2010年公司实现营业收入85.9亿元,归属于母公司股东的净利润7.9亿元,每股收益0.12元。 2010年冶金设备实现销售收入24.9亿元,同比下滑63%,主要是钢铁行业受金融危机影响需求下滑所致,2010年冶金设备新接订单约97.6亿元,情况较去年同期已经好转。我们认为钢铁行业已经趋于谷底,2011年此项业务将恢复性上涨。 2010年核能设备收入14.1亿元,同比增长550%,毛利率维持在37%的高位。我们认为中国在安全的前提下利用核能是大势所趋,考虑到公司在手订单量,预计2011年公司核能设备业务将保持平稳发展态势。 重型压力容器业务2010年实现销售收入19.3亿元,同比下滑9.6%。目前全球油价高企,我们认为大型化工压力容器、煤化工容器、超大型加氢反应器的需求将回升,2010年新签合同21.6亿元,同比增长86%。预计该项业务2011年将保持稳步增长。 大型铸锻件2010年实现销售收入19.2亿元,同比下滑9.91%,新签订单10亿元。预计2011年公司大型铸锻件业务相对稳定,该项业务毛利率高达38%,依然是公司重要的利润来源。 2010年综合毛利率为26%,较去年同期下降4.8个百分点,考虑到价格、成本和订单结构,我们预计2011年毛利率可望保持在25%左右。 2010 年,公司新签合同额164亿元,同比增长73.58%。目前公司在手订单约160 亿元,这将为2011年公司业绩触底回升奠定基础。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为101、114、131亿元,净利润分别为9.98、12.77、14.98亿元,每股收益分别为0.15、0.2、0.23元。 公司股价前期已经过较为充分的调整,2011年市净率只有1.3倍,公司的品牌和实力仍然声名显赫,看好其长期发展前景。按照2011年40倍PE估值,合理股价6 元,4月29日收盘价为5.21元,我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

2010年业绩基本符合预期。2010年,公司实现营业收入133.99亿元,同比增长92.6%;营业利润10.79亿元,同比增长107.7%;实现归属母公司净利润8.39亿元,同比增长98.9%;实现EPS为1.11元,业绩基本符合我们此前的预期。2010年度分配预案为:每10股派发现金红利2.0元(含税)。 推土机销售同比增长76.3%。2010年,受益我国房地产及基建投资快速增长,公司销售推土机8686台,同比增长79.1%,增速超过63.6%的行业水平;其中,国内销售6996台,同比增长84%,出口1690台,同比增长61%,国内市场占有率61.6%,出口市场占有率73.06%,分别提升7和5个百分点,稳居国内推土机行业首位。推土机销售收入39.83亿元,同比增长76.3%。2011年国家四万亿水利投资陆续实施以及出口的复苏,推土机销售达到1.2万台,销售收入有望保持40%的增速。 受益于主机产能释放,配件业务有望分享国内潜在的需求市场。公司的配件业务主要包括“四轮一带”、结构件、液压件和传动件。受益于2010年产能部分释放以及下游主机产销量大幅增长,公司配件业务实现销售收入41.58亿元,同比增长68.3%,在营业收入中占比达到37.4%。未来公司配件进一步扩展现有产能,我们预计2011年公司配件业务收入将达到61亿元,同比增长50%。 综合盈利能力出现小幅下滑。2010年,公司综合毛利率达到13.69%,略低于去年同期,主要是由于推土机销售主要以中小功率(160马力以下)为主,钢材等原材料价格上涨导致配件业务毛利率下滑2.6个百分点;另外,毛利率较低的挖掘机销售业务销售额占比提升部分拉低了综合毛利率。未来随着大功率推土机出口复苏以及混凝土机械占比不断上升,公司毛利率将保持稳中有升。 小松山推助力公司间接受益挖掘机市场需求。2010年我国挖掘机销售呈现井喷行情,行业销量增长75.6%。公司销售小松山推挖掘机销售收入23.6亿元,同比增长147.8%,在收入中占比21.2%,提升5.4个百分点;另外,参股30%的小松山推全年实现销售收入106亿元,净利润6.38亿元,分别同比增长55%和46%,为公司贡献投资收益达1.9亿元,导致公司实现投资收益2.29亿元,同比增长52.7%。 完善多元化产品链,力争打造工程机械行业龙头。近年来公司着力打造工程机械全产品系列,相继成立武汉楚天进军混凝土机械,今年销售额有望达到20亿元;投资建立抚顺产业园布局工程起重机及消防车业务。公司未来大力发展推土机、混凝土机械、道路机械及工程起重机四大主机和核心零部件业务,打造工程机械行业龙头企业,2011年公司规划营业收入200亿元,出口4.55亿美元。 盈利预测及投资评级。我们预测2011-2013年公司归属母公司净利润分别为13.4、17.7、21.5亿元,对应EPS分别为1.77、2.33、2.83元。我们给予公司2011年18倍的PE,合理股价为31.86元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓;通胀导致钢材价格上涨。

2011年一季度公司业绩快速增长,符合预期。今年一季度公司实现营业收入201亿元,同比增长61.61%;实现归属于母公司股东的净利润9.46亿元,同比增长165.69%;实现每股收益0.08元,符合我们预期。 动车组今年进入交货高峰期,是促进公司业绩快速增长的主要原因。今年一季度铁路固定资产投资同比增长预计在30%左右,增速不是很快,但前期动工的高铁线路今年进入完工高峰期,我们预计今年完工的高铁里程将超过4500公里。其中,里程最长的京沪高铁2月开始试运行,计划6月通车运营。这使得一季度需求相对较大,加上去年产能处于逐步释放的过程,今年一季度的高增长也就在预期之中。从公司一季度投资收益大幅上升178%也可看出动车组是公司业绩增长较快的主要动因(因为公司的投资收益主要来自青岛四方庞巴迪铁路运输设备公司)。 交货高峰带来规模效应。随着收入的上升,公司的规模效应进一步体现:公司今年一季度综合毛利率同比上升0.7个百分点;公司一季度的管理费用率大幅下降2个百分点以上,导致期间费用率同比下降1.9个百分点。这一变动基本符合我们原先预期(我们预期今年公司毛利率上升0.5个百分点,期间费用率下降1个百分点以上) 全年动车组增长预计在60%左右,公司收入增长30%左右,净利润增长近70%。去年公司动车组收入接近150亿元,目前公司在年订单中估计有700亿为动车组,按目前交货计划来看,我们预计今年全年交货金额大约在240亿元左右,增幅在60%左右。受此影响,我们预计今年公司的总收入增长在30%左右,但规模效应使得净利润增长更快,幅度在70%左右。 维持买入-A的投资评级。我们维持公司未来三年的每股收益预测(分别为0.37元、0.51元和0.64元),认为公司增长明确、未来三年的复合增长率在40%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。短期来看股价低于这一合理估值区间的下限,考虑到铁道部一些调整对期的负面影响还未完全过去,我们认为其有可能获得一定的绝对收益,但空间不大。 风险提示:海外市场的开拓低于预期;路外业务的发展不顺利。

报告摘要: 公司2011年一季度利润增长较快,符合预期。2011年一季度实现收入3.16亿元, 同比增长11.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长40%; 实现每股收益0.05元,符合预期。 今年一季度磨齿机产品收入继续保持稳定上升,这是利润增长的根本。公司2011年一季度磨齿机的收入继续增长,增幅估计在15-20%之间。由于磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,主要产品已经排产到今年第四季度,并且其下游应用在新能源领域得到发展,所以我们预计该产品全年的增长将接近25% 左右。虽然该产品的毛利率同比仅小幅上升0.5个百分点左右,但我们认为其收入增长是公司利润增长的根本。 除此之外,子公司的盈利上升也是净利润增长快于收入的主要原因之一。去年一季度公司子公司整体综合毛利率不足10%,整体处于小幅亏损状态。今年一季度子公司整体收入没有太大变化,但这部分业务的毛利率上升近5个百分点左右,整体出现微盈,这使得公司综合毛利率提升,进而使得公司的净利润增长会快于母公司的净利润增长。我们判断子公司出现这一现象可能是以下两个原因:一是公司秦川格兰德正处于技改期,盈利能力正处于逐步上升期;二是毛利率低的贸易业务占比下降。 集团整体上市是大概率事件,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底,明年初的可能性较大。 公司近期股价回落,已有安全边际,调高投资评级至增持-A。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.61元,复合增长率26%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素, 我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右,近期股价回落,已有安全边际, 因此调高评级至增持-A。如果考虑整体上市的可能性,则可以再给予一定溢价, 2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.3元。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力;子公司技改未见效。

公司1-3月份实现销售收入170亿元,同比增长119%,归属于母公司股东的净利润13.58亿元,同比增长283%,实现每股收益0.51元。业绩情况超过市场预期。 2011年一季度公司干箱销量为49.8万TEU,同比增长310%,延续强劲势头;冷藏箱销量为3.38万TEU,特种箱销量1.71万TEU,同比分别增长166%和110%。鉴于世界经济回升对集装箱航运的拉动,我们将2011年公司干箱业务增速从25%上调到30%。 得益于基建投资增长及海外更新性需求的持续恢复,公司道路运输车辆第一季度累计销售3.91万台,同比上升30%。我们保守估计全年销量约15万台,同比增长20%。 能源化工液态食品业务一季度收入实现成倍增长,主要是受国际化工市场复苏带动,罐式集装箱需求出现了强劲增长。我们认为这块业务是2011年的一大看点。 公司一季度销售费用增长198%,管理费用增长63%,财务费用增长67%,主要是各产业主要产品销售规模扩大,一季度期间费用率8.89%,与2010年全年的水平大致一致。 由公司总裁麦伯良出任莱佛士首席执行官(CEO),体现了公司对战略性新兴产业的高度重视,中集莱佛士具有条件优越的生产基地和创新的建造模式,拥有专业化的技术和管理团队。特别是首制项目的批量交付积累了宝贵的经验,我们认为公司该项业务将会有较大的发展。 我们预计公司2011-2013年主营业务收入分别为601、708、845亿元,归属母公司净利润分别为39.9、53.7、63.4亿元,相应每股收益1.5、2.02、2.38元,按照2011年20倍PE估值,合理价格为30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业因素影响导致盈利预测未达预期。

报告看点: 4月8日我们参加了公司2010年度股东大会,听取了管理层对2010年公司运营情况的介绍,会后与公司高管进行深入的沟通交流:详细阐述公司未来发展的长远规划、工程机械行业发展前景以及国际化战略等重大问题。 报告摘要: 集团致力成为全球高端装备制造业龙头,未来五年销售额达到3500亿元。除了工程机械之外,三一集团一直拓展装备制造业的其他高端领域,三一重装主营煤炭机械综合成套设备,短短的几年间煤炭机械代表了当今国内煤炭行业机械装备的最高水平。同时积极投资机床及风电成套设备的研发和制造。2011年集团销售有望达到900亿元,未来将进一步拓展产业链,打造高端装备制造业龙头企业。集团的十二五规划目标,到十二五末销售额将达到3500亿元,集团未来的长远目标是赶超卡特彼勒等世界巨头企业。 未来5-10年工程机械行业仍有很大的发展空间,行业天花板为时尚早。目前我国尤其是中西部地区基础设施建设仍比较薄弱,尚有很大的发展潜力,近年来我国政府制定了多个区域经济振兴规划以及跨区域经济圈建设,再加上我国的城镇化率只有47%左右,未来5年随着我国城镇化以及机械替代人工的进程加快,工程机械行业仍可以维持17-20%的增长,行业天花板还为时尚早。 国际化战略分享全球经济增长的需求盛宴。新兴经济体及众多发展中国家的经济崛起有望带动对工程机械的强劲需求,而公司在国际化战略布局中始终走在前列,相继在印度、美国、德国和巴西投资建立自己的生产制造和研发中心,随着国际化版图构建完善,公司未来出口占比将升至30%,有望从全球经济工业化进程中受益。 关键零部件自主配套有望年底前取得实质性进展。目前我国的挖掘机关键零部件主要从川崎重工、Nabtesco和KYB进口,三家企业拥有全球80%左右的市场份额,挖掘机产能释放直接受零部件供应的制约。长期以来公司非常重视零部件的研发投入,公司挖机用液压油缸、阀门实验取得成功,液压油缸节油效果优于外资产品,液压泵、马达已有样机试用,公司关键零部件的自主配套将在年底前取得实质性突破。 挖掘机行业竞争更加激烈,行业洗牌可能提前到来。挖掘机是工程机械中技术含量最高、盈利能力较高的品种,市场长期被外资品牌占据。近年来各厂商纷纷扩大挖掘机产能,未来市场竞争将更加激烈,在中高端产品领域与外资展开竞争。未来“得技术者,得天下”,公司拥有全球领先的装备水平和技术研发团队,凭借完善的服务体系,在未来的竞争中公司有望脱颖而出。相对于外资企业,国内厂家拥有客户认知度优势、生产要素优势以及性价比优势,对外资品牌的替代进程将陆续加快。 盈利预测及投资评级。我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.75元、2.41元和3.05元。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价在31.5元左右,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。

报告关键点: 公司发布2011年一季度业绩预增公告,一季度销售收入较去年同期呈现较大幅增长。公司预计2011年一季度归属于母公司净利润为10-11亿元,同比增长98%-117%,按最新股本测算,实现EPS为0.485元-0.533元。 工程起重机业务保持快速增长。据工程机械协会数据,1、2月公司主导产品汽车起重机分别销售1,050台、1,515台,分别同比增长5.3%、43.2%,2月环比增长44.2%,前两月累计2,565台,同比增长24.8%,略低于行业29.5%的增速,市场占有率为48.35%;随着起重机累计销售590台,同比增长45.3%,市场占有率升至52.2%;其中2月份销售309台,同比增长42.4%;履带起重机累计销售65台, 同比增长80.55%。我们认为3月份进入销售旺季,公司也加大销售力度,起重机销售仍将维持15%左右的增速。 混凝土机械行业市场需求强劲。近年来,公司着力发展混凝土机械及路面机械, 随着我国二三线城市城镇化进程加快、中西部基建投资加快以及混凝土商品化率的提升,混凝土机械的市场需求主要来自于需求的渗透率提升以及更换需求, 预计2011年混凝土机械销售增速将达到50%左右。随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地重大技改项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将远远超过行业增长。 压实机械、路面机械市场占有率继续稳固。公司压实机械、路面机械国内市场占有率分别达到28.1%、21.8%,均位列行业首位。前两个月公司累计销售压路机837台,同比增长75.5%,增速快于50.9%的增速,市场占有率小幅提升28.9%。 产品结构优化,毛利率预计将稳中有升。2010年公司综合毛利率为21.69%,同比提升2.33个百分点。公司积极调整产品结构,积极发展混凝土机械,以及起重机向大型化、重型化方向发展,对外全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜, 未来随着重型大型化及高毛利率产品占比提升,公司综合盈利能力将会进一步增强。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年实现净利润分别为3,893.1、4,954.3、6,132.2百万元,同比增长33.0%、27.3%、23.8%,全面摊薄EPS分别为1.89、2.40、2.97元,4月11日公司收盘价为28.50元,我们按照2011年18倍PE对其估值,合理股价为34.02元。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。铁路建设等基建投资增速放缓将对公司起重机需求下降;原材料价格波动以及竞争对手进入导致行业竞争加剧。

报告摘要: 公司主导产品混凝土机械销售快速增长。混凝土机械下游应用中基建约占70%, 房地产约30%。1-2月份,我国房地产累计新开工面积同比增长27.9%,而中西部基建投资保持持续增长,拉动了对混凝土机械的强劲需求。前两月公司累计销售泵车661台,同比增长82.6%,市场占有率达到50.9%;其中2月份销售365台, 同比增长93%,环比增长31%。累计销售搅拌车640台,同比增长35.3%。随着二三线城市商品混凝土的加快普及以及预拌混凝土的推广,2011年混凝土机械行业将保持50%左右的增速。 公司挖掘机销售异常火爆,国内市场占有率升至行业次席。公司一季度加大了销售力度,挖掘机出现供不应求的情况,1-3月份公司累计销售各种挖掘机8,200台,同比增长140%,增速远超过58.9%的行业增速,市场占有率达到11%,仅次于小松的13.1%,居行业第二、民族品牌首位。前3月分别销售1,579台、1,999台、4,622台。今年公司挖掘机产能将达到3万台,2012年达到8万台,在挖掘机行业,以公司为首的国内企业对外资产品的替代进程加快。 核心零部件自主配套提升产品竞争力。公司注重的研发投入,目前在关键零部件研发上取得较大突破,在挖掘机用液压油缸、泵、马达公司已经有样机出现, 液压阀门已开始试生产,2011年下半年公司核心零部件自主配套将取得实质性进展,将逐步摆脱零部件受制于国外的不利局面,提升公司产品的市场竞争力。 汽车起重机业务助力未来业绩快速增长。公司1-2月累计销售汽车起重机577台, 同比增长139%,远超过行业29%的增速,市场占有率达到10.9%,仅次于徐工、中联,位居第三位。汽车起重机凭借机动性好、行动快捷等优点逐步替代人工, 未来随着我国高铁建设、水利及风电核电投资维持在高位,公司汽车起重机未来将迎来快速发展,成为未来业绩快速发展的重要引擎。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的净利润复合增长率在29%左右。我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.75元、2.41元和3.05元。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价在31.5元左右,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。

2010年公司业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入622亿元,同比增长53.5%;实现归属于母公司股东的净利润19.09亿元,同比增长45%左右;实现每股收益0.23元,符合我们预期。 除客车外,公司各主要产品均保持增长,其中动车组和城轨车辆增长较快,目前在手订单充足,但今年增速有所放缓。就分类产品来看,2010年公司收入增长较快的主要在于动车组、城轨车辆的销售收入分别同比增长229%和132%,而机车、货车的增速分别为65%和22%左右,客车则下降10%。公司目前在手订单充足(约1200亿元左右),其中动车组占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足未来两年的生产计划。由于今年完工线路较多,相关产品均将进入交货高峰期,我们预计公司今年收入同比仍将继续增长,但增幅有所下降,预计在40%左右,其中动车组和城轨车辆的增长仍较快(预计同比分别增长140%和40%),而机车、货车的增长可能均在20%左右。中期来看,我们认为未来三到五年各地城轨建设的加快、高铁新线完工以及既有线平稳运行后动车组密度的上升、重载化及铁路集装箱运输的推进均将使得公司铁路业务保持稳定增长。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。 毛利率重回上升通道,期间费用率持续下降,预计今年利润增长快于收入。2010年公司毛利率增加0.8个百分点,这主要是规模效应以及高毛利率产品比重上升所致,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2010年期间费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率上升0.4个百分点(主要是销售服务费的增加),管理费用率和财务费用率均下降(前者主要是规模效应、后者主要是因为借款的减少)。 维持买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.38元、0.51元和0.59元,未来三年的复合增长率在37%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。但短期来看,其防御性特征以及接近合理估值区间下限的股价使得公司股价表现在短期内可能难有相对收益。 风险提示:海外市场的开拓如低于预期;路外业务的发展如果不顺利。

公司发行可转债申请获批。证监会4月8日晚公告,公司发行可转债申请获发审委2011年第62次会议审核通过。如果发行预计募集资金3.5亿元,主要用于硫化机扩产、工程车胎及特种车胎模具扩产。 上半年募集资金如能到位,硫化机明年增长有保障。硫化机的生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。就液压硫化机的需求来看,未来两年仍处于快速发展期,可转债的发行将解决产能瓶颈,使得明年该产品仍能保持较快增长,我们预计明年的销量可能超过300台。 可转债另一募投项目将提升公司轮胎模具产品覆盖面及竞争力。目前工程机械行业仍景气较高,产量增长较快,带动相关配套的大型工程车轮胎需求上升;赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求也不断扩大。募集资金将提高公司在这些领域的模具生产能力和竞争力。考虑到国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在,我们预计今年公司轮胎模具增长30%左右。 维持买入-B的投资评级。除上述转债发行有利于公司各主要产品的中期发展外,我们认为凭借未来两年行业以及公司产品发展较快的契机,公司有能力释放业绩进而推动转债转股,这将使得公司业绩可能保持较快增长。此外,竞争对手山东豪迈科技也同时首发过会获批,我们预计其2011年发行动态市盈率可能在30倍左右,这将对公司的估值水平提升有所拉动。因此我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.59元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右,维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

盾安环境是一家专业生产各种电制冷式中央空调主机和末端设备,以及工业空调除尘和各种空调换热器的专业公司,在制冷配件业务领域公司是行业龙头。在稳固传统业务的同时,公司向多晶硅、光伏电站和污水源热泵等新业务拓展。 传统空调业务仍可稳定增长:2010年制冷配件业务受益行业增长实现了55.9%的收入增长,毛利率也提高了2个百分点,公司在该业务领域市场占有率高,主要随着行业增长而增长,预计2011年增长20%。2010年公司的制冷设备产品收入增长61%,在通讯、军品,工程机械领域的拓展取得非常好成绩,本业务基数低,成长性好,预计每年增长50%。预计空调业务平稳增长,2011-2013年EPS分别为0.83元、1.04元、1.24元。 向光伏行业进军:公司2009年在内蒙古鄂尔多斯设立子公司投资多晶硅生产。因为电价低,投资成本低,系统循环效率高,预计正常达产后每公斤多晶硅成本可以控制在35美元以下。多晶硅项目2010年4月开工,目前设备安装完成40-50%,土建80%,预计2011年三季度投产。公司也将进行冷氢化技改,产能将超过3000吨达到4000-5000吨。2010年公司还在内蒙古投资了光伏电站。我们预测多晶硅项目2011-2013年净利润分别为0、1.05亿元、1.3亿元,贡献EPS分别为0元、0.282元、0.348元。 污水源热泵BOT业务堪比现金奶牛:污水源热泵技术是以污水为热源实现制热、制冷的可再生能源利用技术,预测市场规模在600亿元以上。污水源热泵BOT项目在初期的投入之后,除获得政府补贴和接入费外,还可以后续30年收取供暖费,投资10亿元可以获得收入总额76.5亿元,税后利润总额35.82亿元。公司在山西已经获得10亿元项目的30年特许经营权,并在天津设立基地。污水源热泵BOT业务是公司拟增发项目之一。我们评估该项业务现值为96.7亿元,按照60%的权益计算,归属于母公司股东的现值为58亿元。 参股煤炭开发在2013年贡献收益:公司参股23%城梁井田煤炭开发,该煤炭资源储量22亿吨,将在2013年贡献投资收益。按照900万吨计算,我们预计2013年该煤矿可以为公司贡献投资收益2.07亿元,贡献EPS0.556元。 盈利预测与投资评级:按照增发前股本,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.60元、2.51元。不考虑煤炭资源价值,非BOT业务按照2012年25倍市盈率估值,BOT业务按照58亿元估值,公司估值180.7亿元,考虑增发摊薄,12个月目标价位45元,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:污水源BOT业务获得合适项目是该项业务的关键,如公司不能获得我们估计的项目量,则公司估值将降低。

2010年公司实现主营业务收入71.4亿元,同比减少49%,归属于母公司净利润0.84亿元,下滑91%,每股收益0.02元。业绩低于市场预期。 由于进入十一五的末尾,2010年共运行28个工程项目,与上年同期相比减少19个。2010年公司海洋工程项目收入66.7亿元,同比下滑49.29%。非海洋工程项目收入4.6亿元,同比下滑42.45%。因海工项目从洽谈到施工一般滞后一年左右,目前订单量尚无明显恢复,估计2011年营业收入略有增加。 2010年折旧费同比增加2.0亿元,增幅44%,主要是近几年来公司一批大型船舶装备建成投产和青岛场地投入使用。另外人工费用同比增加2.4亿元,增幅25%,主要是中海油山东化学工程有限责任公司并入公司后员工总数增加所致。同时本年度管理费用和财务费用分别较同期增加23%、93%,财务费用上升主要为借款和债券利息增加以及汇兑损失所致,这些因素导致利润下滑幅度大于收入。 面对国内工程量阶段性减少的局面,公司努力开拓海外市场,海外项目新签合同额达29亿元人民币,占到全年合同总额的38%。同时公司稳步开拓新能源市场,在生物质能、煤制天然气、风电工程项目方面有所突破,新签合同及工作意向5.54亿元。这2块业务颇具新意,值得期待。 公司有序推进深水装备设施建设:3000米深水铺管起重船顺利出坞;5万吨半潜式自航工程船开工建造并提前合龙;多功能水下工程支持船项目已开始实施珠海深水制造基地建设项目前期工作也在有序推进。通过国家863计划“深水 海底管道铺设技术”课题研究和国家重大专项“深水铺管起重船及配套工程技术”课题研究,公司为深水起重及铺管作业积累了技术基础。深水业务将是公司未来最大亮点。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为76、91、125亿元,对应EPS分别为0.05、0.09、0.19元。我们看好海油工程作为海上专业能源工程公司的发展前景,亦相信公司在未来的深海油气开采中具有无可替代的作用,短期估值偏高,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。

2010年,公司实现营业收入18.82亿元,同比增长20.34%;归属母公司所有者的净利润2.68亿元,同比增长24.50%;基本每股收益为1.24元,略低于市场预期。 手工具收入的增长是公司业务增长的主要原因。2010年,公司手工具营业收入同比增长23.37%,占主营业务收入的比例为95.85%。2010年9月公司通过香港巨星国际公司成功收购GoldblattToolcompany等四家公司的品牌、专利及资产。2010年手工具市场份额进一步扩大也是收入增长的原因之一。我们预计2011年手工具业务仍然是公司业务增长的主要驱动因素。 公司将继续拓展国内市场,提高自有品牌的销售占比。公司自有品牌“GREATSTAR”和“SHEFFIELD”逐渐成为公司强势业务。公司已在全国建立300个经销商、5家SHEFFIELD精品店、1家五金连锁超市。2011年,公司将进一步完善国内销售网络,积极开设SHEFFIELD品牌精品店以及五金超市。我们预计2011年公司国内业务收入规模将继续提高。 欧美经济的复苏将对公司业绩起到积极的拉动作用。目前公司产品的第一出口国是美国。2010年公司出口业务占比为99.19%。2011年是欧美经济复苏加速阶段,公司出口业务将保持较高增长。 我们维持先前的业绩预测。预测2011-2013年公司主营业务收入分别为23.7、30.3、39.3亿元,归属于母公司的净利润分别为3.56、4.79、6.26亿元,公司未来三年净利润将保持30%的增长。相应每股收益分别为1.41、1.89、2.47元。我们认为公司2011年的合理PE水平为30倍,维持目标价42.28元。3月30日的收盘价为36.68元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、欧美市场需求波动、出口退税率调整。

2010年业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入321.9亿元,同比增长55.05%;营业利润53.74亿元,同比增长96.86%;实现归属母公司净利润46.66亿元,同比增长90.7%;实现EPS为0.97元,全面摊薄EPS为0.79元,业绩基本符合我们的预期。2010年度分配预案为:每10股转增3股,派发现金红利2.6元(含税)。 公司混凝土机械、起重机械销售收入大幅增长。2010年,受益我国房地产及基建投资快速增长,工程机械再次迎来火爆行情。公司抓住机遇,不断推出适销产品,抢占市场份额,公司汽车起重机销售8,940台,同比增长42%,增速远高于行业29.5%的增速。主导产品混凝土机械、起重机械分别实现销售收入140.8亿元、110.7亿元,同比分别增长96.8%、33.5%。 核心部件自主配套增强,提升综合盈利能力。报告期内,公司主营毛利率30.39%,同比提升4.73个百分点,主要原因是公司通过加速新产品开发、加大技改投入等措施,液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件的产能大幅提升,核心零部件配套能力增强。其中,混凝土机械、汽车起重机毛利率分别为32.02%、27.83%,分别提升3.5和4.2个百分点。 公司租赁业务快速发展,主营占比提升。报告期内,公司租赁业务销售收入达到10.4亿元,同比增长162.6%,占主营收入的比例由去年的1.9%提升至3.2%,毛利率高达66%。公司租赁业务以北京中联新兴建设机械租赁有限公司和中联重科租赁(香港)有限公司为平台,2010年,应收融资租赁款已达到73.4亿元,同比增长105%;与此相对应,公司融资租赁应收租金达105亿元,同比增长93%国际化进程加快推进,助力2011年继续保持强劲增速。2011年,国家1000万套社会保障房建设、高速公路铁路投资以及中西部地区基建投资仍保持一定增速有效拉动工程机械持续快速增长;公司以H股融资为契机,快速推进国际化发展进程。公司预计2011年营业收入有望达到500亿元,同比增长55%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的净利润复合增长率在25%,我们测算2011-2013年公司的每股收益分别为1.31元、1.67元和2.04元,20112012年EPS较之先前预测分别上调了38%、52%。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价大概在23.58元左右,维持“买入-A”的投资评级。风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓超预期;钢材及零部件价格上涨;租赁业务中存在的信贷风险。

报告摘要: 2010年公司业绩快速增长,但略低于预期。2010年公司实现营业收入649亿元, 同比增长近40%;实现归属于母公司股东的净利润25.31亿元,同比增长超过50%; 实现每股收益0.21元,低于我们预期。 收入及毛利率增长基本符合预期,今年增长将延续。就分类产品来看,2010年公司收入增长较快主要在于动车组、城轨车辆的销售收入分别同比增长84%和63%,而机车、货车的增长在25%左右,客车则基本持平。由于今年完工线路较多,相关产品均将进入交货高峰期,我们预计随着募投项目的陆续投产,公司今年收入同比将继续增长30%左右,其中动车组和城轨车辆的增长仍较快(预计同比增长50%以上,城轨的销量将接近2000辆的产能)。公司在手订单充足,这是公司未来业绩增长的保障(2010年公司新签订单近800亿元,截至去年底公司未完工订单900亿元左右,其中动车组订单近600亿元)。2010年公司毛利率增加1.2个百分点,这主要是规模效应以及高毛利率产品比重上升所致,符合原先预期。我们预计今年毛利仍有一定上升空间。 业绩低于预期主要是因为期间费用率不降反升,预计今年将回落。2010年公司期间费用率不但没有如预期一样下降,反而小幅上升0.5个百分点,这使得公司净利润的增长幅度低于预期。公司去年销售费用率明显上升0.7个百分点,主要是按比例计提的预计产品质量保证准备随销售收入的增长而增加0.46个百分点;随着公司市场规模的增长和业务领域的扩大,销售服务费、销售佣金和中介费等同比增加0.12个百分点。规模效应以及可能的股权激励使我们预计公司期间费用率今年将重回下降通道,降幅一个百分点左右。 维持买入-A的投资评级。虽然公司业绩低于预期,我们也小幅下调今年的盈利预测(预计公司未来三年的每股收益分别为0.37元、0.51元和0.64元),但公司增长明确、未来三年的复合增长率仍在40%左右,因此维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。但短期来看,其防御性特征以及接近合理估值区间下限的股价使得公司股价表现在短期内可能难有相对收益。 风险提示:海外市场的开拓如低于预期;路外业务的发展如果不顺利。