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味知香 食品饮料行业 2021-11-09 72.50 -- -- 81.60 12.55% -- 81.60 12.55% -- 详细
预制菜:技术进步及需求迭代助力预制菜高增长,广阔空间待整合预制菜是餐饮供应链中介于原材料和成品菜之间的宽泛概念,随着冷冻技术和冷链物流等的完善,预制菜的制备技术已较为成熟。而与此同时,近年来家庭和餐饮企业等需求的快速且持续的迭代驱动着预制菜行业的高速增长。C端:家庭小型化和加班的常态化使得“单身经济”和“懒人经济”日盛,而预制菜兼顾健康和便捷等方面的特性使其高度贴合社会变迁下C端消费者的需求。B端:预制菜的标准化生产成为餐饮企业实现连锁化和降本增效的重要手段。而外卖在持续快速渗透的同时,配送时效不断压缩(56%的美团外卖订单完成时间在30分钟内),预制菜包成为众多外卖餐企提高效率的选择。参考日本“中食”行业的发展历史,其市场规模在1975-1985年实现了20%以上的复合增长,当前预制菜在餐饮支出中的渗透率已高达43%,是我国的近8倍。在技术进步及需求迭代的共同作用下,国内预制菜也有望成为餐饮供应链的长期风口。 味知香:C端加盟店盈利能力出色,规模优势助推B端市场拓展味知香是深耕预制菜行业12年的龙头企业,贡献其主要收入来源的C端加盟店盈利能力出色,初始投资额小(一般在7-10万元)且回收期短(一般在5-10个月),因此近年来加盟店快速扩张,从2017年的58家快速增至2021年的1219家。其优异的单店模型主要得益于:(1)产品矩阵丰富且推新品节奏快,满足消费者的多样化需求;(2)自有冷链物流保障产品供应同时压缩运输成本;(3)公司加盟店大多设在农贸市场内,租金相对较低的同时精准触达了目标客户群体。此外,公司依托供应链和规模优势,积极以独立品牌“馔玉”开拓B端市场并收效显著。2020年公司B端收入占比33%,2021H1同比增加66%。 上市募资扩产粮草先行,期待新市场新渠道迎来新突破虽然过去几年味知香收入和利润均实现快速增长,但当前1.5万吨产能早已满产,成为掣肘公司进一步扩张的瓶颈。而公司本次IPO募投的5万吨新产能预计将在2022年初开始逐步释放,从而支撑公司在江浙沪以外区域新市场的扩张,以及在电商和新零售等新渠道的积极尝试。 投资建议与盈利预测我们认为公司上市后将更好地把握预制菜风口,进一步扩大自身的先发优势,预计2021-2023年公司实现归母净利润1.40/1.83/2.29亿元,对应EPS1.40/1.83/2.29元,当前股价对应PE52/40/32X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、食品安全问题、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
味知香 食品饮料行业 2021-10-29 66.50 -- -- 80.84 21.56%
81.60 22.71% -- 详细
事件概述公司前三季度实现营收 5.70亿元,同比+23.72%;归母净利润 1.03亿元,同比+9.02%;单 Q3实现营收2.05亿元,同比+12.06%;归母净利润 0.41亿元,同比-1.44%。 分析判断: 收入低于预期,受制于疫情+产能公司单三季度实现营收 2.05亿元,同比+12.06%,累计前三季度实现营收 5.70亿元,同比+23.72%,三季度收入增长环比略有降速,主因疫情影响和产能限制,8月华东疫情使得公司产品销售短期遇阻,但 9月销售快速恢复,短期产能亦对业绩增长有所限制,待 5万吨新增产能建设完成后业绩潜力将进一步释放。 分渠道来看,公司 C 端持续探索模式升级与创新,加盟店持续开拓,社区店积极推进,后续将以加盟店的形式进行推广,挖掘市场需求,公司也正积极加大商超合作力度,拓宽 C 端销售渠道;B 端积极开发下游餐饮客户,储备大客户,待后续产能释放后将释放更大的渠道动能。 毛利率下降+费用率提升,业绩短期承压公司三季度实现毛利率 26.24%,同比下降 5.14pct,预计受到原材料价格波动+毛利率更低的 B 端产品占比提升 +内部产品结构调整等因素影响。费用端来看,公司三季度销售 /管理/研发 /财务费用率分别为6.05%/5.50%/0.28%/-3.13%,分别较去年同期+0.92/+2.64/+0.11/+2.7pct,除财务费用率外各项费用率均有一定程度的提升,其中销售费用率提升受到区域拓展导致人员费用增加+电商业务发展初期,履约成本较高影响,管理费用率提升预计一方面因基数较小放大费用率波动幅度,另一方面管理人员薪酬有所提升;同时其他收益和投资净收益增加对利润有所助力。综合来看,公司单三季度受到毛利率下降和费用率提升的双重压力,实现净利率 20.07%,同比下降-2.75pct,对应归母净利润 0.41亿元,同比-1.44%,短期经营承压。 累计前三季度来看,公司实现归母净利润 1.03亿元,同比+9.02%,对应净利率 17.98%,同比-2.43pct。 预制菜风口仍在,味知香长期发展可期预制菜行业供需两旺,正处发展风口,公司作为预制菜行业领先的第一梯队玩家,在 C 端已经积累了丰富的经验,有望乘行业红利,持续发展壮大。公司已经形成了一套行之有效的加盟门店开拓和管理体系,门店超千家,探索出了社区店和商超等新渠道,持续提升公司在 C 端竞争力,B 端以“馔玉”品牌运作,服务冷冻批发零售、酒店、餐厅等终端,形成多元化渠道布局。品类端,公司建立了以市场需求推动新品开发的研发机制,持续探索新工艺和新产品,且正在研发高端火锅食材系列、地方特色食品系列和烟熏风味食品系列,力图满足不同区域、不同口味消费者的需求。产能端,新增的 5万吨调理食品产能将为公司快速发展提供支撑。受益于行业扩张和产能扩建,公司短期将继续加密华东市场布局,提升门店数量和市场占有率,长期将不断拓展华东以外的市场,将华东市场开发经验进行有效的跨区域复制,提升整体竞争实力和业绩弹性。 投资建议参考最新业绩报告,我们维持公司 21-23年 营收 7.92/10.09/12.37亿元的预测,下调 21-23年 EPS1.52/2.01/2.59元的预测至 1.40/1.83/2.38元,对应 2021年 10月 27日 71.14元/股收盘价,PE 分别为51/39/30倍,维持公司“买入”评级。
味知香 食品饮料行业 2021-08-24 66.63 87.00 12.97% 78.50 17.81%
86.97 30.53%
详细
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收3.65亿(+31%)、归母净利润0.61亿元(+17%)。2021Q2营业收入2.02亿元(+31.9%),归母净利润0.33亿元(+3.5%)。 B 端电商业务表现亮眼,零售业务稳步开拓。分品类看,2021上半年肉禽类实现收入2.54亿元,同比增长33.78%,其中:牛肉类、家禽类、猪肉类分别实现收入1.8亿元、0.46亿元、0.27亿元,同比增长37.77%、13.95%、49.18%;水产类实现收入9,340万元,同比+21.08%,其中:虾类、鱼类分别创收4,681万元、4,659万元,同比+39.40%、6.96%;其他类实现收入1,365万元,同比+77.66%。分渠道看,上半年零售渠道,同比+12.91%,其中:加盟店、经销店分别同比+7.82%、+28.88%。截至6月底,加盟店、经销店客户较2020年底分别增加102个、31个,同比增长9.13%,6.31%。下半年随产能投放将加大门店开拓力度。B 端表现亮眼,同比+66.09%,主要系1)去年同期餐饮业受疫情冲击停止运营。2)公司品牌影响发力,吸收新渠道客户促进营收增长。直销及其他渠道收入713万元,同比+312.63%,主要系公司新增电商业务,此外公司上半年持续开拓商超业务,预计下半年有所体现。 净利率下降,主要系电商业务费用影响。2021Q2,公司毛利率为23.3%(-6.5pct),主要系1)物流费用在成本中核算。2)全年年末新开拓电商渠道,业务费用计提,若排除两者影响,公司毛利率基本持平。营业税金率0.0%(-0.4pct),销售费用率4.1%(-1.0pct),管理费用率3.9%(+0.9pct),财务费用率-1.5%(-1.0pct),毛销差19.3%(-5.5pct),净利率16.3%(-4.5pct)。 我们认为预制菜行业有较大发展前景,C 端节省消费者做饭时间,B端降低成本,符合餐饮工业化大趋势。目前行业处于快速发展期,空间可看万亿,同时参与玩家多,农业,餐饮,食品制造等巨头公司纷纷入局,各自禀赋不同,竞争格局尚不明朗。公司深耕预制菜行业,有丰富的产品线,完善的加盟商管理制度,自建物流覆盖华东地区,在C 端农贸渠道有较大竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年收入增速33.38%,28.00%,30.45%,归母净利润增速23.47%、40.37%、35.02%。给与明年40倍PE,目标价87元,维持增持评级。 风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
味知香 食品饮料行业 2021-08-24 66.63 -- -- 78.50 17.81%
86.97 30.53%
详细
事件概述公司上半年实现营业收入3.65亿元,同比+31.39%;归母净利润0.61亿元,同比+17.37%;每股收益0.74元。 分析判断: 收入高增长,批发渠道增长亮眼公司上半年紧抓行业成长红利,多品类、多渠道、多区域携手成长,共同推动收入高增31.29%;其中单Q2实现营收2.02亿元,同比+31.90%。 分品类来看,公司上半年肉禽类和水产类分别实现营收2.54和0.93亿元,分别同比+33.78%和21.08%,其中肉禽类中的牛肉类、猪肉类及水产类中的虾类增幅较大,分别同比+37.77%、+49.18%和+39.40%,主要系公司不断开拓市场,产品销量提升。 分渠道来看, 零售/ 批发/ 直销及其他渠道分别同比+12.91%/+66.09%/+312.63%,并且新增了电商渠道;其中批发渠道收入高增一方面因为净增47家批发客户推动收入增长,另一方面去年低基数也提升今年业绩弹性;零售渠道中加盟店和经销店分别净增102和31家至1219和522家,带动零售渠道收入稳步增长。分区域来看,公司大本营华东区域上半年实现收入3.49亿元,同比+30.49%,华中和华南增速也较为可观,新增华南、东北和西北区域销售。 毛利率下降影响净利率,短期经营承压公司上半年毛利率和净利率分别为25.9%和16.8%,分别较去年同期下降2.5和2.0pct,营业成本上升是影响公司盈利能力的核心因素,使得上半年归母净利润仅同比+17.37%,其中单Q2归母净利润3291万元,同比+3.45%。 具体来看,公司上半年毛利率下降主因:1)新增电商业务,初期履约成本高;2)物流费用划分至营业成本;3)牛肉等原材料价格上涨,短期使得公司毛利率下降较多。费用端来看,公司销售费用率/管理费用率分别为5.08%和4.02%,分别较去年同期+0.01/+0.62pct,其中销售费用率提升主因区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售,管理费用率上升主要系公司员工数量增加以及公司上市期间发生相关费用。 短期投放加大,预制菜第一股值得期待短期来看,电商渠道投入加大和上市费用增加等对公司经营产生一定的影响,但上市属一次性费用,电商随着规模增加投入产出比也将持续提升,对经营影响减弱。公司在B、C 两端均有布局,形成多元化的渠道布局,也有助于公司面临行业变化时应对更加灵活有效。随着公司产品、渠道和区域多方面扩张以及新增产能支持,借助行业成长红利,公司有望不断成长,提升业绩规模和经营效率,发展成为预制菜领域领军企业。 盈利预测参考最新中报,我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年收入增速分别为+27.3%/+27.4%/+22.5%,上次预测增速分别为+22.5%/+21.9%/+20.1%;预计21-23年归母净利润分别为1.52/2.01/2.59亿元,分别同比+21.3%/+32.5%/+28.7%,上次预测增速分别为+30.2%/+25.7%/+22.9% ; EPS 分别为1.52/2.01/2.59元;当前股价对应估值分别为44/33/26倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升
味知香 食品饮料行业 2021-08-16 72.00 -- -- 79.00 9.72%
86.97 20.79%
详细
预制菜行业:高景气度,千帆竞发。 1)短期逻辑: 中餐标准化浪潮, 疫情冲击传统餐饮业,预制菜行业站上风口。 2)长期逻辑: 餐饮连锁化加速,外卖兴起,B 端亟需降本增效;家庭结构小型化,“速食”成消费风潮,居民做饭技能及需求弱化,倒逼预制菜行业崛起,呈现高景气度。 3)行业现状: 目前我国预制菜行业尚处起步阶段,多派系公司争相切入,一片蓝海千帆竞发。 4)市场规模: 据上下游双角度测算, 2019年我国预制菜市场规模为 2633亿左右, 2025年有望达到万亿规模, 2019-2025年 CAGR 约 25.42%。 对标日本:放量当时, 短“B” 长“C” 。 1)时代背景带来发展机遇: 从经济发展、社会结构和生产要素价格层面看,中国与日本 70-80年代类似,该阶段正值日本速冻调理食品快速放量。 2)从中日差异看发展路径: 日本 90年代便利店体系搭建完成,解决了 C 端冷链配送问题,此后速冻调理食品 C 端消费逐步赶超 B 端;我国冷链配送“最后一公里”问题尚待突破,短期内 B 端为主要渠道。 味知香: 产品筑基,渠道扩容。 1)产品结构多元,产能加速扩张: 公司产品在行业内相对高质高价,使用柔性生产线搭建多元产品矩阵,持续进行工艺改进,保障竞争优势,募投项目大规模扩产突破产能瓶颈。 2)加盟店投资回收期短,开店空间广阔: 拆分味知香单店模型,其投资回收期仅 6个月,开店初始投资 7万元左右,门槛较低,有助于迅速扩张;目前公司加盟店在华东地区农贸市场覆盖度近 1/4,据测算达成全覆盖的收入增量空间为 8.6亿元。 3)品牌体系布局完善,战略眼光长远: 公司通过“味知香”、“馔玉”两大核心品牌兼顾 B、 C市场,新设“味爱疯狂”、“搜香寻味”、“味知香工坊”等品牌系列,分别进军火锅食材、地方特色美食、调味品等全新品类,致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。 4)营运层面:高效造血,高周转率。 2018-2020年公司收现比分别为 111.4%/110.6%/108.7%,净现比分别为131.5%/84.4%/107.8%,销售回款状况良好,盈利质量较高;存货、总资产周转率高于同业,具备较强营运能力。 盈利预测、估值与评级:预测公司 2021-23年营收分别为 7.79/9.70/12.08亿元,归母净利润为 1.59/2.02/2.49亿元, 对应 EPS 为 1.59/2.02/2.49元,当前股价对应 P/E 为 44/35/28倍。 考虑预制菜行业为快速发展的高景气度新兴赛道,公司产品体系与渠道布局优势突出, 开店空间广阔,后续产能突破瓶颈,业务增长有望提速,首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示: 食品安全风险, 宏观环境变化风险, 原材料价格波动风险,新股股价波动风险。
味知香 食品饮料行业 2021-06-10 113.80 137.70 78.81% 109.99 -3.35%
109.99 -3.35%
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江浙沪半成品菜制作龙头,销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一,致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升,2016年-2020年,味知香收入快速增长;且销售、管理费用增幅逐年降低,盈利能力得到改善,2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。 疫情加速预制菜导入,空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟,空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目,满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端,餐饮行业成本控制诉求不断加剧,专业化分工需求日益强烈;在C端,短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道,疫情则加速了消费者培育。观海外发展,饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易,生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力,对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿,成为外卖之外的另一种便利就餐之选。 味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系,全面扩张有望迎来加速成长。 预制菜格局将长期分散,现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求,味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发,拓展新品的能力,主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品,还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。 产能高速建设+拓展渠道+产品扩张,迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后,公司将新增半成品菜产能50000吨/年,产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大;长期有望跨区域拓展;产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾,有望在2B端产品打造新成长曲线。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元,同比+15.97%/16.05%/20.37%,实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元,同比+22.15%/20.13%/20.65%,EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险
味知香 食品饮料行业 2021-06-09 137.50 130.00 68.81% 113.80 -17.24%
113.80 -17.24%
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十二年深耕预制菜,保持稳健增长。味知香成立于2008年,是行业领先的半成品菜生产企业之一,以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。经过12年的深耕,公司已在华东地区建立了较密集的经销商渠道网络,实现了较快的增长。公司2020年实现收入6.22亿元,2016-2020年复合增速达到20.9%,实现归母净利润为1.25亿元,2016-2020年复合增速达到31.8%。 公司净利率也保持较快增长,从2016年14.3%增长至2020年20.1%。 预制菜行业分析:空间广阔,跑马圈地进行时。预制菜起源于国外,我国处于发展早期阶段,市场规模约2000亿左右,C端便捷化需求和B端运营效率提升驱动预制菜行业增长,与海外相比我国预制菜从量价上仍有较大成长空间。从竞争格局来看,预制菜企业众多,尚处跑马圈地阶段,2020年预制菜相关企业数量在1.2万家左右,多为中小企业,多数停留在作坊式生产加工模式,只能应对少量客户,产品单一,标准化程度低,行业总体呈现南强北弱的市场分布格局。同时,我们深度研究了美国、法国和日本代表性餐饮食材供应公司发展历程,得出两点结论:上下游标准化程度决定了餐饮食材供应商的规模边界,高效供应链管控效率带来的规模优势构建竞争壁垒。 公司分析:兼顾兼顾BC渠道,打造加盟店体系。渠道,打造加盟店体系。从产能端来看,公司产能以肉禽类和水产类为主,产能利用率保持高位,产销率保持良好。从产品端来看,公司通过味知香和馔玉两大品牌分别布局BC端,已成功推出200余种菜品。公司研发机制完善,持续改进工艺,后续有望推出高端火锅食材系列、地方特色食品系列。另外,开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等,致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。从渠道端来看,公司以加盟店模式为主,加盟店收入占比分别为52%,截至2020年底全国经销商1997家,加盟商已有1117家,对标其他品类食品加盟体系,我们认为公司加盟店投资回收期短,盈利能力较优,有望带来较强的展店势能。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为7.82/9.67/11.75亿元,同增25.7%/23.6%/21.5%,归母净利润分别为1.60/2.02/2.50亿元,同增27.8%/26.2%/23.9%,对应EPS分别为1.60/2.02/2.50元,对应PE分别为73/58/47倍。当前考虑到预制菜行业未来发展空间和公司拓店势能,我们预计公司在快速产能投放下,收入和业绩有望进入较快增长。参考可比的餐饮供应链概念龙头的海天味业、安井食品和天味食品的估值水平,同时考虑到行业的高成长性和标的的稀缺性,公司作为首支上市的预制菜概念标的,给予一定的估值溢价,给予目标价130元,对应明年65倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本波动、食品安全风险。
味知香 食品饮料行业 2021-05-18 106.88 120.00 55.82% 139.80 30.80%
139.80 30.80%
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公司于2008年在苏州成立,主要从事半成品菜的研发、生产和销售,建立了以“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系,主要包括肉禽类、水产类及其他类200余种半成品菜开发,在全国各大城市设有门店1100余家,是行业领先的半成品菜生产企业之一。 收入利润近五年快速增长:2016-2020年,公司收入由2.91亿提高至6.2亿,CAGR20.82%。归母净利润从0.41亿提高至1.25亿,CAGR32.14%。 毛利率净利率较稳定:公司毛利率25%左右,净利率15%左右,2020年受疫情影响,毛利率净利率显著提高,毛利率29%,净利率20%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名