42%，华中、华南地区营收较21年有较大提升，分别同比增长53.26%/271.61%。分渠道来看，加盟店收入稳步增长22.71%，B端批发渠道及直销渠道营收同比下滑10.80%/40.29%，由于物流运输及冷冻条件影响未大力开展电商业务，电商渠道营收大幅下滑47.05%。经过多年的发展，公司已形成相对成熟的线下营销网络，零售渠道主要覆盖多区域菜市场、农贸市场，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。2022年公司加盟店净增加376家，经销店净增加133家，批发客户较上年增加61家。 控费成效显著，23Q1毛利率回升：2022年在疫情冲击及上游成本提高的双重压力下，公司积极调整费率结构，控费成效显著，同时由于电商业务减少导致相关费用减少，22年公司销售、管理、财务费用率同比