评论: 投资收益下滑乃业绩大幅低于预期的主因之一。公司参股小松山推30%,2010年小松山推的投资收益1.9亿元,约占公司净利润的22%。2011年一季度由于日元汇率波动导致进口关键零部件成本上升、促销活动使得费用增加以及钢材等原材料涨价因素,小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。4月份以来,小松的挖掘机销量环比大幅下降,4、5月份环比分别下降39.6%、51.3%,前五月累计销量仅增长14.8%,远低于行业38.3%的平均增速, 因此上半年小松山推净利润增速仍显低迷是公司业绩大幅低于预期的主要原因之一,我们初步预计2011年小松山推贡献的投资收益约为1亿元。 受紧缩信贷政策持续影响,推土机增速大幅放缓。5月份,公司推土机国内销售474台,同比下降61%,较4月份增速下降66个百分点,销售大幅下降一方面受政策紧缩影响,另一方面由于去年销售高点在5月份(去年同期达到1,208台)。1-5月国内累计销售4,057台,同比仅增长19%,较4月增速放缓45个百分点,截至目前, 4万亿水利投资项目仍没有实质性大面积开工影响了推土机下游市场的需求。 推土机出口市场仍保持强劲增长。5月份,公司出口推土机238台,同比增长77.6%,较4月增速提升1.8个百分点;1-5月累计出口推土机1,109台,同比增长64%,占2010年出口总量的65.6%,出口市场份额达到73.4%。今年出口市场有望保持快速增长,全年将达到2100台左右,接近历史最好水平。 所得税率恢复按25%使得公司净利润大幅下降。由于高新技术企业资质到期,从今年一季度,公司所得税恢复至25%的税率水平,这在一定程度上对公司业绩的产生负面影响。按照国家规定,公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请,如若获批,到年度期末将按15%的税率进行返还,公司对再次获得认证比较有信心。 维持“买入-A”评级。公司参股小松山推业绩大幅下滑导致投资收益下降超过我们的预期,与此同时,受信贷紧缩影响,推土机销售低于预期,我们下调此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%,期待下半年水利投资项目的实质性拉动,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏放缓的风险。

报告关键点: 全球经济复苏带动原油需求及价格上升,为石油钻采设备行业带来成长空间 受益行业复苏,公司业绩成长享有更大弹性 预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元、0.65元,6个月合理目标价为13元,首次给予“增持-A”投资评级 报告摘要: 全球经济复苏推动石油钻采设备行业业绩增长。由于该行业业绩增长主要与原油需求量和价格紧密相关,目前随着原油需求量持续回升及原油价格在100美元/桶的高位盘整,行业复苏迹象已十分明显。中石油(石化)资本开支屡创新高, 内需驱动业绩增长。根据中石油年报数据显示,2010年公司资本开支中用于“勘探与生产”的费用达到1608.93亿元(﹥当年预测值1577亿元)、同比增长24.71%, 创历史新高,而2011年预测值将再超去年达到1718亿元。并且该行业“十二五” 规划规定,未来将依托国家重大工程,推进能源装备的高端国产自主化,内需的快速发展将推动行业业绩持续增长。 受益于行业复苏,公司业绩应享有更大弹性。随着新产品“汽油辛烷值测定机、140兆帕防喷器、HH级采气树、MWD随钻测斜仪”的相继研发成功及录井服务队数量的增加,我们认为公司在四个反面有较大突破:1)公司正积极的由制造商向“制造与服务一体化”企业进行转变;2)在防喷器系列产品领域,公司不断深化改革,冲击高端制造,实现技术突破;3)汽油辛烷值测定机市场,公司充分利用产品龙头地位优势,持续扩大市场份额为业绩增添新动力;4)增资收购江西飞龙公司,成功进入钻头市场,完善产品系列。 基于此,我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为5.76亿元、7.20亿元及8.64亿元,归属于母公司净利润为0.92亿元、1.18亿元及1.41亿元,其复合增长率分别为22.47%与23.75%。预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元及0.65元,首次给予“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。 风险提示:油价波动导致公司实际销售收入低于预期风险;国际政治局势带来的市场风险;产能扩大从而形成的销售风险。

报告关键点: 集团、社保以现金形式参与增发并锁定3年,反映出公司对未来发展的信心 增发将提高产能、配套能力以及研发能力,有利于收入及毛利率保持上升 即使考虑到业绩摊薄,维持公司买入-B的投资评级,合理股价8元 报告摘要: 此次定向增发方案概况:发行对象为南车集团和社保基金(其中,控股股东南车集团拟认购金额为人民币60亿元;社保基金拟认购金额为人民币50亿元);承诺36个月内不能转让;以现金认购;将在中国证监会核准后6个月内发行完毕; 发行价格为6.02元(除息后);拟募集资金110亿元,对应的募集股票上限为182.72万股左右。资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目、提升企业自主创新能力项目、产业链延伸服务及新业务拓展项目和补充流动资金。 集团、社保以现金形式参与增发并锁定3年,侧面反映出公司对未来发展的信心。与一般的定向增发相比,此次除集团参与增发外,只有社保一家机构参与增发, 并且与大股东一样承诺锁定三年。我们认为集团参与本身就反映出集团对自身未来发展信心,而社保这一方式参与更有利于加强投资者对公司未来三年的稳定增长的信心。此外,这一方式使得此次发行后一两年内不用对此次增发新增股份后的减持压力担心。 增发将提高产能、配套能力以及研发能力,有利于未来收入及毛利率保持上升。本次增发项目(除补充流动资金外一共17个),总资金需求约在160亿元左右,募集资金的不足部分通过其他方式解决。项目除新增动车组、机车、城轨车辆的产能外,更多的是提高配套件的生产能力、维修能力以及培育融资租赁等市场开拓方式。我们认为规模化的体现以及配套能力的提升将使得未来公司收入及毛利率双升的可能性较大(考虑到竞争原因,我们保守预计产品的毛利率相对稳定)。 维持公司买入-B的投资评级,合理股价8元。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.46元和0.56元,复合增长率为37%左右。如果最终增发价为6.02元,则估计此次发行对未来的业绩的摊薄将在13-14%之间,则明年公司摊薄后的每股收益约为0.40元,由于明年以后公司增速可能逐步回落,按20倍的动态市盈率计算,公司合理股价在8元左右。因此我们维持公司买入-B的投资评级。 风险提示:今年招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化,出口市场存在波动。

报告关键点: 公司货车产品打开欧洲市场,未来在欧洲拓展空间较大 十二五铁路投资再次强调不会再减,因此明年增长空间仍存 看好公司今年增长明确、防御性特征,维持买入-B的投资评级 报告摘要: 公司货车产品打开欧洲市场,未来拓展空间较大。公司近日与法国货车租赁公司签署了20辆氨气罐车、20辆液化气罐车的采购合同,虽然金额不大,但这是我国首次出口欧洲发达国家。就未来发展趋势来看,我们认为公司与南车在引进动车组技术时分别从欧洲和美国合作较多,由于目前两家未来有可能将出口市场作为重点来开拓,就这一点来看,我们认为未来公司在欧洲市场的开拓会更顺利些。 十二五铁路投资再次强调不会再减。昨天铁道部在京沪高速铁路开通运营新闻发布会上再次指出十二五期间铁路投资总额在2.8万亿元左右,此期间内铁路建设规划的总目标是新线投产达到3万公里,即到十二五末期铁路总里程从现在的9.1万增长到12万公里左右,快速铁路达到4.5万公里,西部地区达到5万公里, 复线率和电气化率提高到50%和60%。这与今年下调投资金额后基本一致,结合我们对铁路最坏时期已经过去的判断,我们预计未来铁路投资金额应不会再减。 今年是高铁线路完工高峰期,但明年增长空间仍存。由于既有线未来动车组密度会加大(武广线开行对数已比开通初期翻倍),因此虽然京沪线目前每天安排开行动车组列车仅90对,就该线路的预计繁忙程度来看,估计明年翻倍的可能性较大。结合明年完工里程将下降,我们认为动车组虽然明年增速将下降,但还是存在增长空间的。预计随着铁道部管理的理顺,新的动车组招标会很快出台。 维持公司买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.35元、0.44元和0.50元。今年上半年我们预计公司同比增长可能在100%左右,下半年增速虽将回落,但全年高增长无忧,前期股价回调较多,在目前的市场环境下有较强的防御性,我们维持公司买入-B的评级。 风险提示:今年招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化,出口市场存在波动。

报告关键点: 未来两年煤机行业稳定增长、有新增量,但竞争加大 我们预计今年收入增长45%左右,毛利率进一步上升 未来三年复合增长率70%左右,给予增持-A的投资评级 报告摘要: 未来两年煤机行业稳定增长、有新增量,但竞争加大。目前是平稳增长期,20 -30%。预计行业未来3-5年景气会维持,未来两年很可能会有其他新增量(如救生舱等)。行业的竞争的确在加大,部分产品价格有下行压力。 我们预计今年收入增长45%左右。就目前的产品销售及订单情况来看,我们预计公司今年收入可能达12.5亿元(其中液压支架可能近9亿元、刮板机近2亿元、掘进机近1.5亿元)。就产品结构来看,今年仍将以液压支架与刮板机为主,但刮板机的占比将上升,下半年预计掘进机放量,明年可能救生舱、采煤机放量。我们预计公司未来产品线齐全后,液压支架的收入占比会降至50%以下。 预计毛利率下半年有可能提升,明年仍将进一步上升。公司一季度毛利率同比上升明显,我们认为下半年有可能进一步提升。就产品结构来看,我们预计公司今年毛利率在28%左右,随着原有产品的结构优化、关键部件的自给以及高毛利率的新产品的陆续量产,未来三年毛利率将逐步提升至30%以上。 未来三年复合增长率70%左右,给予增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.46、0.84和1.25元,复合增长率在70%左右,明显快于行业增速。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在35-40倍之间。按此计算,公司对应的合理股价范围在16.2-18.5元之间,目前公司股价低于合理估值区间的下限,具有安全边际,我们给予其增持-A的投资评级。 风险提示:股权激励方案未获通过;钢材价格大幅波动过大;市场竞争超预期; 新产品的研发及销售进展不顺利。

报告关键点: 我国焊割设备未来三年预计增速在8%以上,其中逆变焊机增速在20%以上 公司竞争优势明显,市场份额将逐步上升,但这一进程有一定的不确定性 合理股价17-18.2元之间,给予增持-A的投资评级 报告摘要: 我国焊割设备未来三年将保持小幅增长,预计增速在8%以上。焊割设备被称为“工业缝纫机”, 全球制造业持续向中国转移,带动我国制造业的快速发展,使得制造行业的焊接作业量出现快速增长,进而带动焊割设备需求的快速增长。预计未来三年我国焊割设备市场平均增长速度预计将会保持在8%以上。 其中逆变焊机的市场发展空间更大,预计增速在20%以上。我们认为与传统焊机相比,逆变焊机的优势明显,由于其节能环保得到政策支持,加上目前价格与传统焊机差异不大,对传统焊机的替代趋势已经形成,预计2020年前其占焊机的比重将从目前的30%左右上升至60%以上。因此未来逆变焊割设备市场增长率会快于行业,预计将保持在20%以上。 公司竞争优势明显,市场份额将逐步上升。公司竞争优势主要在于:自主创新能力强;通过新技术的应用形成成本优势;参与国家焊割标准制定;产品性能稳定。目前公司焊接设备市场占有率为2%左右,其中逆变焊机市场占有率约为6%。由于公司产品质量较好,客户依赖度提升,我们预计市场占有率将上升, 因此公司收入增速预计在20-30%之间。 但对公司产品来讲,替代进程存在一定不确定性。主要表现在:中间过渡产品的存在使得传统焊机的产商可以暂时避开强制淘汰的焊机目录(比如可控硅逆变焊机、节能型电弧焊机防触电保护器等);用户使用习惯的存在使得这一转变还需要时间;竞争对手未来均将发展逆变焊机,如果竞争对手在技术上突破或者在销售政策方面给予更大的优惠,均将影响公司产品对传统产品的替代进程。 合理股价17-18.2元之间,给予增持-A的投资评级。控股珠海固得,预计其增速会略快于公司自身。我们预计公司未来三年每股收益分别为0.57元、0.75元和0.93元,净利润的复合长率在33%左右。按2011年动态市盈率30-32倍计算,公司对应的合理股价在17-18.2元之间,给予增持-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨。

今年以来煤炭行业固定资产投资增速下降,与公司较好的景气似乎背离。今年1-4月份,煤炭行业固定资产投资增速仅为10.4%。但公司在手订单仍然相对充足,景气度仍相对较高(预计行业增长在20%左右)。 短期的固定资产投资增速下降并不需要太大担心。煤炭行业固定资产投资中设备投资占比在30-35%之间,因此二者增速出现偏差并不奇怪;中期来看,机械化率以及未来更新需求占比的提升会使得综采设备的增速得以保持;小煤矿的整合也有利于提高综采机械化比率的提升;我们预计煤炭行业的固定资产投资增速今年以来的下降有可能只是短期现象,未来煤机行业处于稳定增长阶段。 公司发展稳健,竞争优势明显,毛利率未来稳中有升。我们认为未来行业的竞争日趋激烈,而公司发展相对稳健,竞争优势明显。本着定位于高端的出发点,不盲目快速扩张,主要通过自身的积累来发展新产品,经营相对稳健。考虑到公司在这一行业的竞争优势较为明显但规模较大,我们认为在收入方面公司未来的增长较为明确,但短期内可能与行业增速不会有太大偏差。而在毛利率中期稳中有升的判断下,我们维持公司增长会略快于行业的判断。 维持公司盈利预测及增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为1.71、2.15和2.69元,复合增长率在29%左右。我们认为虽然公司主业突出,竞争优势明显,但规模较大也使得业绩弹性相对较小、增速相对较慢,因此综合考虑我们预计其合理的估值水平为2011年20倍-25倍动态市盈率之间。对应的合理股价范围在34.1-42.6元之间,结合行业、公司、估值来看,我们认为目前公司股价位于合理估值区间的下限,已具有明显安全边际,维持其增持-A的投资评级。 风险提示:钢材价格大幅波动对业绩的影响较大;市场竞争渐大,市场份额可能会受影响;新产品的研发及销售进展不顺利。

报告摘要: 公司油田设备业务发展势头较好。由于北美页岩气市场方兴未艾,压裂车出口大幅增加。连续油管作业车也取得6台订单,固井车平稳发展。根据公司订单情况,我们将2011年油田专用设备的销售收入预测值从7.5亿元提高到8.5亿元, 上调幅度为13%。 油田服务业务是未来的“金牛”业务。公司对此寄予厚望,设臵了环保部门(岩屑回注、固液分离、污泥处理等),环保科技公司(水处理业务),增产事业部(压裂酸化、连续油管等)。采取股权激励的方式引进高端人才,最终有60-70人的总规模。我们预计今年服务业务收入增长50%,有望达到2.5亿元左右。 由于全球油价基本维持在100美元/桶的高位,配件及售后服务市场目前的态势比预计要好。公司从通用市场推广代理品牌考虑,把艾里逊变速箱和铁姆肯轴承这2个品种推向江淮、北奔等客户。我们将2011年公司这块业务的增速从15% 上调到20%。 杰瑞股份对德州联合增资后,公司发展有地利人和之优势。我们估计公司承诺德州联合2011-2013净利润复合增长率保持不低于20%应是比较谨慎的底线。 2010年公司国外业务收入约2亿元,预计2011年公司的国外收入将大幅增加到4-5亿元,在销售收入中的占比将从2010年的21%提高到30%以上。 “十二五”期间我国页岩气开采将迎来新的发展机遇,公司作为压裂设备供应商将从中受益。 目前公司订单已经排到2012年下半年,这将为明年业绩打下基础。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.1、22.1、31.3亿元,净利润分别为4.6、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.96、2.86、4.07元,上调幅度分别为7.1%、8.7%、11%。6月2日收盘价为58.4元,公司未来三年业绩复合增速为48%,我们按照2011年45倍PE估值,合理价格为88.2元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游市场增长低于预期、人民币升值加速。

公司概况:公司制造基地主要集中于厦门本部厂区及河南焦作基地,本部主营装载机、挖掘机、压路机等,焦作基地主要生产装载机、叉车等,主营收入及利润主要来源于装载机、挖掘机等产品。 装载机继续巩固行业龙头优势。公司现有装载机产能4万台,未来随着焦作二期募投项目的顺利实施,产能有望达到4.5万台。2011年1-4月销售装载机1.69万台,市场占有率为17%,位居行业第二。预计5月份销售约3900台左右。 公司装载机以短轴距、3t-5t型号为主,与竞争对手的产品相比,公司的装载机效率高、油耗低,产品性价比高,在房地产和采掘业应用较多,在矿山领域市场占有率达30%,但毛利率稍微低于长轴距装载机产品。公司未来重点也将发展长轴距装载机,完善产品系列。公司已经研制出XG955III天然气轮式装载机,目前开始批量生产,该产品节能减排优势明显。 挖掘机产能快速扩充,销售增速快于行业平均水平。公司挖掘机现有产能6000台,主要生产4t~50t级系列履带液压挖掘机。随着募投项目的顺利实施,2012年产能将提升至1.5万台,增长2.5倍。公司2010年销售挖掘机2802台,同比增长123%;2011年1-4月份销售2383台,同比增长171%,增速均超过行业水平;预计5月销售350-360台,与去年同期基本持平,今年全年销售将达到5000台左右。 做大做强叉车业务,积极发展多元化。公司叉车业务定位于以市场需求量最大的3t内燃叉车、1~3t电动叉车为主。目前叉车产能1万台,焦作项目建成后,形成年产2万台的产能,随着经济的快速发展,物流仓储业迎来发展良机,预计未来总市场规模达到二十几万台,叉车业务具有广阔的市场前景。 收购厦工三明,进军压路机械领域,完善产品链。公司拟以4.46亿元收购第二大股东持有的厦工三明100%的股权。该公司主要生产压路机,近年来市场占有率在9-9.4%,居行业第四。2010年,该公司销售收入6.42亿元,净利润5,863万元。此次收购将减少内部关联交易,与现有产品形成互补,充分利用公司完善的营销网络和配套体系,有利于拓展产品线,发挥规模优势提升行业地位。 携手国外知名企业,力图解决关键零部件制约瓶颈。公司20T以下挖掘机用液压油缸已完全自主配套,但关键零部件仍需要从国外进口,为了突破这一瓶颈,公司积极采取与国外知名企业合资的方式,加大关键零部件的研发及配套能力,目前正在积极筹备中。 维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元,未来三年的复合增长率在26%左右,对应的动态市盈率分别11倍、9倍、7倍,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:1.公司非公开发行预案无法通过的风险;2.国家投资放缓超预期

报告摘要: 一季度公司业绩快速增长。2010年,公司实现营业收入153.66亿元(大幅超过年初制定的120亿销售目标),同比增长51%;归属母公司净利润15.44亿元,同比增长78%;每股收益2.37元,公司提出2011年销售额达到230亿元,同比增长近50%,公司比较有信心完成。2011年一季度,公司实现营业收入59.4亿元,同比增长71.5%,归属母公司净利润6.1亿元,同比增长56.8%,每股收益0.81元。 产品销售保持合理增速。一季度装载机、挖掘机分别销售1.2万台、2,756台, 同比增长29%、122%,4月销售装载机3,621台,同比下降35%。销售挖掘机806台, 同比增长15%。由于一季度整个行业促销活动部分透支二季度的有效需求,4月份销量增速下降在预期之中。预计5月装载机销量3500台左右,环比基本持平。我们预计全年销售装载机、挖掘机为4.6万台、9700台,同比增长18%、75%。 原材料涨价致使一季度毛利率同比大幅下滑。在成本构成中,钢材在原材料中占比50%左右,一季度我国钢材价格上涨约8%左右,受原材料价格上涨影响,公司一季度毛利率为20.6%,同比下降3.9个百分点。 多元化发展,各业务产能快速提升。公司未来发展以装载机、挖掘机和起重机为核心,培育叉车、推土机等业务。目前公司装载机产能4万台左右,未来行业将保持10-20%的增长;挖掘机产能1.2万台,随着募投项目达产,产能将达到2万台;起重机产能将从目前的4000台提升至5000台,收购HSW进一步提升装载机、推土机产品技术水平;叉车现有产能5000台,2011年将提升至1万台。 销售模式:增资中恒租赁,逐步提升租赁销售比例。公司向中恒国际增资3.00亿元,加大租赁销售的比例。2010年公司全部产品(剔除叉车)融资租赁占三分之一,今年要提高到40%,按揭占15-20%,全额付款占30%以上。公司目前按揭首付比例在20%左右,风险属于可控范围。一季度公司应收账款34.06亿元, 比2010年增加20亿元,二季度公司将主要做好应收款的回款工作。 盈利预测及投资评级。公司是工程机械龙头之一,我们认为公司经营稳健,行业出现波动对其影响相对较小。此外,公司战略明确、管理能力不断增强、营销网络体系日益完善。按最新股本计算,预计公司2011-2013年EPS分别为1.80元、2.28元和2.69元,净利润的复合增长率在21%左右,按照2011年15倍的动态PE估算,合理目标价为27元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨。FSAndV SAbs tract

受紧缩信贷政策不利影响,推土机增速有所放缓。2011年1-4月份,公司共销售推土机4,454台,同比增长63%,国内市场占有率为65.5%,出口份额为73%。进入5月份,受国家紧缩信贷调控政策的持续影响,推土机销售增速有所放缓,预计当月销售同比将出现大幅下降。 配件业务保持强劲的增长。随着产能的快速提升,履带总成在配件业务中占比升至80%。受益于下游国内挖掘机产销量的大幅增长,履带总成仍供不应求,目前只能提供50%多的市场需求,公司未来规划继续加大配件业务现有产能,不断满足国内市场的潜在需求,我们预计2011公司配件业务收入将达到61亿元,同比增长50%左右。 出口快速复苏,有望达到历史最好水平。2011年1-4月份累计出口推土机871台,占2010年全年出口量的52%,同比增长60%,单月销量平均在200台以上。随着海外经济的复苏及原油价格的上涨,中东、俄罗斯等地区的需求仍保持强劲,预计2011年出口有望超过2008年历史最高水平。与此同时,为了应对贸易保护主义及实施国际化战略,公司积极在俄罗斯、波兰寻找合适的并购机会,或与经销商合作,实现本土制造和贸易方式的转变。 混凝土机械技改项目达产,销售保持快速增长。2011年4月份山推楚天一期项目建成投产,4月份销售额过亿元,2011年楚天公司推出高端搅拌站,实现“一站三车”成套设备的专业化产业链,打造公司业绩新的增长点,公司规划混凝土机械销售额达20亿元。由于销售集中于运输车销售量大,高端搅拌站收入占比较小,所以导致混凝土机械毛利率低于我们的预期。 小松山推业绩下滑导致投资收益下降近55%。一季度由于日元汇率上升导致采购进口关键零部件价格上升,促销活动导致费用大幅度上升以及钢材等原材料涨价因素,小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。 所得税率暂按25%征收,短暂影响公司业绩。由于高新技术企业资质到期,从今年一季度,公司的所得税恢复到原来25%的税率水平,这在一定程度上对公司业绩的增长产生负面影响。按照国家规定,公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请,如若获批,到年度期末将按15%的税率进行返还,公司对再次获得认证比较有信心。 维持“买入-A”评级。受信贷紧缩影响,推土机销售低于预期,由于混凝土机械毛利率低于我们的预期,我们小幅下调原来的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.63、2.14、2.58元。分别下调7.9%、8%和8.8%,按照2011年15倍的动态PE,对应的目标价为24.45元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏缓慢的风险;无法获取高新技术企业资质认定。

报告摘要: 为贯彻落实《国务院关于促进农业机械化和农机工业又好又快发展的意见》,加强联合收割(获)机和拖拉机生产企业产品质量管理,规范行业市场秩序,维护用户合法权益,保护联合收割(获)机和拖拉机制造企业科技投入的积极性,按照鼓励技术进步、规范竞争行为、促进节能减排和安全生产的原则,根据国家有关法律法规和产业政策,工信部近日出台了《联合收割(获)机和拖拉机行业准入条件(征求意见稿)》。 该意见稿规定的产能:生产联合收割(获)机的企业注册资金不低于1000万元; 形成的联合收割机生产能力(割幅×生产台数)不低于500米/年。 一般玉米收割机的割幅为2米左右,不低于500米/年意味着每年的产能应不低于200多台的水平。这一水平并不高,但考虑到中国农机行业小、散、差的现实情况,尤其很多地方企业是县农机站改制而来,生产能力也就是几十台甚至十几台,我们认为这一指标还是有其实际意义。 其他量化规定包括:取得国家行业信用等级A级以上资质。整机装配线联合收割(获)机不低于6车位。具备完善的检测手段和检测仪器设备,至少包括:主要零部件的生产或进货检验试验台、燃油耗仪、声级计、行车与驻车制动仪器、驻车坡道等。研发机构技术人员不少于10人,企业每年用于产品研发和工艺改进的费用不低于总销售额的3%等。其他要求涉及质量保证体系、安全生产和节能环保、销售和售后服务等方面。基本上要求是一个相对完整规范的企业。 预计对于符合准入条件的企业,可能在产品开发、技术改造、销售网络建设等方面得到政策支持。不符合条件的自然会被逐步淘汰。 现实的技术门槛是农机鉴定测试玉米收获机的指标,包括籽粒损失率、果穗损失率、籽粒破碎率和茎秆切碎还田率等,手工作坊式搞出的产品难免露出马脚。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.4、6.4、9.3亿元,归属于母公司净利润分别为0.83、1.12、1.57亿元,相应每股收益分别为0.92、1.24、1.74元。 5月30日收盘价为32.7元,合理股价41.83元。维持 “买入-A” 投资评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化,行业竞争加剧导致产品价格下挫。

产品需求与我国消费、制造能力相关,未来两年数控成形机床的增长在40%左右。成形机床的需求量与板材的用量关系度相对较高,随着我国消费和制造能力提升,汽车、家电等产品的产能向我国转移,板材的需求量仍呈上升趋势。就十二五来看,我们认为未来五年行业的增长虽将放缓,但增幅仍在25%左右。随着劳动力成本的提升以及产品加工精度、效率要求的提高,数控成形机床的增长会快于行业的增长,其平均增长可能仍在30%左右,尤其是近两年增长预计在40%左右。 公司竞争环境及发展目标。公司定位于中高端,产品数控化率较高未来增速会略快于行业。主要竞争优势在于产品线较长,客户及技术积累时间长,有较好的品牌。除了以生产机械压力机为主的扬力集团和部分产品为成形机床的济南二机床集团产值较大外,其他排列在前10位的厂家差距不明显。公司在剪切机和折弯机上的市场占有率相对较高,超过10%,但在压力机占有率较低,而这一产品在成形机中规模最大,因此公司综合的产品市场占有率在4%左右,排名第5。公司经营稳健,在产品规划上,会以当前主营为主;短期内以国内市场为主;市场占有率小幅提升。 募投项目进展较快,产能分步释放可以消化。公司三个募投项目均用自有资金及贷款等方式做了预先投入,今年就有部分产能增加,按进度来看,明年将全部释放产能(比2010年增长近一倍)。就目前市场环境以及在手订单情况来看,我们预计这一产能逐步释放基本可以消化。 未来三年复合增长率近40%,给予买入-B的投资评级。我们预计未来三年公司每股收益分别为1.27元、1.74元和2.33元,归属于母公司净利润的复合增长率39.6%左右。按2011年动态市盈率35倍计算,公司对应的合理股价在44.5元左右。我们给予买入-B的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨影响产品盈利能力;下游行业受经济及宏观调控的影响而增长放缓;市场份额未能如期小幅提升

我们最近对公司再次进行了实地调研,大宇绣花机公司和杜克普公司一季度以来的业务发展态势较好。 浙江大宇缝制设备制造有限公司始建于1998年,是一家专业从事研制、开发、生产电脑绣花机及其配件的中外合资高新技术企业。企业拥有固定资产近亿元,员工400多名,拥有嘉兴和诸暨二大生产基地。 大宇公司生产工艺先进,技术领先。所开发的新产品均具有自主知识产权,自主开发的“复合多金片绣电脑刺绣机”荣获浙江省科技进步二等奖。承担了国家火炬计划和科技部高档数码纺织装备与产业化支撑项目中数码控制电脑刺绣机及产业化之课题,是国家电脑刺绣机标准制定的参与单位之一。 目前大宇公司每天绣花机的产量约7-8台,全年产量约2000多台,大致估计销售收入为2亿元,按照公司收购大宇公司51%的股份,预计下半年将合并报表,毛利率一般在20%左右,大致推算增厚业绩0.02元左右。 中捷股份持有杜克普公司29%的股份,2011年一季度杜克普公司的业务复苏势头强劲,净利润180万欧元,我们估计全年可望达到1000万欧元左右,考虑到后续的增持,估计带给公司的投资收益全年为人民币2700万元,推算大致增厚业绩0.01元。 公司“十二五”规划到2015年实现销售收入50亿元,按照2010年主营业务10亿元的基数,5年的年均复合增长率为38%。在销售总量平稳增长的基础上,考虑到电控缝纫机、特种机、绣花机带来的结构性较快增长,杜克普总公司在欧美业务的强劲复苏态势以及杜克普(吴江)未来在国内市场的广阔发展空间,我们认为这一目标有望实现。 根据上述分析,预测上调2011-2012年公司主营业务收入分别为17.4、23.6亿元,归属于母公司的净利润分别为1.47、2.04亿元,对应每股收益分别为0.34、0.47元,较之先前预测值上调幅度分别为9.7%、4.4%。按照2011年30倍的PE,合理股价为10.2元。5月6日收盘价为8.15元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。

报告摘要: 下游汽车产能的上升带动物流设备需求的上升。随着我国汽车需求的增加以及海外产能向我国的转移,近几年我国汽车产量增加明显,这使得我国汽车物流设备的需求增长较快。而公司目前市场占有率50%,产品竞争力的提升使其受益。公司未来两年收入将继续大幅增长。今年以来公司新签大单2.2亿元左右,我们预计今年实现收入7-8亿元左右,毛利率略有提升。 利用下游客户资源提供更多产品及服务是未来发展方向。从公司近年来的项目来看,倾向于围绕汽车来提供从制造(生产设备)、使用(车联网)、回收(拆车设备)过程中的全方位的设备与服务。我们认为从中长期来看车联网是我国未来发展的主要方向,公司提前在这一领域布局既有利于占有市场,也有利于其在未来汽车再制造过程中分享收益。与车联网中长期才能见效相比,汽车再制造带来的拆车设备及相关服务可能会更快些,但这需要进一步的政策支持。 风电设备将走出低谷,房地产将退出。由于过去两年风电整机产能增长过快, 但并网问题的存在加上五大发电厂商的进入,风电整机的招标价不断下行,使得风电部件的谈判能力下降、行业竞争加大、毛利率降低,今年开始可能将逐步走出低谷。我们估计风电相关产品今年合计收入可能在6-7亿元之间(其中, 铸件5亿元,叶片1.5亿元左右),而毛利率略降至22%左右。此外,公司下半年可能退出房地产业务。 未来三年复合增长率36%,给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.61元、0.70元和0.89元,净利润复合增长率为36%左右。公司今年增长较快且明确,如果政策支持,其中长期业绩存在超预期的可能,按2011年30倍的动态估值计算,对应的合理股价在18.2元左右,给予增持-B的评级。 风险提示:汽车行业需求受经济波动影响;新介入的车联网及拆车业务均存不确定性;风电业务短期盈利能力存在下降的风险。