事项 公司2月7日发布业绩快报,2013年度营业收入为39.97亿元,同比增长105.41%,实现净利润7.41亿元,同比增长8.36%,每股收益为0.679元。符合市场预期。 主要观点 1. 血栓通持续高增长,未来空间依然广阔。(1)2013血栓通销量同比增长超过40%,销量达到2.1亿只,维持高增长态势。(2)12年,心脑血管中药注射剂市场终端规模超350亿,而血栓通作为三七类高端品种,再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利,适应症拓展、老年人预防保健需求增加和规模医院大幅增加基本药物使用比例而受益,未来空间依然广阔。 2. 增发股价倒挂,目前股价安全边际充分。公司13年10月公告非公开发行预案,募资不超过9.5亿元,增发底价13.19元/股,发行不超过7202.6万股,募集资金投向南宁医药产业基地一期项目。(1)目前股价低于增发底价,公司对股价存在较强诉求;(2)按非公开发行预案,公司控股股东中恒实业承诺以现金方式且与其他认购对象相同的价格认购本次非公开发行的股票,认购数量不低于本次非公开发行股份总数22.52%,积极参与彰显未来发展信心;(3)预计发行数量不超过7202.6万股,对总股本摊薄6.2%,摊薄较少。 3. 新产品梯队建设逐步推进,单产品风险有望逐步解除。为避免单一品种风险,公司积极筹备新药梯队建设。(1)研发方面:与加拿大德玛医药公司合作进行的“去水卫矛醇”临床研究工作进展顺利;12年从四川大学受让的重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个新药产品创新项目,密切推进;肝得乐胶囊获国家发明专利;(2)外延并购方面:公司公告收购云南特安呐药业80%股权,主导产品有血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊等。 4. 血栓通最高零售价大幅下调可能性不大,10%以内对业绩影响有限。2013年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件,作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定降价预期。根据各省实际中标价测算,血栓通实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲,尽管我们认为发改委对血栓通大幅调价可能性不大,但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。 5. 维持“强烈推荐”投资评级。不考虑增发摊薄,调整13-15年EPS预测为0.68/0.83/1.02,当前股价对应PE为18.9X/15.4X/12.5X。我们认为公司发展战略逐步清晰,聚焦医药健康主业;血栓通增长恢复态势明显,未来仍有广阔增长空间;产品单一的风险有望通过研发储备及外延并购得以解除。当前对应14年PE仅为15.4倍,且低于增发底价(13.19元),安全边际充分。 风险提示:1、单一产品风险;2、血栓通大幅降价风险。

事项 公司全资子公司通策口腔医院投资和郑州市口腔医院及两自然人陈美华、李学文共同在郑州设立郑州市口腔医院投资有限公司((以下简称“投资公司”),其中公司子公司650万元现金出资,占股权比例65%,郑州市口腔医院以其品牌出资占股权比例20%,自然人陈美华以现金出资100万,占股权比例10%;自然人李学文以现金出资50万,占股权比例5% 主要观点 1、 公司中心+旗舰医院模式复制中,区域中心再添郑州市场。 公司医院扩张的模式是中心+旗舰模式,已经初步形成杭州、昆明两大中心,此次合作再填新的区域中心,有望加强在中部区区域的连锁扩张态势。 2014年公司有望加大浙江区域连锁扩张,此次合作再添郑州区域,加快公司连锁扩张进程。 2、 郑州市口腔医院资质优秀,区域品牌辐射能力较强。 郑州市口腔医院建于1956年,是河南省建院最早、规模最大、设备先进,集医疗、教学、科研、预防于一体的全民事业口腔专科医院,是省、市、区、新农合、省直离休干部、郑州铁路“六大”医保定点医院;美国“微笑列车”唇腭裂修补免费定点医院,1999年在水区丰产路设立分院。 2012年该医院被确定为河南省临床医学重点培育学科专科医院;修复、正畸科是郑州市临床医学重点专科;牙体牙髓科、牙周粘膜科是郑州市临床医学特色专科,是具有区域示范作用的中心医院,区域品牌辐射能力较强,有利于公司在郑州为中心的河南区域扩张。 3、 郑州市口腔医院人才资源充足,为区域扩张奠定人才基础。 郑州市口腔医院内设口腔修复科、牙种植科、口腔正畸科、牙体牙髓科、牙周粘膜科、儿童口腔科等30多个科室,拥有111台口腔综合治疗椅,专科病床30张,职工400余人,中高级以上职称196余人,博士、硕士学位者30多人,科室设置较为完备,中高级人才储备丰富,为后续区域扩张解决人才瓶颈解决后顾之忧。 4、乐观预计昆明辅助生殖医院2014年有望有突破。 目前国家严格规范行业发展,试运营牌照需要各省根据人口密度制定规划,公司昆明、重庆辅助生殖中心都已经进入规划,2014年3月16日国家有望出相关细则,再次高标准审评机制有望建立。届时昆妇幼有望按照新要求2014年中期递交材料,乐观预计2014年内有望拿到试运营牌照,一年试运营后有望进行获得正式牌照。目前看昆明辅助生殖医院需求较大,昆明第一人民医院附属医院每年能够完成4000多例,每例价格3万左右,而且排队较为紧张,我们分析认为目前国内育龄妇女不孕不育率达到10%,需要辅助生殖技术治疗不孕不育的患者估计在300万,我国现有的500家生殖中心来计算,假设每家每年能完成500-600例,现在每年仅能完成30万例,市场缺口非常大,公司引进英国波恩技术,未来不排除在规划化标准化上学习国外技术提升成功率,树立良好品牌,建立新的可复制连锁模式。同时即使不获批,不排除其他有试运营牌照但运营质量不够高的医院和公司采取多种模式合作,提升盈利水平。 6、投资建议(推荐):我们维持公司2013-2015年EPS为0.64/0.79/1.05元,对应的PE为54X/44X/33X,公司在杭州口腔、昆明口腔两大区域中心后区域中心再添郑州市口腔,有望加强中部区域连锁扩张态势,利好公司长期发展。宁波口腔、杭州口腔以及昆明口腔处于搬迁扩建中,未来接待能力将大幅提升,公司辅助生殖中心有望在2014年有所突破建立新的可连锁复制模式;同时公司有望借公立医院改革春风,扩大新医院的合作和新建速度,实现向医疗管理集团发展,长期发展看好,短期新大楼投入使用后折旧费用可能影响2014年业绩,但不该公司长期发展向好态势,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1. 辅助生殖中心新政策导致公司辅助生殖中心试运营审评低于预期。 2. 快速扩张,导致管理能力跟不上运营效率下降。

事项 近日我们拜访了片仔癀,与公司管理层就公司近期经营情况做了深入交流。 主要观点 1.片仔癀长期提价动力依然充足。片仔癀13年仅对外销价格提升7%,幅度低于预期,导致市场担心其提价空间。公司产品提价主要是依据成本,同时也会考虑市场需求的问题。(1)主要原材料三七处于降价周期,牛黄经历12年暴涨之后趋于平稳,蛇胆、麝香目前的价格是平稳。所以13年成本压力不大,提价幅度也不大;(2)终端需求:受资源约束,片仔癀每年的产量都是有瓶颈的,终端一直是供不应求的状态,公司在终端很少有营销活动,基本是处于自然走量。我们认为片仔癀资源属性突出,长期供不应求,未来每年提价10%概率较大。 2.漳州市政府换届无碍与华润合作持续推进。公司11年12月公告与华润医药集团有限公司共同投资人民币10亿元设立一家中外合资公司,公司占49%,华润医药集团占51%;同时表示漳州市人民政府在合资公司注册成立后3年内,产业园投资额达30%,合资公司新建工厂建成投产,且合资公司年生产销售额超2亿元,形成初具规模企业时启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判,并在两年内取得实质性进展。市场担心漳州市政府换届对与华润合作产生影响,公司表示片仔癀华润经营正常,预计13年收入近1亿,2年内达到要约收购触发条件问题不大,漳州市政府换届无碍与华润合作持续推进。 3.化妆品业务有望成为业绩新亮点。11年底片仔癀深养牙膏正式上市,12年底设立全资子公司福建片仔癀电子商务有限公司网络销售日化、保健品,13年6月华润取得片仔癀牙膏的独家经销权,我们认为公司日化未来借助华润的商超、药店渠道有望实现较快发展,今年上半年日化用品销售额达到4331万较去年同期增长62.33%得到初步验证。 4.八宝丹不会对片仔癀构成威胁。90年代初八宝丹在福建批准生产,原料、功能与片仔癀类似,目前7000-8000万的销售规模。公司不认为八宝丹会对片仔癀销量产生影响,起诉八宝丹主要是因为八宝丹在宣传的过程中影响片仔癀声誉。我们认为片仔癀品牌知名度与八宝丹不可同日而语,片仔癀每年销量增长5%,客户忠诚度高,价格方面八宝丹410元/盒,片仔癀480元/盒,差异不大,不用担心八宝丹对片仔癀的威胁。 5.维持“强烈推荐”投资评级。调整13-15年的盈利预测为2.84\3.52\4.44元,当前股价对应PE32\26\20倍。我们认为天然麝香资源稀缺,片仔癀每年提价10%可能性加大,与华润合作逐步深入有望弥补销售短板,同时公司日化、药妆系列有望成为新的增长点。14年仅26倍,“强烈推荐”。 风险提示:(1)与华润合作进度低于预期;(2)麝香资源瓶颈

事项 近期,我们和公司管理层就公司经营情况进行了交流,调研结果如下。 主要观点 1.药材贸易业务盈利模式趋于稳定。药材贸易增长较去年稳定增长,13年逐渐往上游扩展,涉及三七、人参等道地药材种植,新开河园参种植面积已经达到吉林省最大。目前来看,药材质量控制上仍然是国内的薄弱环节,公司在保证质量的同时,争取到2014-2015年实现部分药材种植的自给自足。在总体销售层面看:去年重点做品类管理,重点在利润率高的品种上,同时对部分大品种的销售进行了优化(三七、虫草库存已经在13年得到处置)。经过13年产品结构调整,企业14年将向提升产品品牌方向转移。中药材贸易品种主要集中在公司“优势品种+资源可控+有数据支撑”方面,我们预计2014年公司中药材贸易方面仍将维持20%以上增长。 2.饮片业务静待产能释放,14年将实现从区域走向全国。去年国家重点加强了中药饮片方面的监管和整理力度,未来行业将向质量和品牌方向集中,中药饮片行业小、散、乱格局将逐渐改观。公司将在2014年加快区域饮片项目建设,在上海、北京等地加快布局,子公司北京康美饮片基地在去年底已经通过新版GMP认证,预计6000吨产能将陆续投产;亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,其收入也将保持快速增长。预计14-15年收入增速分别为40%、30%。 3.收购医院布局全产业链,从种植、贸易、加工到医院销售实现全部贯通。公司14年将陆续完成吉林梅河口三家医院、通化县两家医院的收购和整合,和普宁中医院一起布局下游医院渠道,提升医院运营效率,降低医院药占比,满足社会不同人群的医疗需求。康美药业中药材全产业链平台初具规模,同时,公司14年还将持续丰富直销业务产品群,加大原有的新开河红参、西洋参、菊皇茶终端销售扩展,通过借助新媒体、电子商务扩展公司产品销售,传统与现代渠道的整合,持续丰富的产品线,布局大健康全产业链。 4.投资建议:推荐(维持)。预计13-15年公司EPS分别为0.90、1.12、1.40,对应估值分别为18.5\14.8\11.9倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,看好公司对中药材全产业链的整合,维持“推荐”投资评级。 风险提示 (1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大。

事项 近期我们到公司就新大楼搬迁进度、床位设置;以及宁波口腔医院目前经营状态,辅助生殖中心试运营牌照申请进度和公司管理层进行沟通 主要观点 1、 宁波口腔医院增速回复明显,2014年增速有望超过30%。宁波口腔医院现在有100张牙椅,2014年希望在增加100张牙椅,之前由于租金大幅上涨公司搬迁太仓促导致上半年收入有所下降,进行改善之后近几个月增速恢复至30-40%,我们分析认为随着公司对新医院的宣传的投入和接待能力的大幅提升,客户对于新宁口的认知有望逐渐提升,未来收入增速有望保持在30-40%左右。 2、 新杭口医院6月份有望搬迁完毕,搬迁有望顺利过渡。杭口新医院2013年12月21日开始开工可能4月30日前结束,估计5月份6月份可能搬迁,预计6月份旺季之前能够开始营业。公司在人员上前两年已经开始储备,之前是380多张牙椅子,290多人人员配置;新杭州口腔大楼是24层322张牙医,2013年已经招了60多个医生,现在接近350个医生,2014年还要招60-100个医生,接近400多医生,基本和600张牙椅逐渐匹配。该医院建成后,有望成为杭州市最大规模的口腔种植中心,含口腔正畸中心和最高标准的VIP特需诊疗中心以及口腔各专业科室。 由于公司积极吸取宁波口腔搬迁的经验,未来在杭州口腔搬迁中,一方面平海路医院肯能续租一段时间用于截留客户;大学路医院完全搬迁,但是大学路收入中20%是儿科,主要是杭州学校的学生客户粘性较大流失可能性不大;其他的种植业务实行预约制基本可以顺利平移。同时老的杭州口腔医院继续开业,新杭州口腔距离老医院不远有利于客户到就诊环境好接待能力强的新医院接受治疗,有望实现平稳过渡。由于2014年6月份才能搬迁完毕,从医生配备看下半年收入增速有望超过30%,而且新医院的业务结构更加专业盈利能力有望提升。 3、区域中心+辐射扩张模式,加强浙江区域、云南区域布局。 2014年公司有望在浙江开5家口腔医院,加强在诸暨市、萧山、金华、丽水市等区域布局。未来有望加强浙江县级区域布局。同时积极以昆明为中心的云南地市建立新的医院,并希望在昆明建立新的总部。我们分析认为公司有望借公立医院改革春风,加快省会城市大型牙科医院和浙江省内县级区域小规模牙科医院并购和新建的速度。 4、乐观预计昆明辅助生殖医院2014年有望有进展。 目前国家严格规范行业发展,试运营牌照需要各省根据人口密度制定规划,公司昆明、重庆辅助生殖中心都已经进入规划,2014年3月16日国家有望出相关细则,再次高标准审评机制有望建立。届时昆妇幼有望按照新要求2014年中期递交材料,乐观预计2014年内有望拿到试运营牌照,一年试运营后有望进行获得正式牌照。目前看昆明辅助生殖医院需求较大,昆明第一人民医院附属医院每年能够完成4000多例,每例价格3万左右,而且排队较为紧张,我们分析认为目前国内育龄妇女不孕不育率达到10%,需要辅助生殖技术治疗不孕不育的患者估计在300万,我国现有的500家生殖中心来计算,假设每家每年能完成500-600例,现在每年仅能完成30万例,市场缺口非常大,公司引进英国波恩技术,未来不排除在规划化标准化上学习国外技术提升成功率,树立良好品牌,建立新的可复制连锁模式。同时即使不获批,不排除其他有试运营牌照但运营质量不够高的医院和公司采取多种模式合作,提升盈利水平。 5、多元化人才培养和激励机制留住人才,为扩张解除后顾之忧。 公司一方面通过有效的培养计划培养人才,同时设立员工激励基金,鼓励员工持有新投资医院20%股权,分享医院成长收益调动员工的积极性,利好公司的长期发展。 6、投资建议(推荐):我们预计公司2013-2015年EPS为0.64/0.79/1.05元,对应的PE为50X/41X/31X,公司宁波口腔、杭州口腔以及昆明口腔处于搬迁扩建中,未来接待能力将大幅提升,业务结构向更加、专业发展盈利能力有望逐渐提升,公司辅助生殖中心有望在2014年有所突破建立新的可连锁复制模式;同时公司有望借公立医院改革春风,扩大新医院的合作和新建速度,实现向医疗管理集团发展,长期发展看好,短期新大楼投入使用后折旧费用可能影响2014年业绩,但不该公司长期发展向好态势,继续给予“推荐”评级。 风险提示1. 辅助生殖中心新政策导致公司辅助生殖中心试运营审评低于预期。 2. 快速扩张,导致管理能力跟不上运营效率下降。

事项 近期我们到公司就百令胶囊未来的增长看点;阿卡波糖价格调整和量的增长趋势以及多个产品进入新基药目录未来的营销规划、公司的长期发展规划等问题和公司管理层进行交流。 主要观点 1、公司考核规划2013-2015年三年工业收入翻番,中期发展有保障。 公司2013-2015年三年考核计划是:2013-2015年以2012年为基数工业收入三年翻番,中期发展有保障。 2、 百令胶囊2013年增长超过30%,2014年产能能够支撑30%增长问题不大。 2013年百令胶囊科销售额突破10亿,其中基层市场约1个多亿,目前最大的科室是呼吸和肾科各占30%多,约70%,OTC和自费渠道不太大约10%左右,医院渠道目前绝大多数是大型医院,二级以及二级以下的医院空白市场较大,公司一方面加强二级及以下医院的拓展,同时积极加强在慢性病科室例如糖尿病、肿瘤、癌症等适应症的拓展;同时也在做职业病、肾功能不全和肝纤维化新适应的开拓,我们分析认为肿瘤等科室需要长期服药而且价格敏感度不高,未来随着肿瘤科室的进一步推广,有望为该产品打开新的成长空间。百令胶囊今年新进山西和重庆基药增补目录,浙江能进增补目录的概率较大,公司积极加强基层市场的拓展,目前百令胶囊队伍约为200多人,未来有望继续加大人员投入,基层市场大幅增长有望带动该产品保持30%左右的增长。目前公司通过工艺改进等措施提升产能,2014年最大产能有望超过16亿元销售规模产品,短期产能不会影响该产品销售。 3、阿卡波糖2013年增速30%,预计2014年增速有望保持。 降糖药物2013年全年销售额超过7亿元,其中阿卡波糖2013年销售额约为6.5亿,超过30%增长。目前看该品种仅有三家企业生产,外资药企有可能会根据政策放弃部分市场,绿叶宝光剂型不同,公司产品基层类独家;而且公司虽然20多个省份中标但是仅有北京、上海等社区医院有人员覆盖,公司未来三年每年会在基层增加200人负责阿卡波糖的销售,虽然从广东基药中标情况看该产品仍有一定的降价压力,但是我们分析认为随着公司基层队伍的推进未来以量补价,仍有望保持该产品30%以上增长。而且公司独家剂型阿卡波糖咀嚼片有望2014年上市,长期看有望规避和后续申报者的价格竞争。 4、 免疫抑制剂类产品:他克莫司保持快速增长,老产品10%左右增长。 2013年受降价影响环孢素、吗替麦考酚酯等老产品保持10%左右稳定增长, 他克莫司作为新一代的免疫抑制类产品仍处於快速成长期,2013年销售额有望达到1亿元,保持40%左右的增速,2014年随着广东、浙江这两个用药大省招标有望带来新的增量,该产品继续保持较快增长。近期国家推动殡葬改革鼓励党政干部捐献遗体器官,释放积极信号,利好行业的长期发展。 5、消化系统类:泮托拉挫保持20%左右的增长,后续储备产品较多。 消化道产品线公司仅有泮托拉挫一个品种,2013年销售额有望达到4个亿,增长保持在20%左右,现在浙江、湖南等市场做的还比较好,其他省份未来还有较大的可拓展空间。 而且公司在消化道领域积极布局新产品,左旋泮托拉挫预期2014年获批。公司消化道产品线还有注射用埃索美拉唑、奥美拉唑碳酸氢钠、雷贝拉唑等在研品种。 6、抗肿瘤药物奥沙利铂有望做到一个亿规模。 抗肿瘤药物奥沙利铂目前生产企业较多,竞争较为激烈,公司作为后进者未来不排除通过适当的降低价格参与招标争取更多份额,未来有可能通过欧美论证适当维护国内价格,长期看有望做到1个亿左右的规模。后续肿瘤产品线公司储备产品较多,地西他滨、伊马替尼、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康等多个品种有望在未来几年中陆续获批。此外公司购买的治疗肝癌的辅助用药软坚口服液生产文号转到公司约1年后获批销售。 7、宁波公司2013年受血制品影响净利润小幅增长,代理玻尿酸布局美容产业市场前景看好。 宁波华东之前是Octapharma白蛋白全国总代理,白蛋白收入约6个亿左右收入,2013年成为华东区域总代理,白蛋白收入下降了30%左右,但是由于代理白蛋白盈利水平不高,而其他的品种如鼠神经生长因子、疫苗等毛利率较高,因此2013年宁波子公司利润水平保持小幅增长。 公司代理LG的玻尿酸是公司买断十年的代理权的产品,国内在玻尿酸还没有特别有优势的企业,未来公司采取自营+代理销售销售模式,快速扩大该产品的销售规模。后续LG的其他美容产品在韩国申报报同时也会考虑优先国内申报并交给公司代理,盈利水平较高。未来公司有望陆续引进其他国家的美容产品,布局美容产业链相关产品。 8、商业将保持稳定增长,有望逐渐完善金华、衢州区域的商业布局。 公司作为浙江商业龙头,之前已经完成湖州、绍兴等区域的布局,还有舟山、金华、衢州等区域未布局,未来公司有望加强金华、衢州两个区域的商业布局,保持浙江省内龙头地位。目前公司加强和医院合作,尝试给医院终端安装实用软件,增强客户粘性。未来在加强和医院合作开展一些新的业务例如:医院食品、健康食品、保健品和进口代理等新的业务模式,提升商业盈利能力。未来随着商业规模的稳定增长,财务费用也会得到有效的控制。 9、销售队伍的建设:基层人员有望大幅增长,促进基药品种快速增长。 现在公司销售1700人,计划未来的2-3年达到3000人,其中1000人主要负责基层,现在的基层是200-300人的队伍,现在的队伍主要集中在北京、上海的社区医院能够覆盖,虽然阿卡波糖20多个省中标,但是只有个别省份能够覆盖,不能全覆盖,未来每年增加700-800人,其中百令胶囊人员增加是600多人,阿卡波糖增加200多人,消化道领域泮托拉挫因为很多省份没有中标所以人员没有增加的太多。新进基药的产品环孢素、奥沙利铂、阿卡波糖,基层队伍可能会快速增加,随着招标进程,基层人员有望快速增加,有效带动公司药品的渠道下沉。 10、证监会相关文件指引,大股东股改问题2014年6月30日之前明朗化。 证监会2013年12月6发布《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》,要求“上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司(以下简称承诺相关方)在首次公开发行股票、再融资、股改、并购重组以及公司治理专项活动等过程中作出的解决同业竞争、资产注入、股权激励、解决产权瑕疵等各项承诺事项,必须有明确的履约时限,不得使用“尽快”、“时机成熟时”等模糊性词语, 要求承诺相关方已作出的尚未履行完毕的承诺不符合本指引第一、二条规定的,应当在本指引发布之日起6个月内重新规范承诺事项并予以披露“,所以我们分析认为股改问题有望在2014年6月30 日之前拿出相关方案,股改问题有望逐渐明朗。 11、投资建议:推荐(维持):预计2013-2015年EPS为1.34/1.74/2.26元,对应的增速分别为24%/30%/30%,对应的PE为36X/28X/21X,鉴于公司大品种百令胶囊、阿卡波糖高成长有望维持,公司在糖尿病、免疫抑制龙头地位稳定,产品储备丰富,产品管线逐渐完善;公司业绩考核保障中期成长,大股东股改问题有望逐渐明朗化,提升资产注入预期,可以享受溢价,给予“推荐“评级。 风险:各地招标政策变动导致产品降价的风险、基药市场拓展低于预期

事项 公司发布2013年年度业绩预告,预计13年净利润同比增长30%-50%,净利润区间为30042-34665万元,符合市场预期。 主要观点 1. 配方颗粒持续高增长。2012年配方颗粒业务实现收入4.98亿元,预计13年配方颗粒收入增长60%。其中北京、天津地区为传统销售区域,占比约50%,增长超过50%;外埠地区,公司加大福建、山东、河北等区域销售力度,增速达到70%-80%。2012 年配方颗粒整体市场规模约33 亿元,06-12年行业复合增速高达60%。随着逐步纳入各省市医保、医患认可度逐步提高,中药配方颗粒仍有巨大成长空间。我们认为公司配方颗粒业务未来2年有望保持40%以上的增速。 2. 血必净环比恢复明显,预计未来两年保持25%增速。预计血必净全年销量完成2800万支,同比增长25%,四季度单季度销量为700-800万只,环比增长约30%,恢复明显。我们分析认为打击商业贿赂对公司开拓新医院进行渠道下沉稍有影响,但是目前公司覆盖的医院2000多家中60%销量较低,未来利用老销售人员开辟新科室仍有较大的提升空间,且公司积极研发重症肺炎适应症,未来布局呼吸科有望带动该产品实现新的增量市场,预计未来两年保持25%的增速。 3. 激励充分,管理层动力足。公司的激励计划已获股东大会通过,拟向70 名激励对象授予限制性股票810 万股,激励机制更趋完善,有助于吸引优秀管理人才和业务骨干。激励范围为70人,其中高管7人;人员类别中,销售人员达26人,占比41%,管理人员21人,占33%,技术人员占11%,生产人员占8%;激励强度人均200万元,激励较为充分。 4. 在研产品储备丰富。甲苯磺酰胺注射液(PTS)为钟南山院士牵头研发的广谱抗肿瘤药,正在申报生产;KB 项目已向国家审评中心上报临床申请;脑心多泰胶囊、硫酸氢氯吡格雷处于申报生产阶段,有望14年获批。公司产品线有望进一步丰富。 5. 投资建议:推荐(维持)。调整公司2013-2015年EPS为0.90/1.19/1.56元,目前股价对应PE为42X/32X/24X。公司激励机制充分,血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且研发进展顺利,产品线有望进一步丰富。看好公司的长期发展,维持“推荐评级”。 风险提示:(1)配方颗粒政策变化(2)中药注射液安全问题

事项 出于公司可持续发展的需求,以及对行业上下游良性发展规律的尊重,公司决定自公告之日起,上调阿胶出厂价19%,零售价做相应的调整。 主要观点 1. 阿胶需求旺盛提价19%,贯彻价值回归路线。随着阿胶的药用价值和滋补养生价值被越来越多消费者所接受,阿胶的市场需求不断扩大,但是,作为阿胶主要原料的驴皮资源呈持续萎缩态势。公司的驴皮采购成本不断上升,促使公司阿胶块出厂价继13年1月份提价6%、7月份提价25%后,在14年初再度提价19%,出厂价为827元/500g(终端价为1300元/500g)。13年三、四季度随着消费旺季的带动,阿胶块在完成渠道整理后增长稳健,我们预计13年公司完成阿胶块发货量1700-1800吨,实现收入16-17亿元,同比增长在20%左右。 2. 原料供需矛盾突出,阿胶衍生品发展迅速。草根调研显示,驴皮市场供给减少导致鲜皮价格已经较年初上涨20%(国内驴存栏量呈现逐年递减趋势,近十年来年均递减2.6%,12年驴存栏量同比下滑1.8%至636万头,创历史新低)。由于驴养殖业的经济性差、养殖周期长,供给缺口短期难以弥补。预计13年出栏量在260万头,对应的阿胶块产量在600-7000吨左右。目前国内进入阿胶行业的企业不断增多,资源稀缺性刺激驴皮供应矛盾突出。同时在需求端方面,伴随着阿胶养生逐渐深入人心,阿胶消费市场空间获得极大提升,预计未来3-5年阿胶衍生品领域年均增长在30%以上。 预计13年桃花姬销售收入在2亿元以上,同比实现收入翻番;桃花姬在北京、山东地区的商超体系实现快速放量,多种包装规突出便携性和年轻化,长期来看,衍生品不受产能和使用限制,大健康消费空间广阔,我们预计桃花姬14年有望继续保持50%以上增长。 3. 复方阿胶浆销量逐渐恢复,14年将迎来放量增长期。经过13年复方阿胶浆提价的消化阶段,我们预计14年复方阿胶浆有望迎来放量增长期,同时,公司通过加大基础研究,聚焦目标人群拓展,加强在运动医学、癌症贫血等方面的研究,目前看9支装复方阿胶浆药店推广积极性高,新包装、新的销售政策带动销售量将会在14年实现快速增长。 4. 投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司阿胶主业营收增速20%以上,阿胶提价19%继续贯彻价值回归策略,阿胶细分行业龙头地位巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。提价对冲驴皮原材料价格波动对公司毛利影响,经营稳定现金流充沛,我们预计2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%),对应的PE分别为20/17X/14X。公司估值安全。 风险提示 1. 阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3. 阿胶块销售不及预期的风险。

事项 子公司金赛药业长效生长激素进入“审批完毕待制证状态“,子公司百克生物出资Mucosis公司和百克生物就Mucosis公司的SynGEMOR和Mimopath?技术进行了技术授权,同时百克生物分2期共计投入350万欧元认购Mucosis公司25%的股权。协议生效后,认购Mucosis公司10%的股份;2014年12月31日前,再认购Mucosis公司15%的股份。 主要观点 1. 长效生长激素即将获批,利好公司的长期发展。 公司全球首创的长效生长激素进入“审批完毕待制证状态”,保守预计一个月左右有望拿到新药证书,鉴于公司老车间正在进行新GMP改造,乐观预计三季度末通过后能够生产新产品并很快上市销售。 目前公司水针产品独家剂型2012年市场占有率达到57.43%,目前竞争企业大多还未进入申报生产阶段,预计1-2年内不会有新的竞争企业,加上雪兰诺退出市场,水针产品的领先优势越加明显,因此我们判断从公司的产品线看1-2年内公司有望继续保持水针的领先优势,长效产品有望在1-2年推广后逐渐发力。 鉴于目前常规的人生长激素粉针剂型为主,存在每天腹部注射、治疗疗程长粉针溶解过程复杂容易造成二次污染等分风险,而且每天注射患者的依从度低, 有数据显示: 一般23%接受短效生长激素治疗的儿童每月至少漏打三针, 两年的治疗期内13%的儿童会漏打一半以上的处方量, 因此导致单个儿童的处方量一直基本维持在3个月左右,未来长效产品一周使用一次,可以减少使用次数,能够通过提升患者依从度提升单个患者的使用剂量,而且相关数据显示长效产品对患者身高生长速率变化明显好于短效产品, 因此长效产品投放市场后将极大拓展现有生长激素的市场空间,保持公司在生长激素的领先地位,利好公司的长期发展。 2、百克生物通过合作获得新技术的使用权,为其他创新疫苗研究搭建新平台。 大部分病毒、细菌引起的感染发生在胃肠道、呼吸道及生殖道等粘膜表面,疫苗注射免疫虽然可产生较强的系统免疫反应,但对粘膜感染无保护作用。鼻相关淋巴组织是上呼吸道主要的免疫防御屏障,为了有效地预防粘膜感染,疫苗须经粘膜途径刺激免疫系统比较有效,非常适合做呼吸道感染病毒的新的免疫。而且根据CVI(儿童用疫苗规划)和使用尽量避免注射的要求,口服、滴鼻及其它粘膜途径的免疫接种方式有望在儿科免疫市场前景较好。 Mucosis B.V.是一家成立于2006年欧洲公司,2013年前三季度亏损94.3万欧元,公司重点研发粘膜接种的疫苗,如鼻腔、口腔疫苗,该公司开发出了Mimopath?技术,应用Mimopath?技术的疫苗可有效诱导免疫反应,特别是粘膜免疫反应,以Mimopath?技术研发的疫苗以鼻喷方式接种,可广泛应用于呼吸道感染性疾病,如流行性感冒、呼吸道合胞病毒等预防性疫苗的研究和开发。其首个基于该技术研发的流感疫苗FluGEM已于2011年在欧洲进入I期临床研究阶段。结果表明,健康成年人应用该疫苗是安全的,并且可以诱导局部粘膜免疫反应和系统性免疫反应。百克生物获得该技术的中国独占授权和亚洲非独占授权,意味着公司获得了新的技术平台的使用权,未来有望使用该技术研发创新型疫苗,利好公司的长期发展。 3、子公司百克生物获得新技术授权,在研大品种储备再添新军。 公司将利用该技术中国和亚洲开发新型呼吸道合胞病毒RSV疫苗, RSV是引起婴幼儿支气管炎和肺炎的主要原因, 并可致免疫缺陷病人显著发病和死亡,在英国,每年每1000个入院儿童中就有28人(不满一岁)是因为受到了RSV病毒的感染。而在全球,最新估计的呼吸道合胞体病毒肺炎的病例数为3300万,每年死亡人数达到199000例。RSV 疫苗已被 WHO 列为全球最优先发展的疫苗之一,但是因为婴幼儿免疫系统不成熟,迫切需要新的口腔、鼻粘膜免疫的新产品的上市,未来市场规模可参照全球肺炎疫苗销售。 目前还没有RSV疫苗上市,现有十几种在研的同类疫苗分别处于早期研究阶段及I期、II期临床研究阶段,其中进入I期临床研究的有3种,进入II 期临床研究有2种,但其技术手段均与Mucosis公司的技术不同,我们分析认为鉴于Mucosis公司技术已经在流感疫苗中验证能够引起免疫反应,未来在RSV病毒研发中成功概率较大,但是鉴于该疫苗的研究刚刚起步后续研究时间较长预期7-10年,短期业绩影响不大,长期看在研大品种储备再添新军,利好公司的长期发展。 4、公司获得政府补助小幅提升2013年业绩。 鉴于公司在各自领域的研发优势,因此各子公司获得政府补助较多,去年同期获得政府补助1804万元,2013年预计能够获得3857万元政府补助,其中金赛1000万,华康药业2046万,百克生物760万,计入递延收益2461万元,计入营业外收入1909万元,扣除企业所得税后增加当年合并报表净利润1643万元。 5、投资建议:推荐(维持):我们暂时维持公司2013-2015年EPS为2.44/3.06/4.11元盈利预测,对应的PE为48X/38X/28X, 我们分析认为金赛药业生长激素市场空间大,未来长效生长激素上市能够有效提升矮小症的就诊率,市场将被逐渐打开。而且百克通过合作定位创新型疫苗战略思路逐渐清晰,长效生长激素、促卵泡激素两个大品种为后续高成长护航,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2.促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 3、长效生长激素的市场推广低于预期。 4、新型疫苗的研发刚刚开始还具有很多的不确定性。

事项 2013年12月下旬至2014年1月初我们针对云南白药的牙膏、洗发水在上海、北京、昆明等地的大型商超进行了草根调研,通过实地调研终端的销售情况,以便更敏感的把握白药牙膏、养元青的销售变化。 主要观点 1.牙膏整体保持30%左右的较快增速,正逐渐从牙膏品牌的第二梯队向第一梯队迈进。调研样本中,上海月单产在3万元,同比增速在20%—25%。北京月单产在6万元,同比增速在25%—30%。昆明月单产在10万元以上,同比仍维持在25%—30%。电商数据呈现倍数的爆发式增长。白药牙膏是牙膏品牌中极少数保持2位数正增长的品牌,佳洁士、高露洁已现销售颓势。 2.益优清新牙膏的成功推广体现了公司的新品研发和营销能力。益优清新凭借添加健口专属益生菌的独特定位,以及在电视媒体的广告宣传,助力2013年牙膏业务的高增长。金口健益优清新的强劲销售,提升了金口健牙膏的整体销售占比,部分样本店甚至达到1/3—1/2的比例。 3.养元青仍处于市场培育期,终端的顾问式营销有待加强,近期推出控油防脱新品卖点突出。调研样本中,养元青在昆明销售情况较好,大卖场月均销量能达到500盒,增速可达20%—30%。北京市场平均可达到200盒的月销量,增速超越50%。但养元青在上海销售情况不太理想,部分网点已停止销售。洗发水与白药本身的功效重合度低,故养元青头皮护理专家的定位在终端的顾问式营销尤其重要。从调研情况见,在昆明尚可,外埠有待加强。2013年底推出了控油防脱新品,其功能性定位针对性强,符合消费趋势,产品力强弱有待验证。 4.投资建议:推荐(维持)。云南白药是集资源、技术、品牌以及探索新模式于一体的具备系统性优势的公司。基于我们对终端的调研情况,维持对2014年大健康业务30%增速的预期。不考虑三七影响,我们预计13—15年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为30X/28X/23X,维持“推荐”评级。 风险提示:大健康的新品推广是否达预期

事项 公司预告2013年净利润较上半年同比增加20%-30%,对应净利润为2.181-2.363亿元,对应的EPS为0.64-0.69元,第四季度单季度实现净利润5448万-7268万元,较去年同期增长-8.51%~22.05%,对应EPS为0.16-0.21元,略低于市场预期。 主要观点 1.全年络泰、天眩清针剂继续保持增长,核心品种14年将受益新版基药目录实现放量:我们预计全年络泰增速20%+,公司目前占血塞通市场份额30%左右,伴随核心品种血塞通冻干粉针进入新版基药目录,基层市场打开对络泰14年增长有利,我们预计伴随基本药物使用比例提升,络泰14年有望继续保持25-30%的增长;天眩清注射液随着四季度恢复,预计全年实现收入2-2.5亿(35%+)。 2.三七价格14年将继续下降为公司贡献业绩:公司三七需求量巨大(仅络泰需求量就在300吨左右),三七价格每下降20%对应每股收益增加0.13元。此外,公司因三七成本上升控制产量的血塞通软胶囊(目前已经进入7省医保),14年将随着三七产量的剧增有望实现50%以上增长,三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升。 3.子公司昆明中药厂业绩提升明显:中药厂从去年开始重新构建全国销售体系,提出新中药战略,两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年有望过亿,我们预计中药厂13年净利润4000万元以上,同比增加45%-50%,预计14年将继续保持35%以上增长。此外,子公司金泰得药业伴随去年GMP 改造完成和三七普通剂型产品的恢复增长,有望扭亏开始为公司贡献利润。 4.盈利预测:维持“推荐”评级。公司基药核心品种络泰增长空间广阔,天眩清注射液仍将持续增长,三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大,我们预计13-15年公司EPS分别为0.68、0.93和1.16元(同比增长27%、36%和25%),目前股价对应的PE为37X、27X、22X。维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产能扩张不达预期;(2)产品销售不达预期。

事项 公司预告2013年全年有望实现净利润1.17-1.35亿元,同比增长30-50%,对应的EPS为0.29-0.34元,第四季度单季度实现净利润4732万-6532万元,较去年同期增长75%-141% ,对应EPS为0.12-0.16元,超出市场预期。其中非经常损益500-1000万,去年同期64.333万。 主要观点 特利加压素预计全年销售额达到8000-9000万元,增长幅度约70%。 公司特利加压素止血效果好,但是由于思他宁在消化道出血领域市场地位较高,公司产品至2009年上市后通过学术宣传并通过和思他宁形成错位销售,引领该产品的市场拓展,2013年持续加强学术营销,全年预计销售额达到8000-9000万元,较2012年4858万元增长70%左右,超出市场预期。我们分析认为随着大医院对该产品认知提升,2014年该产品有望继续高增长,增速有望达到50%左右。 原料药订单小幅确认,净利率较高大幅提升业绩。 2014-2017年全球多肽原料药专利将陆续到期,届时将有约7.5亿美金原料药需求释放,公司有望成为享受盛宴的第一批企业之一。公司目前爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽已经获得DMF,艾塞那肽和卡帕松有望2014年获得,公司原料药业务积极推进中,武汉新基地有望2014年拿到土地之后开始建设。 目前原料药已经有小批量订单形成发货,鉴于出口订单相关销售费用较少净利率较高,是公司业绩超出市场预期的重要原因。我们分析认为随着公司订单确认形成较好的示范效应,未来海外订单有望逐渐增,成为公司业绩增长的新亮点。 全年收入增速约25%左右,明年重点看特利加压素+去氨加压素+原料药。 公司目前主导产品价格相对稳定,销量保持稳定增长,预计全年收入有望达到25%左右。公司去氨加压素进入新基药目录,公司通过更换代理商有望实现渠道下沉,销量有望实现较快增长。在申报生产的新产品爱啡肽预计明年上半年能够获批,卡贝缩宫素即将进入专家评审阶段,有望明年年底获批。 投资建议:我们适当调整2013-2015年EPS为为0.31/0.43/0.57元(分别上调19%/13%/7%),分别增长35%/%/39%/35%,对应PE为 77X/55X/41X,鉴于公司主导产品增长稳健;原料药出口对公司长期业绩弹性较大,有望实现业绩超预期;新产品卡贝、爱啡肽有望成为销售过十亿品种,看好公司长期发展,继续给予“推荐”评级。 风险提示:原料药订单确认低于预期、去氨加压素基层放量低于预期。

事 项 近期,我们和公司高管就公司经营情况进行了交流,调研结果如下。 主要观点 1. 牙膏新产品表现不俗,养元青品牌渐入人心。包含白药系列牙膏、养元青洗护系列的健康事业部今年有望继续发力,我们预计全年增速达到35%以上,今年推广的新产品金口健益优清新系列牙膏终端市场增长势头强劲,白药系列牙膏依托持续丰富的产品线和终端放量将继续快速增长,我们预计14 年牙膏增速30%以上;行业看,牙膏市场未来2-3 年年均增速在15%以上,消费中枢持续上移拓展了白药牙膏品牌的受众,今年牙膏市场份额12%左右,未来发展广阔。养元青洗发水今年有望突破亿元,在中高端市场上发力;养元青新产品控油防脱(短发、中长发两款)开始推广,持续丰富的产品线和公司灵活的营销手段,公司在大健康领域发展渐入佳境。 2. 三七价格下行趋势不改,成本压力缓解利于公司长期发展。11 年低开始的药品事业部的整合和新四大板块的清晰定位,促使公司期间费用率持续改善。同时,公司主要原材料三七价格进入下降通道,三七价格每下降20%对公司EPS 增厚0.09 元;目前为止三七已经从最高点下降30%左右,尽管云南出现短暂的雨雪天气影响,但是三七未来三年大量产新的趋势难以扭转(预计明年三七价格较今年降幅在40%-50%),中药材价格(尤其是三七)持续回落,对公司未来经营构成实质利好。 3. 药品事业部增长稳健,中药资源板块有望成为新的增长点。白药膏今年表现突出,与公司加大销售力度有关,普药产品增长快于中央核心产品,普药系列产品以基药和医保品种为主,随着公司搬迁后产能的逐渐释放,销售额的提升带动规模效应将逐渐显现,我们预计药品事业部明年收入增速20%-25%;中药资源事业部未来依托云南省丰富的植物资源,在中药提取物、健康食品、高端饮片等方面产品储备丰富,有望在未来2-3 年成为公司新的利润贡献点。 4. 投资建议:推荐(维持)。药品板块增长稳定,整合后已步入良性发展阶段;中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大;“中药大健康”战略明确,健康事业部14 年有望保持30%以上增长,养元青品牌市场认知逐渐深入,跨界发展规模效应显现,业绩增长稳健。由于三七降价对业绩贡献时点尚不确定,不考虑三七影响,我们预计13-15 年EPS 为3.36/3.59/ 4.40(不考虑转让白药置业3.31 亿净收益影响为2.88/3.59/4.40 元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE 分别为34X/28X/23X,维持“推荐”评级。 [如果考虑三七降价的影响,按照14 年、15 年各下降20%计算,预计2013-2015 年EPS 为3.36/3.68/4.50(不考虑转让白药置业3.31 亿净收益影响为2.88/3.68/4.50 元,同比增长26%/ 28%/22%),对应的PE 分别为28X/27X/22X]风险提示: 快消品竞争加剧;养元青进展不达预期风险。

事项 公司公告称,为深入贯彻执行“新白药大健康”战略,丰富公司健康品产品族群,加快打造公司健康产品板块,公司与控股股东云南白药控股投资有限公司日前签署了《股权收购意向书》,双方就白药投资已持有的云南白药清逸堂实业有限公司40%的股权转让事宜进行了初步磋商,达成收购意向。 主要观点 1.拟收购清逸堂40%股份,白药大健康再添新丁。目前国内卫生巾行业规模超过600亿元(我国14-50岁适龄女性在3.4亿左右,以每人每月消费15片,平均每片1元计算,我国卫生巾市场的年销售额为612亿元),年均增长约8%。公司独创的苦参系列卫生巾,主打天然草本抑菌,价格1.5元/片(定位高端),实现了女性健康护理的全新升级需求。目前清逸堂具有年产10亿片的生产能力,产品目前已经覆盖云南、重庆、贵州、四川等省市,2013年1-9月份实现收入1.25亿元,净利润1207万元。 2.进军个人护理产业,打造健康板块“牙膏+洗发护发+女性护理”三驾马车。公司进入个人护理产业,与公司战略相匹配,可深入贯彻执行“新白药大健康”战略,公司通过白药系列牙膏和养元青洗护产品积累了丰富的商超渠道资源和经验,丰富白药集团健康品产品族群,充分挖掘产品的协同效应,对于加快打造白药集团健康产品板块意义重大,我们预计2014年公司健康事业部将实现30%以上增长。 3.三七价格下行趋势不改,成本压力缓解利于公司长期发展。公司主要原材料三七价格进入2-3年的下降通道,目前为止三七已经从最高点下降30%左右,三七价格下行趋势对公司未来经营构成实质利好。 4.药品事业部增长稳健,中药资源板块有望成为新的增长点。公司药品事业部包含白药系列透皮产品,白药酊、气雾剂为代表的中央产品和依靠规模化发展的普药系列产品,我们预计药品事业部明年还将保持20%-25%的稳健增长;中药资源事业部未来依托云南省丰富的植物资源,在中药提取物、健康食品、高端饮片等方面产品储备丰富,有望在未来2-3年成为公司新的利润贡献点。 5.投资建议:推荐(维持)。药品板块增长稳定,整合后已步入良性发展阶段;中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大;公司拟注入清逸堂40%股份,充分贯彻“新白药大健康”战略,健康事业部14年30%以上增长确定,养元青品牌市场认知逐渐深入,跨界发展规模效应显现,业绩增长稳健。不考虑三七影响,我们预计13-15年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为34X/28X/23X,维持“推荐”评级。 风险提示:快消品竞争加剧;养元青进展不达预期风险。

事项 近日,我们和公司管理层针对公司近期的经营情况进行了沟通,结论如下。 主要观点 1.全年络泰稳定增长,受益新版基药目录实现放量:血塞通粉针基数大,增速快主要是基药的空白市场,我们预计全年络泰增速20-30%,公司目前占血塞通注射剂市场份额30%,新版基药目录并未收录新的中药注射剂品种,竞争环境对血塞通比较有利,我们预计伴随14年基药使用比例提升,络泰全年有望实现25-30%的增长。天眩清注射液四季度也有望逐步放量恢复,我们预计全年增速在30%-40%。 2.扩大产能着眼未来发展,三七降价延迟一个季度反应:公司继2011年募集6.72亿元之后的第二次增发,继续加大对高技术粉针(占比31%)、小容量注射液(占比21%)、中药现代化(占比33%)等三大方面提产扩能,同时增加技术创新项目(占比14%)的建设提升研发实力为公司长期发展奠定基础。而血塞通软胶囊因三七成本上升,之前采取控制生产销售规模策略,随着三七产量的剧增,血塞通软胶囊未来有望实现快速增长,同时三七步入下降通道有利于公司盈利能力的提升。鉴于三七从采购、入库、提取到制剂销售需要至少一季度的时间,我们预计三七降价效应将在明年显现。 3.金泰得有望扭亏,中药厂高增长无虞:公司金泰得药业以血塞通片、血塞通颗粒、血塞通滴丸等三七类常规剂型生产为主,由于年初GMP改造,公司提前采购三七原料存货减值,随着明年GMP技改完成和三七价格下降,金泰得药业有望扭亏;此外,中药厂从去年开始重新构建全国销售体系,提出新中药战略,两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年有望过亿,整体中成药收入增速30%左右,利润高于收入增速。改革实现费用率下降,随着基药政策推进,中药产品将迎来放量机遇,增厚公司业绩。 4.盈利预测:我们预测13-15年公司EPS分别为0.73、0.95和1.22元(同比增长38%、30%和28%),目前股价对应的PE为33X、25X、20X。本次产能扩张对近三年产能提升影响较小,不考虑降价影响,预计未来三年复合增长率在30%以上。维持推荐评级。如果考虑2014年、2015年三七同比下降20%、20%,我们预计13-15年EPS分别为0.73、1.08和1.32元(同比增长38%、48%和22%)。 风险提示 (1)产能扩张不达预期;(2)产品销售不达预期。